岡三レーティング情報 2015 年 11 月 6 日バンダイナムコホールディングス ( 7832 ) 国内で成功した IP 戦略を世界で展開へレーティング強気 ◆アナリストの視点（前回：強気）目標株価 3,800 円 3,040 円 (15/11/05) 3,060 円 (15/10/26) 2,085 円 (15/02/16) 1,555 株価 52 週高値 52 週安値 T O P I X ＰＥ（前回：3,600 円）Ｒ 17.6 倍 (16/3 予) 15.9 倍 (17/3 予) 14.5 倍 (18/3 予) ＰＲＢＯＲＥ 2.1 倍 (15/9) 12.1％ (16/3 予) 時価総額発行済株式数 6,678億円 219,678千株企業調査部 16/3 期 2Q 累計の連結営業利益は 2％減となったが、アジアを中心とする海外の利益成長が確認できた内容といえる。16/3 期には海外展開の基盤が整備され、17/3 期以降、海外展開の加速による利益成長が実現すると予想する。当面はアジアでの「妖怪ウォッチ」、海外でのネットワークコンテンツの売上高の伸長、家庭用ゲームでの「ポッ拳」、「鉄拳」の世界展開にも注目したい。日本で成功した IP 戦略が海外でも成功し、利益成長が実現されると、株価バリュエーション面ではプレミアムが付与されることになろう。 16/3 期連結営業利益は横ばいを予想 16/3 期第 2 四半期（2Q)累計の連結営業利益は 2％減となったものの、海外の利益成長が確認できた内容といえる。岡三証券では、16/3 期連結営業利益は 565 億円（横ばい）を予想するが、海外展開での成長基盤が整備されるとみている。トイホビー事業においては、日本を開発拠点として、欧米では販売・マーケティングに特化する体制へ移行し、アジアではエリア拡大とラインナップ拡充を図る方針。ネットワークエンターテインメント事業においては、海外の家庭用ゲームでは日本の有力 IP の地域展開の加速、ネットワークコンテンツでも中国を軸に、スマートフォン向けネイティブアプリで IP を軸に積極的に展開する方針。これらの基盤が整備されると、17/3 期以降は海外展開が加速し、利益成長が期待できる局面になると予想している。 目標株価算定根拠森田正司担当セクター：レジャー・アミューズメントインターネット・ゲーム 16/3 期は海外展開の基盤が確立しつつあり、海外展開による中期的な利益成長を株価に織り込む可能性が高まっていると考える。このため、目標株価を 17/3 期予想 PER 20 倍程度となる 3,800 円に引き上げ、レーティングは「強気」を継続する。＜連結業績＞日本基準決算期 14/3 15/3 16/3（予） 17/3（予） 18/3（予）会社岡三前回岡三今回岡三前回岡三今回岡三前回岡三今回 (単位：百万円、円) 売上高 507,679 565,486 560,000 550,000 580,000 570,000 610,000 600,000 650,000 営業利益 44,672 56,320 50,000 56,000 56,500 60,000 63,000 65,000 69,000 経常利益 47,456 59,383 52,000 57,000 58,500 61,000 65,000 66,000 71,000 当期利益 25,054 37,588 34,000 37,000 38,000 39,500 42,000 42,000 46,000 ＥＰＳ 114.1 171.1 154.8 168.4 173.0 179.8 191.2 191.2 209.4 配当 35.0 特62.0 24.0 50.0 51.0 53.0 57.0 57.0 62.0 OKASAN SECURITIES 巻末に記載した重要な注意事項と併せご参照下さい。 1−6 岡三レーティング情報 16/3 期 2Q 累計の連結営業利益は 2％減コード：７８３２ 16/3 期 2Q 累計の連結業績は、売上高 2,728 億円（5％増）、営業利益は 312 億円（2％減）。地域別では、アメリカやヨーロッパ、アジアが好調に推移したものの、22％営業減益となった日本の不振をカバーできなかった。日本では、「妖怪ウォッチ」の反動減等やアミューズメント機器の景品等の収益性悪化が響いた。欧米では、家庭用ゲームソフトのリピート販売やディストリビューションが好調に推移した。アジアにおいては、「ガンプラ」や「妖怪ウォッチ」等が好調に推移したトイホビーがけん引し、売上高は 203 億円（63％増）、営業利益は 37 億円（2.5 倍）と急拡大した。なお、16/3 期 2Q 連結営業利益は 130 億円（13％減）。 16/3 期連結営業利益は横ばいを予想会社側は 16/3 期 2Q 累計までの状況を受け、16/3 期通期連結業績予想の上方修正を発表し、連結営業利益は 50 億円上方修正し、500 億円という予想。岡三証券では、16/3 期連結業績について、売上高 5,800 億円（3％増）、営業利益 565 億円（横ばい）を予想する。 