原註 - 日本経済新聞出版社

原　註
第1章
1 この言葉とその変形の「すべての偉大な富の裏には偉大な犯罪がある」という言葉
は，出典が明記されず何度となく引用されている．たとえばマリオ・プーゾの『ゴッ
ドファーザー』，テレビ・ドラマ〈ザ・ソプラノズ　哀愁のマフィア〉やインターネッ
ト・バブルについての評論など．もとになったのはオノレ・ド・バルザックの『ゴリ
オ爺さん』のつぎの言葉で，それを簡潔に凝縮したものである．
「どうにも説明がつか
ない偉大な成功には，やり方が適切であったために発覚しなかった犯罪という秘密が
ある」
第2章
1 ハーバート・アレンは，ケン・オーレッタだけを例外にして，1 回だけはじめてサン・
バレーの行事に出席して記事を書くことを許可した．
“What I Did at Summer Camp,”
New Yorker, July 26, 1999.
2 ドナルド・キーオとのインタビュー．ほかのゲストもサン・バレーでのバフェットの
役割について語っている．
3 もちろん，ドナルド・トランプは別格．
4 Dyan Machan,“Herbert Allen and His Merry Dealsters,”Forbes, July 1, 1996.
5 象の群れは家母長制で，成長して支配的かつ攻撃的になった雄を群れから追い出す．
追い出された雄たちはほかの雌の群れに接近して交尾しようとする．だが，人間の象
の寄り合いの仕組みはこれとは違う．
6 アレン＆カンパニーは数字を公表していないが，会議の費用は 1000 万ドル前後，招待
される 1 家族当たり 3 万 6000 ドルといわれている．長い週末のフライ・フィッシング
やゴルフに 500 万ドルないし 1500 万ドル．費用の多くは徹底した警備や後方業務に使
われる．
7 こんな高級リゾートを使えるようになるまでの順序を，バフェットは冗談にする．最
初はトレーラーハウス，つぎが山小屋，それからあまり高級ではないコンドミニア
ム，といったぐあいに．
8 ハーバート・アレンの息子ハーバート・ジュニアは，たいがい“ハーブ”と呼ばれ
る．しかし，バフェットほか数人はハーバート・アレンのほうを友情の証しとしてそ
う呼ぶ．
9 サン・バレーのこういう雰囲気や，ドットコム億万長者のあたえた衝撃については，
なにも含むところのない投資マネジャーを含む多数から話を聞いた．多くは名前を伏
せることを希望した．
10アレン＆カンパニーと筆者の推定．会議に参加したマネーマネジャーたちの運用資産
の合計に，ゲストの個人資産を足した．これだけのお金を使っているという意味では
なく総体的な経済力を示すものである．比較のために書き添えると，当時のアメリカ
株式市場の時価総額は 10 兆ドルである．
11アラスカ，デラウェア，ハワイ，モンタナ，ニューハンプシャー，ノースダコタ，サ
スノーボール　上巻
1
ウスダコタ，バーモント，ワイオミング，ついでながらワシントン DC（コロンビア
特別区は州ではないので）で，1 台当たり 34 万ドル．
12ハーバート・アレン談．
13バフェットはそれまで二度，1992 年と 1995 年にスピーチをやっている．
14バフェットとマンガーは，バークシャー・ハザウェイの毎年の株主総会でさかんに説
いていたが，こういう専門家への説教はそれとは違う．
15Al Pagel,“Coca-Cola Turns to the Midlands for Leadership,”Omaha World-Herald,
March 14, 1982.
16バフェットの言葉は，読みやすいように短くまとめてある．
17パワーポイントは，アメリカ企業のほとんどすべてが利用しているスライドを使うプ
レゼンテーション用のソフト．マイクロソフト社の製品．
18ビル・ゲイツ談．
19当時の企業利益は GDP の 6 パーセント以上だった．長年の平均的な利益は GDP の
4.88 パーセントだった．その後，歴史的な水準よりもはるかに上の 9 パーセント以上
に上昇した．
20アメリカ経済は長期にわたって実質 3 パーセント，名目 5 パーセントの成長を遂げて
いた．戦後のにわか景気や厳しい景気後退後の回復期を除けば，これを上回ったこと
はめったにない．
21“ビッグフォー”のなかで最小だったアメリカン・モータースは，1987 年にクライス
ラーに買収された．
22バフェットはメタファー（隠喩）として語っている．翼のあるものに投資したことが
一度か二度あったが，あまりいい結果が出なかったと認めている．
23バフェットはこのたとえ話を 1985 年の会長の手紙ではじめて使った．1946 年 9 月から
1947 年 2 月にかけて，ベン・グレアムがニューヨーク証券取引所の講習所で証券分析
の課題という講座を持ったときに，10 回目の講義で述べたものだという．原文は，
http://www.wiley.com/legacy/products/subject/finance/bgraham/ もしくは
Benjamin Graham and Janet Lowe, The Rediscovered Benjamin Graham: Selected
Writings of the Wall Street Legend. New York: Wiley, 1999.
24このスピーチを短くまとめて編集したものが，
“Mr. Buffett on the Stock Market,”
Fortune, November 22, 1999.
25ペイン・ウェーバーとギャラップの調査，1999 年 7 月．
26Fred Schwed Jr., Where Are the Customers’ Yachts? or, A Good Hard Look at Wall
Street. New York, Simon & Schuster, 1940（邦訳『投資家のヨットはどこにある？』
パンローリング）
．
27ビル・ゲイツ談．
28ケインズは，1925 年に Nation and Athenaeum に書いたスミスの Common Stocks as
Long-Term Investments の書評で，
「過去の経験から未来を帰納的に予想するのは，過
去の経験がなぜそうなったかということについて適用範囲の広い根拠を見定めること
ができないかぎり危険である」と述べている．その後，その言葉はケインズの The
Collected Writings of John Maynard Keynes. Vol.12, Economic Articles and
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2
Correspondence; Investment and Editoria. Cambridge: Cambridge University Press,
1983 の序文になった．
29コメディアンのモート・サールは，いつも落ちをつけてからこういった．
「私に腹が立
っていない人がいますか？」
30小耳に挟んだ匿名希望の人物による．
31ドナルド・キーオ談．
第3章
1 チャーリー・マンガー談．
2 マンガーの説明は，人間の犯す過ちの心理についての 3 回の講義と，1986 年 6 月 13 日
のハーバード大学の卒業式の祝辞による．いずれも Peter D. Kaufman ed., Poor
Charlie’s Almanac, The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, Virginia Beach, Va.:
Donning Company Publishers, 2005 に載っている．あとは筆者のインタビューによ
る．簡潔明瞭になるように編集した．
3 チャーリー・マンガー談．
4 マンガーの運転の習慣については，Janet Lowe が書いている．Damn Right! Behind
the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger. New York: John
Wiley & Sons, 2000（邦訳『投資参謀マンガー』パンローリング）
．
5 カリフォルニア州陸運局で特殊な免許証を交付してもらうために，片目が失明してい
ることを証明する医師の診断書を提出する必要があったが，マンガーはこれを拒んで
義眼を出して見せた．
6 マンガーの担当医は合併症を起こしやすい旧式な手術を行なった．マンガーは医師を
非難せず，医師や手術の種類についてもっと研究すべきだったと述べている．
7 養豚小屋や卵カウンターのような商品に，バフェットはあまり興味を持っていない．
それらは要約データだけを検討する．
8 車に乗る客は文句をいうが，筆者の知るかぎりでは，バフェットは一度も事故を起こ
したことはない．ただ，客が心臓発作を起こしそうなことはあった．
9 Beth Botts, Elizabeth Edwardsen, Bob Jensen, Stephen Kofe, and Richard T. Stout,
“The Cornfed Capitalist,”Regardie’s, February 1986.
第4章
1 バフェットは市場の成長を年間 6 パーセントと予想したが，歴史的に成長ゼロの時期
もあるし，裏付けになる数字からして，その数字はもっと高くなる可能性がある．6
パーセントというのは予防線を張った数字だ．
2 S&P は S&P500．株式市場全体の成績の物差しとして，もっとも幅広く使われている．
S&P は配当を再投資した数値．バークシャー・ハザウェイは配当を出していない．数
字はすべて概数．
3“Toys‘R’Us vs. eToys, Value vs. Euphoria,”Century Management, http://www.
centman.com/Library/Articles/Aug99/ToysRUsvsEtoys.html. 2005 年 3 月，トイザ
ラスはプライベートエクイティ会社コールバーグ・クラビス・ロバーツ，ベイン・キ
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3
ャピタル，不動産会社グループのベルナルド・リアルティ・トラストの 3 社連合の買
収提案に同意した．買収総額は 66 億ドル．
4 シャロン・オズバーグ談．
5 オーカー・クラブでのバフェットのスピーチ．2003 年 10 月，ウォーレン・バフェッ
トとの夕べ．
第5章
1 バフェットの姉ドリスは，バフェット家の系譜についてかなり調査した．バフェット
家の祖先に関するこの短い描写は，ドリスの研究を参考にした．
2 ナサニエルもしくはジョーゼフ．
3 町で最大かつ高級な貸し馬屋で，最盛期は馬が 70 頭いて，橇や四輪馬車，サーカス用
の船型馬車 1 台，霊柩馬車まで 1 台あった．長年栄えていたが，自動車時代のはじめ
のころに消滅した．
“ Six Generations Prove That Buffett Family Is Really Here to
Remain,”Omaha World-Herald, June 16, 1950.
4“Omaha’s Most Historic Grocery Store Still at 50th and Underwood,”Dundee and
West Omaha Sun, April 25, 1963.
5 ゼブロン・バフェット．シドニー・バフェットへの手紙．1869 年 12 月 21 日．
6 シドニーの店は，最初は〈シドニー・H・バフェット＆サンズ〉という店名で，アー
ネストもフランクも働いていた．ダウンタウンの 315 サウス 14 番ストリートで開店
し，1935 年に閉店するまでそこで営業していた．シドニーが 1927 年に死ぬと，フラ
ンクが単独の店主になった．アーネストは 1915 年に支店をひらき，1918 年に西のダ
ンディーの 5015 アンダーウッド・アベニューへ移転した（当時，ダンディーは独立し
た町だったが，やがてオマハに編入された）
．
7 3 人目の子供のグレースは，1926 年に死亡．ほかにジョージ，ネリー，ネティーの 3
人が 19 世紀に幼くして死んでいる．
8 ウォーレン・バフェットがチャーリー・マンガーの言葉を引用．
9 ドリス・バフェットによれば，洗礼名はデイジー・ヘンリエッタ・デュバルだが，オ
マハに来たころには，デイジーではなく母とおなじヘンリエッタを名乗るようになっ
ていたという．
10チャールズ・T・マンガーのキャサリン・グラハム宛の手紙．1974 年 11 月 13 日．
11アーネスト・バフェットの〈バーンハート＆サン〉宛の手紙．1924 年 2 月 12 日．
12チャーリー・マンガー談．母親から聞いた話だが，
「すこし脚色しているかもしれな
い」と指摘する．しかし，この手帳のことを何人もが憶えている．
131931 年 1 月に息子クラレンス宛に書いたような手紙で，鉄道の自動制御化が失業にあ
たえる影響を分析し，大恐慌の最善の解決策は大規模な公共事業を実施することだと
提案している．つぎの選挙で公共事業促進局を発足させたルーズベルトを息子のハワ
ードとともに敵視していたのは，なんとも皮肉に思える．
14アーネスト・バフェットのフレッドとキャサリン・バフェット宛の手紙．日付なし．
「おまえたちが結婚してから 10 年」とあるので，1939 年 6 月前後と思われる．
151937 年，テキサスで自動車事故のために若くして死亡．
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4
16WRC ラジオの番組《議会でコーヒーを》のインタビュー．ハワード，リーラ，ドリ
ス，バーティが出演．司会はビル・ハーソン．1947 年 10 月 18 日．放送の録音テープ
にもとづく．
17ドリス・バフェット談．
18おもに家族の記録による．
191896 年 7 月 9 日のブライアンの“黄金の十字架”演説は，アメリカ史上もっとも名高
い政治演説と呼ばれている．ブライアンは金本位制に反対し，スコープス裁判に関わ
ったことでよく知られている．学校で進化論を教えることの是非が争われたこの裁判
では，著名な弁護士クラレンス・ダロウのために，ブライアンは恥をかいた．しか
し，ブライアンの関心はもっと幅広く，思想も過激ではなかった．現在ではあまり知
られていないが，その時代の人間には強い影響力を持っていた．
20家族の記録．バーニスは，父親が母親を結婚相手として選んだことを非難した．
21『コーンハスカー年鑑』によれば，リーラは 1923 年から 24 年にかけて新入生だった．
いっぽうハワードは 3 年生だった．
《議会でコーヒーを》でハワードは，リーラが 19
歳だった 1923 年秋に出会ったと述べている．大学にはふつう 17 歳で入学するから，
入学前に 2 年ほど働いていたことになる．1923 年秋に入学すると，リーラはアルフ
ァ・キー・オメガに入会したが，1925 年でもまだ 1 年生だった．家に帰って新聞を手
伝い，1925 年春に復学したことを物語っている．
22おそらく 1923 年秋．
23ハワードはイノセンツ事務局長だった（Daily Nebraskan, September 27, 1923）．この
組織は長年つづいたが，バフェットがいうように，
「穢れのない人間を 13 人見つける
ことができない日が訪れた」
．
24ハリー・A・コック社．社是は“まず保険金を支払う”
．月給は 125 ドルだった．
251925 年 12 月 21 日，ビーブ＆ラニヤンの領収書．リーラの書き込みあり．
261925 年 12 月 26 日に結婚．
271928 年 2 月 12 日．
281928 年，ハワードは 25 歳で執事になった．
29アメリカ新聞編集者協会での演説．1925 年 1 月 25 日，ワシントン DC ．
第6章
1 とはいえ，株を所有しているアメリカ国民は 100 人に 3 人だった．市場で投機をする
ために多額の借金をしている人間が多かった． John J. Raskob,“Everybody Ought to
Be Rich,”Ladies’ home Journal, August 1929 や，株は債券より儲かるというのを証明
した Edgar Lawrence Smith, Common Stocks as Long-Term Investments. New York:
The MacMillan Company, 1925 などがそれを煽った．
2“Stock Prices Slump $14,000,000,000 in Nation-Wide Stampede to Unload; Bankers to
Support Market Today,”New York Times, October 29, 1929; David M. Kennedy,
Freedom from Fear, The American People in Depression and War, 1929 ─ 1945. New
York: Oxford University Press, 1999; John Brooks, Once in Golconda, A True Drama
of Wall Street; 1920 ─ 1938. New York: Harper & Row, 1969.「去年もおととしもくり
スノーボール　上巻
5
かえし述べたことをもう一度いおう．遅かれ早かれ暴落は訪れる」というロジャー・
バブソンの有名な警告は役に立たなかった．
3 Kennedy, Freedom from Fear. 第一次世界大戦のために，国債の利払いは，1914 年の
年間 2500 万ドルから 1920 年代には 10 億ドルに増加したと，ケネディは指摘してい
る．国家予算の 3 分の 1 にあたる．じっさい，1929 年の予算は 31 億 2700 万ドルだっ
た（Budget of the U.S. Government, Fiscal Year 1999 － Historical Tables, Table 1.1
－ Summary of Receipts, Outlays, and Surpluses or Deficits: 1789 ─ 2003. Washington,
D.C.: Government Printing Office）
．
4 11 月 13 日の底値で，市場は大暴落前の時価総額約 800 億ドルのうち 260 億ドルないし
300 億ドルを失った（Kennedy および Brooks 前掲書）．第一次世界大戦の戦費は約
320 億ドル（Robert McElvaine, The Great Depression: America, 1929 ─ 1941. New
York: Three Rivers Press, 1993; Hugh Rockoff, It’s Over, Over There: The U.S.
