練習問題 （出所）吉田・大野『はじめての金融理論』（第１２回 企業の金融行動） Ｐ93 練習問題３ より引用 ある企業が以下の５つの投資計画について検討しているとする。 計画Ａ： 費用１０億円、投資の限界効率７％ 計画Ｂ： 費用３０億円、投資の限界効率８％ 計画Ｃ： 費用１５億円、投資の限界効率１０％ 計画Ｄ： 費用１７億円、投資の限界効率５％ 計画Ｅ： 費用３億円、投資の限界効率３％ ① 市場利子率が６％のとき、実行される投資計画と総投資額はいくらか。 ② 市場利子率が４％のとき、実行される投資計画と総投資額はいくらか。 1 ３．金融市場における金利の決定 ３−１ 市場の資金需要曲線と資金供給曲線 （前節までのまとめ） 家計の行動 結論 ある金利水準のもとで、どれだけ資金供給を行なうか 右上がりの資金供給曲線 ｒ 最適な現在の貯蓄額の決定 最適な現在の支出額（消費額）の決定 ０ Ｓ 市場機会線のもとでの効用最大化 企業の行動 結論 ある金利水準のもとで、どれだけ資金需要（借入）があるか 右下がりの資金需要曲線 ｒ 最適な投資額の決定 投資の限界効率＝金利 ０ Ｉ 2 これらの最適行動から導かれた資金需要曲線や資金供給曲線は、 個々の家計や個々の企業にとっての行動を示したもの （例） Ａ君にとっての資金供給曲線 Ｃ工業にとっての資金需要曲線 （Ａ君の）個別供給曲線 （Ｃ工業の）個別需要曲線 最終的に金融市場において金利水準がどの水準に決まるのか？ 金融市場全体における 資金貸付合計 ＝ 資金借入合計 家計Ｂ 貸付合計 Ｓ （＝貯蓄合計） 借入合計 Ｉ （＝投資合計） 企業Ａ 企業Ｂ ・ ・・ ・ ・ ・・ ・ 金融市場 家計Ａ 3 個別から市場全体へ 市場の資金供給曲線 個別の資金供給曲線 家計Ａ ｒ 家計Ｂ ｒ ｒ 貯蓄曲線 ＋ １０％ １０％ ０ １００ ＳＡ ０ ５０ ＳＢ 市場全体の資金供給曲線 → 個別の資金供給曲線を（ ・ 右上がり 特徴 ・ 傾きが緩やかになる ※ 市場の資金需要曲線についても同様の議論が成り立つ （例） ｒ＝５％のもとで 企業Ａ 投資額 ＩＡ ＝４００ 企業Ｂ 特徴 ・ 右下がり ・ 傾きが緩やかになる ０ Ｓ ）方向に加えたもの 市場全体 Ｉ ＝ 投資額 ＩＢ ＝２００ 4 ３−２ 均衡における金利水準の決定 新古典派の利子理論 （ ※ ）による決定 資金供給 ＝ （市場全体） 資金需要 （市場全体） ｒ＝ｒ１ のとき ： Ｓ （ ） Ｉ → ｒ （ 超過供給 ） ｒ＝ｒ２ のとき ： Ｓ （ ） Ｉ → ｒ （ 超過需要 ） が成立するように （ ）が調整 ｒ Ｓ ｒ１ Ｅ ｒ＊ ｒ＝ｒ ＊ のとき： Ｓ （ ） Ｉ 均衡 Ｅ点 ※ 均衡の安定性 このような調整過程が働くとき、均衡Ｅ点は（ 均衡であるという ｒ２ Ｉ ０ ）的に安定的な 資金量 （Ｓ，Ｉ） ※ 「入門金融」（吉野・高月）による説明に基づいている。なお、この理論はマクロ経済学において、古典派の 5 「貸付資金需給説」として説明されることが多い。古典派の考え方の基本は、ミクロ経済学の理論に基づいている。 ３−３ 均衡分析 ∼資金供給曲線と資金需要曲線のシフト∼ 均衡分析とは （通常の財についての場合） ︵ 価格︶ 価格の変化はどんなときに起きるのか？ Ｐ Ｐ‘ Ａ→Ｅへの動き ： 同じ需要曲線上での動き （価格調整機能による変化） 不均衡 → 均衡 Ｓ Ａ Ｅ Ｄ ０ Ｐ Ｅ１→Ｅ２への動き ： 需要曲線や供給曲線 そのものの変化による動き Ｓ‘ Ｓ Ｅ２ Ｑ（数量） Ｅ２ Ｐ Ｓ Ｅ１ Ｄ‘ Ｄ ０ Ｑ 均衡から新たな均衡へ Ｅ１ Ｄ 均衡分析 ０ Ｑ 6 （例） 通常の財に関する需要曲線のシフトの場合 需要曲線そのものが動く （価格は不変でも需要量が変化する） 考え方 これまでと同じ価格のもとで需要量が増える （ にシフト） これまでと同じ価格のもとで需要量が減る （ にシフト） P P０ 金融市場においては・・・ D ０ Q 金利水準は、家計の好み、収入パターン、企業の投資による収益性 などの要因によって影響を受ける 資金供給曲線と資金需要曲線のシフト要因 7 ① 資金供給曲線のシフト 家計の行動の変化 ・ 家計の好みの変化 将来の支出（消費）が魅力的 → 現在の支出Ｃ１（ 将来の支出Ｃ２（ （同じ金利水準のもとで） 現在の貯蓄額Ｓ１（ ） 均衡点の変化 金利水準（ ） ） 資金供給曲線の（ ） ｒ Ｓ ・ 家計の収入の変化 現在の収入Ｙ１の増加 ）シフト ※ Ｅ （現在の支出に変化がないとき） 現在の貯蓄額Ｓ１（ 資金供給曲線の（ ） ）シフト ｒ＊ Ｉ ０ 資金量 （Ｓ，Ｉ） ※ 家計の最適化行動において、単に所得Ｙのみに限らず、税額Ｔを考慮して、可処分所得（Ｙ−Ｔ） 8 を用いて議論する場合が一般的である。この場合には、例えば現在の減税などはこの 可処分所得を増加させることになるため、同じ結論になる。 金利水準（ ） （参考） ここでは、現在の所得が増加しても、現在の消費に変化が生じない場合 を仮定している（「入門金融」吉野・高月による）が、厳密には、家計の 最適化行動に基づいて考える必要がある。 Ｃ２ 最適点の変化 （Ａ点→Ｂ点） 現在の所得Ｙ１の上昇 → 市場機会線の変化 （初期点Ｘが変化） （初期点ｘ） Ｙ２ Ａ （新しい初期点ｘ‘） Ｂ このとき、現在の支出Ｃ１も 増加して変化している Ｓ ‘ ０ Ｃ１ Ｙ１Ｃ１‘ Ｙ１ Ｃ１ しかしながら、消費は 所得の上昇以上には 増えないので、結果として貯蓄額Ｓ１ が増加することに変わりはない ｒ ② 資金需要曲線のシフト Ｓ 企業の行動の変化 ・企業の予想収益に対する期待の変化 ＝（ ）の変化 好況のとき： 強気 → 投資による予想収益（ ） → 投資の限界効率ρ（ ） ０ → 投資曲線の変化 → 資金需要曲線の（ ） シフト → 金利水準（ ※ 不況のときは、この逆のメカニズムになる Ｅ ｒ＊ Ｉ Ｓ，Ｉ ） 9
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