9
9 Haziran
Haziran2013
2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Mali Piyasalar Stratejisi
Bir kez daha, global iyimserliğin etkisinde...
Gelişmekte Olan Ülkeler (GOÜ), sermaye çekme konusundaki endişeler nedeniyle, 2014 yılına olumsuz bir görünümle başladı. Ancak
Mart ayı sonunda rüzgar tersine döndü; düşük faiz ortamının bir süre daha devam edeceği sinyallerinin verildiği FED tutanakları, ECB
ve BoJ’dan beklenen parasal genişleme beklentileri nedeniyle gelişmekte olan ülkelerin hisse ve tahvil piyasalarına fon akımları tekrar
başladı. Mayıs ayı sonu itibariyle “Kırılgan Beşli” olarak bilinen Brezilya, Hindistan, Endonezya, G. Afrika ve Türkiye “Cazip Beşli”
olarak adlandırılmaya başlandı. Son olarak geçtiğimiz hafta ECB, politika faizini %0.25’ten %0.15’e düşürürken, mevduat oranını
%0’dan, -%0.10’a çekerek negatif mevduat faizi veren ilk büyük merkez bankası oldu. ECB bunlara ek olarak beklentileri aşan bir
destek paketi açıklarken, daha fazla adım atabileceğinin de sinyalini verdi. Önümüzdeki yıllarda GOÜ’nün potansiyel büyüme
oranlarının altında büyüyecekleri beklentisi hala devam etse de; gelişmiş ülkelerde faiz oranlarının yakın dönemde düşük kalması,
GOÜ merkez bankalarının ılımlı politikaları ve dolayısıyla artan yabancı yatırımcı ilgisi kısa vadede bu ülkelerin varlıklarını
destekleyecektir. Bu global konjonktürde, Türk mali piyasaları için iyimser olmamızın diğer nedenleri;
•
•
•
•
•
•
En büyük ticari ortağımız olan AB’deki toparlanmanın Türkiye’nin büyümesine katkısı,
TL’deki değer kaybının etkisiyle rekabetçi fiyatların ihracata olan olumlu etkisi, düşük iç talep ile azalan ithalat ve düşen cari açık,
Merkez Bankası’nın Ocak ayındaki güçlü faiz artırımı ve cari açıktaki iyileşme sonrası TL’deki istikrarlı seyir,
2014’ün yüksek baz yaratan ilk 5 ayı sonrasında 12 ay vadede enflasyondaki düşüş beklentisi ve TCMB’nin para politikasını
gevşetmeye başlaması,
Yüksek faizler ve yeni düzenlemelere rağmen, beklentilerden iyi gelen ilk çeyrek bankacılık finansal sonuçları ve kar
beklentilerinde yukarı yönlü revizyonlar,
2015’te artması beklenen GSYH büyümesi ve güçlü kar büyümeleri.
Türk finansal piyasaları, Mart ayı sonunda başlayan ve yerel seçimlerden sonra devam eden güçlü ralli sonrasında bir miktar
zayıflayabilir ancak yukarıda saydığımız tüm bu faktörlerin yılın ikinci yarısında destekleyici olacağını düşünüyoruz. Ağustos ayında
gerçekleşecek Cumhurbaşkanlığı seçimlerinin yaratacağı politik ortamın, yerel seçimler öncesi yaşanan sert ortamın aksine, mali
piyasalar üzerindeki etkisinin daha sınırlı kalmasını bekliyoruz. 2015’te yapılacak genel seçimlerin ise özellikle altyapı yatırımları
sayesinde ekonomiyi canlı tutacağını düşünüyoruz.
Makroekonomik Beklentilerimiz
• Her ne kadar büyümeye ilişkin yukarı riskler olsa da, 2014’ün tamamında %1.5 olan büyüme beklentimizi koruyoruz.
• Enflasyonun, Mayıs ayında %9.7’ye yükselerek zirve yaptığını düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında, enflasyonun kademeli düşüşe
geçerek 2014’ü %7.7 ile bitirmesini bekliyoruz.
• Cari açıktaki düşüş beklenenden yüksek olabilir. Yıl sonu beklentimiz 45 milyar dolar (GSYH %5.7 seviyesinde).
• Bu çerçevede; 2014 sonunda ABD$/TL kurunun 2.10, gösterge tahvil faizinin ise %8.25 bileşik seviyesinde olmasını bekliyoruz.
BIST100 endeks hedefimizde yukarı revizyon
BIST için temel anlamda olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Yerel seçimler sonrasında, 8 Nisan ve 23 Mayıs tarihli Mali Piyasalar
Stratejisi notlarımızda, araştırma kapsamımızdaki şirketler için değerlemelerimizi yukarı yönde güncelleyebileceğimizi belirtmiştik. 29
Mayıs tarihinde bankacılık sektörü hedeflerimizi paylaştığımız raporda güçlü ralli sonrasında bankalarda halen artış potansiyeli
gördüğümüzü vurgulamıştık. Bu rapor kapsamında ise, bankacılık dışı şirketlerin de güncel hedefleri yer almaktadır. Revizyonun ana
nedenleri; risksiz faiz oranı varsayımımızdaki, benzer şirket çarpanlarındaki ve net kar tahminlerimizdeki değişiklikler olmuştur. Risksiz
faiz oranı varsayımımızı aşağı çekerken (TL %10’dan, %9’a; $ %6.15’ten %5.50’ye), bu revizyon sonucunda TL özsermaye
maliyetimiz %14.50’ye düşmüştür. Tahminlerimizdeki değişikliklerin yanı sıra; bu raporla birlikte yıl sonu hedefler yerine, 12 aylık
hedefler vermekteyiz. Buna göre, 12 aylık BİST-100 endeksi hedefimiz 92,700 olurken (önceki 2014-sonu 76,000), bu hedef 6
Haziran tarihi itibariyle %15 artış potansiyeline işaret etmektedir. Endekste son 2 ayda yaşanan güçlü ralli sonrasında kar satışları
görülebilir, ancak global risk iştahındaki artışın gelişmekte olan ülke piyasalarına yönelttiği sermaye akımlarından önemli pay almakta
olan Türkiye’ye ve TL cinsi varlıklara ilginin devam edeceğini öngörerek, düşüşlerin alım fırsatı yaratacağını düşünüyoruz.
Şubat 2014’te yayımladığımız raporumuzda, araştırma kapsamımızda yer alan şirketlerin net karlarında büyüme beklentilerimizi, 2014
için %7, 2015 için ise %24 olarak paylaşmıştık. Ancak, beklentilerden iyi gerçekleşen 1. çeyrek sonuçları ve şirketlerin paylaştığı
güncel tahminler neticesinde; biz de beklentilerimizi genel olarak yukarı yönde revize ettik. Güncel beklentilerimiz 2014 yılı net kar
büyümesi için %13 (bankalarda yıllık bazda %5 düşüş, bankacılık dışı şirketlerde %32 artış) olurken, 2015 yılı için %20 (yıllık bazda
bankalarda %29 ve bankacılık dışı şirketlerde ise %13 artış) seviyesindedir. BİST 100 endeksi güncel tahminlerimiz ile 2014T 11.6x
F/K’da işlem görürken, 2015T 9.7x F/K çarpanı da tarihi F/K ortalamasının hafif üzerindedir. Ancak, özsermaye maliyetinde düşüş ve
şirket karlarında yukarı yönlü revizyonlar ile, BİST hedefimiz için yukarı yönlü risklerin mevcut olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimiz
ve hedef fiyatlarımız için en önemli aşağı yönlü riskler ise; sermaye akımları üzerinde olumsuz etkili olabilecek gelişmiş ülke merkez
bankalarının şahin politikaları, TCMB’nin ılımlı politikasında değişiklik ve politik tarafta Ağustos ayındaki cumhurbaşkanlığı ve 2015
yılındaki genel seçimlerin etkisiyle öngörülemez gelişmelerin gerçekleşmesidir.
Model Portföyümüzde değişiklik: EREGL’nin göstermiş olduğu yüksek performans sonucunda portföyümüzden çıkartırken, düşük
faiz ortamından olumlu etkileneceğini öngördüğümüz EKGYO’u ekliyoruz. Bu değişiklik sonrası Model Portföyümüz; ARCLK, BRISA,
ENKAI, EKGYO, HALKB, ISCTR, ISGYO, TAVHL, TCELL ve VAKBN hisselerinden oluşmaktadır.
1
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
TÜRKİYE EKONOMİSİ
2007-2009 krizi sonrasında, Türkiye ekonomisi için en çok korkulan senaryo, cari
açığın hızla yükselmesi ve olası ani sermaye dönüşlerinde TL’nin ciddi değer
kaybı yaşaması idi. Yılın ilk çeyreğinde Türkiye’de bu senaryonun gerçekleştiğine
şahit olduk. FED’in, çıkış stratejisi doğrultusunda, varlık alımını azaltmaya
başlaması küresel sermayenin yön değiştirmesine sebep olurken, gelişmekte olan
ekonomilerde belirgin baskı yaşandı. Türkiye de dış kırılganlığı (cari açığı) en
yüksek ekonomilerden biri olarak para biriminde hızlı bir değer kaybı yaşadı. Ocak
ortasında 2.15 seviyesinde olan $/TL, Ocak sonunda %10 daha değer kaybederek
Makroekonomik Çerçeve
Büyüm e
GSYH (mlr TL)
2.39’lara kadar yükseldi. TL’deki ani değer kaybı, para politikasında da
2013
2014T
2015T
sıkılaşmaya sebep oldu. Bu kapsamda TCMB, 28 Ocak 2014 tarihinde politika
1,562
1,704
1,878
faizini %4.5’tan %10’a çekerken, faiz koridorunu da %8-12 bandına yükseltti.
GSYH (mlr dolar)
820
785
876
Fonlama maliyeti de Ocak ayında %7’lerden %10’lara yükseldi. Yılın ikinci
GSYH (reel, %)
4.0
1.5
4.0
çeyreğinde ise ilk çeyrekten farklı gerçekleşmeler oldu. Özellikle Avrupa Merkez
Cari Denge (mlr dolar)
-65.0
-45.0
-55.0
Cari Denge (GSYH %)
-7.9
-5.7
-6.6
TÜFE (yıllık ort., %)
7.50
7.50
6.00
TÜFE (yıl sonu)
7.40
7.70
6.00
Dış Denge
Bankası’nın yeni bir parasal gevşeme paketi ile gündeme gelmesi, gelişen ve çok
Enflasyon
Her ne kadar büyümeye ilişkin yukarı riskler olsa da, 2014’ün
tamamında %1.5 olan büyüme beklentimizi koruyoruz: Yılın ilk
yarısında, Avrupa’da yaşanan toparlanma ve TL’deki değer kaybının
Faiz (%)
Gösterge Faiz (yıl-sonu) 10.10
8.25
8.00
Politika Faizi (yıl- sonu)
8.00
7.00
4.50
ihracatı desteklemesiyle, üretim beklenenden iyi seyrediyor. İç talepte ise
beklediğimiz ölçüde belirgin yavaşlama var. Yine de global ortamın
destekleyici görüntüsünün ne kadar uzun soluklu olacağına dair soru
Döviz
$/TL (dönem-sonu)
satılmış olan ülkelere tekrar ilgiyi artırdı ve para girişini destekledi. Bu kapsamda
da yılın ikinci yarısına çok daha iyimser beklentilerle giriyoruz.
2.14
2.10
2.18
$/TL (ortalama)
1.90
Bütçe (Hüküm et Projek.)
2.12
2.14
Bütçe Dengesi / GSYH
-1.2
-1.9
-1.6
Faiz Dışı Fazla/GSYH
2.0
1.1
1.2
Kaynak: TÜİK, OVP, Garanti Yatırım
T: Garanti Yatırım Tahminleri
işaretleri devam ediyor. İhracattaki güçlü seyir devam ederse, bu da dış
talebin büyümeye olan katkısını artırabilir. Bu durumda 2014’ü daha
yüksek bir büyüme ile
tamamlayabiliriz. 2015 içinse %4 büyüme
beklentimizi koruyoruz.
Enflasyonun, Mayıs ayında %9.7’ye yükselerek zirve yaptığını
düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında, enflasyonun kademeli düşüşe
geçerek 2014’ü %7.7 ile bitirmesini bekliyoruz. Özellikle global sermaye
akımları destekleyici olur ve TL’deki sakin seyir devam ederse, 12 aylık
vadede enflasyonun %6’ya kadar gerileme ihtimali olduğunu hesaplıyoruz.
Cari açık düşüş trendine girmiş durumda. İhracatın, özellikle altın
kaleminin desteği ile, beklenenden daha iyi seyrettiğini görüyoruz. Yıl sonu
için 45 milyar dolar olan (GSYH %5.7) beklentimizi koruyoruz. Altın ihracatı
yılın geri kalanında ilk çeyrekteki kadar güçlü olursa, cari açıkta bu yıl 40
milyar doların altını görmemiz dahi mümkün olur.
Bütçe performansı en güçlü kalemimiz olmaya devam ediyor. Kamu
borç/GSYH düşüyor; yıl sonu bütçe hedeflerinin tutmasında bir sıkıntı
görmüyoruz.
Bu makro çerçevede; 2014 sonunda ABD$/TL kurunun 2.10, gösterge
tahvil faizinin ise %8.25 bileşik seviyesinde olacağını hesaplıyoruz.
2
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Büyümede neredeyiz? Dış talebin katkısı beklenenden yüksek...
TL’deki yüksek değer kaybı ve faizin hızla yükselmesiyle beraber, Şubat ayında
2014 büyüme beklentimizi %2.5’tan %1.5’e düşürmüştük. İlk çeyrek büyüme verisi
10 Haziran’da açıklanacak. İlk çeyreğe ait gerçekleşmeler özellikle üretim
tarafında beklediğimizden daha iyi. İhracatın büyümeye verdiği destek yüksek. İlk
çeyrekte ekonomin %3.8 büyüdüğünü öngörsek de büyüme kompozisyonunda
gördüğümüz zayıflık ve dengesizlik devam ediyor.
Üretim göstergeleri: Sanayi üretimi ilk çeyrekte yaklaşık %5 büyüdü.
