エイチ・エス銘柄レポートエイチ・エス銘柄レポート株式会社 CRI・ミドルウェア（3698） 2014 年 12 月 1 日客員アナリスト寺島昇  主要ポイント  株式会社 CRI・ミドルウェア＜3698＞（以下、同社または CRIMW）は、（株） CSK の子会社（（株）CSK 総合研究所）として 1983 年に設立された。当初は主にグループ企業である（株）セガ向けに音声・映像のミドルウェアを提供していたが、（株）セガがゲーム機事業から撤退したのに伴い、ミドルウェア部門が EBO により独立し、2004 年に（株）CRI・ミドルウェアとして再スタートし、現在に至っている。  現在の主力事業は音声・映像に特化したミドルウェアの主にライセンス（許諾）方式での販売である。主たる提供先は家庭用ゲーム用や遊技機（パチンコ、パチスロ）用の映像コンテンツの開発元であるが、近年はスマホ用ゲーム向けが伸びており、今後の成長ドライバーとなりそうだ。さらにゲーム関連以外の新分野への展開も図っており、中長期的にもその方向性は注目する必要があるだろう。  業績サマリー－株式情報－株価(12/1日：初値）発行済株式数 13,500円 DPS（予） 1,439,400株配当利回り（予） 20.0円時価総額 EPS(予） 0.1% 19,432百万円 PER(予） 117.27円 ROE（実）売買単位 4.1% BPS(実） 121.45倍 100株 PBR（実） 894 円 15.10倍（予）は2015年9月期HS証券予想ベース - 連結業績推移－項目決算期（単位：百万円、円）売上高営業利益経常利益当期j純利益 EPS 配当 2012年9月（実） 1,002 7 10 1 0.83 - 2013年9月（実） 988 68 83 53 41.16 - 2014年9月（会推） 1,146 216 223 141 109.35 - 2015年9月（HS予） 1,300 275 255 160 117.27 20.0 2016年9月（HS予） 1,430 324 320 195 135.47 20.0 （会予）：会社推定、　（HS予）：HS証券予想   EPSは期中平均発行済み株式数ベース会社概要沿革同社の前身は、1983 年に株式会社ＣＳＫ（現、ＳＣＳＫ株式会社）のソフトウェア技術の研究所（子会社）として設立された株式会社ＣＳＫ総合研究所である。設立当初は、「人口最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 1/13 知能（ＡＩ）」の研究開発を行っていたが、第 2 のテーマである「音声・映像」の研究をすすめる中で、当時グループ会社であった株式会社セガ・エンタープライゼス（現、株式会社セガ）との関係が深まり、セガ製ゲーム機向けの基本ソフト（ミドルウェア）やアプリケーションソフト（ゲーム）の開発を行うようになった。その後、2001 年に（株）セガがゲームハードからの撤退を発表したことに伴い、（株）ＣＳＫ総合研究所のミドルウェア部門が独立する形で、同年 8 月に設立後、2004 年 5 月のＥＢＯ(Employee Buy Out)により資本的に独立した。なおゲーム部門は後に（株）セガに吸収され、現在では（株）ＣＳＫ総合研究所は存在していない。 1983年10月前身の株式会社CSK総合研究所設立当初は「人口知能（AI）」の研究開発を、90年代に入り「音声・映像」の研究開発を行う 1996年よりセガ製ゲーム機のミドルウェア開発を担当 2001年 8月（株）CSK総合研究所の100％子会社として、（株）シーアールアイ・ミドルウェア（当社）を設立 2002年 5月事業所を東京都港区南青山に設置（研究開発および営業拠点） 2004年 8月当社役員・従業員によるMBOの形で親会社から資本独立 2005年 1月商号を株式会社CRI・ミドルウェアに変更 2006年 2月米国カリフォルニア州に100％出資の連結子会社CRI Middleware,Inc. を設立 2009年10月本社を東京都渋谷区渋谷に移転  事業内容同社グループは、同社および連結子会社である（株）CRI Middleware, Inc.（米国カリフォルニア州）により構成されており、主たる業務は、各種のゲーム開発用ミドルウェアの研究開発および許諾販売（ラインセンス）である。  「ミドルウェア」とは通常のコンピューターシステムでは、各種の機器（いわゆるハードウェア）があり、それぞれの機器に基本的な動作を行うための基本ソフトである OS(Operating System)が搭載されている。さらにその OS に、ユーザーが実際の作業を行うための各種のアプリケーションソフト（ゲーム、音楽・映像視聴、表計算、ワープロ、Web ブラウザー等）が搭載され、ユーザーはこれらのアプリを操作することで目的とする作業を行うことが出来る。