Şirket Toplantı Notları

Şirket Toplantı Notları
Hidden Riches Conference
Londra, Nisan 2014
(ARCLK.TI)
İnorganik büyüme:
Her iki şirket de Arçelik’in stratejisine %100 uyum göstermese de Indesit ve Fagor Brandt’in satış süreçleri
yakından incelenmektedir. İflas eden Fagor Brandt İspanya, Fransa ve Polonya pazarlarında güçlü bir
marka olarak öne çıkıyor. 3 ayrı iflas kuruluşu şirketleri ayrı ayrı satışa çıkarmış bulunuyor. İndesit ise
Avrupa’da Beko markası ile rekabet ediyor. İki marka öncelikle İngiltere ve diğer başka piyasalarda
çakışmalar yaşıyorlar. Arçelik İtalya da dâhil olmak üzere gelişmiş ülkelerde üretim tesisi satın almak
istemiyor. Bu nedenle gelişmeleri yakından takip etmekle birlikte Arçelik’in Fagor Brandt ve İndesit
markalarını satın alma ihtimalini düşük buluyoruz. Arçelik bunun yanı sıra Asya bölgesinde, Hindistan ve
Pakistan dâhil olmak üzere fabrika yatırımları yapma konusunu değerlendiriyor. Şirket ilk etapta 50-60mn
dolar yatırım harcaması yaparak bu bölgede bir yıl içerisinde üretime başlamayı hedefliyor.
İç Pazar:
Satış hacmi 1Ç14’te yıllık bazda yatay olarak gerçekleşti. Fiyatlarda yapılan artışlar sayesinde yıllık
gelirlerinde büyüme oldu. Kredi kartı taksitlendirmesine gelen kısıtlama mobil telefon satışlarına olumsuz
yansıdı. Ancak 9 ayla sınırlandırılan vadenin beyaz eşya için makul bir sure olduğunu düşünüyoruz.
Bayiiler tanıdıkları müşterilere daha uzun vade uygulayabiliyorlar.
2014 için hedefler:
2014 için hedefler 1Ç14 sonuçları açıklandıktan sonra paylaşılacak. Şirket çift haneli satış adedi büyümesi
ve satışlarda en az %10 büyüme hedeflerine yeni pazarlara girerek ulaşmak istiyor. 2013 yılında zayıf
elektronik segmenti satışları büyümeyi gölgelemişti. İki ürün grubu dışında beyaz eşya adet büyümesi
2013 yılında %11 olarak gerçekleşmişti.
Marjların gelişimi:
Şirketin maliyetlerinin yaklaşık %65’i döviz bazlı. Arçelik Türkiye’de fiyat yapıcı olduğu için maliyetlerindeki
artışı fiyatlara yansıtabiliyor. Bu arada ihracat marjları da TL’nin zayıflamasında olumlu etkilendi. Bu
nedenle şirketin 1Ç14’te daha iyi marjlar açıklamasını bekliyoruz.
1
Şirket Toplantı Notları
Yazar Kasa POS Satışları:
Kayıtdışı ekonomiyle savaş adına hükümet yazarkasa ve POS makinelerini tek bir cihaz altında
birleştirmeyi zorunlu kıldı. Yeni cihazların pazarı 120-150 bin adet civarında olarak gerçekleşti ve Arçelik’in
bu pazardaki payı yaklaşık %40 civarında bulunuyor. Diğer oyuncular ise Ingenico, Verifon, Huwai ve Vera
(yerli oyuncu) olarak sayılabilir. Bu pazarın geçiş tamamlandığında 2mn âdete ulaşacağı tahmin ediliyor.
Arçelik bankalar ve perakendecilere pazarlama amaçlı kullanılmak üzere tüketici bilgisi de satabilecek.
Şirket ayrıca topladığı verilerin Maliye Bakanlığı’na transferini gerçekleştirecek. Şirket başlangıç
aşamasındaki bu işte büyük potansiyel görüyor.
Defy satın alımı:
Geçtiğimiz son iki yılda ürün kalitesini artırmak, ürün gamına yenilerini eklemek, kapasite artışı ve satın
almada ortak hareket etmek gibi entegrasyon üzerine yoğunlaşırdı. Bundan sonraki adımda Sub Sahara
bölgesinde satış ve pazarlama üzerine konsantre olunacak.
(ASYAB.IS)
Bankanın toplanan fonları ve kredileri ilk çeyrekte %20 oranında daraldı. Bu durum bankanın net kar payı
marjını bir miktar olumsuz etkiledi ancak yine de %4,3 marj ilk çeyrekte erişilebilir görünüyor. Burada öne
çıkan önemli bir gelişme de bankadan fon çıkışının QIB ile stratejik ortaklık açıklamalarından sonra
durması oldu.