İhracata dayalı üretim söz konusu. Özellikle TL’deki değer kaybı ve
Avrupa’nın toparlıyor olması ihracatı belirgin şekilde destekliyor. Fakat bu
performansın ne kadar sürdürülebilir olduğu halen soru işareti.
Yatırım göstergeleri: Özel sektör yatırımı önceki çeyreklere kıyasla çok
daha zayıf seyrediyor. İlk çeyrekte, toplam yatırımlara katkı yine kamudan
geliyor olacak.
Tüketim göstergeleri: Tüketici güveni, tüketici kredileri büyüme hızı,
otomotiv satışları gibi verilerde ilk çeyrekte gerileme görüyoruz. Bu da
hanehalkı tüketiminin ilk çeyrekte daralacağına işaret ediyor. Kamu
harcamalarında ise yüksek katkının devam ettiğini hesaplıyoruz.
Dış talep göstergeleri: İhracat, büyümeyi 1Ç itibariyle beklenenden daha
çok destekleyen kalem oldu. 2014 yılında dış talebin toplam büyümeye
katkısı ilk çeyrekteki gibi güçlü olursa bu daha da yüksek büyüme ile yılı
bitirmemiz anlamına gelir.
Özetle ilk çeyrek itibariyle, özel kesim yatırım ve tüketim talebi zayıf
seyrederken, kamunun büyümeyi destekleyici katkısı sürüyor. Dış talebin
ise, ihracat kanalından büyümeyi beklenenden daha yüksek desteklemesi
söz konusu.
Büyüme Bileşenleri (katkı cinsinden, %, yıllık)
14
2.5
10
6
1.5
2.0
2
0.5
(2)
(6)
‐0.5
(10)
2009
stok değişim
2010
2011
dış talep
2012
iç talep
2013
2014T
‐1.5
GSYH büyüme
0.6
1.0
2014T
Kaynak: TÜİK
T: Garanti Yatırım
3
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Büyüme beklentimize dair yukarı yönlü riskler olmakla beraber şu aşamada %1.5
olan beklentimizi koruyoruz;
İlk çeyrekte yaşanan yüksek faiz artışının ekonomik büyüklüklere 3-6 ay
kadar
gecikmeli
yansımasını bekliyoruz.
Dolayısıyla
1Ç büyümesi
beklenenden güçlü gelse dahi ilerleyen çeyreklerde daha belirgin baskı
görme ihtimalimiz yüksek.
Uzun soluklu bir seçim sürecindeyiz ve politik tansiyonun dönem dönem
yükselmesi olasılık dahilinde. Bu da tüketici güvenine olumsuz yansıyabilir;
iç talebi daha da baskılayabilir.
Global sermaye akımları ve yatırımcı algısındaki ani değişim, benzer
şekilde aniden tersine dönebilir. FED’in de sonunda faiz artırımına geçecek
olması, halen daha gelişen piyasalar için bir risk unsuru.
Son olarak, ihracatın ilk çeyrekteki yüksek performansı Türkiye’ye has
yapısal bir değişimden değil; daha çok TL’deki yüksek değer kaybından,
AB’deki toparlanma ve altın ihracatından kaynaklanıyor. Dolayısıyla, bu
performansın yılın geri kalanında da sürmesi ya da uzun vadeye yayılması
sorgulanmalı.
Büyüme Göstergeleri (yıllık değişim)
12.8
9.3
Tüketici Güven Endeksi
Reel Kesim Güven Endeksi
Tüketim Malları İthalat Hacmi (yıllık değ)
112
11.4
76.4
75.9
76.0
108
107
6.4
75.8
71.4
105
105
4Ç13
1Ç2014
-1.7
1Ç13
2Ç13
3Ç13
4Ç13
1Ç13
1Ç2014
2Ç13
Tüketim Vergileri (reel)
3Ç13
1Ç13
Sanayi Üretimi
16.6
3.9
3Ç13
4Ç13
17.3
20.9
18.5
20.2
3.8
3.2
8.8
2.5
1.3
-0.7
1Ç13
2Ç13
3Ç13
1Ç2014
Binek Otomobil Satışları
5.3
19.2
2Ç13
4Ç13
1Ç2014
-21.9
1Ç13
2Ç13
3Ç13
4Ç13
1Ç2014
1Ç13
2Ç13
3Ç13
4Ç13
1Ç2014
Kaynak: TCMB, Turkey Data Monitor, Garanti Yatırım
4
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
12 aylık vadede, enflasyonun %6’ya kadar düşme olasılığı var. Yıl sonu
beklentimiz ise %7.7
Mayıs ayında %9.7’ye kadar tırmanan enflasyonun, Haziran ayıyla beraber
düşüşe geçmesini bekliyoruz.
TL’de yaşanan değer kaybının enflasyona geçişi yılın ikinci yarısında
tamamlanıyor olacak.
Enflasyon Bileşenleri (yıllık, Mayıs 2014)
Diğer
12 aylık vadede ise enflasyonun %6’ya kadar düşme olasılığı var: Bu yılın
ilk 4 ayında gerçekleşen kümüle enflasyon %5’e yakın. Dolayısıyla 12 aylık
kümüle enflasyon hesabından bu yılın ilk 4 ayı çıktığında, 2015 Haziran
ayında yıllık enflasyonun %6’lara kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Fakat
bu hesaplamada iki varsayım önemli:
2.9
Alkollü İç-Tütün
0.2
Konut-Kira
1. Elektrik ve doğalgaz zammı olmaması
0.9
Ulaştırma
2. TL’de yeniden ciddi bir değer kaybı olmaması
2.4
Gıda-Alkolsüz
TCMB Ocak ayında TL’de yaşanan aşırı değer kaybını takiben hem politika
faizini (1 haftalık repo), hem de faiz koridorunu yükseltmişti. Bu kapsamda
%4.5 olan 1 haftalık repo faizi %10’a yükselirken, %3.5-7.75 olan faiz
koridoru %8-12 bandına yükseltildi. Böylece TL’deki değer kaybı
durduruldu.
3.4
-1
1
3
Kaynak: TÜİK
Mart sonu ile beraber sermaye akımlarının yine gelişen piyasalar lehine
dönmesi ve risk priminin de düşmesiyle beraber, TCMB de Mayıs
toplantısında %10 olan politika faizini %9.5’e çekti. Yılın geri kalanında
enflasyonda hesapladığımız düşüş gerçekleşirken, politika faizinde 150
baz puan daha indirim bekliyoruz.
Global ortam daha destekleyici olur ve bu kapsamda TL değer kazanmaya
devam ederse, politika faizinde daha yüksek indirimler de söz konusu
olacaktır.
Enflasyon (yıllık %)
Para Politikası (%)
Fonlama Maliyeti
Politika Faizi
Üst Bant
Gecelik Faiz
12%
Alt Bant
Çekirdek Enflasyon-I
11%
13
Enflasyon
10%
9%
11
8%
7%
9
6%
5%
7
4%
5
3%
05.14
03.14
01.14
11.13
09.13
07.13
05.13
03.13
01.13
11.12
09.12
07.12
05.12
03.12
01.12
11.11
Kaynak: TCMB, Bloomberg
01.07
05.07
09.07
01.08
05.08
09.08
01.09
05.09
09.09
01.10
05.10
09.10
01.11
05.11
09.11
01.12
05.12
09.12
01.13
05.13
09.13
01.14
05.14
2%
3
Kaynak: TCMB
5
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Cari açıktaki düşüş beklenenden fazla olabilir. Yıl sonu beklentimiz 45 milyar
dolar (GSYH’nin %5.7’i seviyesinde)
2013 yılını 65 milyar dolar mertebesinde kapayan cari açık, 2014 yılının ilk
çeyreğinde 60 milyar dolara geriledi. 2013 sonunda %7.9 civarında olan
cari açık/GSYH oranı, 1Ç14 itibariyle %7.3 civarına geriledi.
Net Altın İhracatı (yıllık, mlrABD$)
1Ç2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Kaynak: TÜİK , Garanti Yatırım
Cari Açık Yapısı (1Ç14, yıllık, mlrABD$)
Cari açıktaki iyileşme altın kaynaklı. Bir miktar da ekonomideki
yavaşlamanın rakamlara yansıdığını görüyoruz. 2014 ilk çeyrekte, geçen
yıl aynı dönem yaklaşık 17 milyar dolar olan cari açığımız da 12 milyar
dolara düşmüş durumda. 1Ç14’te altın ithalatımız, altın ihracatımızı 2.7
milyar dolar aşıyordu. Bu yıl ilk çeyrekte ise tam tersi; altın ihracatımız,
ithalatımızdan 2.5 milyar dolar daha fazla. Çeyreksel bazda altın dış
ticaretinden kaynaklanan 5 milyar dolarlık bir avantajımız var. Bu gerçek
anlamda sürdürülebilir bir iyileşme değil, fazla altın ihracatından
kaynaklanan geçici bir avantaj. Yine de piyasalar detaya değil manşet
rakama bakacaktır - Bu da cari açığın hızla düştüğüne işaret ediyor.
1Ç14 itibariyle 60 milyar dolarlık cari açığın 50 milyar doları enerji, 6 milyar
doları altın, 4 milyar doları da altından kaynaklanıyor.
Şu an 45-50 milyar dolar olan piyasadaki yıl sonu cari açık beklentilerinde
ilerleyen vadede aşağı revizyonlar görebiliriz. Beklentimiz 45 milyar dolar
seviyesinde (GSYH’nin %5.7’si). Fakat altın ticareti yılın geri kalanında ilk
çeyrekteki gerçekleşmeler gibi destekleyici olursa, 2014’te 40 milyar
doların altında bir cari açık görebiliriz (GSYH 5%’in altına denk geliyor); bu
da TL’yi temel açıdan destekler.
enerji
6.1
4.0
Cari Denge (12 aylık, mlr ABD$)
altın
20
enerji
altın
altın ve enerji dışı
Cari Denge
10
0
49.9
enerji ve
altın dışı
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
01-10
03-10
05-10
07-10
09-10
11-10
01-11
03-11
05-11
07-11
09-11
11-11
01-12
03-12
05-12
07-12
09-12
11-12
01-13
03-13
05-13
07-13
09-13
11-13
01-14
03-14
Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım
Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım
6
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Dış Finansman (2013)
Dış finansmanda 1Ç14 itibariyle 2 gelişme önemli...
12 aylık rakamlarda net sermaye girişi yavaşlıyor – Normal şartlar
altında, Türkiye’de net sermaye girişinde bu denli yavaşlama olduğunda
ekonomik büyümede de daha şiddetli bir yavaşlama görülür. Dolayısıyla
halen piyasada yaşanan büyüme ile ilgili iyimser beklentilere şüphe ile
bakıyoruz.
Doğrudan
YY, 10%
Diğer,
23%
Portföy,
12%
Özel sektörün dış borç çevirme rasyosundaki görünüm önceki aylara
kıyasla daha olumlu, hızlanma görüyoruz.
Dış
Borçlanma
(Özel
Sektör),
55%
2013 sonu / 2014 başında dış finansmanda yaşadığımız sıkıntının benzer
bir baskıyı 2014’ün geri kalanında beklemiyoruz.
Dış finansmanın kompozisyonuna yıllık bazda baktığımızda kamu ve özel
dış borçlanmanın %55’lik bir pay sahibi olduğunu, doğrudan yabancı
yatırım ve portföy yatırımlarının ise sırasıyla %10 ve %12’e tekabül ettiğini
görüyoruz.
Kaynak: TUİK
Net Capital Inflow (12m, US$bn)
İlk çeyrek sonunda, yıllık bazda ise;
100
1.
Doğrudan yabancı yatırımlar 11 milyar dolara yakın
2.
Portföy kaleminden giriş (hisse+bono) 13 milyar dolar
60
3.
TCMB döviz rezervlerindeki erime 2 milyar dolar,
40
4.
Net hata noksan ise 13 milyar dolar. Bu kalemin şu anda yüksek
olması yanıltıcı olmasın. BIS (Bank of Int’l Settlements) verileri
açıklandıktan sonra, şuan kaynağı belli olmayan bu rakamın, tam
olarak hangi kalemlerden gerçekleştiği açıklanıyor olacak.
80
20
03.08
09.08
03.09
09.09
03.10
09.10
03.11
09.11
03.12
09.12
03.13
09.13
03 14
0
Source: CBRT
Dış Finansman (mlr ABD$)
2010
2011
2012
2013
2014T
92,0
45,4
117,7
75,1
92,1
47,7
111,3
64,9
82,1
45,0
46,6
8,4
38,2
42,6
9,4
33,2
44,4
9,4
35,0
46,4
7,3
39,1
37,1
6,7
30,4
104,9
7,6
1,3
115,9
13,7
4,7
112,6
8,3
19,1
121,2
9,8
15,0
92,5
8,0
10,0
Borçlanma
Kamu (bono/eurobond)
Özel
55,7
24,2
32,8
65,3
23,8
41,5
63,7
26,4
37,3
60,0
12,6
47,4
48,5
15,0
33,5
Net Hata Noksan
Diğer
1,4
38,9
9,4
22,8
1,5
20,0
3,4
33,1
0,0
26,0
12,9
-1,8
125%
20,5
107%
9,9
121%
10,4
110%
Sermaye Çıkışı (1)
Cari Açık
Borç Servisi
Kamu
Özel
Sermaye Girişi (2)
Doğrudan Yatırımlar
Portföy Yatırımları
Rezerv Artışı (2-1)
Özel Sektör - Dış Borç Çev. Oranı
Kaynak: Turkey Data Monitor, Garanti Yatırım
T: Garanti Yatırım Tahminleri
7
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Bütçe’de bir sıkıntı beklemiyoruz…
Yılın ilk dört ayında bütçe açığı 4.2 milyar TL, faiz dışı fazla da 13.6 milyar
TL oldu. Bütçe giderleri yıllık %14 artarken, gelirlerdeki artış daha sınırlı
%11 seviyesinde gerçekleşti.
OVP’ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH’nin %1.9’u (33.2 milyar
TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH’nin %1.1’i (18.8 milyar TL) olması
bekleniyor.
Bu hedeflere ulaşmada 2014 yılında bir sıkıntı yaşanmasını beklemiyoruz.
Düşen kamu borçluluk oranları olumlu: Bu kapsamda 2013 yılında %35’e
kadar gerileyen borç/GSYH oranının 2014’te %33’e, 2016 sonunda da
%30’a kadar gerilemesi bekleniyor.
