デット キャピタル マーケット 人民元の国際化とアジア債券市場の発展 Stephen Williams Head of Debt Capital Markets, Asia-Pacific Date: September 2012 Contents 人民元の国際化 セクション 1 アジア債券市場の発展 セクション 2 2 セクション 1: 人民元の国際化 人民元の国際化の進展 2004 2004年1月 オフショア人民元に 関する個人事業が可 能となる。 2007 2009 – 2010 2007年1月 オフショア人民元建て 債券発行が可能となる 。 2009年６月 人民元のクロスボーダー貿易決済 スキームのパイロット運用開始。 2011年9月2日 民間部門の主導によるロンドンにおけ るオフショア人民元市場の発展 2011年12月 ロンドンをオフショア人民元ビジネス の中心とするための確立のためシティ のイニシアティブ 2012年1月 英国財務大臣と香港金融管理局総裁と の間のオフショア人民元ビジネスの発 展に関する協力 2012年4月 HSBC銀行がロンドンにおいて初めての オフショア人民元建て債券の発行を実 行 2011 2012 2011年１月 中国本土の企業がオフショア人民元にて 海外直接投資の形態により海外投資が可 能となる。 2010年６月 人民元のクロスボーダー貿易決済 スキームの拡大。 2011年３月 八つのオフショア銀行がオンショア債券 市場へのアクセスを認められる。 2010年７月 香港におけるオフショア人民元（ CNH）市場の設立。 2011年8月 - 中国財政部の200億元のオフショアソブ リン債の香港における発行。 - 中国 李克強副総理、オフショア人民元 センターとしての香港を支持。 - 中国本土企業が香港においてオフショ ア人民元債の発行が可能となる。 2011年10月 人民元の対外直接投資 (FDI)の定型化。 2011年12月 人民元適格海外機関投資家(RQFII)制度開 始。 2010年８月 オンショア人民元銀行間債券市場 の一定のオフショア人民元取扱金 融機関及び中央銀行への開放。 2010年９月 オフショア人民元決済口座の開設 がオフショア銀行に認められる。 出所: HSBC 注記: CNHは、オフショアで決済可能な人民元を対象とする市場を示すコードである。 4 2012 年7月 中国財政部7月期のオフショア ソブリン債の発行。 2012年9月 アシアタが世界初の人民元建て スクークの発行に際し値付け 人民元貿易決済額は香港における決済額 出所: 香港金融管理局（HKMA） 5 Jun-12 Jul-12 Apr-12 May-12 Feb-12 Mar-12 Dec-11 Jan-12 Oct-11 Nov-11 Aug-11 Sep-11 Jun-11 Jul-11 Apr-11 May-11 Mar-11 Jan-11 Feb-11 Nov-10 Dec-10 Sep-10 Oct-10 Jul-10 Aug-10 600 May-10 Jun-10 Mar-10 Apr-10 Jan-10 Feb-10 香港におけるオフショア人民元の取引量及び預金の伸長 オフショア人民元預金 (2010 – 2012直近まで) 10億オフショア人民元 700 RMB Market Deposits RMB Trade Settlement Volume (Monthly) 500 400 300 200 100 0 オフショア人民元発行額 オフショア人民元発行額（累積） 10億オフショア人民元 出所:デール・ロジック 6 世界における人民元 ロンドン 台湾 英国政府及び中国政府は欧米の人民元ハブ市場としてロンドン市場を発展さ せることを支援。 2011年7月 – オフショア銀行 (OBU) に人民元ビジネスが許容される。 指定オフショア銀行(DBU)への人民元ビジネスの開放。 英国財務大臣と香港金融管理局は民間セクター主導の香港-ロンドンフォーラ ムを支援。 香港のインフラを介してヨーロッパの取引時間における人民元の支払いを可能 にするため香港の人民元RTGSシステムを拡張。 日本 2011年12月 – 日中首脳、金融に関する協力を合意。 BRICS 2012年3月 – 日銀650億元の中国国債買入れの許可を得る。 2012年3月 – 中国の国家開発銀行(CDB) が、ニューデリーで開催された年次 BRICSサミットにおいて他のBRICS諸国の開発銀行との間で２つの条約/協定 に合意。 2012年6月 – 中国外貨取引センター(CFETS)において日本円・人民元直接 取引スタート。 国家開発銀行が人民元ローンを他のBRICS諸国に供給。 5か国間の取引の増進及びBRICS諸国間における取引のための完全な兌換通 貨実現に対する要求を減じることを目指す。 オーストラリア 2012年7月 – 香港とオーストラリアの間の人民元取引及び人民元投資に関する 対話がスタート。 ドバイ国際金融センター (DIFC) 本年中に人民元の取引の許可が期待されている。 企業に石油取引以外の取引においてアメリカドル又は欧州ユーロに代替し 人民元を利用することを許容。 UAEの中国への石油輸出は引き続きアメリカドルにて決済されることが期 待されている。 