高まったハードル - オーストラリア・ニュージーランド銀行

ANZ RESEARCH
AUSTRALIA MARKET FOCUS
高まったハードル
26 May 2015
経済概観
CONTACT
[email protected]
INSIDE
Aust. Economic Overview
Global Economic Overview
Interest Rate Strategy
Currency Strategy
Commodity Strategy
Data and Event Calendar
Data and Forecasts
Felicity Emmett
Co-Head of Australian
Economics
+61 2 8037 0571
[email protected]
Jo Masters
Senior Economist
+61 2 8037 0078
[email protected]
Martin Whetton
Senior Rates Strategist
+61 2 8037 0002
[email protected]
Daniel Been
Senior FX Strategist
+61 2 8037 0066
[email protected]
Mark Pervan
Head of Commodity
Research
+61 3 8655 9243
[email protected]
Tom Kenny
Senior Economist
+61 2 8037 0073
[email protected]
2
4
5
6
7
8
9

RBAは緩和バイアスを正式に発表。しかし、更なる金利引下げへのハードルは高い模様だ。

消費者信頼感は連邦予算公表と金利引下げ後に底を打ち上昇。持続性があるかが注目点。

今週公表の民間設備投資（CAPEX）調査の投資意向が注目される。当社は前回調査の期待外れ
な結果からの穏やかな回復を予想している。

FOMC議事要旨でFRBが金利正常化を焦っていないことを明らかになった。
金利ストラテジー

変動金利の利回り曲線はスティープ化が続いている。

•ロングエンドの金利はレンジに逆戻りだが、バイアスは上昇方向だ。

固定金利は変動金利対比で上昇している。
通貨ストラテジー

豪ドル相場は安定化しつつあり、相場を大きく動かすような要因は見当たらない。

とは言え、国内では成長率がトレンドを下回ることを示すエビデンスが増えつつあり、景気の下振
れリスクが高まっている。

オフショア市場のダイナミクスが次の大きな変動をもたらしそうだが、ごく短期的にはそうした兆候
は見当たらない。
コモディティ・ストラテジー

コモディティ価格は良好なマクロ環境とファンダメンタルズの改善により下支えされた状況が続いて
いる。

待望されたニッケル市場の需給タイト化が遠くないという証左が見られ始めている。

小麦価格のトウモロコシ対比でのボラティリティは高水準が続きそうだ。
ANZヒートマップ
変数
見解
GDP
失業率
コメント
3.0% y/y
for Q2
2016
非鉱業セクター投資の弱い見
通しが回復を左右
6.6% for
Q2 2016
失業率は小幅上昇の見通し
ANZ 予想のリスクプロファイル*
中立
弱い
強め
中立
高い
低い
CPI
RBA キャッシュレ
ート
3.0% y/y
for Q2
2016
賃金上昇率が低いため、コアイ
ンフレが RBA の目標レンジ内
に収まる見通し
2.00% by
June 2016
RBA は暫く金利を据え置く模
様だが、緩和バイアスは維持
中立
高い
低い
中立
高い
低い
豪ドル
* Risks to ANZ’s view
USD0.73
by Q4
2015
中期的なチャレンジは残るが、
ファンダメンタルズの安定は下
落スピードを遅くする
中立
低い
高い
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 2 of 12
豪州経済概観
要点
今週の注目材料

RBAは緩和バイアスを説明。

消費者信頼感は予算公表後底を打ち上昇。

今週の注目は設備投資。
ロウ RBA 副総裁講演（5 月 27 日）：規制に関するサ
ミットで講演予定。
コミュニケーションが（より）明確に
民間資本支出（5 月 28 日）：非鉱業セクターの設備
投資意向は引続き軟調の予想。
建設済件数（5 月 27 日）：第 1 四半期の建設は穏や
かな下落となる見通し。
RBAが緩和バイアスを維持することが5月の議事録でも先週の
フィリップ・ロウRBA副総裁の講演でも確認された。これにより、
政策決定会合後の声明がもたらしたRBAが緩和バイアスを改め
たのではという疑問は解消された。
とは言え、RBAはトレンドを下回る成長を当面予想しているもの
の更なる金利引下げには慎重な模様だ。経済の成長率が期待
外れ更なる緩和もあり得るが、金利引下げのハードルは高い。
キャッシュス・プラッシュが信頼感を改善
家計セクターには幾つか新たな動きが出てきているものの、当
面現状維持の模様。先週、ANZ-Roy Morgan週次消費者信
頼感指数は3.6%上昇し、去年の11月以降の最高水準となっ
た。連邦予算と5月の金利引下げにポジティプに反応する形で、
ここ二週間で信頼感は累積ベースで5.4%上昇した。
モメンタムが持続するか否かははっきりしない。一方、政治や政
策への懸念が昨年の信頼感に影響を与えたのは間違いないが、
現在の循環におけるもろい信頼感と高い家計貯蓄率の根底に
あるのは家計の脆弱なファンダメンタルズ、即ち高い債務率、軟
調な賃金の伸びと弱い雇用保障だ。これらの要因全てが将来に
関するより大きな不安に繋がっている。
従って、もし失業率が安定または低下し始めると（これは当社の
基本シナリオではないが）信頼感の強化に繋がり小売支出がよ
り耐久性を増す。
図表 2：雇用保障は未だ脆弱
200
180