Merkezi Yönetim Bütçesi-Orta Vadeli Plan (mlr TL)
Bütçe Dengesi
2012
2013
2014P
Faiz Dışı Fazla (prog tanım lı)
-29.4
-18.4
-33.2
-29.5
-23
19
31.5
18.8
23.5
28
Harcamalar
332.5
389.4
403.2
436.2
473.7
Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri
361.9
407.9
436.3
465.7
496.7
6.4
9.7
9.7
7.6
4.0
(% GSYH)
2012 2013P
2014P
Gelirler
Bütçe Dengesi
2015P 2016P
2015P 2016P
-2.1
-1.2
-1.9
-1.6
-1.1
1.3
2.0
1.1
1.2
1.3
Gelirler
23.5
24.8
23.5
23
22.6
Harcamalar
25.6
26.1
25.4
24.6
23.7
0.5
0.6
0.6
0.4
0.2
36.2
35.0
33.0
31.0
30.0
Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı)
Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri
Kaynak:
Maliye
Bakanlığı
AB
Tanım
lı Borç
Stoku
Kaynak: OVP, TÜİK
P: Resmi Projeksiyon
AB Tanımlı Borç Stoku / GSYH
70
Maastricht Criterion
Kriteri
46.1
45.4
39.4
40
39.5
42.3
39.8
36.5
35
33
31
30
2016P
50
2015P
60
30
2014P
2013P
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
20
Kaynak: OVP, TÜİK, Garanti Yatırım
P: Resmi Projeksiyon
8
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Makroekonomik Göstergeler
Büyüm e
2011
2012
2013
2014T
2015T
1,298
1,417
1,562
1,704
1,878
GSYH (milyar dolar)
774
789
820
785
876
GSYH (reel, %)
8.50
2.2
4.0
1.5
4.0
Cari Denge (milyar dolar)
-75.1
-47.7
-65.0
-45.0
-55.0
Cari Denge (GSYH %)
-9.7
-6.1
-7.9
-5.7
-6.6
TÜFE (yıllık ort., %)
6.50
8.90
7.50
7.50
6.00
TÜFE (yıl sonu)
10.40
6.20
7.40
7.70
6.00
Gösterge Faizi (dönem-sonu, bileşik)
10.50
5.90
10.10
8.25
8.00
Politika Faizi (dönem-sonu)
5.75
5.50
4.50
8.00
7.00
$/TL (dönem-sonu)
1.86
1.78
2.14
2.10
2.18
$/TL (ortalama)
1.67
1.79
1.90
2.12
2.14
Bütçe Dengesi / GSYH
-1.4
-2.0
-1.2
-1.9
-1.6
Faiz Dışı Fazla/GSYH
1.9
1.4
2.0
1.1
1.2
GSYH (milyar TL)
Dış Denge
Enflasyon
Faiz (%)
Döviz
Bütçe (Hüküm et Projeksiyonu)
Kaynak: OVP, TÜİK, Garanti Yatırım
T: Garanti Yatırım Tahminleri
9
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
SABİT GETİRİLİ PİYASALAR
Faiz
Tahvil piyasasında faizler, Mart ayından itibaren global risk iştahındaki artış ve
TCMB’nin faiz indirimi sinyali ile birlikte 350 baz puan düştü. ECB’nin 5 Haziran
kararlarıyla attığı agresif adımların, bundan sonraki dönemde faizlerde düşüşün
sürmesine yol açacağını düşünüyoruz.
Öncelikle, küresel çapta faizlerin düşük kalacağı algısı güçleneceği için, yüksek
nominal faizi olan ülkelere tekrar sermaye girişlerinin arttığını görebiliriz. Bu da,
özellikle uzun vadeli tahvil faizlerimizi olumlu etkileyecek. Öte yandan, bu ortamda
TCMB’nin faiz indirimleri konusunda elinin rahatlayacağı beklentisi kuvvetlenecek
ve bu beklenti kendini daha fazla faiz indirimi fiyatlaması olarak gösterecektir.
Bunun sonucunda kısa vadeli tahvil faizlerinde düşüş göreceğiz. Yakın vadede
gösterge tahvil faizinin %8 bileşik seviyesinin altında işlem görmesi söz konusu
olabilir. Nitekim, ECB kararını takiben gösterge tahvilde 35, 10 yıllık tahvilde ise
40 baz puan düşüş gördük.
Verim Eğrisi Değişimi ve Tahmini (%, bileşik)
10
9
8
7
6
Haziran '14
Haziran '13
Aralık '14 (T)
10 yıl
9 yıl
7 yıl
4 yıl
3 yıl
2 yıl
1 yıl
9 ay
3 ay
5
Kaynak: Bloomberg, BIST
T: Garanti Yatırım Tahmini
Her ne kadar global iyimserlik uzun vadeli tahvilleri destekleyecek de olsa, faiz
indirimlerinin TCMB’nin enflasyon hedefini artık gözetmediği algısını
güçlendirmesi mümkün. Ancak, global risk iştahı yüksek olduğu sürece, uzun
vadeli tahvillerde önemli oranda bir değer kaybı ve faizlerde yükselişi olası
görmüyoruz. Beklentimiz, verim eğrisinin önümüzdeki dönemde dikleşeceği ve
halen 70 baz puan civarında olan 2-10 yıllık tahvil faiz farkının yaz aylarında 100
baz puana çıkacağı yönünde.
Bu çerçevede yılsonu için gösterge tahvil beklentimizi %8.25, 10 yıllık tahvil
faizi beklentimizi de %9 bileşik seviyesine güncelliyoruz. Tahvil piyasasında
mevcut pozisyonların korunmasını, olası yükselişlerde ise alım yapılmasını
öneriyoruz. Enflasyona endeksli tahvillerde ise bu aşamada yeni bir alım fırsatı
görmüyor ve şu anda %7 civarında seyreden enflasyon başabaş seviyelerinde bir
düşüş beklenmesi gerektiğini düşünüyoruz.
10
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Mevduat
TCMB’nin Mayıs ayı toplantısında faizlerde 50 baz puanla başlayarak indirime
gitmesi ve önümüzdeki dönemde de indirimlerin sürmesi olasılığı, mevduat
oranlarında düşüşe yol açacaktır. Diğer yandan bankaların düşen faiz ortamında,
yeniden tahvil ihraçlarına ağırlık vermeleri beklenebilir; bu da mevduat faizlerini
olumsuz etkileyen bir unsur olacaktır.
Yine de, bankaların mevduatı güvenilir bir fonlama kaynağı olarak görmeleri ve TL
kredi/mevduat oranındaki yükseliş piyasadaki rekabeti artırarak, oranların tahvil
faizlerinden daha yüksek seyrine sebep olabilir. Yakın vadede, mevduat
yerine kısa vadeli tahvillere yatırım yapılmasını öneriyoruz. Mutlaka
mevduatta kalmak isteyen yatırımcıların ise uzun vadeli mevduatı tercih etmelerini
öneriyoruz.
Eurobond
ECB’nin faiz indirimi ve parasal genişleme yönünde attığı adımlar, öncelikle
Türkiye’nin EUR cinsi tahvillerini cazip kılacak. Bu nedenle 2020 ve daha uzun
vadeli EUR cinsi tahvillerdeki alım önerimizi koruyoruz. Yine global
piyasalarda getiri arayışının öne çıkması ile birlikte, Türkiye’nin uzun vadeli USD
cinsi tahvillerinin de önümüzdeki dönemde talep göreceğini düşünüyoruz.
2014 yılının ilk çeyreği için, ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yükseliş nedeni ile 10 yıl
vadeli eurobondda yıl sonu faiz tahminimizin %6.15 olduğunu belirtmiştik. Fakat
global risk iştahındaki artış ve ABD 10 yıllık tahvil faizinin yılsonuna dek sert bir
artış göstermeyeceği beklentisinden hareketle, 10 yıl vadeli eurobondda yıl sonu
tahminimizi %5.50 olarak güncelliyoruz. Görüşümüz, 2030 ve daha uzun vadeli
USD cinsi tahvillerde, olası düzeltmelerin alım fırsatı olarak kullanılması
yönünde. Öte yandan uzunca bir süredir alım önerdiğimiz 10-15 yıl arası USD
cinsi tahvillerde de pozisyonların korunması gerektiğini düşünüyoruz.
Almanya ve Türkiye EUR Cinsi Tahvil Faizleri (%)
5
4
7 Yıl Vadeli Türk Eurobond Faizi
3
10 Yıl Vadeli Almanya Tahvil Faizi
2
06.14
05.14
04.14
03.14
02.14
01.14
12.13
11.13
10.13
09.13
08.13
07.13
06.13
05.13
04.13
03.13
02.13
01.13
1
Kaynak: Bloomberg
11
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Türk Lirası
2014 son çeyreğinde tahvil alımlarını sonlandırması beklenen FED’in, faiz artırım
politikasına dair belirsizlik korunurken; FED yetkilileri ise her fırsatta, faizlerin
uzunca bir süre düşük kalacağını yineleyerek beklentileri yönetmeye çalışıyor.
FED’in faiz artırımında ölçülü adım atacağı ve aceleci davranmayacağı
beklentileri, ABD tahvil faizlerinin düşük seyretmesini sağlarken, bu beklentiler
getiri arayan yatırımcıları, yüksek faiz sunan para birimlerine yönlendirmeye
devam edecektir.
Yurtiçinde ise TCMB, Ocak ayı sonundan bu yana uyguladığı sıkı para politikası
ile TL’yi destekliyor. TCMB, Mayıs toplantısında 50 baz puan faiz indirimine
giderken, enflasyonda yılın ikinci yarısında iyileşme yaşanması durumunda, faiz
indirimlerine devam edeceğinin sinyalini vermişti. TCMB’nin faiz indirimleri
konusunda elinin güçlenmesi TL açısından olumsuz görünse de, özellikle ECB
sonrası global piyasalarda güçleneceğini öngördüğümüz risk iştahındaki artış ve
getiri arayışı TL’yi olumlu etkileyecektir. Bu nedenle faiz indirimlerinin, TL’nin
değerlenme potansiyelini azaltacağını, ama yine de TL’nin diğer gelişen ülke
kurları arasında cazip para birimlerinden biri olmaya devam etmesini bekliyoruz.
“Carry trade” aktivitelerinin devamında, TL’nin yine diğer para birimlerinin
çoğundan iyi bir performans göstermesi mümkün.
Temel açıdan da gelişmeler TL lehine… Gerek cari açıktaki daralmanın dış
finansman ihtiyacını azaltması, gerekse de ECB sonrası Türkiye’nin Avrupa ile
ticaret hacminin olumlu etkileneceği beklentileri, TL’nin bu süreçte diğer gelişen
ülke kurları arasında öne çıkmasına yol açabilir. Mart ayından bu yana
piyasalarda süren olumlu hava ile TL, USD karşısında %3’ün üzerinde değer
kazanırken, kırılgan beşli içinde en yüksek getiriye sahip para birimi oldu.
Yılbaşına göre çok daha olumlu olan bu global ortamda, TL cinsi varlıklara olan
talep de önceki dönemlere göre yine yüksek seyredecektir. Bu nedenle yılsonu
için $/TL beklentimizi 2.20’den 2.10’a, EUR/USD paritesinin yıl sonunda 1.35
olacağı varsayımı ile €/TL kurunu da 2.84’e güncelliyoruz. Yatırımcılara
yükselişlerde dövizde satış tarafında olmayı öneriyoruz.
Gelişen Ülke Para Birimleri Carry Trade Getirileri (%, 01.01.14-05.06.14)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
CLP
ARS
HUF
CNY
CZK
RUB
TWD
ZAR
PLN
HKD
SGD
THB
PHP
RON
PEN
MXN
COP
MYR
IDR
KRW
TRY
INR
BRL
-6
Kaynak: Bloomberg, Garanti Yatırım
12
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Altın
FED’in faiz artırımında acele etmeyeceğine dair beklentilerin artması ve UkraynaRusya arasındaki gerginlik; yılın ilk yarısında ABD’de reel faizlerin düşük
seyretmesine ve altın fiyatlarının $1.383 seviyesine çıkarak, %18’e varan yükseliş
sergilemesine yol açtı.
Ukrayna-Rusya arasındaki gerginlikler, risk priminin artmasına sebep olurken,
güvenli varlık talebindeki artış, altındaki yükselişi destekledi. Yatırımcıların
sorunun diplomatik yoldan çözülebileceğine ve çok ciddi bir risk olmayacağına
ikna olmaları sonrasında, altın fiyatları yeniden düştü. Bir süre daha jeopolitik
gelişmelerin altın fiyatı üzerinde oynaklık yaratması mümkün, ancak FED faiz
artırımı gündemde olduğu sürece bu tarz gelişmelerin etkisinin kalıcılığı
sorgulanacaktır.
Altında fiziki talep ise sorunlu. Çin kaynaklı talep geçen yılın aynı dönemine göre
%30 azalırken, Hindistan’daki durum da sorunun büyüklüğünü gösteriyor: Hint
Merkez Bankası, altın ithalatındaki kısıtlamalarda rahatlamaya gitti ve bu altın
priminin azalmasına yol açtı. Ancak düşen altın fiyatlarına rağmen Hindistan
kaynaklı talepte de belirgin bir artış görülmemesi, altının cazibesini yatırımcıların
gözünde bir miktar da olsa yitirdiğinin göstergesi.
Emtia Endeksi ve Altın Fiyatı
1450
320
1400
310
1350
300
1300
290
1250
280
Altın ($/ons, sol eksen)
1200
270
Emtia Endeksi (sağ eksen)
260
06.14
05.14
04.14
03.14
02.14
01.14
12.13
11.13
10.13
09.13
08.13
07.13
06.13
1150
Kaynak: Bloomberg
Fiziki talepteki azalmaya paralel olarak, borsa yatırım fonu (ETF) varlıklarında da
düşüş görülüyor. ETF varlıklarında henüz alım emareleri görülmemesi, yine kısa
vadede altın fiyatına dair önemli bir beklenti olmadığını işaret ediyor.
2008’den sonra net alıcı konumuna geçen MB’lerin rezerv politikaları ise altın
fiyatları için olumlu. Rusya, Kazakistan, İran merkez bankaları altın alımlarına
devam ederken, 2009 yılından bu yana rezerv rakamını açıklamayan Çin Merkez
Bankasının da altın rezervlerini artırdığını düşünüyoruz.
