しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2016 年 6 月 10 日ブル・フラット化もそろそろ一服 ▣ 米早期利上げ観測後退で安心感先週まで米国の早期利上げに身構えていた国内債券市場でしたが、6 月 3 日に発表された５月の米雇用統計で、雇用者数の伸びが 3.8 万人増と大幅に鈍化したことから、状況が一変しました。6 日にはイエレン米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長が講演で、雇用統計には「失望した」として早期の追加利上げを示唆しなかったことを受け、内外の債券市場に買い安心感が広がりました。イエレン議長の主な発言のポイントは以下のとおりです。緩やかに利上げを進めるのがおそらく適切（5 月下旬には「数か月以内の利上げが適切」と述べ、6 月  もしくは 7 月の利上げに前向きな姿勢を示していたものの、今回の発言で 6 月の利上げ観測は後退）  ５月の雇用統計に失望。動向を注視する考えを強調  米経済は回復が続く。インフレ率も原油安やドル高一服と労働市場の改善に伴い、2、3 年内に 2％目標に向かうとの見通しは維持英国が欧州連合（ＥＵ）離脱なら経済的に甚大な影響及ぼす恐れ  ▣ ブル・フラット化も 2003 年に並ぶ水準 6 月は国債の大量償還月ということも手伝い、7 日の 30 年国債入札は落札利回りが過去最低をつけるなど良好な結果となりました。２０年債利回りも０．２２％を下回り過去最低を更新しました。もっとも、国内債市場ではイールドカーブ（利回り曲線）のブル・フラット化（平坦化・利回り低下）が進行しており、超長期債の割安感が薄れてきています(図表 1)。過去、ブル・フラット化が大きく進行したのは、 2003 年の長期金利が 0.43％まで低下した局面（図表 2）。このときには、長期金利が 6 月に底を打つ前に、 10 年－20 年ゾーン、10 年－30 年ゾーンの利回りスプレッドが底打ちしました。直近の利回りスプレッドは、 10 年－20 年ゾーンの利回りスプレッドについては 03 年 5 月の 30bp（1bp=0.01%）程度に対し、35bp 程度とかなり接近しています。また、10 年－30 年ゾーンはすでに 03 年をわずかながら下回っています。図表1. ゼロ金利政策後のイールドカーブ変化 1.5 図表2. 利回りスプレッド（％） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 1.0 0.5 0.0 (%) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 長期金利（左目盛） 00/1 01/1 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 -0.5 (%) -1.0 0 5 10 変化幅 15 20 25 2016/1/28 30 35 2016/6/9 40 20年債利回り-10年債利回り（右目盛）（年限） 30年債利回り-10年債利回り（右目盛） (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。（年/月、日次）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2016 年 6 月 10 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ▣ 押し目買い姿勢か 10 日には英国のＥＵ離脱懸念を背景に、英国債、独国債利回りが過去最低を更新した流れを受け（図表 3）、国内の長期国債は一時マイナス 0.155％まで低下し過去最低を更新、20 年債利回りも過去最低の 0.19％をつけました（10 日 13：00 時点）。ただ、全体的な利回り低下で、超長期ゾーンのフラット化はひとまず一服した格好。超長期債の利回り低下を促す材料としては、（１）日銀がマイナス金利幅を拡大すること、（２）英国が国民投票でＥＵ離脱を選択し内外の金融市場が混乱すること、（３）米国が利上げできないとの観測が強まること、などが挙げられます。（１）については、三菱東京ＵＦＪ銀行が国債市場特別参加者（ＰＤ）の資格を返上するとの報道を受け、銀行の国債離れへの懸念も浮上してきています（図表 4）。日銀の追加緩和については、長期国債や指数連動型上場投資信託（ＥＴＦ）などの買入規模の拡大に加え、マイナス金利幅の拡大などが挙がっていますが、今回の報道でマイナス金利政策の弊害も意識され、日銀がマイナス金利幅の拡大に動きにくいとの見方が出てきています。（２）についてはまだ予断を許さない状況です。（３）については、早期の米利上げ観測は後退していますが、利上げの方向性は変わっていません。超長期ゾーンのフラット化が限界に近づく中、超長期債のプラスの利回りは魅力がありますが、押し目買い姿勢が無難とみられます。 1.5 図表3. 日米欧のイールドカーブ (%) 2016/6/9 300,000 (億円) 2013年2月以降は運用の中心であった中期債も売り越し継続 200,000 1.0 図表4. 都銀の国債売買累計 100,000 0.5 0 0.0 -100,000 -200,000 -0.5 仏国債ﾄﾞｲﾂ国債日本国債 (年限) (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成超長期国債長期利国債 16/4 15/4 14/4 （年/月、月次）中期国債 (出所）日本証券業協会よりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 13/4 12/4 11/4 30 10/4 25 09/4 20 08/4 15 07/4 10 06/4 5 05/4 0 04/4 -300,000 -1.0 鈴木和仁） Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2016 年 6 月 10 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。【お申込みに際しての留意事項】  投資信託に係るリスクについて投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。  投資信託に係る費用について（お客様に直接ご負担いただく費用）  ご購入時の費用・・・購入時手数料上限 3.24%(税抜 3.0%)  ご換金時の費用・・・信託財産留保額上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用）  運用管理費用（信託報酬）・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%)  その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。《ご注意》上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」（日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3