中国との通貨スワップに関する協定締結国/地域 アジア: 香港、シンガポール、マレーシア、タイ、インドネシア、韓国、モンゴル、パキスタン、UAE、ウ ズベキスタン、カザフスタン オーストラレーシア: オーストラリア、ニュージーランド ヨーロッパ: ロシア、アイスランド、ウクライナ、ベラルーシ、トルコ 南アメリカ: アルゼンチン 出典: 香港金融管理局、中国人民銀行、ロイター 7 オフショア人民元市場における国際的発行者 多国籍企業によるトランザクション（任意抽出） August 2012 August 2012 July 2012 July 2012 July 2012 June 2012 June & May 2012 Sumitomo Mitsui Finance & Leasing Company Export and Import Bank of Korea Swedish Export Credit ABN AMRO Bank N.V. Kreditanstalt für Wiederaufbau Korea Development Bank Societe Generale RMB500m 4.150% due 2014 RMB500m 3.500% due 2014 RMB500m Reopening due 2014 RMB600m 4.000% due 2015 RMB1.75bn 3.250% due 2015 RMB1bn 3.300% due 2015 RMB500m 2.375% RMB150m Reopening due 2015 May 2012 May 2012 April 2012 March 2012 March 2012 March 2012 March 2012 Kreditanstalt für Wiederaufbau Landeskreditbank BadenWürttemberg HSBC Bank Plc Raiffeisen Bank International Hitachi Capital Corporation Ford Motor Company Emirates NBD RMB1bn 2.050% due 2014 RMB250m 2.250% due 2014 RMB2bn 2.875% due 2015 RMB750m 4.550% due 2014 RMB1bn 4.875% due 2015 RMB750m 4.875% RMB250m Reopening due 2015 March 2012 March 2012 February 2012 February 2012 February 2012 November 2011 November 2011 Alstom ICICI Bank Mitsui & Co., Ltd. Lotte Shopping America Movil IDBI Bank Limited Lafarge Shui On Cement RMB500m 4.250% due 2015 RMB210m 4.625% due 2015 RMB500m 4.250% due 2017 RM750m 4.000% due 2015 RMB1bn 3.500% due 2015 RMB650m 4.500% due 2014 RMB1.5bn 9.000% due 2014 日本の発行者 8 RMB500m 3.750% due 2015 ロンドンにおける最初に執行されたオフショア人民元債発行 HSBC 銀行 20億元 2.875% 3年 シニア 無担保ベンチマーク型発行 HSBC Bank Plc. RMB2bn 2.875% 3-year senior unsecured transaction 新たな流通市場 人民元の国際化に関するパイ オニア的マイルストーン 圧倒的な需要 発行条件の概 要 発行者 発行額 発行形態 発行者格付 発行格付 価格決定日 HSBC 銀行 20億元 シニア 無担保 Aa3 / A+ / AA (Moody’s/S&P/Fitch) Aa2 / AA- / AA (Moody’s/S&P/Fitch) 2012年4月18日 決済日 償還期日 利率 再オファー利回り 再オファー価格 上場先 2012年4月30日 2015年4月30日 年律2.875% 3.000% 99.644% ロンドン証券取引所 ロンドンにおいて執行されたディールを成功裏に行った最初の発行者 HSBC 銀行は、その最初のオフショア人民元の発行案件を2012年4月18日（水）に公表した。この取引は特に欧州の投資家を対象とする タイプの最初の案件であったことにより新境地を開いた。欧州における消化が首尾よく60%に達し、目標を満たした。 HSBCは、ロンドン証券取引所の個人投資家向け債券取引システム（ORB system）においてその債券取引が認められることを目指して いた。 現在進行中の人民元の国際化のためのマイルストーン 人民元の国際化と2番目のオフショア人民元センターとしてロンドンを奨励するためのHSBCの継続的な努力を、同取引は示している。 同取引の成功が、人民元の国際的発行に関する主導的な業者である HSBCの立場をより強固なものにしている。 