(株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 4671 ファルコＳＤホールディングス～ドラッグストアから撤退、癌のヒト遺伝子検査が本格離陸～ 2014 年 9 月 4 日東証 1 部ポイント・2015 年 3 月期は、薬価改定と消費税引き上げに伴う負担が発生するので、営業利益は回復に転じるが、その水準は高くない。構造改革の一環として営業拠点や検査施設の再配置を行うため、特別損失が一時的に発生するので、当期純利益は落ち込もう。臨床検査は競争が激化しており、強い地域の周辺強化に向けた新たな連携や、遺伝子検査など新規分野の貢献が待たれる。・2013 年 12 月にドラッグストア事業（示野薬局）をマツモトキヨシホールディングスへ譲渡した。55 億円で売却し、損益的には約 34 億円の売却利益が発生した。結果として、ドラッグストア事業のトータルリターンは大幅なプラスとなった。その資金は、人材、財務面での経営体質の強化に活用された。・新分野として長年手掛けてきたヒト遺伝子検査がようやく離陸してきた。日本での独占使用権を有するヒト遺伝子検査は、遺伝的に乳がんや卵巣がんになりやすい人を調べるもので、米国ではすでにビジネスとして成り立っているが、日本でも体制が整ってきた。当社が遺伝子検査を行う病院などの契約医療機関数は 7 月末で 152 まできた。年間 6 万人程度が乳がんになるとみられる。遺伝子検査数は 2011 年度 261 人、2012 年度 547 人に対して、13 年度は 1042 人へ急拡大している。将来 1 万人の検査となると、売上への貢献が更に見込め、数年後には新しい収益源として利益貢献もかなり高まってこよう。・当社は、臨床検査、調剤薬局を手掛ける医療サービス企業である。開業医を中心に臨床検査で全国 2.3 万施設を顧客としている。この顧客の数、つまりドクターとのネットワークの数では業界トップである。血液センターなども含めた次世代ラボ構想を掲げ、ドクターと患者を結ぶサービス（臨床検査、調剤薬局）から、ドクターと生活者を予防医学(個別化医療)として結びつけるところまで展開しようと考えている。・今後の課題は、現在進めている事業のシナジー(相乗効果)をいかにうまく引き出すかにかかっている。電子カルテを中心とする医療ＩＴビジネスについては、もうしばらく投資期が続く。当面は守りを強化するが、新規事業を含め競合大手とは違った独自戦略で、安定したポジションを築こうとするマネジメントの展開に注目したい。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 1 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 目次 1. 特色ドラッグストアを売却し、臨床検査、調剤薬局を強化 2. 強み臨床検査でのネットワークの広さを活かす 3. 中期経営方針 4. 当面の業績 5. 企業評価個別化医療の実現に向け、癌のヒト遺伝子検査が離陸薬価改定が負担となるが、ヒト遺伝子検査は黒字化へ既存分野で新たな連携を推進企業レーティング B 株価（14 年 9 月 4 日） 1219 円 PBR 0.88 倍 ROE 3.1％時価総額 150 億円（12.28 百万株） PER 28.1 倍配当利回り 2.9％（百万円、円）決算期売上高営業利益経常利益当期純利益 EPS 配当 2008.9 37461 1020 853 115 9.5 20.0 2009.9 39458 1751 1561 619 51.6 20.0 2010.3 19884 649 552 145 12.2 10.0 2011.3 57027 2004 1899 950 73.5 22.0 2012.3 60828 2166 2085 683 54.3 22.0 2013.3 62758 2128 2186 1290 105.4 25.0 2014.3 58401 1117 1118 2278 189.1 30.0 2015.3(予) 47000 1300 1400 500 43.4 35.0 2016.3(予) 49000 1410 1500 950 82.5 35.0 (14.6 ベース）総資産 30924 百万円純資産 15891 百万円自己資本比率 51.4％ BPS 1379.2 円（注）ROE、PER、配当利回りは今期予想ベース。10.3 期は 6 ヵ月ベース（決算期変更）。13.3 期は連結子会社の決算日を変更し、3 月末に統一。担当アナリスト鈴木行生（日本ベル投資研究所主席アナリスト）企業レーティングの定義：当該企業の、①経営者の経営力、②事業の成長力・持続力、③業績下方修正の可能性、という点から定性評価している。A：良好である、B：一定の努力を要する、C：相当の改善を要する、D:極めて厳しい局面にある、という 4 段階で示す。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 2 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report １．特色ドラッグストアを売却し、臨床検査、調剤薬局を強化臨床検査で業界 4 位ながら、ドクターとのネットワークではトップ当社は創業 52 年、「お医者様と患者様のために」をモットーに、事業の発展を遂げてきた。臨床検査では、業界初の翌日報告体制を築き、業界標準に先鞭をつけた。検査データが翌日にはドクターのもとに届いて、診断に活用できるようにした。調剤には 1999 年に参入し、現在 108 店を有する。今後は臨床検査、調剤薬局を中心に医療サービスの事業分野を融合して、次世代ラボ構想を推進する。医者と患者を結び付けるとともに、その領域を広げていこうという考えである。医療モールを展開するとともに、予防医学もターゲットにして、総合力を発揮させようとしている。 2010 年 3 月よりホールディング体制とした。これまで友好的な M&A を実施し、臨床検査では 17 社を子会社化してきた。今後も M&A には積極的であり、事業を統括していく上で効果的な体制を構築している。ファルコの臨床検査取引機関（病院、診療所）数 (件、％）地域機関数　（構成比）近畿 9977 43.9 東海・北陸 5460 24.0 中国・四国 3607 15.8 九州 2472 10.9 首都圏 1232 5.4 合計 22748 100.0 (注）2014年3月末現在臨床検査では、2.3 万件の取引先（医院、病院）を有し、その数は業界トップである。売上げでみた取引先は病院 30%、診療所（クリニック）70％という構成である。臨床検査の市場規模は約 5000 億円、その中での業界シェアは 5.7%で、業界 4 位である。因みに 1 位は SRL(みらか HD)20.6％、2 位は BML17.1%、3 位は LSI メディエンス(三菱ケミカル HD)11.4% である。その中で、当社は規模の大きい病院よりもクリニックに強いのが特徴である。調剤薬局は、臨床検査のネットワークを活かしてパートナーを広げ、京都を本拠地とし近畿・北陸を中心に 108 店を有する。調剤薬局は、病院のそばにあるという門前調剤の比率は 5 割を切っており、患者の自宅近くの薬局に移ってきている。患者にとっては、薬の専門的な情報を必要としながらも、家のそばの薬局の方が便利で望ましい。臨床検査、調剤薬局の２本柱に戻る従来、臨床検査、調剤薬局、ドラッグストアの 3 つの事業を展開してきたが、昨年ドラ本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 3 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ッグストアからは撤退した。ドラッグストアは 2010 年に金沢地域で業界 2 位の示野薬局を買収して参入したが、2013 年 12 月に売却した。13 店ある調剤併設店を含め、北陸を中心に 63 店ほど展開してきたが、規模の拡大は難しいと判断した。当社は、個別化医療の実現に向けた医療総合サービス企業を目指している。1962 年に創業し、臨床検査から調剤薬局へと展開している。事業の中身を見ると、臨床検査では、毎日 6 万人強の検体を分析して検査結果をドクターに届けている。全国にラボを持ち、ここに検査を集中している。開業医、クリニックなど、全国の医療機関のサポート数では業界トップである。がん予防に役立つヒト遺伝子検査や、医療機関のサービス効率化に結び付く IT ビジネスにも取り組んでいる。