２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）投資情報 2015 年 6 月号第 43 9 号岡地証券調査情報室編今月の株式市場の見通し..............................................（１）マーケットアイ............................................................（２）インバウンド消費関連今月の参考銘柄..............................................（３）〜（４）ブリヂストン三越伊勢丹 HD　電通トピックス......................................................（５）〜（６）効率経営への意識高まる岡地証券審　査　済２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）今月の株式市場見通し今月の株式市場の見通し時価総額はバブル期を上回る東証 1 部の時価総額は先月、1989 年末に記録した過去最高水準（590 兆 9,087 億円）を抜いた。ただ株式市場は、それで目標達成感が出たわけではない。決算発表を機に外国人の日本株への評価は一段と高まった観がある。足元では現物買いが増加しているとみられる。これらは海外の年金筋が長期保有の目的で買い入れ始めた可能性がある。東証 1 部の平均ＰＥＲは 17.3 倍で海外市場と比べて割高ということではない。今期の企業の業績見通しが、やや慎重だったことを考えると、期中に上方修正してくる可能性は高い。そうなると株価が上昇してもＰＥＲはさほど上昇せず割高感は発生しないということもありうる。また為替も対ドルで 121 円台に入るなど円安傾向が続いている。こうしたことも企業収益にはプラスである。米国株式も堅調日々、発表されている経済指標は、やや冴えないものが多い。しかし、このため早期の利上げ観測が後退し、その結果、株価の下振れリスクも縮小した。米国の企業業績も当初 1-3 月期は減益と予想されていたが実際には小幅の増益を確保した。ドル高による業績の悪化をある程度、織り込んできたことも株価の堅調さの一因である。欧州でのギリシャ不安や中東での地政学リスクなど懸念材料がないわけではないが株式市場の混乱につながるほどでも（１）ないようだ。基調としては金融相場が続いており幅広い業種に亘って循環物色が繰り返されそうだ。押し目待ちに押し目無し日経平均そのものは緩やかな上昇に止まりそうだが、好決算と積極的な株主還元を発表した企業の株価は押し目らしいものもなく上昇していくものが出てきている。一方、過去最高益を更新しても今期見通しが事前の予想を下回った銘柄は大きく下落したものも少なくなかった。今月は、こうした銘柄も大きく水準訂正してくるとみている。株主総会のシーズンに入り、新たに自社株買いなどを発表する企業も出てきそうだ。そうした企業の株価は素直に買われ、予想外の上昇に至るケースも出てこよう。大相場への助走日本経済はデフレ脱却を目前にしてきたとみている。外国人は、それを見込んで日本株買いを加速させ始めたようだ。もちろん消費者物価が日銀の目標とする 2％にすぐに届くということではないが、そこに行き着く道筋がついたとみてよいのではないか。アベノミクスの第 3 の矢である成長戦略も徐々に経済に効果を与えてきている。日本経済、株式市場は、これまで越えられなかった高いハードルを越えつつあるのではないか。個人投資家は、これまで株式の売り方の主役だった。しかし、早晩、買い方に転じる日も近いのではないか。「貯蓄から投資」への流れも見えてきそうだ。２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）マーケットアイインバウンド消費関連息の長い物色テーマに 4 月の訪日外客数は 176 万 4 千人と単月としては 3 月の 152 万人を大きく上回って過去最高となった。前年同月比でみると 43.3％増である。特に中国からの訪日客が 40 万人超と対前年比で 2.1 倍と増加した。昨年まで訪日外客数の月別動向は季節要因などによって増減するケースが普通だった。しかし今年に入ってからは右肩上がりに増加している。