FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU LİDER FAKTORİNG A.Ş. 09 Mayıs 2014 ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU Önemli Not İşbu rapor, ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu’nun pay ve pay benzeri menkul kıymetlerin ihracına ilişkin usul ve esasların düzenlendiği (VII-128.1) sayılı Pay Tebliğinde yer alan fiyat tespit raporu ile analist ve değerlendirme raporları hakkındaki hükümlere dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin konsorsiyum lideri olarak Lider Faktoring A.Ş. (Lider Faktoring) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının halka arza ilişkin olarak hazırlanan izahnamenin incelenmesi sonucu verilmelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 1 LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU 1.) HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER Halka Arz Şekli Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Yapısı ve Halka Arz Oranı Ek Satış Hakkı Fiyat İstikrarı İşlemleri Halka Arz Fiyat Aralığı Tahsisat Oranları Lock-Up Kotasyon Bakiyeyi Yüklenim & Talep Toplama 30.000.000 TL 30.000.000 TL Ortak Satışı- %15 (4.500.000 TL nominal değerli pay) Yoktur 30 gün boyunca (Halka arz edilecek paylardan toplam 1.050.000 TL nominal değerdeki kısmının satışından elde edilecek hasılat kullanılacaktır.) 3 TL %90 - Yurtiçi Bireysel Yatırımcı %10 - Yurtiçi Kurumsal Yatırımcı 365 gün boyunca ilave pay satmama taahhüdü (Ancak, VII-128.1 Sayılı Tebliğ 9. maddesi kapsamında toplam nominal değeri 1.125.000 TL olan paylar satışa hazır bekletilecektir. BIST 2. Ulusal Pazar Kaynak: Tacirler Yatırım Halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Ortaklık Yapısı Yuda Elenkave Nedim Menda Jak Sucaz Raşel Elenkave Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. Halka Açık Toplam Halka Arz Öncesi Hisse Grubu Toplam Pay (Adet) Pay Oranı A 20.000 %39,95 B 11.965.000 A 10.000 %34,85 B 10.445.000 A 10.000 %10,20 B 3.050.000 A 10.000 %5,10 B 1.520.000 Halka Arz Sonrası Toplam Pay (Adet) Pay Oranı 20.000 %24,95 7.465.000 10.000 %34,85 10.445.000 10.000 %10,20 3.050.000 10.000 %5,10 1.520.000 C 2.970.000 %9,90 2.970.000 %9,90 B 0 30.000.000 %0,00 %100,00 4.500.000 30.000.000 %15,00 %100,00 Kaynak: Tacirler Yatırım 2 LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU 2.) ŞİRKETE İLİŞKİN BİLGİLER Lider Faktoring A.Ş., 1992 yılında sinai ve ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla “Şetat Faktoring A.Ş.” unvanıyla kurulmuş olup, 2002 yılında mevcut hakim ortakları tarafından satın alınarak unvanı önce “Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş.”, daha sonra 2013 yılında ise “Lider Faktoring A.Ş.” olarak değiştirilmiştir. 2008 yılında Credit Suisse Investments (Nederland) B.V., Lider Faktoring’e %9,90 oranında ortak olmuş, aynı zamanda Lider Faktoring ile kredi ilişkisi içerisinde bulunmuştur. Yurtiçi piyasalarda 26 şube ve 176 çalışanı ile hizmet vermekte olan Lider Faktoring’in müşteri portföyünü genellikle KOBİ ölçeğinde farklı sektörlerden sanayi şirketleri oluşturmaktadır. Lider Faktoring sadece kabili rücu faktoring işlemleri yapmaktadır. Şirket 2010 yılından bu yana toplam 230 milyon TL nominal tutarlı tahvil ihracı gerçekleştirmiş olup, 140 milyon TL nominal değerli kısmı itfa olmuştur. Fitch Ratings tarafından A(tur) ulusal para birimi cinsinden uzun vadeli kredi derecelendirme notuna sahip olan Lider Faktoring, SAHA Kurumsal Yönetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri A.Ş.’den de 2013 yılında 8,85 derecelendirme notu almıştır. Lider Faktoring, 2013 yılında Finansal Kurumlar Birliği’nin açıkladığı sonuçlara göre, yurtiçi işlem hacmi açısından 3. sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında da 9. Sırada yer almaktadır. 3.) FİNANSAL DURUM BDDK sektörel istatistiklere göre, 31.12.2013 tarihi itibariyle sektörde 75 kuruluş faaliyet göstermektedir. Toplam özkaynaklar 4.014 milyon TL, toplam aktifler ise 21.802 milyon TL’dir. Sektörün faktoring alacakları ise 20.108 milyon TL’dir. Lider Faktoring’in 31.12.2013 tarihi itibari ile toplam bilanço büyüklüğü 611 milyon TL; bu büyüklüğün 584 milyon TL tutarı faktoring alacakları olup özkaynakları 98 milyon TL’dir. Lider Faktoring’in bilanço yapısında aktiflerin %95’inden fazlası faktoring alacaklarıdır. Lider Faktoring ile sektör karşılaştırması aşağıdaki tabloda verilmektedir: mn TL Toplam Aktifler (mn TL) Dönem Karı (mn TL) Alacak/ Toplam Aktifler Dönem Karı/ Ortalama Aktif Özkaynaklar/ Toplam Pasifler 2013 Sektör Lider Fak. 21.802 611.4 497.7 7.5 %92,2 %95,5 %2,5 %1,2 %18,41 %16,0 2012 Sektör Lider Fak. 18.149 644.8 610 12.3 %89,9 %96,4 %3,7 %1,9 %21,3 %13,0 3 LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU Mali Tablolar Hakkında: 2013, 2012 ve 2011 yıllarına ait bilanço ve gelir tablosu yeterince açık ve kapsamlıdır. Ayrıca, 2013 yılı bilançosu 2012 yılı bilançosu ile karşılaştırılmış (bilanço kalemlerinde meydana gelen artış ve azalışlar) genel bir değerlendirme yapmaya yetecek ölçüde açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. Lider Faktoring’in özet finansal verileri aşağıda belirtilmektedir: mn TL Faktoring Alacakları Toplam Aktifler Finansal Borçlar Özkaynaklar Net Dönem Karı 31.12.2013 31.12.2012 584.1 621.5 611.7 644.9 399.4 405.5 97.7 83.9 7.5 12.3 4.) DEĞERLEME Tacirler Yatırım tarafından yapılan Lider Faktoring A.