QIB ile stratejik ortaklık hem banka hem de yatırımcı açısından faydalı bir gelişme ve banka yönetimi
görüşme sürecinin olumlu sonuçlanacağı kanaatinde. Bank Asya yetkilileri QIB’nin açıklamalardan önce
yetkili otoritelerle görüşerek bağlayıcı olmasa da olumlu görüş aldığını belirtiyor. O halde, devam eden
süreçteki gecikmenin yerel seçimler sonrasında kamu kurumlarındaki detaylı incelemeden kaynaklandığı
söylenebilir. Ayrıca bankada stratejik ortaklık sürecinde QIB’nin yaptığı incelemeler de devam ediyor.
Bank Asya’nın daha önce açıkladığı bedelli sermaye artırımı da A tipi hisse senedi sahibi ortakların
paylarını tamamen devredebileceği ihtimali nedeniyle iptal edildi.
A-101 hisselerinin satışı tamamlanırken %3,8 oranındaki satışın geliri ilk çeyrekte mali tablolara
yansıyacak. Bu nedenle zaten güçlü gerçekleşmesi beklenen diğer faaliyet gelirleri A-101 hisselerinin
satış geliri ile daha da yüksek olacak. Bu hisse satışından elde edilen gelire göre banka ilk çeyrekte 30 ila
50 milyon TL arasında solo net kar açıklayabilir. Banka, A-101 hisselerinden elde edilen 270-280 milyon
TL tutarındaki satış karını bu yıl içerisinde mali tablolarına yansıtacak.
Bu yıl da sorunlu kredilerin bilançodan temizlenmesine devam edilecek. Bankanın tahsili gecikmiş alacak
oranı yıl genelinde %5-5,5 düzeyinde olacak. Özel kredi riski de 200 baz puan olarak görülürken etki yine
2
Şirket Toplantı Notları
geçmiş dönemlerde oluşan sorunlu kredilerin temizliğinden kaynaklanacak. 2015 yılından itibaren
bankadaki sorunlu kredilerin temizliği nihayetlenirken aktif kalitesi görünümünde de normalleşme
bekleniyor.
QIB ile stratejik ortaklık görüşmelerinin olumsuz sonuçlanması durumunda banka yönetimi günlük işlere
olabildiğince hızlı biçimde dönmeyi hedefliyor. Banka sermayesini güçlendirmek için böyle bir durumda
yeniden bedelli sermaye artışı ve/veya iştirak satışını gündeme getirebilir.
(EKGYO.TI)
İkincil Halka Arz Gelirlerinin Kullanımı & Arazi Satın Alımları
Kasım 2013’de Emlak GYO arsa almak için ikincil halka arza gitmiş ve 3,25 milyar TL fon elde etmişti. Bu
ay içinde şirket TOKİ’den 1,5 milyar TL değerinde arazi satın alarak ikincil halka arz gelirlerini kullanmaya
2
2
başladı. Araziler Yeni Şehir/İstanbul (547 bin m ), Çankaya/Ankara (493 bin m ) ve Kocaeli (77 bin) ‘de yer
alıyor. Firma ikincil halka arzdan gelen fonun büyük kısmını bu yıl harcamayı planlıyor. Emlak GYO, TOKİ
ve Çevre ve Şehircilik
Bakanlığı ile ortak olarak Yeni Şehir ve Kanal İstanbul’un master planı
tasarlamakta.
Gelir Paylaşımı İhaleleri
Emlak GYO müteahhitlerin ihalelere olan ilgisinden memnun. Son dönemlerde Emlak GYO, Kayaşehir ve
Başakşehir arazilerini sırasıyla 420 ve 156,5 milyon TL’ye ihale etti. Geçmiş ihalelerin ortalamasına
bakıldığında şirket arsaları ekspertiz değerlerinin 1,8 katına ihale etmişken bu son ihalelerde katsayı 3,4
ve 2,5 seviyelerine yükseldi. Ufukta planlanmış bir ihale görünmüyor.
Yeni Projeler & Ön Satışlar
Emlak Konut GYO son olarak Nidakule Ataşehir Projesi’ni satışa sundu. Emlak GYO’nun projedeki payı
192 milyon TL. Proje şirketin net aktif değerinin %1,5’ine denk geliyor. Yerel seçimlerin ardından şirketin
zamanda Kartal ve Kayaşehir projelerini de satışa çıkarmasını bekliyoruz. Bu iki projede Emlak GYO’nun
payı sırasıyla 534 ve 52 milyon TL. Şirket 2014 yılı için 10 bin konut ön satışı hedefliyor. 2014 yılı hedefi
2013 performansının altında. Şirket 2013 yılında 15 bin konutun ön satışını gerçekleştirmişti. Siyasi
tansiyon ve faiz oranlarındaki artış nedeniyle Ocak-Şubat aylarındaki konut satışları Türkiye
genelinde %24 düşmüştü.
