Connecting Markets East & West 郵政民営化委員会 御中 資料142-1 海外の郵政事業体の動向について STRICTLY PRIVATE AND CONFIDENTIAL 2015年11月16日 目次 はじめに P. 2 1. 世界の郵便事業会社の財務数値および株価評価比較 P. 3 2. 郵便事業会社の事業戦略比較 P.13 はじめに 本資料は、海外で郵便事業を行っている企業の中で、株式市場に上場している9社についての財務指標・株価バリュエーション・事業戦略に関 する比較を行っております。 【欧州】 •Deutsche Post ：ドイツポスト（ドイツ） •Poste Italiane SpA：ポステイタリアーネ（イタリア） •ROYAL MAIL：ロイヤルメール（イギリス） •Bpost ：ビーポスト（ベルギー） •Austrian Post （Oesterreichische Post AG）：オーストリアポスト（オーストリア） •CTT - Correios de Portugal, SA：シーティーティー（ポルトガル） •PostNL NV：ポストエヌエル（オランダ） 【アジア】 •Singapore Post ：シンガポールポスト（シンガポール） •POS MALAYSIA BHD：ポスマレーシア（マレーシア） （注）直近の時価総額順に記載 2 1.世界の郵便事業会社の財務数値および株価評価比較 世界の郵便事業の民営化状況 世界の株式市場に上場している郵便事業会社は、欧州域内で7社、アジアで2社（日本郵政グループ除く）となっていますが、その規模・事業内 容・地域戦略などは各社各様です。尚、フランスのラポステ、米国のUSPSは未公開企業です。 株式市場における時価総額（＝株価×発行済株式数）では日本郵政㈱が最大規模となりますが、物流業界で上位の企業としては、米国の UPS（時価総額約11.1兆円）、FedEx（同5.3兆円）、日本のヤマトホールディングス（同1.0兆円）といった企業があります。 企業名 ドイツポスト 企業名 日本郵政 国名 ドイツ 国名 日本 時価総額 4.3兆円 時価総額 7.9兆円 企業名 ポステイタリア―ネ 企業名 ゆうちょ銀行 国名 イタリア 国名 日本 時価総額 1.1.兆円 時価総額 6.4兆円 企業名 ロイヤルメール 企業名 かんぽ生命 国名 イギリス 国名 日本 時価総額 8.0千億円 時価総額 2.2兆円 企業名 bポスト 企業名 CTT 企業名 シンガポールポスト 国名 ベルギー 国名 ポルトガル 国名 シンガポール 時価総額 6.1千億円 時価総額 1.8千億円 時価総額 3.4千億円 企業名 オーストリアポスト 企業名 ポストNL 企業名 ポスマレーシア 国名 オーストリア 国名 オランダ 国名 マレーシア 時価総額 2.9千億円 時価総額 1.7千億円 時価総額 0.5千億円 （注）時価総額は2015年11月6日時点の株価を$1=120円で換算した概算値 4 財務実績数値比較① 日本郵政およびポステイタリアｰネが金融事業の売上高や利益における貢献度が高いため上位に位置しています。 売上高（百万ドル） EBITDA（百万ドル） 営業利益（EBIT：百万ドル） 118,823 日本郵政 Deutsche Post 68,525 9,298 日本郵政 Deutsche Post 10,803 日本郵政 3,284 Deutsche Post 4,810 Poste Italiane 34,501 Poste Italiane 914 Poste Italiane 1,663 郵便物流セグメント 15,138 Royal Mail 625 Royal Mail 1,040 Royal Mail 13,878 Bpost 550 Bpost 661 PostNL 5,144 PostNL 473 PostNL 589 Bpost 2,955 Oesterreichische Post 237 郵便物流セグメント 521 Oesterreichische Post 2,868 CTT Correios de Portugal 155 Oesterreichische Post 402 CTT Correios de Portugal 181 CTT Correios de Portugal 851 Singapore Post 141 Singapore Post 670 Pos Malaysia 50 Singapore Post 166 Pos Malaysia 403 郵便物流セグメント 15 Pos Malaysia 74 0 50,000 100,000150,000 0 4,000 （注）日本郵政のEBITは経常利益ベース、郵便物流セグメントはセグメント利益ベース、$1=120円で換算 8,000 0 5,000 10,000 15,000 5 財務実績数値比較② バランスシートも同様に金融事業の売上高や利益における貢献度が高い企業が上位に位置しています。 