3Ç09 Konsolide Olmayan Net Kar 9A09 Konsolide Olmayan Net Kar Konsensus 293 888 GY tahmini 314 909 Açıklanan 345 940 mn TL Vakıfbank 9 aylık konsolide olmayan BDDK sonuçlarına göre 940mn TL net kar açıkladı, bankanın net karı bir önceki yıla göre %65 artış gösterdi. Bankanın özsermaye getirisi ise %20.2 oldu. Çeyreksel kar performansına baktığımızda Vakıfbank’ın 3Ç09 net karı çeyreksel bazda %15 artarak 345mn TL ile bizim net kar beklentimiz olan 314mn TL ve piyasanın beklentisi olan 293mn TL’nin oldukça üzerinde gelmiştir. Net karın beklentimizin üzerinde gelmesinde tahminimizin üzerinde artan net ticari kar ile net ücret ve komisyon gelirleri etkili olmuştur. Vakıfbank araştırma kapsamımızdaki bankalar içerisinde 3Ç09’da net karında çeyreksel bazda artış gördüğümüz tek bankadır. Mevcut fiyat seviyesinde Vakıfbank 2010T F/DD çarpanı olan 1.0x ile benzerlerine göre oldukça iskontolu işlem görmektedir. Vakıfbank için 2010-sonu hedef fiyatımız olan 5.00TL hisse için mevcut piyasa değerinde %41 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Net faiz marjını ve aktif kalitesini korumadaki başarısı, komisyon geliri ve ticari kar yaratabilmedeki potansiyeli, ve maliyet verimliliği bankanın beğendiğimiz diğer temel özellikleridir. Hisse için AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Bilanço Fonlama... • • • • Vakıfbank 3Ç09’da mevduatta bir önceki çeyreğe göre %1 büyümüştür. TL-YP dağılımına baktığımızda sınırlı pazar payı kaybının çeyreksel bazda %3 daralan YP mevduattan kaynaklandığı görülmektedir. Diğer yandan, banka TL mevduatta da bir önceki çeyreğe göre %5 oranında büyüyerek pazar payını artırmayı sürdürmüştür. Bununla beraber, Vakıfbank’ın vadesiz mevduatının toplam mevduatı içindeki payı 2Ç09’da %12.7’den 3Ç09’da %13’e yükselmiştir. 3Ç09 sonunda Vakıfbank’ın mevduatı toplam pasifinin %70’ini oluşturmaktadır. 3Ç09’da banka repodan sağlanan fonlarını çeyreksel bazda %40 artışla 1mlr TL arttırmıştır. Ayrıca, üçüncü çeyrekte Vakıfbank’ın özkaynakları menkul değer artış fonundaki artış sonucu çeyreksel bazda %9 oranında arttı. 3Ç09 sonunda bankanın sermaye yeterlilik oranı ise %15.04’e yükseldi (2Ç09’da %14.62). Varlıklar... • • • • Vakıfbank’ın toplam varlıkları 3Ç09’da bir önceki çeyreğe göre çeyreksel bazda %3 oranında arttı. Kredilerin toplam varlıklar içindeki payı 3Ç09 sonunda %54.4’te sabit kalırken, menkul kıymetlerin oranı %26.9’a yükselmiştir. Aynı dönemde likit varlıkların oranı ise 2Ç09’daki %18.1 seviyesinden %14.6’ya gerilemiştir. Vakıfbank’ın YP kredileri üçüncü çeyrekte dolar bazında %4 oranında artarken TL kredileri de çeyreksel bazda %4 oranında arttı. Vakıfbank 3Ç09’da hem TL hem de YP kredilerde pazar payını arttırmıştır. Banka 3Ç09’da özellikle konut kredileri ve kredi kartlarında Pazar payını arttırmıştır. KOBİ kredilerin toplam kredilerine oranı ise 3Ç09 sonunda %9.9 seviyesine gerilemiştir. Vakıfbank 3Ç09’da menkul kıymet portföyünü çeyreksel bazda %19 arttırmıştır. Menkul kıymet portföyünün dağılımına baktığımızda 3Ç09 sonunda bankanın toplam menkul kıymetlerinin %78’i satılmaya hazır, %22’si ise vadeye kadar elde tutulacak hesabındadır. 3Ç09 sonunda sabit faizli menkul kıymetler bankanın toplam TL menkul kıymetlerinin %44.5’ini YP menkul kıymetlerinin ise %78’ini oluşturmaktadır. Aktif kalitesi tarafında ise, Vakıfbank’ın takipteki alacaklar oranı çeyreksel bazda 30 baz puan artarak 3Ç09’da %5.8’e yükselmiştir. Bankanın takipteki alacaklar oranındaki artış 3Ç09’da sektörün altında gerçekleşse de, bu oran 3Ç09’da sektör takipteki alacaklar oranı olan %5.2’nin biraz üzerindedir. 