Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna

Fiyat Tespit Raporu’na İlişkin Analist Raporu
ULUSOY UN
Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu’na İişkin Analist Raporu
Önemli Not: İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Pay Tebliği’nin (VII-128.1) 29.maddesine istinaden
hazırlanmıştır. Rapor, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin konsorsiyum lideri olarak hazırladığı
Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Ulusoy Un) için hazırlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nu
değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilşkin herhangi bir öneri ya
da teklif içermemektedir. Yatırım kararının izahnamenin incelenmesi sonucu karar verilmesi gerekme
olup, rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıktan dolayı Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu
tutulamaz.
A) HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER:
Halka Arz Fiyat Aralığı
2,90 – 3,45 TL
Halka Arz Tarihi
12-13-14 Kasım
Halka Arz Yöntemi
Fiyat Aralığı ile Talep Toplama, “En İyi Gayret Aracılığı” ve
“Bakiyeyi Yüklenim” opsiyonel
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye
65.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye
84.500.000 TL
Halka Arz Miktarı Toplam Nominal
Sermaye Artırımı: 19.500.000 TL
Ortak Satışı: 4.000.000 TL
Toplam: 23.500.000 TL
Halka Açıklık Oranı
%27,8
Halka Arz Büyüklüğü
68.150.000 TL – 81.075.000 TL
Ek Satış ve Fiyat İstikrarı
Ek satış yoktur. Ortak satışından elde edilecek gelir 30
gün boyunca fiyat istikrarı için kullanılacaktır.
Satmama Taahhüdü (Lock-up)
Satan Ortaklar ve Şirket için 365 gün
B) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER:
1. Ortaklık Yapısı
Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı
Ortağın Adı
Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı
Tutar (TL)
Pay (%)
%52,88
Tutar (TL)
30.373.882
Pay (%)
%35,95
Fahrettin Ulusoy
34.373.882
E. Günhan Ulusoy
12.699.375
%19,54
12.699.375
%15,03
O. Erhan Ulusoy
10.023.684
%15,42
%11,86
7.780.756
%11,97
10.023.684
7.780.756
Kamil Adem
26.941
%0,04
26.941
%0,03
Mithat Denizcigil
95.362
%0,15
%0,11
-
-
95.362
23.500.000
%27,81
65.000.000
%100,00
84.500.000
%100,00
Nevin Ulusoy
Halka Açıklık
TOPLAM
1
%9,21
2. Faaliyet Konusu Hakkında;
Ulusoy Un’un faaliyet konusu, esas sözleşmenin “Amaç ve Konu” başlıklı 3. maddesinde ve fiyat tespit
raporunun “Şirket Hakkında Bilgi” başlıklı 1.1 maddesinde açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir.
3. Şirketin Üretim Kapasiteleri, Tesisleri ve İştirakleri Hakkında;
Ulusoy Un’un tesilerin günlük üretim kapasiteleri, devreye girmesi planlanan yatırımlar ile ilgili detaylar
ve iştiraklerini ile ilgili açıklamalar genel bir değerlendirme yapmaya yetecek ölçüde açık ve net bir
şekilde ifade edilmiştir.
4. Mali Tablolar Hakkında;
2014/06, 2013 ve 2012 yıllarına ait bilanço ve gelir tablosu yeterince açık ve kapsamlıdır.
Ciro ve birim bazında ürün satış fiyatları kırılımı operasyonel detayları anlama konusunda yeterince
yardımcı olmaktadır.
C) HALKA ARZ GELİRLERİNİN KULLANIM ALANI:
Ulusoy Un’un halka arz gelirlerinin kullanım alanı fiyat tespit raporunun “Halka Arz Gelirlerinin Kullanım
Yeri” başlıklı 2. maddesinde açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir.
D) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ:
Ulusoy Un’un halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri açık
ve net ifade edilmiştir. Her iki değerleme çalışmasından bulunan değerler eşit ağrlık (%50-50) verilerek
halka arz birim fiyatı belirlenmiştir.