株主資本（百万ドル） Deutsche Post 10,186 Royal Mail 2,465,414 Poste Italiane 11,345 Poste Italiane 決算期 日本郵政 92,948 日本郵政 191,499 Deutsche Post 42,626 郵便物流セグメント 20,028 5,709 Royal Mail Oesterreichische Post 849 Bpost 825 Singapore Post 814 Pos Malaysia 303 CTT Correios de Portugal 302 PostNL (50,000) 総資産（百万ドル） • Deutsche Post • Poste Italiane SpA • Bpost • Austrian Post • CTT - Correios de Portugal, SA • PostNL NV 10,389 【2015年3月期】 (722) 0 【2014年12月期】 PostNL 2,936 Bpost 2,494 Oesterreichische Post 1,939 Singapore Post 1,598 CTT Correios de Portugal 1,318 Pos Malaysia 50,000 100,000 （注）郵便物流セグメントの総資産はセグメント資産ベース、 • ROYAL MAIL • Singapore Post • POS MALAYSIA BHD • 日本郵政 454 0 2,000,000 6 財務実績数値比較③ 事業ポートフォリオの違いがあるため、単純な比較は出来ませんが、収益力などに大きな差異が生じています。 営業利益率 ROE（％、予想ベース） 株主資本比率 Singapore Post 21.0% Bpost 18.6% CTT Correios de Portugal 18.2% Pos Malaysia PostNL 12.4% 66.8% Bpost 54.9% CTT Correios de Portugal Singapore Post 51.0% Oesterreichische Post 22.1% Deutsche Post 20.3% Singapore Post 13.4% Pos Malaysia 10.7% Oesterreichische Post Bpost 8.2% 日本郵政 7.8% Deutsche Post 4.8% CTT Correios de Portugal 33.1% 26.6% 22.9% Poste Italiane 5.3% 4.5% Poste Italiane 2.6% 日本郵政 3.8% 郵便物流セグメント 0.1% PostNL -24.6% 10.0% 20.0% 30.0% -50.0% （注）日本郵政のROEは今期予想当期利益/前期末株主資本で試算 32.6% 43.8% Royal Mail 0.0% 44.0% Royal Mail 9.2% Oesterreichische Post Deutsche Post Pos Malaysia 0.0% Royal Mail 8.2% 日本郵政 3.3% PostNL 50.0% 100.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 7 財務実績数値比較④ 配当水準については、多くの企業が高い配当性向となっています。 配当性向 配当利回り 時価総額（百万ドル） Oesterreichische Post 86% Oesterreichische Post Singapore Post 85% Bpost 5.3% CTT Correios de Portugal 85% Royal Mail 5.0% Bpost 82% CTT Correios de Portugal 5.0% Royal Mail 63% Deutsche Post 58% Singapore Post Deutsche Post 6.2% Deutsche Post 9,330 Royal Mail 6,665 Bpost 5,132 Singapore Post 2,876 Oesterreichische Post 2,446 CTT Correios de Portugal 1,537 1,423 3.7% 3.4% 53% Pos Malaysia 日本郵政 50% 日本郵政 2.6% PostNL PostNL 0.0% Pos Malaysia 0% 0% 20% 40% 60% 80%100% （注）日本郵政の配当性向は50％とした時の試算 35,803 Poste Italiane Pos Malaysia PostNL 65,813 日本郵政 3.4% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 470 0 40,000 80,000 8 各社の相対バリュエーション比較 各国郵便事業会社は、業務効率化等を通じて安定利益を計上し、積極的に株主還元を行っている結果、配当利回りは高くなる傾向にあります。 