TOASO - 2Ç 2014

07.08.2014
TOASO - 2Ç 2014
Tofaş 2Ç14’te 134,6 milyon TL net kar açıkladı. Tofaş’ın 2Ç14’te
net karı 134,6 milyon TL ile bizim beklentimiz olan 145 milyon TL
ve piyasa beklentisi olan 139 milyon TL’nin hafif altında geldi.
Buna göre net kar 2Ç13’teki 109,2 milyon TL’ye oranla %23,3
artış gösterirken, bir önceki çeyrek karı olan 134 milyon TL’ye
yakın gerçekleşti. 2Ç14’te gerçekleşen 25,8 milyon TL’lik kur
farkı gideri ve faiz giderlerindeki dikkat çekici artışa rağmen,
faaliyet giderlerinin kontrol altında tutulması ve yatırımlarından
dolayı elde edilen teşvikler neticesinde kaydedilen vergi
gelirlerindeki beklenmedik artışın net karı desteklediğini
görüyoruz.
2Ç14’te yıllık bazda %2,4 artısla 1,82 milyar TL satış geliri elde
etti. 2Ç14’te toplam satış gelirleri yıllık bazda %2,4 oranında
artarak 1,82 milyar TL olarak gerçekleşirken, yurt dışı satışlarda
TL’deki değer kaybının da etkisiyle %22,5 artış görülüyor. Yurtiçi
satışlarda ise yıllık bazda %22 azalış dikkat çekiyor. Şirketin satış
hacmi 2Ç14’te yıllık bazda %20,1 gerileyerek 58.808 adet
seviyesinde. Söz konusu dönemde yurtiçi satışlar %40,3 azalarak
19.688 adete gerilerken, ihracat satış adetleri de %3,6 azalışla
39.120 adet düzeyinde. 1Ç14’e göre ise, toplam satış adetleri
%13,7, yurtiçi satış adetleri %29,8, ihracat satış adetleri de %7
oranında artışa işaret ediyor. Avrupa Birliği pazarındaki
toparlanmaya karşın, Arjantin ekonomisindeki bozulma ve
Ukrayna-Rusya gelişmelerinin etkileri nedeniyle, Avrupa
pazarındaki iyileşmenin etkisinin adet bazında ihraç satışlarına
yansımadığı izleniyor.
“Al veya öde” bazlı ihracat anlaşmaları marjlara olumlu
yansıdı. 2Ç14’te FAVÖK, önceki yılın aynı dönemine göre %9,9
artışla 223 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK Marjı 90 baz
puan artışla 2Ç13’teki %11,4’ten 2Ç14’te %12,3 seviyesine
yükseldi. Marjlardaki iyileşmenin, “al veya öde” bazlı ihracat
anlaşmaları neticesinde kaydedilen gelirlerden kaynaklandığını
söyleyebiliriz.
TUT
Hedef Fiyat: 13,40 TL
Fiyat
BIST-100
US$ (MB Alış):
52 Hafta Yüksek:
52 Hafta Düşük:
BİST Kodu:
TL
12,85
79.432
2,162
14,15
9,06
TOASO
Hisse Senedi Sayısı (Mn):
Piyasa Değeri (TL Mn):
Piyasa Değeri (US$ Mn):
Halka Açıklık Oranı (%):
Halka Açık PD (TL Mn):
Halka Açık PD (US$ Mn):
500,0
6.425,0
2.971,9
24
1.542,0
713,3
Beta
Yıllık Volatilite (Hisse)
Yıllık Volatilite (BIST-100)
2012/12
2013/12
2013/06
YB
10,1
-0,1
1,4
15,0
3,4
13,0
3,2
3,0
11,0
2,8
9,0
2,6
2,4
7,0
2,2
2,0
10-13 12-13
2-14
4-14
6-14
8-14
BIST100 Relatif
2014/06
F/K
6,24
11,82
15,43
13,74
PD/DD
1,65
2,53
3,53
3,42
3,47
FD/VAFÖK
5,19
4,65
10,37
16,75
16,90
FD/Satışlar
0,56
0,61
1,03
1,82
2,04
Hisse Başına Kar (TL)
0,95
0,88
0,87
0,43
0,54
Firma Değeri ( Mn TL)
4.089
4.089
7.237
6.353
7.132
788
879
698
379
422
VAFÖK (Mn TL)
S1Y
1,1
1,5
0,1
1,18
0,50
0,32
