「ＦＸ特別レポート」（4／6） 4 月に相場が転換しやすい理由とは？㈱マネー＆マネー社長・吉田恒 4 月に入ったが、今回は 4 月相場の特徴をいくつか紹介したい。5 月末中間期末に近付く中でのヘッジファンド取引と、そしてもう一つイースター休暇ということ。以前書いたように、3 月末、4 月初めは当面の天底をつけやすい、別な言い方をすると相場の転機となりやすい傾向が確認できるが、その原因を、今回紹介する 4 月の特徴と関連つけて考えてみるのも参考になりそうだ。 ◆ＨＦの損失が話題になる 4 月ここ数年、4 月はヘッジファンド（ＨＦ）の損失が話題になってきた。昨年は「ＧＭショック」。3 月にＧＭの社債格下げ思惑などがきっかけとなって、低格付け社債が急落。これで損失を被ったヘッジファンドが、5 月末の中間期末にかけて解約に備えたキャッシュ化を急いだことが為替でも話題になった。また一昨年、2004 年の場合は、中国の金融引き締めだった。これにより世界の金融市場が軒並み急落。そして損失を被ったヘッジファンドは、やはり 5 月末の解約に備えてキャッシュ化を進めた。ところで、そんな昨年、一昨年のヘッジファンドのキャッシュ化はドル買い戻しになって、ドルは過去 2 年間、4－5 月にかけて反発の展開となった。さて、今年はどうか。今年も中東欧の一部市場が急落、それで損失を被ったヘッジファンドがあったようだ。彼らはそんな損を埋めるため、利ののったオセアニア通貨を売り、それで最近のオセアニア・ショックになっているというのが私の指摘だ。ところで、5 月末の中間期末に向けて、ヘッジファンドが損失対策で動いているというのは、過去 2 年間と似た構図といえるが、それは為替ではやはりドル高になるのか。その点について私はやや疑問だ。昨年春まではドル安局面で、ヘッジファンドも運用の元手が「ドル・キャリー（ドル売り取引）」が中心だったため、その逆流でドル高になったということではないか。それに比べると、最近はすでにドルが高金利通貨になっており、ドル・キャリーはほとんどなくなっているだろう。このように見てくると、ヘッジファンドの中間期末に向けた動きも、過去 2 年間のように一方的なドル高ではないと考えられる。 ◆イースター薄商いの影響とは？今年のイースター休場は 4 月 14、17 日だという。例年、このイースターに向けて持ち高調整が入りやすいため、頭の片隅に入れておく必要があるだろう。イースターはキリスト教関連の祝日で、とくに欧州の主要市場は金曜日から週末をはさんで週明け月曜日まで連休となるところが多い。このため、ある程度薄商いになる。ちなみに、「グッド・フライデー」と呼ばれる金曜日の休みは、昨年は 3 月 25 日、2004 年は 4 月 9 日、2003 年は 4 月 18 日だったが、それぞれのドル円出来高（スポット）は 35 億ドル、53 億ドル、32 億ドルだった。先週のドル円一日平均出来高が約 100 億ドルだったことと比べると、かなり薄商いになっていたことがわかるだろう。この影響と思われるが、例年、このイースター休暇に向けて、持ち高が縮小する傾向が確認できる。たとえば円の場合、2003－2005 年の過去 3 年間、グットフライデーの 10 日程度前までに売り買い差し引きの持ち高は 3－5 千枚に縮小していた。さて、以上を踏まえて、最近の持ち高を確認すると、シカゴＩＭＭ統計では 3 月 28 日現在で円が 3 万枚の売り持ち、ユーロが 4 万枚の買い持ちだった。中旬のイースターに向けて持ち高調整が入りやすいなら、円はそれほど下がらない、ユーロはそれほど上がらないのではないか。（Ｙ）参考：非米ドル主要通貨のネット持ち高推移 250,000 ↑　ドルショート 200,000 150,000 05.3月ＧＭショック 04.4月中国引き締め 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 -150,000 ↓　ドルロング 06/02/28 06/01/10 05/11/22 05/10/04 05/08/16 05/06/28 05/05/10 05/03/22 05/02/01 04/12/14 04/10/26 04/09/07 04/07/20 04/06/01 04/04/12 04/02/24 04/01/06 -200,000