ミドルウェアとは、これらの OS やハードとアプリケーションソフトとの中間に位置付けられるソフトウェアをいう。通常のアプリ開発は、各 OS またはハード毎に行う必要があるが、ミドルウェアを入れる（搭載する）ことによって、OS との連携（インターフェース）はミドルウェアが吸収してくれるため、このミドルウェア上でアプリを開発すれば、そのアプリは各種の異なる OS 上で動作させることが出来るようになる。（下図参照）このため、アプリ開発を行う企業や技術者はミドルウェアを利用することで開発工数の削減、開発期間の短縮、開発難易度の低減を図ることが可能になる。最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 2/13 （ミドルウェアのイメージ図）アプリケーション（ゲーム、エンターテイメント）ミドルウェアゲーム機スマートフォン組込み機器（出所：同社 Web サイト等より HS 証券作成）  製品と各分野の主な提供先、料金体系特に同社が得意としているのは、「音声と映像」に特化したミドルウェアで、「CRIWARE」という言う製品ブランドで販売されている。現在は主にゲーム分野（家庭用ゲーム機向け、スマートフォン向け）、遊技機分野（主にパチンコ、パチスロ向け）、新規分野（製薬会社向け営業支援ツール、医療ヘルスケア周辺でのスマホアプリ向け、家電や事務機器向け等）の３つの分野で事業展開を行っている。同社の製品を利用することで、ユーザーは音声・映像に優れたリッチコンテンツ（ゲーム等）を容易に開発出来るだけでなく、同じ内容のコンテンツを異なる仕様のハードウェア向けに簡単に開発することが可能になっている。例えば某ゲームソフトメーカーがあるコンテンツを開発した場合、通常の方法では同じゲームであっても利用するハードウェア（PS4、Wii、XboxOne、iPhone、Android 等）ごとに別々にアプリ開発を行う必要がある。しかし同社のミドルウェア（CRIWARE）を使用すれば、開発そのものが容易になるだけでなく、他の仕様のハードウェア向けへの転用が容易に行えるため、ゲーム開発メーカーとしては大幅にコストを削減することが可能になる。（下図参照）（出所：同社資料等より HS 証券作成）最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 3/13 各分野別の売上高（2014 年 9 月期実績）は、ゲーム分野が 49％（563 百万円）、遊技機分野が 39％（440 百万円）、新規分野が 12％（141 百万円）となっている。さらにゲーム分野のうち、スマートフォン向けが 100 百万円（対売上高比率 8.7％）を占めた。また同期間の主要顧客（売上比率 10％以上）は、サミー（株）（売上比率 15.6％）、（株）セガ（同 11.8％）で、その他の主要顧客は SCSK（株）、（株）東芝セミコンダクター＆ストレージ、アイレムソフトウェアエンジニアリング（株）など。同社製品はミドルウェアであるが、通常のミドルウェアのようにハード側に搭載される（あるいは組み込まれる）ものではなく、アプリケーション側に組み込まれて、OS とのインターフェースを吸収する。このため、機能的にはいわゆる API(Application Programing Interface)やライブラリに近いものとなっている。また事業モデルとしては「売り切り」ではなく、「使用許諾」（ライセンス）方式を取っている。但しこのライセンスの料金体系は分野等によって異なり、一律ではない。（下記参照）分野別売上高 (2014年9月期：1,145百万円）新規分野 12% 遊技機分野 39% ゲーム分野 49% （ゲーム分野）ゲーム分野は提供先および料金体系の違いから「家庭用ゲーム機向け」と「スマートフォン（スマホ）向け」に分かれる。  家庭用ゲーム機向け現在の同社の中核事業で、いわゆるパッケージ型ゲームソフト（CD 等）の開発用に使われる。このパッケージ型ゲームソフトの開発分野においての同社製品のシェアは約 20％と推定されている。但し、この分野では大手企業（任天堂、スクウェア・エニックス等）は自社内で開発を行う場合が多く、これらの自社内開発を除いた「外部のツールを利用した開発市場」における同社のシェアは約 90％と推最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 4/13 定されており、殆どの開発会社やクリエイターが同社製品を利用していると言っても過言ではない。現在までに、全世界で約 2,800 を超えるタイトルが同社製品を使って開発された。業務用ソフトの開発などに使われるミドルウェアなどのような通常のライセンス（許諾）販売では、会社ごとに一定期間での利用に基づいた契約を行ったり、当該ソフトを搭載する端末（CPU）の数に応じて月額料金が決められたりする場合が多い。