3Ç09’da bankanın takipteki kredileri çeyreksel bazda %9 oranında artmıştır (sektördeki artış oranı %12). Aynı dönemde bankanın takibe dönüşen kredileri ise çeyreksel bazda %10 azalmış, tahsilatları ise %24 oranında artmıştır. Diğer yandan, bankanın karşılık ayırma oranı üçüncü çeyrekte artarak 3Ç09 sonu itibariyle %91’e yükselmiştir (2Ç09’da %90). Gelir Tablosu... • • • • • Üçüncü çeyrekte bankanın net faiz gelirleri çeyreksel bazda %3 oranında artarken, net ücret ve komisyon gelirleri ise bankanın bireysel kredilerindeki artışa bağlı olarak %7 oranında artmıştır. Vakıfbank’ın net faiz marjındaki daralma çeyreksel bazda 5 baz puan ile oldukça sınırlı olmuştur. Bankanın YP ve sermaye piyasası işlem karına göre düzeltilmiş net faiz marjı ise bir önceki çeyreğe göre 41 baz puan artmıştır. Diğer faaliyet gelirlerindeki çeyreksel bazda %86 oranındaki artış ise bankanın 3Ç09’da yazdığı 32mn TL varlık satışından kaynaklanmaktadır. Vakıfbank üçüncü çeyrekte 86mn TL tutarında net ticari kar kaydetmiştir. Diğer yandan, karşılıklardaki çeyreksel bazda %13 oranındaki artış ise büyük ölçüde bankanın 3Ç09’da ayırdığı 62mn TL diğer karşılıktan kaynaklanmaktadır. Vakıfbank’ın faaliyet giderleri ise üçüncü çeyrekte çeyreksel bazda %7 oranında artmıştır. Özet Finansallar % Değişim TLmn 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 9A08 9A09 3Ç09/2Ç09 Net Faiz Geliri 495 530 772 759 782 1445 2313 3% 9A09/9A08 60% Net ücret ve kom geliri 111 123 101 118 127 343 346 7% 1% Faaliyet giderleri 375 364 402 350 373 956 1125 7% 18% Karşılıklar 184 225 187 258 291 400 736 13% 84% Net Kar 96 185 294 301 345 569 940 15% 65% Krediler 30,212 30,502 31,395 32,167 33,183 30,212 33,183 3% 10% Mevduat 35,927 37,120 39,506 42,098 42,701 35,927 42,701 1% 19% 5,537 5,671 6,007 6,445 7,043 5,537 7,043 9% 27% 49,983 52,193 56,191 58,987 60,953 49,983 60,953 3% 22% Özsermaye Aktif Toplamı Rasyolar YP&sermaye p. işlem düz. NFM Kom. Gel./Faal. Gid. 4.5% 4.9% 6.5% 6.0% 6.4% 4.6% 6.2% 29.6% 33.9% 25.0% 33.7% 34.0% 35.9% 30.7% Tahsil edilemeyen k./krediler 4.2% 4.6% 5.2% 5.5% 5.8% 4.2% 5.8% Özsermaye getirisi 7.3% 13.8% 21.7% 20.8% 22.1% 14.3% 20.2% Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma www.garantiyatirim.com.tr Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.‘nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. TLmn Bank-Only 3Q09 Net Income Bank-Only 9M09 Net Income Consensus 293 888 GS Estimate 314 909 Actual 345 940 Vakifbank announced a net profit of TL940mn in its 9M09 bank-only BRSA financial results, up by 65% YoY and implying an RoAE of 20.2%. Meanwhile, the bank announced TL 345mn bank-only earnings in its 3Q09 financials, up by 15% QoQ. The announced results exceeded both our own earnings estimate of TL314mn and the market consensus estimate of TL293mn. The announced result surpassed our expectations on the back of the higher than expected net trading income and net fees and commission income. At its current valuation, Vakifbank is trading at highly attractive multiples compared to sector averages. The bank’s 1.0x P/BV multiple based on our 2010 projections is the lowest among large cap banks in our coverage. Our valuation implies a target price of TL 5.00 and 41% upside potential for the stock at its current Mcap. Vakifbank’s resilient NIM performance, fee income generation capability, cost efficiency and trading income generation capability are other strong fundamentals for the bank. We reiterate our Outperform recommendation for Vakifbank. Balance Sheet Highlights Funding… • • • • Vakifbank’s deposits grew by 1% QoQ in 3Q09, lagging behind the sector growth of 2%, implying that the bank had foregone some market share. When it comes to the TL-FX breakdown of deposits, the loss in market share was mainly derived from the FX side, with a 3% dollar based QoQ contraction, while on the other hand the bank continued to gain market share in TL deposits, with 5% QoQ growth in 3Q09. The share of demand deposits in total deposits also rose from 12.7% to 13% during 3Q09, recording 4.1% QoQ growth. Deposits constituted 70.1% of the bank’s total liabilities, including shareholders’ equity, at the end of 3Q09. The bank increased its funds from the Repo in 3Q09 by 40% QoQ, adding to TL1bn in funds. Vakifbank’s shareholders’ equity was up by 9% QoQ on the back of the rise in the securities value increase fund (i.e. the TL191mn mark to market gains on AFS securities and TL62mn rise in the value of trading participations). The bank’s CAR inched up from 14.62% to 