F i n a n c i a l M a r k e t R e v i e w ｜ 2011年7月4日 vol.47 欧州債務問題の進捗状況 9ギリシャの8月末までの国債償還・利払いに関する資金繰りには目処が立ち、目先のデフォルト（債務不履行）リスクは後退。 9但し、ギリシャの2012年の国債市場復帰（中・長期債を発行しての資金調達）は困難であり、2015年までに総額2,000億ユーロの資金不足となる計算。今後、追加金融支援とウィーンイニシアティブ型措置※を組み合わせた対応がなされよう。【図表①：ギリシャの追加財政緊縮策の骨子】 ●6月30日にギリシャ議会は、賛成155票、反対138 票で追加財政緊縮策（図表①）を可決しました。これにより、昨年5月にギリシャと国際通貨基金（ＩＭＦ）・欧州連合（ＥＵ）が合意した期間3年総額1,100億ユーロのギリシャ支援金のうち、120億ユーロ相当の送金が実施される運びとなりました。このため8月末までに予定されている国債償還・利払いに関する資金繰りに目処が立ちました。従って、目先8月末までのデフォルトリスクは後退しました（図表②）。 28 3億ユーロの財政緊縮計画（ 201 2～20 15年）財政赤字を20 11年はＧＤＰ比7.5 ％に抑え、2 014 年までに3％以下とする ●歳入増加134億ユーロ・レストラン・バー等の付加価値税を9月に13％から23％に引き上げ・所得税「連帯税」：給与所得者に1～5％の上乗せ税率 30歳以上の納税者の所得税の最低課税対象所得水準は1万2千ユーロから 8千ユーロに引き下げ・暖房油増税・不動産課税強化 ●歳出削減148億ユーロ・公務員給与削減8億ユーロ（退職金・公務員採用削減等）・保険福祉費削減 20 15年までに500 億ユーロの国有資産売却・民営化計画（2 011～12年に15 0億ユーロ） ●主な売却対象資産・アテネ国際空港、電力公社、石油公社、ガス公社、国鉄、ギリシャ通信公社ギリシャ郵政公社、ギリシャ郵便銀行、ギリシャ道路公団、ギリシャ自動車工業アテネ水道公社、カジノ・モンパルナス、ギリシャ公共競馬国営宝くじ事業等 20 11 /7 /1 5（財 20 務 11 省 /7 証 /1 券 9～） 20 25 11 （利 /7 払 /2 い 2（）財務省証 20 券 11 ） /8 /2 0（国 20 債 11 ） /1 2/ 19 （国 20 債 11 ） /1 2/ 29 （国 20 債 12 ） /1 /1 1（国 20 債 12 ） /3 /2 0（国債） ●2011年3月に発表されたギリシャの資金調達計画【図表②：今後のギリシャ国債等の償還・利払い予定】によれば、ギリシャは2012年に中・長期国債の発行を（億ユーロ） 160 145 再開し、市場から資金調達をする計画になっていま 120億ユーロの送金決定により 140 8/20までの償還等のデフォルトは回避された模様 120 す。しかし現状では、2012年の市場復帰は困難で、 100 2015年までに総額2,000億ユーロ規模の資金不足と 66 80 52 60 なる計算になります（図表③）。このためＥＵとＩＭＦに 28 40 24 16 12 20 0.16 よる追加支援の獲得がデフォルト回避に向け不可欠 0 な状態です。ギリシャのパパンドレウ首相は「追加支援について昨年5月（1,100億ユーロ）と同規模が必要になる」との見通しを示しています。追加の支援枠を獲得することや、既存の1,100億ユーロから、支援を受け続けるには3ヵ月に一度の頻度で財政緊縮計【図表③：ギリシャの資金調達計画：ＩＭＦ2011年3月第三次レビュー】画の達成状況に関する審査を受け、これをクリアする 90 （10億ユーロ）総額ＩＭＦことが条件であるため、ギリシャの資金調達は依然と 80 約2,000億支援ユーロ 70 して綱渡り状態が続くことになります。ＥＵ支援 60 ●今後のギリシャ支援は、追加支援枠の獲得に加え、ウィーンイニシアティブ型措置※を組み合わせた対応が予想されます。これに対し、格付け会社各社はウィーンイニシアティブ型措置をデフォルト相当と評価しており、今後の動向が注目されます。 50 中・長期国債発行 26.7 40 30 37.9 67.2 70 2013年 2014年 2015年短期国債発行 20 10 0 2011年 2012年 ※ウィーンイニシアティブ型措置主要民間債権者（銀行）がギリシャ向けエクスポージャーの維持【図表④：欧州債務国向け支援額と支援資金枠】に自発的に同意して、償還期限を迎えるギリシャ国債の大部分（億ユーロ） 9,000 の借り換え（ロールオーバ－）が担保されるという枠組み。（※1）ＥＦＳＦの支援可能額は現在の最大約2,500億ユーロ 2009年のハンガリー救済では、約8割の債券がこの措置で借り換 8,000 から最大約4,400億ユーロに拡大(6/20EU財務相会合で正式合意）最大約7,500 えされている。 7,000 された数字を反映 ●ギリシャを含むアイルランド、ポルトガル等欧州債務国の資金繰りに万全を期すセーフティーネット（安全網）を整備するため欧州行政サイドは支援資金の枠を拡大しました。具体的には欧州金融安定ファシリティー（ＥＦＳＦ）の支援枠が従来の最大約2,500億ユーロから最大約4,400億ユーロ拡大されました（図表④）。 6,000 ＥＦＳＦ（最大約4,400）（※2）二国間融資分の223億ユーロを除いている 5,000 追加支援 1,100？ＥＦＳＭ（約600） 4,000 3,000 ＩＭＦ（約2,500） 2,000 1,000 0 627 アイルランド※2 2010/12合意分 780 1,100 ポルトガルギリシャ 2011/5合意分 2010/5合意分資金枠※1 出所：図表はＩＭＦ、欧州中央銀行（ＥＣＢ）、ブルームバーグ、各種報道のデータを基にニッセイアセットマネジメント作成当資料は市場環境に関する情報の提供を目的としてニッセイアセットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料のグラフ・数値等はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税金・手数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。当資料のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。 <審査確認番号H23-TB37>