3Q 以降では、「機動戦士ガンダム鉄血のオルフェンズ」等で、「機動戦士ガンダム」の売上高の増加を予想、また、「アイドルマスターシンデレラガールズスターライトステージ」等のスマートフォン向けアプリの伸長を予想するが、「妖怪ウォッチ」の反動減をカバーできず、日本は営業減益を予想する。海外では、ネットワークエンターテインメント事業において、家庭用ゲームソフトとネットワークコンテンツの伸長を予想する。特に、「ワンピース」や「ドラゴンボール Z」、「NARUTO」等のキャラクターを用いたネットワークエンターテインメント事業の展開が加速しよう。さらに、アジアは「機動戦士ガンダム」等のトイホビーの伸長を予想する。なお、16/3 期 3Q 累計の連結営業利益は 450 億円（6％減）を予想する。 17/3 期連結営業利益は海外を軸に拡大を予想 17/3 期では、家庭用ゲームソフトでは、「鉄拳 7」と「ポッ拳 POKKEN TOURNAMENT」の発売を予想する。また、海外のゲームソフト市場ではインターネットを利用したフルダウンロードが拡大しており、ロングテールを取り込みながら、リピート本数が伸長すると予想する。また、「機動戦士ガンダム鉄血のオルフェンズ」を題材としたゲームソフトは、ストーリーのテーマからすると、海外でも人気化する可能性があるだろう。ネットワークコンテンツにおいては、海外のスマートフォン向けアプリの伸長を予想する。日本において、当面は「妖怪ウォッチ」がヒットした 15/3 期がピークの営業利益になると予想するが、海外での営業利益の伸長によって連結営業利益は拡大すると予想する。 OKASAN SECURITIES 巻末に記載した重要な注意事項と併せご参照下さい。 2−6 岡三レーティング情報コード：７８３２連結セグメント別業績推移（出所：会社資料、16/3期以降は予想、単位：億円、百万枚、万本） 15/3期 16/3期 15/3期 16/3期 16/3期 17/3期 2Q累計 2Q累計会社岡三岡三売上高 2,593 2,728 5,655 5,600 5,800 6,100 1,064 1,040 2,309 2,200 2,300 2,400 トイホビーネットワークエンターテインメント 1,340 1,472 2,964 3,100 3,170 3,340 映像音楽プロデュース 224 236 438 400 400 400 その他 135 135 270 280 280 310 消去・全社 -169 -155 -327 -380 -350 -350 営業利益 319 312 563 500 565 630 トイホビー 97 116 170 170 180 190 ネットワークエンターテインメント 144 148 293 270 310 365 80 59 101 90 90 90 映像音楽プロデュースその他 9 5 15 10 15 15 消去・全社 -11 -16 -16 -40 -30 -30 ゲームソフト販売本数 909 1,318 2,168 2,500 2,700 3,000 デジタルカード販売枚数 155 120 269 240 240 250 主要キャラクター別売上高機動戦士ガンダム 378 363 767 783 800 850 パワーレンジャー 120 96 232 240 260 300 ドラゴンボール 53 162 194 285 250 270 妖怪ウォッチ 225 233 552 320 350 350 ネットワークエンターテインメントの主要カテゴリー売上高ネットワークコンテンツ 403 423 823 880 900 950 家庭用ゲームソフト 345 492 865 930 980 1,100 業務用ゲーム機 323 266 721 680 680 680 279 292 555 610 610 610 アミューズメント施設 *端数処理の関係で合計が一致しない場合がある。連結所在地別業績推移（出所：会社資料、16/3期以降は予想、単位：億円） 15/3期 16/3期 15/3期 16/3期 16/3期 2Q累計 2Q累計会社岡三売上高 2,593 2,728 5,655 5,600 5,800 日本 2,191 2,053 4,709 4,300 4,450 アメリカ 144 200 357 440 450 ヨーロッパ 134 273 315 490 500 アジア 124 203 274 370 400 営業利益 319 312 563 500 565 日本 302 235 542 420 455 アメリカ 14 31 14 40 50 ヨーロッパ 4 33 5 35 45 アジア 15 37 25 55 65 消去・全社 -15 -25 -23 -50 -50 *端数処理の関係で合計が一致しない場合がある。 アジア向けトイホビーの拡大 17/3期岡三 6,100 4,610 470 520 500 630 500 55 50 75 -50 18/3期岡三 6,500 2,500 3,590 450 310 -350 690 200 405 100 15 -30 3,100 250 900 350 300 350 1,000 1,300 680 610 18/3期岡三 6,500 4,850 500 550 600 690 530 70 55 85 -50 16/3 期 2Q 累計のアジアの売上高は 203 億円（63％増）となったが、うちトイホビーの売上高は 156 億円（前年同期は 103 億円）となった。