Hisse Fiyatı (TL)
2011/12
6,73
4,23
S1A
-0,8
-0,5
-0,3
15,40
7,35
TL Getiri (%):
US$ Getiri (%):
BIST-100 Relatif Getiri (%):
Ort. İşlem Hacmi (TL Mn):
Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn):
5,0
8-13
DEĞERLEME
US$
5,94
13,51
Banu Kıvcı TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü
[email protected]
İlknur Turhan
Yönetmen
[email protected]
07.08.2014
Özet Gelir Tablosu
Milyon TL
Satış Gelirleri
Brüt Kar
Brüt Kar Marjı
Operasyonel Kar
Operasyonel Kar Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Net Kar Marjı
1Y13
3.488
445
12,8%
219
6,3%
421
12,1%
216
6,2%
1Y14
3.496
479
13,7%
251
7,2%
458
13,1%
269
7,7%
Yıllık
0,2%
7,6%
1Y13
1Y14
Yıllık
14,9%
8,7%
24,2%
2Ç13
1.778
234
13,1%
93
5,2%
203
11,4%
109
6,1%
2Ç14
Yıllık
1.820
2,4%
240
2,6%
13,2%
108 15,9%
5,9%
223
9,9%
12,3%
135 23,3%
7,4%
1Ç14 Çeyreklik
1.676
8,6%
239
0,3%
14,3%
143
-24,6%
8,5%
235
-4,9%
14,0%
134
0,5%
8,0%
2Ç13
2Ç14
1Ç14
Özet Faaliyet Verileri
Satış gelirleri (Milyon TL)
Yurtiçi
İhracat
Toplam
Satış Adetleri
Yurtiçi
İhracat
Toplam
Yıllık
Çeyreklik
1.443
2.045
3.488
1.175
2.321
3.496
-18,6%
13,5%
0,2%
803
974
1.778
626 -22,0%
1.193 22,5%
1.819
2,3%
549
1.127
1.676
14,0%
5,9%
8,5%
53.535
85.464
138.999
34.851
75.670
110.521
-34,9%
-11,5%
-20,5%
32.993
40.593
73.586
19.688 -40,3%
39.120 -3,6%
58.808 -20,1%
15.163
36.550
51.713
29,8%
7,0%
13,7%
TOASO için önerimiz “TUT” yönünde. Türkiye’de iç pazarda otomobil satışları 2014 yılı Ocak-Temmuz
döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %21,7, hafif ticari araç satışları ise %29,5 oranında
azalmış; neticede toplam otomobil ve hafif ticari araçlar iç pazarı %23,5 daralmıştır. Rakamlara
baktığımızda sektördeki iç talep kaynaklı daralmanın devam ettiğini gözlemlerken; i) döviz kuru
gelişmelerinin etkilerinin, ii) iç talebin sınırlı kalmasının, iii) BDDK’nın taşıt kredilerine getirdiği
sınırlamaların, iv) ÖTV oranlarındaki artışın etkilerinin otomotiv sektöründe baskı unsurları oluşturmaya
devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan, Tofaş’ın ticari araç ağırlıklı iş modeli (binek araca göre daha
az etkilenecek), ithalatın satışlar içindeki düşük payı ve pozitif talep-ürün yapı değişimi sonrası artması
beklenen pazar payı gibi pozitif unsurlar sayesinde rakiplerine göre daha dirençli kalabileceğini
söyleyebiliriz.
Ayrıca, Tofaş’ın hem binek hem de ticari araç üreticisi olması, rakiplerine kıyasla daha uygun ürün
fiyatlaması gibi unsurların rekabetçiliğini artırabileceği de düşünülebilir.
Şirket dünkü analist toplantısında, 2014 yılı için ihracat hedefini 140-150 bin olarak açıkladı. Mini Cargo
model araç satışları PSA (Peugeot Citroen) Grubu’nda yaşanan yeniden yapılanma süreci ile zayıf kalmaya
devam edecek olsa da, Şirket’in 2014 yılı için 140-150 binlik ihracat öngörüsünün ulaşılabilir olduğunu
düşünüyoruz.
