TEKNOSA (TKNSA TI/TKNSA.IS) En Kötü Çeyrek

Ata Yatırım Araştırma
15 Mayıs 2014
Teknoloji Perakendesi
TEKNOSA (TKNSA TI/TKNSA.IS)
AL
En Kötü Çeyrek Geride Kaldı...

Teknosa için 12 aylık hedef fiyatımızı (temettü hariç)
14.70TL’den 13.65TL’ye düşürüyor ancak hisseler için
“AL” tavsiyemizi koruyoruz.

1Ç14’ün zayıf sonuçlarına rağmen, yılın en kötü çeyreğinin
geride kaldığını düşünüyor ve Teknosa’nın gelecek
beklentileri için olumlu görüşümüzü koruyoruz.

Yılın geri kalanı için yön gösterici olacak şekilde, 2Ç14’ten
itibaren pazarda iyileşme bekliyoruz. Revize ettiğimiz
tahminlerimizle, Teknosa’nın gelirlerinde 2014’te %20.2,
2015’te % 16.7 büyüme öngörüyoruz.
Teknoloji perakende pazarının büyüme potansiyeli hala güçlü…
Türkiye’deki perakende teknoloji pazarının güçlü büyüme potansiyeli,
ülkenin genç nüfusu ve hala düşük seviyelerdeki kişi başı elektronik
harcamalarından dolayı uzun dönem beklentilerimiz hala sağlam.
Türkiye’nin 2013 yılı itibariyle 76.7 milyon’luk nüfusunun yaş ortalaması
30.1 ve yarısı 30 yaşın altında.
Mart ayında gerçekleşen yerel seçimlerin ardından pazarda
toparlanma bekliyoruz... 2014’ün kalan çeyrekleri ve 2015’e
baktığımızda tüketici harcamalarında ve genel makroekonomik
görünümde iyileşme bekliyoruz. Mart’ta yapılan yerel seçimler sonrası
tüketici güven endeksi yeniden yükselişe geçti ve iyileşme
beklentilerimizle paralel olarak Nisan ayında 78.5 oldu.
Güçlü finansal yapı ve cazip değerleme... Şirketin borçsuz bilanço
yapısı, net nakit pozisyonu (1Ç14 itibariyle 113 mn TL) ve güçlü nakit
üretme kapasitesi organik ve inorganik büyümeyi destekleyecektir. Şirket
net nakitini tedarikçilerle daha avantajlı anlaşmalar yapmak için de
kullanmaktadır.
Ender Kaynar
[email protected]
+90 (212) 310 64 52
Değerleme
Hisse Fiyatı, TL
11.75
12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL
13.65
Beklenen Temettü Verimliliği
3%
Beklenen Hisse Fiyatı Artışı
20%
Toplam Yükselme Potansiyeli
24%
Hisse Veri
Piyasa Değeri, mn TL
1,293
Piyasa Değeri, mn ABD$
624
Girişim Değeri, TL mn
1,180
Halka Açıklık, %
11%
Günlük Ort. Hacim, mn TL
14.0
1.7
Hisse Fiyatı, TL
12.0
10.0
8.0
Finansallar, mn TL
2011
2012
2013
2014T
2015T
Net Satışlar
1,670
2,330
2,957
3,554
4,148
Büyüme
29%
40%
27%
20%
17%
Hisse Perf.