図表 1：消費者信頼感は底を打ち回復
126
160
Index
2013 Federal
election outcome
124
WEAKENING JOB SECURITY
122
140
120
2014 Budget
leaks begin
118
120
116
Index
114
100
112
110
108
2015 Budget
released
104
102
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Households' unemployment expectations
Source: Westpac/Melbourne Institute, ANZ Research
100
98
Jan-12
IMPROVING JOB SECURITY
80
2014 Budget
released
106
Jul-12
Jan-13
Jul-13
4-week average
Jan-14
Average since 1990
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Weekly index
Source: ANZ-Roy Morgan
回復を妨げているのは「精気」の無さ、と兼ねてより考えていた
RBAにとり信頼感の上昇は期待できる動向だ。
重要なのは、信頼感改善したモメンタムが持続的なものなのか、
それとも一時的なものなのか、という点。
持続的ならば、5月の金利引下げ後にRBAが述べたような「家
計需要の最近の期待できるトレンド」を強化する可能性がある。
設備投資の動向
家計支出（経済の約55％を占める）の持続的な回復は非鉱業
セクターの設備投資の増加には不可欠である。
非鉱業セクター投資の見通しは引続き豪州経済への大きな不
安要素だ。従って、今週木曜発表予定の2015-2016年の非鉱
業セクター設備投資の予測が注目される。最新のCAPEX調査
では、企業が今後18か月、設備投資を削減する予定という結果
となっている。鉱業セクターに頼らない経済成長へのシフトに非
鉱業セクターの設備投資が重要であることを考えると、CAPEX
調査が示した貧弱な結果が5月の金融政策声明における成長
率下方修正に繋がったと考えられる。
当社は、今週公表の3月四半期の調査では改善が幾分見られ
ると予想しているものの、軟調が続く企業信頼感は今後も投資
意欲が貧弱であり続けることを示唆している。
当社は2015-16年の非鉱業セクター支出を豪ドル560億と予
測しており、これは年平均で4%近くの縮小を意味するが、前回
調査の7%下落よりはやや良い結果だ。一方、鉱業投資意向は
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 3 of 12
豪州経済概観
急落を続けており2015-16年には豪ドル615億と14%の下落
を予測している。
興味深いことに資本支出に関して、フィリップ・ロイ副総裁は先週
の講演で「企業が新規投資の際に利用する利益のハードル・レ
ートは割と固定されており、金利の動向に然程反応していない」
と述べ、低金利が投資回復を直接促進することはないだろうとい
う見解を示した。
がある。この様な中、銀行施策のインパクトの度合いを測るため、
今後数か月の間に公表される民間融資の伸びと住宅ローンに関
するデータは引続き重要となる。
図表 4：住宅ローン金利
10
9
図表 3：ハードル・レート
%
8
7
6
5
4
05
06
07
08
09
Standard variable housing lending rate
10
11
12
13
14
15
Discounted variable housing lending rate
Source: RBA, ANZ Research
住宅市場のより投機的な側面についてのRBAの見解は、水曜日
のトムソン・ロイター主催の第三回豪州規制サミットにおけるフィリ
ップ・ロイ副総裁の講演でより明らかになるだろう。
[email protected]
Source: RBA
今週後半の予定
第1四半期のGDP（6月3日公表予定）に向け今週もデータの公
表が続いており、第1四半期設備投資と建設済件数が公表され
る。
当社の予測では3月四半期の建設済件数は前期比2.6%の下
落（市場予測：-1.2%）。住宅建設は引続き上昇の見込みである
が、その影響は非住居用建設の弱さと堅調な土木建築の下落に
打ち消されだろう。
木曜公表の実質民間CAPEXも2.6%低下すると予想している
（市場予測：-2.4%）。鉱業投資は第1四半期に六四半期連続で
下落する見込みで、非鉱業セクターも景気と信頼感の冷え込み
を受け比較的軟調であろう。
4月の民間与信データは金曜に公表予定だが、当社は前月比で
0.5%の上昇を見込んでいる（市場予測：+0.5%）。3月に投資
家向け住宅ローンが前年比で10.4%の伸びとオーストラリア健
全性規制庁（Australian Prudential Regulation Authority、
APRA）の10%ガイドラインを上回た事もあり、投資家向け住宅ロ
ーンの伸びが重要となる。シドニーの不動産市場の過熱が引続
き懸念される中、投資家向け住宅ローンは引続き注目される。
これに関連し先週のニュースは、銀行に対する規制圧力がイン
パクトを与えているこ解説。幾つかの銀行は新規不動産投資家
向けの割引を削減もしくは廃止すると発表している。更に、ある銀
行は融資比率が80%超の投資家には融資を行わないと発表し
た。
これらの施策は借入枠また今後の不動産投資のハードル・レート
に幾らかのインパクトを与えるであろうが、住宅価格の伸びに意
味あるインパクトを与えるかについては今後の展開を見守る必要
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 4 of 12
経済概観
要点
今週の注目材料

