OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Tekstil / Boyama 18 Nisan 2014 Bu rapor, OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş.’nin (“A1 Capital”) Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. (“Arbul” ya da “Şirket”) için hazırladığı Halka Arz Değerleme Raporu’na ilişkin analist raporudur. Arbul hakkında özet bilgi Şirket, 2000 yılında kurulmuş olup, genel yönetim merkezi İstanbul’da bulunmaktadır ve Tekirdağ Çorlu’daki 10,800 m² kapalı alana sahip üretim tesislerinde faaliyet göstermektedir. Şirketin faaliyet konusu, satın alınan ham kumaşın boyanması ve diğer işlemlerden geçirilmesi yoluyla nihai kumaş haline getirilmesi ve satışıdır. Müşteri talebine göre, işlenilen kumaşlara renk ve desen özelliklerine ek olarak buruşmazlık, hızlı kuruma, anitbakteriyellik gibi özellikler kazandırılabilmekte ve böylelikle katma değeri yüksek ürünler sunulabilmektedir. Müşteri portföyünü çoğunlukla yurt içi hazır giyim imalatçıları ve kumaş tüccarları oluşturmaktadır. Ürünlerinin yaklaşık %95’inin, ihracata yönelik hazır giyim imalatı yapan şirketlere satıldığı belirtilmiştir. Rekabet yoğun bir sektörde faaliyet göstermesi sebebiyle şirketin pazar payının oldukça düşük olduğu düşünülmektedir. Halka Arz Bilgileri Halka arz fiyatı 2.00 TL Halka arz öncesi sermaye 20,000,000 TL Sermaye artırımı 7,000,000 TL Halka arz sonrası sermaye 27,000,000 TL Ortak satışı 3,000,000 TL Halka açıklık oranı 37.0% Halka arz sonrası piyasa değeri 54,000,000 TL Halka arz büyüklüğü 20,000,000 TL Talep toplama tarihi 21-22 Nisan 2014 Şirket, halka arzdan elde edeceği gelirin %35’i ile dijital baskı alanında yatırım yaparak ürün çeşitliliğini, karlılığını ve müşteri portföyünü artırmayı hedeflemektedir. Yapılacak yatırım ile şirket, aylık 100 ton baskı yapma olanağına kavuşacaktır. Halka arzdan elde edilecek gelirin %60’lık kısmı ile de uzun ve kısa vadeli banka kredileri kapatılacaktır. Çıkarılmış sermayesi 20 milyon TL olan şirketin hissedarları gerçek kişiler olup, %78 hisse Arif Cerit’e aittir. 21-22 Nisan tarihlerinde talep toplaması gerçekleşecek olan Arbul’un halka arzı, ortak satışı ve sermaye artışı şeklinde olacaktır. Halka arz fiyatına göre, halka arz edilen kısmın piyasa değerinin 20 milyon TL olması beklenmektedir. Halka arz sonrası şirketin halka açıklık oranı ise %37 olacaktır. Lütfen raporun en sonundaki uyarıları okuyunuz. Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Arbul’un finansalları hakkında özet bilgi Arbul’un 2011 yılı net satış geliri 35.5 milyon TL seviyesinde iken, bu rakam 2012 yılında %27 aratarak 45.2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2013 yılında ise satış gelirlerinde ancak %1 büyüme sağlanmıştır. Gelirlerdeki bu yavaşlamanın şirket politikası gereği oluştuğu vurgulanmaktadır. 18 Nisan 2014 Finansal Göstergeler (bin TL) Gelirler 2011 2012 2013 35,536 45,224 45,461 27% 1% 3,900 4,764 4,742 22% 0% marj % 11.0% 10.5% 10.4% Esas Faaliyet Karı 2,427 3,492 2,999 44% -14% 6.6% büyüme % Brüt Kar büyüme % büyüme % Şirketin brüt marjı 2011 yılında %11 seviyesinde iken, bu oran 2012’de %10.5’e, 2013’de ise %10.4’e gerilemiştir. Şirketin faaliyet gösterdiği sektörde rekabetin yoğun olması sebebi ile hammade maliyetlerindeki artışın satış fiyatlarına yansıtılamamış olması gerilemenin ardındaki muhtemel neden olarak gözükmektedir. marj % 6.8% 7.7% Net Kar -322 834 687 a.d. -18% büyüme % marj % -0.9% 1.8% 1.5% Bilanço (bin TL) 2011 2012 2013 Nakit ve Nakit Benzerleri Şirketin 2013 yılı faaliyet kar marjı önceki yıla göre, satış gelirlerinde artış kaydedilememiş olmasına paralel olarak, gerilemiştir. 2011’de %6.8 olan faaliyet kar marjı, 2012’de %7.7’ye yükselmiş ve sonraki yılda %6.4 olarak gerçekleşmiştir. 2013 yılı operasyonel giderleri içersinde yer alan genel yönetim giderleri ve pazarlama giderlerinde kaydedilen sırasıyla %72 ve %83 oranındaki yıllık artışlar dikkat çekmektedir. Ticari Alacaklar 580 517 600 16,178 20,624 21,801 Stoklar 3,201 3,474 6,721 Maddi Duran Varlıklar 7,709 10,636 13,282 28,519 37,580 46,922 Kısa Vadeli Finansal Borçlar 7,647 9,682 11,781 Uzun Vadeli Finansal Borçlar 3,726 2,241 7,833 Geçmiş Yıllar Kar/Zarar -2,541 -2,862 -2,110 Toplam Varlıklar Toplam Kaynaklar 28,519 37,580 46,922 Net Borç 10,794 11,406 19,014 Artan trenddeki borçlanma oranının, finansal giderler kalemini büyüterek şirketin net gelirlerini negatif etkilediği görülmektedir. 