1 Ay
3 Ay
FAVÖK
107
124
112
127
161
Mutlak Getiri
3%
5%
-4%
Net Kar
50
50
57
70
95
İMKB100'e göre
0%
-10%
16%
FAVÖK Marjı
6.4%
5.3%
3.8%
3.6%
3.9%
Net Marjı
3.0%
2.2%
1.9%
2.0%
2.3%
Temettü Verimliliği
0.0%
0.0%
3.4%
4.2%
5.6%
11.x
9.5x
10.6x
9.3x
7.3x
25.7x
25.6x
22.8x
18.5x
13.7x
FD/FAVÖK
F/K
Kaynak: Ata Yatırım
Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
1 Yıl
Teknosa
Şirket Raporu
Gelir Tablosu (m n TL)
Operasyonel gelirler
FAVÖK
Amortisman
Faaliyet Karı
Diğer Gelir ve Giderler, Net
Finansal Gelir ve Giderler, Net
Vergi Öncesi Kar
Net Kar
2011
1,670
107
-22
85
26
-25
60
50
2012
2,330
124
-25
99
22
-34
65
50
2013
2,957
112
-32
79
-21
-9
70
57
2014T
3,554
127
-38
90
-27
-2
88
70
2015T
4,148
161
-43
118
-33
0
118
95
Teknosa
Sektör: Elektronik Perakende
Bloomberg Kodu: TKNSA TI
Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Bilanço (m n TL)
Nakit ve Nakit Benzerleri
Ticari Alacaklar
Stoklar
Maddi Duran Varlıklar
Diğer Varlıklar
Toplam Varlıklar
Finansal Borçlar
Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
Özserm aye
Net Borç
2011
187
29
261
85
43
604
0
429
30
146
-187
2012
355
44
467
103
40
1,010
0
758
56
196
-355
2013
320
39
512
129
56
1,056
0
738
65
253
-320
2014T
245
43
735
154
59
1,237
0
901
101
235
-245
2015T
291
50
868
173
59
1,441
0
1,064
102
276
-291
Özet Nakit Akım ları (m n TL)
Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar
Amortisman
Çalışma Sermayesindeki Değişim
Vergiler
Yatırım Harcamaları
Temettü ödemeleri
Borçlanmadaki Değişim
Diğer Nakit Giriş/Çıkış
Yıl Boyunca Yaratılan Nakit
Yıl Sonunda Nakit Mevcudu
2011
60
20
-78
-9
-32
0
0
3
119
187
2012
65
23
-102
-14
-45
0
0
37
169
355
2013
70
29
46
-14
-56
0
0
-18
-35
320
2014T
88
36
80
-18
-60
-44
0
3
-75
245
2015T
118
41
-23
-24
-60
-54
0
1
45
291
Şirket Hakkında
Teknosa Türkiye'nin 77 ilinde 298
mağazası ile teknoloji perakendeciliği
sektöründe faaliyet göstermektedir.
Şirket, İklimsa bayi ağı aracılığı ile klima
buzdolabı ve yazarkasa satışı
yapmaktadır. Teknosa.com ve
kliksa.com internet siteleri şirketin
online satış ayağını oluşturarak
büyümekte olan e-ticaret kullanıcılarına
hitap etmeyi amaçlamaktadır. Teknosa
teknoloji ürünleri pazarında 14% payı
ile pazar lideri konumunda olup
tüketiciler ve tedarikçilerin gözünde
güçlü bir marka imajı oluşturmayı
başarmıştır.
