2017年大統領選・利上げ後の米国経済、株、為替見通し

２０１７年大統領選・利上げ後の
米国経済、株、為替見通し
投資戦略部
壁谷洋和
２０１６年のマーケット振り返り
主要株価指数の推移
115
（15年末＝100）
110
105
100
95
90
85
80
75
NYダウ
日経平均
FTSE100
DAX
上海総合
（月/日）
70
12/1
1/5
2/8
3/11
4/14
5/18
（出所）Bloombergより大和証券作成（注）2015年末を100として指数化
6/21
7/25
8/26
9/29
11/2
12/6
米大統領選以降の３つのマネーフローの変化
① 債券から株式へ
② 新興国から先進国へ
③ ニューエコノミーから
オールドエコノミーへ
米大統領選後のマネーフローの変化
米大統領選以降の３つのマネーフローの変化
120
米長期金利とドルインデックスの推移
（％）
（15年末＝100）
NYダウ（左軸）
115
米大統領選前後の米国株のパフォーマンス
2.8
2.6
米長期債利回り（右軸）
金融　2.4
110
2.2
105
産業用財・サービス
2.0
100
通信サービス
1.8
95
1.6
90
エネルギー　1.4
（年/月）
85
1.2
16/1
2
3
4
5
（出所）Bloombergより大和証券作成
6
7
8
9
10
11
消費-　シクリカル　米大統領選後1ヶ月間の主要株価指数の騰落率
8%
素材　12
テクノロジー
6%
4%
不動産　2%
ヘルスケア　0%
大統領選後1ヵ月
消費ディフェンシブ
-2%
10月～大統領選直前
-4%
公益　-6%
日本
米国
ドイツ
中国
英国
南ア
ブラジル
インド
フィリピン
メキシコ
（出所）Bloombergより大和証券作成（注）日：日経平均、米：NYダウ、ドイツ：DAX
中国：上海総合、英国：FTSE100、南ア：TOP40、ブラジル：ボベスパ、インド：センセックス、フィ
リピン：フィリピン総合、メキシコ：ボルサ
-10%
-5%
（出所）大和証券作成
0%
5%
10%
15%
20%
米景気は個人消費主導で安定的に拡大
実質GDP成長率と項目別の寄与度（前期比年率）
6
4
2
0
-2
-4
個人消費
設備投資
住宅投資
純輸出
政府支出
実質GDP成長率
在庫
-6
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2011
（出所）米BEAより大和証券作成
2012
2013
2014
2015
2016
米国の雇用環境は順調に回復
80
非農業部門雇用者増加数と失業率
（万人）
（％）
11
10
4.0
9
3.5
20
8
3.0
0
7
2.5
-20
6
2.0
5
1.5
4
1.0
3
0.5
2
0.0
60
失業率（右軸）
3ヵ月移動平均
40
-40
非農業部門雇用者増加数（前月比、左軸）
-60
-80
平均時給とインフレ率
4.5
（前年同月比，％）
平均時給
3ヵ月移動平均
インフレ率（PCEコア）
（年）
-100
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年）
17
07
08
09
10
11
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成
FOMCメンバーによる経済見通し（16年12月）
Median
Central tendency
Variable
Change in real GDP
September projection
Unemployment rate
September projection
PCE inflation
September projection
Core PCE inflation
September projection
Federal funds rate
September projection
250
Range
2016
2017
2018
2019
Longer
run
1.9
2.1
2.0
1.9
1.8
1.8-1.9 1.9-2.3 1.8-2.2 1.8-2.0 1.8-2.0 1.8-2.0 1.7-2.4 1.7-2.3 1.5-2.2 1.6-2.2
1.8
2.0
2.0
1.8
1.8
1.7-1.9 1.9-2.2 1.8-2.1 1.7-2.0 1.7-2.0 1.7-2.0 1.6-2.5 1.5-2.3 1.6-2.2 1.6-2.2
4.7
4.5