増えたのは中国、韓国からだけではなくタイ、ベトナム、米国、カナダ、英国、フランス ( 出所日経新聞 ) なども単月としては過去最高を記録している。一人当たりの消費額では中国人が性ではなく今後も継続していきそうであ 17 万 6 千円と他を圧倒。「爆買い」と言る。高島屋（8233）は買い上げ金額の高われるように百貨店やドラッグストアでい訪日客を対象に「ＶＩＰ会員証」の発まとめ買いする傾向に変化はない。一方、行を始めた。来店時には通訳に加えて接欧州からの観光客は宿泊施設を重視して客専門の「コンシェルジュ」が買い物をおり、高級ホテルやリゾート地のコンドサポートする。他の小売店も様々なアイミニアムに連泊しているという。日本のデアを模索し、インバウンド消費の獲得魅力は訪日客によって広く発信されていを目指している。今年の訪日客は年間でるようであり、それが新たな旅行客を招 1,500 万人と予想されているが足元のペくという好循環も起きている。ースでは、これを大きく上回る可能性が高い。小売店では訪日客の来店が月を追小売業の客単価は上昇うごとに増加していきそうだ。小売業は、内閣府が発表した 4 月の景気ウォッチこれまで国内景気の動向によって収益がャー調査でも首都圏の百貨店ではインバ左右されてきたが、これからは訪日客をウンド効果によって客単価が上昇してい多く取り込むことによって月次売上高はることが示された。こうした動きは一過対前年比でプラス基調が続きそうだ。（２）２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）参 5 1 0 8 考銘柄ブリヂストン資本金　1,263 億円（783 百万株）業績動向決算期（単位：百万円）売上高 2012/12 連 3,039,738 2013/12 連 3,568,091 2014/12 連 3,673,964 2015/12 連予 3,980,000 経常利益当期利益 285,043 434,793 463,212 501,000 EPS （円） 171,605 202,053 300,589 319,000 配　当（円）各種指標 219.3 32 株主資本比率 258.1 57 R 383.8 100 外人持株比率 31.6％ 407.3 120 浮動株比率 O 52.4％ E 15.5％ 3.9％ ☆世界トップのタイヤメーカー世界シェア 14.6％を持つ。2008 年以降、トップの座を仏ミシュランと争い続けているが僅差でトップを維持している。なおタイヤは乗用車だけでなくトラック、バス、鉱山車両、航空機用なども手掛けており、これらにおいても高いシェアを持っている。 ☆多角化部門がやや低調今期、第一四半期（1-3 月期）の決算をみると主力のタイヤ部門は増益を確保した。国内販売は落ち込んだが米国、欧州、アジアでは対前年比でプラスとなった。とりわけ中国での販売は大幅増加となった。一方、不振だったのが多角化部門。これにはスポーツ用品、自転車、自動車部品事業などが含まれている。第一Ｑの多角化部門の営業利益は 68 億円と対前年比で 36 億円の減少となった。 ☆中間決算に期待 4-6 月期に関しては、前年の収益が落ち込んでいるため、これとの比較になることから大幅増益となる可能性が大である。8 月上旬頃と予想される中間決算発表時には通期見通しに対する進捗率は 50％を超えてくるであろう。通期見通しが上方修正されるかどうかは利益率の高い鉱山用タイヤの販売がどの程度、回復しているかがカギとなる。業種別指数・ゴム（３）２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）参考銘柄３０９９三越伊勢丹ＨＤ資本金　501 億円（394 百万株）・業績動向 ☆ 08 年 4 月の経営統合によって誕生三越日本橋店と伊勢丹新宿店はともに決算期売上高業界トップを争う旗艦店。近年、訪日外国人客の来店が増加。前期の免税品売上高は 335 億円と前の期の約 2 倍に拡大。今期も免税品売上げは好調に推移しそうだ。4 月（単位：百万円）経常利益 EPS 配当当期利益（円）（円） 13.3 連 1,236,333 34,217 14.3 連 1,321,512 38,440 25,292 64.1 10 21,166 53.7 11 15.3 連 1,272,130 34,563 29,886 75.7 11 16.3 連予 1,300,000 35,000 25,000 63.4 11 の月次売上高は前年同月比で 7.4％増だった。