キャピタル・パートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入フンブオン水産株式会社(コード：HVG) （2014 年決算発表）国内市場での水産養殖加工・商品販売の好調により、売上高は前年比 39.4％増、純利益は同 43.6％増 2015 年 4 月 7 日 ■会社の概要株式情報ベトナムにおけるチャ魚加工輸出最大手企業で、ベトナム南部のメコンデルタにある工場で養殖チャ魚を加工し、欧米など海外に輸出している。欧米では健康志向が高まるとともに、白身魚のフライ等の原料であるチャ魚の需要が高まっている背景に、同社の輸出量は年々拡大している。また、近年は規模拡大に向け、競合他社やエビ養殖社、水産飼料会社等を次々と買収して傘下に収めている。 2003 年に設立され、2009 年 11 月 16 日にホーチミン証券取引所に上場した。メコンデルタにあるティンジャン省（Tien Giang）他 3 省で 12 カ所の水産加工場を保有し、1 日当たり水産加工能力 1,100 トン、年間設計水産加工能力 33.5 万トン、輸出用冷凍魚 800 トンの生産能力を誇っている。現在 HVG 社は冷凍倉庫 2 カ所（収容能力 4 万 2 千トン）を所有している。 2014 年売上高構成は輸出 28.8％、国内水産用飼料 26.1％、国内製品販売 29.4％、国内水産養殖・加工 10.9％、魚油等の副産物販売 4.0％である。 2014 年の水産輸出量は 9 万 8419 トン、輸出額は 2 億 1521 万米ドルで、全国チャ魚輸出額の 12.3％、全国水産物輸出額の 2.7％を占めている。主な輸出先は西・北ヨーロッパ諸国（輸出総額の 25.9％）、南米・北米（同 23.4％）、米国（同 12.7％）、アジア諸国（同 9.7％）、ロシア (同 9.1％)等である。株価と VN 指数 30000 25000 20000 15000 ■業績動向 10000 円）、営業利益は同 44.0％増の 4275 億ドン（約 23.5 億円）、純利益は 5000 HVG VN Index (右目盛) 同 43.6％増の 4249 億ドン（約 23.4 億ドン）だった。この売上高と税 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Mar-15 2014 年の売上高は前年比 39.4％増の 14 兆 9017 億ドン（約 819.6 億引き後利益の通年目標の達成率はそれぞれ 99.3％と 89.5％であった。（出所）Bloomberg より作成図表 1：業績推移 yo 年度売上高営業利益＇百万ドン（＇百万円（ 2011 2012 7,794,268 42,868 2013 7,688,523 42,287 11,042,964 60,736 2014 2 0 1 5 ＇予（ 14,901,695 81,959 20,000,000 110,000 34.21% 43.54% 75.88% -1.36% 43.63% 34.94% ＇百万ドン（ 195,211 608,014 488,013 296,806 427,473 1,074 3,344 2,684 1,632 2,351 前期比＇%（ -29.21% 211.47% -19.74% -39.18% 44.02% ＇百万ドン（ 250,930 485,009 285,256 296,009 424,924 1,380 2,668 1,569 1,628 2,337 3,960 -14.91% 93.28% -41.19% 3.77% 43.55% 69.44% ＇百万円（前期比＇%（ＥＰＳ 4,431,594 24,374 前期比＇%（＇百万円（税引き後利益 2010 650 600 550 500 450 400 350 300 ＇ドン（前期比＇%（ 3,314 5,281 2,224 1,890 2,201 -32.72% 59.35% -57.89% -15.02% 16.46% 23,662 1,000 ＢＰＳ＇ドン（ 33,602 38,101 32,663 27,193 配当＇ドン（ 2,000 2,000 2,000 2,000 720,000 3,000 (出所（企業の公開情報、予想は企業予想為替換算レート：10,000ドン＝55円で算出この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたってはご自身の責任でご判断下さい。 