TKFEN - 3Ç 2014

10.11.2014
TKFEN - 3Ç 2014
Net kar 69,4 milyon TL ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Tekfen’in net kar rakamı 3Ç14’te 69,4 milyon TL ile piyasa
beklentisi olan 37,5 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 44
milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Tarım segmentinin
karlılığının olumlu gelmesinin yanında, finansal giderlerin de
beklentilerin altında kalması net karın beklentilerin üzerinde
gelmesinde etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %16,4 artış gösterdi. 3Ç14’te net satış
gelirleri yıllık bazda %16,4 artışla 1,05 milyar TL seviyesinde
gerçekleşti (3Ç13: 906 milyon TL). İnşaat segmenti tarafında,
hem kurun olumlu etkisi hem de yeni eklenen projelerin katkısı
ile, gelirler yıllık bazda %18,2 artarak 709 milyon TL seviyesine
yükselirken; TL bazında artan gübre fiyatları ve yükselen satış
hacmi nedeniyle, tarımsal segment gelirleri yıllık bazda %13,7
yükselerek 325 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: 286
milyon TL)
Tekfen’in son dönemdeki teslimatlarının ardından bekleyen iş
yükü bir önceki çeyreğe göre %12,7 gerilese de, halen geçen
yılın aynı döneminin %11 üzerinde. Taahhüt grubunda, 2013 yılı
sonu itibariyle grubun kalan iş stoku 3 milyar ABD Doları
düzeyinde iken, 2014 yılının dokuz aylık döneminde
tamamlanan işlerin etkisi ile beraber 2,2 milyar ABD Doları
düzeyine geriledi. 9A14 itibariyle yurt dışındaki kalan iş miktarı
tüm işlerin %88’ini oluşturuyor.
3Ç13’te 285 bin ton ile %32 pazar payına sahip Toros Tarım
(Tekfen Holding’in %100 bağlı ortağı), 3Ç14’te de 296 bin ton ile
%32 pazar payını korudu. Kümülatif bazda baktığımızda ise,
9A13’te 1.182 bin ton ile %28 olan pazar payı, 9A14’te 1.232 bin
ton ile %31’e yükseldi.
Gübre tarafında hammadde fiyatları ile ürün fiyatları
arasındaki olumlu bağ FAVÖK’te artışa neden oldu. Tekfen
3Ç14’te taahhüt tarafında karlılığın düşmesine rağmen tarım
segmenti operasyonel sonuçlarının güçlü gelmesinin etkisi
paralelinde 73 milyon TL FAVÖK açıklarken, geçen yılın aynı
döneminde bu rakam 24 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti.
DEĞERLEME
2011/12
2012/12
2013/12
2013/09
2014/09
F/K
8,15
PD/DD
1,06
8,95
-
15,76
10,22
1,29
0,98
0,86
0,87
FD/VAFÖK
FD/Satışlar
4,24
3,70
348,52
30,22
7,64
0,50
0,39
0,43
0,74
0,81
Hisse Başına Kar (TL)
0,66
0,81
(0,17)
0,02
0,91
Firma Değeri ( Mn TL)
1.599
1.599
1.660
1.589
1.940
377
433
5
70
339
VAFÖK (Mn TL)
AL
Hedef Fiyat: 6,90 TL
Fiyat
BIST-100
US$ (MB Alış):
52 Hafta Yüksek:
52 Hafta Düşük:
BİST Kodu:
TL
5,46
77.958
2,236
5,83
4,20
TKFEN
Hisse Senedi Sayısı (Mn):
Piyasa Değeri (TL Mn):
Piyasa Değeri (US$ Mn):
Halka Açıklık Oranı (%):
Halka Açık PD (TL Mn):
Halka Açık PD (US$ Mn):
370,0
2.020,2
889,7
41
828,3
364,8
S1A
8,8
10,9
1,8
15,49
7,20
TL Getiri (%):
US$ Getiri (%):
BIST-100 Relatif Getiri (%):
Ort. İşlem Hacmi (TL Mn):
Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn):
Beta
Yıllık Volatilite (Hisse)
Yıllık Volatilite (BIST-100)
US$
2,40
34.332
2,80
1,92
S1Y
15,4
4,5
5,5
YB
9,0
3,9
0,6
0,73
0,34
0,28
6,0
1,5
1,4
5,5
1,3
5,0
1,2
4,5
4,0
11-13
1,1
1,0
1-14
3-14
Hisse Fiyatı (TL)
5-14
7-14
9-14
BIST100 Relatif - Sağ Eksen
Banu Kıvcı TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü
[email protected]
İlknur Hayır Turhan
Yönetmen
[email protected]
10.11.2014
Özet Gelir Tablosu
Milyon TL
Satış Gelirleri
Brüt Kar
Brüt Kar Marjı
Operasyonel Kar
Operasyonel Kar Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Net Kar Marjı
9A13
2.871
144
5,0%
-27
-0,9%
33
1,2%
6
0,2%
9A14
3.197
427
13,3%
246
7,7%
315
9,8%
253
7,9%
Yıllık
11%
196%
A.D.