強力なマーケットレスポンスにつながった戦略的執行 2012年4月16日（月）に公表された一連のインベスター・コールが投資家の関心を惹きつけ、同取引はベンチマークとして、 3% – 3.25% の当初ガイダンスと共に香港市場の開設時に公表された。 この戦略は、アジアにおける、また、欧州市場の開設に対する強固な需要を確保し、発行者はガイダンスを3%に変更する一方、人民元 の最少発行単位を20億元に向上させることができた。 投資者からの良好な反応を得て、100以上の優良顧客から42.5億元を超える発注があった。 9 最初のSEC登録オフショア人民元債発行 アメリカ モビル (AMX) 10億元 3.500% 3年 シニア無担保ノート América Móvil RMB1bn 3.500% 3-year senior unsecured transaction 市場を拓いた取引 革新的な発行形態 発行条件の概 要 発行者 発行額 発行形態 順位 I発行者格付 América Móvil S.A.B. de C.V. 10億元 SEC 登録 シニア 無担保 A2 / A- / A (Moody’s/S&P/Fitch) 価格決定日 償還期日 利率 上場先 2012年2月1日 2015年2月8日 年率3.500% ﾙｸｾﾝﾌﾞﾙｸﾞ証券取引所 南アメリカからの発行増加への道を拓く この画期的な取引は南アメリカの発行体に全く新しい市場を効果的に開くとともに、世界中の伝統的な市場、非定型な市場双方において顧客 のために最良の金融手段を探求するHSBCの強力な公約を反映している。 2012年の最初のオフショア人民元社債発行は、(中国国営企業による発行を除き)2011年11月後半以降不活発であった点心債市場を成功裏に再 開させた。 SEC がオフショア人民元による発行を登録 アメリカモビルが初めて発行した点心債は同時に、SECに登録された最初のオフショア人民元債でもある。 戦略的執行 綿密に計画された執行 アジアのビジネスの終了時刻までに本件発行総額に対しては完全に引受がなされたものの、シ団は、米国の顧客からの追加的な需要に対応す るため、ニューヨーク営業時間中2時間発注を受け付けた。 市場における強い需要 極めて順調に約20億元の受注に成功 AMXの画期的な取引は2月1日の香港市場の開始時に、特にアジアで12月に行われたロードショーに参加し、当該発行を期待していた顧客から の早急な大量注文と共にスタートした。 60を超える顧客からの総額約20億元の発注により、 AMXは当初価格ガイダンス (3.500% - 3.600%)の下限であった利率3.500%で10億元の人 民元債の発行を行うことができた。 10 最初の格付けされたイスラムオフショア人民元債発行 アシアタグループ (アシアタ) 10億元 3.750% 2年 イスラム シニア無担保ノート（スクーク） Axiata Group Berhad RMB1bn 3.750% 2-year Islamic senior unsecured transaction 画期的な取引 発行条件の概 要 発行者 債務者 発行額 形態 順位 発行者格付 発行格付 Axiata SPV2 Berhad Axiata Group Berhad 10億元 規則 S シニア 無担保 Baa2 / BBB (Moody’s/S&P) Baa2 / BBB- (Moody’s/S&P) 価格決定日 決済日 償還期日 利率 上場先 2012年9月11日 2012年9月18日 2014年9月18日 年率3.750% シンガポール証券取引所、マ レーシア証券取引所 オフショア人民元市場における更なるイスラム債発行者のために道を拓く この画期的な取引は世界最初の格付けされた人民元建てのスクークの発行であり、オフショア人民元債の発行体に全く新しい市場を効果的に 開くとともに、顧客のために最良の金融手段を探求するHSBCの強力な公約を反映しており、かつ、人民元市場に多様な発行体を参入させるも のとなった。 この取引は、現時点で世界最大の人民元建てスクークの売り出し案件である。 革新的形態 100％通信利用料債権を裏付け資産とする世界最初の人民元建てスクーク アシアタの最初の点心債は、100％通信利用料債権を裏付資産とする世界最初の人民元建てスクークであり、イスラム金融の革新を主導するに おけるHSBCの役割を再認識させた。 市場における強い需要 極めて順調に約35億元の受注に成功 アシアタの画期的取引は2012年9月11日に開始され、非常に強い顧客の需要を呼び起こし、当初の4.00%近辺から、 3.75% - 3.85%に価格ガ イダンスを変更するとともに、取引を当初提案の5億元から増額することができた。 80超の顧客からの受注により、最終的に当初提案のおよそ7倍となる35億元を超える受注を得て、アシアタは、最終価格ガイダンスの下限と なる年率3.750%で、10億元の発行を行うことができた。 同取引では、ファンド（62%）、銀行（22%）、民間銀行（14%）及び事業法人（2%）からなる広範な投資者により引受が行われた。香港の 投資家には55%、シンガポールの投資家には28%、マレーシアの投資家には13%をそれぞれ配分され、残りは欧州その他の投資者に配分され た。 