Global Market Outlook 2016 年 11 月 18 日号 「トランプラリー」は持続するのか 想定外のトランプ候補勝利、そして同じく想定外の株高、ドル高、金利上昇が継続しています。 その背景、及び今後の見通しについて簡単に整理してみました。 1. 選挙後、市場の反応は急転 選挙前、金融市場ではクリントン候補勝利の場 ％ グラフ１：大統領候補支持率推移 12 合は株価に追い風、逆にトランプ候補勝利の場 SP500指数（右軸） 10 合は急速にリスク回避が高まる（株安、円高、 長期金利低下）という見方が一般的でした。グ ラフ１の赤は両候補の支持率差（上方がクリン トン候補優勢）、黒が米国ＳＰ５００株価指数 2150 6 2100 4 2050 2 2000 1950 支持率差（左軸） ↑クリントン候補優勢 -2 -4 過去の不適切な発言が暴露され、クリントン候 -6 1900 1850 1800 1月 補の支持率が高まった際、株価は高値圏で底堅 2200 8 0 の推移です。実際、１０月初、トランプ候補の 2250 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 資料：ﾘｱﾙ・ｸﾘｱ・ﾎﾟﾘﾃｨｸｽ、ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ く推移しました。その後１０月２８日、ＦＢＩ がメール問題を再調査すると伝わり、クリントン候補の支持率が急低下した局面で下落し、１１月６ 日、ＦＢＩが問題なしと発表し反発しました。 ところが、トランプ候補勝利のニュースに、アジア市場でこそ株価は急落しましたが、米国時間に 入り反転、その後も力強い上昇が続いています。株価とともに長期金利も急上昇、一方、為替市場で はドル高円安が進行、６月１日以来となる１１０円台を回復するに至りました。 ％ グラフ２：日米欧１０年国債利回り 2.4 2.2 ％ 米国（左軸） 2 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 0.6 0.4 1.8 0.2 1.6 ドイツ（右軸） 0 日本（右軸） -0.2 1.4 1.2 -0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 グラフ３：ドル円為替 円/１米ドル 0.8 1月 9月 10月 11月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ 資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ 1 2. 「トランプラリー」の背景 それではどうして事前の予想に反し、トランプ候補の勝利で株価、長期金利が上昇し、円安に振れ たのでしょうか？ 最も一般的には、「公約として掲げている大型減税や大規模インフラ投資、規制緩和等が成長率を 押し上げるという期待」とされています。同時にインフレ率も上昇し、財政赤字を拡大させるという 懸念から債券価格は下落（長期金利は上昇）、そして株高と米国金利上昇がドル高を招いたというこ とです。ただしこのような公約は選挙以前より示されていたわけで、加えて選挙前に懸念された保護 貿易、孤立主義等の不安材料について、市場がそれほど材料視しなくなったことは、いささか奇妙で 不可解です。もし、現在の「トランプラリー」の背景がこのような期待に基づくものであれば、後述 するように実現へのハードルも高いため、早晩反転することも想定されます。 ２番目の見方は、「そもそも新興国経済が底打ちし、米国経済へも明るい見方が強まっていたが、 大統領選挙という不安材料が市場を疑心暗鬼にさせていた。勝者がいずれであれ、その不安材料が消 えたため、株価、金利上昇、ドル高が進行した」というものです。この場合は今しばらく現在の基調 が継続することも考えられます。 ３番目に、やや陰謀論めいた見方ですが、トランプ候補の規制緩和路線を支持する（クリントン候 補の規制強化に反対していた）投機筋が、次期政権の政策遂行能力を高めることを目論み、選挙後の 市場の急落を回避すべく株を買い上げたという見方です。この場合、現在の流れは短命に終わると思 われます。 3. 共和党は大統領、上院、下院を制したが 米国大統領は、一般的に思われている 図表１：米国政治の座標軸 ほど大きな権限を持っているわけではあ 他国への介入、自由貿易 国際協調主義 りません。法案成立への拒否権は有しま 共和党 ネオコン すが、予算等の法律を策定する権限は議 会にあります。共和党は上下両院で過半 共和党 主流派 数を獲得したとは言え「トランプ派」の 議員は極めて少数で、「ティーパーティ ー派」を中心に財政赤字拡大への抵抗は 再配分重視 富裕層への増税 強いと想定されます。極端な保護主義や 規制強化 民主党 主流派 保護主義、 孤立主義への反対 小さな政府、減税 規制緩和 孤立主義には「主流派」が反対するとみ られます。 民主党 サンダース派 富裕層への 減税反対 共和党 財政赤字拡大反対 共和党 ﾃｨｰﾊﾟｰﾃｨｰ 米国の大統領交代には４千のポストに 金融規制緩和反対 も及ぶ人事が伴い、容易なことではあり 孤立主義、保護貿易 アメリカ・ファースト ません。早くも「政権移行チーム」から 資料：各種報道等から弊社作成 有力者の離脱も伝えられています。「ト ランプ派」、「ティーパーティー派」、「主流派」間での対立が激化する可能性も強いと思われます。 2 一方、民主党は少数派とはいえ、上院では４７議席（定数１００議席）を占めており議事妨害が可 能です（上院では６０議席がなければ議事妨害を阻止できず、採決に持ち込めない）。富裕層も含ん だ大規模減税や規制緩和には、昨今、左派的色彩を強めている民主党が抵抗を示すことも想定されま す。いずれにせよ、次期大統領の公約実現へのハードルは高いと思われます。 現在、市場では「ハネムーン」的なムードが感じられます。しかし来年１月２０日の就任に向け、 人事や政策を構築する過程で、市場の「夢が覚める」局面も充分考えられます。現在の「トランプラ リー」の持続性にはやや懐疑的にならざるを得ません。 3 ※ ２０１６年９月以降のレポート ９月 １日号 ８月の市場動向と９月の注目点 ９月 ６日号 米国雇用統計と利上げ観測 ９月１３日号 長期金利上昇で米国株が下落 ９月２３日号 日米金融政策決定会合と市場の反応について １０月 ４日号 ９月の市場動向と１０月の注目点 １０月１１日号 ２０１６年度第２四半期の市場動向と今後の見通し １０月２５日号 米国選挙と金融市場 １１月 １日号 １０月の市場動向と１１月の注目点 １１月１０日号 米国選挙結果と金融市場 ＭＵ投資顧問株式会社 登録番号 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第 313 号 一般社団法人日本投資顧問業協会会員 一般社団法人投資信託協会会員 〒101-0062 東京都千代田区神田駿河台２－３－１１ 電話 03-5259-5351 *本資料に含まれている経済見通しや市場環境予測はあくまでも作成時点に おけるものであり、今後予告なしに変更されることがあります。 *本資料は情報提供を唯一の目的としており、何らかの行動ないし判断をする ものではありません。また、掲載されている予測は、本資料の分析結果のみ をもとに行われたものであり、予測の妥当性や確実性が保証されるものでも ありません。予測は常に不確実性を伴います。本資料の予測・分析の妥当性 等は、独自にご判断ください。 *なお、資料中の図表は、断りのない限りブルームバーグ収録データをもと に作成しております。 4
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