FOMCの議事録ではFRBが正常化を急いでいないこと
が明らかに。
米国 GDP（5 月 29 日）：二回目の予測は下方修正さ
れマイナスの領域になる見通し。

議事録によると第2四半期のデータは2015年初旬の軟
調なスタートからの回復を示さず。

ECBの政策決定者は金融状況の引締めに対し最近より
弱気に。
EA マネーサプライ（5 月 29 日）：更に強化の予
想。家計と非金融企業の与信の伸びはレバレッジ解消
が終了に近づいていることから興味深い数値となるだ
ろう。
当社の見解
FOMC議事録のトーンはより悲観的な4月の景気分析を踏襲した。
議事録は第2四半期データは2015年初旬の軟調なスタートから
の回復を然程示さなかったと述べている。実際、何人かの委員は
第1四半期の弱さの要因は当初の予想より根強いと述べている。
抑制された家計支出を懸念する声もある。FOMCが予想している
穏やかな経済成長や労働市場の更なる改善は家計支出がある程
度の速度で伸びることが前提となっており、j家計支出の動向は重
要だ。3月以降ダウンサイドリスクが高まったとは言え、殆どの参加
者はリスクの見通しは幅広くバランスがとれていると考えている。
議事録は政策実施はデータに基づき、正常化はFRBが二つの目
標を達成できると確信した際にのみ実施するとの考えを繰り返し
述べた。何人かの委員は6月までに政策正常化への状況が整う
のではと考えている。しかし、殆どの参加者が「6月にFFレートの
目標値の再設定を実施し得るデータが揃うとは思えない」、と述べ、
可能性を排除してはいないが、6月はハードルが高いと思われる。
米国
今週公表の第1四半期GDPの2回目の見通しデータは3月の輸
出の急落を受け（これらのデータは1回目の予測の際には未公
表）、当初の0.2％上昇予想から前期比年率-0.9%へ下方修正
されると見込み。GDPデータの残存季節性が弱い第1四半期の
データに繋がっている様だ。これは1990年以降顕著な傾向であ
る。当社のデータの季節分析によると、2010年から2015年まで
の第1四半期GDPの伸びは平均して実際の報告より1.7%高い
結果となっている。当社は2015年第1四半期の最初の予測は前
期比年率1.8%であるべきだと考えている。更に、幅広い労働市
場と企業調査は、成長の基調パルスは正式なGDPデータよりも力
強いことを示唆している。
ユーロ圏
ユーロ圏PMIと投資家信頼感データは先週軟化し、経済の回復
がまたもろい事を明らかにした。
ユーロ高と債券利回りの上昇を通じた最近のタイトな金融状況は
景気の弱まりに寄与した可能性がある。実際ECBクーレ専務理事
は最近のヨーロッパソブリン債の利回り上昇について「悩ましい」と
述べたと報告されており、またECBが5月と6月に資産購入を「前
倒し」するかも知れないと説明したとされている。しかし、当社の見
解ではこれは流動性の問題だ。ECBは夏に流動性が枯渇するた
め7月と8月の資産購入がゆがんだ計画になる可能性があること
を懸念している。更に、数名のECB高官は中央銀行による資産購
入プログラムは、アウトプットギャップが高い水準にありディスイン
フレのリスクが引続き高いことを受け、2016年9月一杯続くだろう
との認識を強めた。
通貨自体は政策目標ではないが、ECBは現時点においてユーロ
の持続的上昇に少しは関心がある様だ。金融状況の縮小が続い
たならば、回復のセンチメントを冷え込ませる可能性がある。回復
の遅れはインフレ目標達成により時間が掛かることを意味し、ECB
はこれを容認しないだろう。
ギリシャとヨーロッパの債権者との交渉は和解により近づいてきて
いるが、両者の間には著しい認識の違いが引き続き存在する。状
況は昨年12月以降ギリシャの銀行システムから引き出された金額
がユーロ400億と切迫しており、これは総預金の約20%にあたる
金額だ。政府の現金は不足しており、賃金と年金の支払いのため
に地方政府の現金準備金を使用している。ギリシャはIMFへの最
後の返済に効果的にIMFからの資金を利用した。ただ、次回の6
月のIMFへの返済（ユーロ15億）をクリアできるという見込みは少
ない。政府は資金へのアクセスを可能にするためにも納得される
改革案を提出する必要がある。
日本
日本経済は2015年第1四半期に前期比0.6%成長し、2015年
初めにおいてG3経済の中で最も著し成長を記録した。これはトレ
ンドを遥かに上回り（前期比約0.2%）また日銀による更なる刺激
策が近い将来の実施される可能性を減少させた。中央銀行は先
週政策の現状維持を決め、物価は上昇トレンドにあると引続き自
信を持っている。
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 5 of 12
金利ストラテジー
図表 2：豪州の利回り曲線のシフト
金利ストラテジー
要点
3.7
 変動金利の利回り曲線はスティープ化が継続。
 固定金利は変動金利対比で上昇。
3.2
Yield
 ロングエンドの金利はレンジに逆戻りだが、バイアスは上昇方
向。
2.7
2.2
当社の見解
世界の市場は慎重に歩調を進めているが、豪州の方向性は米
国と同じになりそうだ。フロントエンドの金利の低下は理にかなう
かたちで押下げられているが、利回り曲線の1年未満のゾーンで
はスティープさが残存している。より長期のゾーンでは、ラリーの
局面ではフラット化し、売りが嵩むときにはスティープ化している。
フロントエンド金利見通し
最近、変動金利の利回り曲線ではスティープ化が観測されている。
特に、1 か月物 BBSW 金利と 6 か月物 BBSW 金利との間の乖
離はここ数週間で大きく広がった。これは恐らく、 1 か月物
BBSW 市場では発行を躊躇する向きが多いことからアクティブに
取引が行われていないことが背景にあるとみられる。もっとも、3 か
月/6 か月 BBSW スプレッドも過去 4 年超の期間で最も拡大して
いる。銀行数行が投資家向け住宅ローン供与に対する規制強化
を発表していることから、このゾーンのスプレッドはフラット化に向
かうだろう。
1.7
1D 1M 2M 3M 4M 5M 6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y 10Y 11Y 12Y 15Y 20Y 25Y 30Y
AUD Swaps curve current
AUD Swaps curve 1 April
ACGB Curve current
ACGB curve 1 April
Source: Bloomberg, ANZ Research
ファンディング市場見通し
国内のファンディング環境は大きく変化していない。即ち、変動
金利では、先物金利のプライシングにおいて利下げ期待が後退
する中で、より長期のテナーで金利が上昇し始めている。来年も
政策金利は上昇しない見込みであることから、当社は3か月物
BBSW金利の上昇余地は限定的とみている。他方、3年物スワッ
プ金利は今では3か月物変動金利を大きく上回っていることから、
より多くの借り手の長期の調達金利の固定化を促すだろう。
図表 3：3 年物固定–3 か月変動
0.5
0.4
0.3
図表1：6か月BBSW–1か月BBSWスプレッド
0.2
20
%
0.1
0
10
-0.1
Basis points
0
-0.2
-10
-0.3
-20
-0.4
May-14
Aug-14
Nov-14
Feb-15
May-15
3 year fixed rate - 3 month floating rate
-30
-40
May-12
Source: Bloomberg, ANZ Research
Nov-12
May-13
Nov-13
May-14
Nov-14
May-15
BBSW 6 month - BBSW 1 month
Source: Bloomberg, ANZ Research
ロングエンド金利見通し
スワップ金利は目先底をつけた模様で、オフショア市場動向や
市場における豪州の利下げ期待の後退に対して脆弱だ。先週
の消費者信頼感の持ち直しを受けて、利回り水準が押し上げら
れたが、今のところ穏やかな上昇に留まっている。
銀行が投資家向け貸出基準を強化しているとの報道を受けて、
もし市場がマクロプルーデンス政策実施により利下げの道が開
かれると信じるのであれば、一時的に金利上昇が抑制されること
になるだろう。もっとも、当社はそうした動きは限定的に留まると
みている。このため、借り手にとっては金利水準と利回り曲線のス
ティープ化を理由とした資金調達実施傾向が当面は主要なテー
マとなるだろう。
短期的なイベントリスク
国内では第 1 四半期民間資本支出統計（CAPEX）が焦点と
なる。中でも非鉱業セクターの設備投資計画が最も詮索され
ることになるだろう。水曜にはフィリップ・ロウ副総裁の講
演も予定されている。
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 6 of 12
通貨ストラテジー
通貨ストラテジー
1.1
要点
豪ドル相場は安定化しつつあり、相場を大きく動かすような
要因は見当たらず。

とは言え、国内では成長率がトレンドを下回ることを示すエ
ビデンスが増えつつあり、景気の下振れリスクが上昇。
オフショア市場のダイナミクスが次の大きな変動をもたらしそ
うだが、ごく短期的にはそうした兆候は見当たらず。
1.0
0.9
USD