食品・環境分野では、食品の衛生検査や環境に関連した検査も手がけており、残留農薬や食品アレルギー検査などで力を発揮している。ファルコの事業体系ファルコＳＤホールディングス・2010.3に純粋持ち株会社化・Ｍ＆Ａによる発展への対応撤退臨床検査事業調剤薬局事業（ファルコバイオシステムなど）（ファルコファーマシーズなど）（示野薬局など）・1999年調剤薬局事業に参入・5社をＭ＆Ａし、現在業界14 位・地位は高くないが、臨床検査で培ったドクターとの結びつきを活かし、処方箋枚数から採算を立てて確実に出店・店舗数は108店、東エリアはチューリップ薬局、西エリアははやぶさ薬局、みのり薬局で店舗展開・Ｍ＆Ａとドミナント戦略で300 店を目指す・2013年12月にマツモトキヨシHDに売却・もともとは2010年4月、示野薬局を完全子会社化・シメノドラッグは石川、富山、岐阜を中心に63店を展開・調剤薬局との併設(13店）で事業を強化・医者と患者という関係だけではなく、消費者という顧客の視点をビジネスモデルに取り込みシナジーを図るが難しいと判断・1962年関西医学検査センターとして創業・2000年米国ミリアド・ジェネティックス社と提携し、ヒト遺伝子検査事業に参入・臨床検査事業は売上規模で業界4位（シェア5.7％、1位みらかＨＤ20.6％、2位ＢＭＬ17.1%、3 位LSIメディエンス11.4％）・94年以来17社をＭ＆Ａし、全てを黒字化した・全国2.3万の開業医を顧客とするネットワークは業界トップ・ヒト遺伝子検査、電子カルテなどのITビジネスにも注力ドラッグストア事業（注）当社は臨床検査事業（売上構成比49％、営業利益構成比10％）、調剤薬局事業（同32％、同91％）、ドラッグストア事業（同19％、同0％）の3部門で事業を展開してきた（2013年度ベース）が、ドラッグストアからは撤退。ファルコ SD ホールディングス(HD)は、大きく分けると２つの機能に分けられる。臨床検査は、患者の病気の診断や治療方針の決定に必要な正確な検査データを迅速に医療機関に提供する。この臨床検査はファルコバイオシステムズをコアに、地域ごとの検査センターや食品、環境検査のファルコライフサイエンス、検査用消耗品を扱うフレスコメディカル、体外診断薬卸のアテストなどが担う。調剤薬局は、FC（フランチャイズ）の 5 店を含め 108 店を有する。調剤薬局は、東エリ本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 4 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report アでは北陸を中心にチューリップ調剤がチューリップ薬局を、西エリアではファルコファーマシーズがはやぶさ薬局、みのり薬局などの名称で店舗展開している。 2010 年 4 月に示野薬局を統合した時、社名をファルコ SD ホールディングス(ファルコ SDHD)へ変更した。ファルコ(FALCO)は、速く正確で信頼される臨床検査会社の頭文字に由来する。SD は示野（しめの）薬局の頭文字なので、2014 年 10 月より社名から削除される予定である。ドラッグストア事業から撤退 2013 年 12 月に示野薬局をマツモトキヨシ HD へ譲渡した。ドラッグストアについては、物流や商品の見直しによって、コストを改善する余地も限られた。年商 160 億円を 1000 億円以上に拡大できれば、規模のメリットも得られるが、それは難しいと判断した。示野薬局を買収して、3 年間経営改善に取り組んできたが、この事業の収益性と、臨床検査、調剤薬局とのシナジー（相乗効果）において、十分な成果が期待できないと判断した。ドラッグストアとのコラボ（協業）は難しく、目指す“医療総合サービス企業”にとって、必ずしもプラスの効果をもたらさなかった。ドラッグストアは化粧品が 40％、物販が 25％で、薬のウエイトは 20％を下回っている。物販については、仕入れや物流のパフォーマンスが鍵を握る。この流通コストの差(7～8％)は規模の格差に由来するので埋めることが難しい。示野薬局の社員も大手に入って専業として働いた方が、会社も良くなるので、将来の可能性が高くなると判断した。また、当社としても、ドラッグ事業を自ら手掛けていない方が、全国の他のドラッグ関連企業との連携を図り易いと判断した。 55 億円で売却し、損益的には約 34 億円の売却利益が上がった。売却益を含めると、ドラッグストア事業のトータルリターンは大幅に高いものとなった。これについては、一部を社員の処遇の充実に充て、長期人材のリテンション(保持)のために活用した。また、財務体質の強化にも充当したほか、増配や自社株買いによる株主還元にも配慮した。医療総合サービス企業として新展開を目指すファルコは医療総合サービス企業として、新たな展開を目指す。HD(ホールディングス) という純粋持ち株会社を設立した狙いは、M&A をベースとしながら、人材の育成と事業の深化を図ることにある。臨床検査も調剤薬局も規制の枠の中で事業を展開してきた。一定の収益を確保するというマネジメントは既に確立している。今後を考えると、開業医にも新しい診療所に移ってもらう必要が起こりうるし、調剤と医療施設を一体となってコンサルし、立地を検討して、顧客サービスに応えることも必要になってくる。当社の強みでもあるドクターとの結びつきを予防医学の観点から潜在的な本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 5 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 患者としての結びつきにまでもっていこうという考えである。また HD 化することによって、人材の育成と確保を一段と強化し、次の事業の柱も立て易くなる。検査の文化を事業全体に浸透もう１つ大事なこととして、検査の文化を社内の事業全体に浸透させている。医療の本質はルールを守り、品質を高め維持していくことである。会社はリスク管理を最も重視している。もともと臨床検査は医者や患者の身になってスタートさせた。検査を担う当社にとって、ミスを犯すようなルール違反は致命的である。もしペナルティを受けると立ち直れず生き残れないので、業務に関することは一切隠してはならないと社内で徹底されている。そのために、社員に対してマイナスの評価はしない。評価体系はプラスの評価を軸に構成している。モチベーションが落ちる仕組みを入れると、必ず違反が起きると考えているからである。無理な戦いはしないマネジメントでは、平﨑社長が全社へのリーダーシップを発揮し、臨床検査、調剤薬局の社長を兼務している。他社との競合に関しては、あまり無駄な戦いはしない方針である。シェアを一気に伸ばすのは難しいとしても、差別化していけば着実に伸ばせると考えている。大手以外の小さいところをとっていく方向である。先行投資にしても、大型投資をすればファイナンスは銀行に頼らざるを得ず、財務体質面からの負担もあるので、無理をせずに身の丈にあった投資を考えていく方針である。当社は、2010 年 3 月期に 3 月本決算に決算月を変更した。それまでは 9 月本決算であったから、2010 年 3 月期は 6 カ月の変則決算であった。加えて、10 年 3 月に組織再編を実施、グループ会社の吸収、分割を行った。中期ビジョンとしては、「医療総合サービス企業」を掲げ、パーソナライズド・メディスン（個々の人々に合った医療）へのシフトを目指しており、今後ともこの方針は変わらない。２．強み臨床検査でのネットワークの広さを活かす開業医(クリニック)を顧客にし、集配網は業界随一臨床検査の得意先は開業医を中心に 2.3 万施設を有し、この数は全国トップである。臨床検査のネットワークは、西日本を中心に東京から沖縄までで、東北、北海道はまだテリトリーに入っていない。1 時間以内で検体の集配ができる地域ラボは 25 カ所あり、営業用の集配車を 950 台ほど抱えている。この集配網は業界随一である。これをさらに拡大すべく、営業強化を図っている。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 6 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 当社は、1962 年に関西医学検査センターとして設立され、その後大きく発展してきた。 94 年以降、この分野で 17 社を子会社化している。臨床検査という業務はもともと大病院の院内でやっていたが、一般の外来患者を調べるということでアウトソーシング（外部委託）が始まった。