Economy in World War I, National Bureau of Economic Research Working Paper
No. 10580）
．
5 ほかのところで失業したものも含めてバフェット一族全員が店で働いていたと，1974
年 11 月 13 日のキャサリン・グラハム宛の手紙にマンガーが書いている．
6《議会でコーヒーを》より．
7 Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist. New York:
Doubleday, 1996（邦訳『ビジネスは人なり投資は価値なり』総合法令出版）
．
8 同上にリーラ・バフェットの回顧録が引用してある．
9 アーネスト・バフェットのクラレンス・バフェット夫妻とマージョリー・ベイリー宛
の手紙．1931 年 8 月 17 日．
10“Union State Bank Closes Doors Today: Reports Assets in Good Condition;
Reopening Planned,”Omaha World-Herald, August 15, 1931. 当然ながら，銀行の深
刻な状況を記事は控えめに述べている．規制当局の監督のもとで同行は再建を図った
が，結局破産申請をした．
11ハワードは，銀行から 9000 ドル借りて株式を 1 万ドル買った．その株は無価値になっ
た．家とローンはリーラの名義だった．スタンダード損害保険，ハワード・ホーマ
ン・バフェットの身元保証保険申請．
12“Buffett, Sklenicka and Falk Form New Firm,”Omaha Bee News, September 8, 1931.
バフェット・スクレニカ＆カンパニーの同月末までの取引明細書．
13ユナイテッド・ステイツ銀行の破綻により，1931 年 12 月に最高潮に達した．いかに
も公共機関のような名称であるが，政府とは無関係．負債総額 2 億 8600 万ドルは新記
録で，預金者 40 万人が巻き込まれ，だれもがある意味で国民の金融機関への信頼の崩
壊だと解釈した（Kennedy, Freedom from Fear）．それが金融システムのぐらついて
いた足を蹴飛ばして，ぼろぼろになっていた経済を一気に崩壊させた．
14収益率は低かったが，そのころには安定して利益を出していて，その後も 2 カ月ほど
を除いて順調だった．
15バフェット・スクレニカ＆カンパニーの財務諸表によれば，1932 年末，ハワードは平
均して 1931 年よりも 40 ないし 50 パーセント多い手数料を稼いでいた．
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16鷲の雛ことチャールズ・リンドバーグ・ジュニアは，1932 年 3 月 1 日に誘拐され，同
年 5 月 12 日に遺体で発見された．1920 年代から 30 年代にかけて，家庭では子供の誘
拐を極端に怖れていた．1924 年のレオポルド＆ローブ事件がじっさいは発端だったの
だが，リンドバーグ愛児誘拐によってその恐怖が最高潮に達した．オマハのカントリ
ークラブでは，整備員が誘拐されて 7 ドルを奪われたと主張した．ダラスでは牧師が
狂言誘拐を仕組んで，自分の体を教会の扇風機にくくりつけた（Omaha WorldHerald, August 4, 1931, and June 20, 1931）
．
17ロバータ・バフェットによれば，ハワードはリウマチ熱にかかったことがあり，それ
で心臓が弱かったのだという．
18ドリス・バフェット談．
19同上．バフェットもこれを憶えている．
20ロバータ・バフェット談．
21ジャック・フロスト，ノーマ・サーストン ─ パーナ，ステュ・エリクソン，ルー・バ
ティストン談．
22リーラの状態の正確な病名は不明だが，首の痛みのせいであったかもしれない．後頭
神経の損傷もしくは炎症による後頭神経痛──頭蓋のうしろ側の慢性的な痛み──が
あると，偏頭痛のようなずきずきする痛みが首の付け根に生じて，そこから上にのぼ
り，額や頭蓋にまでひろがる．後頭神経痛は精神的ストレス，心的外傷，首の筋肉の
萎縮のくりかえしによって生じる．
23ケイティ・バフェット談．ウォーレンかバーティを身ごもっていた時期かもしれない．
24ケイティ・バフェット談．
25“Beer Is Back! Omaha to Have Belated Party,”Omaha World-Herald, August 9,
1933;“Nebraska Would Have Voted Down Ten Commandments, Dry Head Says,”
Omaha World-Herald, November 15, 1944;“Roosevelt Issues Plea for Repeal of
Prohibition,”Associated Press, July 8, 1933, as printed in Omaha World-Herald.
26U.S. and Nebraska Division of Agricultural Statistics, Nebraska Agricultural
Statistics, Historical Record 1866 ─ 1954. Lincoln: Government Printing Office, 1957;
Almanac for Nebraskans 1939, The Federal Writers’ Project Works Progress
Administration, State of Nebraska; Clinton Warne,“Some Effects of the Introduction
of the Automobile on Highways and Land Values in Nebraska,”Nebraska History
quarterly, The Nebraska State Historical Society, Vol. 38, Number 1, March 1957,
page 4.
27カンザス州では，農地の抵当権を行使しようとした銀行家が，22 口径弾と 38 口径弾
を何発も撃ち込まれ，自分の車で引きずられて死んでいるのが発見された．
“Forecloser
on Farm Found Fatally Shot,”Omaha World-Herald, January 31, 1933. ほかにも農地
に絡むローン危機の記事が多数ある．
“
‘ N i c k e l B i d d e r s ’H a l t e d b y U s e o f
Injunctions,”Omaha World-Herald, January 27, 1933;“Tax Sales Blocked by 300
Farmers in Council Bluffs,”Omaha World-Herald, February 27, 1933;“Penny Sale
Turned into Real Auction,”Omaha World-Herald, March 12, 1933;“Neighbors Bid
$8.05 at Sale When Man with Son, Ill, Asks Note Money,”Omaha World-Herald,
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January 28, 1933.
28“The Dust Storm of November 12 and 13, 1933,”Bulletin of the American Meteorological
Society, February 1934;“60 Miles an Hour in Iowa,”special to the New York Times,
November 13, 1933; Waudemar Kaempffert,“The Week in Science: Storms of Dust,”
New York Times, November 19, 1933.
29 Roger Lowenstein, Buffett に，リーラの回顧録が引用されている．
30ネブラスカ州歴史協会の援助で作成された Almanac for Nebraskans 1939 より．鍋を
鍵穴にかざしておけばピカピカになるというようなほら話も載っている．
31“Hot Weather and the Drought of 1934,”Bulletin of the American Meteorological
Society, June-July 1934.
32バッタはネブラスカ州の非公式のマスコット．同州は「虫を食べる人の（バグイータ
ー）州」と称している，ネブラスカ大学のアメリカン・フットボール・チームは，コ
ーンハスカーズと名乗る前には，飛んでくる厄介なお客さんに敬意を表して，1892 年
にバグイーターズと命名されていた．バッタは旱魃により大発生し，あらゆる植物を
食べ尽くして耕地を全滅させる．1934 年から 38 年にかけてのバッタによる国家損失
は 3 億 1580 万ドルと推定される（2007 年の 47 億ドルに相当）．ネブラスカ，ノースダ
コタ，サウスダコタ，アイオワが，バッタ大発生の被害の中心だった．Almanac for
Nebraskans 1939 ; Ivan Ray Tannehill, Drought: Its Causes and Effects. Princeton:
University Press, 1947.
33“Farmers Harvest Hoppers for Fish Bait,”Omaha World-Herald, August 1, 1931.
34フランクリン・デラノ・ルーズベルト大統領は就任演説で「真に怖れるべきは怖れそ
のものだけである」と述べた．1933 年 3 月 4 日．ただし，ルーズベルトは経済停滞に
ついてそういった．
35電子的な警備や周到な現金管理が行なわれていなかった当時の銀行は，現在よりも強
盗にやられやすかった．また，1930 年代には銀行強盗が蔓延した．
36ハワードやバーティなど，バフェット家でも数人がポリオにかかっている．1940 年代
半ばにも大流行した．ワクチンが使えるようになった 1950 年代，60 年代以降に生ま
れた人々には，この病気への強い不安は理解できないかもしれないが，当時はきわめ
て現実的な恐怖だった．
37テッド・キーチのウォーレン・バフェット宛の手紙．2003 年 5 月 29 日．キーチの父親
はバフェットの店で働いていた．
38ドリス・バフェット談．
39ハワードは，自分が俗物主義で嫌な思いをしたセントラル高校ではなく，ダンディー
のベンソン高校に子供たちを通わせたいと思っていた．
40マリオン・スタールは，スタール＆アップダイクという自分の法律事務所のパートナ
ーで，
《ニューヨーク・デイリー・ニューズ》も顧客だった．妻のドロシーとともにパ
ーク街に住み，子供はいなかった．マリオン・スタールの訃報．New York Times,
November 11, 1936.
41ロバータ・バフェット談．
42ロバータ・バフェット，ウォーレン・バフェット，ドリス・バフェット談．
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8
43ドリス・バフェット談．
441935 年 9 月 9 日，コロンビアン・スクール．
45ロバータ・バフェット，ウォーレン・バフェット談．
第7章
1 ローズヒル校卒業生から話を聞くと，のんびりした雰囲気だと回想するが，バフェッ
トが入学する前の年，教室の混雑と泥沼のような運動場をなんとかしてほしいと父母
が嘆願した．保安官が税金を徴収するまでは期待しないでほしいというのが返事だっ
た．
“School Plea Proves Vain,”Omaha World-Herald, January 22, 1935.
2 ロバータ・バフェット談．
3 ボクシングを教えたウォルト・ルーミスは，姉ドリスとおなじくらいの年齢の大柄な
子供だった．
4 ロバータ・バフェット談．
5 ステラを診ていた医師は統合失調症と診断しつつ，その半面，興奮したり混乱したり
する時期が毎年予想でき，統合失調症によくあるような兆候は見られないと指摘し
た．家族歴と，ステラの母親のスーザン・バーバーなど老齢の親類が「精神障害で情
緒不安定だ」というバーニスの証言などから，双極性障害というのが正しい診断であ
るかもしれない．1930 〜 40 年代には，この病気はほとんど理解されていなかった．
6 リーラの日記より．
7 バフェットの同級生ジョーン・フューゲイト・マーティン談．頻繁にやってきては，
家のドライブウェイで雑談をしていったという．
8 ロバータ・バフェット談．
9 ステュ・エリクソン，ウォーレン・バフェット談．
10ローズヒル校の成績証明書によれば，1939 年に 4B に昇級している．
11ステュ・エリクソン談．
12「虫垂切除は，私の社交生活ではひとつの頂点だったね」とバフェットはいう．
13「シスターが悪事をすればよかったのに」とバフェットはいまもいう．
14Rosco McGowen,“Dodgers Battle Cubs to 19-Inning Tie,”New York Times, May 18,
1939（ウォーレンとアーネストは，試合終了まではいなかった）
．
15Ely Culbertson, Contract Bridge Complete: The New Gold Book of Bidding and Play.
Philadelphia: The John C. Winston Co., 1936.
16ブリッジについての説明は，世界選手権で 11 回優勝し，1985 年から 2004 年にかけて
ナンバー 1 ブリッジ・プレイヤーだったボブ・ハマンによる．ハマンはバークシャー・
ハザウェイの株主総会にも出席している．
第8章
1 バフェットは，祖父から 1 パック 3 セントで仕入れていた．
2 ドリス・バフェット，ロバータ・バフェット談．
3 それまでに，ユリシーズ・S・グラントとセオドア・ルーズベルトの両大統領が，3 期
目を務めようとしたが，いずれも落選した．
スノーボール　上巻
9
4 トランス・ラックスは，1923 年にはじめてニューヨーク証券取引所でティッカー・テ
ープのプロジェクション・システムを導入した．ファックスに似た仕組みのものだっ
た．トランス・ラックスは，世の中を便利にするものを見出すのが得意だった．1925
年にアメリカン証券取引所に上場し，現在ではもっとも古い上場企業として残ってい
る．
5 1921 年のヘンリエッタの死後，フランクはアーネストと和解し，やはり〈バフェット
＆サン〉を経営した．ジョン・バーバーは不動産業者だった．
6 ネズミ講式販売は，投資家にとてつもないリターンを約束する．あとの投資家の現金
を前の投資家にまわして成功したように見せかけるという詐欺の手口で，ネズミ算式
に増やしていくが，その幾何学的な構造からしていずれは破綻し，詐欺であることが
発覚する．
7 Alden Whitman,“Sidney J. Weinberg Dies at 77;‘Mr. Wall Street’of Finance,”New
York Times, July 24, 1969; Lisa Endlich, Goldman Sachs: The Culture of Success.
New York: Knopf, 1999.