2014 sonuna kadar altında alım iştahı yaratacak güçlü bir temel argüman
görmesek de, değer kaybı potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünüyor, yıl
sonunda altın fiyatını $1,300/ons seviyesinde bekliyoruz.
13
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
BIST
06.06.14
itibariyle
mutlak
getiriler
22
Mayıs
2013
16
Aralık
2013
28
24 Mart
YBB
Ocak
2014
2014
XU100
-14%
7%
27%
26%
19%
XBANK
-23%
13%
36%
37%
26%
XUSIN
-3%
5%
22%
22%
15%
XU100
-24%
5%
37%
35%
21%
USD XBANK
-32%
10%
47%
47%
29%
XUSIN
-14%
2%
32%
30%
17%
TL
BİST 100 endeksi yıl başından bu yana ABD$ bazında %21 getiri sağlarken, yıl
içinde gördüğü en düşük seviyenin %44 üzerindedir. Yılın başında, böylesi bir
güçlü performans beklentiler dahilinde pek yer almıyordu. Türkiye’nin “Kırılgan
Beşli” içinde sınıflandırılması ve de 17 Aralık soruşturmasıyla başlayıp, 30
Mart’taki yerel seçimlere kadar devam eden siyasi çekişmeler, endeksteki
oynaklığı oldukça artırdı. USDTRY’nin 2.40’a çıktığı, Türkiye CDS’lerinin 275’e
yükseldiği ve TCMB’nin 400 baz puan faiz artırımı yapmak zorunda kaldığı Ocak
ayı sonunda, piyasa hakkında olumlu görüşe sahip olmak oldukça zordu. Mart
ayının son haftasında TCMB’den gelen yumuşama sinyalleri, gelişmiş ülkelerin
merkez bankalarından gelen olumlu haber akışı ve yerel seçimler sonrası siyasi
risklerin azalması neticesinde BİST’te ralli başladı. Nisan sonu ile Mayıs başında
ise özellikle bankaların olumlu gelen 1Ç14 sonuçları ile şirketlerin 2014’ün geri
kalanı için daha olumlu öngörü ve tahminler paylaşmaları, ralliyi destekledi.
MSCI GOÜ ve MSCI Türkiye performansı (01.01.2013=100)
Kredi notunda
artışın fiyatlanması
Suriye riski
Politik olaylar;
BİST’te görece
zayıf performans
22 Mayıs
Bernanke
Açıklaması
TCMB’den gelen gevşeme
sinyali, FED açıklamaları
ECB beklentileri ve yerel
seçim gerginliğinin
atlatılması ile BİST’te
toparlanma başladı
TCMB Faiz
Artırımı
TCMB Faiz
İndirimi
Kaynak: Bloomberg, Garanti Yatırım
BİST’in son dönemde sergilediği oldukça güçlü performansa rağmen, senenin
başında siyasi nedenlerle daha zayıf seyrettiği dönemlerin de olması sebebiyle;
halen benzerlerine kıyasla daha iyi bir performans gösterebileceğini düşünüyoruz.
Ayrıca, BİST’de ileriye dönük olumlu beklentiler fiyatlanmaya başladı. TL’deki
değer kaybı ihracatçıları daha rekabetçi yaparken; en önemli ticari partnerimiz
olan AB ülkelerinin ekonomilerindeki toparlanmanın, ihracata olumlu yansımasını
bekliyoruz. Ek olarak, TCMB’nin gevşek para politikasına geçişinin fonlama
maliyetini ve kredi maliyetlerini düşürmesi, cari açıktaki daralma, TL’deki
istikrar, 2015 yılında daha iyi bir GSYİH büyüme oranı ve 12 aylık vadede
enflasyon oranında düşüş beklentisi, BİST’te yer alan şirketlerin finansallarını ve
değerlemelerini olumlu etkileyecektir.
14
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Büyüme ve BIST’te aylık getiriler (ABD$)
16%
12%
BIST *
Büyüme t+1
8%
4%
0%
-4%
-8%
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
2003
*t yılında $ bazında aylık getirilerin ortalaması
-12%
Kaynak: Matriks, Garanti Yatırım Tahminleri
Kar beklentilerimizde revizyonlar
Şubat 2014’te yayınladığımız raporda, araştırma kapsamımızda yer alan
şirketlerin net karlarında büyüme beklentilerimizin 2014 için %7 (bankalarda yıllık
bazda %11 düşüş, banka dışı şirketlerde %24 artış), 2015 için ise %24 olduğunu
paylaşmıştık. Ancak, beklentilerden iyi gerçekleşen 1. çeyrek sonuçları ve
şirketlerin paylaştığı güncel tahminler neticesinde, biz de beklentilerimizi genel
olarak yukarı yönde revize ettik. Güncel beklentilerimiz 2014 yılı net kar büyümesi
için %13 (bankalarda yıllık bazda %5 düşüş, bankacılık dışı şirketlerde %32 artış),
2015 yılı için %20 (yıllık bazda bankalarda %29 ve bankacılık dışı şirketlerde ise
%13 artış) artış seviyesindedir.
BIST 100 endeks hedefimizde yukarı yönlü revizyon
1Ç sonrasında 2014 beklentilerinde revizyonlar
Bankacılık Sektörü: İşlem gören 6 büyük
bankanın 1Ç14 kar rakamı piyasa beklentilerinin %
7 üzerinde geldi. İyi gelen karlılığın en önemli
nedenleri; net faiz marjı performansının
beklenenden daha iyi olması, tahsilat
performansının oldukça iyi seyretmesi ve takibe
atılan kredilerde beklenen hızlanmanın olmaması
olarak gösterilebilir. AKBNK ve ISCTR 1Ç14’te
karlılık anlamında en çok öne çıkan bankalar
olmakla birlikte, 2Ç14 için en iyi beklentilere sahip
bankalar marj düzelmesini en hızlı yaşayacak
bankalar olan HALKB ve VAKBN’dir.
Banka dışı: Çimento, cam, demir çelik sektörleri
ilk çeyrekte olumlu operasyonel performansları ile
dikkat çekerken; havayolu şirketleri yoğun rekabet
nedeniyle beklentilerden daha olumsuz sonuçlar
açıkladı. İlk çeyrek sonuçları sonrasında
yaptığımız revizyonların yanı sıra, 2014 için
finansal gider tahminlerimizi de aşağı çektik.
Satış, FVAÖK ve Net Karlarda Yıllık Bazda Değişim
(TLmn)
Sanayi - Satış
Büyüme
Sanayi - FVAÖK
Büyüme
FVAÖK Marjı
Sanayi - Net Kar
2010
2011
2012
2013*
2014T
2015T
129,720
167,472
188,763
205,133
231,934
259,076
15%
29%
13%
9%
13%
12%
20,099
23,624
23,949
26,647
30,352
34,516
13%
18%
1%
11%
14%
14%
15.5%
14.1%
12.7%
13.0%
13.1%
13.3%
11,090
10,764
15,215
12,260
16,182
18,305
Büyüme
23%
-3%
41%
-19%
32%
13%
Net Kar Marjı
8.5%
6.4%
8.1%
6.0%
7.0%
7.1%
11,538
10,663
12,727
12,969
12,292
15,832
18%
-8%
19%
2%
-5%
29%
22,628
21,427
27,941
25,229
28,474
34,138
20%
-5%
30%
-10%
13%
20%
Bankalar - Net Kar
Büyüme
Toplam - Net Kar
Büyüme
Kaynak: BIST, Garanti Yatırım tahminleri
* Araştırma kapsamımızdaki şirketler için toplu kar büyümesi rakamlarında, YKB’nin
3Ç13’de sigorta birimi satışı ile yazdığı bir defaya mahsus 1.2mlr TL civarındaki kar rakamı
hariç tutulmuştur.
15
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Son gelişmelerin ışığında, araştırma kapsamımızda yer alan BİST şirketleri için
hedef ve tahminlerimizde revizyona gittik. Revizyona gitmemizdeki ana nedenler;
risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişim, güncellenmiş benzer şirket çarpanları
ve net kar tahminlerimizdeki değişiklikler olmuştur. Risksiz faiz oranı
varsayımımızı aşağı çekerken (TL %10’dan, %9’a; $ %6.15’ten %5.50’ye), bu
revizyon sonucunda TL özsermaye maliyetimiz %14.50’ye düşmüştür.
Tahminlerimizdeki değişikliklerin yanı sıra; bundan böyle yıl sonu hedefler vermek
yerine 12 aylık hedefler vereceğiz. 12 aylık BİST-100 endeksi hedefimiz olan
92,700 6 Haziran kapanışı itibariyle %15 artış potansiyeline işaret etmektedir.
BİST endeksi, 2015T 9.7x F/K çarpanıyla tarihi F/K ortalamasının hafif üzerinde
işlem görmektedir. Yine de, özsermaye maliyetinde düşüş ve net kar büyüme
beklentilerinde yukarı revizyonlar ile, BİST için yukarı yönlü risklerin mevcut
olduğunu düşünüyoruz.
Ancak, özsermaye maliyetinde
düşüş ve şirket karlarında yukarı
yönlü revizyonlar ile, BİST
hedefimiz için yukarı yönlü
risklerin m evcut oldu ğun u
düşünüyoruz.
BIST100 2 yıl ileriye dönük F/K çarpan analizi
11x
9x
8x
22year
forward
P/E F/K
yıl ileriye
dönük
+1 std dev
+2 std dev
6x
Average
Ortalama
-1 std dev
-2 std dev
02.14
10.13
05.13
01.13
09.12
04.12
12.11
08.11
03.11
11.10
07.10
02.10
10.09
06.09
5x
Kaynak: Bloomberg, Garanti Yatırım Tahminleri
BİST 100 için yılbaşında 85,000 seviyelerinde olan 12 aylık konsensüs hedefler,
Mart ayında 77,000 seviyelerine kadar geriledi. Son 2 ayda yapılan revizyonlarla
endeks hedefi 83,000 seviyesindedir. 1 yıl ileriye dönük 11.7x F/K çarpanı ile
BIST, 11.4x F/K’daki MSCI Gelişmekte Olan Ülkelerin hafif üzerinde işlem
görürken, iki yıllık ileriye dönük 9.8x F/K çarpanı ile 10.2x F/K’da işlem gören
MSCI Gelişmekte Olan Ülkelere göre hafif iskontoludur. Kar büyümesi tarafında
ise BIST’in 2015 beklentileri, benzerlerine göre daha yüksektir.
2 yıllık ileriye dönük F/K ve Kar Büyümesi
MSCI Türkiye - MSCI GOÜ 2 yıllık F/K
18x
Meksika
İsvicre
15x
ABD-S&P 500
İspanya
İsvec
Fransa
Polonya
G. Afrika
F/K
MSCI GOP
9x
Italya
Çek Cum.
Almanya
12x
Hong Kong
Macaristan
Misir
Brezilya
Türkiye
Çin
6x
7%
10%
13%
16%
19%
22%
25%
28%
Net Kar Büyümesi
Kaynak: Bloomberg, Garanti Yatırım
16
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Yabancı İşlemleri
Yabancı yatırımcılar, Mayıs ayı verilerine göre, 2014 yılında BIST’te net 1.5mlr
ABD$ alış yaptılar. BIST100 endeksi de dolar bazında bu dönemde %20 oranında
değer kazandı. Yabancı yatırımcıların bankacılık hisselerinde yaptığı net alım
tutarı 1mlr ABD$ oldu. BIST’in yabancı takas oranı da sene başındaki %62
seviyesinden %64 seviyelerine yükseldi. Yabancı yatırımcı ilgisi, Mart ortasından
beri global risk iştahındaki artış ve azalan volatilite ile politik belirsizliklerin
azalması sonrasında artmıştır.
Düşen volatilite ve CDS’ler
BIST100 ve Yabancı Takası
BIST100$
Türkiye CDS
VIX
Yabancı Payı
%64.20
Kaynak: Reuters, Matriks
Yabancı İşlemleri XUTUM Alış XUTUM Satış
Dönem
(mn$)
(mn$)
XUTUM Net
(mn$)
XBANK Net BIST100
(mn$)
Değişim ($)
2008
69.521
72.493
-2,971
-63%
2009
46.065
43.796
2,269
101%
2010
67.485
65.407
2,078
2011
65.058
67.064
-2,006
2012
64.100
58.804
5,297
2,156
62%
2013
85,432
85,861
-429
-1,233
-28%
2014
33,037
31,511
1,526
998
20%
2014 - Ocak
7,007
7,504
-497
-297
-11%
2014 - Şubat
5,534
5,329
205
9
3%
2014 - Mart
6,540
5,860
680
532
15%
2014 - Nisan
6,888
6,454
434
237
7%
2014 - Mayıs
7,068
6,364
704
517
8%
21%
-930
-37%
Kaynak: BIST
Gelişmekte olan piyasalar açısından bir diğer önemli gelişme, yabancı ilgisinde de
etkili olan, MSCI ülke endekslerindeki gözden geçirme sonuçlarının 10 Haziran
tarihinde açıklanacak olmasıdır. Gelişmekte olan piyasalar endeksinde sırasıyla
%15.8 ve %11.9 ağırlığa sahip Güney Kore ve Tayvan’dan birinin ya da her
ikisinin bu gözden geçirme döneminde, gelişmiş ülke statüsü kazanması bu
gruptaki diğer ülkeler ve Türkiye’nin endeks ağırlıklarında artış sağlayacağından
olumlu algılama yaratacaktır. Bu yönde bir karar açıklanması halinde,
değişikliklerin hangi vadede gerçekleşeceği de olumlu algılamanın sınırları
açısından belirleyici olacaktır.