3
Şirket Toplantı Notları
(GARAN.IS)
İlk çeyrekte net faiz marjı daralması yönetilebilir düzeyde oldu. Ancak TL faizlerdeki artışla birlikte
bankanın fonlama maliyetindeki yükselme yeniden fiyatlamalarla ikinci çeyreğe sarkarken TÜFE’ye
endeksli menkul kıymetlerin getirisi de daha düşük olacak. Bu nedenlerle bankanın net faiz marjı ikinci
çeyrekte dibi görecek. Bankanın karlılığı yıl genelinde baskı altında olacak zira tüm kredi portföyünün
yukarı yönde yeniden fiyatlaması 2014 yılı içinde tamamlanamayacak. İlk çeyrekte TÜFE’ye endeksli
menkul kıymetlerin katkısı ile bankanın net faiz marjı önceki döneme göre yatay kalabilir.
Kredi kartlarındaki gerileme ve tüketici kredilerindeki yavaşlama görülürken YP cinsi işletme sermayesi
kredileri ve KOBİ kredileri toplam kredi büyümesini destekliyor. Yerel seçimlerin ardından tüketici kredileri
tarafında yeniden hareketlenme emareleri belirirken fonlama maliyetleri yüksek düzeyde kaldı. Ancak
TCMB’nin güvercince söylemleri ve likidite koşullarını iyileştirmesinin ardından bankacılık sektöründeki
mevduat rekabetinin bir miktar yumuşadığı görüldü. Garanti Bankası, makro ihtiyati tedbirlerde sınırlı da
olsa yumuşama bekliyor. BDDK’nın tüketici kredileri tarafında aldığı tedbirlerden geri adım atması
muhtemel görülüyor.
Bankanın aktif kalitesi beklenenden daha iyi gelişiyor. Ancak bazı ticari kredilerden ve kredi kartlarından
kaynaklanan tahsili gecikmiş alacak oluşumu da görülüyor. Banka, bu yıl için bütçede öngördüğü 110 baz
puan özel kredi riskinden daha iyi bir sonuçla yılı tamamlayabilir. Yakın izlemedeki kredilerde de
olağandışı bir gelişme görülmüyor.
(GUBRF.TI)
Razi :
İran petrokimya sektörüne uygulanan yaptırımlar 2014 yılının başında kaldırıldı. Dolayısıyla, Razi’nin
ambargo dolayısıyla katlandığı ilave sigorta ve navlun giderleri azalırken, şirketin satış yapabildiği ülke ve
müşteri sayısı da artacak. Öte yandan şirket Mayıs ayından itibaren İran hükümetinden daha fazla gaz
satın almaya başlayacak. 2014 yılı için alınması planlanan doğal gaz 1.3bcm olup geçen yılki 1.1bcm’nin
üzerinde. Artan doğal gaz alımının kapasite kullanım oranını dolayısıyla Razi’nin karlılığını olumlu
etkilemesi bekleniyor. Dolayısıyla, Razi’nin toplam satış miktarının 2013 yılında 1.3 milyon tondan 2014
yılında 1.6 milyon tona yükselmesi bekleniyor. Amonyak tesisinde kapasite kullanım oranının 50% den %
67’ye yükseleceği tahmin ediliyor. Razi’nin ihraç pazarları Japonya, Güney Kore, Endonezya ve Hindistan.
Şirket toplam üretiminin %30’unu iç pazara satarken %70’ini ihraç etmekte.
4
Şirket Toplantı Notları
Yurt İçi Pazar :
İç pazarda satışlar 2013 yılında 5.8 milyon tona ulaştı. 2014 yılında ise toplam yurtiçi pazarın %5
daralarak 5.5 milyon tona gerilemesi bekleniyor.
(ISCTR.IS)
Fonlama kaynaklarının çeşitlendirilmesiyle net faiz marjı üzerindeki baskı telafi edilmeye çalışılıyor. Bu
sayede yıl genelinde net faiz marjı daralmasının sınırlı bir aralıkta 30-40 baz puan aralığında tutulması
hedefleniyor. Ancak yılın ilk yarısında bu hedeften daha yüklü bir marj baskısı hissedilecek. Yine de ilk
çeyrekte 2013 son çeyreğe göre marjlar yatay kalarak bankanın ilk faiz şokunu başarıyla atlattığı
görülmekte.
TL cinsi işletme kredileri ile KOBİ kredileri toplam kredi büyümesini desteklerken banka yönetimi yılın ikinci
yarısında daha güçlü bir kredi talebi öngörüyor.
Banka yaygın şube ağı ile gayri nakdi krediler, hesap işletim ücretleri ve benzeri kaynakları sayesinde net
ücret ve komisyon gelirlerinde düşük çift haneli büyüme hedefliyor.