これが一週間もかかるような手間であったが、当社は当日分析し、翌日には届けるということを業界で初めて実施した。この仕組みを作り、開業医を顧客としていったことが、当社創業からの圧倒的な強みであり、今でも生きている。臨床検査は近畿圏に強い同業のみらか HD（SRL エスアールエル）や BML が病院をターゲットにしていったのに対し、当社は開業医を開拓していった。売上げ規模でみたシェアは、みらか(SRL)21%、BML17％、 LSI メディエンス(三菱化学メディエンス)11％、当社 6％であるが、開業医へのネットワークでは業界トップである。地域的には近畿に強いが、東京を中心とした首都圏の拡大に力を入れている。東京では昭和臨床など 3 社を買収し、二子玉川に続き、千葉県の野田にも検査施設を設置している。臨床検査では、受託検体数と検査項目によって収入が決まってくる。ドクターから検査依頼数が増え、しかも検査項目が増えれば、それに応じて売上げが立ってくる。当社の臨床検査はグローバル化している。米国の専門機関にも検査を依頼しているし、韓国から検査も受託している。米国とはそのつながりで、ヒト遺伝子検査ビジネスに入るきっかけを得た。ただ、海外との連携はそれが保険の適用になるかならないかという点で、今のところ一定の制約はある。東海地区でファルコの臨床検査は No.1 臨床検査における研究所(ラボ)の役割は重要である。東海中央研究所は、中京地区で業界トップの規模を誇る。1 日に 1.6 万人分の検査（最大で 2.2 万人）を行っている。車で最長 2 時間の範囲でアクセスできる検査試料(検体)を、夕方までに持ち込むと、翌日の朝には医院や病院に検査結果が届くという仕組みである。花粉症などを含む何らかのアレルギーや、肝臓、腎臓、血液に関する項目などを検査する。100～200 項目の検査が可能で、抗酸菌(結核菌)などの微生物検査も行う。自動分析装置や自動搬送機など、自動化はかなり進んでいる。東京研究所は首都圏をカバーするが、ここでのシェアはまだ低く、今後の拡大に注力している。高齢化の進展とともに、予防や早期発見という点で検査需要は増える方向にある。いかに迅速に、正確に検査を実行して、高品質なデータをドクターに届けるかが大事である。同時に、検査項目が増えているので、データの見方に対する問い合わせに的確に対応するというアドバイスサービスも重要になっている。当社は臨床検査について、東北地域に拠点はない。現在は千葉県の野田に検査センター本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 7 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report （ラボ）が置いてあるが、それより北については機会があれば展開していく。その前に、西日本に特化する。関東も市場規模は近畿の 10 倍近いので、M&A も含めて攻めていく意向である。関東での臨床検査の売上げ規模は 25 億円程度であり、早く 100 億円を目指したいと平﨑社長は考えている。総合研究所は中核ラボ、西日本でトップファルコの総合研究所は、1988 年に設立され検査活動を行っている。当社は中核ラボ（1 カ所）、基幹ラボ（6 カ所）、地域ラボ 25 カ所で臨床検査を行っているが、総合研究所はこの中核ラボである。検査データをいかに早くドクターに返すか、という点で地域に密着した分散型の方がサービスしやすい。一方で、高度な検査も必要で、そのための体制も必要である。地域ラボは緊急検査を 1～2 時間でできるようにしてある。すぐにオペ(手術)が必要な場合もあるからである。この総合研究所では毎日 2.8～2.9 万人分（ID）の検査を行っている。最大では 5 万 ID の検査ができる。1ID につき検体は 3 本程度あるので、毎日 10 万検体を調べている。何を検査するかはドクターが指示を出す。この検査を行うのが臨床検査技師で、国家資格を要する。緊急検査については 30 分から 1 時間の範囲で行う必要性が高い。アレルギーについては、192 項目の検査項目がありうる。ここでは 260 人が 1 人 7.5 時間のシフトで、24 時間稼働している。検査結果の大半は翌日に出る。特殊なものは 3～5 日、微生物検査は培養したりするので、もう少し日数を要する。当社にとって総合研究所がベース基地である。ここで全てのことを確立して、地域に広げていく。特に知識レベルの高いもの、遺伝子検査などはここで行っている。検査項目でいえば、全体の 4 割くらいはこの総合研究所が扱っている。緊急性が高くなく、薬が効くか効かないかという点で、データをとって、時系列的に判断していくような微生物検査はここが本領を発揮する。東海中央研究所に比べれば、必ずしも自動化は進んでいない。自動化ができない人手によるノウハウがかなりあるからである。同業他社と比べても西日本ではトップの臨床検査施設である。今後の課題は、①さらに自動化を進めること、②人材に依拠するノウハウの蓄積を図っていくこと、③新しい検査への対応をシステム化していくこと、などである。例えば、うつ病についても血液検査で必要なデータが得られつつあるので、そうした対応をとっていくことが求められる。がんの遺伝子検査で業界トップオーダーメイド医療に結び付くファーマコゲノミックス、ヒト遺伝子検査については、本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 8 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 2014 年 7 月時点において全国 152 施設の医療機関で検査可能となった。医療機関と検査受託の契約を締結し、検査はファルコで行う。今後は 250～300 施設に一気に広げたいと、平﨑社長は考えている。個別化医療（テーラーメイド、オーダーメイド医療）では、家族性のヒト遺伝子検査や抗がん剤血中濃度測定に力を入れている。家族性がん遺伝子検査は、生まれつき体質として持っているがん発症のリスクを遺伝子レベルで調べる。2000 年に米国のミリアド・ジェネティックス社と遺伝性乳がんと卵巣がんの検査に関する日本国内での独占実施権を取得した。さらに 2007 年には、米国ジェンザイム社と遺伝性大腸がんの 3 つの原因遺伝子について、その使用権を手に入れた。長年力を入れてきたヒト遺伝子検査は、乳がんの親族がいると乳がんになりやすいという体質を、遺伝子を調べることによって、事前に知っておき対応しよういう技術である。これによって、遺伝性の乳がんと卵巣がん(BRCA1/2 遺伝子)について発症リスクの判定をする。米国では標準医療として年 12 万人が受検し、280 億円の市場を形成している。日本では年間約 6 万人が乳がんになるが、そのうち 15～20％が遺伝性のものである。遺伝子検査で早めに発症リスクを知ることができるようになったので、こまめに検診を受けて早期発見に努めれば十分対応できる。この遺伝子検査を受診できる医療機関が増えている。 BRCA1/2 に関するヒト遺伝子検査では、これに変異があると乳がんや卵巣がんの発生が遺伝的に高いということになる。ミリアド・ジェネティックス社はこの分野ですでに事業を成功させている。３．中期経営方針個別化医療の実現に向け、癌のヒト遺伝子検査が離陸今後の経営展開～まずは経営体質の強化に注力臨床検査、調剤薬局とも厳しい時代に入ってきた。コア事業である臨床検査の市場は成熟気味であるが、まだ伸ばす余地はある。治療検査から予防検査へと、検査の領域が広がっていくので、ここに力を入れていく。臨床検査については、まだシェアの低い地域で上げる余地がある。そこで着実な実績をだしていく方向だ。すでにシェアの高い地域は M&A も活用する。シェアの低い地域で有望なところには新規にラボを出していく。その点で、北九州、北陸、東海を攻めていくことになろう。高い地域のシェアは 40％を有しており、低いところは 7～8％である。この低い所のシェアを 20％以上に上げていく中で、ビジネスを伸ばしていく計画である。また、臨床検査の大手との連携、特殊検査とルーチン検査の分業、効率化も進展しよう。実際、同業他社との協業も推進している。臨床検査業界は 385 社から成るが、主な 5 社本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 9 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report を軸にグループ化が進んでいる。