2011
29.2%
189.1%
997.8%
2012
39.5%
15.8%
0.4%
2013
26.9%
-10.0%
12.4%
2014T
20.2%
14.3%
23.4%
2015T
16.7%
26.2%
35.2%
2011
41.6%
21.9%
6.4%
3.0%
-1.28
-1.74
24.1%
0.0%
2012
29.5%
19.2%
5.3%
2.2%
-1.81
-2.87
19.4%
0.0%
2013
25.3%
18.7%
3.8%
1.9%
-1.27
-2.87
23.9%
0.0%
2014T
28.7%
19.2%
3.6%
2.0%
-1.04
-1.93
19.0%
77.0%
2015T
37.1%
18.3%
3.9%
2.3%
-1.05
-1.81
19.1%
77.0%
2011
128
269
2012
141
283
2013
166
294
2014T
195
307
2015T
229
320
44%
31%
18%
7%
48%
25%
20%
7%
37%
27%
28%
8%
37%
28%
27%
8%
37%
29%
26%
8%
Büyüm e Oranları
Satış Gelirleri
FAVÖK
Net Kar
Önem li Finansal Rasyolar
Özsermaye Karlılığı
Brüt Marj
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Net Borç/Özsermaye
Net Borç/FAVÖK
Özsermaye/Toplam Aktif
Nakit Temettü Oranı
Önem li Operasyonel Beklentiler
Net Satış Alanı (bin m.kare)
Mağaza Sayısı
Mağaza Satışlarının Kırılım ı
Tüketici Elektroniği
Bilgi Teknolojileri (IT)
Telekom Ürünleri
Beyaz Eşya ve Diğer
Ortaklık Yapısı
Halka Açıklık
10%
Sabancı Ailesi
30%
Sabancı Holding
60%
2
Teknosa
Şirket Raporu
Yatırım Tezi
12 aylık hedef hisse fiyatımızı (temettü hariç) 14.70TL’den 13.65TL’ye indiriyoruz
ve hisse için “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Daha düşük hedef fiyatının başlıca
nedeni 2014 ve 2015 operasyonel tahminlerimize yaptığımız aşağı yönlü
revizyonlar olurken, risksiz faiz oranı varsayımımızı %10’dan %9.5’e düşürmemiz
değerlememizi olumlu yönde etkilerdi. Önümüzdeki 12 ay için toplam %24’lük
getiri bekliyor ve 2014T net kazancından hisse başına 0.49TL temettü (%4.2
temettü geliri) dağıtılmasını öngörüyoruz.
Teknoloji perakende pazarının büyüme potansiyeli hala güçlü…
1Ç14’ün zayıf sonuçlarına rağmen, yılın en kötü çeyreğinin geride kaldığını
düşünüyor ve Teknosa’nın gelecek beklentileri için olumlu duruşumuzu
koruyoruz. Türkiye’deki perakende teknoloji pazarının güçlü büyüme potansiyeli,
ülkenin genç nüfusu ve hala düşük seviyelerdeki kişi başı elektronik
harcamalarından dolayı uzun dönem beklentilerimiz hala sağlam. Tedarikçilerin
piyasaya sık ürün çıkarmalarıyla desteklenen kısa ürün yenileme süreleri ve
Türkiye’de akıllı aygıtların (akıllı telefon, tablet, akıllı TV) penetrasyon oranlarının
hala düşük olması potansiyeli destekler niteliktedir. 2013 itibariyle, Türkiye
telekom operatörlerinden edinilen bilgiye göre, akıllı telefon penetrasyon oranı
yaklaşık %32 (AB ortalaması %50) ve TUIK verilerine göre hanehalkı tablet ve
akıllı TV penetrasyonu sırasıyla %6.2 ve %7.3’tür.
Pazarda yaşanan iki konsolidasyon temasının altını çizmeye devam ediyoruz: i)
TSS (Teknoloji Süper Marketleri) satış kanalının toplam pazardaki payının arttığı,
ii) TSS kanalı içerisinde yaşanan konsolidasyonun Pazar lideri Teknosa’yı pozitif
etkileyeceği. Teknosa’nın satış hacmi ve net nakit pozisyonu sayesinde
tedarikçiler üzerinde pazarlık gücünün ve yüksek marka değeri ile tüketicilerin
gözündeki yerinin değişmediğini düşünüyoruz ve bu yukarıdaki iki temanın devam
edeceğini öngörüyoruz.
Zayıf 1Ç14 sonuçlarını değerlememize yansıtmak amacıyla, Teknosa için
operasyonel beklentilerimizi aşağı çekerken, 2014 için makul büyüme
beklentimizi koruyoruz. Yılın geri kalanı için yön gösterici olacak şekilde, 2Ç14’ten
itibaren pazarda iyileşme bekliyoruz. Revize ettiğimiz tahminlerimizle,
Teknosa’nın gelirlerinde 2014’te %20.2, 2015’te % 16.7 büyüme öngörüyoruz.
FAVÖK marjının bir miktar düşüşle 2014’te %3.6, 2015’te %3.8 olmasını
beklemekteyiz. Net gelir beklentimiz ise 2014 ve 2015 için sırasıyla 70mn TL ve
95mn TL’dir.