forecasts implied by
ANZ Research rate and
commod forecasts
1.2
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
Jan 87 Jan 90 Jan 93 Jan 96 Jan 99 Jan 02 Jan 05 Jan 08 Jan 11 Jan 14
AUD
当社の見解
過去 1 週間、豪ドルを大きく動かすような主要経済指標や公表
はなかった。もっとも、注意深く観察していると、豪州の政策およ
び豪ドルの将来の方向性を示すいくつかの情報を提供する興
味深い事実がある。これらの殆どは、国内政策および豪ドルの
いずれに対しても悪化方向に作用している。
第一に、フィリップ・ロウ RBA 副総裁発言では、非鉱業セクター
企業の設備投資は長期平均を大きく下回っており、この一因が
（金利低下が投資を促すチャネルを阻害するという意味での）企
業行動の粘着性であるという証左が増えていることが強調され
た。これは、豪州の経済成長がより長期間に亘りトレンドを下回
るリスクを高めており、政策の方向性に関するリスクが依然として
下方向であることを示している。
これに加えて、多くの銀行が不動産投資家に対する貸出姿勢を
シフトさせ始めているニュースも目にしている。多くの銀行が、投
資家に対する標準モーゲージ金利へのディスカウントを縮小か
廃止している。新規ローン供与適合基準の引き締めに加えて、
こうした動きが投資家市場の過熱を沈静化させるとみられ、金利
および豪ドルの上昇リスクを限定している。
通貨ペア
週
月
年
AUD/USD
豪ドルを下げるには新
交易条件の悪化と米ド
たなネガティブサプラ
ル高と共に下落
イズが必要
AUD/NZD
最近の回復はより良くフ
1.05～1.10の広いレ
ァンダメンタルズを反映
ンジ内に留まる
していることを意味する
AUD/EUR
両通貨とも選好されな
いため、幅広いレンジ両通貨は最下位を目
指して争うだろう
で安定
AUD/JPY
豪ドル/円は売りゾーン円と豪ドルいずれも苦
にじりじり近づいてい
戦する中、レンジ内に
る。100円はチャンスと
納まっている
なり得る
AUD/GBP
ポンドは米ドルに次い
でファンダメンタルズが
良好
図表 1：リスクは引き続き下振れ方向
英国の良好なファンダ
メンタルズによりGBPが
アウトパフォーム
+ 1 S Dev
- 1 S Dev
Source: Bloomberg, ANZ Research
今週は経済指標発表が若干少な目となり、豪ドルのプライスアク
ションはレンジ内での安定化となりそうだ。米国では、回復の証
として耐久財受注が注目され、米ドルの方向性を決めるとみら
れる一方、欧州では政治動向が支配的だ。
ギリシャの対 IMF 債務返済が 6 月 4 日に予定され、これを巡
る交渉の継続が、潜在的なボラティリティの源泉となりそうだ。
最後に、国内で最も重要なのは民間設備投資サーベイ
（CAPEX）だ。当社は実額は軟調なものの、将来の計画に関す
る部分がより重要だとみている。前四半期は見通しが驚くほど軟
調だったが、当社は今回の見通しも僅かにしか改善しないとみ
ている。このため、当社は豪州経済指標は再び下振れリスクを
示すとみているが、豪ドルの大幅な調整をもたらすには十分で
はないだろう。
表 2：今後のイベントリスク
イベント
表 1：現在の見解
Model
日時（豪東部標準
時、AEDT）
予想される影響
USD: 耐久財受注
月曜 22:30
AUD/USD
USD: 地区連銀サ
ーベイ
火曜 00:00
AUD/USD
AUD: 建設工事完
工
火曜 11:30
AUD/USD
AUD: CAPEX サ
ーベイ
木曜 11:30
AUD/USD
USD: PCE デフレ
ータ
金曜 23:45
AUD/USD
ボトムライン
当社は豪ドルに対し引続き構造的に弱気であり、2015 年 12 月
までに米ドル 0.73 を目標にしている。
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 7 of 12
コモディティ・ストラテジー
コモディティ・ストラテジー
要点
 コモディティ価格は良好なマクロ環境とファンダメンタ
ルズの改善により下支えされた状況が継続。
 待望されたニッケル市場の需給タイト化が遠くないとい
う証左が見られ始めた。
 小麦価格のトウモロコシ対比でのボラティリティは高水
準が続く予想。
ANZ 中国コモディティ指標（CCI）
ANZ-CCI は先週軟化した。農産物を除く全ての内訳指数が低
下し、特に産業用、エネルギーそしてバルクの下落が顕著だっ
た。
鉄鉱石価格は、現物市場におけるイントが後退したことから 3 か
月振り高値である 63 米ドル/トンから反落した。中国が大規模
なヴァーレマックス・バルク搬送船 8 隻を含むヴァーレ社の鉄鉱
石ビジネスの拡大への資金融通のために戦略的投資を行うとの
報道も、鉄鉱石市場のセンチメントを悪化させた。
マクロ環境はコモディティ市場にとって下支え要因であり続けよう。
米経済の低調な成長を受けて、米国の利上げ期待は 2015 年
遅くへ後ずれし、米ドルの軟調は短期的に持続しよう。中国にお
ける更なる金融・財政政策を通じた景気刺激が予想される一方、
欧州は量的緩和プログラムをステップアップした。これらのマクロ
要因がコモディティ投資家の旺盛な需要を維持しよう。一部ファ
ンダメンタルズ要因も改善してきている。鉄鉱石、ベースメタルお
よび原油の在庫はここ数か月概ね減少傾向にある。中国からの
輸入需要は増加傾向で、多くのセクターで生産設備拡大のため
の資本支出は枯渇している。これらの幅広い良好な環境が、コモ
ディティ価格における急落リスクを限定的にしている。
産業用指数も、ベースメタル価格が LME 在庫の増加を受けて
下落した。中国経済指標が相次いで貧弱な結果となったことも
悪材料で、4 月の住宅価格は 70 都市のうち 69 で前年比マイ
ナスとなった。HSBC 製造業 PMI 速報値も 49.1 と市場予想を
下回り、3 か月連続の 50 割れとなった。
過去数週間におけるニッケル価格の軟調は、ファンダメンタルズ
面でのポジティブな傾向と矛盾している。当社が注目している 4
つの重要指標のうち 3 つがプラスに転じており、残り 1 つについ
ても強気方向への傾きが明確になりつつある。ニッケル銑鉄生産
（NPI）に用いられる原材料であるラテライト鉱石の在庫は中国で
減少しており、NPI 価格を押上げ始めている。需給タイト化も明
確化により、ここ数か月間、中国のフェロニッケル輸入（NPI の直
接的な代替品）が急増している。一つネガティブ指標なのは
LME 在庫で、高水準が根強く続いている。もっとも、減少に転じ
るのも時間の問題だろう。
図表1：ANZ-CCI週次パフォーマンス
小麦価格は 5 月初から 10％反発した。目先の天候懸念や生産
減少リスクを受けて、レバレッジド・ファンドのショートカバーが誘
発された。懸念される地域は湿気が多すぎる米国のデルタと平
野のほか、カナダとロシアの一部地域では降雨量が平均を下回
っている。対照的に、トウモロコシ価格は小麦価格の反発に対し
て殆ど反応を示していない。米国のトウモロコシ農園では作付け
がより迅速であることから、年後半に穀物栽培に好ましい天候と
なった場合に収穫が最大化されるだろう。トウモロコシと小麦の短
期的な供給に関する認識の違いにより、小麦/トウモロコシ・スプ
レッドが 1 か月間で 5 割も拡大した。こうした状況は 6 月入り後
も変化しないとみられ、トウモロコシのボラティリティは低水準が続
くとみられる一方、小麦価格は下支えされ続けよう。
エネルギー価格は一息ついたかたちで、内訳指数は先週
2.1％下落した。ブレント価格が 70 米ドル/バレルのレジスタン
スを上抜けするハードルは高いようだ。米国における生産と原油
在庫の減少が価格下支え要因となったが、内訳指数は下落し
た。
Ags
0.2
Bulks
-1.2
Precious
-1.6
ANZ-CCI
ANZ-CCI
-1.6
Energy
Industrials
-5.0
-2.1
-4.1
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
%
Source: ANZ Research
表 1：現在の見解
セクター
月間
在庫減少が価格
を下支え
小麦価格はトウモ
ロコシ価格対比で
高止まり継続
年間
供給サイドの対応が
価格上昇を抑制
産業用
季節的な需要の回
復
マクロ経済環境の改
善が下支えに
貴金属
レンジ相場が更に
続く模様
マクロ経済環境の改
善が下支えに
バルク
供給カットの意図
が価格の底値を下
支え
海上輸送供給の増
加により市場の余剰
が継続
エネルギー
農産品
週間
在庫積み上がりとド
ル高が価格を抑制
Daniel.Hynes @anz.com
[email protected]
[email protected]
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 8 of 12
データとイベントカレンダー
DATE
REGION
Monday
25-May
JN
US
Tuesday
NZ
26-May
DATA/EVENT
Public Holiday US, UK, GE, EA
PERIOD
Exports y/y
Apr
Imports y/y
Trade Balance
Trade Balance Adjusted
Fed's Mester Speaks to Academic Conference in Reykjavik
AEST
--
--
8.5%
23:50
09:50
--
Apr
-1.1%
--
-14.5%
23:50
09:50
Apr
¥351.1B
--
¥227.4B
23:50
09:50
Apr
¥386.8B
--
¥3.3B
23:50
09:50
13:10
23:10
Fed's Fischer (Voter) Speaks on Economy in Israel
15:00
01:00
Fed's Fischer (Voter) Speaks on Global Economic Developments in Israel
15:30
01:30
Exports
Apr
4.29B
--
4.93B
22:45
08:45
Imports
Apr
4.1B
--
4.30B
22:45
08:45
Trade Balance
Apr
100M
--
631M
22:45
08:45
Trade Balance 12 Mth YTD
Apr
-2775M
--
-2407M
22:45
08:45
May-15
--
--
114.6
23:30
09:30
JN
PPI Services y/y
Apr
0.6
--
0.032
23:50
09:50
UK
CBI Reported Sales
May
20
--
12
10:00
20:00
US
Cap Goods Orders Nondef Ex Air
Apr
0.3%
--
0.6%
12:30
22:30
Cap Goods Ship Nondef Ex Air
Apr
0.3%
--
0.9%
12:30
22:30
Durable Goods Orders
Apr
-0.5%
--
4.7%
12:30
22:30
Durables Ex Transportation
Apr
0.3%
--
0.3%
12:30
22:30
Markit US Composite PMI
May P
--
--
57
13:45
23:45
Markit US Services PMI
May P
56.5
--
57.4
13:45
23:45
Consumer Confidence Index
May
95
--
95.2
14:00
00:00
New Home Sales
Apr
505K
--
481K
14:00
00:00
New Home Sales m/m
Apr
5.0%
--
-11.4%
14:00
00:00
Richmond Fed Manufact. Index
May
0
--
-3
14:00
00:00
-11.5
--
-16
14:30
00:30
AU
RBA's Lowe Gives Speech in Sydney
16:30
02:30
00:45
10:45
Construction Work Done
Q1
-1.2%
-2.6%
-0.2%
01:30
11:30
CH
Industrial Profits y/y
Apr
--
--
-0.4%
01:30
11:30
GE
GfK Consumer Confidence
Jun
10
--
10.1
06:00
16:00
US
MBA Mortgage Applications
May-15
Fed's Lacker (Voter) Discusses Financial Stability in Louisiana
--
--
-1.5%
11:00
21:00
00:10
10:10
CA
