原註 - 日本経済新聞出版社

原　註
第 28 章
1 ドリス・バフェット談．
2 同上．
3 1965 年 11 月 10 日．
4“Riot Duty Troops Gather in Omaha,”New York Times, July 5, 1966. 大きな問題は失
業だと知事が述べた．黒人の失業率は白人の 3 倍で，オマハの黒人では 30 パーセント
に達していた．
5 Bertrand Russell, Has Man a Future? New York: Simon & Schuster, 1962. この著作
は，なにか“過激な”ことが起きないかぎり，人類はいずれ大量破壊兵器によって滅
びると論じ，そういう破壊能力のある化学・生物兵器が近い将来に開発されると予測
していた．
6 1955 年のラッセル ─ アインシュタイン宣言．ラッセルは 1958 年の核廃絶運動の代表
で，核兵器拡散を懸念する科学者の団体パグウォッシュ会議をアインシュタインとと
もに設立した．
7 ディック・ホランド談．
8 バフェットは最高管理責任者のジョン・ハーディングとともに代表的な大型株を選
び，株価指数のようなものをつくりあげていた．バフェットが証券会社を通じて売買
しなかったのは，証券会社がその売買で儲け，手数料を支払わないからだった．ハー
ディングは大学の基金に接触した．バフェットはみずからシカゴへ行って株を入手し
た．空売りをする人間にじかに株を貸すというのは当時は新奇なアイデアだったの
で，たいがいの大学が断った．しかし，ハーディングは 460 万ドル分の株を借りるこ
とができた．
9 1966 年第 1 四半期，バフェットは国債に 50 万ドルを注ぎ込んだ．
10スーザン・アリス・バフェット，メグ・ミューラー，メイリーン・マクダナ談．
11ケルシー・フラワー談．
12スーザン・アリス・バフェット談．
13マーシャル・ワインバーグ談．
第 29 章
1“The Raggedy Man,”by James Whitcomb Riley. よろず屋の男をうたった子供向けの
詩．
2 チャック・ピーターソン談．
3 バフェットがこの話をした．チャーリー・ハイダーは忘れられない思い出として憶え
ている．パーソウは憶えていない．
4 バイヤー ─ ロルニックもオクスフォードも，1967 年にコレットに買収された．
5 ソル・パーソウ談．
6 ゴテスマンはコーバイン＆カンパニーに勤務していたが，同社はまもなく廃業する予
定だったという．それで 1964 年に自分のファースト・マンハッタン＆カンパニーを創
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1
業した．
7 利率 8 パーセントの社債を公募したときの DRC の書類．1967 年 12 月 18 日．
8 それでも融資した．さらにナショナル・シティ銀行と共同で，ディールのための短期
貸付 900 万ドルを用立てた．Diversified Retailing Company, Inc., Prospectus,
December 18, 1967. ゴテスマンと Moody’s Bank & Finance Manual によれば，マーテ
ィン・コーンはメリーランド・ナショナル銀行の取締役．
9 チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HQ-784. Thursday, March 20, 1975, page 187.
10チャーリー・マンガー談．同社は 1967 年 4 月に買収された．
11Diversified Retailing Company, Inc., Prospectus, December 18, 1967.
12バフェットがロズナーから聞いた話では，ロズナーはだいたいつぎのようなことをい
ってエイ・サイモンから会社を売る同意を取りつけたという．
「勝手にしやがれ．文句
があるなら，あんたが来て店をやったらいいだろう」関係は壊れて修復できなくなっ
た．
第 30 章
1 バフェットの別の投資先であるデータ・ドキュメント株を含む．バフェットの総資産
は 950 万ないし 1000 万ドルになっていた．
2 Patricia E. Bauer’s“The Convictions of a Long-Distance Investor,”Channels,
November 1986 でバフェットが語っている．
「あるとき犬が屋根にいて，息子が呼ぶ
と，犬が跳んだ．かわいそうに──息子が大好きだったから屋根から跳びおりたん
だ」──どういうわけで犬が屋根にいたのか，これでは読者には合点がいかない．
3 ハリー・スミス談．
4“Haight-Ashbury: The Birth of Hip,”CBC Television, March 24, 1968.
5 1967 年には出来高が 250 億株以上になった．前年の出来高をさらに 3 分の 1 上回った．
Thomas Mullaney,“Week in Finance: Washington Bullish,”New York Times,
December 31, 1967.
6 しかし，保険会社は割安だし，乗っ取れるとバフェットは考えた．ホーム・インシュ
ランスと，エンプロイヤーズ・グループ・アソシエーツを買った．
7 高率のリターンでなおかつ非課税の場合．株主が 1 株当たり 0.06 ドルを受け取り──
0.1 ドルの配当の税引き後──それを平均 5 パーセントのリターンで投資すると，0.42
ドルの儲けになる．バフェットにその 0.1 ドルを渡して，それまでの 40 年間とおなじ
ように 21 パーセントの複利で増やしてもらうと，135 ドルも金持ちになれる．これを
もっと大きな規模で見ていくと，ちっぽけな配当のためにバークシャー・ハザウェイ
の株主たちは 2007 年までに 2 億ドル以上も儲けそこなったことになる．
8 バーン・マッケンジー談．
9“Requiem for an Industry: Industry Comes Full Circle,”Providence Sunday Journal,
March 3, 1968.
10パートナーへの手紙．1967 年 1 月 25 日．
111967 年 9 月 30 日には，パートナーシップには総計 8370 万ドルの投資のほか，国債と
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短期借入金が 1420 万ドルあった．
12ビル・スコット談．
13チャーリー・ハイダー談．
14Robert Dorr,“
‘Unusual Risk’Ringwalt Specialty,”Omaha World-Herald, March 12,
1967 や Ringwalt’s Tales of National Indemnity and Its Founder（Omaha: National
Indemnity Co., 1990）に，ライオン使い，サーカスの軽業師，ホールインワン・コン
テストなどの話が載っている．お色気ショーのスターの話は，バフェットがリングウ
ォルトからじかに聞いた．
15バークシャー・ハザウェイはこの取引の報酬として，ハイダーに 14 万ドルを支払った．
16ビル・スコット談．
17会社をがっちりと掌握していたので，買収成立に必要な株主 80 パーセントの承諾を得
るのに 1 週間しかかからなかった．
18駐車料金を払うのが嫌だったので，コインを入れたパーキングメーターで時間が残っ
ている場所を探していただけだと，リングウォルトは自著で述べている．
19ナショナル・インデムニティが再保険や同業他社の保護を必要としなかったのは，こ
ういう仕組みだったからだ．そういったものは経費がかかり，相手に依存することに
なる．
20リングウォルトは，1976 年に DRC の株主として登録された（じっさいは株式公開買
い付けの際に 3032 株を売却している）
．
第 31 章
1 ウィードはインタビューを拒否したが，当時メソジスト教会のコミュニティ改善組織
ウェズリー・ハウスの所長を務めていた．
2 ラケル・ニューマンと息子のトム談．スージーとラッキーの活動を多数の人間が憶え
ている．
3 チャック・ピーターソン談．
4 バフェットは，ホクスチャイルド ─ コーンとの関係を通じてローゼンフィールドに会
った．
5 グリネル大学を設立した会衆派教会のジョサイア・グリネル牧師は，ワシントン DC
の第一会衆派教会の聖職者だったが，奴隷制度廃止論者であることに南部会衆派教会
が異議を唱えたため，1852 年に教会を飛び出した．名高い《ニューヨーク・ヘラル
ド》の編集人ホレース・グリーリーに助言を求めた．そのときにグリーリーがいった
とされる「西へ行け，若者よ，西へ行け！」という言葉は，その後，アメリカのすべ
ての学童が出典も知らずに学ぶことになる．もともとはジョン・ソールが 1851 年に
Terre Haute Express. に書いた言葉．
6 ウォルド・
“ウォリー”
・ウォーカー談．当時，大学の事務局長．
7 チェース・マンハッタン銀行の取締役会長ジョージ・チャンピオンは，不運にもキン
グのつぎに“福祉に遅れているわが州”について話をすることになった．
8 このローウェルの詩のいいかえは「彼女の定めは絞首台なれど，王座には邪悪があり
て」という原詩よりもずっと感銘をあたえる．James Russell Lowell（1819 ─ 1891）
,
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“The Present Crisis,”1844.
9 ハリー・スミス談．
101963 年，ウェスタン・ミシガン大学でのキングの演説より．1967 年 10 月のグリネル
大学の集会でもおなじようなことをいったかもしれないが，記録が残っていない．
11キングはこれを 1963 年にクリーブランドではじめて口にして，その後の重要な演説で
さまざまにいいかえている．道徳律を法律で定めるのを“真実をごまかす”おためご
かしだとはいえない，という意味で使っている．
「法律によってある人間が私を愛する
ようにできないというのは事実だ」とキングはいう．
「しかし，その人間が私をリンチ
するのを抑えることはできるし，それはきわめて重要である」
12魔法の数字の 1000 ドルにちらりと達したこともあったが，15 パーセント以上の下落
で終わった．
13パートナーへの手紙．1967 年 1 月 25 日．
14パートナーへの手紙．1968 年 1 月 24 日．
15ガルブレイスのインタビュー．Israel Shenker,“Galbraith: ’29 Repeats Itself Today,”
New York Times, May 3, 1970.「ミューチュアル・ファンドの爆発的増加は，旧来の
投資信託に変わるものである．大衆は金融の天才が無数にいると信じたがっている．
上昇相場ではだれもが天才である．下落相場ではだれもが言い訳をいう」ガルブレイ
スは，これを別のところでもくりかえしている．
“The Commitment to Innocent
Fraud,”Challenge, Sept. ─ Oct. 1999.
16“Race Violence Flares in Omaha After Negro Teen-Ager Is Slain,”New York Times,
March 6, 1968.”
17知事は長期入院して回復した．この描写は以下の資料による．The Gate City: A
History of Omaha（Lincoln: The University of Nebraska Press, 1997）
．
18 オマハの住民だったヘンリー・フォンダも，この事件を目撃したことを述べている．
「あれは忘れられない経験だった……父の事務所が郡裁判所広場を見下ろす場所にあ
り，私たちはそこへ行って窓から見た……ほんとうに怖かった．終わると私たちは家
に帰った．父はその話を一度もせず，お説教もしなかった．それが私の心に植えつけ
たものを知っていたからだ」Henry Fonda, Playboy interview, December 1981．
19ラケル・ニューマン談．
201999 年にこのクラブはアイアンウッドと改名．
21偶然だが，チャック・ピーターソンもハイランドへの入会を申請していた．飛行機好
きの仲間ボブ・ルバインとよくそこで食事をしていたので，おごってもらうばかりで
はなく自分も会員になったほうがいいと思ったからだ．
22バフェットの別の友人，スタンフォード・リプシーが，チャック・ピーターソンの力
になった．
「そのためにあまり目立ったものだから，翌年には理事をやらされた」とリ
プシーはいう．
「善行には犠牲がつきものだね．ゴルフ仲間のバック・フリードマンが
理事長だった．バックは生真面目な男だったし，私は理事会をさんざんおだてた．バ
ックは私に“バケツ”などと呼ばれたくなかったんだろう」
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第 32 章
1 ウォーレン・バフェットのベン・グレアム宛の手紙．1968 年 1 月 16 日．
2 Armon Flenn,“Run for Your Money,”New York Times, June 3, 1968;“Mutual
Interest,”Time, January 19, 1968; Robert D. Hershey Jr.,“Mutual Funds Reaching
Further for Investment,”New York Times, September 29, 1968.
3 1929 年には株を所有しているのは人口の 3 パーセントだった．1968 年には 12.5 パーセ
ントが株かミューチュアル・ファンドに投資していた．
4 パートナーへの手紙．1968 年 7 月 11 日．
5 SEC は 1963 年の報告書で，新システムのナスダックが“地平線”に見えていると述べ
ている．1971 年 2 月 8 日にナスダックは稼働し，初年度の出来高はアメリカン証券取
引所とほぼおなじだった． Eric J. Weiner, What Goes Up: The Uncensored History of
Modern Wall Street, New York: Little, Brown, 2005.
6 ウォーレン・バフェットのグレアム・グループへの手紙．1968 年 1 月 16 日．
7 ウォーレン・バフェットのグレアム・グループへの手紙．1971 年 9 月 21 日．
8 DRC の収益は 1968 年に 40 万ドル，17 パーセント減少した．アソシエーテッド・コッ
トン・ショップスは投下資本に対して 20 パーセントの収益をあげた──どんな年でも
すばらしい成績だが，困難だった 1968 年だからいっそう価値がある．
9 パートナーへの手紙．1968 年 1 月 24 日．
10バフェットは株で何度か損をしているが，損失をすばやく食い止めている．安全マー
ジンは損を避けるものではないが，大きな損失をこうむる確率を小さくする．
11過激な活動家の奇矯な組織，青年国際党（イッピー）は豚のピガサスを党の候補とし
て立候補させた．指導者のジェリー・ルービンは，ブリティッシュコロンビア大学の
教職員クラブで，
「立派な豚がいるのに，半豚のニクソン，ウォレス，ハンフリーに投
票することはないじゃないか」と述べた，1968 年 10 月 24 日．
12バーン・マッケンジー談．チェースは動転したが態度には出さなかったという．やる
べきことを心得ていたからだ．
13クレジットカードと消費者の意識の急激な変化が消費にあたえた影響は計り知れな
い．節約と代金積立購入方式が，服のようなものを買うときでもあたりまえだったの
に，借金がそれに取って代わった．エコノミストはいつも家庭の富の程度について論
じるが，その結果として誕生したのは金融機関にすすんで富を支払う借り手の世界で
ある．この巨額の借金解消には“大地震級のリスク”がある（2008 年の信用危機がそ
の一例）
．
14小売店は平均して 1 ドル当たり 2 セントをスタンプに支払い，それを商品の価格に上
乗せしていた．
15ブルーチップは 1.5 セントに設定していた．
16当時，ブルーチップはカリフォルニアの交換スタンプ業界の 71 パーセントのシェアを
占めていた．
“Safe on Its Own Turf,”Forbes, July 15, 1968.
17食品スーパーチェーンの〈アルファ・ベータ〉と〈アーデン ─ メイフェア〉がブルー
チップ・スタンプに乗り換えたとき，スペリー＆ハッチンソンがブルーチップを告訴
した．この裁判の和解にブルーチップは 600 万ドルを支払った．
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18それぞれの“パッケージ”は 101 ドル．額面 100 ドル，利率 6.5 パーセントの 10 年社
債および 1 株当たり 0.333 ドルの普通株 3 株．ブルーチップ株 62 万 1600 株がこの売却
に含まれる．ブルーチップの大手得意先の小売店 9 社が，さらに 45 パーセントを分け
あい 10 年間は信託にする．残り 10 パーセントが経営陣の分（Wall Street Journal,
September 23, 1968）
．
19ガソリンスタンド・チェーン 2 社とカリフォルニア北部の中小スタンプ会社が，なお
も告訴をつづけていた．ブルーチップの 1969 年度報告書 .
20グレアム・グループのひとりがこれを憶えている．
21パートナーへの手紙．1968 年 1 月 24 日．
22Leslie Berlin, The Man Behind the Microchip. New York: Oxford University Press,
2005.