1 キャピタル・パートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入増収増益の要因は、国内水産用飼料及び国内魚販売事業、国内その他製品販売、魚油等の副産物販売がそれぞれ、前年比 12.0％、1.8 倍、76.7％、64.9％と大幅に増加したことである。売上原価率が前年の 91.1％から当年は 92.5％に上昇したにも拘わらず、対売上高販売費・管理費比率が前年比 6.2％から当年は 4.7％に抑制されているのは営業利益と純利益の成長率が売上高の成長率を上回った要因となった。図表 2：売上高構成 2011 2012 2014 2013 金額＇百万ドン（金額＇百万ドン（金額＇百万ドン（金額＇百万ドン（前年比＇％（輸出国内水産用飼料国内製品販売国内水産養殖加工魚油等の副産物販売加工サービスその他合計 4,807,793 2,109,803 389,209 478,130 9,332 7,794,267 4,319,869 2,478,336 513,727 362,581 14,010 7,688,523 3,823,351 4,297,687 3,466,804 3,884,314 2,121,236 4,378,740 883,672 1,628,735 725,591 597,779 101,655 22,310 12,785 11,042,964 14,901,695 構成比＇％（ -0.5% 12.0% 76.7% 217.0% 64.9% 28.8% 26.1% 29.4% 10.9% 4.0% 0.7% 0.1% 100% -8.7% 34.9% 事業別経営状況に関しては、養殖加工事業は、2014 年で同社は魚とエビの水産養殖用の面積をそれぞれ、100 ヘクタールと 150 ヘクタールと拡大して、2014 年末時点での魚とエビの養殖総面積がそれぞれ 434 と 848 ヘクタールとなった。同社の養殖エリアはグローバル適正農業規範（Global GAP）や食品安全品質標準（Safe Quality Food、 SQF 1000）や ASC 養殖場認証等の国際基準を満たしている。年間チャ魚加工能力が 33.5 万トン（合計 12 加工所）、同エビ加工能力が 3 万トン（3 加工所）である。養殖飼料生産事業は現在養殖飼料生産 4 カ所を所有して、同社の飼料需要の 100％を満たしている。輸出に関しては、2014 年の輸出量は 9 万 8419 トンで前年比 15.9％増加、輸出額は 2 億 1521 万米ドルで同 3.9％増え 3 年ぶりに増加した。これは、今までの主な輸出先となっているアメリカとロシアが大きく減少したにも拘わらず、西・北ヨーロッパ諸国と南米・北米市場が急増したことに起因した。特に、西・北ヨーロッパ諸国への輸出額は 2013 年の 1876 万米ドル（構成比 9.1％）から今年は 5576 万米ドル（同 25.9％）に大きく増加した。図表 3：輸出先別輸出量・輸出額の推移 2013年輸出量＇トン（アメリカロシア西・北ヨーロッパ諸国南米・北米アジア諸国中東諸国東ヨーロッパアフリカオーストラリア＆その他合計 2014年輸出額＇千ドル（ 22,075 14,915 6,327 11,085 6,659 2,916 4,715 12,890 3,346 84,928 輸出量＇トン（ 71,972 24,600 18,757 22,646 12,488 5,753 8,072 32,935 9,980 207,203 輸出額＇千ドル（輸出量前年比 9,125 11,337 22,545 24,544 10,767 8,184 7,366 557 3,994 98,419 27,234 19,669 55,763 50,353 20,873 15,546 12,759 1,386 11,629 215,212 -58.7% -24.0% 256.4% 121.4% 61.7% 180.7% 56.2% -95.7% 19.4% 15.9% 輸出額前年比 -62.2% -20.0% 197.3% 122.3% 67.1% 170.2% 58.1% -95.8% 16.5% 3.9% 輸出額構成比 12.7% 9.1% 25.9% 23.4% 9.7% 7.2% 5.9% 0.6% 5.4% 100% 合併買収（M&A）に関しては、2014 年には同社は引き続きヴィエトタン養殖飼料株式会社（VTF）及びアンザン水産会社（AGF)、サオター食品株式会社（FMC）への出資率をそれぞれ、2013 年末の 55.63％から 80.74％、51.41％から 79.5８％、39.26％から 41.76％に引き上げた。以下は最近 HVG が引き続き買収した企業一覧である。