Bank of Canada Rate Decision
May-15
0.8%
--
0.8%
14:00
00:00
AU
Private Capital Expenditure
Tasmania 2015-16 Budget
Q1
-2.4%
-2.6%
-2.2%
01:30
11:30
Retail Sales m/m
Apr
1.1%
--
JN
Retail Trade y/y
EA
UK
US
NZ
29-May
AU
JN
UK
US
CA
GE
--
--
-1.8%
23:50
09:50
Apr
5.7%
--
-9.7%
23:50
09:50
Consumer Confidence
May F
-5.5
--
-5.5
09:00
19:00
Economic Confidence
May
103.5
--
103.7
09:00
19:00
4
--
4
23:05
09:05
06:20
16:20
GfK Consumer Confidence
May
Fed's Williams (Voter) Speaks on Banking Supervision in Singapore
Initial Jobless Claims
May-15
Fed's Kocherlakota Speaks on Monetary Policy in Montana
27 May - 3
June
GMT
ANZ Roy Morgan Weekly Consumer Confidence Index
28-May
Friday
LAST
AU
27-May
Thursday
ANZ
6.0%
Dallas Fed Manf. Activity
May
Fed's Fischer (Voter) Speaks on the Global Economy in Israel
Wednesday
MARKET
270K
--
274K
12:30
22:30
18:45
04:45
11:00
ANZ Business Confidence
May
--
--
30.2
01:00
Money Supply M3 y/y
Apr
--
--
8.3%
03:00
13:00
22:30
08:30
RBA's Edey Participates in Panel
Private Sector Credit m/m
Apr
0.5%
0.5%
0.5%
01:30
11:30
Private Sector Credit y/y
Apr
6.3%
6.3%
6.2%
01:30
11:30
Jobless Rate
Apr
3.4%
--
3.4%
23:30
09:30
Job-To-Applicant Ratio
Apr
1.2%
--
1.2%
23:30
09:30
Natl CPI Ex Food, Energy y/y
Apr
0.3%
--
2.1%
23:30
09:30
Natl CPI Ex Fresh Food y/y
Apr
0.2%
--
2.2%
23:30
09:30
Natl CPI y/y
Apr
0.6%
--
2.3%
23:30
09:30
Industrial Production m/m
Apr P
1.0%
--
-0.8%
23:50
09:50
Industrial Production y/y
Apr P
-0.1%
--
-1.7%
23:50
09:50
Exports q/q
Q1 P
-0.2%
--
4.6%
08:30
18:30
GDP q/q
Q1 P
0.4%
--
0.3%
08:30
18:30
GDP y/y
Q1 P
2.5%
--
2.4%
08:30
18:30
Core PCE q/q
Q1 S
0.9%
--
0.9%
12:30
22:30
GDP Annualized q/q
Q1 S
-0.9%
--
0.2%
12:30
22:30
GDP Price Index
Q1 S
-0.1%
--
-0.1%
12:30
22:30
GDP m/m
Mar
0.2%
--
0.0%
12:30
22:30
GDP y/y
Mar
2.1%
--
2.1%
12:30
22:30
Quarterly GDP Annualized
Q1
0.3%
--
2.4%
12:30
22:30
Retail Sales m/m
Apr
1.0%
--
-1.4%
--
--
Retail Sales y/y
Apr
2.5%
--
3.5%
--
--
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 9 of 12
データと予測
豪州経済活動*
Sep 14
Dec 14
Mar 15
Jun 15
Sep 15
Dec 15
2013
2014
2015
2016
Consumption
0.6
0.9
0.7
0.6
0.7
0.7
1.7
2.5
2.8
3.1
Dwelling investment
-1.2
2.5
2.0
1.8
1.8
1.3
0.2
7.9
6.2
4.4
Business investment*
-1.6
-0.7
-2.6
-3.6
-2.4
-2.0
-3.9
-4.9
-8.1
-6.0
Public demand*
-1.0
0.3
0.0
0.2
0.2
0.2
0.3
1.0
0.2
1.5
Inventories (contribution)
0.1
-0.6
0.2
0.1
0.0
0.0
-0.4
0.0
0.1
0.1
Gross national expenditure
-0.3
0.0
0.3
0.0
0.2
0.3
0.0
1.2
0.7
1.5
Real GDP (q/q, %)
Exports
3.6
1.0
1.0
1.9
1.9
1.9
6.2
6.7
6.2
7.9
Imports
-0.7
-2.5
-2.2
-1.5
-0.2
0.1
-1.8
-1.7
-5.1
1.2
Net exports (contribution)
0.9
0.7
0.6
0.7
0.5
0.4
1.6
1.7
2.3
1.5
GDP
0.4
0.5
0.6
0.7
0.7
0.7
2.1
2.7
2.4
3.0
Unemployment rate (%)
6.2
6.2
6.2
6.4
6.5
6.5
5.6
6.1
6.4
6.5
Employment growth
0.3
0.3
0.6
0.1
0.2
0.3
1.0
0.8
1.3
1.1
Wages (WPI)
0.6
0.6
0.5
0.7
0.7
0.7
2.9
2.5
2.4
2.7
Headline
0.5
0.2
0.2
0.6
0.7
0.8
2.4
2.5
1.7
2.9
Core (Avg. RBA measures)
0.4
0.6
0.6
0.5
0.7
0.7
2.4
2.6
2.4
2.3
Terms of trade
-3.6
-1.7
-1.1
-5.8
-2.4
0.0
-3.9
-7.5
-10.3
0.8
Current account balance**
-3.0
-2.4
-2.2
-2.7
-2.9
-2.7
-3.3
-2.8
-2.6
-1.5
Labour Market
Inflation
External Sector
Forecasts in bold. Annual data and forecasts are year-averages. * Net of second-hand asset transfers. ** % of GDP
コモディティ価格
Units
Current
Jun 15
Sep 15
Dec 15
Mar 16
Jun 16
Sep 16
Dec 16
Copper
USD/t
6,156
5,700
5,950
6,000
6,250
6,500
6,500
6,450
Aluminium
USD/t
1,730
1,800
1,750
1,800
1,900
1,965
2,012
2,030
Nickel
USD/t
12,664
17,000
18,500
19,000
20,000
21,000
21,500
22,000
Zinc
USD/t
2,169
2,050
2,150
2,250
2,200
2,225
2,250
2,300
Gold
USD/oz
1,206
1,100
1,150
1,225
1,275
1,340
1,380
1,420
Silver
USD/oz
17.1
14.5
15.3
16.5
17.5
19.0
20.5
22.0
Platinum
USD/oz
1,146
1,075
1,050
1,125
1,150
1,150
1,150
1,150
Palladium
USD/oz
790
805
810
815
815
820
830
840
WTI crude
USD/bbl
60
48
52
55
59
62
62
64
Brent crude
USD/bbl
65
53
55
58
62
65
65
67
Iron ore
USD/t
60
60
50
55
52
55
55
58
Coking coal
USD/t
86
110
98
96
98
100
105
105
Thermal coal
USD/t
60
60
60
62
63
65
65
67
Corn
USc/bu
360
380
380
370
430
440
410
400
Wheat
USc/bu
515
530
550
580
590
570
580
590
Soybeans
USc/bu
924
970
1,010
1,090
1,130
1,070
1,060
1,140
Cotton
USc/lb
72
70
59
63
65
64
63
67
Sugar
USc/lb
12.3
12.7
14.3
15.0
17.9
16.7
16.2
17.0
Live cattle
USc/lb
152
150
129
138
126
119
115
123
Base Metals
Precious Metals
Energy
Bulks**
Agriculture
Agriculture forecast are period averages, all others are end-period.
** Iron ore is spot price (62% fines) including freight to Qingdao Port, China.
** Coking coal is Australian coking coal free on board price. Thermal coal is Newcastle futures contract.
ANZ Australia Market Focus / 26 May 2015 / 10 of 12
データと予測
金融市場
Current
Jun 15
Sep 15
Dec 15
Mar 16
Jun 16
Sep 16
Dec 16
RBA cash rate
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
90-day bank bill
2.14
2.20
2.25
2.28
2.30
2.32
2.33
2.33
3-year bond
2.05
2.00
2.00
2.10
2.20
2.25
2.50
2.75
10-year bond
Interest Rates (%)
2.87
2.35
2.30
2.10
2.30
2.50
2.88
3.25
Curve - 3s10s (bps)
82
35
30
0
10
25
38
50
10-yr spread to US (bps)
72
30
27
10
18
25
50
75
RBNZ cash rate
3.50
3.25
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.25
US fed funds
0.25
0.25
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
US 2-year note
0.54
0.75
0.90
1.30
1.45
1.75
2.00
2.06
US 10-year note
2.15
2.05
2.03
2.00
2.13
2.25
2.38
2.50
ECB refi rate
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
0.05
BoE Bank Rate
0.50
0.50
0.50
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
AUD/USD
0.80
0.76
0.74
0.73
0.72
0.71
0.70
0.70
AUD/EUR
0.70
0.75
0.76
0.77
0.72
0.68
0.64
0.64
AUD/GBP
0.51
0.52
0.51
0.50
0.49
0.48
0.48
0.48
AUD/JPY
95.9
91.2
89.5
89.1
88.6
88.0
87.5
87.5
AUD/CNY
4.97