Güven endekslerinin tarihsel düşük seviyede olması tüketici pazarını
oldukça olumsuz etkiledi…
2014 başı tüketici sektörü için zorluklar içeriyordu ve bunların çoğu Pazar
büyümesi ve karlılıkları olumsuz etkiledi. 1Ç14’ün olumsuz makroekonomik
atmosferi tüketici güven endekslerini tarihsel düşük seviyelere çekerken, TL’nin
ABD$ ve Avro karşısında değer kaybetmesi de olumsuz etki yarattı. 69.2’lik
tüketici güven endeksi Ocak 2010’dan bu yana en düşük seviyesine gelerek Ekim
2012’deki ani düşüş sonrası 69.3’lük değere yakınlaştı.
3
Teknosa
Şirket Raporu
Tablo 1 - Türkiye -Tüketici ve Reel Kesim Güven Endeksleri
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
Tüketici Güven Endeksi
Reel Kesim Güven Endeksi
Kaynak: TUİK, TCMB
BDDK’nın cep telefonu alımında taksit kullanımını yasaklayan düzenlemesi
tüketiciler arasında sadece telekom ürünlerine karşı değil, teknoloji
perakendecilerinin bütün ürünlerine karşı negatif bir algı oluşmasına yol açtı. Bu
çerçevede, Teknosa’nın net gelirleri ve marjları büyük darbe aldı; 1Ç14’te net
gelirler yıllık sadece %3 artarken, FAVÖK marjı 218 baz puan azaldı. (1Ç14
sonuçlarının detayları için sayfa 10’u inceleyiniz.)
…fakat en kötü çeyreğin geride kaldığını düşünüyoruz.
2014’ün kalan çeyrekleri ve 2015’e baktığımızda tüketici harcamalarında ve genel
makroekonomik görünümde iyileşme bekliyoruz. Mart’ta yapılan yerel seçimler
sonrası tüketici güven endeksi yeniden yükselişe geçti ve iyileşme
beklentilerimizle paralel olarak Nisan ayında 78.5 oldu. Özellikle teknoloji
perakendeciliğinde, tüketici elektroniği ve IT ürünlerindeki bastırılan talep, yeni
ürünlerin piyasaya sürülmesi ve Dünya Kupası ile yükselecek ve bu
segmentlerdeki satışları arttıracaktır.
1Ç14’te Teknosa’nın telekom segmenti satışlarını %30’un üzerinde (1Ç13’deki
tek seferlik kurumsal satışlar hariç tutulduğunda) artırmasına rağmen, satışların
çoğu 1 Şubat’ta uygulamaya geçen BDDK düzenlemesinden hemen önce
Ocak’ta kaydedildi. Önümüzdeki dönemde Telekom segmentindeki büyümenin
yavaşlamasını fakat, tüketicilerin yeni finansman seçeneklerine alışması ile
beraber, düzenlemeden önceki kadar olmasa da, büyümeye devam etmesini
beklemekteyiz.
Teknosa, Mayıs ayının ikinci yarısına kadar, cep telefonu satışlarında kredi kartı
taksit sınırlandırmasına çözüm olarak yeni bir tüketici finansman modelini
müşterilerine sunacak. Ayrıca göreceli olarak daha pahalı tüketici elektroniği ve IT
ürünleri için 9 aydan daha uzun ödeme planları sunacaktır. Teknosa,
müşterilerine kolaylık sağlamak amacıyla, daha kısa sürede ve mağaza içerisinde
kredi alabilme sürecini başlatıp bitirmeyi planlıyor.
4
Teknosa
Şirket Raporu
Bunların yanında, Teknoloji Süper Marketleri lehine olan teknoloji
perakendeciliğindeki konsolidasyonun, TSS kanallarında pazar lideri olan
Teknosa’nın büyümesine destek olacağına inanıyoruz. 2 yabancı şirket
ElectroWorld ve Darty’nin (Bimeks tarafından satın alındı) kanaldan çekilmesi
fiyat rekabetini daha makul seviyelere çekecek ve bu da sektör marjları açısından
olumlu olacaktır.