しかし同社のゲーム用製品の場合は、会社毎や端末数に応じてではなく、「開発するタイトル毎」に契約を行う。例えば、ゲーム開発会社 X 社が、A、B、 C という 3 つのタイトルを開発しようとすれば、3 つの契約が必要であり、Y 社は D というタイトル 1 つだけの開発を行うのであれば、契約は 1 つになる。一方で、これらの同一タイトルの開発に何人の技術者が関わっても、あるいは何台の端末で同社ソフトを使用しても料金は同じである。契約当たりの料金は、同社製品を使って開発されたゲームソフトが販売された本数に比例する。通常は 1 本当り 20～30 円で、販売本数 15 万本が上限となっている。例えば、A ソフトは 1 万本しか売れなければ料金は 20～30 万円であるが、10 万本売れれば 200～300 万円となる。但し上限があるため、例え 100 万本売れても同社への収入は 300～450 万円に止まる。しかしこのように、ソフトの販売本数に比例して料金を後払いするため、開発会社にとっては使い易い料金体系になっている。同社にとっては、まず開発されるタイトルが増えることが前提だが、結果として同社製品を使って開発されたゲームソフトの販売本数が増えることが売上増につながる。このようなビジネスモデルは、Disney 等の「キャラクタービジネス」に類似しているとも言える。  スマートフォン向けパッケージ用に加えて近年増加しつつあるのが、スマホ向け製品だ。近年のスマホ向けゲームの多くはネイティブアプリ（＊）であるためリッチコンテンツの開発を可能にする同社製品のようなミドルウェアの需要が高まっている。（＊）ネイティブアプリ：ダウンロードして使用するアプリのこと。スマホ本体で演算処理を行うためゲーム専用機に近いハイクォリティのゲーム制作が出来るが、アプリ開発には高い技術力が必要になる。この分野においては、ユニティ社（本社米国）が先行しており同社のシェアはまだ低い。但し、ユニティ社は環境エンジンも提供しているので、その部分ではユニティ社は同社にとって協業会社とも言える。また、スマホゲームの市場は一般的に F2P（Free to Play）、つまり当初無料、後日アイテム購入等で課金する方式であるため、パッケージ型ゲームのように「販売本数」という概念がない。したがって、利用されているゲームの本数や開発ツールの正式な統計がないので、現時点では正確な市場シェアを計ることは出来ない。最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 5/13 このようにスマホゲーム市場はパッケージゲーム市場とは市場の構造が大きく異なるため、同社製品の料金体系も家庭用ゲーム機向けとは全く異なる。スマホ向け市場では、各タイトルが一定期間運営される、つまり期間運営であるため、同社の料金体系も、通常は初期料金が 35 万円、その後は 4 ヶ月目から月額 40 万円を当該タイトルが運営されている期間にわたって課金するのが一般的だ。スマホ（F2P）向けの平均的な売上は 1 タイトル当り 2 年間で 1 千万円ほどになる見込みである。今後、F2P 型のゲームが増加する、あるいは同一ゲームの運営期間が長くなれば同社の売上高は増加することになる。また法人契約が基本だが、インディーズ的な個人開発者には無料で提供する場合もある。（遊技機分野）遊技機とはパチンコ・パチスロのことである。これらの遊技機も近年では高度な映像・音声処理を必要とするリッチコンテンツが増えており、同社のようなミドルウェア（開発ツール）への需要が高まっている。この市場では特殊半導体メーカーであるアクセルが先行（推定市場シェア 50％）しており、同社のシェアは 20％ほどと推定されている。料金体系は、通常は遊技機に搭載される半導体チップに同社ソフトを組み込む（チップバンドリングする）ので、これに対する許諾料として最低料金＋チップ当り 200～300 円が半導体メーカーへ課せられる。それに加えて、半導体メーカーの依頼により同社がカスタマイズや半導体チップへのポーティング（移植）を請け負う場合もある。この場合には一括請求となり、おおよそ 2 年間で 3～5 千万円ほどの売上高となる。したがって、同社ソフトを搭載した遊技機の製造台数が増えること、作業委託案件が増えることが同社の売上増となる。（新規分野）同社製品および技術の特色は、映像・音声処理、圧縮処理等であるため、ゲーム以外の様々な分野で事業展開が可能であり、これらを新規分野と呼んでいる。具体的には、家電向けとして某大手メーカーの電子レンジの音声解説や空気清浄機の動作状況の説明（音声伝達）などに同社の音声処理技術が使われている。