商品別にみると雑貨が 60.1％増、家電が 43.6％増と突出した伸びを見せている。この伸びの大半が訪日客と想定される。今月は中元商戦が本格化する。国内の個人消費も上向いており収益環境は明るさを増している。４３２４資本金　746 億円（288 百万株）電　通・業績動向 ☆広告業界のトップ決算期売上高国内ではトップ、海外では第 5 位の売上（単位：百万円）経常利益げ規模を持つ。前期は情報通信関連、金融、 13.3 連 1,941,223 59,027 保険関連の広告出稿が好調だった。近年、 14.3 連 2,309,359 82,538 スマホ向け広告などデジタル領域でも売上 15.3 連 728,626 134,295 げを伸ばしている。グループ全体の売上高 15.12 連予 664,900 100,000 の約 3 割がデジタル領域で占められるようになった。また海外でもビジネスを展開。前期で海外事業の売上げが全体の 50％に達した。アジア向けの広告ビジネスが拡大してきている。今後の中期成長のカギとなるのはグローバルとデジタルということになる。今期は 8 月の世界陸上に関連した広告出稿が収益に寄与しそう。（４） EPS 配当当期利益（円）（円） 36,336 145.8 32 38,800 140.9 33 79,846 276.9 55 63,500 220.2 70 ２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）トピックス効率経営への意識高まる積極化する株主還元億円を上限とした自社株買いを実施す上場企業の 2015 年の配当総額は前年る。ファナック、青山商事が上場企業の度に比べ 6％増の約 10 兆 3 千億円が見平均である配当性向を大幅に上回る還元込まれている。これは最終利益との割合を実施できるのは潤沢な資金を確保できでみる配当性向は約 3 割に達することにていることが背景である。ファナックのなる。これに自社株買いを加えた総還元場合、3 月末時点の手元資金は 9,912 億性向は 4 割強となりそうだ。企業が株主円に積み上がっている。これに長期の運還元に積極的となった理由は複数あるよ用資金を足した剰余金は 1 兆 4 千億円とうだが、その一つに企業統括指針（コーなる。今後も業績が増益基調を続けていポレートガバナンス・コード）の導入がくとすれば配当性向を 8 割に引き上げたある。これは政府の成長戦略の一環であとしてもキャッシュは増え続けていく。り上場企業は社外取締役の起用だけでな青山商事でも 3 年程度であれば期間利益く株主の意見を取り入れた経営を求めらを全て株主に還元しても財務面で問題がれる。上場企業はこの指針に従わなけれ生じることはないはずである。実は上場ばならない。株主との対話を重視しなれ企業の約半数が実質無借金であり、手元ばならないのも必然である。ファナック資金は約 100 兆円規模に膨らんでいる。（6954）は配当性向を、これまでの 3 割つまり今期、上場企業の配当が 10 兆円から 6 割に高めると発表。自社株買いとに乗せたとしても、その金額は手元資金合わせた総還元性向を 5 年平均で最大 8 の 1 割に過ぎないのである。割とするとアナウンスした。同社の 2015 年 3 月期の 1 株当たり配当は 636 日米の比較円 62 銭と、その前の期の 170 円 06 銭米国企業前期の総還元性向は約 8 割とから 3.7 倍に増加した。青山商事（8219）推計されている。配当性向では差はほとは今年 1 月に発表した中期経営計画の中んどないが米国企業の自社株買いのレベルで今後 3 年間、総還元性向を 130％にすは日本を大きく上回っているのである。る方針を明らかにした。同社の今期配当このことが日米企業のＲＯＥの差につなは前期比 80 円増配の 155 円見込みであがっている部分もある。日本企業の平均る。配当性向は 75％になる。加えて 20 ＲＯＥは約 8％であるが米国は、その 2 倍（５）２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）トピックス近いと言われている。近年、ＲＯＥの数値を経営目標に掲げる企業が増えてきたが、それでも全体の 3 割程度に過ぎない。自社株買いは株主還元の一策であると同時にＲＯＥを高める有効な手段でもある。