Tablo 2 - Teknosa – Teknoloji Perakendesi Pazarının Satış Kanalı Kırılımı
100%
10%
10%
9%
7%
5%
5%
13%
12%
12%
14%
14%
14%
14%
13%
35%
36%
90%
10%
80%
70%
25%
11%
17%
60%
50%
40%
28%
29%
33%
35%
30%
20%
10%
27%
30%
30%
30%
2008
2009
2010
2011
35%
38%
2012
2013
0%
Teknoloji Süper Marketleri
Telekom Bayileri
Tüketici Elektroniği (Beyaz Eşya) Mağazaları
Büyük Perakendeciler
Bilgisayar ve Sistem Mağazaları
Kaynak: Şirket Verileri
Yukarıda belirttiğimiz gibi büyük oranda makroekonomik durum ve
düzenlemelerdeki değişikliklerden kaynaklı zayıf gerçekleşen 1Ç14 sonuçları ile
2014 beklentilerimizi düşürüyor fakat 2Ç14’ten itibaren iyileşme beklemeye
devam ediyoruz. Yönetim de 2Ç14 için daha iyi sonuçlara işaret olacak şekilde
Nisan ayı aynı mağaza büyümesini %10 olarak açıkladı. Teknosa’nın %20
büyüme ile 2014 gelirlerinin 3,554mn TL olmasını beklemekteyiz. (önceki
3,858mn TL’ye göre %8 aşağı revizyon) 2015’te yıllık %17’lik daha yavaş bir
büyüme ile 4,148mn TL gelir bekliyoruz.
5
Teknosa
Şirket Raporu
Tablo 3 - Teknosa – Net Satış Beklentileri (milyon TL)
4,500
4,148
4,000
498
3,554
135
3,500
2,987
402
123
3,000
118
2,330
2,500
117
2,000
3,515
3,029
1,500
2,691
2,163
1,000
500
0
2012
2013
Teknosa Mağazaları
İklimsa Bayileri
2014E
2015E
İnternet Satışları
Toplam
Kaynak: Şirket Verileri, Ata Yatırım Tahminleri
Yüksek pazarlık gücü ile desteklenen istikrarlı FAVÖK marjı ve daha az
rekabet beklentisi
Teknosa’nın orta vadede FAVÖK marjını %3.5 ile %4 arasında koruyacağını
tahmin ediyoruz; beklentimizin başlıca nedenleri i) daha az görmeyi beklediğimiz
kampanya günleri nedeniyle rekabet ortamındaki gevşeme ii) düşük faaliyet
giderli Online satışlardaki artış iii) Online satış portföyüne yüksek marjlı ürünlerin
dahil edilmesi iv) artan yüksek marjı satış sonrası gelirleri (1Ç14’de brüt satışların
%2.3’ü) . Online platformların altyapısına yapılan yüksek yatırımların, orta vadede
satışlardaki artış ve verimlilik açısından meyvesini vereceğine inanmaktayız.
FAVÖK değeri için hatırlatmak gerekirse, şirket diğer gelirler/giderler kalemini
FAVÖK hesaplamasına dahil etmiyor, fakat biz vade farkı gelirler/giderlerlerinin
ve tedarikçi gelirlerinin tekrar ettiğini ve FAVÖK içinde olması gerektiğini
düşündüğümüz için FAVÖK hesaplamamıza dahil ediyoruz. 2014 ve 2015 için net
gelir tahminlerimiz sırasıyla 70mn TL ve 95mn TL; F/K çarpanları ise 18.5x ve
13.7x’dir.