Yurtiçi pazar koşulları ve daralan kar marjlarına rağmen, Tofaş’ın “al ya da öde” kontratları ve yurtiçinde
ürettiği binek otomobillerden daha yüksek kâr marjına sahip olmasını olumlu buluyoruz. Ayrıca, hafif
ticari araç alırken elde edilmesi gereken K2 belgesinde uygulamaya geçen %75 indirimin, hafif ticari araç
pazar payı %27,8 olan Şirketi rakiplerine kıyasla daha olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Belirttiğimiz
‘olumsuz’ koşullar nedeniyle otomotiv sektörünü mevcut ortamda cazip bulmuyor; sektöre kıyasla
‘iyimser’ değerlendirdiğimiz TOASO için ikinci çeyrek finansal sonuçları sonrasında 13,40 TL hedef fiyat ile
“TUT” önerisi veriyoruz.
07.08.2014
BİLANÇO (Mn TL)
2011/12 2012/12 2013/12 2013/06 2014/06
%Değ
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Diğer Uzun Vadeli Kıymetler
Ticari Alacaklar
Hazır Değerler
Diğer Kısa Vadeli Varlıklar
Toplam Aktifler
1.305
782
648
1.165
1.332
1.070
6.302
1.256
684
542
766
1.637
1.176
6.062
1.261
623
639
511
1.673
1.221
5.928
1.196
657
562
464
1.831
1.228
5.938
1.243
616
681
469
2.108
1.226
6.343
3,9
(6,2)
21,1
1,1
15,1
(0,1)
6,8
Uzun Vadeli Borçlar
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlar
Ticari Yükümlülükler
Toplam Yükümlülükler
Toplam Özsermaye
Toplam Pasifler
1.582
187
1.134
1.611
4.513
1.789
6.302
1.345
190
1.122
1.343
3.999
2.062
6.062
1.281
183
1.196
1.370
4.029
1.899
5.928
1.221
189
1.174
1.590
4.175
1.763
5.938
1.380
174
1.539
1.354
4.447
1.896
6.343
13,0
(8,0)
31,0
(14,9)
6,5
7,6
6,8
GELİR TABLOSU (Mn TL)
Net Satışlar
SMM
Brüt Kar
Faaliyet Giderleri
Net Esas Faaliyet Karı (Zararı)
Net Diğer Gelirler (Giderler)
Finansman Gelirleri (Giderleri)
Vergi Öncesi Kar
Vergi Giderleri
Net Kar (Zarar)
2011/12 2012/12 2013/12 2013/06 2014/06
7.337
6.513
861
369
491
47
19
508
34
474
6.705
5.916
834
354
480
210
(35)
505
55
442
7.038
6.216
874
387
487
314
103
477
43
434
3.488
3.071
445
185
260
110
42
261
44
216
3.496
3.045
479
192
287
224
3
254
(15)
269
FİNANSAL ORANLAR
2011/12 2012/12 2013/12 2013/06 2014/06
Özsermaye Karlılığı
Aktif Karlılığı
Brüt Kar Marjı
Net Kar Marjı
VAFÖK Marjı
U.V. Borçlar/Özsermaye
Satışlar/Toplam Aktifler
27,1% 23,0% 21,9% 23,6% 28,3%
8,2%
7,2%
7,2%
7,3%
8,8%
11,2% 11,8% 11,7% 12,0% 12,9%
6,5%
6,6%
6,2%
6,2%
7,7%
10,7% 13,1%
9,9% 10,9% 12,1%
88,4% 65,2% 67,5% 69,2% 72,8%
116,4% 110,6% 118,7% 117,5% 110,2%
%Değ
0,2
(0,8)
7,6
3,8
10,2
103,6
(92,9)
(2,6)
(132,8)
24,2
Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
AL
:
AZALT :
%20,01 ve üzeri artış
EKLE :
%10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
: -%10 ile %10 aralığında değişim
-%10,01 ile -%20 aralığında azalma
SAT
-%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
:
:
Nötr
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI
Başekonomist
[email protected]
+90 212 314 81 88
İlknur HAYIR TURHAN
Yönetmen
[email protected]
+90 212 314 81 85
Cüneyt MEHMETOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 31
Ozan DOĞAN
Uzman
[email protected]
+90 212 314 87 30
Maral HAÇİKOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 83
Furkan OKUMUŞ
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 86
Mert Öskan
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 82 88
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri,
mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve
tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç
veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında
yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.