ｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼｼ外国為替と金利為替相場は、貿易や経済政策に関連していることだけでなく、金利とも密接な関係があります。ここでは、為替と金利との関係について見ていきます。 ●通貨間の金利差は為替で調整外国為替は、異なった通貨の間での交換であることからその通貨間の金利の調整が必要となります。外国為替の先物は交換比率を変えることにより調整が行います。図 1は日本とアメリカの金利の違いによる受取利息の違いを図式化したものです。一般にドルの金利の方が円の金利より高いため、n年後の受取利息はドルでの運用の方が円で運用した場合より C だけ、多く受け取ることとなります。ただし、これには為替相場が変わらなかったら、という前提があります。つまり、n年後の為替相場が円高となった場合、利息の差が消えてしまうこともあります。こうした為替変動によるリスクを避けるために、為替には、将来受け渡しの相場があります。銀行間取引における先渡し相場(フォワード・レート)や取引所で取引される先物相場(フューチャーズ・レート)がそうで、あらかじめ n 年後の為替レートを決めておくことが出来ます。このレートは、その時点のスポット・レート(直物・翌々営業日受け渡しのレート)を基準に、その後の金利差を埋めるレートとなりますので、利息を円に戻すと結果的には、円で運用した利息とほとんど変わらなくなります。一方、予約しないでおけば、米国ドルの利息をそのまま受け取ることができます。しかし、円高となれば、利息が目減りします。一方、為替相場がスタート時と同水準か円安であれば、ドル金利、もしくはそれ以上の金利を享受することができます。逆から言えば、先物予約をしないオープンでの投資選択は、為替変動リスクと金利差を比較して決定されることとなります。図 2は日米両国の国債の利回り格差の推移を見たもので、4.0 ％前後となっています。長期債においては、4％の金利差があれば投資収益の方が為替変動リスクよりも高いと判断されているようです。なお、実際には先渡し相場の取引は行われていません。日米両国の金利がともに変動しているため、その金利差、図ではC にあたる部分が、スワップ・レートとして取引され、スポット・レートと組み合わせることで、先渡し相場として使われています。 7 福銀調査月報 2001年２月ｼｼｼ