内藤証券中国部～中国株ウィークリーレポート～ 2009 年 9 月 18 日景気回復への期待感を背景に堅調な地合い、ただ需給悪化の懸念は根強い本土市場～主要統計が好感され 3000 ポイントを挟んで推移～ 8 月の大幅調整を経た本土市場は、9 月に入り回復基調を鮮明にしてきた。9 月 11 日に発表された主要統計内容が好感され、上海総合指数は 11～15 日にかけて続伸。約 1 カ月ぶりに 3000 ポイントの大台を回復した。その後は大台を挟んでのもみ合いが続いている。18 日は需給悪化懸念などから大きく下げ、結局 3000 ポイントを維持できなかった。売買代金も 14 日には約 5 週間ぶりに 2500 億元を突破。その後も活発な商いが続いており、投資家心理は改善の方向にあるようだ。香港市場～回復基調は変わらず、海外からの資金流入も～香港市場も本土と同じく、9 月に入り堅調な地合いが続いている。ハンセン指数は先週、約 1 カ月ぶりに 2 万 1000 ポイントを回復した後は、同ポイント付近でのもみ合いが続いた。だが、9 月 16 日に 2.57％の大幅高。17 日も上昇し、年初来の高値を更新。 2 万 2000 ポイント台が視野に入ってきている。様子見ムードから売買代金は本土に比べると伸び悩んでいたものの、17 日は約 6 週間ぶりに 800 億 HK ドルを超える活発な商いとなった。海外からの投資資金が流入しているもようだ。需給関係の悪化懸念が相場の重しに本土、香港ともに、主に以下の点が背景として挙げられよう。 ◆景気回復への期待感が堅調な地合いを作っている。特に 9 月 11 日に発表された 8 月の本土主要統計が概ね市場予想を上回り、買い安心感を与えている。注目された新規貸出額は 4104 億元に上り、大きなプラスのサプライズとなった。7 月の主要統計が嫌気され、これが 8 月の大幅調整に繋がっただけに、今回はこれとは逆の様相になっている。 ◆景気の底入れ・回復という認識が当局から相次いで出され、これがマクロ経済の先行き不透明感を後退させている。本土では国家統計局のスポークスマンが、インフレは生じておらず、8％成長という目標達成に向け基礎は固まったと論評。米国でも、米連邦準備理事会（FRB）が景気は底入れしたとの認識を示しており、世界的に景気回復への期待感が広がっている。 ◆政策調整への警戒感が後退しており、これも地合いを下支えしている。中国共産党の第 4 回全体会議（四中全会）が 18 日までの日程で開催中。さらに来週には G20 の金融サミットが米国で開かれるなど、重要会議が続く。これらの会議で景気下支えの政策スタンスを維持するという認識が改めて確認されるという観測が強い。 ◆需給悪化への警戒感は引き続き根強く、重しとなっている。IPO（新規公開）が活発であり、建設大手の中国冶金科工股フン有限公司は 9 月 21 日に上海、24 日に香港に上場する予定。このほか、万科企業（200002）の 112 億元に上る大型増資など、今後も市場からの資金調達は増える見込み。来週のポイント～大型 IPO に注目～本土、香港市場ともに、概ね 3000 ポイント、2 万 1000 ポイントという水準付近で推移しており、今後はこれら節目を下値として固められるかが注目されよう。ある程度固まれば、景気回復への期待感を背景に投資家心理は徐々に回復してきており、堅調な地合いが続く可能性がある。だが、IPO、増資は来週も続き、特に両市場ともに大型株の中国冶金科工の上場を控えている。需給悪化が地合いを冷やす可能性も否定できないだろう。注目ニュース ◆マクロ 9 月 11 日：当局が 8 月の主要統計を発表。新規貸出額は 4104 億元、CPI、PPI はそろって 1.2％、7.9％のマイナス、工業生産は 12.3％増、小売総額は 15.4％増、固定資産投資は 1－8 月累計で 33.0％増（物価指数は前月比でマイナス幅が縮小したほか、投資も引き続き高水準を維持。生産、消費も底堅く、景気回復のトレンドは継続）。９／１８審査済 1/4 内藤証券中国部 ◆国内市場 9 月 17 日：まもなくスタートする予定の創業板（成長企業市場）について、初回の上場審査委員会が開催。