1) İndirgenmiş Nakit Akım Yöntemi (İNA) – İNA yöntemine %50 ağırlık verilmiştir.
2) Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi - FD/FAVÖK çarpanına %25 ağırlık ve F/K çarpanına
%25 ağırlık verilmiştir.
E) DEĞERLEME ÇALIŞMASI:
1) İndirgenmiş Nakit Akım Yöntemi
Ulusoy Un’un İndirgenmiş Nakit Akım Yöntemine (İNA) göre özsermaye değeri 251.6mn TL’dir. İNA’nın
toplam değerlemedeki ağırlığı %50’dir. İNA hesaplaması açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir.
2) Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi
Piyasa çarpanları yönteminde uygulanan hesaplamalar ve ağırlıklandırmalar genel bir değerlendirme
yapmaya uygunlukta açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir.
Fiyat tespit raporunda Ulusoy Un’un faaliyetlerine benzer yurtiçi şirket bulunmaması nedeniyle BIST
100 endeksi çarpanları (bankalar ve sigorta şirketleri kullanılmamıştır) ve yurt dışında faaliyet gösteren
benzer şirketlerin Firma Değeri/FAVÖK ve F/K çarpanlarına eşit ağırlıklandırılarak kullanılmıştır
(değerlemede kullanlılan çarpanlar 13/10/2014 kapanışı itibariyle alınırken, şirketin değerlemeye esas
2014/06 net kar ve FAVÖK rakamları yıllıklandırılmış (4 dönem) olarak kullanılmıştır). Yapılan
hesaplama sonucunda özsermaye değeri F/K çarpanlarına göre 190.2mn TL, Firma Değeri/FAVÖK
çarpanlarına göre 332.4mn TL olarak hesaplanmıştır. Referans alınan yurtdışı benzer şirketler kümesi
yeterince açıklayıcıdır.
2
SONUÇ:
Ulusoy Un için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin kapsamlı, net ve anlaşılır
olduğu görüşündeyiz.
İNA’da kullanılan
düşünmekteyiz.
projeksiyonların
genel
olarak
makul
büyümeler
kullanılarak
hazırlandığını
2016 yılında devreye alınması planlanan 600 ton/gün kapasiteli un öğütme yatırımı (Samsun Organize
içinde) İNA analizinde hesaplama dışı tutulmuştur ve planlanan bu yatırımın 2016 sonrasında devreye
girmesi ile gerçekleştirilecek ciro artışları şirket için gizli değer teşkil etmektedir. Toplam 7 milyon dolar
maliyetli bu yatırımın, 12 milyon TL’lik kısmı halka arz gelirinden karşılanması hedeflenmektedir.
Şirket’in mevcut 2 tesisinin toplam üretim kapasitesinin 900 ton/gün olduğu dikkate alındığında,
yatırımın Şirket finansallarına ciddi katkı yapması beklenmektedir.
Değerleme çalışmasında belirtilen ağırlıklandırma yöntemine göre Ulusoy Un için halka arz öncesi
özsermaye değeri 256.4mn TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin ödenmiş sermayesi 65mn TL olup,
şirketin halka arz öncesi pay fiyatı 3.95TL olarak hesaplanmıştır. Halka arz öncesi özsermaye değerine
göre halka arz iskontosu uygulanmak suretiyle Ulusoy Un’un 1.00 TL nominal değerli payın satış fiyat
aralığı 2.90TL alt bant (%26.5 halka arz iskontosu) – 3.45TL üst bant (%12.6 halka arz iskontosu)
olarak belirlenmiştir.
Sonuç olarak, nihai fiyatlamada kullanılan değerleme ağrlıklarının, değerleme sonucunda ulaşılan
fiyatların ve halka arz fiyat aralığında kullanılan iskonto oranlarının makul olduğu görüşündeyiz.
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde
edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle
alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve
değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen
bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu
bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve
yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm
çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan
veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım
tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı
kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim
şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden email yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten
dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu
tutulamaz.
 Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2014
3

Download Report