23バフェットは 1965 年の第 3 四半期にコントロール・データを 1 万株，30 ドル台の下値
で空売りした．この時点で，ポートフォリオの空売りは 700 万ドルを超えていた．そ
の後，1968 年にパートナーシップのためにコントロール・データを若干購入した．裁
定取引の練習のためだったという．
24ケイティ・バフェット談．フレッドが 300 ドルを投入しようとしたのに，自分のへそ
くりを 100 ドル足したという．もっとパートナーシップに注ぎ込んだほうがいいのに
と思っていた．
25無担保転換社債の形で．
26バフェットはパートナーたちに，アソシエーテッド・コットン・ショップスとナショ
ナル・インデムニティは「とりわけすばらしい成績」をあげていると報告した．だ
が，子会社は全体としてまあまあの成績でしかなかった．バークシャーとホクスチャ
イルド ─ コーンが足をひっぱっていた．
第 33 章
1 最初は人材派遣会社が送ってきた臨時雇いだったのだが，グラディスは 1967 年 1 月に
働きはじめてから，1993 年に引退するまでずっと働きつづけていた．
2 ドナ・ウォルターズ談．バフェットは建物のロビーにある紳士用品店の店主ソル・パ
ーソウと共同でウォルターズを雇っていた．
3 ブルーチップはそれに近いといえる．
4“Love Only Thing That Stops Guard,”Omaha World-Herald, April 20, 1952 を皮切
りに，スージーや子供たちがピクニックのために魔法瓶に飲み物を入れているかわい
らしい写真や，サム・レイノルズの家をバフェットが買ったというような記事が載っ
ていた．
5 キャロル・ルーミスの回想は，以下の情報源より．Fortune,“My 51 Years（and
Counting）at Fortune,”Fortune, September 19, 2005.
6 キャロル・ルーミスは，尊敬されているヘッジファンド経営者の A・W・ジョーンズ
について書いている．
“The Jones Nobody Keeps Up With,”Fortune, April 1966. バフ
ェットと会ったころか，その直前だった．この記事でバフェットのことにも触れてい
る．その横顔をはじめて書いたのは以下の記事だった．
“Hard Times Come to the
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6
Hedge Funds,”Fortune, January 1970.
7 新聞配達をやっているとき，ほんとうに寝過ごしたことはないとバフェットは断言す
る．これはよくある“テストで失敗する夢”のバフェット版のようだ．
8 ジェフリー・コーワン談．
9 バフェットは当初 3 万 2000 ドルを投入した．
10チャーリー・ピーターズ談．短くまとめたコメントは本人の回顧録 Tilting at Wind
mills. New York: Addison-Wesley, 1988 より．
11バフェットは 5 万ドルを追加出資した．
12《ワシントン・マンスリー》への投資分を慈善事業に寄付することはできないといわれ
たあと，
「しょうがないから，そこの社員にくれてやった．ただ処分するために」とス
タンバックはいう．
「まったくの無価値だった」
13パートナーへの手紙．1969 年 5 月 29 日．
14同上．
15同上．
16バフェット夫妻は教師を何人かベビーシッターに雇ったが，ハウイーはその夫たちを
仲間にしていっそう野放図なことをやった．
17“Susie Sings for More Than Her Supper,”Omaha World-Herald, April 17, 1977.
18ミルトン・ブラウン談．
19バークシャー・ハザウェイの年次総会，2004 年．
20パートナーへの手紙．1969 年 10 月 9 日．
21John Brooks, The Go-Go Years. New York: Ballantine Books, 1973.
22株を分割し，1 株を 5 株にした．それがやがて 1 株 25 ドルまで値上がりした．
23ブルーチップは株主総会を招集し，株主が大口の保有株を売り出せるような二次募集
の議決をとった．
24ウィンダム・ロバートソン談．カーメルで 2 年後にグレアム・グループにくわわった
ときには，暗号のことがほとんどわからなかったという．
25マーシャル・ワインバーグ，トム・ナップ，フレッド・スタンバック，ルース・スコ
ット談．
26ウォーレン・バフェットのグレアム・グループへの手紙．1971 年 9 月 21 日．
27フレッド・スタンバック談．
28サンディ・ゴテスマン談．ディールそのものが基本的に崩れていたと指摘する．ホク
スチャイルド ─ コーンのディールには間違った通念がまとわりついていると，ゴテス
マンはいう．
「大きな間違いとして歴史に残るだろう．でも，見かけほど大きくはなか
った……うまくいかなかっただけだ」
29スーパーマーケッツ・ジェネラルは 1969 年にホクスチャイルド ─ コーンを現金 505 万
ドルと現在価値約 600 万ドルの無利息手形 654 万ドルで買収した．DRC は実質的に約
1100 万ドルを受け取ったことになる．
30DRC の 1969 年度報告書．しかし，仮にバフェットがバスに轢かれたら，償還の義務
は消滅する．だから，成り行き任せの要素を排除しようとした．
31疑問を呈したのはワイルダーだけではなかった．「ダニー〔・コーウィン〕は，そんな
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7
ことをやるなんてどうかしていると思っていたよ」とバフェットはいう．
321989 年の株主への手紙より．
33“How Omaha Beats Wall Street,”Forbes, November 1, 1969.
34この記事は，バフェットが結婚した 1952 年からこの家に住んでいるとしていて，ほか
の著者もその間違った情報をそのまま書いている．ファーナムの家はそこに書かれて
いるような“最初の家”とはほど遠い．
“質素”というような表現をしている記事も多
く，かなりの改造がくわえられていることにはほとんど触れられていない．バフェッ
トがこの家を買ったのは 1958 年だった．
35Evelyn Simpson,“Looking Back: Swivel Neck Needed for Focus Change Today,”
Omaha World-Herald, October 5, 1969.
第 34 章
1 Carol Loomis,“Hard Times Come to the Hedge Funds,”Fortune, January 1970. バフ
ェットの意見を紹介したルーミスの一連の記事のなかで最初のもの．
2 純資産額．有形純資産は 43 ドルだった．1969 年 10 月 9 日付のウォーレン・バフェッ
トからパートナーへの手紙．
3 同上．
4 詮索好きのパートナーたちは，1968 年のバークシャー・ハザウェイの年次報告書を読
んで，同社がサン新聞社を所有していることに気づいていたかもしれない．
5 パートナーへの手紙．1969 年 10 月 9 日．株は今後 10 年で税引き後約 6.5 パーセント，
すなわち「単純に免税公債に投資する」のとほぼおなじ利益を生むと考えている，と
バフェットは説明した．たとえ最高のマネーマネジャーでも，税引き後 9.5 パーセント
超の利益は出せないだろうと彼は述べた．これをパートナーシップ初期に彼が想定し
ていた 17 パーセントのリターンや，じっさいに達成した平均 30 パーセントのリター
ンと比べてほしい．
6 パートナーへの手紙．1969 年 12 月 5 日．
7 バフェットによると，彼女たちのうちのふたりは信頼して資産運用を任せられる人間
を見つけることができず，ひとりはサンディエゴで占い師として働くことになった．
8 パートナーへの手紙．1969 年 12 月 26 日．
9 バフェットは無人島で保有したい株としてダウ・ジョーンズを挙げたばかりだったの
で，この一文には興味をそそられる．しかし，サン新聞社はいい投資ではなかった．
10強調は筆者による．このときすでにバフェット・ストーカーのカルト小集団が持ち株
を監視していたし，多くのパートナーがバフェットの意向に好奇心をつのらせてい
た．10 年以上も極端な秘密主義だったから，明確に述べるのが重要だったことは明ら
かだろう（結果論であるとはいえ）
．
11バフェットは 1969 年 12 月 26 日のパートナーへの手紙で，引受会社への恨みをいくら
か晴らしている．このディールはいちばんの競合相手スペリー＆ハッチンソンの動き
を「重視して」展開されたが，
「価格がオファーされるすこし前，ダウが大きく下げる
なか S&H 社がほぼ変わらない状況となったため，彼らは以前の価格帯よりはるかに安
い値を提示した」
（ブルーチップはこのときかなり下げていた）．
「われわれはしぶしぶ
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8
同意し，ディールは成立したと思った．翌営業日，その価格では同意できないといわ
れた」
12ガソリンスタンドの具体的な不満がなんであったかははっきりしない．彼らはブルー
チップ・スタンプを配布し，それによって金を儲けていた．カリフォルニアにスタン
プ会社が 5 社あったら，もっとコストの高いスタンプを出していたかもしれないし，
儲けが増えていたかどうかは定かではない──減ったかもしれない．
13DRC の 1971 年度報告書は，
「関連会社の普通株と引き換えに」84 万 1042 ドルの社債
が発行されたことを開示している．満期はさまざまで，ウォーレン・E・バフェット
の死後 12 カ月以内というのもあった．DRC はこうした社債を 1978 年まで発行しつづ
け，その総額は 152 万 7000 ドルに達した．初年度，社債は受取人の要請があれば償還
可能だった．この条項が 1972 年に削除されたのにともない，社債は再発行されたよう
である（DRC の 1972 年度財務諸表による）
．
14リインシュランス・コーポレーション・オブ・ネブラスカ，バークシャー・ハザウェ
イ，DRC ，ブルーチップの 1970 年度決算書，年次報告書，株主宛年次報告書．
15バーン・マッケンジー談．
16ローダとバーニー・サーナット談．
17チャーリー・マンガー談．
18敵対的買収をほぼ確実に阻止するのに充分な量の株によって．
19ブルーチップの売上は 1970 年の 1 億 3200 万ドルがピーク．
201972 年，大手スーパーマーケット・チェーン A&P が安売りプログラム“Where
Economy Originates”
（節約はここから）を実施したことで，ほかのスーパーマーケ
ット・チェーンも店頭での安売りを導入するようになる．
“The Green Stamp Sings
the Blues,”Forbes, September 1, 1973.
21バークシャー・ハザウェイの書類より．
22ビル・ラムゼー談．この売却が行なわれたのは，メアリー・シーの息子でシーズを創
業したローレンス・A・シーの没後，その弟で財産管理者だったチャールズ・シーが
ハワイでの休暇中，知り合いの弁護士に売りたいと告げたことがきっかけだった．そ
の弁護士が投資顧問会社スカダー・スティーブンズ＆クラークのボブ・フラハーティ
に話し，フラハーティが同社の顧客ラムゼーに話した．
23エド・アンダーソン談．
24バフェットとマンガーはシーズに年間利益の 11.4 倍（つまり直近 12 カ月の利益率で，
同社の 11 年分の利益と同額）を支払った．これはバフェットにとって驚くほど高 PER
だった．彼が PER10 倍超を払うことはめったにない．純資産を超える額を払ったのも
はじめてだった．スージーはすくなくともひとりの友人に，
「ウォーレンは私のために
買ってくれた」のだといっている．スージーはチョコレートに夢中だった．愛情表現
としてバフェットはそういったのだろう．
251960 年以降．
26マンガーの話とバークシャー・ハザウェイの 2003 年度年次総会での発言を合成した．
Warren Buffett and Charlie Munger,“What Makes the Investment Game Great Is
You Don’t Have to Be Right on Everything,”Outstanding Investor Digest, Vol. XVIII,
スノーボール　中巻
9
Nos. 3 and 4, Year End 2003 Edition.
27エド・アンダーソン，クリス・ブラウン談．こうした状況やバークシャーに関して，
支配するには株が必要だとバフェットは正当化している．しかし，協力者が株を持っ
ていてバフェットの側に投票することも可能だったはずだ．資金がすくなかった若い
ころ，バフェットはそういう手段で多数の票を握ったことがある．
28ウォーレン・バフェットのチャック・ハギンズ宛の手紙．1971 年 12 月 28 日．
291970 年代はじめ，砂糖の価格は 6 倍になった．ニュース記事の大半は肉の価格に集中
していたが，価格上昇がもっとも激しかった商品は砂糖とカカオ豆だった．
30ウォーレン・バフェット，スタンリー・クラム，チャック・ハギンズの 1972 年の往復
書簡による．絶対禁酒主義者のバフェットは，おなじ 1972 年のその後の手紙で「フラ
ンスの 80 エーカーの小さなブドウ園のブドウは世界最高かもしれないが，約 99 パー
セントは話だけで，約 1 パーセントは酔ったときのことだという気がする」といって
いる．
31マネジャーの多くがこぼしている．
32ウォーレン・バフェットのチャック・ハギンズ宛の手紙．1972 年 9 月 25 日．
33トム・ニューマン，ラケル・ニューマン談．
34バークシャー・ハザウェイはすでに保険会社ナショナル・インデムニティを所有して
いるので利益相反の疑いがあると SEC が結論づけていなかったら，バフェットはお気
に入りの企業ガイコの取締役にも就任していたはずである．
35ピーター・バフェット談．
36諮問委員会のメンバーはそれぞれ約 7000 ドルを投資し，銀行はアフリカ系アメリカ人
のコミュニティ内で営業した．黒人のなかには白人の投資家を好まないものもいた．
「われわれに騙されると思ったのだろう」とバフェットはいう．
37ジョン・ハーディング談．
38ラリー・マイヤーズ談．マイヤーズによればバフェットはこうしたレベルの関与を 17
年間つづけた．諮問委員会は通常の取締役の立場とは違うので，ふつう取締役ほど時
間を割くことを求められない．
39Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist. New York:
Doubleday, 1996.
40ハリー・スミス談．
41ローダとバーニー・サーナット談．バフェットもこの話をよく憶えている．
42数週間前のトンプソン家の記念パーティーで，バフェット家のコックはオマハ中に
「毒入りチキン」として知られるようになったものを出した．ツナを食べたラビとその
夫人を除く出席者全員がサルモネラ中毒にかかった．そのときすでにバフェットは有
名になっていたので，
《オマハ・ワールド ─ ヘラルド》がこれを報じた．ラビのメイヤ
ー・クリプキ談．
43バフェットはゲームに負けたといっているが，ロクサンとジョニー・ブラントによる
と，6 歳には負けられないと決意して勝ったという．
44ある友人によると，スージーがこうした考えを口にしはじめたのは 1960 年代後半ごろ
だった．本文でも引用されているように，のちにこうしたことをチャーリー・ローズ
スノーボール　中巻
10
とのインタビューで語っている．
45ミルトン・ブラウン談．スージーがこの時期ブラウンとたびたび連絡をとっていたこ
とが数人の取材で確認された．
46ラケル・ニューマン，トム・ニューマン談．
471973 年に 10 万 9000 ドルのローンを組んだ．
第 35 章
1“Warming Up for the Big Time: Can John Tunney Make It as a Heavyweight?”
Charles T. Powers, West magazine（Los Angeles Times）
, December 12, 1971.
2 トム・マーフィー談．
3 マーフィーとバフェットの話の合成．ふたりの記憶はやりとりの些細な相違を除けば
まったくおなじだった．
4《フォートワース・スター ─ テレグラム》と同地域の AM・FM ラジオ局が 8000 万ド
ルでキャピタル・シティーズに売却されることが 1973 年 1 月 6 日に発表された．しか
し，ディール完了は 1974 年 11 月にまでずれこんだ．
5「買っておくべきだった」とバフェットはいう．「ほんとうにまぬけだった．かなり儲
かっただろうに」
6 ボーイズ・タウン（現在はガールズ・アンド・ボーイズ・タウンに改称）関係者によ
れば，同施設は 1917 年 12 月 12 日に開設され，6 人ほどだった少年たちは 3 週間で 25
人に増えた．このおおよその日付と人数は，Omaha’s Own Magazine and Trade
Review, December 1928 による．
7 ハワード・バフェットが「われわれの郵便局を獲得するのに尽力してくださったこと
を深く感謝しております．彼はわれわれが友人をとても必要としているときに助けに
きてくれました」．1972 年 4 月 24 日付のパトリック・J・ノートンのウォーレン・バフ
ェット宛の手紙．1971 年 8 月 25 日付の《アイリッシュ・インディペンデント》紙によ
れば，郵便局は 1934 年に設立され，村は 1936 年に法人化された．郵便局はボーイズ・
タウンの募金活動の重要な活動拠点だった．
8《サン》の記事が出た当時の平均寄付額は 1.62 ドルだった．ミック・ルードによるニコ
ラス・ウェグナーのインタビュー．
9 同上． Robert Dorr,“Hard-Core Delinquent Rarity at Boys Town,”Omaha WorldHerald, April 16, 1972.