審査された 7 社すべてが上場を認可された（創業板の導入により、企業の資金調達ルートの拡大などが期待される）。 ◆産業・個別企業 9 月 11 日：米国政府が乗用車と小型トラック向けの中国製タイヤに対し、特別セーフガード（緊急輸入制限）の発動を発表（中国側も対抗措置を発表するという観測も。世界的な景気回復基調を背景に、米中間の通商問題が再燃する懸念も）。本土、香港両市場ともに、今年に入りエクイティファイナンスが増加している。9 月増加するエクイテ 16 日付の報道によると、本土での上場企業による資金調達額はこれまでのところ 1810 ィファイナンス億元に上っており、過去最高を更新しているという。7 月に再開された IPO も活発で、 7 月末には中国建築股フン有限公司（601668）が約 400 億元もの大型 IPO を成功させた。香港市場でも IPO が続いており、調達額は現時点で約 214 億 HK ドルに達している。積極的なファイナンスは同時に需給悪化への警戒感を生み出す。特に売却条件付き流通株の売買解禁が直接影響する本土市場は、需給について敏感であると思われる。エクイティファイナンスに関するトピックスをまとめると以下の通り。 ◆創業板（成長企業市場）の導入長年検討されてきた創業板のスタートが秒読みになっている。これにより中小、新興企業による資金調達ルートの拡大が期待される。 ◆銀行などによる大型増資招商銀行（03968）をはじめ、銀行による大型増資計画の発表が相次いでいる。当局が銀行への自己資本比率規制を強めており、一部の銀行は資本強化に迫られているもようだ。銀行以外にも万科企業（200002）などが巨額の増資計画を発表している。 ◆レッドチップ企業・海外企業による A 株上場の動き年内にもレッドチップ企業による A 株上場が実現するのではという観測が強まっている。レッドチップには中国移動（00941）や、中国海洋石油（00883）など著名な大企業が多い。中国事業を重視する海外企業も、A 株上場の動きが活発化している。匯豊控股（00005）は上場準備のために主幹事を選定したという観測も流れている。レッドチップ企業、海外企業ともに A 株上場には制度的な面をクリアする必要があるが、今後も市場の注目を集めると思われる。９／１８審査済 2/4 内藤証券中国部各指数の動き 12% 10% 8% 6% 4% NYダウ（前営業日終値）ハンセン指数 H株指数上海総合指数 2% 0% 9月3日 9月4日 9月7日 9月8日 9月9日 9月10日 9月11日 9月14日 9月15日 9月16日 9月17日出所：ブルームバーグのデータより内藤証券作成 8、9 月の参考銘柄の動きコード 9 月 3 日終値 9 月 17 日終値騰落率（％）上海総合指数 2,845.02 3,060.26 +7.6 ハンセン指数 19,761.68 21,768.51 +10.2 H 株指数 11,429.21 12,668.25 +10.8 ミスター康 00322 14.02 14.84 +5.8 上海実業 00363 38.25 38.80 +1.4 中国石油化工 00386 6.70 6.92 +3.3 中興通訊 00763 36.20 40.35 +11.5 世茂房地産 00813 12.96 14.92 +15.1 華潤電力 00836 18.56 18.14 -2.3 聯華超市 00980 15.62 16.98 +8.7 中国工商銀行 01398 5.38 6.23 +15.8 中国人寿保険 02628 33.35 36.10 +8.2 中国南玻集団 200012 6.87 7.37 +7.3 出所：ブルームバーグのデータより内藤証券作成９／１８審査済 3/4 内藤証券中国部香港市場の業種別騰落率（9/10-9/17）（％） 6 5.07 5 4 2.82 3 2.47 2.36 2.04 2 1.66 1.30 1.06 1 0.20 0 -0.18 -0.29 -1 出所：CEIC ９／１８審査済 4/4 通信消費財公益素材 IT 建設・不動産サービスエネルギー工業製コ品ングロマリット金融 -2