8 ワインバーグが自分の意見に関心を持ってくれたことが，意見そのものよりも重要だ
った．どの株がいいといったのか，バフェットは憶えていない．
9 バフェットはのちに，その言葉が頭をよぎったといっている──「そこに金がある」
──ただし，そのときは，それが銀行強盗のウィリー・サットンの有名な言葉だとは
知らなかった．
10バフェットは 10 年近くたってから，14 〜 15 歳だったバーティに，それを 30 歳までに
やるといい直している．ロバータ・バフェット談．
11父親が「道端証券取引所」で取引されているその株の話をしているのを聞いたことが
あると，バフェットは考えている．そう呼ばれていたのは，ブローカーが街路に集ま
っていたからだ（その後のアメリカン証券取引所）
．
12バフェット・スクレニカ＆カンパニーの記録より．
第9章
1 リーラ・バフェットのクライドとエドナ・バフェット宛の手紙．日付はないが 1964 年
ごろ．
2 United States Department of Agriculture and Nebraska Department of Agriculture,
Nebraska Agricultural Statistics（preliminary report）1930. Lincoln, Government
Printing Office, 1930, p.3.
3 1940 年代のサウスオマハをバフェットはありありと憶えている．
4 戦時のワシントン DC の状況については，David Brinkley, Washington Goes to War
（New York: Alfred A. Knopf, 1988）を参考にした．
5 ドクター・フランク・ライケルはアメリカン・ビスコースの経営者．
6 ドリス・バフェット，ロバータ・バフェット , ウォーレン・バフェット談．
7 バフェットはたぶん後知恵でちょっと脚色している．
8 ロバータ・バフェット談．
9 かつてグッシーと呼ばれていたグラディスは，この時期にメアリーと名前を変えた．
スノーボール　上巻
10
バフェットはその娘キャロリンとのロマンスを求めたが実らず，キャロリンはのちに
バフェットの友人ウォルター・スコットと結婚した．
10バフェットはバイロンの発案だといい，バイロンはバフェットの発案だといってい
る．ステュは憶えていないという．
11ジョーン・フューゲイト・マーティンはこのデートのことを憶えていて，話を裏付け
てくれた．男の子たちは完璧な紳士だったといったが，気まずい思いをしたという男
の子たちの告白には，なにも付け加えなかった．
12ステュ・エリクソン，バイロン・スワンソン談．話の細かい部分を語ってくれた．
13アナ・メイ・ジュノの手紙にあった電話番号．アナの祖父が肉を切る係として働いて
いた．
14その在庫補充係がチャーリー・マンガーだった．
15ケイティ・バフェット談．
16同上．リーラは階層意識と上昇志向の強い努力家だった．
17「祖父の食料品店で働いたことが，独立を強く望む気持ちを養ったといえるかもしれな
い」とバフェットはいう．
18黄色い紙一枚に書かれたこの手紙はかつてバフェットにとっては先祖伝来の家宝で，
ずっと引き出しに入れてあった．いまはどこにあるかわからない．アーネストは同業
組合を通じてチェーンストア反対運動を展開し，特殊な税を課す法案を成立させよう
としたが実らなかった．
19ドリス・バフェット談．
20ウォーレン・バフェットのメグ・グリーンフィールド宛の手紙．1984 年 6 月 19 日．
21残念ながら，家族のだれもこの原稿を見つけていない．
22スプリング・バレー販売パンフレット．紋章まであった．
23アリス・ディール中学校の校名は，ワシントン DC で最初の中学校長にちなむ．
24オールワイン先生が国語教師で，自分を低く評価していたのにはもっともな理由があ
ると，バフェットは理性的に考えている．「自業自得だったんだ」という．
25キャスパー・ハインデル談．
26「その税金は払っていないと思う」とバフェットは付け加えた．
27バフェットは母親もそのお金に触れるのを許さなかったと，リーラは回顧録に書いて
いる．
28ロジャー・ベルはこの話を裏付けてくれた．戦時国債が買えるようになるまでスタン
プを集めて国債を買い，それを現金化して旅行の費用に充てたという．
「旅に出ると母
にいったが信用されなかった」とベルはいう．
29ロジャー・ベル談．
30バフェットの 1944 年の成績表．
31同成績表の評価より．
32ノーマ・サーストン ─ パーナ談．
33ウィルヘルミナ女王は，ウェストチェスターを買収したオランダの持ち株会社の株を
持っていた．
34バフェットは，さまざまな路線の定期券を収集した．
「色がきれいだった．私はなんで
スノーボール　上巻
11
も集めた」家族のだれかがなにかを集めていたかときくと，「いや．みんなもっと俗っ
ぽいから」と答えた．
35階段に古雑誌を捨てる購読者もいたので，バフェットはそれも集めた．
36バフェットはその話を憶えていたが，驚くべき詳細を記憶していたのはルー・バティ
ストンだった．
37ルー・バティストン談．
第 10 章
1 このいたずら手紙は，20 世紀半ばにはあちこちで送られていた．最初にどこで生まれ
たのか，バフェットがどこで 1 通を手に入れたかは不明である．楽しい思い出になっ
ているこのいたずらがおもしろいのは（バフェットがだれにどれほど送ったかは別と
して），秘密の生活や隠れた弱点などだれしも興味をおぼえるところに訴えるからだ．
要するに，世間体がどれほど大きな力を持っているかの証しだろう．
2 テンリータウン初の百貨店〈シアーズ〉と屋上駐車場というめずらしい構造があたえた
衝撃は，Judith Beck Helm, Tenleytown, D.C.: Country Village into City Neighborhood.
Washington, D.C.: Tennally Press, 1981 に描かれている．
3 ノーマ・サーストン ─ パーナの談話は，この話の重要な部分を立証してくれた．ボー
イフレンドのドン・ダンリーがバフェットといっしょにシアーズからギって，それが
高校までつづいていたという．スイカズラのすてきな香水やバスソルトを誕生日のプ
レゼントとしてドンからもらったのだが，それがシアーズから万引きしたものだとわ
かって動揺したという話もしてくれた．
4 スザンヌ・M・アームストロングは，2007 年 12 月 20 日にウォーレン・バフェット宛
の手紙で，父親のいとこの友人ジミー・パーソンズが，ウッドロー・ウィルソン高校
のころにバフェットといっしょにゴルフボールを盗んでいたことを語っている．
5 ハンニバル・レクターは，
『羊たちの沈黙』に登場する連続殺人鬼．
第 11 章
1 アメリカは 1933 年に金本位制を離脱し，消費者物価指数は 18 パーセント以上急騰す
るなど激しく動揺した．FRB はインフレ下の経験が浅く，賛否両論ともに支えとなる
根拠をほとんど提供できなかった．
2 ロバータ・バフェット談．ほかにも記憶している人々がいる．
3《議会でコーヒーを》より．
4 ケイティ・バフェット談．エドワード八世の王位放棄危機のさなかの 1936 年ごろ，リ
ーラはシンプソン夫人のことが頭を離れなかったようだ．
5 ウッドロー・ウィルソン高校の学期は 2 月から 6 月．バフェットは半年特進したので，
第 2 学年を 2 月からはじめた．
6 漫画家のアル・キャップがリル・アブナーの生みの親．アブナーは暴君的な母親マミ
ー・ヨーカムから怪力を受け継いでいる．マミー・ヨーカムは“おやすみアイリー
ン”パンチで，ヨーカム一族の規律を維持している．
7 この情報の大部分は《力と健康》から得たが，Elizabeth McCracken が New York
スノーボール　上巻
12
Times Magazine, December 31, 2006 に，パッジイ・ストックトンに捧げる“The
Belle of the Barbell”という記事を書いている．
8 パッジイは，自分にウェイトリフティングを教えたボディビルダーのレス・ストック
トンと結婚していた．
第 12 章
1「とても大成功とはいえなかった……うまくいかなかった．すごくダメというのでもな
かった．長続きしなかった」とバフェットはいう．
2 ロジャー・ベル，キャスパー・ハインデル，ウォーレン・バフェットの話から，この
農場についての詳細がわかった．不動産業者の大叔父ジョン・バーバーから買ったの
だと，バフェットは考えている．
3 キャスパー・ハインデル談．ネブラスカの農地の半分以上が小作人によって耕作され
ている．ローンで土地を買うのは一般的ではなかった．穀物価格が不安定で，農地が
抵当流れになるおそれがあったからだ．
4 ノーマ・サーストン ─ パーナ談．
5 ルー・バティストン談．高校ではバフェットの頭脳のふたつの面を見たという．計算
高い冷静なビジネスマンの面と，劇場で低俗な演芸を見物する面と．
6 ルー・バティストン談．
7 バフェットは 2005 年にハーバード・ビジネススクールでこの話をしている．
8 カーネギーはアーマー社のセールスマンで，オマハ地区を担当していた．カーネギー
の考えがバフェットの気質になじんだのは，中西部の気風を共有していたからだろう
か．
9 Dale Carnegie, How to Win Friends and Influence People. New York: Simon &
Schuster, 1938.（邦訳『人を動かす』創元社）Copyright Dale Carnegie & Associates.
Courtesy of Dale Carnegie & Associates.
10デール・カーネギーがジョン・デューイの言葉を引用．
111946 年の平均的な年収は 2473 ドル．U.S. Department of Commerce, Bureau of the
Census, Historical Statistics of the United States: Colonial Times to 1970,
Bicentennial Edition. Washington, D.C.: Government Printing Office, 1975, Series
D-722 ─ 727, p. 164.
12ルー・バティストン談．
13それより 12 年前の大恐慌初期にあたる 1931 年 7 月 24 日の新聞広告によれば，良質の
再生ゴルフボールは 3 個で 1 ドル 5 セントだった．
14高校のゴルフ仲間ドン・デドリック談．
15ルー・バティストン談．
16「ピンボールマシンに 50ドルの印紙税を払ったのは，われわれぐらいのものだった．
父親にやかましくいわれなければ払わなかっただろう」とバフェットはいう．
17ルー・バティストン談．
〈ウィルソン〉は高校の校名からとった．
18理髪店で食べ物も売ろうとしたのだが，すぐに失敗した．スペイン製ピーナッツ約 2.5
キロを入れた機械が壊れて，ガラスの破片とピーナッツが混じったものが出てきた．
スノーボール　上巻
13
19このエピソードのやりとりや表現は，ルー・バティストンによるが，バフェットの記
憶とも一致している．
20ドン・デドリック談．
21その場にいなかったバフェットの高校の友だちは，このエピソードを違うふうに語っ
ている．カーリンはそんなに馬鹿ではなくて，ゴルフコースへは行かなかったとい
う．なにがあったにせよ，バフェットの話のほうがずっとおもしろい．
第 13 章
1 ケイティ・バフェット談．
2 この話は長いあいだに磨き込まれたようだが，いかにもそれらしい感じがある．2 年
後，大学時代のバフェットの父親への手紙もそういううわついた口調だ．
3 ステュ・エリクソン談．
4 ドン・デドリック談．
5 ボブ・ドワイヤー談．
6 グレイによれば，バフェットはハーブ・デ・グレース競馬場への列車で，冗談半分に
《セックス・クライムズ・イラストレーテッド》という雑誌を出すことを思いついたと
いう．
7 ビル・グレイ談．現在，グレイはコロラド州立大学大気科学名誉教授，熱帯気象プロ
ジェクト責任者．
第 14 章
1 同窓生の人数は概数．ウッドロー・ウィルソン高校は年 2 回，2 月と 6 月に卒業式があ
り，バフェットのような生徒は，余分に単位をとれば 2 月から前年 6 月に卒業をくり
あげられる．バフェットの席次を学校は上位 17 分の 1 としている．
2 バーバラ・
“ボビー”
・ワイガンドだけが，この霊柩車のことを憶えている．ドリス・
バフェットも，家族が霊柩車のことを話題にしていたのを憶えている．
3 ボブ・ファイトラー，アン・ベック・マクファーレン，ウォルド・ベック談．デービ
ッド・ブラウンはアン・ベックの兄ウォルドの義弟になる．
4 ボブ・ファイトラー，ウォーレン・バフェット談．自動車を商用に使っていたので，
ガソリンが厳しく配給されていたときも，バフェットは余分に配給券をもらえたはず
だ．
5 ポリシーという言葉はおそらく「楽しい給料日」を意味するゲール語 paidh-lae-samv
（ペイラーセーフと発音）に由来する．19 世紀のアイルランド系アメリカ人の賭けご
との隠語．
6 この法案は中西部で激しい反タフト労働争議を引き起こした．
7 ドリス・バフェット談．
8 ペンシルベニア大学記録保存センター，広報記録文書係ナンシー・R・ミラー提供の
データにもとづく推定．
9 ジョルソンはボードビルの歌手で，20 世紀はじめにはもっとも人気があった舞台エン
ターテイナーだった．ヒット曲は〈恋のとりこに〉
〈ロッカバイ・ユア・ベイビー・ウ
スノーボール　上巻
14
ィズ・ア・デキシー・メロディー〉
〈スワニー〉
〈エイプリル・シャワーズ〉
〈カリフォ
ルニア，ヒア・アイ・カム〉など．1927 年の映画《ジャズ・シンガー》で顔を黒く塗
って〈マイ・マミー〉を歌った．これがはじめて商業的に成功した主演映画になる．
1948 年には伝記映画《ジョルスン物語》の評判に乗って，
《バラエティ》誌でもっと
も人気のある男性歌手に選ばれている．この映画で，あらたな若い世代のファンが増
えた．顔を黒く塗って演技するのは現在では人種差別的と見なされるが，当時はめず
らしくなく，特筆すべきことではなかった．
10“My Mammy”words by Sam Lewis and Joe Young; music by Walter Donaldson,
copyright 1920.
11《議会でコーヒーを》より．
12チャック・ピーターソン談．
13クライド・ライガード談．
14チャック・ピーターソン，シャロンとガートルード・マーティン談．
15アンソニー・ベッキオーネ談．R o g e r L o w e n s t e i n , B u f f e t t : T h e M a k i n g o f a n
American Capitalist. New York: Doubleday, 1996 より引用．
16　1 年ずっと──まあ，ほとんどずっと──我慢していたのを，ピーターソンは憶えて
いる．
17ドン・ダンリー（故人）談．Lowenstein, Buffett より．
18バーバラ・ウォーリー・ポッター談．
19クライド・ライガード談．
20ベジャ（故人）談．Lowenstein, Buffett より．
21ドン・スパークス談．
22ペンシルベニア大学では，靴磨きは重要だった．新入会員に正会員の靴を磨かせると
いういじめがあった．
23話を聞いているときに，ライガードがこの話のおおまかなところを思い出した．バフ
ェットは犠牲者べジャのルームメイトのジェリー・オランスキー（故人）と仲良くな
った．
24バーバラ・ウォーリー・ポッター談．
25アン・ベック・マクファーレン談．両親とリーラ・バフェットが手配したデートだっ
たと，アンは考えている．
26スージー・バフェットは，1950 年ごろのバフェットはこうだったという．
27クライド・ライガード談．
28ボブ・ファイトラー談．
29クライド・ライガード談．
30アンソニー・ベッキオーネ談．Lowenstein, Buffett より．
31マーティン・ウィーガンド談．
32“Buffett Lashes Marshall Plan,”Omaha World-Herald, January 28, 1948. 選挙運動の
パンフレットでも，海外援助は金をネズミの穴につぎこむようなものだとしている．
331948 年 6 月 5 日，メモリアル・パーク除幕式．
34フランク・D・バフェット遺言．1949 年 2 月 19 日．
スノーボール　上巻
15
351958 年 4 月 14 日，ネブラスカ州ダグラス郡裁判所の変更許可証．財産を売却した場合
はすべて国債に投資しなければならないという遺言だったので，国債が満期になった
後は自由だった．機会費用と金利を考えると，ハワードの行動は賢明だった．
36リーラ・バフェットの日記．
“It’s Cold ─ But Remember that Bitter Winter of ’48 ─
’49?”Omaha World-Herald, January 6, 1959.