4.5
4.5
4.8
4.7-4.8 4.5-4.6 4.3-4.7 4.3-4.8 4.7-5.0 4.7-4.8 4.4-4.7 4.2-4.7 4.1-4.8 4.5-5.0
4.8
4.6
4.5
4.6
4.8
4.7-4.9 4.5-4.7 4.4-4.7 4.4-4.8 4.7-5.0 4.7-4.9 4.4-4.8 4.3-4.9 4.2-5.0 4.5-5.0
1.5
1.9
2.0
2.0
2.0
1.3
1.9
2.0
2.0
2.0
1.7
1.8
2.0
2.0
1.7-1.8 1.8-1.9 1.9-2.0
2.0
1.6-1.8 1.7-2.0 1.8-2.2 1.8-2.2
1.7
1.8
2.0
2.0
1.6-1.8 1.7-1.9 1.9-2.0
2.0
1.5-2.0 1.6-2.0 1.8-2.0 1.8-2.1
0.6
1.4
2.1
2.9
3.0
0.6
1.1
1.9
2.6
2.9
（出所）FRBより大和証券作成
2016
1.5
2017
2018
2019
Longer
run
2016
2017
2018
2019
1.7-2.0 1.9-2.0 2.0-2.1
2.0
1.5-1.6 1.7-2.0 1.8-2.2 1.8-2.2
2.0
2.0
1.1-1.7 1.5-2.0 1.8-2.0 1.8-2.1
2.0
1.1-1.6 1.9-2.6 2.4-3.3 2.8-3.0
0.6
13
14
15
16
17
非農業部門雇用者増加数月別平均
（千人）
Longer
run
1.2-1.4 1.7-1.9 1.8-2.0 1.9-2.0
0.6
12
0.9-2.1 0.9-3.4 0.9-3.9 2.5-3.8
0.6-0.9 1.1-1.8 1.9-2.8 2.4-3.0 2.8-3.0 0.4-1.1 0.6-2.1 0.6-3.1 0.6-3.8 2.5-3.8
200
150
100
50
0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成（注）2010～2015年の平均
9月
10月
11月
12月
トランプ次期大統領の経済政策とは
トランプ次期大統領が選挙中に主張した主な経済政策
トランプ氏の経済政策
期待される効果
政策の決定・権限の所在
法人税
最高税率の引き下げ（連邦法人税35%⇒15%）。米国企業の生産拠点の米国回帰。設備投資
海外利益余剰金を国内に還流(レパトリ減税)。
増、株主還元強化。
議会での立法が必要。時限立法の場合、上下両院で過半数の賛
成で成立。恒久化の場合、上院で3/5以上の賛成が必要（その場合
民主党の一部の賛成も必要）《注1》。
個人税
所得税の最高税率引き下げ（39.6%⇒33%）。所得税率簡素
化(適用所得区分7→3段階へ)。相続税の廃止。
議会での立法が必要。時限立法の場合、上下両院で過半数の賛
成で成立。恒久化の場合、上院で3/5以上の賛成が必要（その場合
民主党の一部の賛成も必要）。
税
制
個人消費拡大。
雇用
インフラ投資や製造業の国内生産増で10年間で2,500万人の
個人消費拡大。
雇用創出。年率3.5％の実質GDP成長率を実現.
議会での立法が必要。上院で3/5以上の賛成が必要（その場合民
主党の一部の賛成も必要）。
貿易
ＴＰＰを離脱。ＮＡＦＴＡ再交渉。中国を為替操作国に指定。中
国に45％、メキシコに35％の関税を課す。
生産拠点の米国回帰。国内製品
保護。
TPPは就任初日に大統領が離脱表明すると予告。NAFTA脱退は大
統領の権限で一方的通告が可能《注2》。
為替操作国認定は財務省が行う。
商務長官は、貿易相手国がダンピングを行っている場合、報復関税
をかける権限あり。
オバマケアの修正。
クリントンの薬価高騰対策に対す
議会での立法が必要。上下両院で過半数の賛成で成立。
る懸念払拭。
老朽化したインフラ投資への大型投資（1兆ドル）。
建設・建機・素材需要拡大。
金融規制
ドッド・フランク法の緩和・廃止。
金融機関に対する高リスクの金融議会での立法が必要。上院で3/5以上の賛成が必要（その場合民
取引への規制緩和。
主党の一部の賛成も必要）。
規制緩和
パリ協定からの脱退・無効化。化石燃料の採掘規制緩和。
カナダからの石油パイプライン承認。
石油・天然ガス産業に恩恵。
パリ協定脱退は4年間の待機期間を経ないと脱退出来ないと言われ
ている。カナダからの石油パイプライン承認は国務長官の権限。環
境規制撤廃は議会での立法が必要。