Ş. değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır. Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından yayınlanan “Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nda” uygulanan değerleme yöntemleri açık ve net ifade edilmiştir. Birim fiyat, şirketin İndirgenmiş Nakit Akımları, PD/DD ve F/K çarpanlarına göre ulaşılan değerlerin eşit ağırlıklı ortalamasına göre hesaplanan değere %18 iskonto uygulanması sonucu bulunmuştur. Söz konusu raporda birim fiyat 3 TL ve piyasa değeri de 109.766.901 TL olarak bulunmuştur. Değerleme Yöntemi Piyasa Çarpanları İndirgenmiş Nakit Akımı PD/DD F/K Değer 59.424.906 113.404.191 156.471.605 Ağırlık %33,33 %33,33 %33,33 Piyasa Değeri 109.766.901 Pay Sayısı Hisse Başına Değer Halka Arz İskontosu Halka Arz Fiyatı 30.000.000 3,66 %18,00 3,00 İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemine Göre Değerleme Değerlemeye baz teşkil eden iskonto oranında risksiz getiri oranı %12, piyasa risk primi %6.5, borçlanma maliyeti %18.5 ve şirket beta çarpanı olarak 0.82 kullanılarak %17.33 tespit edilmiştir. Firma ölçeği ve riskler göz önüne alındığında iskonto oranının belirlenmesinde daha temkinli bir yaklaşım içerdiği düşünülmektedir. Faktoring işlem hacimlerindeki yıllar bazındaki beklenen artış oranlarının (2014 yılı için %6, 2018’e kadar %10) ilerleyen yıllarda çeşitli riskler sebebiyle gerçekleşmemesi ihtimaline karşı, kullanılan %2 oranındaki nihai büyüme oranı hisse başı değeri makul bir seviyede tutmaktadır Varsayımlarda kullanılan görece daha iyimser beklentiler, piyasa beklentisine göre daha yüksek bir oranla iskonto edilerek, sonuçta ulaşılması hedeflenen değerin makul seviyelerde olmasına katkı sağlamıştır. 4 LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİZ RAPORU Fiyat Tespit Raporu’nda “İndirgenmiş Nakit Akımları” yöntemi ile şirket değeri 156.471.605 TL olarak tespit edilmiştir. Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme Fiyat Tespit Raporu’nda “İndirgenmiş Nakit Akımları” yöntemi yanında, ayrıca “Piyasa Çarpanları” yöntemi altında Piyasa Değeri/ Defter Değeri (PD/DD) ve Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmış olup, halka açık faktoring şirketlerinden Garanti Faktoring Hizmetleri A.Ş. (GARFA) ve Creditwest Faktoring A.Ş. (CRDFA) çarpanları kullanılmıştır. Lider Faktoring Fiyat Tespit Raporu’nda 14 Nisan 2014 tarihli BİST kapanış fiyatları esas alınmıştır. Söz konusu tarihte Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring şirketlerinin piyasa değerleri sırasıyla 151 milyon TL ve 152 milyon TL düzeyindedir. Sektör çarpanları hesaplanırken şirket çarpanları piyasa değerleri ile ağırlıklandırılmıştır. F/K PD/DD Creditwest Faktoring 5,86 1,06 Garanti Faktoring 9,87 1,26 Sektör 7,87 1,16 2013 yıl sonu itibariyle, 7.549.332 mn TL kâra ve 97.707.423 mn TL özkaynağa sahip olan Lider Faktoring’in sektör çarpanlarından PD/DD’ye göre değeri 113.404.191 TL, F/K’ya göre piyasa değeri ise 59.424.906 TL olmaktadır. Benzer şirket olarak, BIST’de işlem gören Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring’in çarpanları yanı sıra seçilen benzer şirket sayısının artırılmasının yatırımcı gözünde olumlu etki yaratacağı düşünülmektedir. 5.) SONUÇ Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından Lider Faktoring A.Ş. için hazırlanan fiyat tespit raporunun yatırımcılar için yeterli kapsamda anlaşılır bir rapor olduğu görüşündeyiz. Hazırlanan fiyat tespit raporunda İndirgenmiş Nakit Akışı yöntemi ve Fiyat Kazanç Oranı çarpanı ve Piyasa Değeri / Defter Değeri çarpanlarının eşit ağırlıklandırılması ile halka arz piyasa değeri 109,8 milyon TL olarak tespit edilmiştir. Uygulanan %18 halka arz iskontosu ile hisse başına halka arz fiyatı 3,00 TL olarak tespit edilmiştir. Piyasa çarpanları değerleri arasında ve piyasa çarpanları ile indirgenmiş nakit analizi değeri arasındaki ciddi farklılıklar, farklı ağırlıklandırma durumunda halka arz fiyatında ciddi farklılıklarına yol açabilecektir. Ancak ağırlıklandırma sonrası çıkan değerin uç değerlerin ortasında olmasını makul bulmaktayız. 5