配当方針例：ドイツポスト ： 配当性向40%∼60%、ロイヤルメール ： 配当性向40%∼60%、オーストリアポスト ： 純利益の75%、ビーポスト ： 年間純利益の85%、ポステイ タリアーネ：純利益の80％超 相対バリュエーション比較 (通貨単位：百万USドル） 企業名 Deutsche Post AG Poste Italiane - Societa per Azioni ROYAL MAIL PLC BPOST S.A. SINGAPORE POST LIMITED Oesterreichische Post Aktiengesellschaft CTT - CORREIOS DE PORTUGAL, S.A. PostNL N.V. POS MALAYSIA BERHAD 実績年月 直近 2014/12 2014/12 2015/03 2014/12 2015/03 2014/12 2014/12 2014/12 2015/03 EBITDA 売上高 2011 2012 68,580 27,940 13,903 3,041 460 3,049 963 5,560 387 2013 73,187 31,545 14,090 3,159 531 3,119 922 5,709 410 PER 2014 75,666 36,196 15,568 3,311 653 3,261 951 5,736 437 68,525 34,501 13,878 2,955 670 2,868 851 5,144 403 PCFR 2011 5,930 2,936 965 206 171 364 132 -165 75 2012 5,525 2,687 1,105 490 167 319 103 1,242 90 EV/EBITDA 5,579 2,968 3,324 769 209 402 148 208 94 2014 2011 4,810 1,663 1,040 661 166 402 181 589 74 Deutsche Post AG 実績年月 直近 2014/12 Poste Italiane SpA 2014/12 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.9 0.0 Royal Mail PLC 2015/03 12.6 11.9 6.1 5.7 6.7 6.4 1.2 4.7 Bpost SA 2014/12 15.5 15.4 12.7 11.9 7.0 6.9 6.2 5.9 Singapore Post Ltd 2015/03 23.3 21.2 18.0 15.9 14.4 13.7 3.5 3.4 Oesterreichische Post AG 2014/12 13.9 14.2 8.8 9.3 7.5 7.4 2.9 6.5 CTT Correios de Portugal SA 2014/12 16.9 16.0 14.2 13.5 7.4 7.2 5.1 5.5 PostNL NV 2014/12 6.6 6.6 5.2 5.3 4.8 4.5 -2.0 0.0 Pos Malaysia Bhd 2015/03 15.6 14.1 9.2 8.4 5.9 5.3 1.5 5.9 15.2 15.6 23.3 6.6 14.2 14.2 21.2 6.6 10.5 9.7 18.0 5.2 9.8 8.9 15.9 5.3 7.9 7.2 14.4 4.8 7.5 7.0 13.7 4.5 2.5 2.9 6.2 -2.0 3.9 4.7 6.5 0.0 企業名 平均値 中央値 最高値 最低値 今期予想 17.1 来期予想 今期予想 来期予想 今期予想 来期予想 14.2 10.2 8.5 9.6 8.3 （注）為替レート： 実績年月の月末レートで換算、時価総額は、2015年11月6日終値レート換算Royal Mail 、 bpost は野村予想配当ベースの利回り 出所： Worldscope（実績値）、IBES（予想値）2015年11月6日時点 時価総額 当期純利益 2013 PBR 3.1 2012 1,510 1,099 236 -75 112 160 72 -454 36 2013 2,162 1,361 902 228 98 162 47 865 49 配当利回り （ ％） 3.5 2014 2,881 1,385 2,121 393 141 170 84 -234 49 2,506 257 484 355 104 177 93 272 34 2015/11/06 35,854 9,330 6,665 5,132 2,876 2,446 1,537 1,423 470 株価評価のイメージ 配当利回り ｵｰｽﾄﾘｱ ﾎﾟｽﾄ PosM CTT bpost Royal Mail ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ ﾎﾟｽﾄ ﾄﾞｲﾂﾎﾟｽﾄ 成長性 9 株価評価 株価評価の観点では、ROEとPBRに高い相関関係が見られます。 配当利回りは各国の金利情勢にも影響を受けますが、世界的な低金利の中では相対的に高い配当利回りとなっています。 ROEとPBRの相関 配当性向と配当利回り 50.0% 100.0% 45.0% 90.0% y = 0.0691x - 0.034 R² = 0.8796 40.0% 80.0% y = 9.7503x + 0.2771 R² = 0.5018 30.0% 配当性向 ROE（株主資本利益率） 35.0% 25.0% 20.0% 15.0% 70.0% 60.0% 50.0% 10.0% 40.0% 5.0% 0.0% 0.0x 1.0x 2.0x 3.0x 4.0x 5.0x PBR（株価純資産倍率） 6.0x 7.0x 30.