会社名 2 0 1 3 年末の保有率 2 0 1 4 年6 月 2 0 1 4 年末末の保有率の保有率 2 0 1 5 年末の保有率＇予（備考ヴィエトタン養殖飼料株式会社＇VTF) 55.63％ 61.21％ 80.74％ 2014年10月～12月、取締役会がVTFの株を追加開買い付けて保有率を前年末の55.63％から80.74％に増加させた。 VTF社は1年当たり生産性が350万トンで、養殖飼料業界での50 90.00％社の市場シェアの40％を占めて最大養殖飼料企業の1社である。VTFの2014年の売上高と純利益はそれぞれ、前年比10.6％増の4兆4224億ドン＇約24.3億円（、同22.1％増の1512億ドン＇約8.5 億円（である。アンザン水産会社＇AGF) 51.41％ 74.89％ 79.58％ 85.00％タックヴァン水産株式会社＇TFC（ 25.00％ 25.00％ 25.00％ 51.00％カーマウ省にあるエビ加工輸出会社サオター食品株式会社＇FMC（ 39.26％ 41.76％ 37.50％ 50.00％チャ魚輸出企業である。このM&A案件はHVGにAFGが持っている加工所3所や熟練労働者3500人をもたらした。 FMC社は170ヘクタールのエビ養殖池を持って、産出量の90％がアメリカ及び日本に輸出されている。この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたってはご自身の責任でご判断下さい。 2 キャピタル・パートナーズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入関東財務局長(金商)第 62 号日本証券業協会加入 ■ 最新経営情報１．2014 年末、HVG 社はベトナム投資開発銀行（7000 億ドン）及び国際株式商業銀行（3000 億ドン）に対し 1 兆ドン（約 55 億円）相当の社債（3 年債）を発行した。ドンタップ省にある VTF 子会社の本社 HVG 会社の商品２．2015 年 3 月 26 日、HVG 取締役会はタックヴァン水産株式会社（TFC）への出資率を 25.0％から 51％に引き上げることを決議した。また、4 月 6 日、サオター食品株式会社（FMC）の 250 万株（同社の流行株式の 12.5％相当）を公開買い付けることを公表した。 ■ 今後の事業計画１．流動資金を補充するために、2015 年に在ベトナムオーストラリア・ニュージーランド銀行(ANZ) に対して 5000 億ドン（約 27.5 億円）の社債も発行する予定。また、ドイツ投資開発会社（DEG）と資金貸付契約（2000 万米ドル、期限：5 年間）を締結する予定。また、既存株主に 4399 万 9936 株を新規発行する計画を図っている。２．2015 年では、メコンデルタにおけるティエンザン省及びドンタップ省でのサーデック町、ベンチェ省にあるチャ魚加工所及びソクチャン省でのエビ加工所をそれぞれ 3 カ所と 2 カ所拡大する。また、バクリエウ省に冷凍倉庫を 1 カ所新築し、VTF 子会社の養殖飼料生産工場の生産能力を年間 50 万トンから 80 万トンに高める。３．2015 年に、M&A 活動を継続する予定。具体的には、ヴィエトタン養殖飼料株式会社（VTF）への出資率を 2014 年末時点の 80.74％から 90.0％、アンザン水産会社（AGF)同 79.58％から 85.0％、サオター食品株式会社（FMC）同.76％から 50.0％、タックヴァン水産株式会社（TFC）同 25.0％から 51.0％に引き上げる計画。４．2015 年の輸出計画に関しては、輸出額が前年比 2.8 倍増の 6000 万米ドルと設定している。その内、魚輸出額とエビ輸出額はそれぞれその半分程度である。国内市場の養殖飼料の売上高は前年比 2.5 倍増の 9～10 兆ドン（約 495 億円）と HVG 社は計画している。また、2015～2018 年の売上高と税引き前利益は以下のように設定している。年 2015 2016 2017 2018 売上高百万ドン 20,000,000 24,000,000 28,000,000 32,000,000 百万円税引き前利益前年比＇％（ 110,000 132,000 154,000 176,000 34.2% 20.0% 16.7% 14.3% 百万ドン 800,000 1,200,000 1,500,000 1,800,000 百万円 4,400 6,600 8,250 9,900 前年比＇％（ 88.3% 50.0% 25.0% 20.0% 配当 30% 30% 40% 50% この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたってはご自身の責任でご判断下さい。 3