Bankanın güçlü aktif kalitesi görünümü devam ediyor. İlk çeyrekte tahsili gecikmiş alacaklarda önemli bir
artış görülmedi. Takipteki alacaklar oranında 20-30 baz puan ile sınırlı bir bozulma söz konusu. Toplam
kredi riski ise 2013 düzeyinin biraz üzerinde yaklaşık 100 baz puan çevresinde gerçekleşebilir.
Banka yönetimi karlı büyüme stratejisine önem veriyor. Bu çerçevede aktif fonlama kaynakları yönetimi
karlılığı artıran bir unsur olarak görülüyor.
(KCHOL.TI)
Nakit pozisyonu ve Yatırım Fırsatları
Holding’in 1.4 milyar dolar nakit pozisyonu bulunmakta. Piyasa koşullarının uygun olduğu dönemde %3.5
oranla yapılan borçlanmadan toplanan para hâlihazırda kasasında bulunmakta. Hatırlanacağı üzere bu
kaynak daha sonra iptal edilen köprü ve otoyolların özelleştirilmesi ihalesinde kullanılmak üzere alınmıştı.
Bu borçlanma ile birlikte faizlerin artış trendinde olduğu mevcut ortamda ortalama borçların vadesi 22
aydan 28 aya uzamış oldu. Kısa vadede özelleştirmeler tarafında bir fırsat görülmüyor. Holding, özellikle
finans ve enerji sektöründe konsolidasyon fırsatları olabileceğini düşünüyor. Yurtdışında ise dayanıklı
tüketim malları, enerji ve turizm alanında satın alma fırsatları olabilir. Holding için sayın almada en önemli
kıstas sektörden ziyade iç kaynak verimliliği (IRR).
5
Şirket Toplantı Notları
Enerji Yatırımları A.Ş.’nin borcunun geri ödenmesi Holding’e temettü akımını arttıracak
Tüpraş’ın çoğunluk hissesine sahip Enerji yatırımları A.Ş.’nin borcunun 10 yıllık vadesi 2015 yılında
yapacağı taksit ödemesi ile sona eriyor. Dolayısıyla, 2016 yılından itibaren Tüpraş’ın ödeyeceği
temettüler Holding’e gelecek. Tüpraş’ın yıllık temettü ödemesi geçmiş yıllarda 290 milyon dolara kadar
çıkmıştı. RUP projenin tamamlanması ile Tüpraş’ın FAVÖK’ünde yıllık ortalama 550 milyon dolar artış
beklenmekte, dolayısıyla önümüzdeki dönemde şirketin temettü ödemeleri artacak. Dolayısıyla, holdingin
temettü gelirlerinde de önemli bir artış beklenmekte.
(SISE.TI)
Kapasite Artışları
Yeni devreye girecek hatlar ile birlikte düz cam kapasitesinde toplam 40% oranında artış olacak.
Türkiye’deki kurulu kapasitedeki artış oranı ise %17. Bulgaristan ve Rusya’daki yeni hatların yılın üçüncü
çeyreğinde devreye girmesi bekleniyor. İlk plan Rusya’nın Nisan ‘da Bulgaristan’ın Haziran’da devreye
girmesi bekleniyordu. Yeni eklenecek kapasitelerin kullanımında herhangi bir sıkıntı beklenmiyor, en kötü
durumda yeni fırınların ateşlemesi geciktirilebilir. Sibirya’da yapılacak demir yolu projesinin Tataristan’ın
satışlarını olumlu etkilemesi bekleniyor.
Doğal gaz fiyat artışları ve FAVÖK marjı
Şirket yılın başında Nisan‘da %10 (gerçekleşmedi)Ekim’de %5 olmak üzere iki doğal gaz artışı
bütçelemişti. Trakya Cam’ın FAVÖK marjının %18 civarında olması bekleniyor. Geçmişte %27’ye kadar
yükselen marjların bir daha bu seviyelere yükselmesi beklenmiyor. Ürün fiyatlarının belirlenmesinde
Avrupa fiyatları belirleyici oluyor. Şirket Avrupa’da kademeli bir fiyat artışı olmasını beklemekte. 2013
yılında Trakya Cam %16 oranında bir fiyat artışı gerçekleştirdi. Bu yıl ise Şubat artışına kadar toplam fiyat
artışları %7’ye ulaştı. Türkiye’nin düz cam ithalatı 250K ton olup ucuz ve düşük kaliteli ürünlerden
oluşmakta. Türkiye’de devreye girecek yeni düz cam hattı ithal edilen ürünleri hedeflemekte. 2015 yılının
ikinci yarısından itibaren FAVÖK marjının %18-20 bandına oturması ve kapasite kullanım oranının %85’e
yükselmesi beklenmekte. İnşaat sektörünün GSYMH büyümesinin %2 üzerinde büyümesi bekleniyor.