10Paul Williams, Investigative Reporting and Editing, Englewood Cliffs, N.J.: PrenticeHall, 1978. 著者のウィリアムズはボーイズ・タウンを調査した編集長．
11《サン》の記事が出たあとで雇われた特別プロジェクト担当理事マイケル・ケーシー
は，刑務所と精神病院に勤務していた体験にもとづき，そこの雰囲気を「警備体制の
ゆるい刑務所」のようだと述べている．
“Midlands News”of the Omaha WorldHerald, March 10, 1974．半年後にボーイズ・タウンの理事を解任されたケーシーは，
改革は粉飾だと明言した．ハップ神父は，ケーシーが辞めたのは仕事がすんだからだ
と主張している──だが，ケーシーは腹蔵ない話をするので，そのために“やばい存
在”になったのかもしれない．
スノーボール　中巻
11
12Paul N. Williams,“Boys Town, An Exposé Without Bad Guys,”Columbia Journalism
Review, January/February 1975.
13《サン》には 7 種類の新聞すべてに載せる記事を取材する“遊軍”スタッフがいた．そ
うした記者がボーイズ・タウンの取材に取り組んだ．
14Investigative Reporting and Editing でポール・ウィリアムズは，ボーイズ・タウンは
教育支援基金と州の福祉・ガソリン税基金をもらっていたと述べている．年間約 20 万
ドルの予算全体から見れば「比較的小さな額」だが，予算との食い違いは明らかであ
り，ほかにも問題がある可能性を示していた．
15ミック・ルードとニコラス・ウェグナーの面談記録．
16Paul Williams, Investigative Reporting and Editing.
17ミック・ルード談．いくつかの情報源によれば，ボーイズ・タウンの内通者──偏狭
なオマハで勇気が求められる役割──を果たしたのは，クロード・オーガン博士だっ
た．
18ジーニー・リプシー・ローゼンブラムが当時のバフェットの服装を教えてくれた．
19宗教関係団体だったボーイズ・タウンは最初の 2 年間免税の権利があったので，オマ
ハの大司教区と共同で申告してもよかったはずだ．だが，個別に申告していた．
20ポール・ウィリアムズによれば，フィラデルフィアでの取材活動は以前自分が雇おう
としたワシントンの記者メリンダ・アップによって行なわれた．メリンダが電話をか
けてきて，ほんとうにこれがほしいのか？とたずねた．IRS は 1 ページ 1 ドルを請求
しており，申告書は 94 ページあった．ウィリアムズは，いいからよこせと答えた．
21ランディ・ブラウン談．
22ミック・ルードによる続報．
232500 万ドルは募金と投資収益の合算．
24《サン》は木曜日発行で，その製作スケジュールに合わせて取材をしながら，
《オマ
ハ・ワールド ─ ヘラルド》に先んじられないように気を配っていた．
25Paul Williams, Investigative Reporting and Editing, and Craig Tomkinson,“The
Weekly Editor: Boys Town Finances Revealed,”Editor & Publisher, April 15, 1972.
26ミック・ルードによるニコラス・ウェグナーのインタビュー記録．
27記者は理事 17 名のうち 13 名にインタビューした．2 名は高齢で体調が悪く，話を聞く
ことができなかった．
281972 年 5 月 22 日の記者会見でのモンシニョール・シュミットの発言．記者会見記録よ
り．
29ランディ・ブラウン談．
30Paul N. Williams,“Boys Town, An Exposé Without Bad Guys.”
31ボーイズ・タウンの監督機関であるネブラスカ州公共教育部のマイケル・D・ラモン
ティア部長は，1972 年 5 月 25 日付のウェグナー宛の手紙で，
《サン》の批判は「声が
大きいだけの少数派」の批判だから無視すべきだと述べている．
《サン》は「きわめて
下劣な位置から語っており，多くの人々の耳には届いていない．攻撃された人々はそ
の自然死を待てばよいのです……」．
《サン》の記者を「ごみあさり」
「負け犬」と呼ん
だ．ラモンティア氏は単に同情的だったのだろうが，それにしてはいささか熱を帯び
スノーボール　中巻
12
た口調だった．
32Paul N. Williams,“Boys Town, An Exposé Without Bad Guys.”
33“Boys Town Bonanza,”Time, April 10, 1972;“Boys Town’s Worth Put at $209
Million,”Los Angeles Times, March 31, 1972;“Money Machine,”Newsweek, April 10,
1972; Tomkinson,“The Weekly Editor.”
34“Other Boys Homes Affected by Boys Town Story,”Omaha Sun, December 14, 1972.
35ボーイズ・タウンの便箋に印刷されたフランシス・P・シュミットのボーイズ・タウ
ンの支援者への 2 ページにわたる手紙．日付なし．
“ Boys Town May Take Legal
Steps to Initiate New Programs, Policies,”Omaha Sun, December 14, 1972. ポール・
ウィリアムズと，ナショナル・ニュースペーパー・シンジケート・インク・オブ・ア
メリカの“不敬な聖職者”レスター・キンソルビングの往復書簡．キンソルビング
は，
《サンフランシスコ・クロニクル》系列のマスコミによって暴露されたスキャンダ
ルの多くを取材した宗教コラムニスト．シュミットが怒った一因は，ボーイズ・タウ
ンのマーケティングの本拠が攻撃材料を提供したからだった．キンソルビングは「ネ
ブラスカ州ボーイズ・タウン発」として続報を書いた．Washington Evening Star,
“Boys Town Money Machine”
（November 4, 1972）．
そんな権利はないとシュミット
は（不当にも）考えた．
36Paul Critchlow,“Boys Town Money Isn’t Buying Happiness,”Philadelphia Inquirer,
July 20, 1973.
37ニコラス・ウェグナーの《サンフランシスコ・エグザミナー》の植字工宛の手紙．
1973 年 6 月 1 日．植字工は《サンフランシスコ・クロニクル》のレスター・キンソル
ビングへ手紙を書いて，匿名にするよう頼んだ．おそらくライバル紙にも情報を提供
したからだろう．キンソルビングはこの資料をバフェットに渡したようだ．
38ウォーレン・バフェットのエドワード・マロウ宛の手紙．1972 年 4 月 21 日．
39ポール・ウィリアムズのバフェット宛の社内文書．1972 年 10 月 13 日．バフェットの
コメント入り．
401973 年 1 月 19 日，ミック・ルードの個人ファイルのメモ．ミック・ルードによるニコ
ラス・ウェグナーのインタビュー記録．
41「《オマハ・サン》を発行するオマハ・サン新聞社に対し，ネブラスカ州ボーイズ・タ
ウンの巨額の資金源を暴き，この慈善団体による寄付金要求とその使途を改善させた
ことについて」賞が贈られた．地方調査特別報道で週刊紙が受賞したのは初（ただ
し，ピュリツァー・センターのスタッフによると，調査報道以外の部門で過去に受賞
した週刊紙はあった）
．
42とはいえ，ニコラス・ウェグナーは「体が弱い」といわれ，すこし前に何度か手術を
受けていた．Critchlow,“Boys Town Money Isn’t Buying Happiness.”
431973 年のボーイズ・タウンは，1972 年（600 万ドル以上）よりも多額の寄付を集めて
いた．Omaha World-Herald（March 21, 1973）．
実情の暴露とその後の改革によって，
金の使途の透明性と説明責任が向上した．
44George Jerome Goodman（writing as“Adam Smith”）
, Supermoney. New York:
Random House, 1972（邦訳『スーパーマネー』日本経済新聞社）．
グッドマン（ジェリ
スノーボール　中巻
13
ーと呼ばれている）は，経済学の父アダム・スミスにちなんでこの筆名を選んだ．
45John Brooks,“A Wealth of Notions,”Washington Post, October 22, 1972.
第 36 章
1 スタン・リプシー談．スクリップス・ハワードは同紙の 60 パーセントを所有していた
が，同社はライバル紙の《シンシナティ・ポスト・アンド・タイムズ ─ スター》も所
有していたため，1968 年，司法省より独占禁止の立場から売却を命じられた．ブルー
チップは 1971 年 2 月，エンクワイアラー紙の株の 10 パーセントを購入し，残りを
2920 万ドルで入手しようとした．
2 スクリップスは売却に興味を示したと考えられる．同社はジャーナル・パブリッシン
グとアルバカーキ・パブリッシングの購入を検討していたが，これら 3 社すべてを所
有することはできなかったからだ．
3 彼らは《ニューヨーカー》の会長で大株主のピーター・フライシュマンとはもう話を
していて，フライシュマンは売却に前向きだった．
4 キャサリン・グラハムは，株式公開にかわる選択肢は所有するテレビ局 1 社を売るこ
とだと考えたが，それはしたくなかった．フリッツ・ビービと一家の弁護士ジョー
ジ・ギレスピーは，非友好的な入札者から会社を守るため，株式を一家が所有する A
株と一般に売り出される B 株の 2 種類に分け，B 株は議決権のすくない株にした．
Katharine Graham, Personal History. New York: Alfred A. Knopf, 1997（邦訳『キャ
サリン・グラハム　わが人生』TBS ブリタニカ）
．
5 キャサリンがバフェットにこの話をした．
6 Katharine Graham, Personal History.
7 キャサリン・グラハムのチャーリー・マンガー宛の手紙．1974 年 12 月 23 日．
8 Katharine Graham, Personal History.
9 チャーリー・ローズによるキャサリン・グラハムのインタビュー．1997 年 2 月 5 日．
10議決権のない B 株の一部は，ワシントン・ポストへの投資と引き換えにキャサリンの
兄ビルへ渡った．キャサリンの姉たちはワシントン・ポストに投資していなかった．
当時，新聞社は収益性が悪く，その株の魅力はとぼしく，公的責任と名声だけが取柄
だった．
11バフェットの元ゴルフコーチのボブ・ドワイヤーは，
《ポスト》編集局でコピーをとる
あいまにこういう仕事をしていた雑用係だった．
12Katharine Graham, Personal History.
13同上からの逸話．
14C. David Heymann, The Georgetown Ladies’Social Club（New York: Atria Books,
2003）──ワシントンで大きな影響力を持っていた女性たちとその才覚についてよく
調査された記録．フィル・グラハムがキャサリンの目のまわりに黒いあざをつくって
いたような実例が述べられ，肉体的にも虐待していたことがわかる．
15フィル・グラハムと関係した女性たちの話と女優でモデルのノエル・ノエルを含めた
恋人をケネディと交換した疑惑については The Georgetown Ladies’Social Club より．
16キャサリン・グラハムは回顧録で，自分たちの時代の女性が従属的であったことと，
スノーボール　中巻
14
自分が成長期に感情的に虐待されていたことが理由だとしている．フィルの行為を引
き出すのに自分も一定の役割を果たしたことを多少は理解していたのだろう．
17チャーリー・ローズによるキャサリン・グラハムのインタビュー．1997 年 2 月 5 日．
18同上．
19ドン・グラハム談．
20ビービはクラバス・スウェイン＆ムーアのパートナーだったが，1948 年，ドン・スワ
ットランドの指示のもと，ワシントン・ポストを外部の買収から守る株式支配構造を
つくるために尽力した．
21マクナマラはのちに「当時の出来事を検証できるよう生の資料を学者たちに残す」た
め「ベトナム政策に関するアメリカの意思決定プロセスの歴史」の作成を指示したの
だと述べている．Sanford J. Ungar, The Papers and the Papers: An Account of the
Legal and Political Battle over the Pentagon Papers 23 ─ 27. New York: E. P. Dutton,
1972.
22キャサリンとブラッドリーの会話は Personal History とチャーリー・ローズのインタ
ビューによる．わかりやすくするために要約・編集した．場面の描写も Personal
History による．
23Bob Woodward,“Hands Off, Mind On,”Washington Post, July 23, 2001.
第 37 章
1 ニクソンは免許に関して明らかな脅迫を行なったが，個人記録の範疇では 1974 年 5 月
までそれを立証する文書は出てこなかった（Katharine Graham, Personal History.
New York: Alfred A. Knopf, 1997）．グラハムは 1974 年 6 月 21 日，この異議申し立て
は「ウォーターゲート報道への報復として《ワシントン・ポスト》を……傷つけよう
とするホワイトハウスの意を受けた行為の一部」だとする宣誓供述書を FCC へ提出し
た．Morton Mintz,“Mrs. Graham Links White House, TV Fights,”Washington Post,
June 27, 1974; David E. Rosenbaum,“Threats by Nixon Reported on Tape Heard by
Inquiry,”New York Times, May 16, 1974.
2 Katharine Graham, Personal History.
3 同上．
4 メイヤーに関する引用はすべて，Cary Reich, Financier: The Biography of André
Meyer: A Story of Money, Power, and the Reshaping of American Business. New
York: William Morrow, 1983 より．
5「会社全体の価値はある時期 8000 万ドルまで落ちていた」とバフェットはいう．「わ
れわれは結局 1000 万ドル近くを注ぎ込んだ．同社をほぼ 1 億ドルと評価した値段を
つけたことになる」
6 グラハムの回顧録は，メイヤーとの関係をことさらに軽視し，株を 2 種類に分ける考
えはギレスピーとビービの手柄だとしている．だが，メイヤーの伝記を執筆したケア
リー・ライクはこの考えをメイヤーの手柄としている．銀行家としてのメイヤーの才
能からすると，まったく関与していなかったとは考えにくい．
7 ケアリー・ライクは Financier で「怒りにかられて」という表現を使った．
スノーボール　中巻
15
8 アージェイ・ミラー談．
9 Katharine Graham, Personal History.
10同社は市が買収に興味を示していることを 1971 年に明らかにしていた．
11ビル・リューアン談．
12ウォーレン・バフェットのマルコム・フォーブス宛の手紙．1973 年 8 月 31 日．
13ビル・リューアン談．
14Katharine Graham, Personal History.
15Patrick Brogan, The Short Life and Death of the National News Council: A Twentieth
Century Fund Paper. New York: Priority Press Publications, 1985. 同カウンシルは 11
年つづいたが，発見した事柄を大衆に伝える有効な手段がなかったため解散した．イ
ンターネットが普及する 10 年以上前である．
16ジョージ・ギレスピー談．
17ドン・グラハム談．
18Katharine Graham, Personal History.
191973 年 10 月 20 日．
20キャサリンは Personal History で，
「愉快でいたずらな突き棒」という如才ない表現を
使っている．
21キャサリンは Personal History で「だれか」が無形資産の減価償却のことをいい，ハ
ワード・サイモンズがだれにも求められていないのに説明するよう要求したと回想し
ている．自分の回顧録を書いているのに，
「格好いいところを見せよう」という意識が
なかったのだろう．
22ドン・グラハム談．
23リズ・ヒルトン談．
24The Dumbarton Oaks Conference; the Dumbarton Oaks Research Library and
Collection.