Tablo 4 – Teknosa – Tahminlerimizdeki Revizyonlar
TL mn
Net Satışlar
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Yeni
2014T
3,554
127
3.6%
70
Revizyon
-8%
-13%
-21 bps
-14%
Önceki
2014T
3,858
147
3.8%
82
Yeni
2015T
4,148
161
3.9%
95
Revizyon
-7%
-8%
-7 bps
-6%
Önceki
2015T
4,437
175
3.9%
100
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri
6
Teknosa
Şirket Raporu
Tablo 5 – Teknosa – Tahminlerimdeki Revizyonlar
TL mn
Net Satışlar
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Ata
Yatırım
2014T
3,554
127
3.6%
70
Fark
-3%
-17%
-59 bps
-1%
Bloomberg
Kons.
2014T
3,659
153
4.2%
71
Ata
Yatırım
2015T
4,148
161
3.9%
95
Fark
-5%
-13%
-33 bps
10%
Bloomberg
Kons.
2015T
4,374
184
4.2%
86
Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, Bloomberg
1Ç14 için yapılan telekonferansta, yönetim gerçekleşen düşük büyüme ve marjlar
nedeniyle 2014 tüm yıl beklentilerini aşağı revise etti. Şekil 6, şirketin önceki ve
revize edilen 2014 beklentilerini karşılaştırıyor. Bizim revize ettiğimiz gelir
beklentimiz, şirket beklenti aralığının düşük tarafına yakın olarak 3,554mn TL’dir.
Tablo 6 – Teknosa – Tahminlerimdeki Revizyonlar
TL mn
Net Satışlar
Büyüme
Aynı Mağaza Büyümesi
Net Satış Alanı (bin m.kare)
FAVÖK Marjı*
Yatırımlar
Yeni
2014T
3,500 - 3,850
20% - 30%
10%
193
4.0% - 4.5%
60
Önceki
2014T
4,000
35%
10% - 15%
193
4.2% - 4.7%
60
Kaynak: Şirket Verileri,
Riskler
Beklentilerimiz için en büyük risk tüketici güvenindeki bozulmanın devam
etmesidir
Tüketici güvenindeki ani düşüş, müşterilerin ilk satın alma ve değiştirme satın
almalarını olumsuz etkileyeceğinden beklentilerimiz için en büyük riski
oluşturmaktadır.
Yeni
finansman
yöntemlerinin
tüketiciler
tarafından
benimsememesi ihtimali de büyüme ve marj beklentilerimiz için risk oluşturuyor.
Rekabet ortamının daha kötüye gitmesi…
2 yabancı şirketin, Electroworld ve Darty, çıkışıyla pazardaki fiyat rekabetinde
gevşeme gözlemlesek de rakiplerin yoğun kampanya sürecine tekrar girmeleri ve
fiyat bazlı rekabetin yeniden başlaması Teknosa’nın marjlarında düşüşe neden
olabilir.
Düzenlemelerdeki değişikliklerin geri alınması
Tüketici sektöründeki toplam harcamalarda ani bir düşüş olması durumunda,
kredi kartı taksitlendirmesine getirilen sınır geri alınabilir ya da gevşetilebilir.
Bunun düşük olasılıklı bir senaryo olduğunu düşünüyoruz, fakat yine de
tahminlerimiz için yukarı yönlü bir risk teşkil etmektedir.
7
Teknosa
Şirket Raporu
Değerleme
Değerlememiz için indirgenmiş nakit akımı ve benzer şirketler çarpan yöntemini
eşit ağırlıkta kullandık. 12 aylık hedef hisse fiyatımız 13.65TL (temettü hariç) ve
%24 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir.
Benzer şirketler çarpan yöntemi ile, 2014 ve 2015 F/K ve FD/FAVÖK
çarpanlarına eşit ağırlık vererek, Teknosa için 1.43bn TL’lik hedef piyasa
değerine ulaştık.