Dolayısıyla, 2014 yılında sektörde %5 oranında bir büyüme beklenmekte. Otomotiv sektöründeki
küçülmenin ise ihracat sayesinde yurtiçi pazarda öngörülen gerilemenin oldukça altında gerçekleşmesi
beklenmekte. 2014 yılında doğal gaz fiyatlarında herhangi bir artış olmadığı senaryoda Soda ‘nın FAVÖK
marjında +230 baz puan Trakya’da +180 baz puan, Anadolu Cam’da ise 120-130 baz puan artış olabilir.
6
Şirket Toplantı Notları
Yatırımlar ve Serbest Nakit Akımları
Düz cam için yapılacak yatırım harcamalarının bu yıl 200-250 milyon dolar civarında gerçekleşmesi
bekleniyor. (2013: 470 milyon dolar). Trakya Cam’ın 2015 yılında pozitif nakit akımı yaratması bekleniyor.
(TMSN.IS)
Yurtiçi Pazar :
2013 yılında 50 bin adet seviyesinde olan yurtiçi pazar satışlarının 2014 yılında %14 düşüşle 43 bin
seviyelerinde olması bekleniyor. %48 pazar payı ile liderliği elinde tutan TTRAK’ın, %16 pay ile Tümosan,
%8 pay ile Erkunt, %7 pay ile John Deer ve %6 MF ile takip ediliyor.
Pazardaki konumu:
Tümosan hâlihazırda marka bilinilirliğini arttırma çabasında olduğu için, fiyatları pazarda oluşan rekabetten
%10 - %15 daha düşük. Şirket beygir gücü yüksek traktör segmentinde önemli fiyat avantajı
sağlıyor. Örneğin 110 BG ithal traktörün fiyatı 90 bin Euro civarında iken, Tümosan’da fiyatı 120bin TL
seviyesinde bulunuyor. Şirket 2014’de pazar payını %20’e, gelecek üç yıl içinde de %25’e yükseltmeyi
planlıyor. Şirket 2016’da sektörde bir konsolidasyon bekliyor ve pazarda kendi motor ve şanzıman
sistemlerini üretebilecek yeterliliği olmayanların pazarda kalamayacağını savunuyor. Hâlihazırda yerli
üretim ve ithal motor arasındaki maliyet farkı 1000Euro iken, bu farkın 2016 yılında 4. jenerasyon traktör
üretimini geçildiğinde 3,000 Euro’ya çıkması bekleniyor.
İşletme sermayesi ve finansmanı:
Devlet traktör alımı kredilerinde faiz desteği sunuyor. Hâlihazıra aylık traktör kredisi faizi %0.89. %50
devlet teşviki ile bu oran %0.45’e düşüyor. Şirket 2014’de stoklardaki düşüş ile ciddi maliyet avantajı
sağlamayı hedefliyor. Hâlihazırdaki 95 milyon liralık stok seviyesi 50 milyon TL’ye düşürülmesi hedefiyle,
45 milyon TL nakit yaratılması planlanıyor.
Kapasite ve Yatırım:
Şirket 3 vardiyada 45 bin adet traktör üretim kapasitesine sahip. Şirket 2013 yılında 14 milyon TL’e bir
dökümhane aldı. Kapasite için yatırıma ihtiyacı bulunmuyor. Önümüzdeki 8 -10 sene boyunca bakım
7
Şirket Toplantı Notları
onarım yatırımı ve AR&GE için yıllık 4 milyon Euro harcama öngörüyor. Şirket yılda 7.5 – 8 milyon Euro
Ar&Ge harcaması yapaken , bunun %60’ı devlet tarafından karşılanıyor.
Döviz Pozisyonu:
Şirketin borcu bulunmuyor. Toplam maliyetin %14’ü döviz bazlı. Şirket traktörler için motor yakıt pompası
ithal ediyor. Şirket önümüzdeki iki yıl içerisinde ihracatını 1000 adete arttırmayı hedefliyor. (satış hacminin
%10’una)
Halka arzdan sonra geri alınan hisseler:
Şirketin hakim ortağı halka arzdan sonra 15.4 milyon hisseyi piyasadan satıl almıştı. Bunun 8.4 milyonu
halen hakim ortağın elinde olup, 6.0 TL hisse fiyatının altında satılma niyeti bulunmuyor. 26 Eylül 2013’de
5 milyon adet hisse 5.6 TL hisse fiyatından satılırken, 25 Ekim 2013’de ise 2 milyon hisse 6.10 TL hisse
fiyatından satılmıştı.