4.73
4.60
4.53
4.46
4.39
4.33
4.33
AUD/NZD
1.08
1.06
1.06
1.04
1.04
1.03
1.03
1.03
AUD/CHF
0.74
0.80
0.79
0.80
0.76
0.73
0.70
0.70
AUD/IDR
10506
10070
9953
9928
9864
9798
9730
9800
AUD/INR
50.90
48.72
47.80
47.45
47.09
46.58
45.99
46.06
AUD/KRW
870
851
844
847
850
848
847
858
USD/JPY
120
120
121
122
123
124
125
125
EUR/USD
1.14
1.01
0.98
0.95
1.00
1.05
1.10
1.10
Foreign Exchange
USD/CNY
6.20
6.22
6.21
6.20
6.20
6.19
6.18
6.18
AUD TWI
65.80
64.31
63.23
62.82
61.93
60.94
59.98
60.10
Bond yields are on government-issued securities at constant maturity. Forecasts are for quarter-end.
重要なお知らせ
The distribution of this document or streaming of this video broadcast (as applicable, “publication”) may be restricted by law in
certain jurisdictions. Persons who receive this publication must inform themselves about and observe all relevant restrictions.
ANZ リサーチ記述による内容に関する全ての管轄権に対する免責事項：
2.に別段の記載がある場合を除き、本文書は、指定された受領者または関連するウェブサイトの許可ユーザー（総称して「受領者」）の参考用として、オーストラリア・ニュー
ジーランド銀行グループ社（ABN 11 005 357 522) （「ANZ」）がお客様の国／地域において発行および配布するものです。受領者は、いかなる目的であれ、本文書を複
製、配布または公表することはできません。本文書の作成に当たり、いかなる人の目的、財務状態またはニーズも考慮していません。本文書のいかなる記述も、商品、証
券もしくは投資の販売を申し出、もしくは購入の申し込みを勧誘すること、いかなる種類であれ、何らかの取引を行い、または法的行為を締結することを意図していません。
前記にもかかわらず、本文書が受領または入手された法域において、本文書に記載のサービスや商品の販売を申し出たとみなされる場合において、かかるサービスや
商品が現地の法律または規則に抵触する時は、かかるサービスや商品は、かかる法域の居住者向けであることを意図せず、かかる居住者には提供されません。かかる現
地の法律、規制その他の制限は、常に、現地の裁判所の非専属管轄権に基づき適用されます。投資判断を行う前に、受領者は、ご自身の状況を踏まえて、独立した財
務、法務、税務その他関連する助言を求めるとよいでしょう。本文書に記載された見解および推奨は、執筆者個人のものです。これらの見解および推奨は、執筆者が知り
得た情報および執筆者が信頼できると判断した情報源から得た情報に基づいていますが、重要な部分において主観的な判断や分析を含む場合があります。特段の記
載のない限り、これらの見解および推奨は、本文書の作成日時点のものであり、予告なく変更されることがあります。また、全ての価格情報は、一例を示しているにすぎま
せん。見解や推奨の中には、見積りや予想、その他の予測に基づいているものもあり、合理的に予期することができない重大な不確実性と偶発性を伴います。従って、か
かる見解や推奨は、常に実現するとは限らず、また誤りであることが後に明らかになる場合もあります。本文書で示される過去の実績値が、将来において再現されるとは
限りません。過去の投資と同程度の利益や損失が実現されるといった表明や、大幅な損失を避けられるといった表明は行われません。更に、本文書には、「将来の予測
に関する記載」が含まれています。実際の事態や結果、または実績は、かかる将来の予測に関する記載で想定または予想されたものとは大きく異なる場合があります。あ
らゆる投資には危険が伴い、利益が出る場合もあれば損失が出る場合もあります。外国為替レートにより、本文書に記載の商品やサービスの価値、価格または収益に悪
影響がおよぶ可能性もあります。本文書に記載の商品やサービスは、全ての投資家に適しているものでもありませんし、これらの商品やサービスの取引には危険を伴うも
のと考えられます。ANZ、ANZ の関連会社および関係会社ならびにこれらの会社の執行役、従業員、請負業者および代理人（執筆者を含みます）（「関係当事者」）は、
本文書に記載された見解や推奨の正確性、完全性または現在性に関し、いかなる表明も行いません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載された情報の
正確性、完全性または現在性に影響を与える恐れのある事項を後に知った場合でも、かかる事項をお客様に通知する責任を負いません。ANZ および ANZ の関係当事
者は、本文書に記載の商品もしくはサービスの実績または関連する投資に対する収益を保証しません（法律により保証が要求される場合を除きます。この場合、法律で
要求される範囲に限り保証が行われます）。また、ANZ および ANZ の関係当事者は、不法行為（過失を含みます）、契約、衡平法により、またはその他本文書に起因も
しくは関連して、直接的または間接的に生じる、あらゆる責任を明示的に排除し、かつあらゆる損失、損害、請求、負担、訴訟手続き、支出または諸費用（「負担」）につい
て責任を負いません。本文書が電子メールなどの電子的な送信手段により配布される場合、情報が傍受、破損、滅失、破壊され、遅延してもしくは不完全な形で到着し、
または情報にウイルスが含まれる可能性があります。従って、かかる送信が安全なことまたは誤りがないことは保証できません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文
書を電子的に送信した結果生じる、いかなる責任も負いません。
利害の開示
ANZ および ANZ の関係当事者は、次の通り、本文書に記載の商品およびサービスについて利害関係を有している場合があります。
• ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載の商品またはサービスを取引するために顧客から手数料を受領する場合があり、かつ社員および取引の紹介者は、
当該手数料の分配を受け、または総売上高に応じたボーナスを受領する場合があります。
• ANZ および ANZ の関係当事者またはその顧客は、本文書に記載の商品またはサービスについて、利害関係を有しまたは買い持ちもしくは売り持ちポジションを取る
場合があります。また、随時、本人または代理人としてこれらの購入または販売を行う場合があります。
• ANZ および ANZ の関係会社は、本文書に記載の商品のマーケットメーカーを務める場合があります。
ANZ は、ANZ の 1 つ以上の営業地域内に存在する情報が他の営業地域へ流出することを防ぐため、情報バリアやその他の措置を利用する場合があります。上記の開示に
関する詳細は、ご要望に応じて、お客様の ANZ 担当者から入手できます。
2. Country/region specific information: Australia. This publication is distributed in Australia by ANZ. ANZ holds an Australian
Financial Services licence no. 234527. A copy of ANZ's Financial Services Guide is available at
http://www.anz.com/documents/AU/aboutANZ/FinancialServicesGuide.pdf and is available upon request from your ANZ point of
contact. If trading strategies or recommendations are included in this publication, they are solely for the information of ‘wholesale
clients’ (as defined in section 761G of the Corporations Act 2001 Cth). Persons who receive this publication must inform themselves
about and observe all relevant restrictions. Brazil. This publication is distributed in Brazil by ANZ on a cross border basis and only
following request by the recipient. No securities are being offered or sold in Brazil under this publication, and no securities have been
and will not be registered with the Securities Commission - CVM. Brunei. Japan. Kuwait. Malaysia. Switzerland. Taiwan. This
publication is distributed in each of Brunei, Japan, Kuwait, Malaysia, Switzerland and Taiwan by ANZ on a cross-border basis.
European Economic Area (“EEA”): United Kingdom. ANZ in the United Kingdom is authorised by the Prudential Regulation
Authority (“PRA”). Subject to regulation by the Financial Conduct Authority (“FCA”) and limited regulation by the PRA. Details about
the extent of our regulation by the PRA are available from us on request. This publication is distributed in the United Kingdom by
ANZ solely for the information of persons who would come within the FCA definition of “eligible counterparty” or “professional client”.
It is not intended for and must not be distributed to any person who would come within the FCA definition of “retail client”. Nothing
here excludes or restricts any duty or liability to a customer which ANZ may have under the UK Financial Services and Markets Act
2000 or under the regulatory system as defined in the Rules of the PRA and the FCA. Germany. This publication is distributed in
Germany by the Frankfurt Branch of ANZ solely for the information of its clients. Other EEA countries. This publication is
distributed in the EEA by ANZ Bank (Europe) Limited (“ANZBEL”) which is authorised by the PRA and regulated by the FCA and the
PRA in the United Kingdom, to persons who would come within the FCA definition of “eligible counterparty” or “professional client” in