また iPad を使いゲームで培った手法の導入によりユーザーインターフェイスを容易にした病院向けの予約システムも開発されている。その他では、受託開発として「製薬会社向け営業支援ツール」を開発している。これは製薬会社の営業担当者（MR）が医者に薬の効用などを説明するためのツールとして使用するもので、新薬の効果を映像で表現することや高速でドキュメントを表示することが可能になっている。新規分野には多くの形態があるため、料金体系も一律ではなく、契約ごとに数量比例であったり、一括契約であったり様々である。最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 6/13 以上のような現在の同社の事業内容を要約すると下図のようになる。（出所：同社 Web サイト等より HS 証券作成）  特色、強み同社製品や事業モデルの特色や強みは以下のように要約出来る。（優れた音声・映像処理技術）同社製品（ミドルウェア）の特色および強みは、前述のようにソフトウェアとして音声や画像の各種処理等を迅速かつ容易に行えることで、以下のような点が優れている。  高品位の動画や音声を快適に再生出来る。（早い/軽い）  複数の動画や音声（BGM、台詞、効果音等）の非同期、同時再生を可能にする。すなわち「マルチ再生」を簡単に行うことが出来る。  各種音声の再生や加工、動画の再生や特殊再生も容易に行うことが可能で、これ最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 7/13 らを行うための最適なツールも提供されている。  音声データ群、動画データ群と再生システムは複数のハード機器（スマホ/ゲーム機等）で使用が可能になっている。以上のように優れた特色があるため、同社の製品は多くのリッチコンテンツ・クリエーター（制作者）から支持されている。（優れた圧縮技術）もう一つの同社の技術的な強みは「データの圧縮技術」にある。独自のコーディング方法により大容量のデータを大幅に圧縮することが出来るため、トータルのデータ容量を削減すると同時に、通信（伝送）速度を大幅に速めることが可能になっている。この結果、ゲームのダウンロード時の利用者の不満やイライラが減少するメリットがあり、双方向ゲームにおいては殆どリアルタイムでのレスポンスが可能になりゲームの臨場感が高まることになる。また記述の「製薬会社向け営業支援ツール」においても、膨大な医薬品データを自動で更新する部分でこの技術が役に立っている。（リスク分散された料金体系）上記のように同社の料金（収入）体系は様々な形態になっているが、これも同社の特色であり、強みの一つと言えるだろう。例えば、販売本数に比例する分野では、ソフトウェア製品の限界利益率は非常に高いため、販売本数が増加すれば同社の売上高（利益）は大幅に増加する。但し、販売本数が伸び悩んだ場合には、売上高が取れないリスクもある。また同社には月額課金の形態もあるが、これは一定額の売上高が定期的に入ってくるため収益を安定させる。さらに受託開発やカスタマイズなどの形態は、案件取得は容易ではないが比較的大きな金額が一括で計上されるので、キャッシュフローの点では財務的にプラスに作用する。このように同社の事業モデル（料金体系）は異なる形態に分かれているため、収益面からはリスクが分散されており、これも同社の強みのひとつと言えるだろう。   業績動向 2014 年 9 月期実績 2014 年 9 月期通期業績は、下表のようになった。売上高は 15.9％増となったが、各分野ともに売上高は順調に増加した。営業利益、経常利益は前期の水準が低かったことから前期比では大幅増となった。同期末の従業員数（役員を除く）は 62 名で、前期（2013 年 9 月期）末の 59 名から 3 名増加している。従業員の主な分布は、49 名が開発関連、5 名が営業、8 名が管理部門となっている。最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 8/13 （百万円、％） 1 3 年9 月期（実績） 1 4 年9 月期（構成比）（実績）前期比増減（構成比）（金額）（率）売上高 988 100.0 1,144 100.0 156 15.8 ゲーム分野 475 48.1 563 49.2 88 18.5 （パッケージ） 432 43.7 463 40.5 31 7.2 （スマホ） 43 4.4 100 8.7 57 132.6 遊技機分野 387 39.2 440 38.5 53 13.7 新規分野 125 12.7 141 12.3 16 12.8 売上総利益 575 58.2 712 62.2 137 23.8 販売管理費 506 51.2 496 43.4 ▲ 10 ▲ 2.0 営業利益 68 6.9 215 18.8 147 216.2 経常利益 83 8.4 222 19.4 139 167.5 当期純利益 53 5.4 141 12.3 88 166.0 また財政状況は下表のようであったが、当期純利益を計上したことなどから現預金が増加、それ以外では前期末に比べて特に大きく変わっているところはない。