資本コストの算出 • 資本コストとは？ 設備投資に必要な資金を調達するのに必要なコスト 基本管理会計⑦ 社債・借入金 " 支払利息 株式 " 配当（＋キャピタル・ゲイン：株価値上がり益） 設備投資意思決定計算! • 採用する投資案は資本コストを上回る利益をもたらすもので なければならない。 資本コスト＜設備投資による利益率 " 実行 資本コスト＞設備投資による利益率 " 棄却 資本コストの算出 資本コストの算出 • 加重平均資本コスト（WACC）算出式 • 加重平均資本コスト（WACC） • 負債の資本コスト 負債による調達額をB，資本による調達額をSとし， それぞれの支払額をk，法人税をtとしたとき， 負債の資本コスト率＝税引前支払利子率!（1"法人税率） 加重平均コスト（WACC）は下記のように算出される。 支払利息，社債利息は税務会計上，損金扱いのため，負債による WACC ＝ 資金調達は節税効果がある（後段で取り上げる）。 • 自己資本の資本コスト 資本コスト率＝支払配当率（キャピタルゲインを含む） • 留保利益の資本コスト 資本コストの算出 S＋B kb（1" t）＋ S S＋B ks • 図で考える。 資産 機会原価としての資本コストを計上する。 B 負債 借入金・社債利息 B （税引後） 純資産 インカム・ゲイン S キャピタル・ゲイン kb（1" t） ks 設備投資計画におけるリスク評価 • 設例を解いてみましょう。 • 解答の導き方 負債 資産 B：30% 純資産 S：70% • kb（1" t） 10%!（1" 40%） ks 12% 設例の解答 ①回収期間の短縮や回収期間法の適用 回収期間を短縮してリスクを織り込む（5年"3年） ②高い割引率の適用 リスクの高いプロジェクトには高い割引率を適用 WACC＝（3/10）!0.1（1-0.4）＋（7/10）!0.12 ＝ 0.3 ! 0.06 ＋ 0.7 ! 0.12 ③期待値による計算 ④ディシジョン・ツリーを書く ＝0.018 ＋ 0.084 ＝0.102 • 設備投資意思決定における伝統的なリスク評価の方法 WACC：10.2% 設備投資計画におけるリスク評価 設備投資計画におけるリスク評価 • 期待値による計算のケース • ディシジョン・ツリーで考える場合 200億円の投資によって， A案（3年後）： A案 3年 好景気 270億円（60%），不景気 160億円（40%） B案（5年後）： 好景気 300億円（70%），不景気 180億円（30%） 資本コストを5%としたときの正味現在価値で投資意思決定を行う。 ＋ =226 200億円 160（0.4）= 64 投資 300（0.7）= 210 • A案（270!0.6＋160!0.4）／（1.05）" 200 ＝ "5 5 • B案（300!0.7＋180!0.3）／（1.05）" 200 ＝ 7 リアル・オプションの意義と概要 "これを組み入れた投資計算をリアル・オプションという。 • リアル・オプションの種類 ①延期オプション 事業に必要な最低限の投資を行ったうえで，将来の状況を 見通せるようになってから更なる投資の可否を決定する。 ②拡張オプション 拡張NPV＝NPV＋リアル・オプションの価値 投資後，事業が有利になる見通しがある場合 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 リアル・オプションの意義と概要 • 現金流入額と流出額（＝キャッシュ・フロー）に関する 投資後，事業が不利になる見通しがある場合 段階的に事業を進めていき，十分な見通しが立つ場合にのみ 次のステップに入れるオプション 設備投資の意思決定計算において必要とする情報 "投資案を採用することで新たに発生すると予想される ③縮小オプション ⑤段階オプション 207億円 ②モンテカルロ・シミュレーションを用いて評価 正味現在価値 事業撤退を選択肢に入れる場合 現在価値 ①金融オプションの評価方法を実物資産に適用 環境変化などを考慮した投資案の評価を行った場合の ④撤退オプション 195億円 • リアル・オプションの計算方法 • 拡張正味現在価値 • リアル・オプションの種類 180（0.3）= 54 現在価値 リアル・オプションの意義と概要 経営環境は激しく変化し，実際に全てのシナリオを投資案に 組み込むのは難しい。動態的な状況の中で多様な選択肢を持つ。 ＋ =264 B案 5年 3 • リアル・オプションとは 270（0.6）=162 情報である。 • しかしながら，設備投資案の採用により年々得られる 税引後キャッシュ・インフローの増分と， 会計上の税引後当期純利益の増分は，通常一致しない。 ☞減価償却費などの非現金支出費用が影響を及ぼす。 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • 法人税などによるキャッシュ・フローの変化 会計上の損益計算 現金支出費用 製品売上収入 （売上高） 税引後 企業内部に 法人税 減価償却費 ＜CIF＞ ＜COF＞ 製品売上収入 減価償却費 製品売上収入 （売上高） 税引後 法人税 CIF利益 <COF> ＜CIF＞ 税引後 利益 法人税 利益 CIF 残るCF <COF> 税率 税率 タックス・シールド：減価償却費による法人税節約額 税引後純現金流入額＝（製品売上収入"現金支出費用）! 税引後純現金流入額＝ （1 " 法人税率）＋ 減価償却費! 法人税率 （製品売上収入"現金支出費用）!（1"法人税率） 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • • 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • 例題を考えてみましょう。 問1：法人税を考慮しない場合（続き） ④投資終了時（5年度末）における固定資産の売却収入： 問1：法人税を考慮しない場合 新設備Xへの投資案を採用すれば，新たに生じることになる CF項目は以下のようになる。 ①設備Xへの初期投資額 100,000千円 6,000千円 • 以上から，毎年生じるCFは下図のようになる。 現時点 ②と③ 投資案から生じる年々の経済効果 採用後 採用前 差額 製品売上高 325,000千円 210,000千円 115,000千円 現金支出費用 170,000千円 90,000千円 80,000千円 支出 減価償却費 53,000千円 35,000千円 18,000千円 NETCF 問2：法人税を考慮する場合 1年度末 2年度末 3年度末 4年度末 5年度末 6,000 収入 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • （設備投資による増加分） 現金支出費用 現金支出費用 ＜COF＞ 製品売上収入 キャッシュ・フロー （設備投資による増加分） （設備投資による増加分） 現金支出費用 税引後 利益 法人税 利益 会計上の損益計算 キャッシュ・フロー （設備投資による増加分） 減価償却費による法人税節約額 115,000 115,000 115,000 115,000 115,000 100,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 -100,000 35,000 35,000 35,000 35,000 41,000 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • 以上から，毎年生じるキャッシュ・フローは下図のようになる。 ①設備Xへの初期投資額 100,000千円 ②∼④ 現時点 税引後売上収入：115,000千円 !（1 " 0.5）＝57,500千円 税引後現金支出費用： 80,000千円 !（1 " 0.5）＝40,000千円 2,000 6,000 収入 減価償却費による法人税節約額： 18,000千円 ! 0.5 ＝ 9,000千円 ⑤投資終了時における固定資産の売却収入：6,000千円 ⑥設備売却損による法人税節約額： 4,000千円 ! 0.5＝2,000千円 1年度末 2年度末 3年度末 4年度末 5年度末 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 57,500 57,500 57,500 57,500 57,500 支出 100,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 NETCF -100,000 26,500 26,500 26,500 26,500 34,500 設備投資におけるキャッシュ・フローの予測 • 問3：正味現在価値の計算 "問2で求めたCFを5%の資本コスト率で割引計算し， 正味現在価値を求める。 1年度末から5年度末のCFの現在価値は120,997.1千円と求め られるので，正味現在価値は20,997.1千円となる。
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