37Commercial & Financial Chronicle, May 6, 1948.
38ドリス・バフェット談．
39ルー・バティストン談．
40シャロン・マーティン談．
第 15 章
1 220 ダースを合計 1200 ドルで売った．
2 バフェットの父ハワード宛の手紙．1950 年 2 月 16 日．
3 バフェットは父ハワードに，ブローカーに請求されている供託金 1426 ドルを融資して
ほしいと頼み，結語に「敬具，収益悪化する自動車株のために，ウォーレン」と書い
ている．バフェットの父親への手紙．1950 年 2 月 16 日．
4 ウォーレン・バフェットのジェリー・オランズ宛の手紙．1950 年 5 月 1 日．Roger
Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist. New York: Doubleday,
1996 より．
5“Bizad Students Win Scholarships,”Daily Nebraskan, May 19, 1950.
6 Benjamin Graham, The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel. New York:
Harper & Brothers, 1949（邦訳『賢明なる投資家』パンローリング）
．
7 Garfield A. Drew, New Methods for Profit in the Stock Market. Boston: The Metcalf
Press, 1941.
8 Robert D. Edwards and John McGee, Technical Analysis of Stock Market Trends.
Springfield, Mass.: Stock Trend Service, 1948.
9 Lowenstein, Buffett より．ウッド（故人）はローウェンスタインに，いつこの話をし
たかはっきりしないと述べている──バフェットがハーバードに入学を断られたとき
か，それともコロンビア大学に入学したあとなのか──いずれにせよ，グレアム本人
に会う前だった．
10バフェットによれば，父ハワードが取締役だったという．
11Columbia University in the City of New York, announcement of the Graduate School
of Business for the winter and spring sessions 1950 ─ 1951, Columbia University
Press.
第 16 章
1 ティップ・オニール下院議員（故人）は回顧録 M a n o f t h e H o u s e（ N e w Y o r k :
Random House, 1987）で，師であるブラント神父から，カトリックがプロテスタント
の運営する YMCA を利用するのは罪だといわれたことを回想している．オニールと
ユダヤ人の友人は，それでもスローン・ハウスに宿泊した．1930 年代の宿賃は 1 日 65
スノーボール　上巻
16
セントだったが，
「米国聖公会の礼拝に参加すれば朝食付きで 35 セントだった」とオ
ニールはいう．
「私たちはちゃっかりしていて，35 セントの取り決めにして朝食後に
脱け出し，礼拝はさぼろうとした．しかし，そういうずる賢いことを考えたのは私た
ちがはじめてではなかったと見えて，朝食のあいだドアには鍵がかけられ，逃げられ
なかった」1950 年代のスローン・ハウスには，
「祈りか金か」という取り決めはなか
ったとバフェットはいう．
「そんなものがあったとしたら，啓示を得て，もっとも値引
きする宗派を信じていただろう」
2 タバコに手を出さないというディールがバフェット家の子供 3 人全員と結ばれたのか，
姉と妹とだけだったのかバフェットは憶えていないが，ほぼおなじ条件で 3 人とも卒
業すると 2000 ドルもらえた．
3 大半は US インターナショナル・セキュリティーズとパーカースバーグ釣具に投資し
ていたが，1951 年 1 月 1 日にトライ・コンチネンタル・コーポレーションに投資先を
変えた．ハワードが金の大半を出し，ウォーレンがアイデアと実務すなわち労働提供
をして，非公式なパートナーシップを組んでいた．
4 Benjamin Graham and David L. Dodd, Security Analysis: Principles and Technique.
New York: McGraw-Hill, 1934.（邦訳『証券分析』パンローリング）
．
5 バーバラ・ドッド・アンダーソンのバフェット宛の手紙．1989 年 4 月 19 日．
6 19 世紀のユニオン・パシフィック鉄道は，アメリカの鉄道のなかでもっともスキャン
ダルと破綻にまみれていた．
7 William W. Townsend, Bond Salesmanship. New York: Henry Holt, 1924. バフェット
はこの本を 3 〜 4 回読んでいる．
8 ジャック・アリグザンダー談．
9 それに，バフェットによれば女性はマギー・シャンクスただひとりだった．
10フレッド・スタンバック談．
11シュロスの投資家としての年収 2600 ドルは，1951 年の平均的な秘書の年収 3060 ドル
よりも低かった．この数字は全米秘書協会の調査による．
12フレッド・スタンバック談．
13ウォルター・シュロス談．一部は The Memoirs of Walter J. Schloss. New York:
September Press, 2003 より．
14ストライカー＆ブラウンは，マーシャル ─ ウェルズ株のマーケットメーカー，つまり
プリンシパル・ディーラーだった．
15マーシャル ─ ウェルズは，バフェットがパーカースバーグ釣具のつぎに買った 2 番目
のグレアム ─ ドッド推奨株だった．スタンバックはグリーンと食事をしたことを確認
したが，日付は憶えていなかった．
16これまで言われてきたように『米国紳士録』で知ったのではないようだ．
『ムーディー
ズ・マニュアル』で読んだのか，デービッド・ドッドかウォルター・シュロスから話
を聞いたのか，新聞や雑誌で調べたのかもしれない．
17厳密には，このガイコ株の売却は，1948 年の SEC の同意命令によるものだった．グレ
アム ─ ニューマンは，1940 年投資会社法 12 条（d）
（2）に違反していた．もっとも
「過失があったとはいえ，善意のものであり，合法的に買収を完了できていたかもしれ
スノーボール　上巻
17
ない」．登録された投資会社（グレアム ─ ニューマンは，
“分散投資型のオープンエン
ド投信”）は，すでに 25 パーセントを所有している場合を除き，保険会社の議決権の
ある発行済株式の 10 パーセント以上を取得してはならない．
181998 年 6 月 19 日，ガイコの歴史を取材したウォルター・スミスによるロリマー・デー
ビッドソンのインタビュー．詳細については，William K. Klingaman, GEICO, The
First Forty Years. Washington, D.C.: GEICO Corporation, 1994 を参照．
191929 年に 10 万ドルを稼ぐのは，2007 年に 121 万 2530 ドルを稼ぐのに相当する．
201951 年には，ガイコは郵便をあまり使わず，地方支店の愛想のいい電話交換手を使っ
ていた．交換手は，高リスクな客を迅速にふるい落とせるように訓練されていた．
21トンチン式配当の大きな問題は，契約者が生命保険を保護のために使うのではなく賭
けに使うという点だった．生き残ることに賭けるというのが元来の性格だったが，な
んらかの理由によって保険料を支払わなかったものがトンチンからはずされるという
流れに変わっていった．
“It is a tempting game; but how cruel!”Papers Relating to
Tontine Insurance, The Connecticut Mutual Life Insurance Company, Hartford,
Conn.: 1887.
22ガイコについての社内文書．バフェット ─ フォーク，1951 年 10 月 9 日．
第 17 章
1 Benjamin Graham, The Memoirs of the Dean of Wall Street. New York: McGraw-Hill,
1996. この著書の逸話のたぐいは，ウォーレン・バフェットの話と多少食い違っている．
2 1915 年，グロスバウム家の人々は，ユダヤ系アメリカ人の多くとおなじように，第一
次世界大戦後にひろまった反ユダヤ主義に対応して姓を英米風のグレアムに変えた．
ベンジャミン・グレアムの一家は 1917 年 4 月に変更した．2007 年 11 月 15 日，ユダヤ
歴史センターでのジム・グラントの講演，
「わが英雄，ベンジャミン・グロスバウム」
より．
3 グレアムは 1894 年生まれ．同年，アメリカでは史上最大の金融危機が起き，1896 〜
97 年には不況に陥っている．その後も恐慌と不況は 1901 年，1903 〜 04 年，1907 年，
1913 〜 14 年，1920 〜 22 年とつづく．
4 Benjamin Graham, Memoirs.
5 同上．
6 同上．
7 ウォール街で働く人々は，従来はふたつの道すじからはいってきた．親類にならって
一族のビジネスに参加するか，そうした人脈がない場合には，
“錨鎖孔を抜けてあがっ
てくる”──使い走りからはじめて，ボードボーイになり，しだいに出世するという
順序になる．シドニー・ワインバーグ，ベン・グレアム，ウォルター・シュロスがそ
うだった．ウォール街で働くことを意識してビジネススクールに通うというのは，
1950 年代まではありえないことだった．ファイナンスの諸分野，ことに証券分析の技
術が，まだ学問として発展していなかったからだ．
8 グレアムの最初のころの活動の詳細については，Janet Lowe, Benjamin Graham on
Value Investing: Lessons from the Dean of Wall Street. Chicago: Dearborn Financial
スノーボール　上巻
18
Publishing, 1994 による．
9 会社の経営陣と会えば人間性に影響を受けたり売り込みされたりするとグレアムは考
えていた．だから，これは感情を交えないための方法でもあった．しかし，グレアム
が人間にあまり興味がなかったということもあるだろう．
10ローダとバーニー・サーナット談．
11Benjamin Graham, Memoirs.
12同上．
13ジャック・アリグザンダー談．
14Benjamin Graham and David L. Dodd, Security Analysis, Principles, and Technique,
New York: McGraw-Hill, 1934 でグレアムとドッドは，利益，配当，資産，資本構成，
起債条件その他に影響されるので，
「内在価値」の定義はひとつに集約できないと強調
している．評価はどうしても主観的なものなので，もっとも重要なのはつねに安全マ
ージンである，とふたりは述べている．
15プラトンの洞窟といううってつけのたとえは，もともとパトリック・バーンがいい出
したもの．
16グレアムが好んだ割安銘柄の流動性が高く，大量に買えなかったこともある．しか
し，グレアムはもっと大胆な戦略をとってもいいのではないかとバフェットは思って
いた．
17ジャック・アリグザンダー談．
18ビル・リューアン談．
19ジャック・アリグザンダー，ビル・リューアン談．
20シュロスは，
「成人してからずっと鬱と戦ってきた」妻ルイーズのことを温かな愛情を
こめて回顧録に描いている．ふたりの結婚生活は，2000 年にルイーズが亡くなるまで
53 年間つづいた．
21ウォルター・シュロス談．
第 18 章
1 スージーの両親は，ハワードとリーラ・バフェットの友人だったが，子供たちは通っ
た学校が違うので交流がなかった．
2 ロバータ・バフェット談．スージーは 1932 年 6 月 15 日生まれ．バーティは 1933 年 11
月 15 日生まれ．
3 アール・ウィルソンは《ニューヨーク・ポスト》のサルーンライター──酒場などに
とぐろを巻いて取材する記者だ．
《メディア・ライフ・マガジン》は，
《ニューズデ
イ》のジミー・ブレスリンを評するにあたってサルーンライターを定義し，
「ニューヨ
ーク独自のいっぷう変わったジャーナリズムで，ライターは庶民のいる場所へ行き，
市井の声を聞いてそれを記事にする」としている．
4 有名な女性専用住宅で，現在も運営されている（419 W. 34th Street in New York
City）
．
5 1991 年 2 月のバフェット宛のバレンタイン・デーの手紙でバニータは，
「チーズサン
ドイッチは嫌いだったけど，喜んでもらおうとして食べた」かもしれないと述べてい
スノーボール　上巻
19
る（この手紙もそうだったが，何度かミドルネームのメイを若いころの Mae ではなく
May と綴っている）
．
6 バフェットとのデートを追想するバニータのさまざまな手紙に書かれている．1991 年
1 月 1 日，1991 年 2 月 19 日，1994 年 1 月 1 日，日付のないものも多い．バフェットも
認めている．
7 スージーが 2004 年にバフェットにそう語っている．バフェットは憶えていないという
が，むろん憶えているはずはないと付け加えた．
8 バニータはいろいろな奇行をやったが，けっして怖くはなかったとバフェットはい
う．「相手がパッジイだったら，くずかごに突っ込む度胸はなかっただろう．だって，
こてんぱんに殴られていたはずだからね」バニータは後日，フレッド・スタンバック
に，そんなことはなかったと主張している．もっとも，自分の個性の芝居がかった部
分をフレッドには控えめに伝える動機があったわけだが．
9 チャーリー・マンガーのいい方を借りれば，バフェットはバニータの魔手を逃れ，き
わどいところで悲惨な結婚をせずにすんだわけだった．
10“A Star Is Born?”Associated Press, Town & Country magazine, September 24, 1977.