17
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
TAHMİNLERDE REVİZYONLAR*
Sektör
Bankacılık
Otomotiv
Havacılık
Çimento
Holdingler
Day. Tüketim
Gıda ve İçecek
Cam
Enerji
Perakende
GYO
Maden
Demir ve Çelik
Telekom
Elektrik
Diğer
BIST 100
Hisse
AKBNK
HALKB
ISCTR
VAKBN
YKBNK
TSKB
ASYAB
BRISA
FROTO
TOASO
TMSN
TTRAK
PGSUS
TAVHL
THYAO
ADANA
AKCNS
BOLUC
CIMSA
MRDIN
UNYEC
AKFEN
DOHOL
DYHOL
ENKAI
KCHOL
SAHOL
SISE
TKFEN
ARCLK
AEFES
BANVT
CCOLA
TATGD
ANACM
TRKCM
AYGAZ
PETKM
TUPRS
BIMAS
BIZIM
MGROS
EKGYO
ISGYO
SNGYO
TRGYO
KOZAL
KOZAA
IPEKE
PRKME
EREGL
KRDMD
TCELL
AKENR
AKSEN
ANELE
ASELS
BMEKS
HURGZ
INDES
XU100
Tavsiye
Eski
Yeni
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
AL
TUT
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
TUT
AL
AL
AL
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
AL
Hedef Fiyat (TL)
Eski
Yeni
Değ.
7.00
9.00
29%
14.70
19.50
33%
5.70
7.30
28%
4.30
6.30
47%
3.70
5.20
41%
1.80
2.20
22%
2.10
a.d.
7.00
8.35
19%
25.05
30.60
22%
11.20
14.30
28%
6.10
5.50
-10%
62.00
70.50
14%
40.00
30.50
-24%
19.10
20.00
5%
9.20
8.50
-8%
4.20
5.50
31%
10.55
15.15
44%
2.90
4.00
38%
11.15
14.10
27%
4.56
5.55
22%
4.90
5.40
10%
5.80
6.40
10%
0.95
0.92
-3%
0.65
0.50
-23%
6.93
7.00
1%
9.07
12.20
34%
9.45
12.50
32%
2.80
3.25
16%
5.80
6.60
14%
13.50
15.35
14%
24.75
28.20
14%
2.80
3.40
21%
50.20
58.80
17%
2.65
2.75
4%
1.98
2.33
17%
2.48
2.90
17%
8.72
10.90
25%
3.19
3.38
6%
48.82
56.10
15%
42.25
51.51
22%
24.30
23.30
-4%
19.50
24.40
25%
3.18
3.50
10%
1.62
1.65
2%
1.10
1.00
-9%
3.54
4.40
24%
26.50
26.30
-1%
3.30
3.10
-6%
3.80
3.30
-13%
5.66
5.80
2%
3.67
3.96
8%
1.28
2.30
80%
13.50
14.70
9%
1.20
1.40
17%
2.70
3.70
37%
1.30
1.46
12%
10.15
11.30
11%
1.93
1.93
0%
0.67
0.70
4%
4.25
4.90
15%
Mevcut
Fiyat
8.05
16.30
6.02
5.20
4.82
1.76
1.73
6.73
27.20
13.05
5.15
64.10
28.45
17.75
7.21
4.56
13.25
3.29
13.50
4.95
5.47
4.60
0.84
0.47
6.10
10.55
10.15
3.06
5.60
12.95
25.65
2.68
54.55
2.33
1.88
2.57
9.22
3.09
52.20
48.75
19.95
21.00
2.77
1.29
0.90
3.44
20.55
2.44
2.61
5.10
3.46
1.76
13.15
1.26
2.97
1.14
9.45
1.61
0.65
4.54
Getiri
Potansiyel
12%
20%
21%
21%
8%
25%
21%
24%
13%
10%
7%
10%
7%
13%
18%
21%
14%
22%
4%
12%
-1%
39%
10%
7%
15%
16%
23%
6%
18%
19%
10%
27%
8%
18%
24%
13%
18%
9%
7%
6%
17%
16%
26%
28%
11%
28%
28%
27%
26%
14%
15%
31%
12%
11%
25%
28%
20%
20%
7%
8%
76,000
80,398
15%
92,700
22%
2014T Net Kar
Eski
Yeni
Değ.
2,476
2,621
6%
2,633
2,659
1%
2,587
2,944
14%
1,627
1,646
1%
1,633
1,806
11%
326
382
17%
234
a.d.
151
160
6%
821
724
-12%
543
576
6%
72
45
-37%
314
290
-7%
311
174
-44%
449
444
-1%
1,086
885
-18%
37
43
16%
169
213
26%
43
48
12%
163
164
0%
51
51
0%
64
59
-8%
2
64
3119%
22
22
2%
-10
-36
a.d.
1,479
1,427
-4%
2,490
2,578
4%
1,658
1,883
14%
409
520
27%
70
131
86%
694
694
0%
603
595
-1%
28
27
-4%
549
510
-7%
20
18
-10%
65
68
5%
112
145
30%
229
248
8%
106
126
19%
1,298
1,288
-1%
515
503
-2%
41
34
-17%
96
106
10%
1,147
1,147
0%
91
97
6%
92
130
41%
726
752
4%
502
464
-8%
188
151
-19%
99
66
-33%
89
90
1%
1,331
1,301
-2%
108
151
39%
2,509
2,313
-8%
20
-3
a.d.
89
130
46%
15
12
-20%
410
457
11%
12
12
0%
-27
-10
a.d.
19
26
41%
2015T Net Kar
Eski
Yeni
3,306
3,458
3,266
3,355
3,187
3,783
2,106
2,109
2,264
2,407
384
455
270
201
219
880
784
714
770
80
50
357
309
370
210
479
450
1,240
1,023
39
45
197
227
44
52
180
179
56
57
69
64
90
86
80
69
53
-12
1,875
1,573
2,803
2,803
2,200
2,387
558
601
69
105
831
831
754
735
50
50
630
609
29
20
124
109
174
191
301
286
194
162
1,164
1,113
601
603
48
39
125
124
1,298
1,298
123
119
105
30
756
859
481
429
182
142
101
63
112
112
1,510
1,441
153
193
2,687
2,529
40
44
92
130
23
25
471
467
29
29
-9
-4
27
35
Değ.
5%
3%
19%
0%
6%
18%
a.d.
9%
-11%
8%
-38%
-13%
-43%
-6%
-17%
16%
15%
20%
-1%
2%
-7%
-5%
-14%
a.d.
-16%
0%
9%
8%
53%
0%
-3%
0%
-3%
-31%
-12%
10%
-5%
-16%
-4%
0%
-19%
-1%
0%
-4%
-71%
14%
-11%
-22%
-37%
0%
-5%
26%
-6%
11%
42%
11%
-1%
0%
a.d.
30%
*Eski hedef fiyatlar 2014 yıl sonu iken yeni hedef fiyatlar 12 aylık vade içindir. Yeni kar tahminleri güncel makro tahminler ile yapılmıştır.
18
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2014
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföy
Model Portföyümüz, son güncellememizi yaptığımız 14 Mayıs kapanışından
bugüne, BIST 100 endeksinin %3.3 üzerinde performans gösterdi;
yılbaşından itibaren ise endeksin %5.4 üzerinde, son 6 ayda ise %8.0
üzerinde getiri sağlamıştır.
Bugünkü güncellememizde, güçlü performansı sonrası EREGL’yi model
portföyümüzden çıkartırken EKGYO’yu ekliyoruz. EREGL, model
portföyümüze dahil ettiğimiz 21 Nisan’dan beri %27 nominal getiri sağlarken,
BIST 100 endeksinin %16 üzerinde performans göstermiştir.
Bankalar: HALKB, ISCTR, VAKBN
Türk bankacılık sektörü hisselerinin, özellikle düşük faiz ortamında güçlü temellere
sahip olduğunu düşünüyoruz. Bankacılık hisselerinde geri çekilmeleri alım fırsatı
olarak görüyoruz. Yılın 2.yarısı için olumlu görüşe sahip olmamızın ana nedenleri
sırasıyla;
• Son iki ay itibariyle TL mevduat maliyetlerinde 100-150 baz puanlık düşüş
•
•
•
•
Sektördeki 7 aylık ortalama vade uyumsuzluğu göz önüne alındığında, 2014
başından itibaren kredi fiyatlamalarında gerçekleşen 300-500 baz puanlık
artışın Ağustos 2014 ve sonrasında kredi getirilerini artıracağını düşünüyoruz.
Dalgalı kur varlıklarının ve TÜFE’ye endeksli tahvillerin net faiz marjına olan
katkısı beklentilerin üzerinde olmuştur. Bu durum özellikle 1Ç14 mali
sonuçlarına yansımıştır.
Aktif kalitesindeki olumlu seyir, özellikle takipteki kredilerde yeni artışlar
olmaması ve ayrılan karşılık miktarındaki azalmalar
2014 başında ücret ve komisyon performansı beklentileri karşılamasa da,
özellikle perakende kredilerindeki artış nedeniyle önümüzdeki günlerde
toparlanmanın gerçekleşmesini bekliyoruz.
Model Portföy Performans*
Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)**
9.2%
BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren)
5.7%
Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 3.3%
Model Portföy getirisi (YBB)
25.0%
BIST 100 getirisi (YBB)
18.6%
Model portföy görece getirisi (YBB)
5.4%
* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık
verilerek hesaplanmaktadır.
** 14 Mayıs 2014'den itibaren
Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri
1000
Model Portfoy
800
BIST 100
600
400
200
04.14
12.13
08.13
04.13
12.12
08.12
04.12
12.11
08.11
04.11
12.10
08.10
04.10
12.09
08.09
04.09
0
12.08
Bankacılık dışı hisseler:
ARCLK: Avrupa pazarındaki olumlu makro ekonomik görünüm ihracat satışlarını
artırırken yurtiçi pazardaki durgunluğu telafi etmektedir.
BRISA: Hammadde fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle marjlardaki iyileşme cazip
büyüme fırsatları sunmaktadır.
EKGYO: Yeni arazi alımları ve karlı ihalelerin yanı sıra, düşük faizler nedeniyle
satışlar olumlu seyretmektedir. Bunun haricinde satışlar düşük faiz oranlarıyla da
desteklenmektedir.
ENKAI: Rusya faaliyetleri nedeniyle fazlaca olumsuz etkilenmiş olan şirketin
2.4mlr ABD$ net nakdi bulunmaktadır. İstikrarlı marjlara sahip olup defansiftir.
ISGYO: İstikrarlı kira gelirlerine sahiptir.
TAVHL: Büyüyen havacılık sektöründe öngörülebilir gelir akışı ve marjlardaki
iyileşmeleri önemlidir.
TCELL: Temettü beklentileri devam etmektedir.
Kaynak: Garanti Yatırım
Model Portföy Performans - 6 Haziran 2014
Portföye
alınma tarihi
Portföydeki
gün sayısı
Portföye Giriş
Fiyatı
Son Fiyat
ARCLK
27.01.2014
130
11.60
BRISA
21.04.2014
46
5.79
EKGYO
06.06.2014
0
2.77
ENKAI
14.05.2014
23
5.51
HALKB
27.01.2014
130
12.25
Hisse
Nominal Getiri
BIST 100'e
görece getirisi
Hedef Fiyat
12.95
11.7%
-10.3%
15.35
19%
6.73
16.2%
6.2%
8.35
24%
2.77
0.0%
0.0%
3.50
26%
6.10
10.7%
4.7%
7.00
15%
16.30
33.0%
6.8%
19.50
20%
Potansiyel
ISCTR
09.05.2014
28
5.25
6.02
14.7%
7.8%
7.30
21%
ISGYO
06.12.2013
182
1.25
1.29
3.0%
-6.0%
1.65
28%
TAVHL
25.04.2014
42
16.30
17.75
8.9%
-3.3%
20.00
13%
TCELL
25.04.2014
42
11.80
13.15
11.4%
-1.0%
14.70
12%
VAKBN
06.12.2013
182
4.42
5.20
17.5%
7.3%
6.30
21%
Model Portföyden Çıkarılan hisse - 6 Haziran 2014
Hisse
EREGL
Portföye
alınma tarihi
Portföydeki
gün sayısı
Portföye Giriş
Fiyatı
Son Fiyat
Nominal Getiri
BIST 100'e
görece getirisi
Hedef Fiyat
Potansiyel
21.04.2014
46
2.71
3.46
27.4%
16.4%
3.96
15%
19
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz
Arçelik
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
19%
FVAÖK
1,024
1,163
1,320
1,488
11.20
Net Kar
520
598
694
831
9.60
FVAÖK Marjı
9.7%
10.5%
10.6%
10.7%
Net Kar Marjı
4.9%
5.4%
5.6%
6.0%
8.00
Değerlem e Çarpanları
ARCLK
F/K
16.8
14.6
12.6
10.5
FD/Satışlar
1.1
1.0
0.9
0.8
FD/FVAÖK
10.9
9.6
8.5
7.5
Hisse Başı Kazanç
0.77
0.88
1.03
1.23
4%
3%
4%
5%
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
-11%
-10%
4%
52 Hafta Aralığı (TL):
8.99 - 13.5
P.Değeri (mnTL):
8,751
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
20.4
Yıllık TL Getiri (%):
11
Halka Açıklık Oranı (%):
25
Brisa
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
05.14
12.80
03.14
13,907
01.14
12,468
11.13
11,098
09.13
14.40
10,557
07.13
2015T
05.13
2014T
03.13
2013
BIST100
Avrupa’da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik’in
devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı
kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL’deki değer
kaybı, 1Ç14’de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63’ünü
oluşturan (1Ç13:%55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir.
Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğilimin de
etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik’in Avrupa’daki
markası olan Beko, İngiltere’de pazar lideri ve Batı Avrupa
pazarında ikinci büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika’da
marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek
büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz.
2014’te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14
büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında
büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması
nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük
hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik’in 2014
yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz.
TL6.73 / 8.35
Artış Potansiyeli:
24%
1,724
1,867
5.10
FVAÖK
208
252
295
354
4.40
Net Kar
95
144
160
219
3.70
FVAÖK Marjı
14.6%
16.9%
17.1%
19.0%
Net Kar Marjı
6.7%
9.7%
9.3%
11.7%
Değerlem e Çarpanları
F/K
BRISA
21.5
14.2
12.9
9.4
FD/Satışlar
3.2
3.0
2.6
2.4
FD/FVAÖK
21.6
17.9
15.3
12.7
Hisse Başı Kazanç
0.31
0.47
0.52
0.72
4%
6%
6%
9%
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL):
P.Değeri (mnTL):
3.00
1ay
3ay
12ay
0%
1%
32%
4.4 - 6.73
2,053
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
3.6
Yıllık TL Getiri (%):
48
Halka Açıklık Oranı (%):
10
05.14
1,489
03.14
1,424
01.14
5.80
Net Satışlar
11.13
2015T
09.13
2014T
05.13
2013
03.13
2012
01.13
6.50
(m nTL)
07.13
Net Satışlar
Artış Potansiyeli:
16.00
2012
01.13
(m nTL)
TL12.95 / 15.35
BIST100
Brisa’nın 2013-2016 döneminde düşen hammadde fiyatlarından ve
artan satış hacminden olumlu etkilenerek FVAÖK ve vergi öncesi
karını sırasıyla yıllık ortalama %16 ve %14 artırmasını bekliyoruz.
