Workshop sulla revisione della MiFID: Novità e impatti Norton Rose Fulbright Gianluigi Gugliotta Milano, 11 giugno 2014 MiFID (2004/39/CE) PRINCIPALI OBIETTIVI Favorire ulteriormente l’integrazione, la concorrenza e l’efficienza dei mercati finanziari — Armonizzazione massima — Rafforzamento del principio del paese d’origine — Abolizione dell’obbligo di concentrazione RISULTATI RAGGIUNTI — — — — Maggiore concorrenza tra sedi di negoziazione Scelta più ampia di intermediari e strumenti finanziari Minori costi di transazione Maggiore integrazione PROBLEMATICHE IRRISOLTE — — — — Difficoltà nella trasmissione dei benefici all’investitore finale Evoluzione nuove modalità operative e sviluppi tecnologici Debolezze nella disciplina degli strumenti non-equity Necessità di ulteriore protezione per gli investitori IL CONTESTO: LA CRISI FINANZIARIA • Necessità di convergenza a livello internazionale nella disciplina dei mercati — G20 / FSB: Principles for strenghtening financial regulation (Pittsburgh 2009 – Toronto 2010) — EU: EC 1999 FSAP / EC 2009 roadmap per la riforma del sistema finanziario — USA: Dodd-Frank Act (derivati, consumatori, fondi privati, rischi sistemici, Volker rule) • Nuovo approccio politico — — — Riconoscimento del ruolo dei Governi nei salvataggi Cambio di attitudine nei confronti di light-approach e autoregolamentazione Esigenza di livellare il piano di gioco e arbitraggio normativo • Nuova struttura istituzionale — European System of Financial Supervision: EBA, ESMA e EIOPA — Nuova procedura di comitologia (Trattato di Lisbona) — Unione bancaria • Altri provvedimenti/iniziative legislative a livello UE — — — — — Mercati (EMIR; Short Selling; CSD; MAD review; CRAs) Traditional banking (CRD IV) Shadow banking (AIFMD, EUVECA) Tax (FTT) Struttura (Liikanen, Risoluzione delle crisi e risanamento, Tutela dei depositi) MiFID REVIEW OBIETTIVI DELLA RIFORMA • Revisione programmata (Art. 65 MiFID 1) — — — — Trasparenza pre e post trade Stato di eliminazione ostacoli al consolidamento delle informazioni dei mercati Disciplina internalizzatori sistematici Regime esenzioni per negoziatori c/p su strumenti finanziari e derivati su merci o che prestano sevizi su derivati su merci a clienti della loro attività principale — Vigilanza su agenti collegati — Responsabilità professionale degli intermediari • Revisione resa necessaria dalla crisi finanziaria decisioni del G20 — — Rischio sistemico ed efficienza su derivati OTC Competizione sui servizi di clearing • Sviluppi operativi e progressi tecnologici — — — Frammentazione della liquidità Dark pools HFT • Livellare il Piano di Gioco Single Rule Book MiFID REVIEW MACRO AREE DI INTERVENTO 1. Consistent market structure regulatory framework a. b. c. Trading obligation Requirement on multilateral matching systems to be authorised as MTFs OTF regime 2. Increased merket transparency a. b. c. Non equity transparency Waivers Consolidation and disclosure of trading data 3. Strenghtened supservisory povers a. b. Position limits Position reporting obligation 4. Competition in trading and clearing a. b. Non discriminatory access to trading venues and CCPs Benchmarks 5. Controls for algorithmic trading activities a. b. MM obligation DMA system and controls 6. Stronger investor protection a. b. Organisational requirements PRIPS 7. Effective and armonised administrative sanctions 8. Harmonised regime for firms from third countries MiFID REVIEW DISCIPLINA INTEMEDIARI MiFID 2 • Ambito di applicazione • Depositi strutturati • Distribuzione strumenti di propria emissione • Organisational requirements • Politiche e sistemi retributivi • Client asset protection • Product governance • Conduct of business requirements • • • • • • Information to clients Execution only Suitability Independent advice Best execution Goldplating • Sanctions MiFIR • Supervisory powers • Product intervention • Third country regime MiFID REVIEW DISCIPLINA MERCATI MiFID 2 • • • • • • Equity trading obligaton Organised Trading Facilities (OTF) Systematic Internalisers (SI) SME markets High frequency and Algo Trading Position limits on commodity derivatives MiFIR • • • • Derivatives trading obligation Market transparency Transaction reporting Market access
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