15.04% during the quarter, as the QoQ rise in the bank’s equity more than offset the QoQ rise in the sum of risk weighted assets and market risk. Assets… • • • • Vakifbank’s total assets rose by 3% QoQ in 3Q09. The proportion of loans in total assets remained flat in the quarter at 54.4%. Meanwhile the share of securities in total assets edged up to 26.9% (from 23.3% at the end of 2Q09) and the share of liquid assets in total assets declined noticeably to 14.6% (18.1% at the end of 2Q09). Vakifbank reported QoQ dollar based growth of 4% in FX loans and 4% growth in TL loans in 3Q09, implying that the bank gained market share in both TL and FX loans. Vakifbank gained market share, especially in mortgages and credit cards in 3Q09. Meanwhile, the share of SME loans in the bank’s total loans declined to 9.9% by the end of 3Q09. Vakifbank expanded its securities book by 19% QoQ in 3Q09. A look at the breakdown of securities reveals that 78% of Vakifbank’s securities portfolio was in the form of AFS and 22% was in the HTM account at the end of 3Q09. Fixed rate securities constituted 44.5% of the bank’s TL securities book and 78% of the bank’s FX securities at the end of 3Q09. When it comes to asset quality, Vakifbank’s NPL ratio increased to 5.8% in 3Q09, representing a 30bps QoQ deterioration, a shallower rise than the 46bps rise in the sector NPL in 3Q09. The bank’s non-performing loan book increased by a modest 9% QoQ in 3Q09. The bank’s new NPL formation declined by 10% QoQ and collections surged by 24% QoQ in 3Q09. Meanwhile, the bank’s NPL coverage ratio increased to 91% by the end of 3Q09 (90% in 2Q09). I/S Highlights • • • • • Vakifbank’s net interest income grew by 3% QoQ in 3Q09, while net fees and commission income increased significantly by 7% QoQ, which we put down to the bank’s increased focus on retail loans. Vakifbank’s unadjusted NIM declined by a limited 5bps QoQ, a milder decline than was observed in the sector in 3Q09. The NIM adjusted for FX and trading gains, meanwhile, increased by 41bps QoQ, as the bank recorded an exceptional level of net trading income in 3Q09. The QoQ rise of 86% in other operating income in 3Q09 was mainly due to a TL32mn gain from the bank’s sales of real estate. Vakifbank recorded a remarkable quarterly net trading income of TL86mn in 3Q09 through trading and FX gains. On the other hand, the 13% QoQ rise in provisioning was mainly a result of a TL62mn increase in other provisioning, added for the sake of conservatism. Meanwhile, operating expenses increased by 7% QoQ in 3Q09. Summary Financials % Change TLmn 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 9M08 9M09 3Q09/2Q09 Net Interest Income 495 530 772 759 782 1,445 2,313 3% 9M09/9M08 60% Net Fee Income 111 123 101 118 127 343 346 7% 1% Operating exp. 375 364 402 350 373 956 1,125 7% 18% Provisions 184 225 187 258 291 400 736 13% 84% Net Profit 96 185 294 301 345 569 940 15% 65% Loans 30,212 30,502 31,395 32,167 33,183 30,212 33,183 3% 10% Deposit 35,927 37,120 39,506 42,098 42,701 35,927 42,701 1% 19% Sh's Equity 5,537 5,671 6,007 6,445 7,043 5,537 7,043 9% 27% Total Assets 49,983 52,193 56,191 58,987 60,953 49,983 60,953 3% 22% Ratios Fx&trading gain adj. NIM Fee Inc/Op. Exp. 4.5% 4.9% 6.5% 6.0% 6.4% 4.6% 6.2% 29.6% 33.9% 25.0% 33.7% 34.0% 35.9% 30.7% NPL/Loans 4.2% 4.6% 5.2% 5.5% 5.8% 4.2% 5.8% ROAE 7.3% 13.8% 21.7% 20.8% 22.1% 14.3% 20.2% Best Regards Garanti Securities www.garantisecurities.com.tr/en/genelbilgi.asp The information in this report has been obtained by Garanti Securities Research Department from sources believed to be reliable. However, Garanti Securities cannot guarantee the accuracy, adequacy, or completeness of such information, and cannot be responsible for the results of investment decisions made on account of this report. This document is not a solicitation to buy or sell any of the securities mentioned. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. This report is to be distributed to professional emerging markets investors only.
© Copyright 2024 Paperzz