11ウィリアム・トンプソンについての情報は，バフェット，バーティ，ドリスその他の
家族や，
“Presbyterian Minister Reviews Thompson Book,”Omaha World-Herald,
January 5, 1967;“Old‘Prof’Still Feels Optimistic About Younger Generation,”
Omaha World-Herald, March 28, 1970;“W. H. Thompson, Educator, Is Dead,”Omaha
World-Herald, April 7, 1981;“O.U. Alumni Honor Dean,”Omaha World-Herald, May
15, 1960 など多岐にわたる．
12教育機関の IQ テストを監督していたトンプソンは，IQ を知る立場にあるし，バフェ
ットによればバフェットの IQ も知っていたという．バフェット 3 人きょうだいのテス
トの結果にトンプソンが強い関心を持ったのは，数字がきわめて高いことにくわえ
て，3 人がとても似通った成績であったからかもしれない．
13マージ・バッカス・ターチャー談．礼拝に参加したマージは，トンプソンが毎日曜日
に遠いところからやってきてこのちっぽけな教会でお説教をするのはいったいなぜだ
ろうと思った．トンプソンは The Fool Has Said God Is Dead（Boston: Christopher
Publishing House, 1966）という本も出している．
14スージーは，さまざまな家族にこの話をしている．
15リウマチ熱はいろいろな心臓疾患を併発することが多い（ハワード・バフェットの場
合は軽度の併発症だった）が，その後の健康状態からして，スージーはリウマチ性心
臓疾患を免れる 20 〜 60 パーセントに含まれていたようだ．
16ウォーレン・バフェット，ドリス・バフェット，ロバータ・バフェット，スーザン・
アリス・バフェットなどが，この驚くべきホームムービーの話をしてくれた．
17ラケル・
“ラッキー”
・ニューマン談．
18シャーリーン・モスクリー，スー・ジェイムズ・スチュワート，マリリン・キャプラ
ン・ワイズバーグ談．
19匿名希望の高校の同級生数人による．
20ドナ・ミラー，インガ・スウェンソン談．のちにプロの女優になるスウェンソンは，
スノーボール　上巻
20
スージーのエミリー・キンブロー役に対し，コーネリア・オーティス・スキナー役を
演じた．
21インガ・スウェンソン，ドナ・ミラー，ロバータ・バフェット，ジョン・スミスなど
の話から．ジョンの兄ディックはスージーをダンスに連れていった．
22スー・ジェイムズ・スチュワート，マリリン・キャプラン・ワイズバーグ談．スーの
高校時代の姓はブラウンリー．車が使えたので，親友のスージーをミルトンとデート
できるようにカウンシルブラフスへ連れていった．
23ロバータ・バフェット，ウォーレン・バフェット，ドリス・バフェット，マリリン・
キャプラン・ワイズバーグ談．
24ヤマネコ会議は，新入生歓迎週間に来賓やお偉方の案内役を務める．申請によってメ
ンバーになる（ノースウェスタン大学学生手帳，1950 〜 51 年）
．
25ミルトン・ブラウン談．立場が逆だったら，自分も退会しなかったはずだと述べてい
る．
26スー・ジェイムズ・スチュワート談．スージーは，自分は非有神論の信仰である仏教
を中途半端に実践するひそかな有神論者だといっている．しばしば禅の話をして，自
分は禅者であるといっていた．
“禅”も“有神論者”という言葉も，厳密に解釈してい
たわけではなかったようだ．
27ロバータ・バフェット談．
28チャック・ピーターソン，ドリス・バフェット談．
29チャーリー・マンガー談．
30スー・ジェイムズ・スチュワート談．
31「いまも彼女の服が目に浮かぶ」とバフェットはいう．自分の寝室の壁の色も知らない
人物の口から出ると，心を揺り動かされる．
32ウォーレン・バフェットのドロシー・スタール宛の手紙．1951 年 10 月 6 日．
33スージーがバフェットにそう語っている．
34ミルトン・ブラウン談．
35バフェットは 3 時間の退屈なお説教のことを憶えている．話がそんなに長引いたのは，
トンプソンがしゃべっているあいだにバフェットがどういおうかと考えていたからに
違いない．
第 19 章
1 投資の純利益は 7434 ドル．バフェット ─ フォークの給料から貯めた 2500 ドルをそこ
にくわえた．
2 保険ビジネスの評価についてのバフェットの分析をちょっと掘り下げてみよう．
「株は
40 ドル前後で売買されていたから，会社全体の価値は 700 万ドルだった．会社の価
値は引き受けている保険の保険料にほぼ相当すると，私は判断した．保険料という収
入があり，それと同額のフロートによって投資収入が得られるからだ．だから，会社
には保険料と同額の価値があるというのが私の見方だった．会社が 10 億ドルの保険
料収入を得た暁には，百万長者になれるはずだった」
3 バフェット ─ フォークの秘書だったマーガレット・ランドン談．
スノーボール　上巻
21
4 ウォルター・シュロスの話によれば，シアーズ・ローバック創業者のジュリアス・ロ
ーゼンウォルドの相続人だったノーマン家は，
「グレアム ─ ニューマンの大口投資家と
してガイコ株を受け取った．グレアム ─ ニューマンへの投資を増やそうとしたとき
に，ノーマン家は現金ではなくそのガイコ株をグレアムに渡した．バフェットはオマ
ハにいてガイコを買っていた．だが，グレアムはバフェットが自分のところから出た
ガイコ株を買っているのを知らなかったし，バフェットにはグレアム ─ ニューマンが
それを売っている理由がわからなかった」．グレアム ─ ニューマンのガイコ株放出につ
いては，Janet Lowe, Benjamin Graham on Value Investing: Lessons from the Dean
of Wall Street（Chicago: Dearborn Financial Publishing, 1994）にも書かれている．
5 ボブ・スーナー談．当時はバフェットを“バフィー”と呼んでいた．
6 教室で撮影した写真による．
7 リー・シーマン談．
8 マーガレット・ランドン談．そういう格好で読んでいるのが記憶に残っている．
9 バフェットは個人的に 2 種類の株，カーペンター製紙とフェアモント食品を売買して
いた．マーケットメーカーになって株を独占売買する抜け目なさがあったのに，フェ
アモントの D・K・ハウ CEO のことを，
“Don’t Know Howe”
（やり方知らずのハウ）
と呼ぶような（機知に富むとはいえ）幼いところもあった．
10ビル・ローゼンウォルドは，のちにニューヨークの UJA（ユダヤ人抗議連合）を設立
した．
11ドリス・バフェット，ロバータ・バフェット談．
12州兵第 34 師団のウォーレン・ウッド准将．
13バイロン・スワンソン談．
14フレッド・スタンバック談．
15ハネムーンの翌週，スージーがスー・ブラウンリー（スー・ジェイムズ・スチュワー
ト）に語った．スー・ジェイムズ・スチュワート談．
16ワフーは映画界の大物ダリル・F・ザナックの生地として知られている．
17“Love Only Thing That Stops Guard,”Omaha World-Herald, April 20, 1952.
第 20 章
1 ダグラス・マッカーサー将軍は中途半端に出馬したが，タフトの前に影が薄くなっ
た．元部下のアイゼンハワーとマッカーサーは宿敵同士だった．
2 タフト ─ ハートレー法を支持したロバート・タフトは，企業家のあいだでは人気があ
ったが，アメリカ国民の大多数には恨まれていた．要するにタフトは党内の過激派で
あり，中道派の票を得られる見込みは薄かった．
3 皮肉なことにこの派閥では多数が関税や農業支援，票田である中小企業経営者や農場
経営者の望む厳しい労働法を推進していた．しかし，それは政府のほかの見解とは矛
盾している．この派閥には人気のある“陽気な葬儀屋”，ネブラスカ州知事ケン・ウェ
リーがいた．ウェリーは，インドシナを“インディゴチャイナ”といったり，議長を
“ミスター・パラグラフ”
（上院議長はプレジデント）と呼び，自分の“満場一致の意
見”を述べるなど，滑稽な誤用をすることで知られていた．Time, June 25, 1951. ウェ
スノーボール　上巻
22
リーはこの選挙直前に死亡．
4“Top GOP Rift Closed But Not the Democrats’,”New York Times, September 14,
1952; Elie Abel,“Taft Rallies Aid for GOP Ticket,”New York Times, October 5, 1952.
5 ハワード・バフェットは，1952 年 10 月 23 日に，フーバー元大統領宛にこう書き送っ
ている．
「アイゼンハワーに乗り気ではありませんが，彼の立候補を支援するという閣
下の決定だけで私には充分です」この手紙を書いたあとで，考えを変えたようだ．
6 ロバータ・バフェット談．
7 ケイティ・バフェット談．この会話のことを憶えていて，おもしろいと思っていた．
「ウォーレンはきっと私にその話をしたのを忘れているわね」という．
8 スーザン・グッドウィル・ステッドマンの 2001 年 11 月のインタビューでのスージー・
バフェットの言葉．スーザン・グッドウィル・ステッドマンとエリザベス・ホイーラ
ー提供．
9 スージー・バフェット談．
10メアリーとディック・ホランド，ウォーレン・バフェット談．
11ラケル・ニューマン，アストリッド・バフェット談．
12IQ は一家の言い伝えになっているが，トンプソンが全教育機関の IQ テストを指揮し
ていたので，ある程度信憑性がある．新しい心理テストや IQ テストを作成するとき
に，トンプソンは娘や孫によくテストをやらせた．ドティの IQ がいくつであろうと，
馬鹿ではないと見なされていた．
13このエピソードはリーラ・バフェットの日記を参考にした．また，Gabe Parks,“Court
Has Nomination Vote Vacancy,”Omaha World-Herald, July 4, 1954．
14ウォーレン・バフェットの“パパ”
・ハワード・バフェット宛の手紙．日付は「水曜
日」のみだが，1954 年 8 月 4 日と思われる．
“Scarsdale G.I. Suicide, Army Reports
the Death of Pvt. Newton Graham in France,”New York Times, August 3, 1954. 全
文は以下のとおり．
「8 月 2 日（ロイター発，ドイツ，フランクフルト）──ニューヨ
ーク州スカースデールのニュートン・グレアム一等兵が，フランスのラロシェルで自
殺．米陸軍が本日発表」ニュートンは，アイザック・ニュートンにちなんで命名され
た．グレアムの息子はふたりともニュートンにちなんで命名されているが，長男は髄
膜腫のために 9 歳で亡くなっていた．ニュートンは精神的に不安定になっていて，重
度の神経症でおそらくは統合失調症だと診断されていた．グレアムは除隊するよう手
紙で勧めていたが実らなかった（Benjamin Graham, The Memoirs of the Dean of
Wall Street. New York: McGraw-Hill, 1996）
．
15サークルベッドがあったと，スーザン・アリス・バフェットがいっている．
16“払い戻される”という言葉は大雑把に使っている．なぜなら，利益はすべて配当とし
て支払われるわけではない．配当後に残った利益を株式の評価に加味するかどうかと
いう点に関して，研究者のあいだで激しく議論された．配当する会社を高く評価する
のは，数々の理由からすたれていった．中巻の 46 章「ルビコン川」の“凍結会社”に
関する言及も参照のこと．
17フレッド・スタンバック談．
18個人的な投資のその年のリターンは 144.8 パーセントだった．ちなみにダウ平均は 50.1
スノーボール　上巻
23
パーセント．
19ユニオン・アンダーウェアは，フルーツ・オブ・ザ・ルームの前身．
20バフェットは，語り草となっているこの話をインタビューで述べた．
21スー・ジェイムズ・スチュワート談．
22エリザベス・トランブル談．
23ロクサン・ブラント談．
24バフェットの正確な言葉は，
「もっと話してください，といいながらスージーの動悸が
速くなり，うめくのを私は見ていた」．
第 21 章
1 バークシャー・ハザウェイ会長の手紙．1988 年．
2 後入先出法で在庫を清算すれば課税の対象とならない．ロックウッドは節税目的でこ
の会計法を使い，直近のカカオ豆の価格で利益を計算した．そうすれば税金がすくな
くてすむ．また，在庫のカカオ豆は旧価格のままになる．したがって，在庫を売った
場合，税金面で大きな利益がある．
3 プリツカーは投資活動でコングロマリットを築いたが，どちらかというとハイアッ
ト・ホテル・チェーンの創業者として有名．
4 交換が開始された時点で，ロックウッドの 1300 万ポンドの在庫の半分を占めるアクラ
産のカカオ豆の相場は 1 ポンド 0.52 ドルだった．交換が終了する時期には，それが 1
ポンド 0.44 ドルに下落していた．このカカオ豆の価格は，1954 年 8 月には 1 ポンド
0.73 ドルの高値をつけ，製菓会社は 5 セントのチョコレートのサイズを小さくしなけ
ればならなくなった．George Auerbach,“Nickel Candy Bar Wins a Reprieve,”New
York Times, March 26, 1955;“Commodity Cash Prices,”New York Times, October 4
and 20, 1954.