16/3 期 2Q 累計における「機動戦士ガンダム」のアジア売上高は 54 億円（同 40 億円）となり、16/3 期通期では 85 億円（15/3 期は 73 億円）の会社計画。アジア地域においては、テレビ以外にもインターネット配信によるアニメ動画の視聴がファンの間で定着しており、日本・アジアの一気通貫戦略が功を奏し始めている。主要商材はプラモデルとなっており、利益率が高いもよう。また、韓国や香港、台湾でも「妖怪ウォッチ」のアニメ放映が開始されており、関連商品の売上高が上乗せされた。今後も日本のアニメ IP を軸としたトイホビーのアジア展開は加速すると予想される。また、定量的な数値としては捉えづらいものの、アジアからの訪日外国人のイベントでの商品販売需要もみられるもようであり、アニメ動画配信の効果がインバウンド需要として顕在化しているとみられる。 OKASAN SECURITIES 巻末に記載した重要な注意事項と併せご参照下さい。 3−6 岡三レーティング情報コード：７８３２ 「機動戦士ガンダム」の新作 2015 年 10 月からは「機動戦士ガンダム」のテレビアニメシリーズの新作「機動戦士ガンダム鉄血のオルフェンズ」が放映開始された。 300 年前のガンダムを起動させることから始まり、ガンダムの機体が進化するというストーリー展開は、玩具やゲーム等の面白さに直結する可能性が高く、これまで以上の「機動戦士ガンダム」の売上高になる可能性があると考える。また、海外でも人気化する可能性があるだろう。日本では、「サンダーボルト」のアニメ化も決定しており、ターゲット層の拡大に寄与すると予想される。海外においては、インターネットでの動画配信市場が拡大しており、以前よりも当社のコンテンツへのアクセスが容易になっており、海外でもメディアミックス展開が加速すると予想される。 ネットワークコンテンツの動向 16/3 期 2Q 累計のネットワークコンテンツの売上高は 423 億円（前年同期は 403 億円）。会社側は、海外でのネットワークコンテンツの売上高は早期に 100 億円規模の達成を目指しているが、16/3 期 2Q 累計では 30 億円程度と推測される。中国を含むアジア圏においては、日本同様にキャラクターを利用した IP 戦略が成功する一つの要因と考えているもよう。「ワンピース」の中国でのスマートフォン向けアプリや中国の Tencent 社と提携した「NARUTO-ナルト-」を題材としたオンラインゲーム「火影忍者 ONLINE」等が注目される。また、今後の海外展開においては、「NARUTO-ナルト-」「ドラゴンボール Z」や「ワンピース」等の世界的に人気がある IP をベースとしたスマートフォン向けアプリの展開が注目される。さらに、中国では「機動戦士ガンダム」を題材としたオンラインゲームの動向が注目されよう。日本では、ゲームやアニメ IP を利用したスマートフォン向けアプリの人気が高まっており、「アイドルマスターシンデレラガールズスターライトステージ」が好調に推移している。ネットワークコンテンツの四半期別売上高の推移（億円） 250 ソーシャルその他 200 150 100 50 0 1Q 2Q 3Q 4Q 13/3期 1Q 2Q 3Q 14/3期 4Q 1Q 2Q 3Q 15/3期 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 16/3期（出所：会社ヒアリング、作成：岡三証券） 株主還元策株主還元策として、配当は安定的な配当額として年間 24 円をベースに連結配当性向 30％を目標としている。自社株買いについては、保有資金や業績動向、直近の株価、投資案件の有無等を勘案して、資本効率の向上を目的に検討するとしている。 OKASAN SECURITIES 巻末に記載した重要な注意事項と併せご参照下さい。 4−6 岡三レーティング情報コード：７８３２レーティングの基準など強中弱気：今後６ヵ月以内の目標株価が現在の株価を１０％以上上回ると判断される銘柄立：今後６ヵ月以内の目標株価と現在の株価の差が±１０％未満と判断される銘柄気：今後６ヵ月以内の目標株価が現在の株価を１０％以上下回ると判断される銘柄目標株価の定義と未達成リスクについて目標株価は、アナリストによる当該企業の業績予想を基に、マルチプル法やＤＣＦ法等の岡三証券企業調査部が妥当と考える方法により算出したもので、対象期間は 6 ヵ月以内です。目標株価達成を阻むリスク要因としては、当該企業の主要市場における競合状況（企業買収・訴訟なども含む）、製品・商品・サービス需要の変動、原材料及び燃料価格の変動のほか、当該企業を取り巻く経済状況、為替相場の変動、国内外の金融・不動産市場の状況、各種規制変更、事故・災害（人災含む）、社会的責任などが考えられます。