Tablo 7- Teknosa - Piyasa Çarpanları
FD/FAVÖK
Şirket İsmi
F/K
2013
2014T
2015T
2013
2014T
2015T
GOME ELECTRICAL APPLIANCES
18.6x
12.1x
10.1x
23.5x
15.4x
13.1x
SUNING COMMERCE GROUP CO -A
33.1x
71.3x
35.9x
95.7x
-
-
Asya Medyan
25.8x
41.7x
23.0x
59.6x
15.4x
13.1x
BEST BUY CO INC
3.4x
4.1x
3.8x
10.3x
14.1x
11.7x
HHGREGG INC
3.2x
5.5x
4.7x
12.0x
98.6x
46.4x
CONN'S INC
16.9x
11.0x
8.1x
24.9x
15.7x
11.7x
LOJAS AMERICANAS SA-PREF
12.3x
10.0x
8.4x
35.8x
28.2x
21.8x
K. Amerika Medyan
7.9x
7.8x
6.4x
18.4x
21.9x
16.8x
DIXONS RETAIL PLC
6.5x
5.5x
5.1x
41.7x
17.9x
15.1x
DARTY PLC
6.6x
6.6x
5.7x
51.6x
20.0x
15.1x
M VIDEO
3.4x
3.2x
2.9x
8.5x
7.7x
7.2x
Avrupa Medyan
6.5x
5.5x
5.1x
41.7x
17.9x
15.1x
BIMEKS BILGI ISLEM VE DIS TI
9.1x
4.4x
2.8x
82.0x
13.7x
6.7x
Lokal Medyan
9.1x
4.4x
2.8x
82.0x
13.7x
6.7x
Global Medyan
8.5x
6.6x
5.8x
50.6x
16.6x
14.1x
10.6x
9.2x
7.3x
22.8x
18.5x
13.7x
24%
39%
27%
-55%
11%
-3%
Global Benzer Şirketler
Teknosa
Teknosa Prim/(İskonto)
Kaynak: Bloomberg, Teknosa için Ata Yatırım Tahminleri
Teknosa 2014T F/K çarpanına göre global benzerlerinden %11 primli işlem
görmektedir. Teknosa net satışları için 2013 2015 yılları arasında beklediğimiz
%18 BYBO (global benzer ortalaması %5) ve aynı yıllar için %20 FAVÖK BYBO
tahminimiz hisselerin benzerlerine primli işlem görmesini haklı kılıyor.
8
Teknosa
Şirket Raporu
1Ç14 Sonuçları
• Teknosa 1Ç14’de (-) 4 milyon TL net zarar açıklayarak 10 milyon TL olan
net kar tahminimizin oldukça altında kalmıştır. (CNBC-e konsensus 4 mn
TL’nin de altında). Bu çeyrekte ciro büyümesi yıllık 3% ile hayal kırıklığı
yaratmıştır.
• Makroekonomik zorluklar ve kredi kartı taksitlerine gelen limit büyümeyi
beklenin ötesinde negatif etkilemiştir. Yüksek kira giderleri ve reklam
harcamaları, brüt marjlarda yaşanan iyileşmenin etkisini silmiştir.
• Yılın en kötü çeyreğinin geride kaldığını düşünüyor ve 2Ç14’ün şirketin
2014 performansı açısından yön gösterici olacağını düşünüyoruz.
Teknosa’nın güçlü büyüme trendi, regülasyon değişiklikleri ve makroekonomik
zorlukların tüketici algısını negatif etkilemesiyle, 1Ç14’de kesintiye uğradı. Cep
telefonu satışlarında sıfır taksit uygulaması ve 30 Mart yerel seçimlerine kadar
geçen dönemde yaşanan düşük tüketici güveni ciro büyümesinin yıllık %3
seviyesinde kalmasına neden oldu.
Yaklaşan Dünya Kupası ve üreticilerin yeni ürün lansmanları önümüzdeki
dönemde bir toprlanmaya destek olacaktır. Ayrıca Mayıs ayının ikinci yarısında
başlatılacak olan tüketici finansmanı modelinin de pahalı ürünlerin satışında
pozitif etki yaratacakdır. Şirketin telekonferans sırasında verdiği 2Ç14’e yönelik
ilk bilgilendirmeler Nisan ayında aynı mağaza büyümesinin %10 seviyesinde
olduğunu göstermekte.
Düşük tüketici güveni ve kredi kartı taksitlerine gelen limit ciro büyümesini
sınırladı...