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 配当利回り 10 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 bpost（IPO価格€14.50） 6.20 Osterreichi Post（IPO価格€19.00） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 08-Nov-2013 27-Dec-2013 14-Feb-2014 04-Apr-2014 23-May-2014 11-Jul-2014 29-Aug-2014 17-Oct-2014 05-Dec-2014 23-Jan-2015 13-Mar-2015 01-May-2015 19-Jun-2015 07-Aug-2015 25-Sep-2015 11-Nov-2015 Poste Italiane （IPO価格€6.75） 27-Dec-2013 14-Feb-2014 04-Apr-2014 23-May-2014 11-Jul-2014 29-Aug-2014 17-Oct-2014 05-Dec-2014 23-Jan-2015 13-Mar-2015 30-Apr-2015 19-Jun-2015 07-Aug-2015 25-Sep-2015 11-Nov-2015 Deutsche Post （IPO価格€17.83） 01-Sep-2006 16-Feb-2007 03-Aug-2007 18-Jan-2008 04-Jul-2008 19-Dec-2008 05-Jun-2009 20-Nov-2009 07-May-2010 22-Oct-2010 08-Apr-2011 23-Sep-2011 09-Mar-2012 24-Aug-2012 08-Feb-2013 26-Jul-2013 10-Jan-2014 27-Jun-2014 12-Dec-2014 29-May-2015 11-Nov-2015 09-Nov-2001 11-Nov-2002 11-Nov-2003 11-Nov-2004 11-Nov-2005 10-Nov-2006 09-Nov-2007 11-Nov-2008 11-Nov-2009 11-Nov-2010 11-Nov-2011 09-Nov-2012 11-Nov-2013 11-Nov-2014 11-Nov-2015 26-Jul-2013 20-Sep-2013 15-Nov-2013 10-Jan-2014 07-Mar-2014 02-May-2014 27-Jun-2014 22-Aug-2014 17-Oct-2014 12-Dec-2014 06-Feb-2015 02-Apr-2015 29-May-2015 24-Jul-2015 18-Sep-2015 11-Nov-2015 株式上場来の株価推移① 各企業の株式上場来の株価推移は、上場時期や事業ポートフォリオの違い、リーマンショック等に代表される外部環境の影響もあり、一様では ありません。但し、事業分割等の特殊事例を除けば、IPO価格を大きく下回る事例はありません。 ROYAL MAIL（IPO価格￡3.30） 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 CTT Correios （IPO価格€5.52） 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 11 Singapore Post （IPO価格S$0.60） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1998年KPNから分離上場、2011年にPostNLとTNTに分割 31-Oct-1986 07-Oct-1988 14-Sep-1990 21-Aug-1992 29-Jul-1994 05-Jul-1996 12-Jun-1998 19-May-2000 26-Apr-2002 02-Apr-2004 10-Mar-2006 15-Feb-2008 22-Jan-2010 30-Dec-2011 06-Dec-2013 11-Nov-2015 PostNL 30-Jan-2004 12-Nov-2004 26-Aug-2005 09-Jun-2006 23-Mar-2007 04-Jan-2008 17-Oct-2008 31-Jul-2009 14-May-2010 25-Feb-2011 09-Dec-2011 21-Sep-2012 05-Jul-2013 17-Apr-2014 30-Jan-2015 11-Nov-2015 25-Jun-1999 28-Jul-2000 31-Aug-2001 04-Oct-2002 07-Nov-2003 10-Dec-2004 13-Jan-2006 16-Feb-2007 20-Mar-2008 24-Apr-2009 28-May-2010 01-Jul-2011 03-Aug-2012 06-Sep-2013 10-Oct-2014 13-Nov-2015 株式上場来の株価推移② POS MALAYSIA 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1992年にTakeoverを通じて設立上場 12 2.