不法移民追放、メキシコ国境に壁。特定国からの移民受け入
れ厳格化。
米国民雇用・消費の拡大。
メキシコの壁建設は議会での立法が必要。上院で3/5以上の賛成
が必要（その場合民主党の一部の賛成も必要）。移民受け入れ厳格
化は国家安全保障省の権限。
社会保障
インフラ投資
移民
議会での立法が必要。上院で3/5以上の賛成が必要（その場合民
主党の一部の賛成も必要）。
（注1）米議会は上院が共和党52議席、民主党48議席。過半数51議席、3/5が60議席。共和党は過半数に達しているが、3/5に8議席足りない。一方、下院は共和党240議席、民主党
194議席、未確定1議席。過半数218議席。共和党は過半数に達している。
（注2）NAFTAは基本的に関税がないが、仮にNAFTAを脱退した場合、メキシコから米国への輸出品目にはWTO加盟国に適応される最恵国税率（多くを占める非農産品は2.1％、農産
品は5.3％）がかかることになる。トランプ政権はその後（同時に？）、メキシコに対しアンチダンピング関税として35％の関税を設ける意向と思われる。
（出所）各種資料より大和証券作成
利上げ実施で住宅販売の拡大ペース鈍化も高原状態は続く
米新築・中古住宅販売の推移
600
（万戸）
（万戸）
（％）
住宅ローンの貸出基準
80
中古住宅販売（左軸）
500
50
450
40
400
30
減少←【借入需要】→増加
60
緩和＝積極的←【貸出基準】→強化＝慎重
新築一戸建て住宅販売（右軸）
550
住宅ローンの貸出基準と借入需要に対するスタンス
100
70
借入需要は
やや後退
住宅ローンの借入需要
60
40
20
0
-20
-40
融資基準は
引き続き緩和的
-60
350
20
11
12
13
14
15
（年）
16
-80
20051
（出所）Bloombergより大和証券作成
20071
20081
20091
20101
20111
20121
20131
20141
20151
20161（年）
住宅取得能力指数の推移
持家比率の推移
70
20061
（出所）Haver Analyticsより大和証券作成
240
（％）
220
69
200
68
67
180
66
160
65
140
64
120
63
100
62
（年）
00
01
02
03
04
05
06
（出所）Bloombergより大和証券作成
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
（年）
80
05
06
07
08
09
（出所）Bloombergより大和証券作成
10
11
12
13
14
15
16
適度な金融引き締めなら消費の急減速は回避可能
米新車販売台数の推移
2000
消費者信頼感指数の推移
120
（万台）
1800
1600
110
ミシガン大学
100
カンファレンスボード
90
1400
80
1200
70
1000
60
50
800
40
600
30
400
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
(年)
20
（年）
07
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成（注）年換算値
08
09
10
11
12
13
14
15
（出所）Bloombergより大和証券作成
小売売上と株価・住宅価格の関係
まだら模様の米個人消費
15
60
（前年比：％）
（前年比：％）
10
40
5
20
0
0
-5
-20
小売売上（左軸）
S&Pケースシラー住宅価格指数（左軸）
NYダウ（右軸）
-10
-40
（年）
-15
96
98
00
02
（出所）Bloombergより大和証券作成
04
06
08
10
12
14
16
-60
やや不調
① 高額消費（ドル高）
② 旅行関係（ジカ熱、テロ）
③ デパート（オンラインへの移行）
比較的好調
① 家周り（ＨＰ）
② 倹約消費（ＤＧ、ＴＪＸ） →△
③ Ｅコマース（ＡＭＺＮ）
④ こだわり消費（ＦＬ、化粧品）
（出所）大和証券作成
16
米企業業績は７-９月期に５四半期ぶりの増益転換へ
S&P500増益率予想の推移
業績見通しの変遷
60
16
（％）
+206%
コンセンサス予想
50
（％）
14
12
40
10
30
8
6
20
4
10
2
16Q2:
-2.1%
0
16Q1:
-5.0%
-10
14Q3
15Q1
15Q3
16Q1
16Q3
-2
-4
-6
-20
（年）
-30
?