11 人民元市場の潜在力 米ドル及びユーロに次いで、人民元は英ポンドに変わり世界第３位の貿易決済通貨としての役割を期待されている。 ２兆ドル超すなわち新興国との中国の取引総量の２分の１が２０１３年から１５年にかけて人民元で 決済されることが予想されている。 (1) 国内金融インフラを強化するための一層の金融改革 人民元の完全な兌換性に向けた方策 2010-2011 2015 以降 2013-2015 注記: (1) HSBCの社内予測 12 セクション２：アジア債券市場の発展 アジア及び新興市場が引き続き発展する予測 新興市場への資金流入は2012 年前半に堅調な成長が見られ 、2012年後半においても引き 続き安定的に推移すると予想 される。 この結果、総計約941億ドルの 173を超える米ドル建て取引が 行われている。 投資者の強い需要は2012年上 半期の日本を除くアジアにお けるG3債券における強力なリ バウンドとして表れ、本年末 まで続くと予想されている。 投資適格アジア銘柄インデッ クスは、2011年の250bpsを超 える水準から、現在は110bps から130bpsになっている。 世界信用インデックス(bps) 300 bps 300 bps 250 bps 250 bps 200 bps 200 bps 150 bps 150 bps 100 bps 100 bps 50 bps Jan-10 出所: Bloomberg, 2012年9月20日現在 50 bps Jul-10 Jan-11 iTraxx Asia ex-JP IG 14 Jul-11 iTraxx Europe Index Jan-12 Jul-12 CDX North America IG アジアにおける米ドル建て債券の発行は記録的水準 2012年に入り、アジアにおける 米ドル建て債券の発行市場は、 発行者が安定した市場を背景に 発行の機会に誘われたことから 堅調なスタートを切り、2011年 下半期における発行の不足によ る投資者の需要を取り込んだ。 2012年直近では、 173件の米ド ル建ての取引、総額941億ドルが 価格決定されている。 アジアにおける米ドル建て債券の月間発行額 (累積) USD m 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Jan Feb Mar Apr 出所: Bloomberg, 2012年9月20日現在 May 2012 15 June 2011 July 2010 Aug 2009 Sep Oct Nov Dec G3 債券の発行に関する分析 (2012年直近まで) 期間による内訳 格付による内訳 AAA (2%) <5 years (3%) AA (9%) 5 years (40%) A (36%) 5 to 7 years (12%) BBB (27%) 10 years (33%) BB (11%) > 10 years (12%) B (4%) NR (11%) 起債国による内訳 発行体による内訳 China (17%) Hong Kong (19%) Corporate (60%) India (6%) Indonesia (9%) Korea (19%) Financial Institutions (30%) Malaysia (6%) Mongolia (1%) Philippines (8%) Sovereign (10%) Singapore (10%) Sri Lanka (1%) Thailand (3%) 出所: HSBC, Bloomberg, 2012年9月20日現在 Vietnam (1%) 16 アジア債券市場のパフォーマンス向上 日本を除くアジアでの発行額 1999年 – 2012年直近まで 10億米ドル 250 250 • 急成長する債券市場 • 資金の源泉は、銀行もしくは • 幅広い品揃え 関係先からの貸付が太宗を占 める • より市場に精通した発行者と • 発行体の多様性、商品種別及 投資者 び厚みの不足 • 新たな市場 200 200 150 150 100 100 5050 00 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 G3 Local Currency 出所: Bloomberg, 2012年9月20日現在 17 CNH アジアの発行体の一層の多様化 日本を除くアジアのG3債発行の国別分布 100% Vietnam Taiwan Sri Lanka 80% Pakistan Mongolia Macao 60% Thailand Malaysia 40% Singapore India Philippines 20% Indonesia China Hong Kong 0% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 出所: ディール・ロジックD, 2012年9月20日現在 18 South Korea アジア債券市場の見通し テーマ • アジア域内通貨建て債券市場の重要性の向上 – 近年における目を見張る成長、特にオフショア 人民元建て • プライベートバンクの投資家としての参加増大 – アジアG3及び域内通貨建ての発行市場に積 