第 38 章
1 まぎらわしいことにワトルズはオマハの“路面電車王”ガードン・W・ワトルズと同
姓同名だが，親類ではない．
2 エド・アンダーソン，マーシャル・ワインバーグ談．
3 バフェットはアメリカン・マニュファクチャリングの企業価値を自分で算出し，その
40 パーセントの価格で買った．
“How Omaha Beats Wall Street,”Forbes, November
1, 1969.
4 実例にも見られるように，株主のポケットからかすめ盗らなければ大儲けはできな
い．あくどい経営者は子会社から金を搾り取るいっぽうで，返済できないような額の
債務を親会社の株主に押しつける．John S. Tompkins,“Pyramid Devices of 20’s
Revived,”New York Times, November 16, 1958.
5“Fighting the Tape,”Forbes, April 1, 1973.「この男〔ワトルズ〕は利口なことをやっ
ていると思う」とリューアンはいった．しかし，株主たちは合併の際に価格をめぐっ
て訴えを起こしている．ワトルズのモデルでは利益相反が生じることを物語っている．
スノーボール　中巻
16
6 チャーリー・マンガー談．
7 ブルーチップは 1972 年 7 月 11 日と 14 日の二度にわたり，ウェスコの 6 パーセント，
合計 13 万 7700 株を購入した．さらに，1972 年 7 月から 1973 年 1 月のあいだに 2 パー
セントにあたる 5 万 1300 株をのべ 20 日かけて市場で買っている．
8“Not Disappointed, Says Analyst As Wesco, FSB Call Off Merger,”California
Business, March 15, 1973.
9 提示された交換比率でのウェスコの 1 株当たり純資産は，サンタバーバラの 8 ドルに
対して 23 ドルだった．サンタバーバラは資本剰余金がゼロだったが，ウェスコには 1
株当たり 7 ドル相当の別途積立金があった．貸倒引当金と繰延税金を引いたあとのサ
ンタバーバラの 1 株当たり利益は，ウェスコより 28.7 パーセント低かった．
101973 年 2 月 8 日のルイス・ビンセンティ宛の手紙でチャーリー・マンガーは，ホー
ム・セービングズ（カリフォルニア州の銀行大手）の原価構造が「ウェスコのように
経営されているため」非常に低いと主張している．
11ベティ・キャスパー・ピーターズ談．
12チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Wednesday, March 19, 1975, p. 53. Warren E. Buffett
testimony, March 21, 1975, pp. 61 ─ 63.
13チャーリー・マンガー談．
14マンガーは書いている．
「ウェスコの株主のためにわれわれが提供する選択肢について
ご相談したいときに，FSB〔サンタ・バーバラ〕もしくはわれわれの動きから解放さ
れるまで，あるいは解放されないかぎり，検討できないというのでは，やりにくくて
しかたがありません……だれにもはっきりとはわからない結果に向けて物事が進むあ
いだ，だれもが最善を尽くすようにするしかないのではありませんか」チャールズ・
T・マンガーのルイス・ビンセンティ宛の手紙．1973 年 2 月 8 日．
15チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Wednesday, March 19, 1975, page 84.
16ベティ・キャスパー・ピーターズ談．
171973 年 2 月 13 日にひらかれたウェスコ・ファイナンシャルの臨時取締役会議事録より．
18ベティ・キャスパー・ピーターズ談．
19アナリストの解説はすべて“Not Disappointed, Says Analyst As Wesco, FSB Call Off
Merger,”California Business より．
20ピーターズはふたりに感謝し，2 カ月後ドン・ケッペルに，サンタバーバラの株価が
33 ドル超から 15.5 ドルに下落したためディールをやめた決断を英雄的と述べている．
21チャーリー・マンガー談．
22ブルーチップはウェスコの 50 パーセントを買うために預金保険機構である連邦貯蓄貸
付保険公社に加盟し，それによってブルーチップとその関係会社になる可能性がある
バークシャー，DRC などの企業は貯蓄貸付持ち株会社となった．この加盟では DRC
はブルーチップを子会社と見なしてはいないが，バフェットが両社にくわえてブルー
チップの 17.1 パーセントを保有するバークシャーを所有していることから，DRC とそ
の関係会社がブルーチップを支配していると見なされるおそれがあった．
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23マンガーはカリフォルニア州のほかの銀行株を探しはじめ，クロッカー・ナショナル
銀行の株を大量に買うようウェスコに提案した．
24「10 年以上のあいだ純資産の 11 パーセントないし 13 パーセントの収益をあげ，かなり
の額の配当を増やしつづけてきたきわめて安定した企業の株式を実質的に純資産より
も安く買えることに，個人的におおいに好感を抱いています．また，間接経費をまっ
たく増やさずにウェスコの事業基盤を多角化できるという考えも気に入っています．
有力会社の最大株主になることもうれしく思います──私見ではこれが投資成績に対
してプラス要因になる可能性があると思います」チャールズ・T・マンガーのルイス・
ビンセンティ宛の手紙．1973 年 4 月 3 日．
25経済見通しについて悲観的で景気の悪化を覚悟していたことを，この年のバフェット
の売買のやり方が物語っている．ケネコット・カッパーをカバード・コール・オプシ
ョンで売却し，フォードや GM ，ブラック＆デッカーのようないくつかの株は，一定
の範囲内で下落および上昇幅に制限を設けるタイプの複雑なコール・オプション，す
なわちダウン・アンド・アウト・オプションで売った．経済の影響を受けやすいこの
3 社の株は，市況に対応して売却したのではなかった．そのことから，経済について
楽観的ではなく悲観的だったとわかる．ウォーレン・バフェットのジャック・リング
ウォルト宛の手紙．1972 年 3 月 9 日．
261973 年 12 月 31 日，バフェットのワシントン・ポスト株は 790 万ドル相当だった．
27キャサリン・エルバーフェルドのウォーレン・バフェット宛の手紙．1974 年 5 月．
28ベン・グレアムは The Intelligent Investor に，このウィスコンシン州オークレア市の
会社のことを書いている．
29「売っていなかったら大儲けできただろう．この株でひと財産つくれたはずだ」とバフ
ェットはいう．同社の CEO が役員それぞれと異なる報酬の取り決めをしていると知っ
てすぐに売り払ったという．ボルネードは現在とは異なる経営陣によって経営され，
ディスカウント・ストアを所有していた．現在，同社はスティーブン・ロスが経営す
る不動産投資信託会社である．
30ボブ・マロット談．
31バフェットはさっそくマロットに FMC は安い自社株を買い戻すべきだと告げたとい
う．FMC はこの考えを検討したが，実行しなかった．
32ハミルトンは隣人のマーク・トラスティンがバフェット家に譲った犬．
33スーザン・アリス・バフェット談．警察官になるつもりはなかったと彼女はいう．
34ピーター・バフェット談．
35デービッド・ストライカー談．
36テンプテーションズの世界では男性がデイジー・メイである．
〈シンス・アイ・ロス
ト・マイ・ベイビー〉
〈ザ・ウェイ・ユー・ドゥ・ザ・シングズ・ユー・ドゥ〉
〈アイ
ム・ルージング・ユー〉
〈ネクスト・トゥ・ユー〉
〈ジャスト・マイ・イマジネーショ
ン〉
〈トリート・ハー・ライク・ア・レディ〉そしてお決まりの〈エイント・トゥ・プ
ラウド・トゥ・ベッグ〉
．
37当時スージーと親しかった人々やのちに知己を得た人々による．
38ピーター・バフェット談．
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39ブルーチップから税込み年間約 16 万ドルの配当も得ていた．
40DRC がナショナル・インデムニティの新子会社を通じて再保険を引き受ける．DRC
に保険料が支払われることで現金が動く．チャールズ・T・マンガーの証言．In the
Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday,
March 20, 1975, pp. 188 ─ 194.
411973 年度末までに，リインシュランス・コーポレーション・オブ・ネブラスカ（コロ
ンビア・インシュランスに改名）は 900 万ドルの投資を行なっていた．これは同社の
キャッシュフローの大きさを示している．
42チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Wednesday, March 19, 1975. ふたりとも以前は株を
いくらか所有していた．マンガーは大量に買い，ゴテスマンは彼のパートナーが売っ
た株を買った．
43チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday, March 20, 1975, p. 193.
44チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday, March 20, 1975, p. 190.
45年度末に DRC の年次報告書により報告されていたが，読むものはほとんどいなかっ
た．SEC のフォーム 3 と 4 からさらにタイムリーな情報を得るには，足を使った仕事
と積極的なやり方が必要だった．DRC の 11.2 パーセントをバークシャー・ハザウェイ
が保有していることは 1973 年度のバークシャー・ハザウェイの報告書で開示され，バ
フェットとスージーが当時 DRC の 43 パーセントを保有していたことがわかっている．
46190 万ドルを費やして．
第 39 章
1 大恐慌前のピークから底（1929 年 9 月 3 日から 1932 年 7 月 8 日）までのあいだにダウ
平均は 89 パーセント下がった．1970 年代前半のピークから底（1974 年 1 月 11 日から
同年 12 月 6 日）までは 45 パーセント下がった．これらが 20 世紀で最悪の下げ相場で
ある．
2 キャサリン・グラハムが Personal History. New York: Alfred A. Knopf, 1997 で述べて
いるロバート・レッドフォードの言葉．
3 Katharine Graham, Personal History.
4 ふたりがそれぞれテレビ局を所有すると，利益相反が起きていたはずだ．
5 Katharine Graham, Personal History.
6 グラディス・カイザー談．
7 キャサリンのバフェット宛の手紙．Personal History. ドン・グラハムは，スージーに
卵料理をつくってもらったと母親から聞いたことを憶えている．スージーとウォーレ
ンは食べるのを見ているだけで，自分たちはひと口も食べなかったという．
8 ピーク時と比較して．
9 チャーリー・マンガー談．
10記録によれば，1970 年はセコイアの 12.11 パーセントに対して S&P 500 は 20.6 パーセ
スノーボール　中巻
19
ント．1971 年はセコイア 13.64 パーセント，S&P 14.29 パーセント．1972 年はセコイ
ア 3.61 パーセント，S&P 18.98 パーセント．1973 年はセコイア 24.8 パーセント，S&P
14.72 パーセント．
11マーシャル・ワインバーグもバフェットもインタビューでこれを認めた．マロットは
憶えていないという．
12ルーミスはファースト・マンハッタンでサンディ・ゴテスマンの同僚になり，ブラン
トはエイブラハム＆カンパニーで働きはじめた．
13“Look at All Those Beautiful, Scantily Clad Girls Out There!”Forbes, November 1,
1974.
14バフェットは 1974 年 10 月 24 日付のパット・エルブラクト宛の手紙で，
「
《フォーブ
ス》は私がもっとも重要なくだりと思っていたものを掲載してくれませんでした」と
書き，この言葉をくりかえしている．
15ロッド・ラスバンとのインタビューと，ナショナル・インデムニティのオムニ仲裁手
続きのファイルより．
1630 年にわたり年間 20 パーセントの複利で増やすとすると，24 億ドルの投資収益が消
滅したことになる．バフェットとマンガーは，これがバークシャー・ハザウェイの歴
史のなかで最大の商機の損失だと述べている．詳細は複雑だが，話の本質はここに描
かれているとおり．
17“Why the SEC’s Enforcer Is in Over His Head,”BusinessWeek, October 11, 1976.
18バーン・マッケンジー談．
19ベティ・キャスパー・ピーターズ談．
20バーン・マッケンジー談．
21ロビン・リッカーシャウザーは夫からこの巧みな隠喩をたびたび聞いているが，筆者
が連絡するまで，夫がそれを考え出したことを知らなかった．
22それが事実なら，投資家は買い手やその動機について必要とされる情報を受けずに売
っていたことになる．
23チャールズ・T・マンガーの証言． In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday, March 20, 1975, p. 112.
24取引がご破算になった場合のサンタバーバラの株価上昇では，このリスクの一部しか
ヘッジできない．
25チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday, March 20, 1975, pp. 112 ─ 13.
26スタンレー・スポーキン判事談．
27同上．この上席法律家はきわめて攻撃的なので名前を伏せるようにと，筆者は頼まれ
た．
281975 年 2 月の SEC の召喚令状に対応して提出された大量の書類は，以下の点を明らか
にしている．
（1）バフェットが内部情報にもとづいて，あるいは乗っ取りを考えて買
ったことを示す証拠はどこにもない．
（2）バフェットは水道会社の規則と料率決定を
熟知しており，この狭い分野における興味と専門知識は並外れていた．
（3）バフェッ
トの嫌疑を晴らすための《フォーブス》とのやりとりまで提示しているから，捜査の
スノーボール　中巻
20
この側面は昔を再現して困惑させるようなうっとうしいものだったに違いない．
29保険会社 1 社が保有できる株式数を州が制限していることもあるので，図は必要以上
に複雑になっている．240-241 ページに載せた図はバーン・マッケンジーによって作
成され，1977 年もずっと更新されていた（バッファロー・ニューズを含む）．バーク
シャーは 1978 年になってもなお SEC と交渉していた．
30バフェットは証言 I n t h e M a t t e r o f B l u e C h i p S t a m p s , B e r k s h i r e H a t h a w a y
Incorporated, HO-784, Friday, March 21, 1975, p. 125 で，公開買い付けが行なわれて
いる最中にマンガーとともに市場でウェスコの株を買っていて，リッカーシャウザー
にやめるよう助言されたことを認めている．株の買い増しには公開買い付けのみを利
用すべきだと，リッカーシャウザーはふたりに助言した（ふたりはそうした）．バフェ
ットの証言に，リッカーシャウザーが口添えした．
「それは違法だと私がふたりに指摘
したわけではないということを明確にしておきたいと思います．意図を誤解されて，
後日，人に納得してもらうのが難しくなると説明しました．それについて宣誓証言し
てもかまいません．私は厳密ないい方をしたくなかったんです」
31同僚に対する発言．
32SEC はバフェット，マンガー，ゲリンの保有する株と企業を，株式公開買い付けを目
的とする統制された集団と見ていたようである．ウォーレン（11 パーセント），スー
ジー（2 パーセント），マンガーとその両親（10 パーセント），バークシャー・ハザウ
ェイ（26 パーセント），DRC（16 パーセント）を合わせると，ブルーチップ株の 65 パ
ーセントを支配していた．ウォーレンとスージーはバークシャーの 36 パーセント，
DRC の 44 パーセントを所有していた．マンガーは DRC の 10 パーセントを所有して
いて，DRC はバークシャーの 15 パーセント，ブルーチップの 16 パーセントを所有し
ていた．ブルーチップはウェスコの 64 パーセントを所有していた．
33“危害防止原理”はジョン・ロック，ウィルヘルム・フォン・フンボルト，ジョン・ス
チュアート・ミルといった学者たちによって唱えられた．彼らは，法の唯一の目的は
危害防止であり，危害をあたえていなければ個人の自由は侵害されるべきではないと
主張した．危害防止原理はアメリカ合衆国憲法の一部の基礎である．
34チャック・リッカーシャウザーのスタンレー・スポーキン宛の手紙．1975 年 11 月 19
日．
35チャック・リッカーシャウザーのスタンレー・スポーキン宛の手紙．1975 年 12 月 1 日．
36ウォーレン・バフェットの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Friday, March 21, 1975, p. 157.
37チャールズ・T・マンガーの証言．In the Matter of Blue Chip Stamps, Berkshire
Hathaway Incorporated, HO-784, Thursday, March 20, 1975, p. 197.