851%
4226%
3Ç13
906
55
6,1%
2
0,3%
24
2,7%
0,0
0,0%
3Ç14
1.055
106
10,1%
52
4,9%
73
6,9%
69
6,6%
Yıllık
16%
92%
2052%
198%
A.D.
2Ç14 Çeyreklik
994
6%
105
2%
10,5%
54
-4%
5,4%
73
-1%
7,4%
42
67%
4,2%
FAVÖK Marjı ise, 3Ç14’te %6,9 seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: %2,7). Şirket, 2014 yılı için inşaat segmenti
marjlarına yönelik yıl sonu hedeflerini korumaktadır. FAVÖK Marjı beklentisini %8,1 olarak korurken, 4,2
milyar TL net satış geliri, 396 milyon TL FAVÖK ve 243 milyon TL net kar elde etmeyi öngörüyor. Bu da son
çeyrekte inşaat marjlarında hızlı bir yükselişi gerektirmektedir.
Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin problemli projelerini
tamamlaması ve daha önce çalıştığı büyük kuruluşlardan yeni projeler almasıyla, inşaat işkolunun mevcut iş
durumunu daha sağlıklı bir yapıya kavuşturduğunu söyleyebiliriz. Türkiye’deki projeler, toplam büyüklüğün
%12’sini oluştururken; en büyük paya %61 ile Azerbaycan sahip bulunuyor. Libya’da yaşanan sorunlar ve
olumsuz gelişmeler nedeniyle projeleri durdurulan Libya’nın payı ise %4 seviyesinde.
Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (545 milyon dolar), Çiftehan-Pozantı otoyolu (228 milyon dolar), Toros
Tarım’ın Samsun Fabrikası yatırımı (161,3 milyon dolar) ve BTC boru hattı onarım işleri (136,2 milyon dolar)
Türkiye’de öne çıkan projeler.
Son zamanlarda alınan projelerin hem gelire hem de marjlara katkısı 2015’te daha belirgin olacaktır. Tekfen
Holding’in %100 bağlı ortaklığı Toros Tarım, 300 milyon dolarlık yatırımla, Samsun’da 726 bin ton kapasiteli
sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015 yılında tamamlanması beklenen yatırımın, Şirketin hammaddede
dışa olan bağımlılığını azaltmasının yanında marjlara da olumlu yansıyacağını düşünüyoruz.
Tekfen Holding, Star Rafineri’nin inşaası ve Azerbaycan doğalgazını Türkiye ve Avrupa’ya taşıyacak olan
TANAP projesinde boru hattı inşaası ile ilgileniyor. Ayrıca, Tekfen Holding TANAP projesi'nde, 1.810
kilometrelik kara kesimi boru hattı için ihaleye çağrılan 15 firma arasında yer alıyor. Sene sonuna kadar
sonuçlarının açıklanmasını beklediğimiz TANAP projesi ile ilgili ihalenin, Şirket hisseleri için kısa vadeli
katalist olabileceğini düşünüyoruz.