(TRGYO.TI)
Alışveriş Merkezleri
Torunlar GYO döviz cinsi kiralarda kur sabitlemesi uyguluyor. 2014 yılı ikinci çeyreği için şirket dolar
kurunu 2,00’ye avro kurunu ise 2,75’ye sabitledi. Şirket çeyreklik dönemlerde bu oranları revize ediyor. Bu
kur oranları piyasa kurlarının yaklaşık olarak %5 altında kalıyor. Şirketin AVM kira gelirinin %38’inin dolar,
geri kalan %62’si ise avro cinsinden. 2013 yılı sonu itibari ile kira gelirinin ciroya bağlı olarak değişen
kısmı, toplam kira gelirinin sadece %6,3’ünü oluşturuyor. 2013 Aralık sonu itibariyle Torunlar GYO’nun
doluluk oranları %96 seviyelerinde.
Ön Satış Performansı
Şirketin son çeyrek ön satışlar performansı oldukça iyi. 31 Mart itibari ile Mall of Istabul projesinden 1081
konuttan 961’i, 180 ofisten 128’i ve 24 ofis dairesinden 9’u satılmış durumda. Şirket Mall of Istanbul
projesinden şu ana kadar 563 milyon TL hasılat elde etti. Diğer yandan, Torun Centre’nin ön satış cirosu
359 milyon TL’yi aştı, bu rakama 2013 Temmuz aynıda Mapfre Sigorta ile imzalanan 67 milyon dolarlık
anlaşma
dahil.
Toplam
ön
satış
gelirlerinin
içerisinde
yabancı
yatırımcıların
payının
%25
civarında. TL’deki değer kaybının sonucu olarak ön satışlardaki yabancı payı 2014 yılının ilk çeyreğinde
%65’e kadar yükseldi.
8
Şirket Toplantı Notları
2
2
Brüt kiralanabilir alan 220 bin m ’den 2014 yılında 422 bin m seviyelerine ulaşacak
2
Torunlar GYO’nun işlettiği beş AVM’nin toplam kiralanabilir alanı 220 bin m . Torunlar GYO 2013 yılında
116 milyon TL kira geliri elde etti. Kira getirisi %4’ine denk geliyor. Mayıs 2014’te Mall of Istanbul ‘un (154
2
2
bin m ), Temmuz 2014’te Torun Tower’ın (66 bin m ) faaliyete girmesiyle toplam kiralanabilir alan 422 bin
2
m kiralanabilir alana ulaşacak. Böylece 2015’de şirketin kira getirisi bugünkü %4 seviyelerinden %12
seviyelerine yükselmesini bekliyoruz.
Torunlar GYO, Denizbank ile Torun Tower için anlaştı
Yapılan anlaşmaya göre Denizbank Torun Tower’ın %90’ını metrekaresi yaklaşık 30 dolara
kiraladı. Şirketin Torun Tower’dan 2014’de 3,5, 2015’de 22 milyon dolar kira geliri elde etmesini
bekliyoruz.
Torunlar yerel seçimler sonrasında Kiptaş ve Paşabahçe projelerine ağırlık verecek
2
Firma, Eyüp/İstanbul’daki Kiptaş’ın 516 bin m arazisinde karma proje geliştirmek için anlaştı. Kiptaş,
İstanbul Belediyesi’ne bağlı olarak toplu konut projeleri geliştirmekte. Anlaşmaya göre Torunlar GYO arazi
payının %54’üne karşılık olarak projeyi geliştirecek. 2017 yılı sonuna kadar tamamlanması planlanan
projeden Torunlar GYO yaklaşık 300 milyon TL brüt kar elde etmesini bekliyoruz. Son basın duyurusuna
göre 4000 konutluk proje için şimdiden 1000’e yakın talep toplandı. Diğer taraftan Paşabahçe Projesi
2
Boğaz şeridindeki 72 bin m ‘lik alanda geliştirilecek. Torunlar GYO arazide otel ve yalı geliştirmek üzere
310 milyon TL kredi aldı.
Torunlar GYO’nun finansmanı hazır
2013 yılı üçüncü çeyreği içerisinde Torunlar GYO’ya 610 milyon dolar proje finansman kredisi tahsis edildi.
Firma 2013 yılı üçüncü çeyreğinde bunun 285 milyon dolarını çekti, kalan 325 milyon doları 2014 yılında
çekmeyi planlıyor. Firma 2014 yılında ek borçlanmayı planlamıyor. Net borç/FAVÖK oranının 2014 yılında
2,0-2,7 aralığında seyretmesini ve firmanın 2016 yılsonunda net nakit pozisyonuna geçmesini bekliyoruz.