38スタンレー・スポーキン判事談．スポーキンは 1981 年に SEC を辞めたあと，CIA の
総合顧問になった．1985 年には米連邦地裁コロンビア特別区の判事に就任，2000 年に
引退するまで勤務．
39同上．スポーキンに関する詳細は以下の資料．J a c k W i l l o u g h b y ,“ S t r i c t l y
Accountable,”Barron’s, April 7, 2003; Peter Brimelow,“Judge Stanley Sporkin? The
Former SEC Activist Is Unfit for the Federal Branch,”Barron’s, November 4, 1985;
スノーボール　中巻
21
Robert M. Bleiberg,“Sporkin’s Swan Song?”Barron’s, February 2, 1981;“Why the
SEC’s Enforcer Is in Over His Head,”Business Week, October 11, 1976.
40「私はよい馬に賭ける」とスポーキンはいう．
「そういう馬がやってきた」
41ブルーチップは 1 1 万 5 0 0 0 ドルの罰金も支払った．
“Consent to Judgment for
Permanent Injunction and Other Relief,”
“Final Judgment for Permanent Injunction
and for Other Relief and Mandatory Order and Consent with Respect Thereto,”and
“Complaint for a Permanent Injunction and Other Relief,”In the Matter of Securities
and Exchange Commission vs. Blue Chip Stamps, June 9, 1976.
42The SEC Advisory Committee on Corporate Disclosure, July 30, 1976.
第 40 章
1 Doug Smith,“Solid Buffett Voice Melts Debut Jitters,”Omaha World-Herald, May 9,
1975.
2 チャーリー・マンガー談．
3 ロクサン・ブラント，ウォルター・シュロス談．ブラントはのちにこれが離婚の原因
だったと冗談めかして認めている．
4 New York Daily News, October 30, 1975.
5 2007 年 12 月時点で 7 億 4700 万ドルに相当．
6 大金を借りたことが一度もないバフェットが，姉と妹がわずか 5 パーセントの頭金で，
借金をしてバークシャーの株を買うのが妥当だと考えたのだから，株が割安で将来性
があると見ていたことがよくわかる．
7 バークシャーはワシントン・ポスト株を大量に保有しており，バフェットは取締役で
もあったので，バークシャーがテレビ局を買収するとワシントン・ポストが所有する
と見なされ，同社が所有できるテレビ局 5 社という制限を超えてしまう．
8 ハワード・E・スタークのウォーレン・バフェット宛の手紙．1975 年 6 月 18 日．また，
Lee Smith,“A Small College Scores Big in the Investment Game,”Fortune,
December 18, 1978.
9 ジョージ・ギレスピー談．
10Katharine Graham, Personal History. New York: Alfred A. Knopf, 1997 によれば，こ
の協定は印刷工たちに全米でもっとも高額な賃金と，レイオフをしないという保証を
あたえた．交渉が決裂した一因は，印刷機を損壊した労働者の再雇用をワシントン・
ポストが拒んだことだった．
11Personal History によれば，元印刷工 15 人がさまざまな軽犯罪の容疑を認めた．印刷
機を壊し，さらに深刻な罪を犯した 6 人は服役した．
12ソース・キャピタルの株は同社の経営陣に売却された．
13印刷工のストライキとウォーターゲート事件を経た 1970 年代半ば，キャサリン・グラ
ハムはワシントン・ポストの成長に注意を集中しはじめた．それまで同社は充分な利
益をあげていなかったし，成長のための戦略は「一か八か」というものしかなかった
（Personal History）．自社株を買い戻しはじめた 1976 年前後に売上と利益が上昇しは
じめた．1970 年に 0.36 ドルだった 1 株当たり利益が 1976 年には 1.36 ドルになった．
スノーボール　中巻
22
自己資本利益率は 13 パーセントから 20 パーセントに増加し，利益率は 3.2 パーセント
から 6.5 パーセントに増えた．それ以降はずっと成長しつづけた（投資調査会社バリュ
ーラインの報告書．1979 年 3 月 23 日）
．
14チャーリー・マンガーのキャサリン・グラハム宛の手紙．1974 年 11 月 13 日．
15ドン・グラハム談．
16C. David Heymann, The Georgetown Ladies’ Social Club. New York: Atria Books,
2003.
17ドン・グラハム談．
18スーザン・アリス・バフェット談．両親が干渉しなかったことを褒めている．
19スーザン・アリス・バフェット談．
20ディックとメアリー・ホランド夫妻談．
21スーザン・アリス・バフェット談．
22ハウイー・バフェット談．
23ピーター・バフェット談．当時の日常生活の描写．
24スージーは夫婦関係のことでキャサリン・グラハムを非難していたと友人たちはいう．
25Al Pagel,“What Makes Susie Sing?”Omaha World-Herald, April 17, 1977.
26同上．
27ジャック・バーン談．ジャックは表現力が豊かなので，デービッドソンの諫言を回想
するにあたって，じっさいの言葉よりすこし大げさにいい表わしているかもしれない．
28トニー・ナイスリー談．
29ウォーレン・バフェットのキャロル・ルーミス宛の文書．1988 年 7 月 6 日．
301974 年ごろの保険業界全体は，激しい価格競争と車の修理や訴訟などあらゆるものが
高額化したため，保険業界の格付会社 AM ベストが「耐えがたい」と呼んだ 25 億ドル
の赤字を出していた（A.M. Best Company Comment on the State of and Prospects for
the Property/Liability Insurance Industry, June 1975）．また，各州が“無過失”責任
保険の法案を可決させていた．これにより，保険会社は事故の責任がだれにあっても
保険金を支払わなければならなくなった．連邦政府も中東戦争のあいだ業界に対して
価格統制を行なった．いっぽう，1973 年から 74 年にかけての株式市場暴落により，
ガイコの株式ポートフォリオの価値は激減し，かつて 1 株当たり 3.9 ドルだった価値が
10 セントまで落ち込んだ（Leonard Curry,“Policy Renewed: How GEICO Came
Back from the Dead,”Regardie’s, October/November 1982）
．
31ガイコの引き受けている保険料は 5 億ドルで，監視当局と格付機関の自己資本比率の
基準を満たすには 1 億 2500 万ドルの資本が必要だった．
32サム・バトラー談．
33ジャック・バーン談．
「トラベラーズのやつらは，私の頭越しにエド・バッドを社長に
した」とバーンは回想している（この話が好きで，たびたび口にする）．
「私に投資さ
れた 100 万ドルはいま 10 億ドルの価値があるが，エド・バッドに投資された 100 万ド
ルはいま 75 万ドルの価値しかない．前は腹が立ったが，私もいまはだいぶ大人になっ
た．まあ，いまも腹立たしいが」この話は William K. Klingaman, GEICO, The First
Forty Years（Washington, D.C.: GEICO Corporation, 1994）でも語られている．
スノーボール　中巻
23
34ジャック・バーン談．
35“GEICO’s Plans to Stay in the Black,”BusinessWeek, June 20, 1977. ウォラックに嫌
われていたというのは，バーンの印象である．
36規制基準のもとでは，ガイコは販売済保険に対する支払余力を保証する資本が不足し
ていると見なされた．そこで，事業の一部を競合他社へ移すことで資本への圧力を緩
和することになった．
37ローダとバーニー・サーナット夫妻談．
38ルー・シンプソン談．
39“Leo Goodwin Jr. Is Dead at 63; Headed GEICO Insurance Concern,”New York
Times, January 18, 1978;“Leo Goodwin, Financier, Son of Founder of GEICO,”
Washington Post, January 18, 1978.
40ドン・グラハム談．
41ウォーレン・バフェットのキャロル・ルーミス宛の文書．1988 年 7 月 6 日．
421976 年 3 月，ブルーチップはピンカートン探偵社の 14 パーセントを買い，バフェット
は取締役に就任した．ボーイズ・タウンの秘密軍資金を暴いた往年の少年探偵にとっ
てとても刺激的だった．
43ビル・スコット談．
44ウォラックは大手保険会社にガイコと再保険契約の 40 パーセントを結ぶよう求め，6
月 22 日までに参加を決めるよう命じたが，参加保険会社の数が足りなかった．ウォラ
ックはガイコを営業停止にするかどうかを 6 月 25 日金曜日までに決めることになって
いた．その期限を延長し，7 月半ばに救済計画を修正した──保険プールに拠出が求
められるガイコの保険料をわずか 25 パーセントとし，年末までに集める必要がある資
本金の額を 5000 万ドルに減額した．Reginald Stuart,“Bankruptcy Threat Fails to
Change Status of GEICO,”New York Times, June 26, 1976; Reginald Stuart,“The
GEICO Case Has Landed in Hip Lap,”New York Times, July 4, 1976; Matthew L.
Wald,“GEICO Plan Is Revised by Wallach,”New York Times, July 16, 1976.
45ナショナル・インデムニティは専門保険会社で，まだそれほど大きくなく有名でもな
かったため，競合他社 1 社を救済するという口実でかなり期限を延長できた．バフェ
ットのほかの保険会社は，このあとも説明されているように悪戦苦闘していた．
46マクダーモット将軍がじっさいなにを書いたのかはわからないが，その支持は多少な
りとも保険会社に影響力があったはずである．
47バーンによると，これを実現するのに元ガイコ社員数人も寄与した．
48ジャック・バーン談．
49ジョン・グッドフレンドがフリンクエリの言葉を引用．フリンクエリはインタビュー
を求める電話に返事をくれなかった．
50サム・バトラー談．
51Leonard Curry,“Policy Renewed.”一部の情報源によると，バトラーは契約を引き受
けるようグッドフレンドを説得するのにも一役買っている．
52ガイコが損失を開示しなかったのはたしかである．とりわけ，損失引当金の算出方法
の変更を開示せず，その結果，1975 年第 2 四半期と第 3 四半期に 2500 万ドルの利益を
スノーボール　中巻
24
上乗せすることができた．
“In the Matter of GEICO et al.,”October 27, 1976.
53Leonard Curry,“Policy Renewed.”
54ジョン・グッドフレンド談．
55引受業者が公開直後の株を評価する重要な要素は，
“流通市場の後押し”だった．投資
家の支持があれば，引受業者が自らの金で公開株を買い戻すような“失敗”をしなく
てすむ．
56バーンの記憶では，ニューヨークの監督官トム・ハーネットが再保険を支持するよう
業界をまとめるのに手を貸してくれた．バーンが思うに，ハーネットがそうしたの
は，ニューヨーク市保証基金がニューヨーク州自治体援助公社の債券に投資されてい
たからだった．それが額面の何分の一かで売られていた．この実質的な債務超過基金
はニューヨーク市の財政危機のさなかに消滅した．
57バーンはこの話をこれまで何度も生々しく語っている．Roger Lowenstein, Buffett:
The Making of an American Capitalist（New York: Doubleday, 1996）
（邦訳『ビジネ
スは人なり投資は価値なり』総合法令出版）では，シーランに「こんなクソ免許はや
るよ．もうニュージャージー州からは出ていく」といったとされる．シーランを「史
上最悪の保険局長」とけなしている．
58解雇されたことを知って怒った社員たちが，最上階の窓から保険証書をほうり投げ
た．
「ファイルがノース・ジャージーのいたるところで宙を舞っていた」とバーンはい
う．ガイコが査定機能をフィラデルフィアに移すときまで，だれもこれを知らなかっ
た．
「ファイルを移動しようとしたら，そこになかった」バーンは，損失したデータが
社に 3000 万ドルないし 4000 万ドルの過剰請求をもたらしたと推定している．ガイコ
はマサチューセッツ州の免許も返上した．ほかの多くの州でも，将来再開する権利を
放棄せずに引受業務を停止した．合計すると，220 万人の保険契約者のうち 40 万人の
契約を更新しなかった．
59ジャック・バーン談．筆者はこの話を最初はバーンの元秘書から聞いた．
60ジャック・バーン談．
61トニー・ナイスリー談．
62James L. Rowe Jr.,“Fireman’s Fund Picks Byrne,”Washington Post, July 24, 1985;
Sarah Oates,“Byrne Pulled GEICO Back from Edge of Bankruptcy,”Washington
Post, July 24, 1985.
63マーシャル・ワインバーグ，ウィンダム・ロバートソン，バーン・マッケンジー，グ
ラディス・カイザー，ボブ・ゴールドファーブ，トム・ボルト，ハリー・スミス，ハ
ウイー・バフェット，ピーター・バフェットなど，グレアム・グループのメンバー，
バフェットの友人，バークシャーの社員はみな，グロスマンのことを好意的に回想し
ている．
第 41 章
1 Christopher Ogden, Legacy, A Biography of Moses and Walter Annenberg. Boston:
Little, Brown, 1999; John Cooney, The Annenbergs: The Salvaging of a Tainted
Dynasty. New York: Simon & Schuster, 1982.
スノーボール　中巻
25
2 Ogden, Legacy によれば，アネンバーグは《ワシントン・タイムズ ─ ヘラルド》をマ
コーミック大佐から買うのを断り，フィル・グラハムの飲酒と精神的不安定が危惧さ
れるもののグラハム家に売るようにと説得した．そんなわけで，この新聞の合併と
《ワシントン・ポスト》の状況には責任を感じていた．グラハム家が評価してくれない
ので，アネンバーグは疎外されていると感じた．いっぽうバフェットは，アネンバー
グは自分の役割を大げさに見せかけていたし，アネンバーグの考えをキャサリンは馬
鹿げていると思っていたという．
3 Drew Pearson,“Washington Merry-Go-Round: Annenberg Lifts Some British
Brows,”Washington Post, February 24, 1969.
4 最終的に，財産の大部分をアネンバーグ財団に寄付し，美術品のコレクションはメト
ロポリタン美術館に寄贈した．
5 Lally Weymouth,“Foundation Woes: The Saga of Henry Ford II, Part II,”New York
Times Magazine, March 12, 1978.
6 ウォルター・アネンバーグのウォーレン・バフェット宛の手紙．1992 年 10 月 1 日．
7 ドナーの名がまったく消滅したわけではない．89 歳で死亡してから 7 年後の 1960 年，
財団の資産 4400 万ドルが新設のドナー財団と，インディペンデンス財団と改名した財
団に同等に分割された（www.independencefoundation.org）
．
8 ウォルター・アネンバーグのウォーレン・バフェット宛の手紙．1992 年 10 月 1 日．
9 2003 年に筆者にそう語った．当時の考え方の方向性を示している．
10キャサリンが自伝で述べている．リズ・スミスは，キャサリンがバフェットの「いつ
ものお相手」だったといい，ダイアナ・マクレランは「ニューヨーク中でキャサリ
ン・グラハムとウォーレン・バフェットの噂をしていた……でも，かなりこっそり
と」と書いている．Diana McLellan,“The Ear,”Washington Star, March 12, 1977; Liz
Smith,“Mystery Entwined in Cassidy Tragedy,”Chicago Tribune, March 6, 1977.
11C. David Heymann, The Georgetown Ladies’ Social Club, New York: Atria Books,
2003.
12たとえば，ジーン・モネット，アドレイ・スティーブンソンとの関係など．
13Lowenstein, Buffett に，こういうふうに書かれている．
14キャサリンはこの手紙の写しをダン・グロスマンに見せた．スーザン・バフェットは
ドリス・バフェットに見せた．キャサリンの書類は現在は封印されている．
15“Interview with Susan Buffett,”Gateway, March 5, 1976.