5 ロックウッドの株主への手紙．1954 年 9 月 28 日．
6 バークシャー・ハザウェイの株主への年次報告書である 1988 年の会長の手紙より．ロ
ックウッド取引に多少触れている．
7 投機家の取引のリターンには資金コストが含まれている，たとえば，投機家が 3 カ月
の取引で各種手数料を引いた収支がトントンだとすると，資金コストを考えると儲か
らない取引だということになる．
8 先物市場では，投機家とヘッジする（あるいは保険をかける）人間の違いは，ヘッジ
すべき現物ポジションを持っているかどうかである．
9 トム・ナップ，ウォルター・シュロス，バフェット談．
10ウォーレン・バフェットのデービッド・エリオット宛の手紙．1955 年 2 月 5 日．
11『ムーディーズ・マニュアル』によれば，ロックウッドは 1954 年に 14 ドル 75 セント
から 85 ドルまで急上昇し，1955 年には 76 ドルないし 105 ドルで売買されていた．バ
フェットは 1956 年まで同株を持ちつづけていた．売買益は推定である．グレアム ─ ニ
ューマンの年次報告書によれば，ロックウッド株は 1956 年のはじめは 80 ドル以上で
売買されていた．
12前述のデービッド・エリオット宛の手紙（1955 年 2 月 5 日）でバフェットは，ロック
スノーボール　上巻
24
ウッドが自分の 2 番目に大きいポジションであることを説明している（最大のものは
フィラデルフィア＆リーディング石炭鉄鉱だったが，開示していなかった）．また，プ
リツカーについてこう述べている．
「彼はこれまですこぶる迅速に行動してきた．コル
ソン・コーを 2 年前に買い，自転車部門をエバンズ・プロダクツに売却したあとで，
F・L・ジェイコブズに残りを売った．ヒラー＆ハートを 1 年前に買ったとたんに豚肉
処理部門を廃止し，不動産会社に仕立てあげた．プリツカーはロックウッド株の半数
を所有し，カカオ豆の価格でそれは 300 万ドルに相当する．こういう在庫の形で金を
そのままにしておくのがプリツカーは気に入らないだろうから，早急に合併かなにか
を行なおうとするはずだ」バフェットは，数字だけではなくジェイ・プリツカーのこ
とも研究していた．
13株式ブローカーをやっていた最初のころは，グレアム ─ ニューマンから株を買ってい
た．注文を一度間違えて，DK（
“don’t know”の略．拒絶）された．バフェットはそ
の株を自分で買った．
142000 年以前，投資家やアナリストは日常的に非公開の情報に接しており，株式売買で
自分たちに有利に利用していた．このゆるやかな情報の流れは一部の投資家に利益を
もたらすいっぽうで，その他の投資家は損失をこうむるのだが，資本市場の効率的な
機能の一部で，なおかつ勤勉な調査に対する報酬と見なされていた．ウォーレン・バ
フェットとその投資家の友人たちのネットワークは，この旧来の仕組みからかなりの
恩恵をこうむっていた．1955 年，ベン・グレアムは議会でこうした慣習について大き
な疑問を呈し，つぎのように述べている．
「毎日伝えられる情報の多くは，当然ながら
取締役や経営幹部が知っていることだ．企業の状況について毎日報告を出すことはま
ず無理だ……しかし，その反面，現実問題として，毎週自分たちの注意を惹くような
情報を取締役や経営幹部が一切口外しないような守秘義務も存在しない．ここで肝心
なのは，重要度の高い事柄があればすみやかに全株主に開示されるべきであるという
ことだ．そうすれば，それを知ることでだれかが多大な利益を得ることはない．しか
し，重要度といっても程度は千差万別であり，どういった情報を公表し，どういった
情報を通常ルートのままにしておくかを明確に判断するのは困難である」投資家すべ
てが伝聞情報を知っているとはかぎらないと付け加えてから，グレアムはさらにい
う．
「並みの経験しかない人間なら，
〔自分たちが株を売買している〕会社について自
分よりも詳しい人間がいて，十中八九その豊富な知識にもとづいて売買していると考
えるのが当然だろう」2000 年までは，実質的に法の規制がなかった．
インサイダー取引について徹底的に論じるのは本書の枠を超えている．しかし，1942
年に SEC 規則 10b-5 が公布されたにもかかわらず，ジョン・ブルックスが The Go-Go
Years で述べているように，インサイダー取引は「一般投資家より優位に立とうとす
るウォール街の伝統に深く根付いており」
，この規則は 1959 年まで執行されなかった．
また，インサイダー取引規制のもとでインサイダー以外の人間の責任が厳格に問われ
るようになったのは，1980 年代のことだった．それでも，最高裁はダークス対 SEC 事
件 463 U.S. 646（1983）で，アナリストがこの手の情報を顧客に教えるのは合法的であ
ると裁定した．また，チャレッラ対政府事件 445 U.S. 222（1980）でも，
「情報の格差
は証券市場では不可避である」という見解を示している．ある程度まで徐々に漏れる
スノーボール　上巻
25
内部情報から多少の利益をあげることが了解されていた．そもそも情報とはそういう
形でひろまるものだからだ．企業の広報活動や電話会議がまだ発達していなかったと
いうこともある．
ただし，こうした 1980 年代の事件で最高裁は，受託者が内部情報を使って損失を負
わせた場合をインサイダー取引の悪用とあらたに定義している．その後，バブル期の
2000 年に，レギュレーション FD のもとでも企業がお気に入りのアナリストに説明会
やコンセンサスを上回る利益予想を流したり，耳もとで数字をささやくようになった
ため，SEC は内部情報悪用の適用範囲をひろげ，アナリストが会社の経営陣から重要
な非公開情報を得てひろめることも違反とした．公正な情報開示が主流になると，そ
の手の情報はすたれ，注意深く準備された情報開示が行なわれる時代が訪れた．
15株はブローカーではなく自分の名義にしていたので，自宅に小切手が送られてきた．
16マデリーン・オサリバン，ジョージ・ギレスピー，エリザベス・トランブル談．エリ
ザベスはこの話をマデリーンから聞いた．バフェットは 50 歳の誕生日にはじめて聞い
た．スージーは打ち明けなかったようだ．
17ありえないことのようだが，50 年以上たってもハウイーはこれをはじめての記憶とし
て憶えている．Harley and Reese,“Origins of Autobiographical Memory”
（University
of Chicago, Developmental Psychology, Vol. 35, No. 5, 1999）は，生まれた直後からの
記憶があることについての理論的研究で，どうしてそういう現象が起きるかを説明し
ている．両親が子供にくりかえし話をすることも原因のひとつらしい．ベン・グレア
ムの贈り物はバフェットにとって重要だったはずだし，親のどちらかが何度も話をし
てハウイーの記憶に植えつけた可能性が高い．
18バーニーとローダ・サーナット談．
19この話は Janet Lowe, Benjamin Graham on Value Investing: Lessons from the Dean
of Wall Street. Chicago: Dearborn Financial Publishing, 1994 にも出てくる．
20ウォルター・シュロス談．
21ウォーレン・バフェットのヒルトン・ヘッド・グループへの手紙．1976 年 2 月 3 日．
22シュロスは 5000 ドルの元手でパートナーシップを立ちあげた．生活費も残らないよう
なきわどいやり方だった．バフェットは，ダン・コーウィンに頼んで住宅の面で手を
貸した．ベン・グレアムは 1 万ドルを出資し，友人数人もおなじようにした．シュロ
スの友人 8 人が 5000 ドルずつ出した．シュロスは利益の 25 パーセントを徴収したが，
「それだけだった．市場が下落したら，パートナーが無傷でいられるように，私たちが
損を穴埋めしなければならなかっただろう」
．
23ナップは投資顧問会社バン・クリーフ，ジョーダン＆ウッドの証券アナリストだった．
24トム・ナップ談．
25エド・アンダーソン談．
26同上．
27グレアムは 1894 年 5 月 9 日生まれ．61 歳でグレアム ─ ニューマンを店じまいするつも
りだったが，最後のグレアム ─ ニューマンの株主総会は 1956 年 8 月 20 日だった．
28Jason Zweig が 2003 年 7 月号の Money の記事 ,“Lessons from the Greatest Investor
Ever”で，こう述べている．
「1936 年から 1956 年まで，グレアム ─ ニューマンのミュ
スノーボール　上巻
26
ーチュアル・ファンドは，市場全体の成長率 12.2 パーセントを上回る 14.7 パーセント
という年間利益を得ていた．市場平均を上回る成績としてはウォール街史上，最長に
して最大である」この数字には，1948 年に株主に還元されたガイコのすばらしい成績
は含まれていない．
第 22 章
1 そのころバフェットは，30 歳までに百万長者になりたいといっていた．
2 エド・アンダーソン談．
3「ニューマン＆グレアムは，だれもがヘッジファンドの創始者と見なしている A・W・
ジョーンズよりも早かった」とバフェットはいう．A・W・ジョーンズは，株のリス
クを空売りによってヘッジするという手法をはじめてひろめたことで知られている．
しかし，手数料体系，パートナーシップの取り決め，柔軟な投資手法──典型的なヘ
ッジファンドの条件であるとされているもの──は，グレアムがもっと前に開発して
いた．
4 最初のパートナーシップの合意はつぎのように定められている．
「有限責任パートナー
それぞれが，前年 12 月 31 日の出資口座の残高に対し年 4 パーセントの利率で利息を
支払われる．パートナーシップがその年の事業に適切な連邦所得税申告を行なう際に
は，その利息支払いはパートナーシップの経費に計上される．1956 年 12 月 31 日の期
間満了にあたっては，利息を個々に計算するのではなく，有限責任パートナーそれぞ
れの当初の出資に対して 2 パーセントが支払われ，その期間のパートナーシップのビ
ジネスの経費としてその支払い分を計上する．それにくわえて，有限責任パートナー
おのおのがパートナーシップの純益全体から分配を受ける．つまり，創設の時点から
一定の時点まで，パートナーシップの純益はそれぞれの名義の持ち分に応じて取り分
けられる」パートナーの利息合計は，収益の利息合計の 42 分の 21，つまり 50 パーセ
ントにのぼった（Certificate of Limited Partnership, Buffett Associates, Ltd., May 1,
1956）．損失の分担についての合意は，1958 年 4 月 1 日のパートナーシップ合意修正条
項に定められている．
5 ジョイス・コーウィンによれば，彼女の夫ダンはフレッド・クールケンを通じてバフ
ェットに紹介された，そしてダンとバフェットが，それぞれゴットシャルトとエルバ
ーフェルドのために資産を運用したという．
6 チャック・ピーターソン談．
7 この発言の一部は 2003 年にジョージア工科大学の学生への講演で語られた．あとは筆
者のインタビューによる．
8 Hartman L. Butler Jr.,“An Hour with Mr. Graham,”March 6, 1976, interview
included in Irving Kahn and Robert Milne, Benjamin Graham: The Father of
Financial Analysis. Occasional Paper No. 5, The Financial Analysts Research
Foundation, 1977.
9 トム・ナップ談．
10“Tourist Killed Abroad, Portugal-Spain Highway Crash Fatal to Long Island Man,”
New York Times, June 23, 1956. クールケンは 1 年間の旅行に出かけていた．同乗して
スノーボール　上巻
27
いたポール・ケルティングは重態だった．
11 Sloan Wilson, The Man in the Gray Flannel Suit. New York: Simon & Schuster, 1955
（邦訳『灰色の服を着た男』早川書房）
．
12スーザン・アリス・バフェット談．
13チャーリー・マンガー談．
14およその身長．
15エド・アンダーソン談．
16トム・ナップによれば，ドッジとバフェットの共通点は財布のひもが固いことだとい
う．ホーマー・ドッジは，のちにバフェットのもっとも裕福なパートナーになったと
きですら，カヌー製造会社から無料のカヌーをもらおうと画策した．ラガーディア空
港と JFK 空港からニューヨーク市内に向かうルートをすべて知っていて，タクシーに
乗らず，バスや地下鉄を乗り継いだ．
17ドッジ夫妻はやや違ったディールを選んだ．バフェットの利益に対する取り分はわず
か 25 パーセントだったが，損は出資分だけに限られており，当初のバフェットの出資
分はたった 100 ドルだった．Certificate of Limited Partnership, Buffett Fund, Ltd.,
September 1, 1956．
184 パーセント以上は明確に分け，それに達しない分はバフェットが責任を負うという
形．Certificate of Limited Partnership, B ─ C Ltd., October 1, 1956. B ─ C は，1961 年
にアンダーウッドに吸収された．
19バフェット・パートナーシップの記録．雑費，郵便・保険料．1956 〜 57 年．
20ウォーレン・バフェットのパートナーへの最初の手紙．1956 年 12 月 27 日．
21戦時中に国民は愛国者の務めとして金利の低い自由公債（戦時公債）を買った．その
後金利が上昇すると，公債は額面以下で売買された．株式販売員は自由公債の所有者
に，額面価格でほかの株と交換すると持ちかけた．自由公債の所有者は，85 ドルで売
買されている株を 100 ドルで処分できるものと思い込んだが，じっさいは交換される
株にほとんど価値はなかった．取締役の席を用意すると約束する販売員もいたと，バ
フェットにこの話をしたヘイデン・アーマンソンは語っている．
221928 年から 54 年にかけて年に 5 回，Moody’s Manuals of Investments として発行され
ていた．
「政府公債版」
「銀行・保険会社・投資信託・不動産・金融およびクレジット業
者版」
「工業版」
「鉄道版」
「公益事業版」に分かれていた．1955 年には別に Moody’s
Bank and Finance Manual があらたに発行されるようになった．
23ヘイデン・アーマンソンからこの話を聞いたと，バフェットはいっている．
24バフェットはいう．「ダンはナショナル・アメリカンで私のパートナーだった．ダンに
はあまり金がなかったので，パートナーシップに注ぎ込もうと思っていた金を使い，
さらにいくらか借金をした」
251968 年に成立したウィリアムズ法のもとでは，これを現在やることはできないし，ハ
ワード・アーマンソンが株をすこしずつ買い戻すことも許されない．この法律は，買
い手は公開買い付けを行ない，売り手すべてが平等な立場で，おなじ価格と条件で買
えるようにすることを求めている．
26フレッド・スタンバックによれば，バフェットは自分が買えるだけのものを買うと，
スノーボール　上巻
28
スタンバックにも買わせたという．
271 年後，バフェットはナショナル・アメリカン株を 125 ドル前後で（本人の記憶によ
る）J・M・カプランに売った．カプランはニューヨークのビジネスマンで，1940 年代
から 50 年代にかけてウェルチ・グレープ・ジュースを再建して経営し，その後は慈善
事業家としても有名になった．カプランはその後ハワード・アーマンソンに株を売却
している．
28 Bill Brown,“The Collecting Mania,”University of Chicago Magazine, Vol. 94, No. 1.,
October 2001 などを参照．
29Arthur Wiesenberger, Investment Companies. New York: Arthur W. Wiesenberger
& Co., released annually from 1941.
30リー・シーマンの言葉を引用．バフェットもこの発言の内容を確認している．興味を
そそられるのは，だれが，あるいはなにがきっかけで，ウィーゼンバーガーはデービ
スにバフェットの名前を出したのかということだ．
31リー・シーマンは，ドロシー・デービスがマンガーと比較したのだというように記憶
している．
32バフェットが，エディー・デービスとのやりとりを記憶している．
33デイシーはバフェット・パートナーシップと似ている．4 パーセントを超えた利益の
25 パーセントをバフェットが取る．Certificate of Limited Partnership, Dacee Ltd.,
August 9, 1957．
34ワシントン DC のある家具店がワシントンの誕生日のセールで商品を買った客にウラ
ン株を配っていることを，議会が取りあげている（Stock Market Study, Hearings
before the Committee on Banking and Currency of the United States Senate, March
1955）
．
354 パーセントないし 6 パーセント以上の“ボギー”．バフェットは長期国債の利率をひ
とつの基準として，それ以上の成績があげられなかったら自分は報酬をもらうべきで
はないとパートナーたちに宣言していた．利益分配の選択肢は幅広く，バフェットは
それに応じてさまざまな水準のリスクを負っていた．報酬の大きいパートナーシップ
では，バフェットは損失を埋め合わせるのに無制限の責任を負っている．
366 パーセントを超えるパートナーシップの増益には 25 パーセントの報酬を取っていた．
37メグ・ミューラーは，当時のその界隈のほかの家よりもかなり大きかったことを憶え
ている．
38レイノルズは市議会議員．
“Sam Reynolds Home Sold to Warren Buffett,”Omaha
World-Herald, February 9, 1958.“バフェットの愚行”はジェリー・オランズへの手紙
（1958 年 3 月 12 日）に記されている．Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an
American Capitalist. New York: Doubleday, 1996.