(TUPRS.TI)
Fuel-Oil Dönüşüm Projesi ve planlanan STAR rafineri yatırımı:
Mart sonu itibari ile Fuel Oil Dönüşüm projesinin %85’i tamamlanmış bulunuyor. Ticari üretim yılın
dördüncü çeyreğinde başlaması beklenirken mekanik tarafın tamamlanması Ağustos-Eylül aylarında
olması planlanıyor. Test üretim yaklaşık 2-2.5 ay sürecek. Yılın ilk çeyreğinde motorin ve fuel oil
fiyatlarının arasındaki spread 330 dolar idi. Baz senaryoda spread 290 dolar olarak kullanırken projenin
9
Şirket Toplantı Notları
IRR’i %20 ve FVAÖK katkısı 550 milyon dolar olarak gerçekleşiyor. Spread seviyesinin 330-350 dolar
aralığında olmasında ise FVAÖK katkısının 600-700 milyon dolara çıkması bekleniyor.
2017 yılında SOCAR’ın yaptığı STAR rafinerisi devreye girdikten sonra bile Türkiye’de motorin açığı
olmaya devam edecek. 11 milyon ton olan şuan ki motorin açığının STAR rafinerisinden sonra 4.5-5
milyon ton’a düşmesi bekleniyor. Bundan dolayı CIF fiyatları üzerinden prim seviyesinin devam edeceği
ama şu an ki seviyesinden düşük olması muhtemel olacak gibi gözüküyor. Şirket 2018 ve 2019 yıllarında
arz fazlalığı oluşturmak yerine daha düşük bir KKO ile çalışmayı tercih edebilir ve böylece daha yüksek
seviyelerden fiyatlandırma gerçekleştirebilir.
Rafineri Marj beklentisi
Şirket 2013 yılında açıkladığı 2.5 dolar/varil rafineri marjına karşılık 2014 yılında 3.1-3.5 dolar/varil rafineri
marjına ulaşmayı bekliyor. 1Ç14 marjları beklentilerin altında gerçekleştiği için yılın tamamı için rafineri
marjının 3.1 dolar/varil seviyesinde olması daha muhtemel gibi gözüküyor. Iran’dan daha fazla petrol alımı
ve Kuzey Irak ‘ın hampetrol sevkiyatına başlaması Tüpraş’ın marjını olumlu etkileyecektir. Mayıs ayının
sonu ya da Haziran ayının başı gibi Iran %10-15 civarında daha fazla petrol satmaya başlayabilir. Merkezi
Hükümet ile Kuzey Irak arasında anlaşmaya varılması Tüpraş’ın Kuzey Irak’tan gelen ham petrole
erişmesini sağlayacak. Amerika’nın da ham petrol ihraç etmeye başlaması rafineri marjları üzerinde
olumlu etki yaratacaktır.
(TSKB.IS)
Geçen yılın son çeyreğinde kaydedilen tahsili gecikmiş alacaklardan tahsilatlar ile bu yılın ilk çeyreğinde
güçlü bir karlılık göreceğiz. Banka yönetimi sorunlu kredinin tamının tahsil edilebildiğini ve diğer faaliyet
gelirlerini önemli ölçüde artırdığını kaydediyor.
Bankanın net faiz marjı güçlü görünümünü sürdürürken 2013’e göre yatay ya da daha iyi bir net faiz marjı
ile yılı tamamlayabilir. Kredi spredlerinin ortalama %3,6’dan %3,7’ye yükselmesi marjdaki olumlu
görünümü destekleyen en önemli unsur olarak öne çıkıyor.
Bazı bankaların YP cinsi kredilerde düşük büyüme iştahına sahip olması rekabet koşullarını olumlu
etkilerken TSKB’nin daha iyi spredlerle fiyatlama kabiliyetini de artırdı.
Bankanın net faiz marjı üzerindeki yegâne tehdit repo fonlama maliyetlerindeki artış olarak görülüyor.
TSKB, menkul kıymet portföyünün önemli bölümünü repo ile fonlarken portföydeki değişken faizli ve
TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin ağırlıkta oluşu net faiz marjı üzerindeki baskıyı sınırlıyor.
10
Şirket Toplantı Notları
Yüksek aktif kalitesi devam ediyor. İlk çeyrekteki tahsilatla birlikte takipteki alacaklar oranı %0,3’e doğru
hareket ediyor. Genel karşılık baskısındaki hafifleme ile birlikte bankanın bu yıl toplam karşılık yükü
oldukça düşük kalacak. Bilançodaki YP krediler nedeniyle TL’deki değer kaybının genel karşılık yükü
doğurduğunu hatırlatalım. Banka kredi portföyünü yenilenebilir enerji yatırımlarından turizm, sürdürülebilir
altyapı yatırımları, tarım ve benzeri alanlara kaydırarak yeniden şekillendiriyor. Ayrıca banka yönetimi
işletme sermayesi kredileri biçiminde kredi notu yüksek şirketlerden de talep gelmeye başladığını
belirtiyor.