0
16Q3:
+4.2%
-8
14/4
-36%
09
10
11
12
13
14
15
16
14/7
14Q4
15Q2
15Q4
16Q2
16Q4
14/10
60%
ヘルスケア
50%
公益
40%
11/4の水準で
横ばい推移を
仮定して推計
0%
-20%
ドル・インデックス
-30%
素材
-40%
不動産
-50%
329%
エネルギー
WTI原油
（年/月）
-60%
13/1
-30
-20
-10
16/10
-10%
S&P500
-40
16/7
10%
通信サービス
-50
16/4
20%
産業用－財・サービス
-60
16/1
30%
消費－ディフェンシブ
金融
-70
15/10
ドル・インデックスとWTI原油価格の前年比
消費－シクリカル
テクノロジー
-80
15/7
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）11/18時点。
2016年/2017年通期セクター別増益率
2017年
15/4
17
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）11/18時点。
2016年
(年/月)
15/1
0
10
20
（出所）トムソン・ロイター等より大和証券作成（注）11/18時点。増益率は1株あたり利益ベース
30
4
7
10
14/1
4
7
（出所）Bloombergより大和証券作成
10
15/1
4
7
10
16/1
4
7
10
17/1
4
7
金融引き締め局面でのバリュエーション拡張も
S&P500 予想PER
S&P500の年間騰落率とPER・EPS変化の寄与
40%
25
（倍）
30%
20
20%
10%
1985年以降の平均
0%
15
-10%
同 ITバブル期除く
10
-20%
EPS寄与
PER寄与
年間騰落率
-30%
（年）
5
85
87
89
91
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
-40%
15
86
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成（注）12ヵ月先予想利益ベース
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14 （年）
（出所）トムソン・ロイターより大和証券作成
NYダウとS&P500の年間騰落率
S&P500の推移とバリュー/グロース選好
2250
30
2000
20
1.2
1750
10
1.1
1500
0
1.0
1250
-10
1000
-20
750
-30
500
-40
1.4
88
（％）
グロース優位
1.3
バリュー優位
＊S&P500の
11年は-0.0%
グロース/バリュー（左軸）
0.9
S&P500（右軸 ,pt）
0.8
NYダウ
S&P500
（年）
（年）
0.7
07
08
09
10
（出所Bloombergより大和証券作成
11
12
13
14
15
16
17
01
02
03
04
05
（出所）Bloombergより大和証券作成
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
「高圧経済」実現なら株価上振れも
株価予想レンジ
NYダウ
期末値
（ドル）
16年
10-12月期 E
17年
1-3月期 E
4-6月期 E
7-9月期 E
10-12月期 E
19,500
20,000
18,000
19,500
21,000
17,000 ～
18,500 ～
17,000 ～
17,500 ～
18,500 ～
予想レンジ
20,000
ナスダック
期末値
（ポイント）
5,400
4,800 ～
21,000
19,500
20,500
22,000
5,500
5,100
5,400
5,700
5,200 ～
4,900 ～
5,000 ～
5,200 ～
予想レンジ
5,500
S&P500
期末値
（ポイント）
2,250
2,000 ～
5,700
5,400
5,600
5,900
2,300
2,100
2,250
2,400
2,050 ～
2,000 ～
2,050 ～
2,150 ～
予想レンジ
2,300
（出所）大和証券作成
2,300
2,250
2,350
2,500
為替は円安方向に／１７年のドル円レンジは１０５～１２０円
•
日米の金融政策の方向性の違い、金利差もさることながら、
円に対する実需の観点からは円安シナリオが描ける。
•
資源（原油）価格の上昇とともに、１７年のドル円相場はジリ安となるイメージ。
CRB指数とドル円相場の推移
260
円の実需とドル円相場の関係
円
※CRB指数：各種商品先物価格から算出される国際商品価格指数
130
1ドル＝円
25000
60
※対外直接投資は資金流出額で表示
125
240
億円
20000
70
15000
16/12/21
220
10000
115
80
円高
120
円安
90
2016年 9月末
101円 35銭
5000
100
200
110
0
110
-5000
180
CRB指数（左軸）
160
ドル円（6ヵ月遅行、右軸）
140
105
120
-10000
100
95
-15000
Ａ＋Ｂ（左軸）
経常収支（12ヵ月移動平均、左軸、Ａ）
ネット対外直接投資（12ヵ月移動平均、左軸、Ｂ）
ドル円（右軸、1年遅行）
-20000
2007
140
2008
2009
15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 年/月
（出所）各種資料より大和証券作成
130
（出所）各種資料より大和証券作成
2010
2011
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年

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