しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2015 年 8 月 14 日 米国の 9 月利上げの可能性 １．9 月利上げに対し、金融市場は半身の姿勢 中国経済の先行き不透明感は残るものの、米連邦準備制度理事会 （ＦＲＢ）が年内に利上げを開始すると の観測は崩れていません。 イエレンＦＲＢ議長については 7 月の議会証言で、「景気が予想通り回復すれば、年内のいずれかの時点で 利上げするのが適切とみられる」と表明して以降、表立った発言は聞かれません。ただ、金融政策に中立もし くは金融緩和にやや積極的なハト派とみられるアトランタ連銀のロックハート総裁が、8 月 10 日の講演で「利 上げ開始の時期は近いと考えている」と述べるなど、米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）メンバーが利上げに 前向きになっているのは確かなようです。 もっとも、フィッシャーＦＲＢ副議長が、 「雇用の最大化と物価の安定という 2 つの使命のうち、雇用は順 調。問題なのはインフレの方だ」と指摘するように、他のＦＯＭＣメンバーを含め、低インフレを懸念する声 は多いようです。 市場の注目は 9 月に利上げが開始されるかどうかですが、ブルームバーグが 8 月 7－12 日に実施したエコ ノミスト調査によると、回答者 の 77％は 9 月のＦＯＭＣ（16－17 日）で、利上げが決定すると予測してい ます。 短期金融市場の利上げの織り込みを、ＦＦ金利先物（短期金融市場が織り込む短期金利（フェデラルファン ド（ＦＦ）金利）の水準）で試算すると、9 月末のＦＦ金利は 8 月 13 日時点で 0.24％程度（図表 1） 。9 月 17 日に利上げが決定される確率を試算すると、 （1）政策金利を 0.375％に引き上げるとした場合、45％程度 （2）9 月のＦＯＭＣ後のＦＦ金利が、8 月限のＦＦ金先レートの水準から 0.25％上昇するとした場合、43％ 程度 （3）仮に、現在の政策金利（ＦＦ金利誘導目標）0～0.25％から 0.25％にした場合、93％程度 と、通常の利上げ幅 0.25％を見込む場合（（1） 、 （2） ）には、エコノミスト予想と比べ 9 月利上げの可能性は やや低めですが、確率は 40％を超えています。金融市場は半身ながらも、9 月利上げを織り込んできていま す（図表 2） 。 (%) 図表2. 9月の利上げ確率 図表1. FF金先が織り込む9月末のFF金利 0.50 （0.25％の利上げ、試算値） 60% 0.45 50% 0.40 0.35 40% 0.30 0.25 30% 0.20 20% 0.15 0.10 10% 0.05 0.00 0% 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 15/7 15/8 6/1 6/8 6/15 6/22 6/29 7/6 7/13 7/20 7/27 8/3 8/10 (年/月、日次） ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 (月/日） Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2015 年 8 月 14 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 2．米利上げ開始でも、金利上昇は限定的か 9 月のＦＯＭＣでは、ＦＯＭＣメンバーの経済および政策金利の見通しが公表されます。仮に、利上げが決 定された場合には、政策金利の見通しの利上げペース、そして政策金利の長期見通しの水準が、金融市場への 影響を左右しそうです。 政策金利の長期見通しの水準は、政策金利のピークの水準の目安と考えることができます。政策金利のピー クでは、短期から超長期の国債利回りがほぼ同水準で並ぶことから、長期金利の上昇の目安とも言えます。 米国と並んで、英国についても利上げ開始の可能性が出てきています。その英国ですが、イングランド銀行 （ＢＯＥ）のカーニー総裁は、最初の利上げ時期よりも利上げペースが重要とし、利上げが開始された場合に は、緩やかなペースで進められ、中期的な金利水準は過去の平均の半分程度にとどまるとの見通しを示してい ます。中期的な金利水準の過去の平均は 4.5％程度とみられており、政策金利のピークは 2％台と、過去の水 準と比べ大幅に低くなるとの見通しです。 米英の政策金利や長期金利は、似通った動きをすることが多く、カーニー総裁の見通しは、今後の米金利を 占う上で参考にできそうです（図表 3、4）。年内の利上げの可能性が高いにもかかわらず、米国の 10 年債利 回りが 2％前半で落ち着いているのは、インフレ低迷に加え、利上げされた場合でも政策金利の上昇は抑えら れるとの見方が背景にありそうです。米金利の上昇が限定的ならば、日本の金利への影響も限定的と考えられ ます（図表 5）。 英国 英国 (年/月、日次） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 7.0 米国 14/1 14/1 (年/月、日次） 米国 12/1 0.0 10/1 1.0 0.0 08/1 1.0 06/1 2.0 04/1 2.0 98/1 3.0 12/1 3.0 10/1 4.0 08/1 4.0 06/1 5.0 04/1 6.0 5.0 02/1 6.0 00/1 7.0 98/1 7.0 02/1 8.0 図表4. 米英の10年債利回り (%) 00/1 8.0 図表3. 米英の政策金利 (%) 図表5. 日米の10年債利回り (%) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 日本 米国 14/1 12/1 10/1 08/1 06/1 04/1 02/1 00/1 98/1 0.0 (年/月、日次） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 （シニアストラテジスト 鈴木和仁） ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2015 年 8 月 14 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント 投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するも のではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではあ りません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。 また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額 は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は すべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書） をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請 求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。 【お申込みに際しての留意事項】 投資信託に係るリスクについて 投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります） に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されてい るものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対 象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論 見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。 投資信託に係る費用について （お客様に直接ご負担いただく費用） ご購入時の費用・・・購入時手数料 上限 3.24%(税抜 3.0%) ご換金時の費用・・・信託財産留保額 上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用） 運用管理費用（信託報酬） ・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%) その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有 価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費と して間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料 率、上限額等を示すことができません。 投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有 される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。 《ご注意》 上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費 用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のう ち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリ スクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目 論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」 （日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。 日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関 して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株 価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは 公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う 権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3
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