欧州経済 ECBの金融緩和の賞味期限

欧州経済
ECBの金融緩和の賞味期限
株式会社大和総研
経済調査部山崎加津子
2015年6月10日
Global Economy
ECBによる資産購入はスケジュール通り進行中
ECBによる資産購入残高
100万ユーロ
300,000
250,000
公的部門資産買取プログラム（PSPP)
資産担保証券買取プログラム（ABSPP）
200,000
カバード・ボンド買取プログラム第三弾（CBPP3）
カバード・ボンド買取プログラム第二弾（CBPP2）
カバード・ボンド買取プログラム第一弾（CBPP1）
150,000
100,000
50,000
0
09
10
11
12
13
14
15
（出所）ECBデータより大和総研作成
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1
ECBのバランスシートは着実に拡大
ECBの資産残高
10億ユーロ
3500
ユーロ建て証券
金融オペ（MRO、LTROなど）
3000
資産総額
2500
2000
1500
1000
500
0
08
09
10
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(出所)ECBデータより大和総研作成
 2014年11月のECB金融政策理事会でドラギ総裁は、ECBのバランスシートを「2012年3月
時点の水準まで拡大させることを目指す」と明言。
 2012年3月とは、2度の3年物LTRO実施により、ユーロ圏の銀行部門に計1兆ユーロを供給
した直後で、ECBのバランスシートは3兆ユーロを超えていた。
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2
金融市場の変調
ドイツ10年国債利回り
％
4.0
ユーロの実効為替レート
99Q1=100
120
3.5
115
3.0
110
2.5
105
2.0
100
1.5
1.0
95
0.5
90
0.0
09
10
11
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13
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85
09
10
11
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（出所）Bloomberg、ECBデータより大和総研作成
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金利上昇の理由① 軌道に乗りつつあるユーロ圏景気の回復
ユーロ圏実質GDP成長率と需要項目別寄与度
8四半期連続で前期比プラス成長
前期比％、％pt
1
0
-1
固定資本形成
-2
政府消費
民間消費
実質GDP成長率
-3
07
08
09
10
11
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（出所）Eurostatデータより大和総研作成
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4
金利上昇の理由② デフレ懸念の後退
ECBの政策金利とユーロ圏の消費者物価上昇率(HICP)
％
5
政策金利：5月0.05％
HICP(前年比)：5月＋0.3％
コアインフレ率(前年比)：5月＋0.9％
4
3
＋2％
2
1
0
-1
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
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15
(注1)ECBが目標としているインフレ率はHICPの前年比伸び率が＋2％を若干下回る水準
(注2)コアインフレ率は食品・アルコール・たばこ・エネルギーを除くHICP
(出所)Eurostat、ECBデータより大和総研作成
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5
とはいえ、まだ後れをとっているユーロ圏の景気回復
実質GDPの推移
08Q1=100
110
108
106
104
米国
102
日本
100
英国
ユーロ圏
98
96
94
92
90
08
09
10
11
12
13
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（出所）Eurostatデータより大和総研作成
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6
ECBの金融緩和の効果の確認は実はこれから：貸出金利の低下
企業向け貸出金利(新規貸出のみ)
企業向け貸出金利
％
％
9
9
8
8
7
7
6
6
ドイツ
フランス
イタリア
ギリシャ
スペイン
ポルトガル
5 ギリシャ
5
スペイン
ポルトガル
イタリア
4
4
フランス
ドイツ
3
3
2
2
1
1
0
0
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
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(出所)ECBデータより大和総研作成
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7
貸出増につながるか？
ユーロ圏の銀行貸出
企業向け
10億ユーロ
前年比％
80
16
ユーロ圏の銀行貸出
家計向け
10億ユーロ
前年比％
50
15
貸出金額増減(左目盛)
貸出金額増減(左目盛)
60
貸出残高伸び率
40
貸出残高伸び率
12
12
40
8
20
4
0
30
9
20
6
10
3
0
0
0
-20
-4
-40
-10
-3
-20
-6
-30
-9
-40
-12
-8
-60
-12
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
-50
-15
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
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（出所）ECBデータより大和総研作成
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ユーロ安で輸出拡大？
ユーロ圏の輸出と為替
ユーロ安が半年継続しているが、輸出の伸びはいまひとつ
ユーロ圏の輸出：新興国向けが元気がない
前年比％
40
前年比％前年比％
80
-20
輸出総額
ユーロ安
30
-15
対ロシア
60
対米国
対中国
20
-10
40
10
-5
20
0
0
0
-10
5
-20
10
-40
15
-60
-20
輸出(左目盛)
ユーロの実効為替レート
-30
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
05
06
07
08
09
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（出所）ECB、Eurostatデータより大和総研作成
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ECBスタッフによる最新の景気・インフレ見通しは3月から「微修正」
ECBスタッフによる景気・インフレ予想（2015年6月）
GDP成長率（％）
需要項目別伸び率予想（％）
消費者物価上昇率（％）
3月予想
2014
2015
2016
2017
3月予想
GDP成長率
0.9
1.5
1.9
2.0
2014
0.9
0.9
0.4
0.4
個人消費
1.0
1.9
1.6
1.6
2015
1.5
1.5
0.3
0.0
政府消費
0.7
0.7
0.7
0.8
固定資本形成
1.2
1.9
3.5
3.9
輸出
3.8
4.2
5.4
5.6
輸入
4.1
4.8
5.8
5.9
（1.1～1.9）
2016
1.9
（0.5～3.3）
2017
2.0
（0.3～3.7）
（1.1～1.9）
1.9
（0.2～0.4）（-0.3～0.3）
1.5
1.5
（0.8～3.0）
（0.9～2.1）
（0.8～2.2）
2.1
1.8
1.8
（0.9～3.3）
（1.0～2.6）
（1.0～2.6）
(出所)ECBデータより大和総研作成
⇒ECBの量的緩和策は計画通り少なくとも2016年9月まで継続されよう。
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