当社も、臨床検査の受託において連携を強めてきた。臨床検査のコラボ（協業）については、当社が主力とする西日本以外にも検討していく。連携のあり方ついては、互いにどのように強くなっていくかをベースに、両社の信頼のもとで実践していくことになろう。同業の三菱化学メディエンス（MCM）は 4 月より LSI メディエンスと社名を変更した。親会社の三菱ケミカル HD が、ヘルスケア事業の発展に向け、グループの企業を再編して生命科学インスティテュート（LSII、売上高 1250 億円、社員数 5100 名）をスタートさせ、MCM もその傘下にある。これによって、事業戦略がどのように変化するかは、当社にも影響してくるので、注意深く見ていく必要があろう。調剤薬局の拡大については、M&A も検討していく。案件をみていると、20～30 店舗を有する調剤薬局で半分の店舗は利益が出ていないというものもある。この手の案件については、傘下にいれるのが難しいので慎重に対応していく。調剤薬局の出店は従来年商 1.5～2.0 億円が基本であったが、今後は 1.0～1.5 億円がベースとなろう。これに医療支援サービスをどれだけ載せていけるかがポイントとなる。調剤の分野はセルフメディケーションが基本的な方向となっていく。日本でもこれから検体測定室（血液センター・採血センター）のような仕組みが重要になってくる。4 月の法改正で、セルフメディケーションの一貫として、薬局で検査してもよいことになった。採血は自分で行う必要はあるが、必要項目の検査を依頼できる。その検査結果を見て、医療機関に行くことも出てくる。経営の重点目標（億円、％）臨床検査事業調剤薬局事業ドラッグストア事業売上高営業利益利益率売上高営業利益利益率売上高営業利益利益率合　計売上高営業利益利益率 2011.3 257 10.7 4.2 157 10.2 6.5 155 0.6 0.4 570 20.0 3.5 2012.3 280 9.7 3.5 174 12.5 7.2 155 -0.3 -0.2 608 21.7 3.6 2013.3 292 10.8 3.7 177 10.3 5.8 158 0.5 0.3 628 21.3 3.4 2014.3 289 1.2 0.4 185 11.5 6.3 109 -0.1 -0.1 584 11.1 1.9 重点目標・臨床検査事業の西日本におけるシェアアップ・遺伝子ビジネスの年間1万検体数の実現・電子カルテなどＩＴビジネス売上高20億円の達成・長期的に300店を達成・2013年12月に撤退・簡易血液検査を薬局で行うなど次世代医療サービスを構想・売上高営業利益率とROE、ROA の向上・自己資本比率の向上による財務体質の強化 (注）利益率は売上高営業利益率。治療の検査から予防の検査へ領域は拡がっていこう。医療支援サービスの中から新規事業も立ち上げていく。ドクターとファルコ、薬局とファルコなどさまざまなサービスを提本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 10 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 供して収入を得ることを検討していく。平﨑社長は、現局面において守りを強化している。1）2 度の消費税増税も含めて薬剤仕入の価格交渉がどう決まるか、2）臨床検査の競争の中で、地場の検査センターとの協調関係をどのように築くか、という点で踊り場にある。答えは次世代ラボ構想にあるが、今のところは 1 つ 1 つ実績を作っていく局面にある。中期的には臨床検査を 290 億円から 320 億円へ、調剤薬局を 180 億円から 250 億円へ、遺伝子検査・IT ビジネスを 30 億円にもっていく方向となろう。売上高で 600 億円、経常利益で 25～30 億円という水準が業績の目指すべき方向であろう。ヒト遺伝子検査が離陸遺伝子検査について、当社の本格的な検査はドクターを連携しており、しっかりした仕組みを作っている。そのヒト遺伝子の収益化に目途がついた。単月で黒字となり、全国の提携医療機関は 152 に増えた。認定遺伝カウンセラーも 151 名まで増えており、年 20 人ペースで増加している。検査数は 2013 年 3 月期までの 10 数年で累計 1000 件であったが、 2014 年 3 月期は 1 年で 1000 件を超えてきた。2014 年 3 月期で 1042 件、年商 1.4 億円となった。今後、提携医療機関は 200～300 件に増やしていく。遺伝子検査が生命保険の先進医療特約となる可能性もある。さらに同業他社の連携は全体の流れをみながら判断していくが、遺伝子検査については三菱系の LSI メディエンスと連携して当社の強みを活かしていく方向である。社会的な認知度も高まるヒト遺伝子検査については、TV による啓蒙コマーシャルを東京（2013 年 1 月、6 月）、近畿（2013 年 11 月）、中部(2014 年 1 月)、2014 年 2 月には全国で実施した。累計の ID（検査数）も、ここにきて急速に増えてきている。遺伝子検査について黒字化は見えたので、このペースでいけば、今後は利益寄与が除々に高まってこよう。がんの遺伝子検査について、簡便な方法も流布されているが、ミリアド社では、検査のレベルが違うということで、価格は下げていない。なお、これは予防なので、日本では保険の枠組みには入らない。この遺伝子検査(HBOC)については、米国では年間 12 万人、280 億円の市場を形成している。日本では年間 6 万人の人が乳がんになり、その 3 分の 2 は治る。治った人だけでも過去に数 10 万人はいるが、その中からも検査を受けたいという人はかなり増えてこよう。当社では倫理委員会を設定して、外部の識者に入ってもらって審議している。遺伝子に関わること、がんに関することなので、パンフレット 1 つを作るにしても適切な対応が求められるからである。がんの遺伝子検査については十分なカウンセリングを受けた後に実施するが、1ID 当たりの価格は保険適用がないため医療機関により異なるが、おおよそ 20 本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 11 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ～30 万円である。また、家族歴によっても価格は異なる。ヒト遺伝子検査が日本でも本格普及する局面へ１．個別化医療（ファーマコゲノミックス、PGX）の1つ・個別化医療とは、一人一人の違いに応じて治療の仕方、薬の投与量を的確に判断・ヒト遺伝子検査は、個人が将来どんな病気にかかりやすいかを知る。・癌の領域では、早期発見の有効性や予防法に貢献２．日本人に多い遺伝性乳がん・卵巣がん症候群（HBOC）・BRCA1遺伝子、BRCA2遺伝子を調べる・変化のある遺伝子は50%の確率で親から子へ受け継がれる・この遺伝子検査に関する日本での独占実施権を当社が取得３．遺伝子検査による予防医療が必須・日本の乳がん発症数は年間6万人・このうち家族歴のみられる乳がんは15～20% ・全国87の病院で検査が可能に４．2013年1月、6月に首都圏で、その後も各地でTVコマーシャルを放映・2013年5月のアンジェリーナ・ジョリー(米国女優)の乳房切開手術が大きな話題を集める・HBOCの認知度向上を図る・遺伝子カウンセリングの診療普及に努める・検査は保険がきかないので、1回20～30万円ほどかかるが、予防という点では重要５．当面年間1万人の検査が目標・倍増ペースで検査が増加・2010年度123人、2011年度261人、2012年度547人に対して、2013年度は1042人へ拡大・年間1万人で売上高20億円前後を想定遺伝子診断は、そのカウンセリングの普及が遅れていたが、ようやく整ってきた。2011 年 2 月に日本医学会で遺伝子医療のガイドラインもできた。病気が発症している患者への担当医の対応やカウンセリングの必要性も確実に示された。予防的手術もできるようになってきた。右の乳がんの後、検査をして、左の乳房をとってしまうとか、または、卵巣がんは事前発見が難しいので、先に処置してしまうとかの対応である。先進医療が認められるような準備も進んでいる。もう少しデータを集める必要があるが、これが認められると、生命保険の対象（先進医療特約）となるので、保険に入っている人の自己負担は軽減される。保険会社にとってもビジネスチャンスとなる。 2013 年 1 月には、日本 HBOC コンソーシアム学術総会が催され、第 1 回の総会に 300 人の専門家が集まった。