39スーザン・アリス・バフェット談．
40ハウイー・バフェット談．
41妊娠中は腎盂炎にかかりやすい．
42 Lowenstein, Buffett より．ビリグは故人．
43チャーリー・マンガー談．
スノーボール　上巻
29
44ハウイー・バフェット談．
45バフェットがコロンビア大学卒業後にニューヨークへ行ったとき，1951 年にクールケ
ンがコーウィンをバフェットに紹介した．
46コーウィンに対するジョイス・コーウィンの賛辞より．
47マーシャル・ワインバーグ，トム・ナップ，エド・アンダーソン，サンディ・ゴテス
マン，バフェットなどがコーウィンについて語っていることより．
48「彼は無担保で貸してくれた．短期の損失 1 ドルは，長期には 2 ドルの節税になる．
長期の値上がり益の分配が見込めるミューチュアル・ファンドを買ってすぐに売れ
ば，年度末に支払われる長期利得を短期の損失と相殺できる．長期の利得と短期の損
失を組み合わせるのが，税金の申告に有利になるわけだ．当時はそれが合法的だっ
た．いまはもうできない．1000 ドル節約できたと思う．そのころでは大金だよ」と，
バフェットはいう．
49ジョイス・コーウィン談．
50これは低価格の住宅に 1800 世帯を住まわせる実験的な町．第二次世界大戦後，政府の
施設の多数が競売にかけられた．
“House Passes Bill to Speed Greenbelt Sale,”
Washington Post, April 14, 1949;“U.S. Sells Ohio Town It Built in Depression,”New
York Times, December 7, 1949;“Greenbelt, Md., Sale Extended for 30 Days,”
Washington Post, May 31, 1952.
第 23 章
1“A. C. Munger, Lawyer, Dies,”Omaha World-Herald, July 1, 1959.
2 1907 年 3 月 22 日に《オマハ・ワールド ─ ヘラルド》に載ったバフェットの曾祖父ジョ
ージ・W・ホーマンの息子ヘンリー・A・ホーマンの訃報によれば，ホーマンはマン
ガー判事の親友で 12 歳年上だったという．しかし，ホーマン家とバフェット家は親し
くなかった．
3“33 Years a Federal Judge,”Omaha World-Herald, March 12, 1939.
4 Lowe, Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie
Munger. New York: John Wiley & Sons, 2000. この伝記は家族の緻密なインタビュー
にもとづいており，マンガー家の歴史に関して，筆者のおもな情報源となった．
5 同上．賞賛をこめて語られている．
6 リー・シーマン談．
7 バフェットの友人ハワード・ジェッセン談．
8 オマハの著名な法律家であった祖父は，ハーバード・ロースクールのロスコー・パウ
ンド院長の友人だった．
9 マンガーは《ロー・レビュー》に参加するといったような履歴書をきらびやかにする
努力をしなかった．お高くとまっていたと，本人が述べている．
10 Lowe, Damn Right !
11同上．
12同上でマンガーがそう語っている．
13同上でマンガーは投資と結婚を比較している．ナンシーは，マンガーが感情をあらわ
スノーボール　上巻
30
にするのを怖がっていると述べた．息子のチャールズ・ジュニアは，
「まっすぐ立ち向
かったほうがずっとよく対処できることでも，父は逃げてしまう」といっている．
14同上でマンガーが述べている．
15同上．
16同上でナンシーは，
「チャーリーは家のことではからきし頼りにならない」と述べてい
る．バフェットによれば，ナンシーの 70 歳の誕生日にマンガーは質屋へ行ってパープ
ルハート勲章を買ってきたという．
17Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an American Capitalist. New York:
Doubleday, 1996.
18Lowe, Damn Right !
19チャーリー・マンガー談．
20リー・シーマン談．
21ダウ平均が 38.5 パーセント上昇した年も，バフェットは最低限のリスクでそれを上回
る成績をあげた．
22バフェット・アソシエーツに出資した 100 ドルにくわえ，ほかのパートナーシップ，
バフェット・ファンド，B ─ C ，アンダーウッド，デイシー，モー ─ バフ，グレノフに
もその後 100 ドルを投資した．
23リー・シーマン談．
24これまで出版された本によって異なっている．たとえば，スージーがいたといってい
るものもある．場所は〈ジョニーズ・カフェ〉だったとしている著者も何人かいる．
しかし，ロジャー・ローウェンスタインも〈オマハ・クラブ〉だったとしている．数
日後の食事会と混同しているものもあるのだろう．シーマンの話がもっとも詳しく，
なおかつ脚色されていないと筆者は思う．
25チャーリー・マンガー談．バフェットとマンガーの話によってこの食事会の場面を組
み立てたが，どちらも記憶が曖昧になっている．ナンシー・マンガーは憶えていな
い．最初に会ったあとで夫人たちが紹介され，その場所は〈ジョニーズ・カフェ〉だ
った可能性が高い．マンガーが自分の冗談で興奮していたのを，バフェットははっき
りと憶えている．
第 24 章
1 1958 年末には，バフェットは 6 つのパートナーシップで 87 万 8211 ドルを運用してい
た．5 万ドルのグレノフ・パートナーシップは，1959 年に創設された．1959 年末には
パートナーシップの時価総額は 131 万 1884 ドルに成長していた．個人ファンドとバフ
ェット＆バフェットによって合計が増えている．
2 サンボーンは毎年得意先に，新しい建設現場，占有者の交替，新しい防火設備，建設
資材の変化を表わすために，貼り込み用の改訂部分を送っていた．新しい地図の発行
は数十年ごとだった．バフェットの記憶では，株が大量に売りに出されたときに注目
したようだった．亡くなった社長の夫人が，息子が会社を辞めるにあたって 1 万 5000
株を売ったとされている．フィル・カレットは 1 万 2000 株を所有していた．
3 それぞれ 5 株か 10 株で，合計 46 株．
スノーボール　上巻
31
4 バフェットはこの会社のパーカー・ハーベル CEO と親しくなった．ほかの取締役たち
に使い走りのように扱われていたと，ハーベルは語った．地図事業と投資事業を切り
離す計画をハーベルが支援し，戦略コンサルタントを使って地ならしをした．
5「経営陣，顧問団，主要株主が進むべき方向について完全に同意する必要はないが，取
締役が株のかなりの部分を握っていると，物事を先へ進めることができない」バフェ
ットの C・P・ハーベル宛の手紙．1959 年 9 月 25 日．
6 このディールの一環として，バフェットの各パートナーシップは株式を提供すること
に同意した．
7 ドリス・バフェット談．
8 スーザン・アリス・バフェットの子供のころの友人ケルシー・フラワー談．
9 ディックとメアリー・ホランド談．
10ピーター・バフェット談．
11ハウイー・バフェット談．
12Gateway, May 26, 1961.
13“Paul Revere’s Ride,”Henry Wadsworth Longfellow. 耳を澄ますがいい，子供たち
よ．スージー・バフェットに助けられた多くの人々の声が聞こえるはずだ．
14ボブ・ギブソンの自伝，Stranger to the Game（written with Lonnie Wheeler, New
York: Penguin, 1994）によると，ギブソンはオフシーズンにオマハで暮らしていた．
1964 年にオマハで白人のバスケットボール・チームにくわわっていたとき，試合のた
めにアイオワへ行き，ノース 30 番ストリートのバーへ行ったときには，バーテンダー
が給仕しようとしなかったと語っている．
15ハワード・バフェットの言葉．Paul Williams,“Buffett Tells Why He Joined Birch
Society,”Benson Sun, April 6, 1961.
16リーラ・バフェットのヒルズ医師への手紙．1958 年 12 月 10 日．
17リーラ・バフェットのクレイ夫人への手紙．1960 年 5 月 23 日．
18スーザン・アリス・バフェット，ハウイー・バフェット談．この時期の父親の態度を
いつもどおりだと思っていたのを憶えている．あとで思えば，現実否定だった．
19ハウイー・バフェット談．
20チャック・ピーターソン談．
21リー・シーマン談．
22ディック・ホランド談．
23現在ではこれがヘッジファンドが法律の枠内で投資を行なう手法になっている．
24ジョージ・ペインは，このパートナーシップの創設メンバーでもあった．それまでに
B ─ C はアンダーウッドに吸収されていた．パートナーシップ 10 個にくわえて，バフ
ェットとハワードはバフェット＆バフェットもまだ運営していた．
25ダウ平均の成績には受取配当金も含まれている．これがバフェットの手数料を引く前
の成績であることに注意．
26チャック・ピーターソン談．
27スタンフォード・リプシー談．
28バフェットは 1962 年 1 月 1 日の時点で 31 歳だったが，個人投資とパートナーシップ
スノーボール　上巻
32
の利益によって，まだ 30 歳だった何カ月も前に 100 万ドルの目標を超えていた．
29ビル・スコット談．
30バフェットはスコットには手数料を免除した．従業員にとってもっともうまみのある
取り決め 2 件のうちの 1 件だった（もう 1 件については、26 章と 27 章のヘンリー・ブ
ラントを参照）
．
31非公開企業データ・ドキュメント社への個人的投資以外のすべてを投入した．
321962 年 7 月 6 日のパートナーへの手紙．1962 年の第 2 四半期，ダウ平均は 723.5 ドル
から 561.3 ドルへと 23 パーセント下落した．その年の前半，パートナーシップはパー
トナーへの支払い差し引き前の損失 7.5 パーセントを出した．それにひきかえダウ平均
は配当を含む損失 21.7 パーセントだった．パートナーシップの成績はダウ平均を 14.2
ポイントしのいでいる．
33バフェットのこの言葉はグレアムの言葉を巧妙につくり直したものだ．
『賢明なる投資
家』では，
「どんな綿密な投資計画でも，大多数が買っているときに売り，大多数が自
信を失っているときに買うという強い意志に最高の美徳がある」
（Intelligent Investor,
Part I: General Approaches to Investment VI: Portfolio Policy for the Enterprising
Investor: The Positive Side, 1949 edition）．また，
「にわか景気のときには債券投資家
はことに用心しなければならないし，厳しい時期にはより自信を強める必要がある」
（Security Analysis, Part II: Fixed-Value Investments, XI: Specific Standards for Bond
Investment, 1940 edition）
．
第 25 章
1 バーン・マッケンジー談．雇ったときにバフェットがこう説明したという．公式な出
口戦略がないので，これが資産価値を現金化するふたつの方法のうちひとつになる．
読者にもおわかりのように，バフェットはまだもうひとつの方法を編み出していない．
2 ウォーレン・バフェットのクライド・デンプスター宛の手紙．1960 年 4 月 11 日．
3 ウォーレン・バフェットのボブ・ダン宛の文書．1958 年 6 月 27 日．
「……ますます事
業に活気がなくなっている．彼に熱意がなく，ほかのだれもなにかをやる権限がない
ため，会社はただ漂っているだけのように見える……クライドを社長に残したこと
で，ようやくわれわれは仕事を達成した」バフェットは執行副社長のジャック・トム
センに，一時的に業務運営の権限をあたえていた．
4 ウォルター・シュロス談．
5 1 株 30 ドル 25 セント．ウォーレン・バフェットのデンプスターの株主への手紙．1961
年 9 月 7 日．
6 ウォーレン・バフェットのパートナーへの手紙．1961 年 7 月 22 日．
7「デンプスターは昔はかなり儲けていたが，いまは収支トントンになっています．私た
ちは 5 年間少量ずつ株を買いつづけてきました．その間ずっと私は取締役で，現在の
経営陣のもとで利益をあげるのは無理だと見ていました．それでも，資産や業務内容
を精査すると，定量的には高く評価すべき会社です」それでバフェットはなおも株を
買いつづけた．パートナーへの手紙．1962 年 1 月 24 日．
8 水道関係の部品も──水車の需要が減るにつれて．
スノーボール　上巻
33
9「水車と特定の農業設備の部品があった」スコットはいう．
「その分野では成功の見込
みがあり，価格を改定すれば損を出さないようにできた．ある程度はそれに成功した」
101963 年 1 月 18 日．
11“Still a Chance City Can Keep Dempster,”Beatrice Daily Sun, September 1, 1963;
“Drive to Keep Dempster Rolls,”Omaha World-Herald, September 30, 1963.
12バフェットの後任の会長 W・B・マッカーシーはこういっている．
「あなたもわかって
いると思いますが，ビーアトリスの人々の多くは，あなたとハリーがデンプスターで
行なった優れた仕事の必要性をわかっていません」W・B・マッカーシーのウォーレ
ン・バフェット宛の手紙．1963 年 11 月 19 日．
13280 万ドルの資金のうち 175 万ドルが株の売り手に支払われ，残りが事業拡大に注ぎ
込まれた．
“Launch 11th Hour Effort to Keep Dempster Plant Here,”Beatrice Daily
Sun, August 29, 1963.
14“Beatrice Raises $500,000,”Lincoln Evening Journal, September 3, 1963;“Fire Sirens Hail
Victory, Beatrice Gets Funds to Keep Dempster,”Omaha World-Herald, September 4,
1963;“Contracts for Dempster Sale Get Signatures,”Beatrice Daily Sun, September 12,
1963.
15パートナーシップは投資額のほぼ 3 倍にあたる 230 万ドルを稼いだ．バフェットは持
ち株会社の社名をファースト・ビーアトリス・コープに変えて，本社をキューイッ
ト・プラザに移した．
第 26 章
1 講師はそれぞれの人種や宗教の“代表”ではなく，さまざまな組織に属する個人だっ
たようだ．あるプロテスタントのパネリストが，カトリックとユダヤ教徒に彼らは地
獄に落ちるといいだしたとき以外は万事順調だったと，ドリス・バフェットはいう．
2 オマハの精肉産業が縮小すると，黒人労働者は仕事にあぶれるようになった．ダウン
タウンの北にあってニア・ノースサイドと呼ばれる地区に追いやられた．そこでは壊
れかけた古い貸間に悪辣な家主が法外な家賃をふっかけた．1957 年，ニア・ノースサ
イドの地域調査を行なったオマハ・プランは再開発を提案し，債券発行を計画したが
挫折した．クレイトン大学の学生による草創期の公民権運動，全国都市同盟，その他
の市民グループが，1959 年から黒人の雇用環境を改善し，公共教育機関での教師の人
種隔離を撤廃するよう働きかけた．
3 スーザン・アリス・バフェット談．ホイッスルなどなんの役に立つのだろうと思った
という．
4 ピーター・バフェット談．
5 ドリス・バフェット談． Viktor E. Frankl, Man’s Search for Meaning. Boston: Beacon
Press, 1962.