（百万円） 1 3 年9 月期 1 4 年9 月期期末期末現預金 605 819 売掛金 284 261 その他 18 27 907 1,107 有形固定資産 8 7 無形固定資産 17 21 投資その他の資産 107 109 固定資産合計 133 137 資産の部合計 1,041 1,245 0 0 その他 122 182 流動負債合計 122 182 0 0 その他 94 91 固定負債合計 94 91 負債の部合計 217 273 純資産の部合計 823 971 1,041 1,245 流動資産合計短期借入金長期借入金負債・純資産の部合計最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 9/13  2015 年 9 月期および 2016 年 9 月期予想会社側では現時点で今期（2015 年 9 月期）および来期（2016 年 9 月期）の予想を発表していないが、HS 証券では下表のように今期、来期も増益が続くと予想している。この前提（考え方）となるのは、  ゲーム分野ではパッケージ向けは全体の市場は縮小が予想されるが、反対に開発競争が激しくなるため同社製品の売上高は市場が縮小するほどには落ち込まず、少なくともシェアアップによって横ばいに止まると予想される。一方でスマホ向けでは、F2P 型のタイトルは現在 5 タイトルだけであり、今後は F2P 型が一段と増えると予想されることから、同社のスマホ向け売上高も拡大が期待出来そうだ。  遊技機分野は今期増加が予想されるが、その先は不透明。但し急激に市場が縮小することも考えられないため来期は横ばいと予想している。  一方で新規分野は下記で述べるように今後、拡大が見込まれる分野であり、売上高は順調に拡大すると予想される。（百万円、％） 1 4 年9 月期（実績）売上高前期比増減（金額） 1 5 年9 月期（率）（ HS予）前期比増減（金額） 1 6 年9 月期（率）（ HS予）前期比増減（金額）（率） 1,144 156 15.8 1,300 156 13.6 1,430 130 10.0 ゲーム分野 563 88 18.5 620 57 10.1 670 50 8.1 （パッケージ） 463 31 7.2 485 22 4.8 490 5 1.0 （スマホ） 100 57 132.6 135 35 35.0 180 45 33.3 遊技機分野 440 53 13.7 510 70 15.9 510 0 0.0 新規分野 141 16 12.8 170 29 20.6 250 80 47.1 売上総利益 712 137 23.8 845 133 18.7 950 105 12.4 販売管理費 496 ▲ 10 ▲ 2.0 570 74 14.9 626 56 9.8 営業利益 215 147 216.2 275 60 27.9 324 49 17.8 経常利益 222 139 167.5 255 33 14.9 320 65 25.5 当期純利益 141 88 166.0 160 19 13.5 195 35 21.9 （ＨＳ予）＝ＨＳ証券予想  中長期展望同社の今後の事業展開を短期的（2～3 年）、中長期的（3～5 年）な視点から考察すると、以下のような展開が予想される。  短期：スマホ向けが牽引の可能性現在の主力事業であるゲーム分野では、パッケージ向けはゲーム市場そのものが縮小すると予想されるため、同社製品も高い伸びは期待出来ないだろう。但しヒットするゲームの開発競争は一段と激しくなる可能性があり、開発ツールへの需要が大きく落ち込むことも考え難い。したがって同社製品の売上高は横ばいからやや低下する方向と考えるのが妥当だろう。また遊技機向けは、遊技機の製造台数は下図のように近年最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 10/13 伸び悩んでいるが、一方で急激に大きく落ち込むことも考え難い。この分野の売上高は年度によって上下はあるものの、傾向としては横ばいとなる公算が強い。遊技機器の設置台数推移（単位：千台） 6,000 スロットパチンコ 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 03年 04年 05年 06年 07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年（出所：日本遊技事業関連協会）一方で今後 2～3 年の成長ドライバーとして期待されるのがスマホ向けだ。