16Peter Citron,“Seasoning Susie,”Omaha World-Herald, April 7, 1976.
17“Buffett Serious,”Omaha World-Herald, September 14, 1976.
18バフェットは，55 丁目西 24 のアルフレッド・クノップのアパートメントを買おうか
と考えた．有名なロックフェラーのアパートメント 2 カ所のうちの 1 カ所．
19スーザン・アリス・バフェット談．
20アル・
“バド”
・パーゲル談．
21デネンバーグはインタビューを断った．
22Al Pagel,“What Makes Susie Sing?”Omaha World-Herald, April 17, 1977.
23同上．
スノーボール　中巻
26
24アル・
“バド”
・パーゲル談．
25同上．
26Peter Citron,“Seasoning Susie.”
27スタン・リプシー談．Leo Litwak,“Joy Is the Prize: A Trip to Esalen Institute,”New
York Times Magazine, December 31, 1967.
28Steve Millburg,“Williams’ Songs Outshine Voice,”Omaha World-Herald, September
5, 1977.
29アストリッド・バフェット談．スージーが家にいるかどうかに，眠っていたバフェッ
トが気づいていなかったというのは，有名な話．ラケル・ニューマンによれば，スー
ジーは夜の 10 時か 11 時に演奏しようと思って〈ドティーズ〉へ行ったところ，帰り
道で吹雪のなかでガス欠になった．バフェットを起こしたくなかったので友人に電話
し，雪をかきわけるようにして州間高速道路のガソリンスタンドへ行き，そのあとも
トレーラー・トラックが事故で道路をふさいでいたために通行止めに遭った．夜明け
前にやっと家に帰った．バフェットはスージーが出かけていたことにも気づかなかっ
た．
30バフェット夫妻のある友人にいった．その友人はスージーが真剣だったと考えてい
る．バフェットはほんとうにスージーに頼っていたし，スタール家や友人たちに自殺
者が多く，自殺のことが気になっていたからだ．
31Warren Buffett,“How Inflation Swindles the Equity Investor,”Fortune, May 1977.
1977 年 9 月 27 日のグレアム・グループへの手紙で，ビル・リューアンは述べている．
「この記事はわれわれの経済的懸念の中心になっている多くの物事を検討する叩き台に
使えるだろう．インフレという中心テーマだけではなく，税の影響，リターン，配当
余力その他，われわれの経済システムの総合価値の評価に不可欠な要素をも扱ってい
る」
32バフェット・グループは，この問題を何度となく取りあげた．問題が解決できるかど
うかについてメンバーは悲観的だった．長期にわたって連邦予算を制御するのに必要
な強い意志が議会に欠けていると思っていたからで，それはもっともな疑問だった．
33マーシャル・ワインバーグ談．
347200 万ドルには，1977 年末の時点でのバークシャー・ハザウェイ，DRC ，ブルーチ
ップ・スタンプスの持ち株を含む．さらにスージーが 650 万ドルを所有している．こ
の 3 社の持ち合いによるバフェットの間接的な持ち株は含まれていない．
35ピーター・バフェット談．
36情報源ふたりがこれを確認している．
37アストリッド・バフェット談．
38同上．
39マイケル・アダムズ談．
40アストリッド・バフェット談．
411977 年の手紙には，それ以前のものよりもずっと“教訓的な”内容が多くなってい
る．バフェットはそれまで 12 年にわたってバークシャー・ハザウェイを支配してきた
が，1977 年の手紙は友人たちへ渡す書簡集に収められるはじめての手紙であり，また
スノーボール　中巻
27
バークシャー・ハザウェイのウェブサイトに掲載されている最初の年の手紙でもある．
第 42 章
1 アストリッド・バフェット談．
2 家族の親しい友人より．
3 47 歳を転機に人生をふたつのステージに分けたときの心境を，バフェットは手紙と会
話で筆者に説明してくれた．
4 エスティは死ぬまで“ベンジャミン・グレアム夫人”という空押し文様のある便箋で
手紙を書いた．
5 筆者のインタビュー，2003 年．
6 スタン・リプシー談．
7 シャロン・オズバーグ談．
8 ピーター・バフェット談．
9 年金債務 150 万ドルを含む価格．ブルーチップ・スタンプスの 1977 年の年次報告書．
買収資金として 1977 年 4 月にブルーチップは銀行から 3000 万ドルを借り入れている．
101977 年末のバークシャー・ハザウェイの資産は 3 億 7900 万ドル，ブルーチップは 2 億
ドル，DRC は 6750 万ドル．
11バフェットとスージーは個人でバークシャー・ハザウェイを 46 パーセント所有し（バ
ークシャー・ハザウェイ株を所有するブルーチップや DRC を通じて間接的に所有して
いる分と直接所有している分を合わせて），ブルーチップを（やはり間接・直接的に）
35 パーセント所有していた．
12Murray Light, From Butler to Buffett: The Story Behind the Buffalo News（Amherst,
NY: Prometheus Books, 2004）によれば，1970 年代はじめに人権委員会の調査を受け
てようやく，バトラーはアフリカ系アメリカ人の結婚式の写真を載せるようにした．
13《イブニング・ニューズ》は土曜版を発行していたが，広告がとれなかったのは，
《ク
ーリエ ─ エクスプレス》の日曜版の力が強かったことを示している．
14《イブニング・ニューズ》が日曜版の発行に踏み切らずにそのままの流れがつづいた場
合，合同で事業を行なうか《クーリエ ─ エクスプレス》を買収して合併するのが論理
的な成り行きだろうが，いずれも高くつく．
15Buffalo Courier-Express, Inc., v. Buffalo Evening News, Inc., Complaint for Damages
and Injunctive Relief for Violation of the Federal Antitrust Laws（October 28,
1977）
．
16このときには，チャック・リッカーシャウザーは，マンガー・トールズをやめてパシ
フィック・コースト証券取引所の所長になっていた．後任のロン・オルソンは，マン
ガーがロサンゼルスで招集したチームの一員だった．
17ロン・オルソン談．
18Jonathan R. Laing,“The Collector: Investor Who Piled Up $100 Million in the ’
60s
Piles Up Firms Today,”Wall Street Journal, March 31, 1977.
19バフェットの証言． Buffalo Courier-Express, Inc., v. Buffalo Evening News, Inc.,
November 4, 1977.
スノーボール　中巻
28
20Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist で，ボブ・ラッセ
ルは，バフェットが子供のころ，ラッセルの家のそばを通る車から通行料を取ろうと
したと述べている．バフェットはそれを憶えていないが，仮に事実とすれば，ダグラ
ス通りの有料の橋──ミズーリ川を渡る唯一の道──を無料にしようとする市の動き
に影響を受けたのだろう．それはバフェットが子供のころにもっとも大きく取りあげ
られた地元ニュースだった．
21この橋は 1979 年に 3000 万ドルでマーティ・マルーンに売却された．30 年前の建設費
をインフレを加味して計算したものより 30 パーセント安い．マルーンは橋を運営して
巨額の富を築いた．
22Findings and Conclusions, Motion for Preliminary Injunction, Buffalo CourierExpress, Inc., v. Buffalo Evening News, Inc., November 9, 1977.
23Dick Hirsch,“Read All About It,”
“Bflo Tales”in Business First, Winter 1978.
24バフェット経営による初年度．Murray Light, From Butler to Buffett.
25スタン・リプシー談．
26同上．
27Buffalo-Courier Express, Inc., v. Buffalo Evening News, Inc., United States Court of
Appeals, Second Circuit, 601 F.2d 48, April 16, 1979.
28Warren Buffett,“You Pay a Very High Price in the Stock Market for a Cheery
Consensus,”Forbes, August 6, 1979.
29Warren Buffett,“You Pay a Very High Price in the Stock Market for a Cheery
Consensus.”
30ブルーチップ・スタンプスの株主への 1980 年度年次報告書．
31Janet Lowe, Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway’s Charlie
Munger, New York: John, Wiley & Sons, 2000（邦訳『投資参謀マンガー』パンローリ
ング）
．
32同上．
33ウォーレン・バフェットの社員への社内文書．1980 年 12 月 2 日．
34当初，経営陣と組合は運転手抜きで新聞を発行しようとした（Buffalo Evening News,
December 2, 1980）．ストライキを起こした組合は，週 41 ドルという給与の格差をめ
ぐって交渉を蹴った．
35日曜版の販売は 19 万 5000 部，ライバル紙の 3 分の 2 だった． 1982 年 3 月時点での発
行部数公査機構（ABC）の数字．Lowenstein, Buffett より．
36この年，訴訟件数が減り，経費が軽減しはじめたという指摘がある．ブルーチップ・
スタンプスの株主への 1980 年の年次報告書．
37ロン・オルソン談．
第 43 章
1 1978 年末には 8900 万ドル，1980 年 8 月には 1 億 9700 万ドル．
2 シャーロット・ダンリー・ジャクソン談．
3 バーン・マッケンジー談．
スノーボール　中巻
29
4 アフィリエーテッド・パブリケーションズ── 350 万ドルで買ったのが 9 年後に 1700
万ドルに急騰．ワシントン・ポスト── 1060 万ドルで買ったのが 1 億 300 万ドルに．
ガイコ── 4710 万ドルで買ったのが，その 7 倍近い 3 億 1000 万ドルに．バークシャ
ー・ハザウェイの普通株のポートフォリオ総計は，投資額の倍に増えていた．
5 ブルーチップ事件でのマンガーの証言によれば，償還が相次ぐのに備えて，バフェッ
トとマンガーはブルーチップのためにバンク・オブ・アメリカ・ナショナル・トラス
トから 4000 万ドルの融資を受けた．
6 1976 年，ロサンゼルス連邦地裁は，ブルーチップはもう事業の 3 分の 1 を売却しなく
てもよいと判断を下した．経営陣が 80 社に売却を打診しても真剣な反応はなく，実行
不可能と判断したからである．売上は 1 億 2400 万ドルから 920 万ドルに激減してい
た．バフェットがほかの会社やマンガーを筆頭とするほかの株主にも均等に気を配ら
なければならなかったこともあるが，ブルーチップの所有するバッファロー・ニュー
ズが不振だったために 1983 年まではブルーチップの評価が困難だった．
7 バークシャー・ハザウェイの 1983 年の年次報告書．
8 インフレ率が比較的高かった 1984 年に，組合は賃金の凍結に同意した．
9 1956 年の銀行持ち株会社法は，銀行持ち株会社（2 行以上の銀行の 25 パーセントを所
有するもの．たとえば J・P・モルガン）が銀行業界を独占するのを避けるために，銀
行以外の会社を所有することを禁じている．1966 年と 1970 年にこれが改定され，単
一銀行の持ち株会社（バークシャー・ハザウェイのような会社）の非銀行業務をさら
に制限した．1982 年の改定では，銀行が保険の引受や仲介を行なうのを禁じた．1999
年のグラム ─ リーチ ─ ブライリー法で，これは撤回された．
10バーン・マッケンジー談．マッケンジーとバフェットによれば，アソシエーテッドは
1960 年代の都市中心部崩壊から立ち直れず，ショッピング・モールで安売りの服を売
るという新しいカルチャーに順応できなかった．
11チャーリー・マンガー談．
12ダン・グロスマン，ピーター・バフェット談．
13ピーター・バフェット談．
14マービン・レアード，ジョエル・パーレイ談．
15ハウイー・バフェット談．
16同上．スーザン・アリス・バフェットがいうように，
「ハウイーが死ぬときには，平凡
な死に方じゃないでしょうね．ヘリコプターからホッキョクグマの口のなかに落ちる
かもしれない」
．
17400 エーカーの農場の代金として．
18ハウイー・バフェット，ピーター・バフェット談．
19ピーター・キューイット・サンズは，オランダ系の煉瓦積み職人ピーター・キューイ
ットが 1884 年に創業した．Dave Mack,“Colossus of Roads,”Omaha magazine, July
1977; Harold B. Meyers,“The Biggest Invisible Builder in the World,”Fortune, April
1966.
20キューイットが死ぬと，キューイット・プラザのアパートメントをバフェットが手に
入れることもできるようになった．バフェットはそうしたかったが，アストリッドは
スノーボール　中巻
30
庭を手放したくなかった．そこでふたりはファーナム通りに住みつづけた．
21“Peter Kiewit:‘Time Is Common Denominator,’
”Omaha World-Herald, undated,
approximately November 2, 1979; Robert Dorr,“Kiewit Legacy Remains Significant,”
Omaha World-Herald, November 1, 1999; Harold B. Meyers,“The Biggest Invisible
Builder in the World.”また，ピーター・キューイットの後継者でキューイット・プラ
ザのアパートメントも手に入れたウォルター・スコット・ジュニア談．
22キューイットは 1979 年 11 月 3 日に死亡． Warren Buffett,“Kiewit Legacy as
Unusual as His Life,”Omaha World-Herald, January 20, 1980.
23バフェットはフレクスナーの自伝を 3 回か 4 回読み，友人たちに配った．
241980 年 6 月の期末で 3 万 8453 ドル．そのうち 3 万 3000 ドルが大学向け，あとは地元
組織向け．5 年前の 1975 年 6 月，財団の基金は 40 万ドルで，おなじような組織に 2 万
8498 ドルを寄付していた．
25リック・ゲリンのジョー・ローゼンフィールド宛の手紙．1985 年 10 月 1 日．
26ウォーレン・バフェットからシャーリー・アンダーソン，ビル・リューアン，キャサ
リン（ケイティ）
・バフェット宛の手紙．いずれもバフェット財団の理事．1969 年 5
月 14 日．
27Richard I. Kirkland Jr.,“Should You Leave It All to the Children?”Fortune,
September 29, 1986.
28ラリー・ティッシュ（故人）の話．Roger Lowenstein, Buffett.: The Making of an
American Capitalist. New York Doubleday, 1996 より．
29Kirkland,“Should You Leave It All to the Children?”
第 44 章
1 The Dream that Mrs. B Built, May 21, 1980, Channel 7 KETV. ミセス・ブラムキンの
引用は整理され，長さが多少変更されている．
2 同上．
3“The Life and Times of Rose Blumkin, an American Original,”Omaha World-Herald,
December 12, 1993.
4 同上．
5 ミンスク（現在はベラルーシの首都）は東欧との国境に近いが，戦争中は越境が困難
だった．そこでサンフランシスコ - ニューヨーク間の 3 倍の距離を列車で移動し，最
終的にオマハに腰を落ち着けた．
6 この話やミセス B の旅の詳細は，ブラムキン家の記録より．
7 1915 年前後には，オマハとサウスオマハに約 6000 人のロシア系ユダヤ人が住んでい
た．アレクサンドル 2 世の暗殺後にはじまったユダヤ人大虐殺から逃れるために，大
規模な移民が開始されたことによる．こうした移民の多くは，鉄道や精肉関係の仕事
を求めて集まってくる大規模な移民の労働者階級を相手に，行商や小さな商店を営ん
だ．1930 年までは，オマハはアメリカのどの都市よりも外国生まれの住民が多かっ
た．Lawrence H. Larsen and Barbara J. Cottrell, The Gate City. Lincoln: University
of Nebraska Press, 1997.
スノーボール　中巻
31
8 ルーイ・ブラムキン談．父親はこの時期に倒産した多くの銀行と質屋を比較してそう
いったという．
9 The Dream that Mrs. B Built.
10同上．
11ルーイ・ブラムキンによれば，仕入れ値 100 ドルで，町のほかの店では 200 ドルで売
っているコートを，120 ドルで売ったという．
12The Dream that Mrs. B Built.