Şirket aynı zamanda, politikası gereği, dağıtılabilir karın hepsini
temettü olarak dağıtmaktadır. 2015 ve 2016' yılları için %6 ve %9
temettü verimi hesaplamaktayız.
Brisa 330mn ABD$'lık yatırım yaparak yeni bir fabrika kuracak olup
kapasitesini 11mn'dan 14.2mn'a çıkartacaktır. Bu yatırımın
hükümetten yatırım teşviki aldığı için Şirket'e yaklaşık 295mn TL
vergi avantajı sağlayacağı kanısındayız. Bu vergi avantajı
değerlememizin yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır. Bu yatırımla
Şirket, lastik yenileme kanalında oluşacak güçlü talepten
faydalanmayı hedeflemektedir.
2011 yılından bu yana kauçuk fiyatlarındaki düşüş devam
etmektedir. Yılın ilk çeyreğinde doğal kauçuk fiyatları yaklaşık %30
düşmüştür. Küresel büyümede tatmin edici bir iyileşme görülmediği
sürece fiyatlarda düşüş seyrinin devam etmesini beklemekteyiz. Bu
da Şirket'in maliyetlerine olumlu yansıyacaktır. Ayrıca Şirket pazar
lideri olarak olası maliyet artışlarını satış fiyatlarına
yansıtabilmektedir.
20
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz
Emlak Konut GYO
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
TL2.77 / 3.50
Artış Potansiyeli:
3,122
2.70
FVAÖK
397
909
856
1,089
2.30
Net Kar
523
1,061
1,147
1,298
1.90
FVAÖK Marjı
39.5%
39.0%
36.0%
34.9%
Net Kar Marjı
52.1%
45.5%
48.3%
41.6%
1.50
Değerlem e Çarpanları
EKGYO
F/K
20.1
9.9
9.2
8.1
FD/Satışlar
6.1
2.6
2.6
2.0
FD/FVAÖK
15.5
6.8
7.2
5.6
Hisse Başı Kazanç
0.14
0.28
0.30
0.34
2%
4%
4%
5%
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
-5%
2%
-12%
52 Hafta Aralığı (TL):
1.96 - 2.81
P.Değeri (mnTL):
10,526
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
81.3
Yıllık TL Getiri (%):
38
Halka Açıklık Oranı (%):
50
Enka İnşaat
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
BIST100
Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile
gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.15mlr TL gelir elde etmeyi
garantilemiştir. Şirket’in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli
projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket’in Gelir
Paylaşımı Modeli’nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır.
Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ’den toplam 1.11milyon m²
arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs’ta düzenlenen
özelleştirme
ihalesinde
İstinye’de
bulunan
158,498m²
büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır.
Ayrıca Şirket 23 Mayıs’ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ’den toplam
387bin m2 arsa aldı. Böylece EKGYO, 2Ç14’te, 1Ç14 sonu
itibariyle 4.4mlr TL tutarındaki net nakdinin 3.6mlr TL’sini
kullanmıştır.
2013 yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014’te 10,000 adet satış
gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 2014’ün ilk 4 ayı itibariyle 2,069
dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci
yarısında Emlak Konut’un satışlarının artmasını bekliyoruz.
TL6.10 / 7.00
Artış Potansiyeli:
15%
FVAÖK
1,332
1,963
2,159
2,276
4.00
Net Kar
1,130
1,248
1,427
1,573
3.00
FVAÖK Marjı
12.9%
15.8%
15.5%
15.8%
Net Kar Marjı
11.0%
10.0%
10.3%
10.9%
19.4
17.6
15.4
14.0
FD/Satışlar
1.8
1.5
1.4
1.3
FD/FVAÖK
14.2
9.6
8.7
8.3
Hisse Başı Kazanç
0.31
0.35
0.40
0.44
1%
1%
1%
1%
Değerlem e Çarpanları
F/K
Temettü Verimi
ENKAI
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL):
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
2.00
1ay
3ay
0%
-10%
12ay
43%
3.98 - 6.18
21,960
23.2
Yıllık TL Getiri (%):
16
Halka Açıklık Oranı (%):
12
05.14
5.00
03.14
14,380
01.14
13,913
11.13
12,460
09.13
6.00
10,298
07.13
2015T
05.13
2014T
03.13
2013
01.13
7.00
2012
Net Satışlar
05.14
2,373
03.14
2,331
01.14
1,005
11.13
3.10
Net Satışlar
09.13
2015T
07.13
2014T
05.13
2013
03.13
2012
01.13
3.50
(m nTL)
(m nTL)
26%
BIST100
Şirket 2014T 8.7x FD/FVAÖK ile global benzerlerine göre uyumlu,
15.4x F/K değeri ile hafif primli işlem görmektedir. ENKA’nın 1Ç14
sonunda toplam işyükü 3.0 milyar ABD$ olup, Irak bunun %34'nü
oluşturmaktadır. Şirket 1Ç14 sonuçlarında 359mn TL net kar
açıklamıştır.
Rusya ve Ukrayna arasında süregelen gerginliğin Enka hisselerine
gereğinden fazla yansıdığını düşünüyoruz. Şirket’in Rusya
operasyonları temel olarak Gayrimenkul işinden oluşmakta olup
(ofis, rezidans, AVM vs.) çoğunlukla Başkent Moskova’da
konuşlanmıştır. Enka’nın gayrimenkul işi toplam NAD’nin %34’ünü
oluşturmaktadır ve ilk çeyrek sonuçlarında Moskova’daki varlık
vergisi artışı haricinde Rusya ile ilgili olumsuz bir duruma
rastlanmamıştır.
Enka İnşaat’ın 1Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi
bulunmaktadır. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif
olması nedeniyle beğeniyoruz.
21
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz
Halk Bankası
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
TL16.30 / 19.50
17.20
108,282
139,944
154,934
173,400
14.80
12,323
14,146
16,362
19,229
12.40
Kredi/Mevduat
82%
84%
87%
91%
10.00
NFM
5.3%
4.9%
4.5%
5.0%
Maliyet/Gelir
33%
39%
41%
39%
F/K
7.9
7.4
7.7
6.2
F/DD
1.7
1.4
1.2
1.1
24.8%
21.1%
17.3%
18.4%
2.6%
2.3%
1.8%
2.0%
HALKB
05.14
3,266
03.14
2,633
01.14
2,751
11.13
2,595
09.13
19.60
Net Kar
07.13
2015T
05.13
2014T
03.13
2013
01.13
2012
Özsermaye
20%
22.00
(m nTL)
Toplam Aktifler
Artış Potansiyeli:
BIST100
Değerlem e Çarpanları
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
4%
18%
-10%
52 Hafta Aralığı (TL):
10.38 - 18.11
P.Değeri (mnTL):
20,375
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
361.5
Yıllık TL Getiri (%):
36
Halka Açıklık Oranı (%):
48
Is Bankası (C)
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
Halkbank aktif-pasif vade uyumsuzluğu süresinin kısa olmasından
dolayı, faizdeki yükselmeye karşı en iyi konumlanmış bankadır.
KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı
fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri
nedeniyle net faiz marjlarını görece en iyi savunabilecek bankadır.
Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve
hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler
niteliktedir.
Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili
menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla
önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü.
TL6.02 / 7.30
2,944
3,783
6.00
175,444
210,499
229,551
257,488
5.00
22,719
23,579
25,952
29,204
4.00
Kredi/Mevduat
102%
112%
117%
122%
3.00
NFM
4.2%
4.1%
3.9%
4.2%
Maliyet/Gelir
46%
48%
48%
45%
8.2
8.6
9.2
7.2
Değerlem e Çarpanları
F/K
F/DD
Özsermaye Getirisi
Aktif Getirisi
1.2
1.1
1.0
0.9
16.5%
13.7%
11.9%
13.7%
2.0%
1.6%
1.3%
1.6%
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL):
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1ay
3ay
12ay
10%
17%
-1%
3.91 - 6.02
27,090
166.9
Yıllık TL Getiri (%):
33
Halka Açıklık Oranı (%):
31
ISCTR
05.14
3,163
03.14
3,310
01.14
7.00
Net Kar
11.13
2015T
09.13
2014T
07.13
2013
05.13
2012
Özsermaye
21%
8.00
(m nTL)
Toplam Aktifler
Artış Potansiyeli:
03.13
Aktif Getirisi
01.13
Özsermaye Getirisi
Halkbank 17 Aralık’tan sonraki 3 ay boyunca BİST 100 endeksinin
%19 altında performans gösterdi. 2015T 6.2x F/K ve 1.1x F/DD
çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank’ın görece güçlü temellerinin
fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini
düşünüyoruz.
BIST100
İş bankası aktif kalitesi anlamında 2013 yılında oldukça iyi
performans gösterirken, aynı performans 2014 yılının ilk
çeyreğinde de devam ediyor. Artan genel karşılık
yönetmeliğinden en az etkilenen bankalardan biridir. Yılın ilk
çeyreğinde başarılı mevduat yönetimi neticesinde net faiz marjını
çeyreklik bazda 40 baz puan artırdı; bu oran benzerlerinin
oldukça üzerinde.
Bankanın fonlama yönetimini başarılı buluyoruz. İş Bankası yılın
ilk çeyreğinde maliyeti yüksek kurumsal mevduatını
bilançosundan çıkardı; böylece benzerlerine göre daha iyi bir
marj performansına ulaştı. Bankanın mevduatlarda görece güçlü
konumu, önümüzdeki dönem için avantaj sağlıyor.
İş Bankası geçtiğimiz 2015 beklentilerine göre 7.2x F/K ve 0.9x
F/DD ile işlem görüyor. FK bazında sektöre göre %10 iskontolu,
F/DD bazında ise %13 iskontoludur. İş Bankası’nın %13.7’ye
ulaşması beklenen tatminkar özsermaye getirisiyle son
dönemdeki güçlü performansının devamını bekliyoruz.
22
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz
İş GYO
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
Artış Potansiyeli:
28%
1.32
FVAÖK
96
153
116
156
1.18
Net Kar
65
116
97
119
1.04
FVAÖK Marjı
81.7%
41.2%
77.0%
81.0%
Net Kar Marjı
55.6%
31.3%
64.1%
61.4%
0.90
Değerlem e Çarpanları
ISGYO
F/K
13.4
7.6
9.1
7.4
FD/Satışlar
10.2
3.2
8.0
6.2
FD/FVAÖK
12.5
7.9
10.4
7.7
Hisse Başı Kazanç
0.10
0.17
0.14
0.17
3%
4%
4%
5%
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
-7%
-10%
-1%
52 Hafta Aralığı (TL):
1 - 1.39
P.Değeri (mnTL):
878
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
2.8
Yıllık TL Getiri (%):
4
Halka Açıklık Oranı (%):
44
Tav Havalimanlari
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
05.14
193
03.14
151
01.14
371
11.13
1.46
118
Net Satışlar
09.13
2015T
07.13
2014T
05.13
2013
03.13
1.60
2012
01.13
BIST100
2014’te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam
eden projeleri ve cazip değerlemesi ile ISGYO hissesini model
portföyümüzde tutuyoruz.
İş GYO’nun İzmir’de inşaatı devam eden ve satışlarda %50
seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla’nın, 2015 yılının
sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket’in Tuzla
Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma
projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje
tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri
artıracaktır.
İş GYO, Aralık 2013’te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek
üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam’dan satın adı.
2014’te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi
devam ettirecektir. Ayrıca Şirket’in ileriki dönemlerde proje
geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır.
Her ne kadar İş GYO’nun 1Ç14 sonu itibariyle bilançosunda 55mn
ABD$ ve 16mn € açık döviz pozisyonu olsa da, TL’nin değer
kaybettiği dönemlerde, kiraların %46’sını döviz bazında
alındığından kur farkı riski hedge edilmektedir.
TL17.75 / 20.00
Artış Potansiyeli:
13%
2,595
3,079
3,338
13.20
828
1,018
1,229
1,324
10.80
Net Kar
297
336
444
450
8.40
FVAÖK Marjı
44.4%
39.2%
39.9%
39.7%
Net Kar Marjı
15.9%
13.0%
14.4%
13.5%
Değerlem e Çarpanları
F/K
TAVHL
21.7
19.2
14.5
14.3
FD/Satışlar
4.8
3.4
2.9
2.7
FD/FVAÖK
10.7
8.7
7.2
6.7
Hisse Başı Kazanç
0.82
0.93
1.22
1.24
2%
3%
3%
3%
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL):
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
6.00
1ay
3ay
12ay
2%
-9%
60%
9.96 - 17.75
6,448
22.9
Yıllık TL Getiri (%):
19
Halka Açıklık Oranı (%):
41
05.14
1,864
FVAÖK
03.14
Net Satışlar
01.14
15.60
11.13
2015T
09.13
2014T
05.13
2013
03.13
2012
01.13
18.00
(m nTL)
07.13
(m nTL)
TL1.29 / 1.65
BIST100
Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif
yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında
havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır.
Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde
bulundurulduğunda, TAV Havalimanları’nın güvenli bir pozisyonda
olduğunu düşünüyoruz.
TAV Havalimanları’nın bu konumunu destekleyen temel faktörler
ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece
daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü
marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul
Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10’luk büyüme ile birlikte
(yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında %1012’lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam
büyüme %16’dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %
12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme
olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana
gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket’in
hedefleri ile uyumludur. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir.