同 6 月の日本乳癌学会では、ヒト遺伝子検査について、一段と積極的な関心を集めた。当社で陣頭指揮をとる権藤執行役員（医師）は、2008 年の乳がん学会で遺伝子検査の話が 1 つも出なかったことに比べると覚醒の感があるという。こうした動きを反映して、遺伝子検査の契約医療機関が、この後 1～2 年で、200～300 ま本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 12 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report で拡大しよう。検査を受ける人の数も、2010 年度 123 人、2011 年度 261 人、2012 年度 547 人、2013 年度 1042 人、2014 年度 1500～2000 人と大幅に増えていくことが予想される。当面の年間検査人数は 1 万人が目標となろう。当社が独占する検査に関しても、その装置（シーケンサー）が改良されており、従来 1 カ月かかっていたものが 1～3 週間でできるようになった。生産性は大幅にアップし、コスト低減にも成功している。ID が増えていけば、かなり高い利益率が見込めるようになろう。ミリアド社の特許は 2015 年まで続く。その後についても、当社は検査ノウハウやデータベースなどで差別化を図り、他社の参入に対して優位性を十分確保出来よう。次の遺伝子検査、大腸がんも準備当社は次のターゲットを大腸がんの遺伝子検査においている。乳がんの患者 6 万人に対して、大腸がんは患者数が年間 16 万人ほどいるので、予防的検査は意味をもってこよう。大腸がんについては、日本のデータベースを作っていく必要があるので、時間はかかる。また、この遺伝子検査ついては独占権を持っているわけではないが、この検査プロセスも既に確立している。4 遺伝子のうち 2 遺伝子を調べて、10 万円ほどの収入となる。大腸がんの検査については、データベースを蓄積していく必要があるので、まだ本格的にはスタートしていない。まずは乳がんの検査を本格的に立ち上げようという局面である。さらに将来は、甲状腺がんや胃がんも対象となってこよう。また、抗がん剤の血中濃度をみることによって、適用の効果を患者ごとに測れるようになってきた。この分野でも当社は米国サラダックス社と提携して先行している。サラダックス社のパイプラインは 15 と豊富である。抗がん剤血中濃度測定では、2010 年 4 月に米国サラダックス社と同社が開発した抗がん剤（5－FU）の血中濃度測定検査キットについて、独占輸入販売と検査実施の業務提携を結んだ。抗がん剤の血中濃度を測ることで、同じ投与でも効き目には個人差があるので個別に判定して、薬剤投与量を調節するというものである。例えば、お酒を飲んでも人によって酔い方が違う。しかも、同じ人でも体調によって酔い方が違う。実は、抗がん剤も同じような状況にあるので、個人別、状況別に利用すれば効果は高まる。万人に副作用がないように安全に処方した抗がん剤は効き目がよくない可能性があり、それは本来の目的から外れているともいえる。抗がん剤の TDM（治療薬物モニタリング、Therapeutic Drug Monitoring ）はこれからであり、こうした分野の臨床検査はこれから本格化する。当社は遺伝子検査を軸に新しい分野を切り開こうとしている。電子カルテと臨床検査の結びつき電子カルテについては、臨床検査で当社が取引しているところを対象に営業していく。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 13 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 現在の 2.3 万件のクリニックのうち、10 年たつと 2 割は廃業、2 割は新規のクリニックとなっていこう。10 年で 6000 件を入れられれば十分ビジネスになっていくとみている。電子カルテについては少し時間がかかるが、積極的に推進している。例えば、京都の医者の 6 割は電子カルテをまだ入れていないが、新しく開業するドクターや病院には必須である。世代交代をベースに 3 年で 2200 件を開拓し、10 年後には全てに電子カルテが入るように力を入れていく考えである。臨床検査の関連業務として、IT ビジネスに力を入れている。日医標準レセプトソフト (ORCA オルカ)の導入支援や導入後のサポートで実績をあげている。さらに、電子カルテはもちろん、調剤薬局やドラッグストアのビジネス効率化にも IT は関わってくる。 IT ビジネスの中で、電子カルテは導入のテンポは鈍った。本来なら 2014 年までにすべての医療機関に導入する計画であったが、政府の方針変更で、60 歳以上のドクターで、1 日の患者が 40 人以下のところは電子カルテを入れなくてもよくなった。とすると、例えば京都では 60％のクリニックは入れなくてもよいということになる。 IT ビジネスでは、電子カルテ、臨床検査の診療支援システムなどを提供している。クリニック向けには、アットホームドクター（電子カルテ）、総合病院には HAYATE（電子カルテ、オーダリング、医事システム）を開発し、導入支援、サポートを行っている。臨床検査では TASCAL(診療支援システム）や FC -Labosys（臨床検査システム）を販売している。こうしたさまざまなシステムを 2200 件ほど導入してもらい、その半数には医療情報のコンテンツやメンテナンスを有料で提供している。ファルコの医療ＩＴビジネス医療機関診療支援電子カルテ医療情報サービス TASCAL for ASP (タスカル） WEB対応検査結果照会システム病院向け電子カルテ HAYATE（ハヤテ）総合医療情報システム診療所向け電子カルテ @homeDr.(アットホームドクター） ORCA（オルカ）医事支援 FC-LaboSys (エフシー・ラボシス）臨床検査システムラボラトリ（検査施設）調剤薬局本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 14 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report さらに、クラウド型診療情報連携ソリューション(医療モールなどでの診療情報相互参照)やクラウド型検査依頼報告システム(フォレスト)など、新しいシステムのラインアップも進んでいる。この中で、IT ビジネスは売上高 20 億円を目標にしている。その柱は電子カルテである。電子カルテの普及のテンポが当初見込みよりややスローダウンしている。それでも臨床検査の顧客である開業医のうち 40％は電子カルテが入ることになろう。そうなると年商 20 億円はみえる。当社にとっては、電子カルテを通して検査の仕事をもらう、検査結果を電子カルテに流し込む、などという点でシナジーがあるわけだ。2006 年に日立造船の子会社である Hitz コスミック(ヒッツコスミック)を買収して、この部門を強化してきた。会社は IT ビジネスに期待している。人手はかかるが、いずれ相当伸びていくものとみている。コスミックを買収して 50 人体制を 150 人まで増やしたが、電子カルテの普及が少し緩やかになるため、100 人体制まで戻している。今、電子カルテは 1500 施設に入っている。将来は若いドクターを中心に世代交代が進むので、いずれ 70％はいくことになろう。開業医(クリニック)向け電子カルテはもう一段の販売努力が必要当社の医療機関向けサービスには、電子カルテ関連と臨床検査ツール関連の 2 つがある。電子カルテはさらに病院向けとクリニックに分けられる。クリニック向け電子カルテサービスはアットホームドクター（＠home.Dr）というシステムで、4 年前にスタートした。これは、オルカ（ORCA）という日医標準レセプトに対応したものである。医者が診療報酬を国に請求する時のレセプト（診療報酬明細書）が作成されるソフトウェアである。レセコン（レセプトを作成するコンピュータシステム）には、オルカ対応のものと、メーカー独自のものがあり、主力はメーカー独自のものであり、オルカ対応は、全体の 1 割程度である。全国にクリニックは 10 万ほどある。この 8 割にレセコンは入っているので、そのうち 1 割がオルカ対応ということは、1 万くらいが潜在顧客となる。つまり、オルカに対応した電子カルテシステムを開発して、販売している。クリニック向け電子カルテでは、パナソニックヘルスケア（旧三洋電機、KKR が買収）、富士通、BML や湯山製作所が大手である。こちらは、レセコンと一体型となったもので攻めている。