13“The Life and Times of Rose Blumkin, an American Original.”
14ルーイ・ブラムキン談．
15同上．給料から天引きして母親に仕送りしていた．
16“The Life and Times of Rose Blumkin, an American Original.”
17James A. Fussell,“Nebraska Furniture Legend,”Omaha World-Herald, August 11,
1988.
18“The Life and Times of Rose Blumkin, an American Original.”
19Joyce Wadler,“Furnishing a Life,”Washington Post, May 24, 1984.
20The Dream that Mrs. B Built.
21“The Life and Times of Rose Blumkin, an American Original.”
22Joyce Wadler,“Blumkin: Sofa, So Good: The First Lady of Furniture, Flourishing at
90,”Washington Post, May 24, 1984.
23バフェットからジャック・バーン宛の 1983 年の手紙は，
〈レビッツ〉の店舗が平均す
ると〈ネブラスカ・ファニチャー・マート〉の売り場面積の 75 パーセントで，売上は
10 パーセントだということを指摘している．
24Frank E. James,“Furniture Czarina,”Wall Street Journal, May 23, 1984.
251 9 9 0 年 3 月 2 3 日，スタンフォード・ロースクールでのスピーチ．
“Berkshire
Hathaway’s Warren E. Buffett, Lessons From the Master,”Outstanding Investor
Digest, Vol. V, No. 3, April 18, 1990.
26Chris Olson,“Mrs. B Uses Home to Eat and Sleep;‘That’s About It,’
”Omaha
World-Herald, October, 28, 1984.
27Joyce Wadler,“Furnishing a Life.”
28ベラ・アイゼンバーグのウォーレン・バフェット宛の手紙．1984 年 6 月 8 日．
29「母がそういっているのが，いまも聞こえるようです」と，ルーイ・ブラムキンはいう．
30ドキュメンタリー番組 The Dream that Mrs. B Built でブラムキンはこの出来事に触
れ，バフェットは彼女の望む金額を払いたがらなかったので，安すぎるといったと述
べている．
31幼いころに木の床に藁を敷いて寝ていたことと関係があるのかもしれない．
32James A. Fussell,“Nebraska Furniture Legend.”
33バークシャー・ハザウェイの 1983 年の会長の手紙．当初，バークシャー・ハザウェイ
は事業の 90 パーセントを買って，あとの 10 パーセントを一族に残し，一族の若手経
営幹部に 10 パーセントを売り戻す選択肢をあたえていた．
34Robert Dorr,“Furniture Mart Handshake Deal,”Omaha World-Herald, September
スノーボール　中巻
32
15, 1983.
35ミセス B は突然癇癪を起こして家族や従業員を罵倒するところがバフェットの母親に
似ていたので，バフェットがミセス B に感傷的な好意を抱いたのは注目に値する．
36ウォーレン・バフェットのローズ・ブラムキン宛の手紙．1983 年 9 月 30 日．
37引退した元バークシャー・ハザウェイ社員による（この手の逸話の名手バーン・マッ
ケンジーではない）
．
38バーン・マッケンジー談．
39スタン・リプシー談．
40“A Tribute to Mrs. B,”Omaha World-Herald, May 20, 1984; John Brademas,
President, New York University, letter to Rose Blumkin, April 12, 1984.
41ルーイ・ブラムキン談．
42Joyce Wadler,“Blumkin: Sofa, So Good: The First Lady of Furniture, Flourishing at
90.”
43ルーイ・ブラムキン談．
44ウォーレン・バフェットのラリー・ティッシュ宛の手紙．1984 年 5 月 29 日．
45Beth Botts, Elizabeth Edwardsen, Bob Jensen, Stephen Kofe, and Richard T. Stout,
“The Corn-Fed Capitalist,”Regardie’s, February 1986.
46Robert Dorr,“Son Says No One Wanted Mrs. B to Leave,”Omaha World-Herald,
May 13, 1989.
47Andrew Kilpatrick, Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett/More in ’04
（California edition）
．Alabama: AKPE, 2004.
48Robert Dorr,“Son Says No One Wanted Mrs. B to Leave.”
49Sonja Schwarer,“From Wheelchair, Mrs. B Plans Leasing Expansion,”Omaha Metro
Update, February 11, 1990; James Cox,“Furniture Queen Battles Grandsons for
Throne,”USA Today, November 27, 1989.
50Robert Dorr,“Garage Sale Is Big Success for Mrs. B,”Omaha World-Herald, July 17,
1989.
51Andrew Kilpatrick, Of Permanent Value.
52Bob Brown, Joe Pfifferling,“Mrs. B Rides Again: An ABC 20/20 Television News
Story,”1990.
53“A Businessman Speaks His Piece on Mrs. Blumkin,”Furniture Today, June 4, 1984.
バークシャー・ハザウェイの 1984 年度年次報告書．バフェットは，よくこのような台
詞を人物や状況を表わす決まり文句として使った．バスタブ式記憶の流す部分と残す
部分を分けるためだ．
54Linda Grant,“The $4-Billion Regular Guy: Junk Bonds, No. Greenmail, Never.
Warren Buffett Invests Money the Old-Fashioned Way,”Los Angeles Times, April 7,
1991.
55ルーイ・ブラムキン談．
56Harold W. Andersen,“Mrs. B Deserves Our Admiration,”Omaha World-Herald,
September 20, 1987; Robert Dorr,“This Time, Mrs. B Gets Sweet Deal,”Omaha
スノーボール　中巻
33
World-Herald, September 18, 1987.
第 45 章
1 ドリス・バフェット談．
2 家族と親しいある人物の目撃談．
3 エイズは最初，1981 年夏に同性愛者の男性にひろがっているのが判明したのだが，劇
症性の肺炎あるいは死亡率の高いめずらしい癌だというように報告された．1985 年 9
月，レーガン大統領は，友人の俳優ロック・ハドソンがエイズだと診断されたあとで
はじめてこの病気に言及している．
4 マービン・レアードとジョエル・パーレイ談．
5 この話は，多数の情報源との会話から構成した．
6 Alan Levin,“Berkshire Hathaway to Close,”New Bedford Standard-Times, August
12, 1985.
7 5000 ドルもする 4 年しか使っていない織機がスクラップとして 26 ドルで売られた．繊
維関係の博物館に運ばれた機械もある．
8 1978 年の会長の手紙で，バフェットは「大惨事」という言葉を使っている．ナショナ
ル・インデムニティの労災保険の業績不振を説明し，産業全体の問題だとしている．
9 バーン・マッケンジー，ダン・グロスマン談．相手はバークシャー・ハザウェイから
横領を働いた代理人だった．
10トム・マーフィー談．
11バーン・マッケンジー談．
12ダン・グロスマン談．
13短い空白期間，再保険に通じたマネジャー数人が指揮をとった．ブランヒルダ・ハフ
ネーグル，スティーブン・グラックスターン，マイケル・パームらだが，さまざまな
理由から定着はしなかった．
14Rob Urban,“Jain, Buffett Pupil, Boosts Berkshire Cash as Succession Looms,”
Bloomberg News, July 11, 2006. 筆者はジャインとは長年の知己だが，何度も要請した
もののインタビューには応じてもらえなかった．
第 46 章
1 1982 年の取引初日，ダウは 875 ドルから動かなかった．最初にそのレベルに達したの
は 1964 年 9 月だった．
2 1983 年，企業収益は 55 年のあいだで 2 番目に低い水準になる（最低は 1992 年）．
Corporate Reports, Empirical Research Analysis Partners. Data 1952 through 2007.
3 資産バブルの登場，貪欲，証券化という手法の出現，株式売買の資金提供者としての
足がかりを得たいという意識が重なって，銀行は不良債権への懸念を失った．大恐慌
時代のグラス ─ スティーガル法がこしらえた商業銀行と投資銀行の垣根が崩壊しつつ
ある兆候だった．
4 最初は投資適格債券だったが，発行企業の業績が悪化すると，価格は下がり，金利は
上昇する．債券価格が額面の 70 パーセントまで下落すると，7 パーセントの金利は 10
スノーボール　中巻
34
パーセントに上昇する．
5 Connie Bruck, The Predators’ Ball: The Inside Story of Drexel Burnham and the
Rise of the Junk Bond Raiders. New York: The American Lawyer: Simon & Schuster,
1988（邦訳『ウォール街の乗取り屋』東洋経済新報社）
.
6 通常，この手のディールはふたつの仕組みから成り立っている．ひとつ，高値で売っ
た株主は得をするが，売らなかった株主の手には弱体化した会社が残る．ふたつ，前
経営陣が怠っていた当然の方策を講じることによって買収者の得た利益のほんの一部
がプレミアムとして支払われる．あるいはその両方．
7 サウル・スタインバーグやラリー・ティッシュなど，おおぜいが株を持っていた．経
営陣が最初に選んだ売却の相手は IBM だった．最終的にはキャピタル・シティーズが
うってつけだとわかった．テレビ局のライセンスが役立つし，不採算部門の分割が最
低限ですんだからだ．
8 トム・マーフィー談．
9 同上．Leonard Goldenson with Marvin J. Wolf, Beating the Odds. New York: Charles
Scribner’s Sons, 1991 にも，詳細が述べられている．
10バフェットは，キャピタル・シティーズの利益の 16 倍，当時の株価に 60 パーセント
のプレミアムをつけて払った．さらに，銀行家ブルース・ワッサースタインの強い勧
めで，売り手が ABC 株を保有できるようなワラントまでおまけにつけた．バフェット
がこれほど寛大な条件を呑んだのは，マーフィーとともに ABC をどうしても買収した
かったことを示している．チャーリー・マンガーは 1983 年 1 月 11 日のバフェット・
グループへの手紙に，キャピタル・シティーズのトム・マーフィーは「1958 年の投資
価値を，25 年にわたって年率 23 パーセントの複利で増やしてきた」と書いた．
Donaldson, Lufkin & Jenrette report February 26, 1980．
「1 株当たり利益はこの 10 年
間，年率 20 パーセントの複利で増えつづけていた．この率は直近の 5 年間は年率 27
パーセントに達していた」
11Geraldine Fabrikant,“Not Ready for Prime Time?”New York Times, April 12, 1987.
12ABC は 1984 年の売上 37 億ドル，利益 1 億 9500 万ドル．いっぽうその 3 分の 1 の規模
のキャピタル・シティーズは売上 9 億 4000 万ドル，利益 1 億 3500 万ドルだった．収
益性がこれほど違うのは系列局方式と全国ネット方式の仕組みもさることながら，マ
ーフィーとバークの経営能力の高さのおかげでもある．
13“Extortion Charge Thrown Out; Judge Cancels $75,000 Bond,”Omaha World-Herald,
March 19, 1987 によれば，ダグラス郡精神衛生委員会の判断によりロバート・J・コー
エンがダグラス郡刑務所からダグラス郡病院に移されたあと，告訴は取り下げられ
た．Terry Hyland,“Bail Set at $25,000 for Man in Omaha Extortion Case,”Omaha
World-Herald, February 5, 1987 が誘拐計画について述べている．
14グラディス・カイザー談．
15同上．
16同上．
17ハウイー・バフェット，ピーター・バフェット，スーザン・アリス・バフェット談．
18Alan Farnham,“The Children of the Rich and Famous,”Fortune, September 10,
スノーボール　中巻
35
1990.
19ハウイー・バフェット談．
20ピーター・バフェット談．
21トム・ニューマン，キャスリーン・コール談．
22Richard I. Kirkland Jr.,“Should You Leave It All to the Children?”Fortune,
September 29, 1986.
23キャスリーン・コール談．
24ロン・パークス談．
25バーン・マッケンジー，マルコム・
“キム”
・チェース 3 世，ドン・ウースター，ディ
ックとメアリー・ホランド談．
26ジョージ・ブラムリー談．
27Charles Ellis, Investment Policy: How to Win the Loser’s Game. Illinois: Dow-JonesIrwin, 1985（邦訳『機関投資家時代の証券運用』日本経済新聞社）
. みずからの記事
“Winning the Loser’s Game”in the July/August 1975 issue of the Financial Analysts
Journal がもとになっている．
28Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall Street. New York: W. W. Norton, 1973
（邦訳『ウォール街のランダム・ウォーカー』日本経済新聞出版社）
.
29Superinvestors の記事は別として，バフェットはバークシャー・ハザウェイの 1987 年
の株主への手紙まで，効率的市場仮説にじかに触れてはいないが，過大な売買高など
に関連する問題については，1979 年から慎重に取りあげている．
30Transcript of Graham and Dodd 50th Anniversary Seminar. 当時，ジェンセンはロチ
ェスター大学経営大学院経営経済研究所の教授兼所長だった．1 年とたたないうちに
ハーバード大学に移り，現在は同大学の経営学名誉教授．
31スタンリー・パールミーターとワシントン・ポスト年金基金．本書に描かれているよ
うに，はじめのころ，バフェットは何人かの投資家にアイデアを教えていた──たと
えば自分の運用資金が足りないようなときに──が，彼らはおなじルールを使ってい
たため，おなじ鉱脈を掘り当てることも多かった．
32レーガノミックスと規制緩和の精神と同調する自由市場論者の哲学が，効率的市場仮
説をそれとなく支えていた．そこでは投資家はなんの束縛もない市場の自由な一員と
して行動できる．したがって，効率的市場仮説は，その他の市場規制緩和と政府・
FRB の行動を支えてきたという意味で，その後の資産バブルを招いたといえなくもな
い．
33最悪のシナリオでは，裁定取引がどちらもまずい方向へ進む──売り持ちが値上がり
し，買い持ちが値下がりする．これが裁定取引をする人間の“地震リスク”である．
341994 年のバークシャー・ハザウェイ株主総会でバフェットが語った．
35ジャンク債のモデルは，株式や債券市場の変動パターンではなく，平均的な債務デフ
ォルト率にもとづいている．ふたつのモデルは関連していないが，
“地震リスク”が要
素として正しく組み込まれることがないというおなじ基本的欠陥がある．仮に組み込
まれたなら，資本コストが法外に高くなるはずだからだ．
361982 年に株価指数先物が導入されると，バフェットはこれをヘッジの道具として売買
スノーボール　中巻
36
しはじめた．しかしながら，下院エネルギー商業委員会委員長のジョン・ディンゲル
下院議員に手紙を書き，そのリスクについて注意した．ドン・グラハムにも手紙を書
いている．
「ヘッジや投資方法の活用をめぐる主張にはうんざりです．じっさいにはほ
とんどの契約に高いレバレッジによる短期のギャンブルが仕組まれている──それ
に，大衆が投資する金の一部をかならずブローカーが食い荒らしています」ウォーレ
ン・バフェットのドン・グラハム夫妻宛の手紙．1983 年 1 月 18 日．
37バークシャー・ハザウェイの株主への 1985 年の手紙． 3 億 2000 万ドルの現金と引き
継ぎ債務その他を負担するというディールだった．
“Scott Fetzer Holders Clear Sale
of Company,”Wall Street Journal, December 30, 1985. バークシャー・ハザウェイの
2000 年の報告書でバフェットは，総額 2 億 3000 万ドルの買収で，バークシャー・ハザ
ウェイは 10 億 3000 万ドルの利益をあげたと述べている．
38ジェイミー・ダイモン談．
39バークシャー・ハザウェイは 1986 年末の時点で，株式含み益 12 億ドルを含む資産 44
億 4000 万ドルを計上していた．税制改革前に清算すれば，株主がキャピタルゲイン税
20 パーセント，2 億 4400 万ドルを支払い，バークシャー・ハザウェイは税金を払わず
にすむ．税制改革が発効したあとで清算した場合には，バークシャー・ハザウェイは
法人税 4 億 1400 万ドルを払うことになる（そのうち 1 億 8500 万ドル以上がバフェッ
トの損失になる）．さらに，総収益を投資家に配分し，そこでまた税がかかるので，含
み益 12 億ドルについて 52.5 パーセント，すなわち 6 億 4000 万ドルが課税されること
になる．つまり，課税金額に 4 億ドルもの違いが生じる．James D. Gwartney and
Randall G. Holcombe,“Optimal Capital Gains Tax Policy: Lessons from the 1970s,
1980s, and 1990s,”A Joint Economic Committee Study, United States Congress, June
1997.