下図に見られるようにスマホゲームの市場は拡大が見込まれることから、開発ツールである同社製品の売上高も増加が期待出来るだろう。特にこの分野では同社のシェアがまだ低いため、市場拡大に加えてシェアアップによって売上拡大を目指すことは十分に可能だ。スマートフォンゲーム市場規模（ネイティブ/ブラウザー合算）単位：億円 9,000 8,238 7,462 6,584 5,468 6,000 3,072 3,000 0 2012年 2013年 2014年（予） 2015年（予） 2016年（予）（出所：CyberZ/シードプランニング）最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 11/13  中長期：新規分野が拡大の可能性現在の同社の事業の中心はゲーム向けおよび遊技機向けとなっている。しかしこれは、同社の持っている技術的資産（ノウハウ）が、ゲーム向けから始まっており現時点ではゲームや遊技機向けに適しているからであって、必ずしも同社が常に「ゲーム関連」「スマホ関連」ということではない。何度も繰り返し述べているように、同社の強みは「音声・映像の処理技術」「圧縮技術」等であり、これらを活かせる分野であれば、どの分野でも事業拡大は可能だ。同社技術の特色(強み)の一つは、CPU への負荷が少ないことであり、この特色を活かして既に一部家電向けや営業支援ツール向けなどの新分野に展開を図っているが、それ以外の多くの新分野（特に家電や民生用製品等）に展開が可能であろう。具体的には以下のような分野が考えられ、同社でも水面下で事業化の可能性を探っており、いずれ実数字として具現化してくるものと期待される。  VOIP を利用したビジネス分野：電話会議、ボイスチャット、ビジネスホン、語学研修など。  VOD（ビデオオンデマンド）：通常のビデオ再生に加えて、映像の重ね合わせ技術による動画広告など、新しいスタイルのビデオストリーミング再生ビジネスの創造も可能。  自動販売機等でのデジタルサイネージ：自販機やその他の機器に表示装置が組み込まれることで、動画配信による広告（デジタルサイネージ）が容易に可能になり、同社技術の登場機会が増加する。以上のように同社が持っている技術は様々な分野で活用することが可能であり、中長期的な視点からは新規分野での事業展開に大いに注目する必要がある。  リスク要因今後の同社の業績動向を見るうえで考えられるリスクは二つある。ひとつ目は、現在の主たる提供先業界であるゲーム業界が抱えるリスクである。各ゲームは当たり外れが大きく、同社もその影響は受ける。また業界そのものが規制される場合もあり、それによって同社の業績が落ち込むリスクは有り得る。このようなリスクを避けるためにも、前述のようにゲーム機業界向け以外の新規分野向けを伸ばすことは急務であろう。ふたつ目は、ソフトウェア会社としてのリスクである。特に同社のような月額課金型では、開発が先行して後から売上として回収する場合が多い。そのため、先行開発した製品が思うように伸びなかった場合には、資金負担が増加することも有り得る。しかし既に多くの顧客を抱え、業界でのシェアも高い同社が開発分野の見通しを見誤る可能性は少ないだろう。最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 12/13 【ご投資にあたって】当社にてお取引をされる場合、店舗における国内の金融商品取引所に上場する株式（売買単位未満を除く）の場合は約定代金に対して最大1.0476％（税抜き）（ただし約定代金の 1.0476％に相当する額が3,000円（税抜き）に満たない場合は3,000円（税抜き））の委託手数料をご負担いただきます。また、株式相場、金利水準、為替相場等の価格の変動及び有価証券の発行者の信用状況の悪化等、それらに関する外部評価の変化等により損失が生じるおそれがあります。なお、信用取引などを行う場合は、対象となる株式等または指標等の価格変動により損失の額がお客様の差し入れた委託保証金などの額を上回るおそれがあります。なお、商品毎に手数料及びリスクは異なりますので、当該商品の契約締結前交付書面や目論見書をよくお読みください。【免責事項】 ■当社は当該会社の募集及び売り出しの主幹事会社です。 ■本レポートは、当社と作成者であるアナリストとの契約に基づき、アナリストよりレポートの提供を受けることに対して個別に対価を支払っています。 ■本レポートは当社がアナリストに対象会社を指定して作成を依頼したものです。 ■本レポートに記載された意見及び予想は、作成日時点におけるアナリストの判断であり、これらは予告なく変更される場合があります。 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