2013 yılında şirketin net finansal giderleri yıllık bazda %13 artarak 3.2 milyon TL olarak kaydedilmiştir. Şirketin net borçlarının satışlarına oranı ise 2012’deki %25 seviyesinden 2013’de %42’ye yükselmiştir. Şirketin bilanço yapısında bakıldığında toplam varlık büyüklüğü 2013 yıl sonu itibari ile 47 milyon TL olarak gözükmektedir. En büyük varlık kalemini 22 milyon TL ile ticari alacaklar oluşturmaktadır. Ayrıca 13 milyon TL değerinde maddi duran varlık ve 7 milyon TL değerinde stok bulunmaktadır. Yükümlülükler kısmında ise finansal borçlar dışındaki en büyük kalem yaklaşık 4 milyon TL tutarındaki ticari borçlardır. 2013 yıl sonu finansallarına göre şirketin dönen varlıklarının kısa vadeli yükümlülüklerine oranı 1.95 olarak hesaplanmaktadır. 2 Lütfen raporun en sonundaki uyarıları okuyunuz. Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna Yönelik Yorumlar Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş’nin halka arzı için 2.00 TL fiyat belirlenmiş olup, yayınlanmış olan fiyat tespit raporuna göre şirketin değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımı ve Çarpan Analizi yöntemi eşit ağırlıklarla kullanılmıştır. Raporda verilen İNA yöntemli değerlemede projeksiyon dönemi olarak 2014-2018 arasındaki 5 yıl alınmıştır. Değerlemede ilk iki yılda net satışlarda sırasıyla %30 ve %40’lık artış öngörülmüştür. 2014 son çeyreğinde üretime başlaması öngörülen dijital baskı yatırımının %100 kapasite ile üretim yapacağı varsayımı, net gelir kalemindeki bu artışları oluşturan ana etmendir. Ancak, rekabetin yoğun olduğu piyasa ortamında, yeni müşteri portföyü oluşturma ve ürün fiyatlamadaki riskleri göz önüne alarak daha muhafazkar bir büyüme projeksiyonu yapılmasının uygun olduğu kanaatindeyiz. Bunun yanı sıra değerlemede kullanılan %1’lik terminal büyüme oranını, uzun dönem enflasyon oranı ve GSMH büyüme beklentilerimizi (sırasıyla %7 ve %5) göz önüne alarak düşük bulmaktayız. %5 risk primi ve %10.16 risksiz faiz oranı kullanılarak hesaplanan %13.5 AOSM’nin ise makul olduğunu düşünmekteyiz. 18 Nisan 2014 AOSM Sermaye Maliyeti Öz Kaynak Oranı Vergi Sonrası Borç Maliyeti Borç Oranı 13.50% 15.16% 58.20% 11.20% 41.80% Gösterge Tahvil Firma Risk Primi Terminal Büyüme Beta 10.16% 5.00% 1% 1.00 Çarpanlar BIST-100 Tekstil ve Deri Endeksi Benzer Şirketler Değerleme Yöntemi İNA Analizi BIST -100 Tekstil ve Deri Benzer Şirketler Toplam PD/DD 1.49 1.17 1.25 Ağırlık 50% 10% 20% 20% F/K 8.95 13.02 11.53 FD/Satışlar 0.92 1.01 1.18 Şirket Değeri Birim Pay Ağırlıklandırılmış (mn) Değeri Birim Pay Değeri 76.49 TL 23.99 TL 28.53 TL 29.59 TL Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri Halka Arz İskontosu (%) Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri Halka Arz Fiyatı 2.83 TL 1.20 TL 1.43 TL 1.48 TL 1.42 TL 0.12 TL 0.29 TL 0.30 TL 2.12 TL 42,357,497 TL 5.60% 40,000,000 TL 2.00 TL Raporda verilen piyasa çarpanları analizinde BIST-100 endeksine %10, tekstil ve deri endeksine %20 ve benzer şirketlere %20 ağırlık verilerek değerleme yapılmıştır. Yapılan analizde çarpan olarak ise Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD), Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Firma Değeri/Satışlar (FD/S) oranları kullanılmıştır. Tekstil boyama sektöründe faaliyet gösteren ve 2. Ulusal pazarda işlem gören Arbul’un değerlemesinde BIST-100 endeksi çarpanlarının kullanılmasını sağlıklı bulmadığımızı belirtmekte fayda görüyoruz. Sonuç: Oluşturulan benzer şirket grubunu ve değerlemede kullanılan yöntemleri uygun bulmaktayız. Arbul’un projeksiyon dönemindeki hedeflerini gerçekleştireceği varsayımıyla, hesaplanan 2.00 TL halka arzın fiyatının makul olduğunu düşünmekteyiz. 3 Lütfen raporun en sonundaki uyarıları okuyunuz. Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. 18 Nisan 2014 Önemli Uyarı Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini te msil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.
© Copyright 2024 Paperzz