23
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz
Turkcell
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
TL13.15 / 14.70
FVAÖK
3,161
3,431
3,746
3,998
10.80
Net Kar
2,083
2,330
2,313
2,529
9.40
FVAÖK Marjı
30.1%
30.1%
30.9%
30.9%
Net Kar Marjı
19.8%
20.4%
19.1%
19.6%
13.9
12.4
12.5
11.4
FD/Satışlar
3.0
2.8
2.6
2.4
FD/FVAÖK
9.9
9.1
8.4
7.9
0.95
1.06
1.05
1.15
0%
0%
18%
4%
8.00
Değerlem e Çarpanları
TCELL
F/K
Hisse Başı Kazanç
Temettü Verimi
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
1ay
3ay
0%
-6%
52 Hafta Aralığı (TL):
12ay
18%
10.2 - 13.15
P.Değeri (mnTL):
28,930
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
76.5
Yıllık TL Getiri (%):
16
Halka Açıklık Oranı (%):
27
Vakıfbank
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
BIST100
Turkcell’de en büyük beklenti temettü ödemesi olup, Genel
Kurul’un yapılabilmesi ve temettü ödemesinin önünün açılabilmesi
için, en hızlı çözümün Çukurova Holding’in 1.565mlr ABD$’ını, 24
Hazirana kadar Alfa’ya ödeyebilmesine bağlı olduğunu
düşünüyoruz. 2010 yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013
karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz
4,127mn TL’lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve %15
temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün
tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır.
Turkcell 2014 yılının tamamında 12,000-12.200mn TL aralığındaki
konsolide gelir (%5 – %7% gelir büyümesi), 3,700 – 3,800mn TL
aralığında konsolide FVAÖK (%30.8-31.1 FVAÖK marjı) ve Grup
yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %17 civarında
gerçekleşmesini beklemektedir. Şirketin 2014 yılı
hedefleri
beklentilerimizle uyumlu olup İştiraklerinden yüksek katkının
devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki
artışın devamını bekliyoruz.
TL5.20 / 6.30
Artış Potansiyeli:
21%
2,156
6.00
104,580
135,496
151,620
170,404
5.00
11,918
12,616
14,081
16,091
4.00
Kredi/Mevduat
101%
106%
111%
114%
3.00
NFM
4.9%
4.9%
4.3%
4.7%
Maliyet/Gelir
41%
41%
44%
40%
8.9
8.2
8.1
6.0
VAKBN
05.14
1,607
03.14
1,586
01.14
1,460
11.13
7.00
Net Kar
09.13
2015T
07.13
2014T
05.13
2013
03.13
2012
01.13
8.00
(m nTL)
Özsermaye
05.14
12.20
03.14
12,925
01.14
12,122
11.13
11,408
09.13
13.60
10,507
07.13
2015T
05.13
2014T
03.13
2013
01.13
2012
Toplam Aktifler
12%
15.00
(m nTL)
Net Satışlar
Artış Potansiyeli:
BIST100
Değerlem e Çarpanları
F/K
F/DD
Özsermaye Getirisi
Aktif Getirisi
1.1
1.0
0.9
0.8
13.9%
13.0%
12.0%
14.3%
1.5%
1.3%
1.1%
1.3%
06 Haziran 2014
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL):
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1ay
3ay
12ay
6%
24%
-5%
3.18 - 5.54
13,000
210.8
Yıllık TL Getiri (%):
37
Halka Açıklık Oranı (%):
25
Vakıfbank’ın 2014 yılında %12.0 ile sektöre paralel bir özsermaye
karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara
göre F/DD olarak iskontosu şu anda %24; bu iskonto karlılığın
yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır.
Bankanın TÜFEX’lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü
marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz
kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu
bakiye, karlılığı 2014’te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir.
Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı,
bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014
yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı
yapmayı planlıyor.
İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz.
Vakıfbank 2015T 0.8x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye
kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi.
Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir.
24
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)
2013
2014
10%
30.0%
25.0%
4%
24.0%
18.6%
18.0%
-2%
12.0%
-8%
5.4%
6.0%
-0.4%
-14%
-14%
-13%
AL Tavsiyelerimiz
BIST-100 Endeks
-20%
0.0%
AL Tavsiyelerimiz
BIST-100 Endeks
Relatif
2012
75%
2011
73%
20%
60%
Relatif
16%
10%
53%
45%
0%
30%
-10%
14%
15%
-10%
-20%
-22%
0%
AL Tavsiyelerimiz
BIST-100 Endeks
-30%
Relatif
AL Tavsiyelerimiz
BIST-100 Endeks
2010
50%
Relatif
2009
250%
45%
203%
200%
40%
30%
150%
26%
20%
97%
100%
15%
54%
10%
50%
0%
0%
AL Tavsiyelerimiz
BIST-100 Endeks
AL Tavsiyelerimiz
Relatif
BIST-100 Endeks
Relatif
AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU
1 ay
6 ay
2014*
2013*
2012*
2011*
TL
ABD$
TL
ABD$
TL
ABD$
TL
ABD$
TL
ABD$
TL
AL Tavsiyelerim iz
9%
9%
18%
15%
25%
27%
8%
-8%
87%
69%
68%
24%
BİST-100 Endeksi
7%
7%
10%
7%
19%
21%
3%
-13%
57%
42%
22%
-10%
Relatif
2.1%
8.0%
5.4%
5.0%
19.4%
ABD$
38.3%
*YBB: Yılbaşından bu yana
*Yıl başından bu yana
25
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Tavsiye Listesi
06.06.2014
Hisse
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
TUT
AL
AL
AL
TUT
AL
AL
8.05
8.67
16.30
6.02
5.20
4.82
1.76
1.73
Hedef
Ort.
Artış
Piyasa Değeri
Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$)
Hacim**
F/K
2014T
F/DD
Özkaynak Get.
2015T 2014T 2015T 2014T 2015T
FİNANSAL
Bankalar
Akbank
Garanti Bankası
Halk Bankası
İş Bankası
Vakıfbank
YKB
TSKB
Bank Asya
Banks
AKBNK
GARAN
HALKB
ISCTR
VAKBN
YKBNK
TSKB
ASYAB
Hisse
Holdingler
Akfen Holding
Doğan Holding
Doğan Yayın
Koç Holding
Sabancı Holding
Şişe Cam
AKFEN
DOHOL
DYHOL
KCHOL
SAHOL
SISE
Hisse
GYO
Emlak GYO
İş GYO
Sinpaş GYO
Torunlar GYO
EKGYO
ISGYO
SNGYO
TRGYO
Hisse
SANAYİ
Adana Çimento
Anadolu Efes
Akçansa
Ak Enerji
Aksa Enerji
Anadolu Cam
Anel Elektrik
Arçelik
Aselsan
Aygaz
Banvit
BİM
Bimeks
Bizim Toptan
Brisa
Bolu Çimento
Coca-Cola İçecek
Çimsa
Doğuş Otomotiv
Enka İnşaat
Ereğli Demir Çelik
Ford Otosan
Hürriyet
Indeks
Ipek Enerji
Koza Maden
Koza Altın
Kardemir (D)
Mardin Çimento
Migros
Park Elektrik
Petkim
Pegasus
Tat Konserve
TAV Havalimanları
Tekfen Holding
Turkcell
Türk Hava Yolları
Tümosan
Tofaş
Trakya Cam
Türk Telekom
Türk Traktör
Tüpraş
Ünye Çimento
ADANA
AEFES
AKCNS
AKENR
AKSEN
ANACM
ANELE
ARCLK
ASELS
AYGAZ
BANVT
BIMAS
BMEKS
BIZIM
BRISA
BOLUC
CCOLA
CIMSA
DOAS
ENKAI
EREGL
FROTO
HURGZ
INDES
IPEKE
KOZAA
KOZAL
KRDMD
MRDIN
MGROS
PRKME
PETKM
PGSUS
TATGD
TAVHL
TKFEN
TCELL
THYAO
TMSN
TOASO
TRKCM
TTKOM
TTRAK
TUPRS
UNYEC
BİST-100
XU100
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
AL
TUT
TUT
TUT
AL
TUT
4.60
0.84
0.47
10.55
10.15
3.06
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
AL
AL
TUT
TUT
2.77
1.29
0.90
3.44
Temel Kapanış
9.00
19.50
7.30
6.30
5.20
2.20
2.10
12%
20%
21%
21%
8%
25%
21%
15,409
17,425
9,750
12,963
6,221
10,027
1,263
745
82.1
262.7
164.5
82.3
79.7
39.0
2.5
13.3
Hedef
Ort.
Artış
Piyasa Değeri
Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$)
Hacim**
6.40
0.92
0.50
12.20
12.50
3.25
39%
10%
7%
16%
23%
6%
641
985
546
12,803
9,911
2,300
0.6
3.4
1.9
16.2
25.8
8.3
Hedef
Ort.
Artış
Piyasa Değeri
Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$)
Hacim**
3.50
1.65
1.00
4.40
26%
28%
11%
28%
5,037
420
258
823
60.0
1.1
2.6
1.3
Hedef
Ort.
Artış
Piyasa Değeri
Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$)
Hacim**
9.6
12.3
7.7
9.2
7.9
11.6
6.9
6.7
7.4
9.3
6.1
7.2
6.2
8.7
5.8
5.8
F/K
2014T 2015T
20.8
92.1
10.4
11.0
9.2
15.6
29.9
9.5
8.7
8.0
1.15
1.37
1.24
1.04
0.92
1.12
1.19
0.57
1.02
1.26
1.05
0.93
0.81
1.01
1.01
0.52
8.1
7.4
17.9
2.0
F/K
2014T
13.6%
14.1%
18.8%
13.7%
14.0%
12.2%
18.8%
9.4%
Düz. NAD
(mnTL)
Düz. NAD
prim / iskonto
2,672
3,455
1,220
20,703
23,686
4,641
-50%
-40%
-6%
29%
-13%
4%
F/K
FD/FVAÖK
2014T 2015T 2014T 2015T
9.2
9.1
4.2
2.3
12.0%
11.7%
17.4%
11.9%
12.3%
10.0%
18.6%
8.9%
6.7
10.4
7.1
9.1
F/DD
Trailing
5.3
7.7
13.3
6.5
FD/FVAÖK
1.5
0.8
0.5
0.6
FD/Satış
2015T 2014T 2015T 2014T 2015T
Tavsiye
(TL)
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
TUT
AL
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
AL
AL
TUT
TUT
AL
AL
AL
TUT
AL
TUT
TUT
TUT
AL
TUT
AL
AL
TUT
TUT
TUT
AL
AL
AL
AL
AL
TUT
TUT
Not Yok
TUT
AL
TUT
4.56
25.65
13.25
1.26
2.97
1.88
1.14
12.95
9.45
9.22
2.68
48.75
1.61
19.95
6.73
3.29
54.55
13.50
8.84
6.10
3.46
27.20
0.65
4.54
2.61
2.44
20.55
1.76
4.95
21.00
5.10
3.09
28.45
2.33
17.75
5.60
13.15
7.21
5.15
13.05
2.57
6.28
64.10
52.20
5.47
5.50
28.20
15.15
1.40
3.70
2.33
1.46
15.35
11.30
10.90
3.40
51.51
1.93
23.30
8.35
4.00
58.80
14.10
7.00
3.96
30.60
0.70
4.90
3.30
3.10
26.30
2.30
5.55
24.40
5.80
3.38
30.50
2.75
20.00
6.60
14.70
8.50
5.50
14.30
2.90
70.50
56.10
5.40
21%
10%
14%
11%
25%
24%
28%
19%
20%
18%
27%
6%
20%
17%
24%
22%
8%
4%
15%
15%
13%
7%
8%
26%
27%
28%
31%
12%
16%
14%
9%
7%
18%
13%
18%
12%
18%
7%
10%
13%
10%
7%
-1%
192
7,268
1,214
440
871
373
60
4,188
2,261
1,324
128
7,083
92
382
983
226
6,640
873
931
10,509
5,795
4,568
172
122
324
453
1,500
608
259
1,789
363
1,479
1,392
152
3,086
992
13,844
4,761
283
3,122
873
10,518
1,637
6,255
323
0.2
2.7
0.4
1.6
1.7
1.0
0.3
9.4
2.9
0.6
0.5
14.8
1.2
1.9
1.6
0.3
5.3
1.1
7.1
9.9
18.6
5.5
0.7
0.1
11.2
9.5
13.0
19.5
0.1
7.0
4.5
13.3
31.2
0.3
10.0
5.8
29.5
107.7
2.7
6.5
3.0
11.9
2.3
15.2
0.0
13.2
9.4
25.5
11.9
14.0
11.5
10.8
12.6
10.3
11.2
9.9
29.4
16.1
23.5
12.9
9.7
27.2
11.1
15.4
9.3
13.2
9.6
10.2
6.3
6.8
8.4
10.6
35.3
8.5
24.5
16.7
17.6
14.5
15.8
12.5
11.2
13.1
11.3
12.6
11.8
10.1
11.5
11.7
8.9
20.7
11.2
20.7
14.0
7.2
5.0
10.5
10.1
9.7
5.4
24.5
6.7
20.5
9.4
9.0
22.8
10.2
14.0
8.4
12.2
7.2
10.7
6.7
7.3
6.6
9.4
30.2
6.8
19.1
13.9
15.8
14.3
19.7
11.4
9.7
11.9
8.5
9.5
11.1
11.7
10.5
8.0
7.2
10.4
8.2
21.9
10.5
6.6
6.9
8.9
10.5
9.6
7.6
19.6
4.5
10.0
9.2
7.0
14.9
7.7
7.9
5.9
12.2
7.1
5.2
3.1
5.9
7.4
11.6
3.8
11.1
9.5
9.3
7.4
6.3
6.5
7.3
9.4
8.8
7.4
10.3
13.3
7.9
7.0
7.3
9.2
8.0
9.0
7.5
5.6
6.7
7.9
9.2
9.2
6.1
16.1
2.6
8.7
7.7
5.4
12.5
7.3
7.5
5.6
10.6
6.8
4.6
3.4
4.8
6.8
10.2
3.3
8.4
8.5
7.1
6.9
5.5
6.1
6.0
8.1
7.3
5.9
9.1
8.6
7.4
1.1
1.7
1.8
2.1
2.8
1.6
1.1
0.6
0.9
2.0
0.4
0.5
1.0
0.3
0.3
1.6
1.7
2.5
1.9
1.2
1.2
0.9
0.9
0.2
2.1
1.2
2.3
0.7
2.0
0.7
1.2
0.6
3.0
0.4
2.0
0.8
1.5
1.0
1.2
1.7
0.4
2.4
1.0
1.6
1.6
1.9
1.9
1.4
1.0
0.6
0.8
1.8
0.4
0.4
0.8
0.2
0.3
1.5
1.5
2.1
1.7
1.2
1.1
0.9
0.8
0.1
2.2
1.0
2.0
0.6
1.8
0.6
1.0
0.5
2.7
0.4
1.9
0.7
1.3
0.8
1.0
1.5
0.4
2.2
80,398
92,700
15%
236,198
1,369
11.6
9.7
8.0
7.0
1.1
1.0
*: 12 aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$)
*LOGO ve KARSN’ı, iş dağılımında yaptığımız yeni düzenlemeler nedeniyle temel hisse senedi araştırma kapsamımızdan çıkartıyoruz.