郵便事業会社の事業戦略比較 事業戦略を理解する上での5つのポイント 各国の郵便事業会社にとって、郵便物数の減少に対する打開策は共通の課題です。Parcel（小包）事業・ロジスティクス事業によって成長する 戦略を打ち出す企業も多く、海外展開や金融事業等を成長ドライバーとしている企業もあります。 郵便事業会社の事業戦略上の５つのポイント 1 Mailの減少に対する打開策（減収対策） 郵便市場が縮小傾向にある中、厳しい局面であるという事業環境認識 特に、人口の大幅な増加が見込まれない先進国での論点 2 コスト抑制およびオペレーションの効率化による収益性の改善（効率化施策） 競合他社に対するコスト高についての問題意識 ユニバーサルサービスのコスト負担は維持継続 オペレーション上の非効率性・人員構成等に起因する高コスト体質 商品戦略上は、DMなどを伸ばすことにより市場縮小を阻止 「高品質」「付加価値」「顧客満足度」などのサービスクオリティの向上を図り、メ ール数量減少率を縮小 料金の値上げによる費用負担のカバーも BtoB,toC物量増加に対応した物流ネットワークの効率化 IT技術に対応した作業効率化・オートメーション化 人件費の抑制・パートタイマー化などにより、コスト低減を重視 成長施策に投入すべきキャッシュフローの確保 3 Parcel（小包）に対する取組み強化（成長施策①） 成長市場であるE-コマース市場に対する取組み 郵便（Mail）取扱高の減少をParcelにおける成長で相殺する戦略 既存の郵便ネットワークとのシナジー効果の模索 郵便の既存顧客に対してのマーケティング強化 競合他社に対する優位性の確立（競合他社のM&Aも駆使） エリア展開は自国での地位の確立に加え、新興国を中心に海外にも展開 4 市場成長ポテンシャルの高いLogistics事業への取組み（成長施策②） 物流全体で見れば郵便はニッチな分野との捉え方 製造業・小売業等がグローバル化する中、市場成長のポテンシャルが高い 物流全体の効率化に対する顧客ニーズの高まり サプライチェーンマネジメントの拡がり、IT技術の進展 Mail⇒Parcel⇒Logisticsへと事業領域の拡大（BtoBプラットフォームの構築） 規模の経済を追求したグローバルプレーヤーの台頭 競合他社に対する優位性の確立（競合他社のM&Aも駆使） 5 その他の収益源（金融事業・物販事業・不動産事業等）拡大のための取組み強化（成長施策③） ヒト・モノ・カネといった既存の事業インフラをどのように有効活用すべきかとい う命題 郵便局ネットワークの有形無形の価値の顕在化 金融事業については、既経験や個別企業戦略によって対応に濃淡 郵便・物流から派生する多角化展開（物販・印刷・物流システム等） 不動産事業の活用or売却等による成長投資資金の確保 14 事業戦略の方向性 郵便・物流事業にフォーカスした場合、物流ネットワークの重要性に着目している主要な郵便事業者は、M&Aを通じた自国内外の業界再編に よる成長戦略を少なからず志向していると捉えることが出来ます。 一方で、少数事例ながらポストイタリアーネのように、金融事業にフォーカスしている企業も見受けられます。 上場郵便事業会社のポジショニング概念図 様々な事業 サービスを提供 （物流の軸・金融の軸） グローバルネットワーク保有 自国の売上高比率30％程度 事業ポートフォリオ メール依存度50％程度 特定サービス・特定地域の 事業拡大 保険主体の金融事業比率高い 伝統的な 郵便事業 メール事業主体 自国の売上高比率ほぼ100％ 自国 自国の売上高比率60∼80％強 特定域内（欧州やアジアなど） エリア（地域）ポートフォリオ グローバル 15 地域別売上高の状況 ドイツポストは、長期間に及んで欧州域内にとどまらず、全世界での事業展開を志向し、近年では特にアジアに注力しています。 その他の郵便事業会社は、基本的には近隣諸国への事業展開を足掛かりに、域内での展開を図っています。 Deutsche Post bpost Poste Italiane Other Region s 4% Germa Asia/P ny acific 16% Americ Europe 31% as excludi 16% ng Germa ny 33% ROYAL MAIL Other Europea n operatio ns 16% UK Operatio ns 84% Italy 100% Osterreichi Post CTT Correios (CTT) Other Countrie s 5% Rest of the World 14% German y 22% Belgiu m 86% PostNL Other Countrie s 11% Austria 73% Portugal 89% Singapore Post Rest of Europe 2% Italy 6% Rest of the World 1% Germany 12% United Kingdom 19% POS MALAYSIA The Netherla nds 60% Oversea s 32.5% Local 67.5% Malaysia 100% 16 事業セグメントの状況① 全体的に、Mail事業の営業収益は横ばい∼若干減少傾向となっています。 