(YKBNK.IS)
Bankanın mali performansı bu yıl için planlanan bütçeyle uyumlu hareket ediyor. Yine de net faiz marjı ve
aktif kalitesi görünümü bütçelenen hedeflerden daha iyi gerçekleşebilir. İlk çeyrek sonuçlarına göre
bankanın net faiz marjı yatay seyrederken fonlama maliyetindeki artışın etkisi özellikle ikinci çeyrekte
hissedilecek ve bankanın net faiz marjı da bu dönemde en düşük düzeye daralacak.
Özellikle kredi kartları başta olmak üzere kredi büyümesinin zayıf görünümü bankanın net ücret ve
komisyon gelirleri hedefini yakalayamaması riskini doğuruyor. Ancak yine de banka bu alanda tek haneli
bir büyüme elde edebilir. İlk çeyrekte bankanın swap maliyetleri de karlılığı olumsuz etkileyecek
gerekçelerden biri olacak.
İhtiyaç kredileri ve KOBİ kredileri bankanın büyümeyi tercih edeceği alanlar olurken banka bir süredir uzak
durduğu TL cinsi işletme kredileri tarafında da büyümeyi hedefliyor.
Banka yönetimi özellikle BDDK’dan makro ihtiyati tedbirlerde bir miktar gevşeme bekliyor ancak bunun
enflasyon tarafında kalıcı bir iyileşme görülmeden yapılmayacağını düşünüyor. Banka bu yıl sektörde %15
kredi büyümesi öngörüyor. Yapı Kredi’nin sermaye yeterlilik rasyosu %16 ile oldukça rahat bir düzeyde.
Ücret ve komisyonlara yönelik yönetmelik taslağı mevcut haliyle kabul edilirse bankaların ücret ve
komisyon gelirleri açısından önemli bir tehdit oluşturuyor. Ancak BDDK’nın bu taslağı daha sonra internet
sitesinden geri çekti.
Ziraat Bankası
Bankadaki organizasyon değişikliği ve yeniden yapılanma büyük ölçüde tamamlanırken iştiraklerle uyum
ve iş gelişimi sürecine devam ediliyor. Banka 2013 yılında 150 yeni şube açarken bu yıl da 100 yeni şube
açılışı hedefleniyor.
2011 yılında başlayan yeniden yapılanma süreciyle birlikte banka odağına ticari ve kurumsal segmentleri
koyarken ihtiyaç kredileri ve tarım kredilerindeki güçlü pozisyonunu da korumayı hedefliyor. Geçen yıl
11
Şirket Toplantı Notları
banka toplam kredilerde düşük bazın da etkisiyle %55 büyüme sağlarken ticari ve kurumsal krediler
alanındaki aktif portföy yönetiminin de önemli ölçüde etkisi oldu. Ticari ve kurumsal kredi portföyü 12
milyar TL’den 35 milyar TL’ye ulaşırken tarım sektörü dahil KOBİ kredileri 26 milyar TL’den 33 milyar
TL’ye yükseldi.
Tarım kredileri toplam kredilerin %23’ünü oluşturuyor. Bu portföyün %80-85’i devlet destekli tarım
kredilerinden oluşuyor. Bu segmentin takipteki alacak oranı %1,9 gibi düşük bir düzeyde.
Bankanın toplam takipteki alacak oranı %2,1 düzeyinde ancak tamamı teminatlandırılmış olan AVM
kredisi düşüldüğünde bu oran %1,4 düzeyinde oluyor. Takipteki alacakların karşılık oranı da %67
düzeyinde ancak aynı kredi hariç tutulduğunda bu oran %90 düzeyinde.
2013 yılında bankanın net faiz marjı %5,1 düzeyindeydi. Banka yönetimi 2014 yılında net faiz marjının
ortalama 40 baz puan daralarak %4,7 düzeyinde gerçekleşeceğini öngörüyor.
Bankanın sermaye yeterlilik rasyosu %13-14 aralığında ancak banka gayrimenkullerini yeniden
değerlemeye tabi tutarak sermayesini güçlendirme sürecinde.
Kredi mevduat oranı %78 gibi sektöre kıyasla çok avantajlı bir düzeyde. Banka orta vadede %18
özsermaye karlılığı hedefini yakalamak istiyor. Bu bağlamda aktifler daha karlı görülen bireysel ve KOBİ
alanlarında büyüme yönünde şekillendirilecek. Bankanın bu alanlardaki varlığı hâlihazırda oldukça güçlü
konumda. 6 milyonun üzerinde maaş hesabına sahip bireysel portföyü bulunuyor.
12
Şirket Toplantı Notları
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri,
mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım
aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm
veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması
nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
13

Download Report