40バークシャー・ハザウェイの 1986 年の年次報告書．税法成立後にバークシャー・ハ
ザウェイを清算した場合の損失をバフェットが強調して，それが施行される前に清算
した場合の莫大な利益に触れていないことに注目．
41ベン・グレアムの概念．
42この尺度には一長一短があり，投資関連の本に詳しく説明されている．要するに，ま
っとうな保守的尺度であっても，吸収合併によってひずみが生じることがある（バフ
ェットがそう論じている．ゼネラル・リーの事例を参照）
．
43ウォルター・スコット・ジュニア，スザンヌ・スコット談．また，Jonathan R. Laing,
“The Other Man From Omaha,”Barron’s, June 17, 1995.
44ウォルター・スコット・ジュニア談．
45National Review, August 11, 2006 にジェリー・ボイヤーが書いているように，レーガ
ンの「供給重視の政策がウォーレン・バフェットが世界第 2 位の富を蓄積するのに役
立った．バフェットはそれを自分のステージとしてつねに利用しながら，信じられな
いほどの繁栄をもたらしてくれた供給側重視の手段をけなしている」．バフェットがほ
かの投資家すべてとおなじように，投資による収入とキャピタルゲインに関する税を
軽減する供給重視の政策の恩恵をこうむっていたことはたしかである．ただし，その
特典はほとんどバークシャー・ハザウェイに課せられる税金によって消えてしまう．
スノーボール　中巻
37
レーガン政権以降，Citizens for Tax Justice and the Institute on Taxation and
Economic Policy がアメリカの上位企業 250 社以上の年次報告書を研究しているが，つ
ねに払っている税金がかなり安いという結論が出ている． Robert S. McIntyre and T.
D. Coo Nguyen, Corporate Taxes & Corporate Freeloaders（August 1985），Corporate
Income Taxes in the 1990s（October 2000），Corporate Income Taxes in the Bush
Years（September 2004）．アメリカの上位企業 250 社は，利益を大幅に増やしていな
がら，1980 年代から 90 年代にかけて，現実に支払っている法人税の割合はきわめて
低い．現在も減価償却，ストックオプション，研究開発費などへの優遇措置によっ
て，やはり実質的な税率はかなり低い．いっぽう，バークシャー・ハザウェイの 1986
年以降の実質的な平均課税率は 30 パーセントである（税引き前利益を支払い税額で割
った数字）．バフェットの個人的な税法上の恩恵は相殺されてしまうが，それでも，供
給重視の政策を批判するのはいかがなものかと思われるくらいの高額納税者なのであ
る．
46Robert Sobel, Salomon Brothers 1910−1985, Advancing to Leadership, Salomon
Brothers, Inc., 1986.
47いい換えれば，現在のパートナーは出資分にプレミアムをくわえたものをフィブロに
よって支払われたが，引退したパートナーはすでに資本を引きあげていたので，その
分け前がもらえなかった．
48Anthony Bianco,“The King of Wall Street ─ How Salomon Brothers Rose to the
Top ─ And How It Wields Its Power,”BusinessWeek, December 5, 1985.
491934 年 6 月 30 日から 7 月 2 日にかけての“長いナイフの夜”，ヒトラーは政権の敵と
見なされる約 85 人を処刑し，1000 人を逮捕した．
50James Sterngold,“Too Far, Too Fast: Salomon Brothers’ John Gutfreund,”New York
Times, January 10, 1988.
51Paul Keers,“The Last Waltz: He had the power, she craved the position. Life was a
ball until he had to resign in disgrace and an era ended,”Toronto Star, September 1,
1991.
52Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist. New York:
Doubleday, 1996. こういった幹部がだれであるかは不明．
53Paul Keers,“The Last Waltz”
; Cathy Horyn,“The Rise and Fall of John Gutfreund;
For the Salomon Bros. Ex-Head, a High Profile at Work & Play,”Washington Post,
August 19, 1991.
54Robert Sobel, Salomon Brothers 1910 − 1985, Advancing to Leadership.
55合併のスペシャリストである戦闘的で強力な銀行家ブルース・ワッサースタインが，
この会社を経営することになっていた．グッドフレンドと側近たちは，ワッサースタ
インに即座に取って代わられるのを知っていた．それに，最大株主がぺレルマンにな
ると，顧客が逃げてしまうおそれがあった．
56ソロモンは市価の 32 ドルに 19 パーセントのプレミアムをつけた 38 ドルでミノルコの
持ち分を買った．それからその価格でバフェットに提供した．当時のディールとして
は妥当なプレミアムだった（批判も強かった）．この株で議決権の 12 パーセントを握
スノーボール　中巻
38
れる．ペレルマンは 42 ドルでオファーし，持ち分を 25 パーセントに引きあげるかも
しれないといった．
57バフェットはソロモンへの投資を債券のようなものと見なしていた．ガイコやアメリ
カン・エキスプレスのようなすばらしい株式投資のアイデアがあれば，債券のたぐい
には目を向けなかっただろうし，このディールもやらなかったはずだ．
58ジョン・グッドフレンド談．
59ジョン・グッドフレンド，ドナルド・フューステイン談．フューステインの娘がペレ
ルマンの子供のひとりと学校がおなじだった．ペレルマンが戒律を厳守しているのを
フューステインは知っていたので，休日のあいだに動いたのだ．
60グレアムとドッドによれば，優先株はエクイティと負債のもっとも魅力の薄い組み合
わせだという．
「等級としては，優先株は債券よりもずっとマイナス成長の危険性にさ
らされている」Benjamin Graham and David L. Dodd, Security, Analysis: Principles
and Teachnique. New York: McGraw-Hill, 1934（邦訳『証券分析』パンローリング），
Chapter 26. 安全な債券に株の利点を加味したとして，優先株は“余禄付きの債券”と
呼ばれることが多い．しかし，それは間違っていると，グラハムとドッドは指摘す
る．会社が苦境に陥ったとき，優先株には利子や元本を請求する効力がない．順調な
ときには普通株とは違って，投資家は会社の利益に対して発言する権利がない．1998
年のフロリダ大学での講演で，バフェットは述べている．「優先証券の評価基準は，税
引き後に平均以上のリターンが得られるかどうかと，元本が戻ると確信できるかどう
かということだ」つまり，普通株よりもいいと考えるのは無意味である．
611995 年 10 月 31 日から 4 年間に 5 回発行された．普通株への転換か，あるいは株の買
い戻しを請求して現金化するかを迫られる．ペレルマンは，バフェットに対抗してオ
ファーした──グッドフレンドと数人の経営幹部は取締役会に辞任を申し出た．ペレ
ルマンの転換価格は 42 ドルで，ソロモンからすればずっと魅力があった．それが実現
した場合には，ペレルマンはソロモンの 10.9 パーセントを所有することになった．対
するバフェットは 12 パーセント．
62優先株を売却する場合，バフェットはソロモンに第一の優先権をあたえる義務があ
る．たとえソロモンが株を買い戻さなかった場合でも，持ち株すべてをひとりの買い
手に売ることは禁じられていた．バークシャー・ハザウェイは，ソロモンへの投資を
7 年間 20 パーセント以下に維持することにも同意した．
63Michael Lewis, Liar’s Poker: Rising Through the Wreckage on Wall Street. New
York: W. W. Norton, 1989（邦訳『ライアーズ・ポーカー』角川書店）
.
64ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談．
第 47 章
1 バークシャー・ハザウェイの株主への 1 9 9 0 年の手紙． M i c h a e l L e w i s ,“ T h e
Temptation of St. Warren,”New Republic, February 17, 1992.
2 1991 年春，ノートルダム大学で．Linda Grant,“The $4-Billion Regular Guy: Junk
Bonds, No. Greenmail, Never. Warren Buffett Invests Money the Old-Fashioned
Way,”Los Angeles Times, April 7, 1991 より．
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3“How to Tame the Casino Economy,”Washington Post, December 7, 1986, 保有期間
1 年未満の株の売買やデリバティブによる利益には，それを没収する 100 パーセント
の税をかけるべきだと，バフェットは主張している．
4 Linda Grant,“The $4-Billion Regular Guy.”株主への手紙でも，バフェットはグッド
フレンドを賞賛している．
5 ソロモンのビジネスの根本的な矛盾は売り買いの気配値を顧客に対して公表しないこ
とだった．オマハで父親の会社で働いていたときもバフェットはこれを嫌っていた．
顧客の売買と並行して行なう自己勘定での特権的な売買，株式レーティングから派生
した投資銀行業務，M&A ビジネスに乗って行なう裁定取引は，利益相反を免れない．
バークシャー・ハザウェイの投資判断を行なう取締役のメンバーとして，バフェット
はディールに関わる議論にくわわるのを辞退するか，あるいは知っている情報にもと
づく投資を行なわないと述べているが，それでも取締役であること自体が利益相反と
見なされかねない．
6 S&P500 指数は，市場の指標のかわりに用いられる．
7 関心を持たれた期間が短かったため，ポートフォリオ・インシュランスの歴史はごく
短かった．1987 年のレイバーデーの週末に FRB が公定歩合を引きあげたとたんに，
大潰走がはじまった．それから 1 カ月，市場は安定せず，投資家が不安になっている
兆候を示していた．10 月 6 日，ダウは 1 日の下落幅の記録を破って 91.55 ポイント下げ
た．金利の上昇はつづいた． 10 月 16 日金曜日，ダウは 108 ポイント下げた．プロの
マネーマネジャーたちは，週末ずっと考え込んでいた．10 月 19 日のブラックマンデ
ー，市場があいても多くの株はまったく寄り付きがなく，ダウは記録破りの 508 ポイ
ント下げた．大暴落のはっきりした原因についてはまだ論争中である．プログラム・
トレードと株価指数先物が下落を加速させたことはたしかだが，経済的要因や軍事的
緊張，FRB 議長アラン･グリーンスパンのドルに関する発言などが指摘されている．
8 ウォルター・スコット・ジュニア談．
9 この場合，ヘッジするには複数の銘柄か株価指数を空売りする．
10この描写は，ドリス･バフェットとウォーレン･バフェットの話にもとづく．
11James Sterngold,“Too Far, Too Fast: Salomon Brothers’ John Gutfreund,”New York
Times, January 10, 1988.
12ソロモンは，顧客のあらゆる期間の資金調達ニーズに応じてきた．債券専門の会社が
CP 部門を廃止するというのは不可解な決断である．
13ソロモンの報酬委員会の委員長であったボブ・ゼラー談．報酬委員会でバフェットは
株主の利益を誠実に守ろうとしながら，ほんとうに報奨に値する社員を見きわめよう
としたという．
14John Taylor,“Hard to Be Rich: The Rise and Wobble of the Gutfreunds,”New York,
January 11, 1988.
15ジョン・グッドフレンド，ゲデール・ホロウィッツ談．
16トム・ストラウス談．
17厳密には優先株の条件ではそういうやり方はできないが，バフェットがやろうと思え
ば，逃げ出す方法は見つけられたはずだ．
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18Carol Loomis,“The Inside Story of Warren Buffett,”Fortune, April 11, 1988. バフェ
ットは記事のなかで，それらの噂は間違いだと述べている．
19Robert L. Rose,“We Should All Have an Audience This Receptive Once in Our
Lives,”Wall Street Journal, May 25, 1988.
2041.81 ドルの平均価格でコカ・コーラ株 1417 万 2500 株を買うと 5 億 9300 万ドル（1988
年から 2007 年のあいだに 1 株を 2 株にする株式分割が 3 回行なわれているので，それ
に合わせるなら分割調整後で 5.23 ドル）
．
21その時点でコカ・コーラ株の時価総額はバークシャー・ハザウェイの 21 パーセントだ
った．金額からすればバフェットが 1 銘柄について行なう最大の購入だった．しかし，
パーセンテージからすれば，過去のバフェットのパターンと一致している．
22ハウイー・バフェット談．
23Michael Lewis, Liar’s Poker: Rising Through the Wreckage on Wall Street. New
York: W. W. Norton, 1989.
24バークシャー・ハザウェイはチャンピオンの優先株から 9.25 パーセントの配当を得
た．市中金利の 7 パーセントをはるかに上回っている．この 3 億ドルの買収資金の調
達利息は 5.5 パーセントだった．チャンピオンは優先株を早期に買い戻そうとしたが，
バークシャー・ハザウェイは買い戻し請求の前に株を転換して，いくらか安く売っ
た．バークシャー・ハザウェイはチャンピオン株を 6 年保有し，キャピタルゲイン税
支払い後の利益は 19 パーセントだった．
25Linda Sandler,“Heard on the Street: Buffett’s Special Role Lands Him Deals Other
Holders Can’t Get,”Wall Street Journal, August 14, 1989.
26これをマンガーに述べたある友人の話より．
27ジョージア大学テリー･カレッジ･オブ･ビジネスでの講演．2001 年 7 月．
28ジョン・マクファーレン談．
29ポーラ・オーロウスキー・ブレアー談． Michael Lewis, Liar’s Poker.
30多くの契約で担保か証拠金が要求されるが，間違ったモデル作成のリスクの埋め合わ
せにはならない．
31バフェットとマンガー，1999 年のバークシャー・ハザウェイ株主総会．
32ソロモンは 8 年間がんばった．フィブロは持ち株を 1988 年にジョイントベンチャーに
売却した．Alan A. Block,“Reflections on resource expropriation and capital flight in
the Confederation,”Crime, Law and Social Change, October 2003.
33Roger Lowenstein, When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital
Management. New York: Random House, 2000（邦訳『最強ヘッジファンド LTCM の
興亡』日経ビジネス人文庫）
.
34エリック・ローゼンフェルド談．
35メリウェザーはいかにも彼らしく，このうまみのある取引から自分を除外した．
36Report to the Salomon Inc. Compensation & Employee Benefits Committee,
“Securities Segment Proposed 1990, Compensation for Current Managing Directors.”
37この給与体系はやはり一方的だった．アーブ･ボーイズに負けはなく，引き分けか勝
ちかだった．バフェットのパートナーシップでは，成績が悪い場合には損失を負う無
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制限の責任があった──つまり，バフェットの報奨金は“ほんとうに”パートナーと
連動していた．
38Michael Siconolfi,“These Days, Biggest Paychecks on Wall Street Don’t Go to
Chiefs,”Wall Street Journal, March 26, 1991.
39デリック・モーン談．
40表現を変えた．カジノとレストランという比喩はバフェットによる．顧客相手のビジ
ネスから利益があがったとしても，会社の規模や市場シェアが大きいにもかかわら
ず，その後さらに大きな資本が必要となる．また，それに対するリターンがバフェッ
トを満足させるようなものになるかどうかは疑問である．
41エリック・ローゼンフェルド談．
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