いずれにしても日本企業はあり余る資金をどのように活用して成長戦略につなげていくのか、そしてどういったタイミングで、その果実を株主に分配していくのかである。一見、成長分野への投資と自社株買いを同時に行うこ ( 出所日経新聞 ) とは矛盾した行動のようにみえるが経営目標にＲＯＥが入っていれば整合的高いマーケットシェアを持っていたとということになる。しても、それが企業の将来を保証するものではない。ファナックは経営目標にＲ変わる優良企業の条件ＯＥを掲げていない。目標としているのかつてであれば無借金経営で、安定配は利益の額である。手元資金は将来の当、業界トップの企業規模といったことＭ＆Ａに備えたものという。日本企業はが条件だった。現在は株主との対話を重これまでにない株主還元と成長戦略の視して高いＲＯＥと積極的な株主還元二兎を追う経営に移行しようとしていを実現すること、さらには時代の流れのる。こうした企業の行動こそがアベノミ一歩、先を読んで動く意思決定の速さをクスと称される経済政策の第 3 の矢な持っていることなどが挙げられる。ほんのかもしれない。日本の潜在成長力はＧの数年前まで、液晶テレビで一時代を築ＤＰで年率換算 0.5％程度と言われていいたシャープが今や存亡の危機に直面る。この潜在成長力を引き上げなければしている。富士フイルムは本業の写真フ単に物価が上昇しただけでは真のデフィルム事業が消滅していく過程の中でレ脱却とは言えない。企業の成長戦略と多角化に成功し今でも高収益企業に止日本の潜在成長力が結びつくかどうかまっている。仮に現在、二桁のＲＯＥとがカギである。（６）投資情報第４３９号　２２０１５年６月５日発行（毎月１回発行）０１５年６月５日発行（毎月１回発行）編集人・森　裕恭　発行所・岡地証券株式会社（名古屋市中区栄３-７-２６）電話０５２（２６１）６１１１当社ホームページ　http://www.okachi-sec.co.jp/ 【取引に係る諸経費等】 ○国内の金融商品取引所に上場されている株券の売買を行うにあたっては、約定代金に対して最大 1.2420%（ただし、最低 2,700 円）の委託手数料（消費税込）が必要となります。 ○外国金融商品市場等における外国株券の委託取引では約定代金に対して最大 1.2420%（ただし、最低 2,700 円）の国内取次手数料（消費税込）と現地委託手数料等（当該諸費用は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定されますので、その金額等をあらかじめ記載することはできません。）が必要となります。 ○外国金融商品市場等に上場している外国株券の国内店頭取引については、お客様に提示する売買仕切価格に手数料相当額が含まれている為、別途手数料を頂戴することはありません。売買仕切価格は、前日の取引所価格などを基準に合理的かつ適正な方法で算出した社内基準価格を仲値として、仲値と売買仕切価格との差がそれぞれ 2.50％（手数料相当額）となるように設定したものです。 ○外国株券の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際の為替レートは、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 ○株券の売買を行うにあたっては、株価の変動による損失が生じるおそれがあります。 ○外国株券等の取引では、為替レートの変動によるリスクがあります。 ○信用取引を行うにあたっては、売買代金の 30％以上で、かつ 100 万円以上の委託保証金が事前に必要です。信用取引は、小額の委託保証金で多額の取引を行うことができることから、損失の額が差し入れた委託保証金を上回るおそれがあります。 ○お取引にあたっては、「契約締結前交付書面」をよくお読みください。 ○外国金融商品市場等に上場している外国株券等の取引に当たっては、「外国株券等の取引に関する重要事項」ならびに「外国株券等の国内店頭取引について」をよくお読みください。商　号：　岡地証券株式会社第一種金融商品取引業者東海財務局長（金商）第５号加入協会：　日本証券業協会指定紛争解決機関：　特定非営利活動法人証券・金融商品あっせん相談センターこの資料は岡地証券調査情報室が各種のデータにもとづき参考までに作成したものです。ご投資にあたってはご検討のうえ投資家ご自身でご判断ねがいます。