Tekfen Holding’in Ukrayna ve Rusya’da herhangi bir faaliyeti bulunmamakla birlikte, inşaat grubunda kalan
iş miktarının %61'i Hazar bölgesinde Azerbaycan ve Türkmenistan’daki projelere ait. Ukrayna-Rusya
gelişmelerinin bu bölgeye doğrudan etkisi olmasa da, belirsizlik nedeniyle projelerin yavaşlamasına veya
bekletilmesine neden olabilir. Bu nedenle Ukrayna-Rusya gelişmeleri, Tekfen Holding için düşük de olsa risk
taşıyor.
Tekfen Holding’in tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Yurtdışı Benzer Piyasa
Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 2.550 milyon TL olarak
hesaplamaktayız. Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
10.11.2014
BİLANÇO (Mn TL)
2011/12
2012/12
2013/12
2013/09
2014/09
%Değ
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Diğer Uzun Vadeli Kıymetler
Ticari Alacaklar
Hazır Değerler
Diğer Kısa Vadeli Varlıklar
Toplam Aktifler
690
2
517
544
786
1.209
3.748
765
3
387
636
1.084
1.257
4.133
905
3
498
790
1.055
1.447
4.697
831
2
447
850
856
1.470
4.455
1.171
5
488
732
942
1.659
4.997
41,0
112,1
9,3
(13,9)
10,1
12,9
12,2
Uzun Vadeli Borçlar
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlar
Ticari Yükümlülükler
Toplam Yükümlülükler
Toplam Özsermaye
Toplam Pasifler
85
79
889
807
1.860
1.888
3.748
114
84
909
916
2.022
2.111
4.133
298
151
1.181
1.146
2.775
1.922
4.697
105
113
1.233
1.010
2.461
1.995
4.455
355
212
1.217
1.020
2.804
2.193
4.997
237,2
88,6
(1,3)
1,0
13,9
10,0
12,2
2011/12
2012/12
2013/12
2013/09
2014/09
%Değ
3.211
2.710
4.076
3.665
3.846
3.719
2.871
2.726
3.197
2.770
11,4
1,6
Brüt Kar
501
385
127
144
427
195,9
Faaliyet Giderleri
195
222
234
171
181
5,7
Net Esas Faaliyet Karı (Zararı)
Net Diğer Gelirler (Giderler)
Finansman Gelirleri (Giderleri)
308
31
9
168
96
21
(107)
165
73
(27)
122
42
246
136
45
1.005,2
11,8
6,6
Vergi Öncesi Kar
502,2
GELİR TABLOSU (Mn TL)
Net Satışlar
SMM
311
367
(5)
52
315
Vergi Giderleri
70
63
59
45
62
37,2
Net Kar (Zarar)
242
299
(64)
6
253
4.225,6
2011/12
2012/12
2013/12
2013/09
2014/09
13,6%
15,0%
-3,2%
0,4%
16,4%
7,1%
7,6%
-1,5%
0,2%
7,0%
15,6%
7,5%
11,8%
4,5%
85,7%
10,1%
7,3%
10,6%
5,4%
98,6%
3,3%
-1,7%
0,1%
15,5%
81,9%
5,0%
0,2%
2,4%
5,3%
86,0%
13,3%
7,9%
10,6%
16,2%
85,3%
FİNANSAL ORANLAR
Özsermaye Karlılığı
Aktif Karlılığı
Brüt Kar Marjı
Net Kar Marjı
VAFÖK Marjı
U.V. Borçlar/Özsermaye
Satışlar/Toplam Aktifler
Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
AL
:
AZALT :
%20,01 ve üzeri artış
EKLE :
%10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
: -%10 ile %10 aralığında değişim
-%10,01 ile -%20 aralığında azalma
SAT
-%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
:
:
Nötr
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü
[email protected]
+90 212 314 81 88
İlknur HAYIR TURHAN
Yönetmen
[email protected]
+90 212 314 81 85
Ozan DOĞAN
Uzman
[email protected]
+90 212 314 87 30
Furkan OKUMUŞ
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 86
Cüneyt MEHMETOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 31
Maral HAÇİKOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 83
Mert OSKAN
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 32
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri
tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.