Teknosa 1Ç14’de 682 milyon TL ciro kaydederek yıllık bazda sadece %3 büyüme
gerçekleştirdi. Ata beklentisi olan 718 milyon TL’den düşük gelen cironun nedeni
teknoloji perakendeciliğini negative etkileyen cep telefonlarında sıfır taksit
uygulaması ve düşük tüketici güveninin satışları beklenenden daha kötü
etkilemesi olarak görüldü.
Şirketin açıklamış olduğu satış kırılımları, (1Ç13’deki tek seferlik kurumsal satışlar
hariç tutulduğunda) 1Ç14’de tüketici elektroniği (genel olarak TV satışları ve bilgi
teknolojileri (bilgisayar tablet v.b.) yıllık bazda tek haneli düşüler yaşarken
telekom (cep telefonları) ve diğer (beyaz eşya) kategoriler yıllık %30’un üzerinde
artış gösterdi. Toplamda mağaza satışları yıllık %3 azalırken, internet satışları ise
%134 büyüme kaydetti.
Şirketin açıkladığı Nisan satış performansına göre aynı mağaza büyümesi yıllık
%10 seviyelerinde görülmektedir. Ayrıca Teknosa’nın Mayıs ayı ortaların
uygulamaya koyacağı yeni tüketici finansman modelinin satışlarda toparlanmaya
destek olmasını beklemekteyiz.
Teknosa’nın net satış alanı yıllık bazda %17 artarak 171 bin metrekareye ulaştı.
Şirket 11 mağaza açıp 7 mağaza kapatarak 1Ç14 sonu itibariyle 298 toplam
mağaza sayısını yakalamıştır.
9
Teknosa
Şirket Raporu
Beklenenden yüksek operasyonel giderler brüt marjdaki iyileşmenin etkisini
sildi…
1Ç14’de rekabette yaşanan zayıflama ve kampanyaların azalması Teknosa’nın
brut marjında 148 baz puan iyileşme yaşanmasını destekledi. Ayrıca şirket güçlü
nakit pozisyonunu tedarikçilerle daha karlı anlaşmalar yapmak için kullanmaya
devam ederek brut karlılığını %19.1 seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Brüt kar
marjı beklentimiz olan %18.8 seviyesine yakın gerçekleşse de, yükselen ABD$ ve
Avro kurları nedeniyle şirketin kira giderleri büyük bir artış gösterdi. Aynı
zamanda kliksa.com’un yeniden lansmanı için harcanan yüksek promosyon
giderleri şirketin FAVÖK marjının %0.7 seviyesine gerilemesine sebep oldu.
Toplamda Teknosa’nın 1Ç14’de kaydettiği 4 milyon TL’lik net zarar rakamı,
beklentimiz olan 10 milyon TL net kar ve Cnbc-e consensus beklentisi olan 4 mn
TL net kar rakamlarının oldukça aşağısında gerçekleşti.
Teknosa yönetimi dün gerçekleştirilen telekonferansta 2014 yılı tahimnlerini aşağı
yönlü revise ederek yıl sonu ciro tahminini 4 milyar TL’den 3.5 milyar TL – 3.85
milyar TL
seviyesine indirdi. FAVÖK marjı beklentileri ise %4.2 - %4.7
aralığından %4.0 - %4.5 aralığına düşürüldü. Şirketin %17 net satış alanı
büyümesi ve 60 milyon TL yatırım hedefleri ise sabit bıraklıldı. Sonuç tablosunda
görebileceğiniz üzere şirket için şu anki tahminlerimiz revise edilen şirket
beklentilerinin dahilinde olsa da kısa sure içerisinde bu thamnilerimizi revise
ediyor olacağız.
10
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12
34349 Balmumcu /Istanbul
Tel: (212) 310 62 00
www.atayatirim.com.tr
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : 444 62 65
Fax : (212) 310 63 63
www.ataonline.com.tr
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 63 60
www.ataportfoy.com.tr
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri
arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım
bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda,
ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek
kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç
ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan
sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar
veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.

Download Report