大手は年間 200～400 台ほど販売している。一方、当社はオルカ連携型をベースにしており、年間 30～35 台を販売している。オルカ連携型では C・M・S(シー・エム・エス、エムスリーグループ)がトップで、当社や NTT 東日本（診療所向け電子カルテ Future Clinic 21 ワープ）などが続く。当社はこの 3 年で販売を確実に伸ばし、累計で 100 台ほどの実績を作った。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 15 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report オルカのソフトは無償なので、導入支援料のみで済むため安い。電子カルテのシステムは標準セットで 1 台 250 万円台程度である。レセコンは 1 台 50 万円程度である。導入後、毎月のメンテナンス料が支払われるので、これが年間 50 万円以上になる。つまり、導入支援とメンテナンスで稼ぐという仕組みである。当社としては、年間販売台数 70 台、累計販売台数 200 台が当面の目標である。そのためには、もう一段の販売努力が必要である。病院向け電子カルテはバージョンアップを計画一方、病院向け電子カルテは、中規模クラスの病院を中心に 20 カ所に納入実績があり、年 1～2 カ所の新規開拓も進んでいる。病院向けの大手は NEC や富士通で、彼らはパッケージ戦略をとっている。当社はカスタマイズによる使い勝手のよさをアピールして対応している。当社の病院向け電子カルテシステム「ハヤテ」は、今後バージョンアップしていく必要がある。2 年かけて準備をしており、その後随時入れ替えを促進していく。電子カルテ全体の売上高は 7 億円（病院 6 億円、クリニック 1 億円）レベルだが、10 億円になると黒字化し、目標としては年商 20 億円を狙っている。その時の利益率は 10%以上を確保したい考えである。まずは年間 1～2 億円の赤字を解消することが当面のターゲットで、これは今一歩で達成できよう。次世代ラボ構想の推進～簡易血液検査から医療サービスの幅を拡大次世代ラボ構想の新しい動きとして、調剤薬局で血液検査を行うような調剤ラボが 2014 年 4 月よりできるようになった。今後、薬局をラボとしたヘルスケアステーションが広がってこよう。薬局での簡易検査（採血）についても、当社の薬局で手掛けていく予定である。薬局で血糖値の検査などができるようになる。薬局ではサプリメントを本格的に取り扱うことも手掛けていく。また、在宅の医療支援サービスも、ルーチン検査の基本セットとか、疾病別のセットなどを提案して、在宅版の電子カルテツール（タブレット版）などのビジネス化にも力を入れていく。採血センターはあくまでもドクターの指示に基づくので、その連携がポイントである。当社は、クリニックとの連携で強いネットワークを持っているので、これをどう活用するかがポイントである。将来、最寄りの薬局で採血して、検査データをドクターに送れば、当社が使っている 900 台の車両はいらなくなるかもしれない。薬局での簡易検査について、当社は積極的に進める。それによって、各人が健康管理の意識を高め、サプリメントなどの需要に結び付く可能性もある。薬局において、サプリメントを取り込んでいく方向も強まってこよう。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 16 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 医療総合サービスでは、ドクターと看護師以外の分野はすべてドメイン（事業領域）と考えている。次世代ラボ構想とは、ドクターと患者の関係を臨床検査、調剤薬局で捉えるだけでなく、ドラッグストアなどに来店する生活者を囲い込んで、ドクター、病院にまで結びつけ、地域としてまとまった医療サービスを提供する中で、当社が中核となる役割を担い、それによってビジネスを拡大していこうというものである。ファルコの次世代ラボ構想～薬局で簡易血液検査も可能に（生活者とドクター（開業医）を結びつける）生活者〈予防医療〉調剤薬局患者〈治療〉血液センター構想臨床検査ドクター（臨床検査のネットワークの強みを予防医療に活かす）＊ラボラトリー（臨床検査施設）、調剤薬局とヘルスケアサービスを結ぶネットワークを形成＊簡易血液検査が薬局で実施可能となり、医療サービスを拡大＊京都烏丸のメディカルビル（8階建て）において、医療モール・調剤薬局、近くにラボのゾ－ン形成＊奈良メディカルコートあやめ池において、臨床検査拠点を設置これからの医療は個別化医療に向かう。従来の治療型医療において、健康保険がきく検査は減っていく可能性もある。一方、本人に合った治療あるいは、健康のための予防ということになると新しい検査が必要になってくる。次世代ラボについては、金沢でスタートさせた。京都の四条烏丸（からすま）のハイメディックコートは、8 階までのメディカルビルで 1 階に、はやぶさ薬局が入っている。ここに臨床検査機能はないが、車で 10 分のところにラボがあり、それを利用できる。奈良のあやめ池でもメディカルコートへ臨床検査で参入した。メディカルコートあやめ池は、キリン堂(コード 2660)の子会社であるソシオン(ソシオンヘルスケアマネジメント)が企画提案し推進した。7 つの医療機関、薬局、臨床検査施設などがまとまっている。そばには高齢所向け住宅もあり、地域開発がなされている。薬局にはキリン堂が入っており、当社は臨床検査を置いている。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 17 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ４．当面の業績薬価改定が負担となるが、ヒト遺伝子検査は黒字化へ 2012 年 3 月期は過去最高の営業利益を達成 2012 年 3 月期は、経常利益ベースで 2085 百万円（前年度比＋9.8%）と過去最高になった。セグメント別では、調剤薬局の利益が臨床検査を上回った。一方、当期純利益が同－28.1% となったが、これはドラッグストア等の減損（－127 百万円）と法人税の引き下げに伴う繰延税金資産の取崩しによるものである。セグメント別にみると、臨床検査は減益となった。大手の臨床検査企業との競争が激しくなり、単価が 1%ほど下がったことが響いた。BML などの大手が西日本地域への攻勢をかけていることによる。当社は臨床検査の内製化に一段と力をいれるなど、当面は守りの形で対応している。 2011 年 4 月に体外診断用試薬の卸売会社であるアテストを 15%の持分から 100%の子会社にしたことによる。これによって、臨床検査に連結上年商 30 億円規模の売上が上乗せとなった。臨床検査の売上高は前年度に比べて 2240 百万円ほど増えているが、体外診断薬卸アテストの分が 2697 百万円あるので、これを除くと本業の臨床検査は減収であった。セグメント利益は前年度比－103 百万円となったが、このうち 1%の単価ダウンによるものが－238 百万円であった。調剤薬局は好調であった。処方箋枚数が増加し、単価もアップした。他社の出店攻勢もあるが、当社は医療機関とのいい関係を築き、その医療機関のそばに 1～2 番手で出店してきたので、それがプラスに働いた。この期の調剤薬局は 11 店出店、2 店閉店したので、9 店ほど増加し、116 店となった。処方箋枚数は＋5.1%、処方箋単価は＋5.9%と好調であった。ドラッグストアは 4 店新規出店し、3 店閉店した。この地域のトップであるアオキ（コード 3398、クスリのアオキ）との競合もあり、不採算店はかなりあった。 2013 年 3 月期は薬価引下げに伴う調剤部門の影響で、営業利益は小幅減益 2013 年 3 月期は、売上高 62758 百万円（前年度比＋3.2%）、営業利益 2128 百万円（同－ 1.8%)。経常利益 2186 百万円（＋4.9%）、当期純利益 1290 百万円（同＋88.9%）となった。この期において、連結子会社の決算日の変更を行った。子会社のいくつかの決算日を 3 月 20 日から 3 月 31 日に変えた。セグメント別の利益をみると、臨床検査は検体数の伸びで前年同比＋11.8%の増益となった。本業の検査の単価は横ばいながら、検体数は増加した。臨床検査では、一般検査の競争は引き続き厳しいものがあるが、免疫検査など特定項目への重点施策が功を奏して、受託検体数の増加に結びついている。