6 ハウイー・バフェット談．
7 ハウイーとスーザン・アリスは，自分たちと自分たちの関係をこう語っている．
8 バフェット家のこうした光景は，スーザン・アリス，ハウイー，ピーターの話による．
9 メグ・ミューラー談．
「母は長年にわたり何度かそれについて口にしたことがあるの」
スノーボール　上巻
34
という．
10ビル・リューアン談．
11ディック・エスペンシャード談．創設メンバーのジェイミー・ウッドは，別の事務所
から参加した．
12エド・アンダーソン談．
13レバレッジの仕組みをわかりやすくするために単純化した例．当然ながら，正確なリ
ターンは，利益をあげるのにかかる期間や金利に左右される．
14リック・ゲリンが Janet Lowe, Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire
Hathaway Billionaire Charlie Munger. New York: John Wiley & Sons, 2000 で語って
いる．
15エド・アンダーソンの描写による．
16エド・アンダーソン談．
17リック・ゲリン，エド・アンダーソン談．
18アンダーソンは，マンガーが説明してくれないことをなじらず，自分がマンガーの考
えを読めなかったのがいけないといっている．
19エド・アンダーソン談．
20マンガーとともに，アンダーソンもこの驚くべき取引のことを記憶している．ほぼ事
実どおりであるのをマンガーが確認した．バフェットもその流れを憶えている．
21エド・アンダーソン談．
「王位を狙うもの」という表現はアンダーソンが口にした．
「だって，チャーリーは自分が弟子だなんてぜったいに思わないはずだからね」
22マンガーがよく名前を間違えることを，アイラ・マーシャルが Damn Right ! で語って
いる．
23エド・アンダーソン談．この言葉は，バフェットの友人のあいだではよく使われてい
た．1963 年 1 月 18 日のパートナーへの手紙でも，バフェットは「便乗すること」に言
及している．
24チャールズ・T・マンガーのキャサリン・グラハム宛の手紙．1974 年 12 月 9 日．
25同上．
261953 年，バフェットはそのレポートを 1 部 5 ドルで売った．
27バフェットはブラントをミッド・コンチネンタル・タブ・カード社といううまみのあ
る個人投資にもくわえている．バフェットにはブラントの金を動かすことはできない
が，ウィン・ウィンの取引だった．
28「こいつが詰まっている倉庫がどこかにあるはずだ」とビル・リューアンはいうが，筆
者は見たことがない．
29ビル・リューアンが，フィッシャーのアイデアをバフェットに教えた．Philip A.
Fisher, Common Stocks and Uncommon Profits. New York, Evanston, and London:
Harper & Row, 1958（
「ゴシップ」を意味する scuttlebutt は船乗りの飲料水を入れる
樽のこと．そこにたむろして噂話をしたことに由来する）
．
30大豆油の市場はけっして大きくないが，それがこのスキャンダルでは重要な要素にな
った．たとえば，石油や国債を買い占めて市場をあやつる資力があるものなど，どこ
にもいない．
スノーボール　上巻
35
31従来の出版物の多くは，タンクのなかは水と油で，水より軽い油が表面を覆っていた
という誤った描写になっている．
32Mark I. Weinstein,“Don’t Leave Home Without It: Limited Liability and American
Express,”Working paper, American Law & Economics Association Annual
Meetings, Paper 17, Berkeley Electronic Press, 2005, p. 14 ─ 15 は，商務省が算出した
植物油の量を超える倉荷証券をアメリカン・エキスプレスが支払保証していたことを
示している．
33証券取引所は 1933 年 8 月 4 日に催涙ガス騒動のために一時閉鎖されたことがある．ケ
ネディ暗殺は史上初の“ほんとうの”市場閉鎖になるのではないかと考えたものもい
た．
34H. J. Maidenberg,“Big Board Ends Ban on Williston, Walston and Merrill Lynch Are
Instrumental in the Broker’s Reinstatement, Haupt Remains Shut, Effect of Move Is
Swept Aside by Assassination of President Kennedy,”November 24, 1963. アメリカ
ン・エキスプレスが果たした役割も含めて，大豆油の一件はケネディ大統領暗殺の翌
週に頂点に達した．
35当時，アメリカン・エキスプレスは有限会社ではなく合資会社の性格を持つ唯一の大
手米企業だった．つまり株主には損失に対する責任が課せられる可能性がある．
「だか
らアメリカ中の信託部門がパニックを起こしたわけだ」とバフェットは回想する．
「コ
ンチネンタル銀行がアメリカン・エキスプレスの 5 パーセントを所有していた．その
信託口座の株の価値が突然ゼロになり，負債まで負うおそれがあった．当然ながら株
はいっせいに売られ，市場は一時的に麻痺した」
36トラベラーズ・チェックがアメリカン・エキスプレスの主力商品だった．それに対抗
する手段として銀行がクレジットカードを発展させたときに，防御的にクレジットカ
ードに進出した．
37ウォーレン・バフェットのハワード・L・クラークへの手紙．1964 年 6 月 16 日．ブラ
ントはバフェットに厚さ 30 センチもある書類を送った．元アメリカン・エキスプレス
CEO ジム・ロビンソンがそれを見ている．
「アメリカン・エキスプレスにヘンリーの
部下がいたのを憶えている．それだけの量があった」とビル・リューアンは語る．
38最終的に，デアンジェリスは詐欺と共同謀議に関する連邦裁判所の訴因 4 件について
有罪の答弁をして，10 年の刑を宣告された．
“The Man Who Fooled Everybody,”
Time, June 4, 1965.
39ハワード・バフェットの遺言状．1953 年 8 月 6 日．
40パトリシア・ダン，スーザン・アリス・バフェット，ウォーレン・バフェット談．
41Grand Old Party（New York: Random House, 2003）でルイス・グールドは，公民権
運動の時代，共和党員は人種差別と結びつけられ，それで党を乗り換えた人々が多か
ったと述べている．
42最初のころ無党派と民主党のどちらで登録したのか，バフェットは憶えていない．無
党派に登録したいところだったかもしれないが，それでは予備選挙の投票資格が得ら
れない．直後もしくは数年後には民主党員として登録している．
43スーザン・アリス・バフェット談．
スノーボール　上巻
36
44スーザン・グッドウィリー・ステッドマンによるスージー・バフェットのインタビュ
ー．2001 年 11 月．スーザン・グッドウィリー・ステッドマンとエリザベス・ホイラ
ー提供．
45ダン・モーネン（故人）による．Roger Lowenstein, Buffett: The Making of an
American Capitalist. New York: Doubleday, 1996.
46父ハワードの死をバフェットが受け入れられなかったことは，この時期の心境を示す
ものとして，家族のあいだでかなり話題になっていた．
第 27 章
1 ウォーレン・バフェットのハワード・L・クラーク宛の手紙．1964 年 6 月 16 日．
2 L. J. Davis,“Buffett Takes Stock,”New York Times, April 1, 1990.
3 1964 年 7 月のバフェットのパートナーへの手紙には，
「われわれの全般的なカテゴリ
ーには，いまでは BPL が最大株主である会社が 3 社ある」と書かれている．読者はこ
こから，かなり集中したポートフォリオを推測できるだろう．
4 ウォーレン・バフェットのパートナーへの手紙．1965 年 11 月 1 日．
5 ウォーレン・バフェットのパートナーへの手紙．1967 年 10 月 9 日．
6 ウォーレン・バフェットのパートナーへの手紙．1966 年 1 月 20 日．
7 ジョン・ハーディング談．
8 ジョイス・コーウィンの話によれば，1962 年のことだった．
9 1 人当たりの所得． Everett Allen, Children of the Light: The Rise and Fall of New
Bedford Whaling and the Death of the Arctic Fleet（Boston: Little, Brown, 1983）によ
れば，1854 年には捕鯨による年間収入が 1200 万ドルで，南北戦争前のニューベッド
フォードは 1 人当たりの所得では世界でもっとも裕福な町だったという．
10Horatio Hathaway, A New Bedford Merchant. Boston: D. B. Updike, the Merry mount
Press, 1930.
11Partnership agreement, Hathaway Manufacturing Company, 1888. その他のパートナ
ーとしては，長年へッティ・グリーンの仕事の手伝いをニューベッドフォードで務め
ていたウィリアム・W・クレーポが，2 万 5000 ドルを出資した．当初の総資本は 40 万
ドル．
12財産は 1 億ドルと推定される．
13Eric Rauchway, Murdering McKinley: The Making of Theodore Roosevelt’s America.
New York: Hill and Wang, 2003.
14北部も労働者の天国とはいえないが，南部には児童就労や極端に長い労働時間や危険
な労働環境を取り締まる法律がほとんどなかった．工場主が労働者の住宅や買い物を
する店を所有し，水道を支配し，教会を所有して，州政府や裁判所を事実上支配して
いた．マシンガンを持った州の民兵がストライキを阻止していた．労働者は小作人に
等しかった．第二次世界大戦後にエアコン付きの工場が建設されると，繊維産業は安
い労働力を求めて南のカロライナへ移転し，北部の労働者は職を失った．
15S e a b u r y S t a n t o n , B e r k s h i r e H a t h a w a y I n c . , A S a g a o f C o u r a g e . N e w Y o r k :
Newcomen Society of North America, 1962. スタントンは 1961 年 11 月 29 日に，ボス
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トンのニューコメン協会で講演している．
16同上．
17ニューイングランドの繊維産業の生みの親オリバー・チェースがバークシャーのもと
となった会社を 1806 年に設立して以来「連綿とつづいている会社所有」の流れにスタ
ントン一族も属しているという自説を，シーベリーは A Saga of Courage で開陳して
いる．チェースは，画期的な技術であるサー・リチャード・アークライトの精紡機を
18 世紀末にアメリカにもたらしたサミュエル・スレーターの弟子だった．
18Hathaway Manufacturing Corporation Open House tour brochure, September 1953.
Courtesy of Mary Stanton Plowden-Wardlaw.
19ケン・チェース（故人）は，シーベリーに投資収益率という発想がまったくなかった
ことを指摘し，職を維持するのが目的であれば近代化のために金を費やす必要はなか
ったと述べている．R o g e r L o w e n s t e i n , B u f f e t t : T h e M a k i n g o f a n A m e r i c a n
Capitalist. New York: Doubleday, 1996.
20スタントン（故人）がこうした意見を持っていたことが，
“Berkshire Hathaway’s
Brave New World,”by Jerome Campbell, Modern Textiles, December 1957 に述べら
れている．
21バークシャー・ハザウェイの 1994 年の会長の手紙．
22デービッド・S・ゴテスマン，マーシャル・ワインバーグ談．
23トゥイーディー・ブラウンのジェームズ・M・クラークのウォーレン・バフェット宛
の手紙．1990 年 5 月 4 日．
「ハワード・ブラウンはさまざまな口座にイニシャルの暗号
名をつけている」と記されている．
24エド・アンダーソン談．
25クリス・ブラウン，エド・アンダーソン談．
26エド・アンダーソンによれば，これがバフェット流の売買だという．筆者も別の状況
でバフェッティング（押しの一手）にはなじみがある．
27この手数料は少額のように思えるが，1 株 10 セントというような高い手数料を払った
ことはないと，バフェットはのちに述べている．
28メアリー・スタントン・プラウデン ─ ウォードロー，バーン・マッケンジー談．
29ニューヨークの織物加工業者──生成りの商品を漂白・染色して得意先に販売する会
社──を迂回しようとしたシーベリーの戦略も大きな誤りだとオーティスは考えてい
た．
30「長いストライキに耐えられないような会社にいるときには，組合との駆け引きは度胸
試しになる．廃業すれば向こうも仕事を失うからだ．それに，さまざまなゲーム理論
が絡んでくる．ある程度までは，会社は弱体であるほうが交渉では立場が強い──極
端に弱い会社はほんの短いストライキでも破綻してしまう．組合側もそれはわかって
いる．逆に，かなり強力な会社であれば，組合側も強く押せる．しかし，ストライキ
に耐えられないような会社にいるのは愉快ではない」Berkshire Hathaway’s Warren
Buffett and Charlie Munger,“The Incentives in Hedge Funds Are Awesome, But
Don’t Expect the Returns to Be Too Swift,”Outstanding Investor Digest, Vol. XVI,
No. 4 & 5, Year End 2001 Edition.
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31グレアム主義者のなかには，その部屋を見たと断言するものもいる．それは事実では
ないとバフェットは否定する．プラザ・ホテルの元従業員が，17 階にはいくつかほん
とうに狭くて見晴らしの悪い部屋があることを裏付けてくれた．遅い時間のチェック
インであれば，値切ることは可能だろう．
32ケン・チェース・ジュニア談．
33Roger Lowenstein, Buffett によれば，ケン・チェースが情報源だったという．ジャッ
ク・スタントンと話をしたことも含めて，バフェットは詳細を憶えていないが，チェ
ースの話はほぼ正しいだろうといっている．
34メアリー・スタントン・プラウデン ─ ウォードローのウォーレン・バフェット宛の手
紙．1991 年 6 月 3 日．スタンリー・ルービンが手配した．
35メアリー・スタントン・プラウデン ─ ウォードロー談．
36詳しい話は Lowenstein, Buffett にあり，ケン・チェースが情報源．バフェットはプラ
ザ・ホテル近くのベンチにチェースと座ってアイスクリームを食べたのを憶えている．
37「女子青年連盟は，ボランティア活動を推進し，女性の能力を開発し，訓練の行き届い
たボランティアによって効果的な行動とリーダーシップを地域にもたらすことに専念
している女性組織．啓蒙と慈善が最大の目的」──任務の宣言による（筆者も会員）
．
38同社の法律顧問ロープス＆グレイ法律事務所に勤務する高齢のエイブラム・バーコウ
ィッツと交替．バーコウィッツは退任に協力的だった．
39「会社を支配するためにかなりの数の株を買い占めた外部勢力と方針面で一致しなかっ
たので引退を早めた」とスタントンは述べた．
“Seabury Stanton Resigns at Berkshire,”
New Bedford Standard-Times, May 10, 1965.
40Berkshire Hathaway Board of Directors’ minutes, May 10, 1965.
41“Buffett Means Business,”Daily News Record, May 20, 1965.
42ドキュメンタリー番組 Vintage Buffett: Warren Bufftett Shares His Wealth（June
2004）と本人の談話より．
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