other countries in the EEA. This publication is distributed in those countries solely for the information of such persons upon their
request. It is not intended for, and must not be distributed to, any person in those countries who would come within the FCA
definition of “retail client”. Fiji. For Fiji regulatory purposes, this publication and any views and recommendations are not to be
deemed as investment advice. Fiji investors must seek licensed professional advice should they wish to make any investment in
relation to this publication. Hong Kong. This publication is distributed in Hong Kong by the Hong Kong branch of ANZ, which is
registered at the Hong Kong Monetary Authority to conduct Type 1 (dealing in securities), Type 4 (advising on securities) and Type 6
(advising on corporate finance) regulated activities. The contents of this publication have not been reviewed by any regulatory
authority in Hong Kong. If in doubt about the contents of this publication, you should obtain independent professional advice.
India. This publication is distributed in India by ANZ on a cross-border basis. If this publication is received in India, only you (the
specified recipient) may print it provided that before doing so, you specify on it your name and place of printing. Further copying or
duplication of this publication is strictly prohibited. Myanmar. This publication is intended to be of a general nature as part of
customer service and marketing activities provided by ANZ in the course of implementing its functions as a licensed bank. This
publication does not take into account your financial situation or goals and is not Securities Investment Advice (as that term is
defined in the Myanmar Securities Transaction Law 2013). The contents of this publication have not been reviewed by any
regulatory authority in Myanmar. If in doubt about the contents of this publication, you should obtain independent professional
advice. New Zealand. This publication is intended to be of a general nature, does not take into account your financial situation or
goals, and is not a personalised adviser service under the Financial Advisers Act 2008. Oman. This publication has been prepared
by ANZ. ANZ neither has a registered business presence nor a representative office in Oman and does not undertake banking
重要なお知らせ
business or provide financial services in Oman. Consequently ANZ is not regulated by either the Central Bank of Oman or Oman’s
Capital Market Authority. The information contained in this publication is for discussion purposes only and neither constitutes an
offer of securities in Oman as contemplated by the Commercial Companies Law of Oman (Royal Decree 4/74) or the Capital Market
Law of Oman (Royal Decree 80/98), nor does it constitute an offer to sell, or the solicitation of any offer to buy non-Omani securities
in Oman as contemplated by Article 139 of the Executive Regulations to the Capital Market Law (issued vide CMA Decision 1/2009).
ANZ does not solicit business in Oman and the only circumstances in which ANZ sends information or material describing financial
products or financial services to recipients in Oman, is where such information or material has been requested from ANZ and by
receiving this publication, the person or entity to whom it has been dispatched by ANZ understands, acknowledges and agrees that
this publication has not been approved by the CBO, the CMA or any other regulatory body or authority in Oman. ANZ does not
market, offer, sell or distribute any financial or investment products or services in Oman and no subscription to any securities,
products or financial services may or will be consummated within Oman. Nothing contained in this publication is intended to
constitute Omani investment, legal, tax, accounting or other professional advice. People’s Republic of China (“PRC”).
Recipients must comply with all applicable laws and regulations of PRC, including any prohibitions on speculative transactions and
CNY/CNH arbitrage trading. If and when the material accompanying this document is distributed by Australia and New Zealand
Banking Group Limited (ABN 11 005 357 522) (“ANZ”) or an affiliate (other than Australia and New Zealand Bank (China) Company
Limited ("ANZ C")), the following statement and the text below is applicable: No action has been taken by ANZ or any affiliate which
would permit a public offering of any products or services of such an entity or distribution or re-distribution of this document in the
PRC. Accordingly, the products and services of such entities are not being offered or sold within the PRC by means of this document
or any other document. This document may not be distributed, re-distributed or published in the PRC, except under circumstances
that will result in compliance with any applicable laws and regulations. If and when the material accompanying this document relates
to the products and/or services of ANZ C, the following statement and the text below is applicable: This document is distributed by
ANZ C in the Mainland of the PRC. Qatar. This publication has not been, and will not be: lodged or registered with, or reviewed or
approved by, the Qatar Central Bank ("QCB"), the Qatar Financial Centre ("QFC") Authority, QFC Regulatory Authority or any other
authority in the State of Qatar ("Qatar"); or authorised or licensed for distribution in Qatar, and the information contained in this
publication does not, and is not intended to, constitute a public offer or other invitation in respect of securities in Qatar or the QFC.
The financial products or services described in this publication have not been & will not be: registered with the QCB, QFC Authority,