なお、これらの要因以外にも、現時点で予想できないリスクが将来的に発生し、その結果として目標株価達成が妨げられるおそれがあります。本資料における個別銘柄に関する注記事項・個別銘柄のレーティングについては、執筆アナリストの変更があった場合でも、岡三証券としての個別銘柄のレーティングの継続性を保つため、前任者の付与したレーティングを「前回」レーティングとして記載しています。・株価は日付日の終値。５２週高値・安値は権利落ち修正後で、各取引所の立会市場の売買立会時（前場・後場）における約定値段を用いています。・上場市場は東京証券取引所の場合、記載せず、複数市場上場の場合は売買高の多い市場を記載しています。・ TOPIX、時価総額など、特に日付を記していない場合は、個別銘柄の株価日付に同じです。・ PBR の根拠となる BPS は直近決算期末時点の会社公表数値を用いていますが、必要に応じて岡三証券が算出しています。・ ROE の根拠となる自己資本は必要に応じて純資産から新株予約権と少数株主持分の金額を控除した金額を用いています。・予想 EPS は当期利益（会社計画、前回予想を含む）を記載の発行済株式数で除して計算しています。なお、払い込み前の公募、権利落ち前の株式分割等は考慮しておりません。・時価総額は記載の株価と発行済株式数で計算しています。・発行済株式数は自己株を含んでおりません。株式数は直近決算期末時点の会社公表数値を原則として用いておりますが、株式分割、公募増資、自己株買入れなど必要に応じて岡三証券の推定による試算値を用いる場合があります。・日本基準の連結当期利益は、親会社株主に帰属する当期純利益です（平成 27 年４月１日以後開始する連結会計年度の期首から適用）。・米国会計基準の当期利益は、当社株主に帰属する当期純利益です。・国際会計基準（IFRS）の当期利益は、親会社の所有者に帰属する当期利益です。（平成 27 年 4 月改訂） OKASAN SECURITIES 5−6 岡三レーティング情報コード：７８３２手数料およびリスクについての重要な注意事項・この資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。また、過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。・株式は、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による株価の変動によって損失が生じるおそれがあります。また、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化等により、株価が変動することによって損失が生じるおそれがあります。・本資料は、岡三証券が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性、完全性を保証するものではありません。企業が過去の業績を訂正する等により、過去に言及した数値等を修正することがありますが、その責を負うものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での岡三証券の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。なお、本資料は、日本証券業協会「アナリスト・レポートの取扱い等に関する規則」のアナリスト・レポートとして審査されたものです。・岡三証券およびその関係会社、役職員が、本資料に記載されている証券もしくは金融商品について、自己売買または委託売買取引を行う場合があります。岡三証券の大量保有報告書の提出状況については、岡三証券のホームページ(http://www.okasan.co.jp/)をご参照ください。・自然災害等不測の事態により金融商品取引市場が取引を行えない場合は売買執行が行えないことがあります。・金融商品取引のご契約にあたっては、あらかじめ当該契約の「契約締結前書面」（もしくは目論見書及びその補完書面）または「上場有価証券等書面」の内容を十分にお読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約ください。・株式の売買取引には、約定代金（単価×数量）に対し、最大 1.242%（税込み）（手数料金額が 2,700 円を下回った場合は 2,700 円（税込み））の売買手数料をいただきます。ただし、株式累積投資は一律 1.242%（税込み）の売買手数料となります。国内株式を募集等により購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。・本資料は岡三証券が発行するものです。本資料の著作権は岡三証券に帰属し、その目的のいかんを問わず無断で本資料を複写、複製、配布することを禁じます。岡三証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 53 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会（平成 27 年 7 月改訂） OKASAN SECURITIES 6−6