各社とも、Parcel／Express事業やLogistics／Forwarding／Freight事業を伸ばすことにより、営業収益を維持しています。 金融事業に関しては、ポストイタリアーネのみが戦略的に拡大を図っています。 Deutsche Post Poste Italiane （百万ユーロ） 70,000 （百万ユーロ） 60,000 35,000 ROYAL MAIL (百万ﾎﾟﾝﾄﾞ） 40,000 12,000 50,000 40,000 30,000 20,000 PeP(Couriers) Supply Chain/CIS Forwarding/Freig ht Express Mail 10,000 10,000 30,000 Other 8,000 25,000 Other Services 20,000 15,000 Financial Services 10,000 Postal Services 5,000 0 4,000 0 2012 （百万ユーロ） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2013 2011.3 2012.3 2013.3 2014.3 2015.3 2014 Osterreichi Post CTT Correios (CTT) International Mail （百万ユーロ） 3,500 （百万ユーロ） 1,000 Other 3,000 Corporate 800 Others 2,500 Subsidiaries 700 Branch Network 600 400 Documentary Services Structure Central CTT Business Solutions 300 Express Services Banking & Financial Products Value Added Services Parcels 2,000 Press 1,500 Advertising Mail 1,000 Parcels & Logistics Mail Mail & Branch Network Transactional Mail 500 200 0 P&I (**) 0 900 100 500 MRS (*) (*) MRS : Mail & Retail Solutions business (**) P&I : Parcels & International business UK Parcels, International & Letters (UKPIL) 2,000 0 bpost General Logistics Systems (GLS) 6,000 Insurance Services Financial Services Postal Services 2008.12 2009.12 2010.12 2011.12 2012.12 2013.12 2014.12 17 事業セグメントの状況② シンガポールポストは、郵便物数が堅調に推移していることに加え、物流事業も拡大し、全体の営業収益は右肩上がりで推移しています。人口 増加が見込まれる国では、郵便事業は依然として収益基盤であり、低減の局面にはありません。 PostNL Singapore Post POS MALAYSIA （百万ユーロ） 6,000 （百万シンガポールドル） （百万ﾏﾚｰｼｱ ﾘﾝｷﾞｯﾄ） 1,200 2,000 1,000 1,600 5,000 4,000 Other 3,000 Internation al Parcels 1,200 800 2,000 1,000 0 Others 600 Retail 400 Logistics 200 Mail Other Retail 800 Couriers 400 Mail 0 0 2009.3 2011.3 2013.3 2015.3 ※2012.3月期から決算期月変更、2012.3月期のみ計算期間が15ヶ月 18 本資料は、ご参考のために野村證券株式会社が独自に作成したもので す。本資料に関する事項について貴社が意思決定を行う場合には、事前に 貴社の弁護士、会計士、税理士等にご確認いただきますようお願い申し上 げます。本資料は、新聞その他の情報メディアによる報道、民間調査機関 等による各種刊行物、インターネットホームページ、有価証券報告書及びプ レスリリース等の情報に基づいて作成しておりますが、野村證券株式会社 はそれらの情報を、独自の検証を行うことなく、そのまま利用しており、その 正確性及び完全性に関して責任を負うものではありません。また、本資料 のいかなる部分も一切の権利は野村證券株式会社に属しており、電子的 または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転 送等を行わないようお願い致します。
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