QFC Regulatory Authority or any other governmental authority in Qatar; or authorised or licensed for offering, marketing, issue or
sale, directly or indirectly, in Qatar.
Accordingly, the financial products or services described in this publication are not being, and will not be, offered, issued or sold in
Qatar, and this publication is not being, and will not be, distributed in Qatar. The offering, marketing, issue and sale of the financial
products or services described in this publication and distribution of this publication is being made in, and is subject to the laws,
regulations and rules of, jurisdictions outside of Qatar and the QFC. Recipients of this publication must abide by this restriction and
not distribute this publication in breach of this restriction. This publication is being sent/issued to a limited number of institutional
and/or sophisticated investors (i) upon their request and confirmation that they understand the statements above; and (ii) on the
condition that it will not be provided to any person other than the original recipient, and is not for general circulation and may not be
reproduced or used for any other purpose. Singapore. This publication is distributed in Singapore by the Singapore branch of ANZ
solely for the information of “accredited investors”, “expert investors” or (as the case may be) “institutional investors” (each term as
defined in the Securities and Futures Act Cap. 289 of Singapore). ANZ is licensed in Singapore under the Banking Act Cap. 19 of
Singapore and is exempted from holding a financial adviser’s licence under Section 23(1)(a) of the Financial Advisers Act Cap. 100 of
Singapore. In respect of any matters arising from, or in connection with the distribution of this publication in Singapore, contact your
ANZ point of contact. United Arab Emirates. This publication is distributed in the United Arab Emirates (“UAE”) or the Dubai
International Financial Centre (as applicable) by ANZ. This publication: does not, and is not intended to constitute an offer of
securities anywhere in the UAE; does not constitute, and is not intended to constitute the carrying on or engagement in banking,
financial and/or investment consultation business in the UAE under the rules and regulations made by the Central Bank of the United
Arab Emirates, the Emirates Securities and Commodities Authority or the United Arab Emirates Ministry of Economy; does not, and
is not intended to constitute an offer of securities within the meaning of the Dubai International Financial Centre Markets Law No. 12
of 2004; and, does not constitute, and is not intended to constitute, a financial promotion, as defined under the Dubai International
Financial Centre Regulatory Law No. 1 of 200. ANZ DIFC Branch is regulated by the Dubai Financial Services Authority (“DFSA”). The
financial products or services described in this publication are only available to persons who qualify as “Professional Clients” or
“Market Counterparty” in accordance with the provisions of the DFSA rules. In addition, ANZ has a representative office (“ANZ
Representative Office”) in Abu Dhabi regulated by the Central Bank of the United Arab Emirates. ANZ Representative Office is not
permitted by the Central Bank of the United Arab Emirates to provide any banking services to clients in the UAE.
United States. If and when this publication is received by any person in the United States or a "U.S. person" (as defined in
Regulation S under the US Securities Act of 1933, as amended) (“US Person”) or any person acting for the account or benefit of a US
Person, it is noted that ANZ Securities, Inc. (“ANZ S”) is a member of FINRA (www.finra.org) and registered with the SEC. ANZ S’
address is 277 Park Avenue, 31st Floor, New York, NY 10172, USA (Tel: +1 212 801 9160 Fax: +1 212 801 9163). Except where
this is a FX- related or commodity-related publication, this publication is distributed in the United States by ANZ S (a wholly owned
subsidiary of ANZ), which accepts responsibility for its content. Information on any securities referred to in this publication may be
obtained from ANZ S upon request. Any US Person receiving this publication and wishing to effect transactions in any securities
referred to in this publication must contact ANZ S, not its affiliates. Where this is an FX- related or commodity-related publication, it
is distributed in the United States by ANZ's New York Branch, which is also located at 277 Park Avenue, 31st Floor, New York, NY
10172, USA (Tel: +1 212 801 9160 Fax: +1 212 801 9163). Commodity-related products are not insured by any U.S. governmental
agency, and are not guaranteed by ANZ or any of its affiliates. Transacting in these products may involve substantial risks and could
result in a significant loss. You should carefully consider whether transacting in commodity-related products is suitable for you in
light of your financial condition and investment objectives. ANZ S is authorised as a broker-dealer only for US Persons who are
institutions, not for US Persons who are individuals. If you have registered to use this website or have otherwise received this
publication and are a US Person who is an individual: to avoid loss, you should cease to use this website by unsubscribing or should
notify the sender and you should not act on the contents of this publication in any way. Vietnam. This publication is distributed in
Vietnam by ANZ or ANZ Bank (Vietnam) Limited, a subsidiary of ANZ. Please note that the contents of this publication have not been
reviewed by any regulatory authority in Vietnam. If you are in any doubt about any of the contents of this publication, you should
obtain independent professional advice.