26
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Ek - Araştırma kapsamımızdaki hisselerin XU100’e relatif performansları
BIST 100'e Relatif Performans - (6 Haziran 2014 Kapanış)
Sektör
Hisse
Banka
AKBNK
Otomotiv
Havacılık
Çimento
Holding
7.0%
6.2%
Haftalık
Aylık
3 Ay
6 Ay
12 AY
YBB
-2.9%
-0.3%
9.8%
5.0%
-3.3%
3.1%
ASYAB
-7.6%
-19.5%
7.7%
31.8%
6.6%
-1.9%
14.8%
-21.1%
-4.5%
0.6%
-6.9%
13.7%
12.3%
16.7%
-0.6%
8.9%
16.9%
12.4%
-0.7%
12.1%
HALKB
-11.3%
-2.4%
8.2%
16.7%
-1.4%
4.1%
16.2%
0.1%
-9.6%
15.0%
YKBNK
-7.9%
11.1%
14.9%
8.5%
-2.8%
1.5%
13.4%
10.5%
-3.5%
11.7%
TSKB
4.0%
0.2%
-2.9%
-2.7%
0.9%
0.0%
-7.7%
0.8%
5.4%
-3.8%
-12.9%
4.5%
9.0%
23.6%
1.4%
6.3%
21.7%
7.3%
-4.8%
15.7%
GARAN
-9.5%
11.4%
10.3%
7.4%
0.0%
0.1%
11.1%
9.8%
-2.7%
6.4%
DOAS
FROTO
-12.8%
5.8%
14.0%
-1.1%
19.4%
8.3%
3.7%
14.7%
1.0%
-3.5%
-4.3%
1.3%
7.9%
16.7%
12.1%
-0.7%
-12.8%
8.3%
25.5%
1.1%
KARSN
37.9%
6.4%
15.0%
16.6%
1.8%
5.9%
17.1%
2.5%
1.8%
21.3%
TOASO
11.5%
-10.1%
-1.6%
-0.5%
-1.0%
-2.4%
-1.3%
-3.4%
6.4%
-13.4%
-3.0%
TTRAK
22.3%
-1.8%
0.7%
-2.0%
-0.8%
-0.9%
-0.8%
-1.5%
13.1%
TMSN
19.7%
-16.0%
-6.8%
-14.2%
0.4%
-9.0%
-15.5%
-13.6%
-6.6%
-8.5%
PGSUS
38.0%
-33.3%
-30.2%
-13.3%
-0.7%
-7.6%
-21.1%
-35.9%
n.m.
-33.9%
TAVHL
84.0%
9.5%
-9.0%
-10.8%
4.8%
0.6%
-11.2%
6.0%
59.7%
0.2%
THYAO
12.8%
-7.3%
-17.7%
-4.8%
-0.3%
0.8%
-14.1%
-8.6%
1.4%
-5.6%
AKCNS
38.7%
10.0%
-2.9%
-0.1%
0.9%
3.3%
0.4%
12.6%
16.4%
1.4%
CIMSA
27.8%
5.0%
-4.3%
0.0%
-1.0%
-1.0%
0.0%
5.8%
16.7%
10.2%
ADANA
5.3%
6.1%
5.7%
-2.6%
5.8%
2.0%
-1.6%
7.0%
0.6%
6.5%
UNYEC
16.9%
-10.7%
-17.2%
-15.0%
0.6%
-4.9%
-16.6%
-8.2%
-0.7%
-22.6%
MRDIN
7.8%
-0.5%
-6.8%
-9.4%
0.7%
-2.1%
-11.0%
1.3%
1.4%
-2.0%
BOLUC
66.5%
15.1%
12.6%
17.4%
14.7%
9.5%
21.8%
18.7%
51.5%
12.3%
ARCLK
7.9%
-3.3%
-12.8%
-1.7%
-3.2%
-9.6%
-11.5%
-2.9%
4.1%
-6.6%
AKFEN
-3.0%
-6.4%
-12.0%
-0.8%
-0.1%
-6.2%
-3.2%
-4.3%
-4.7%
-7.9%
ENKAI
55.1%
2.4%
-14.1%
-8.2%
3.2%
-0.5%
-11.6%
0.8%
43.2%
-2.6%
11.1%
4.3%
11.6%
1.2%
0.5%
0.4%
2.2%
6.2%
4.7%
2.9%
-8.8%
2.2%
8.4%
6.8%
-1.9%
2.1%
2.0%
4.9%
-2.6%
0.3%
TKFEN
-10.1%
10.2%
-10.4%
-2.9%
-0.7%
-6.0%
-0.5%
11.6%
-14.7%
-5.7%
SISE
15.0%
-1.6%
1.1%
16.8%
3.7%
9.7%
7.2%
2.4%
10.2%
-3.6%
ANACM
-20.8%
-19.6%
-11.9%
-1.5%
1.9%
-3.5%
-8.6%
-20.9%
-26.5%
-14.3%
TRKCM
-2.7%
-3.5%
-6.5%
6.2%
4.3%
0.2%
2.0%
-3.8%
-3.3%
-13.2%
-36.7%
-31.6%
-29.9%
-24.0%
-1.4%
-13.8%
-25.2%
-29.7%
-38.4%
-27.9%
-19.0%
-12.3%
-9.9%
-9.6%
1.8%
1.3%
-10.8%
-14.0%
-21.3%
-8.6%
DOHOL
-14.6%
-1.0%
-7.8%
0.9%
-2.5%
7.6%
-7.1%
-1.7%
-12.9%
-1.6%
IPEKE
-34.0%
-42.6%
-19.4%
-18.2%
-1.4%
-5.8%
-18.5%
-42.5%
-37.3%
-29.5%
KOZAL
-16.8%
-37.0%
-13.6%
-6.5%
-3.0%
3.3%
-9.8%
-32.2%
-28.7%
-18.2%
KOZAA
-31.9%
-39.9%
-16.9%
-12.1%
-1.4%
-8.0%
-17.0%
-41.2%
-33.0%
-15.0%
AKSEN
-29.8%
-3.7%
6.7%
6.0%
-1.4%
-5.5%
-0.2%
-5.9%
-13.5%
-2.9%
AKENR
-18.4%
-9.1%
-1.4%
6.2%
6.2%
-10.0%
2.4%
-10.2%
-20.7%
-11.5%
-5.9%
-5.4%
-0.2%
-7.4%
3.6%
4.4%
3.7%
-8.7%
-9.9%
1.4%
-5.2%
-14.3%
-23.3%
1.5%
9.4%
-1.0%
-10.4%
-14.3%
-10.2%
-20.8%
BANVT
-22.3%
-6.6%
0.4%
7.8%
7.4%
6.2%
3.6%
-9.1%
-29.5%
8.7%
1.5%
3.6%
-9.7%
-10.5%
-3.6%
-4.8%
-10.8%
1.8%
-3.1%
-7.0%
AEFES
CCOLA
12.2%
-4.0%
-8.7%
-5.4%
-3.3%
2.3%
1.6%
-5.0%
1.6%
-10.5%
BIMAS
23.8%
-1.3%
-0.1%
-13.8%
4.4%
-6.1%
-7.9%
2.2%
20.8%
-4.2%
BIZIM
-28.3%
-20.8%
-24.2%
-17.4%
4.1%
-6.1%
-24.4%
-20.7%
-34.7%
-27.7%
MGROS
-6.7%
11.7%
16.1%
7.4%
1.5%
2.6%
10.3%
8.3%
-2.1%
10.7%
EKGYO
-0.1%
1.7%
6.0%
2.9%
1.9%
-5.0%
1.1%
0.1%
-11.5%
16.3%
Diğer
Enerji
Telekom Demir
Gayrimenkul
İçecek
ZOREN
TATGD
Perakende
Gıda
Medya
DYHOL
HURGZ
Maden
KCHOL
SAHOL
Elektrik
Cam
6.8%
ISCTR
VAKBN
D.Tüketim
-9.2%
ISGYO
4.5%
-6.1%
-11.0%
-6.4%
-0.6%
-7.6%
-10.4%
-6.0%
-0.7%
-12.5%
SNGYO
-31.0%
-21.0%
-2.6%
4.9%
-0.3%
-9.5%
2.4%
-23.2%
-27.4%
-7.4%
TRGYO
-1.8%
2.5%
0.3%
3.9%
3.4%
-6.7%
-1.8%
-4.9%
-8.7%
7.0%
EREGL
109.6%
30.7%
6.2%
16.0%
9.4%
17.2%
17.5%
31.1%
77.0%
22.1%
KRDMD
39.1%
24.1%
35.1%
19.2%
3.9%
7.6%
17.7%
25.5%
44.5%
40.0%
TTKOM
-4.1%
-6.1%
-10.4%
-6.1%
2.0%
-0.5%
-13.0%
-5.0%
-6.5%
-7.3%
TCELL
-2.3%
30.3%
1.2%
-3.6%
-5.3%
-1.4%
2.1%
-6.1%
0.4%
17.7%
AYGAZ
8.2%
7.6%
-2.7%
-6.6%
-1.7%
-2.0%
-7.3%
4.8%
-12.3%
1.3%
TUPRS
21.2%
9.0%
17.2%
1.6%
0.9%
4.5%
7.0%
9.2%
14.0%
6.4%
PETKM
13.0%
-6.6%
-4.2%
-0.9%
-2.3%
-4.9%
-1.6%
-10.2%
3.8%
-4.5%
ASELS
-4.9%
-0.2%
-3.0%
-6.7%
-0.6%
-6.7%
-13.3%
-0.1%
-1.2%
-7.3%
ANELE
-28.2%
-11.6%
-6.1%
-1.8%
-2.2%
-3.9%
-4.5%
-16.1%
-28.7%
-3.9%
INDES
11.3%
10.8%
11.4%
4.1%
-0.5%
9.6%
9.5%
9.8%
1.4%
-5.5%
BMEKS
29.6%
-25.4%
-25.6%
-7.5%
-0.8%
-8.7%
-20.4%
-25.0%
8.6%
-27.0%
27
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
Ek - Global Hisse Senedi Piyasaları Getirileri
MSCI Endeksleri
Gelişmiş Ülke Piyasaları (ABD$)
Endeks
Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları (ABD$)
Haziran
2014
Haziran
2014
3.4%
17.6%
B.A.E.
-5.4%
44.2%
İsrail
0.9%
16.9%
Katar
-4.8%
27.0%
Danimarka
1.9%
16.0%
Türkiye
2.0%
24.0%
Norveç
3.3%
12.5%
Hindistan
4.6%
21.9%
İspanya
2.3%
12.4%
Endonezya
-0.2%
21.0%
İrlanda
2.6%
12.3%
Filipinler
2.0%
18.0%
Yeni Zelanda
0.6%
11.4%
Yunanistan
8.0%
14.4%
Portekiz
2.9%
10.3%
Mısır
2.8%
13.7%
-0.2%
6.8%
Tayland
4.1%
10.5%
Fransa
1.3%
6.0%
Peru
-1.3%
9.0%
ABD
1.4%
5.4%
Kolombiya
2.4%
8.3%
Kanada
0.8%
5.3%
Tayvan
0.8%
7.2%
İsviçre
0.0%
5.2%
Güney Afrika
1.9%
7.0%
Belçika
0.1%
4.6%
Çek Cum.
0.4%
7.0%
MSCI Avrupa
0.8%
4.5%
Brezilya
3.7%
6.4%
MSCI Dünya
1.1%
4.4%
Polonya
3.5%
6.3%
Singapur
0.6%
3.8%
MSCI GOP
1.7%
4.2%
Finlandiya
1.2%
3.5%
Güney Kore
0.6%
3.0%
İngiltere
0.2%
2.8%
Meksika
3.3%
1.1%
-0.8%
1.5%
Malezya
-0.5%
0.6%
1.5%
1.0%
Şili
-0.1%
0.8%
Macaristan
İtalya
Avustralya
Hong Kong
Hollanda
İsveç
Endeks
1.2%
0.5%
-2.1%
-2.3%
Almanya
0.5%
0.4%
Çin
0.3%
-4.1%
Avusturya
1.5%
-2.3%
Rusya
4.1%
-6.5%
Japonya
1.9%
-3.4%
Kaynak : MSCI, Garanti Yatırım
Kırılgan Beşli (6 Haziran 2014)
(05.22.2013=100)
(12.31.2013=100)
Türkiye 77
Hindistan 119
Endonezya 78
G.Afrika 108
Brezilya 86
Türkiye 122
Hindistan 125
Endonezya 117
G.Afrika 107
Brezilya 112
Kaynak: Bloomberg
28
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
9 Haziran 2013
Strateji Raporu
ARAŞTIRMA
UYARI NOTU
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer
alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece
GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak
olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul
Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve
ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır.
İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal
düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.
Garanti Yatırım
Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak
No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul
Telefon: 212 384 11 21
Faks: 212 352 42 40
E-mail: [email protected]
Hisse Senedi Tavsiye Tanımları
AL
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
TUT
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
SAT
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
29
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

Liste

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

Migros - Ata Yatırım

Haftalık Şirket Haberleri

ARJANTİN ÜLKE RAPORU -2013-

araştırma - Garanti Yatırım

araştırma - Garanti Yatırım

Haftalık Ekonomi ve Finans Bülteni 16 Şubat

İhraççı Bilgi Dokümanı

AKENR - Akenerji

TEKNOSA (TKNSA TI/TKNSA.IS) En Kötü Çeyrek