また、ＩＴ(医療情報システム)では、病院向け大型案件が寄与した。病院向け電子カル本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 18 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report テシステムが大手の継続顧客へ納入でき、採算的にも良好であった。調剤薬局は同－18.1%と、薬価改訂の影響で大幅な減益となった。調剤薬局では、店舗数は 5 店開局、5 店閉局で 116 店となり、処方箋枚数は増えたが、単価はダウンした。仕入価格の調整は下期後半になったものの、薬価引き下げが影響した。また、薬剤師の採用コストもアップした。薬価については、当社では 3 月に決着した。ドラッグストアは実質的に多少黒字となった。しかし、営業費用の処理方針の変更により、45 百万円ほどドラッグストアから調剤薬局への費用を移した。これを考慮するとドラッグストアの経営改革はまだ途上にあり、来店数の減少にコスト削減が追いついていない。セグメント別業績予想 2011.3 2012.3 2013.3 2014.3 (百万円、％） 2015.3(予） 2016.3(予）臨床検査事業売上高 25730 27971 29248 28955 29500 営業利益 1071 967 1081 121 880 （同利益率） 4.2 3.5 3.7 0.4 3.0 調剤薬局事業売上高 15737 17399 17726 18537 17600 営業利益 1016 1253 1026 1159 780 （同利益率） 6.5 7.2 5.8 6.3 4.4 ドラック事業売上高 15591 15521 15794 10919 営業利益 57 -32 50 -10 ー（同利益率） 0.4 -0.2 0.3 -0.1 調整額売上高 -32 -63 -10 -11 0 営業利益 -139 -21 -30 -152 -360 合　計売上高 57027 60828 62758 58401 47000 営業利益 2004 2166 2128 1117 1300 （同利益率） 3.5 3.6 3.4 1.9 2.8 (注）2013.3期は連結経営の強化で、子会社の決算日を3月末に統一した。臨床検査3社で11日間、ドラッグで1ヵ月ほど会計期間が延びた。ドラッグ事業からは2013年12月に撤退。 30500 950 3.1 18500 860 4.6 ー 0 -400 49000 1410 2.9 2014 年 3 月期は経常利益で 5 割減ながら、ドラッグ事業の売却益で当期純利益は倍増 2014 年 3 月期は、売上高 58401 百万円(前年度比－6.9％）、営業利益 1117 百万円(同－ 47.5％）、経常利益 1118 百万円(同－48.9％）、当期純利益 2278 百万円（同＋76.5％）となった。当期純利益は、示野薬局の株式の譲渡益が特別利益に 34 億円ほど入っているので、大幅に増えた。売上面では、ドラッグストアの売上げが前期比－4875 百万円となった。ドラッグストアは 9 カ月分の売上が計上されているが、この 10919 百万円は今期にはなくなる。利益面では、調剤薬局は 7 店の出店とともに、既存店が好調であったので、増益となった。一方、臨床検査では、人件費など固定費がアップした。ここには人事制度の改正に伴本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 19 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report う一時的な固定費のアップを含んでいる。具体的には社員の定着率を高めるために、当社に入ってから勤続 7 年目の社員の奨励金を出すことにした。今回は、7 年目以上の人には全員出すことにしたので、その費用が 2 億円ほど発生した。人員の配置としては、臨床検査の社員にその対象者が多かったのでセグメントの利益では臨床検査の利益がその分大きく落ち込んだ。また、転身支援制度を導入した。臨床検査の社員に対して退職金を支払った分が多かったのでその費用も発生した。その他にも退職給付債務の見直し等を行ったので、全体として臨床検査を中心に約 4 億円の固定費増が一時的に負担となった。この分は翌期にはなくなる。キャッシュ・フロー(CF) の動き営業CF 税引後当期利益減価償却のれん償却売上債権・棚卸資産・仕入債務関係会社株式売却益(マイナスが益） (億円） 2014.3 2015.3 (予） 2016.3 (予） 4 4 23 36 -10 9 14 14 14 1 0 0 -17 0 0 -34 0 0 2011.3 24 12 21 2 -12 2012.3 41 6 18 2 17 2013.3 54 11 16 2 20 -8 -12 -3 -12 -13 -3 0 -7 5 44 -12 -4 59 -5 -15 10 0 -15 -15 0 0 FCF(フリー・キャッシュ・フロー） 15 29 54 47 -1 8 財務CF 借入金の返済配当金・自己株式の取得 -43 -32 -4 -29 -16 -7 -27 -17 -4 -49 -34 -12 -14 -10 -4 -8 -4 -4 54 54 81 81 66 66 投資CF 有形・無形固定資産の取得投資有価証券子会社株式の売却収入現金・同等物の期末残高 2015 年 3 月期について遺伝子検査は伸びるが、調剤薬局が減益要因 2015 年 3 月期は、売上高 47000 百万円(前年度比－19.5％）、営業利益 1300 百万円(同＋ 16.3％）、経常利益 1400 百万円(同＋25.2％）、当期純利益 500 百万円（同－78.1％）となろう。会社予想通りである。薬価改訂の影響は、結果として消費税に見合う分が負担となって残ることになろう。遺伝子検査は、今期 1.5 倍前後の伸びは見込めよう。一方、電子カルテは 7 億円レベルと引き続き横這い圏に留まろう。 2015 年 3 月期は、特別損失 5 億円を予定している。臨床検査で老朽化した営業所や設備の再編によって、一時的な損失が発生する。旧設備の処分や土地の処分なども含んでいる。次の消費税は 2015 年 10 月に 2％ほど上がるので、これが薬価の改定を通して 2016 年 3 月期の下期にきいてこよう。これを考慮すると、2016 年 3 月期の業績も大幅な伸びは見込みにくい。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 20 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report 1Q は薬価改定の影響で大幅減益ながら、想定の範囲 2015 年 3 月期の 1Q は、売上高 11702 百万円（前年同期比－26.1%）。営業利益 300 百万円（同－51.1%）、経常利益 341 百万円（同－49.6%）、四半期純利益 254 百万円（同－41.8%）となった。売上減は示野薬局の売却に伴うもので、前年度後半からの動きと同じである。営業利益の減少は、薬価改定や調剤報酬改定の影響が出ている。薬価については、卸との値決めが 2Q までには終了する見込みなので、ほぼ予定通りである。調剤薬局については、1Q より 2Q の収益は改善傾向にある。後発医薬品（ジェネリック）の体制加算など、自助努力による収益改善に力を入れていく。1Q の出店は 1 店であった。1 店当たりの出店コストは 20～30 百万円なので、さほど負担ではないが、立地と薬剤師の確保を勘案しながら、着実に増やしていく方向である。臨床検査については、試薬費の値上がりや人件費のアップが影響している。臨床検査の売上進捗はほぼ計画通りであったが、前年同期は電子カルテの大口案件があったので、それとの比較において、減収減益となった要素もある臨床検査事業の構造改革として、拠点のリニューアル、再配置に力を入れている。2 年ほどかけて実施するが。その一部はスタートしており、移転に伴う資産の売却によって、特損なども発生しているが、これも予定の範囲である。遺伝子検査の機関数は 7 月末で 152 となった。遺伝子検査は伸びてはいるが、そのピッチはやや鈍っている。他の検査との競合があるというわけではないが、検査の浸透には時間を要している。電子カルテは、新しいタイプの開発に力を入れているが、製品投入は少し先なので、今のところ横這いペースに留まっている。血液センターの構想については、広島大学の森川教授と共に検討を進めており、現在準備中である。