極的に参加し、特に格付未取得もしくは初回発行の発行体の起債を促進 • 高度な商品開発の促進 – 例：ハイイールド債、負債性資本、スクーク、物価連動債 • ミドルマーケット発行体の参入急増 – 特にバーゼルⅢ以降 19 Disclaimer The Debt Capital Markets division of The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (“HSBC”) has prepared this document (the “Document”) for information purposes only. This Document does not constitute a commitment to underwrite or purchase or subscribe for all or any portion of the securities mentioned herein. Any such commitment shall be evidenced only by a fully executed subscription agreement, purchase agreement or similar contractual document. This Document should also not be construed as an offer for sale of or subscription for any investment, nor is it calculated to invite/solicit any offer to purchase or subscribe for any investment. HSBC has based this Document on information obtained from sources it believes to be reliable but which it has not independently verified. HSBC makes no guarantee, representation or warranty and accepts no responsibility or liability for the contents of this Document and/or as to its accuracy or completeness and expressly disclaims any liability whatsoever for any loss howsoever arising from or in reliance upon the whole or any part of the contents of this Document. 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No consideration has been given to the particular investment objectives, financial situation or particular needs of any recipient. This Document, which is not for public circulation, must not be copied, transferred or the content disclosed to any third party and is not intended for use by any person other than the addressee or the addressee's professional advisers for the purposes of advising the addressee hereon. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited HSBC Main Building, 1 Queens Road Central, Hong Kong © Copyright. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 2012, ALL RIGHTS RESERVED. No part of this publication may be reproduced, stored in a retrieval system, or transmitted, on any form or by any means, electronic, mechanical, photocopying, recording, or otherwise, without the prior written permission of The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (February 2012). 20
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