全体としてみると、今のところ通期の業績予想についてはほぼ達成できる路線にいるとみてよい。財務体質は大幅に改善 2014 年 3 月期のバランスシートでは、総資産が 4422 百万円ほど減少しているが、これは示野薬局が外れたことで、前年度比で棚卸資産－20 億円、有形固定資産－22 億円、のれん代－8 億円となったことが影響している。キャシュ・フローでみると、フリーキャッシュ・フローが大幅に増えている。これで借入金を返済し、株主還元として自己株式の取得 8 億円と配当 3.5 億円を実施した。投資面では、調剤薬局の出店が前期の 7 店に対して、今期も 7 店程度を予定している。よって、キャッシュ・フローからみると、借入金の返済余力は引き続きある。借入金はさらに減少していくことになろう。財務体質については大幅に改善され、実質無借金となっている。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 21 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report バランスシート (億円、％） 2010.3 2011.3 2012.3 2013.3 2014.3 流動資産 165 164 162 186 174 現預金 81 55 54 82 80 受取手形・売掛金 67 67 64 48 62 商品・製品 5 26 26 28 13 固定資産 162 205 199 186 153 有形固定資産 109 132 127 118 96 のれん 3 12 10 9 1 総資産 328 369 361 373 328 流動負債 149 161 155 164 126 支払手形・買掛金 39 55 67 76 55 短期借入金 77 65 53 44 28 固定負債 62 78 74 64 44 長期借入金 38 39 38 29 11 退職給付引当金 13 14 15 16 17 純資産 115 130 131 143 157 自己資本比率 35.3 35.2 36.3 38.5 48.0 有利子負債 115 105 91 74 40 有利子負債比率 35.2 28.6 25.3 20.0 12.3 (注）2010年4月に示野薬局を経営統合、2013年12月に示野薬局を売却。短期借入金は1年以内長期借入金を含む。配当の考え方会社は配当政策に対する考え方を明確にした。純資産に対する配当率（DOE）を、自社株買いも含めた総還元をベースにした TOE（純資産総還元率）3％にすることにした。総還元率とは、配当（dividend）と自社株買い（share buy back）の合計を株主への還元（総還元、total payout）として、それを純資産で割ったものである。実際の配当は、従来の 25 円を前期 30 円、今 2015 年 3 月期は 35 円に上げていく。純資産の 3％を目途に総還元額を決めていくが、これは中期的な水準なので単年度では上下することもありうる。株主優待を開始～実質配当利回りは高い今期より株主優待を新設した。1 単元（100 株）に対して、年 2 回クオカード（1000 円× 2）を贈呈する。株価 1229 円(8/29)として 100 株で 12.29 万円、これに対して配当が 3500 円（35 円×100）なので、全体としては 5500 円に相当する。優待も含めた実質配当利回りは 4.5%となるので、かなり有利である。当社の年間配当総額は 403 百万円に対して、優待総額は 8 百万円（2000 円×株主 4000 人）である。個人株主作りとしてはかなりの効果があろう。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 22 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ５．企業評価既存分野で新たな連携を推進ヒト遺伝子検査に期待遺伝子検査では、2013 年 5 月にニューヨークで、人気女優アンジェリーナ・ジョリーの乳房の予防的切除が話題になり、日本のマスコミでも大きく取り上げられた。日本では当社がヒト遺伝子検査の唯一の実施権をもっていることも知られてきた。 13 年かけてその準備をしてきたが、ここに来てこれに対応できる医療機関も 152 施設に増えている。十分なカウンセリングのもとで着実に実施する必要があり、検査のレベルもいろいろであるが、検査の数（検体数）は増える局面にある。検体数でみると 2013 年度の 1042 に対して、2014 年度は 1500～2000、2015 年度 2000～3000 というペースで増えていくものと期待される。遺伝子検査の収支は改善しており、今後利益貢献度が上がってくる可能性が高いので、大いに注目したい。経営体質は強化された当社の業態は、通常のビジネスにおいて業績が大きく変動するリスクは小さい。急に大きく儲かることもないが、逆に急に大きく落ち込むこともない。問題はルール違反や検査ミスなどでレピュテーション（評判）を落とすことである。そういうことが起きないように、当社は独自のヒト遺伝子検査などでファルコのブランド力を上げる一方、絶対にミスを犯さないために、品質向上委員会活動など地道な信頼作りに一貫して取り組んでいる。ドラッグストアの売却益を活かして、経営体質が大幅に改善された。次はどう攻めに入るかである。臨床検査や調剤薬局で、積極的な展開が見込めよう。同業他社との新たなコラボや、他のドラッグストアとの連携もあり得よう。もう一段の布石が期待されるところである。足元を固める局面ここ 2 年は、売上拡大よりも収益性の向上に重点をおいて、足元を固めていく方針である。薬価改訂が毎年実施されると、調剤部門の収益性は低下するとみられる。臨床検査も安定はしているが競争は激しくなっており、大きく伸びる局面ではない。遺伝子検査は拡大が期待されるが、この 1～2 年での利益貢献はさほど大きくない。電子カルテもまだ、収益性は低い。よって、来期の業績は好転しようが、その水準はまだ高くない。ROE でみて、 8％の水準には届かない。財務体質は強化され、守りの体制は固めたので、着実な改めが効果を上げてくれば、収益力の向上も期待できよう。M&A には前向きである。自社株買いの自己株式についてもその活用を考えている。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 23 (株)日本ベル投資研究所 Belletk ベル企業レポートＩＲアナリストレポート Independent Research Analyst Report ROE8％に向けて 8％を確保するには経常利益で 20 億円～25 億円を確保する必要がある。ポイントは営業利益 20 億円が今後数年で射程距離に入ってくるかどうかである。そのためには、臨床検査、調剤薬局、遺伝子検査、電子カルテのビジネスがシナジーを発揮してくることである。臨床検査の収益力を維持できるか、調剤薬局におけるジェネリック（後発医薬品）のウェイトアップに対応できるかなど、課題への対応が求められる。次の柱として力を入れているヒト遺伝子検査は離陸してくるが、電子カルテなどの IT ビジネスが黒字化し、主力臨床検査事業と調剤薬局とのシナジー（相乗効果）をうまく引き出すには一定の努力を要するので、企業評価のレーティングはＢとする。（企業レーティングについては表紙を参照）当社の 2015 年 3 月期業績をベースにした主な指標をみると、 9 月 4 日時点で PBR 0.88 倍、 ROE 3.1%（2016 年 3 月期ベースでは 6.0％）、PER 28.1 倍(同 14.8 倍)、配当利回り 2.9％である。ここ 2 年の業績水準が低いので、当面は慎重なスタンスが必要であろうが、配当利回りのよさには着目したい。次世代ラボ構想やヒト遺伝子検査や電子カルテなどの IT ビジネスも加えて、具体的な実行戦略がどこまで成果をあげるか。営業利益 20 億円が見えてくれば、ROE も 8％を超えてくるので、その進捗度合いに期待したい。本レポートは、独自の視点から書いており、基本的に会社側の立場に立つものではない。本レポートは、投資家の当該企業に対する理解促進をサポートすることを目的としており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではない。内容については、担当アナリストが全責任を持つが、投資家の投資判断については一切関知しない。本レポートは上記作成者の見解を述べたもので、許可無く使用してはならない。 24