Column ご参考資料「投資のヒント」 2013年10月30日豪ドルの対円相場の考え方と今後の見通し ●米国債務上限問題が決着し、今後の豪ドル・円相場は、①米ドル・円相場の動向と②オーストラリア景気の回復がカギを握る。 ●米ドル・円相場は、日銀による異次元の金融緩和とFRBによる量的金融緩和縮小により、米ドル高・円安の基調は継続へ。 ●豪ドル・米ドル相場は、政権交代に伴う内需回復期待と豪ドル高への警戒感から一定範囲内での推移となる見込み。 ●豪ドルの対円相場は、米ドル高・円安基調にサポートされ、緩やかな豪ドル高・円安が進展すると予想される。  豪ドル・円相場を米ドルを中心に考える 2013年の豪ドルの対円相場は、4月11日の1豪ドル＝ 105.28円をピークに下落基調に転じ、8月7日には1豪ドル＝86.86円の年初来安値を付けました。その後、豪ドルは対円で上昇傾向にあり、足元では1豪ドル＝94円台まで回復しました（図1）。こうした豪ドルの対円相場の動きを把握するためには、豪ドル・円相場は基軸通貨である米ドルを中心に「米ドル・円レート」と「豪ドル・米ドルレート」の組み合わせよって決まっていることを理解することが重要です。仮に現在、1米ドル＝100円、1豪ドル＝0.95米ドルであると仮定すると、豪ドルの対円相場は100（米ドル/円） ×0.95（豪ドル/米ドル）＝95円と計算することができます（図2）。（図１）オーストラリアの対円・米ドル相場と米ドル・円の推移 110 （2012年1月2日～2013年10月22日、日次）（円）豪ドル高・円安米ドル高・円安 105 100 豪ドル安・円高米ドル安・円高 95 90 85 （米ドル） 1.10 80 豪ドル・米ドルレート（②） 75 10月16日米国債務上限引き上げ合意豪ドル高米ドル安 0.90 9月7日豪総選挙 12/7 1.00 13/1 0.85 13/7 （年/月）（出所）Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成（図2）豪ドルの対円相場（クロス円レート）の関係 ※1米ドル=100円、1豪ドル=0.95米ドルの場合円安米ドル高円高米ドル安米ドル・円レート（1米ドル＝○円）豪ドル高米ドル安豪ドル・米ドルレート（豪ドル＝○米ドル）この関係を4月以降の為替市場の動きに当てはめてみると、米ドル・円相場は概ね1米ドル＝100円前後の横ばいで推移してきたことから、4月以降の豪ドルの対円相場は、主に豪ドルの対米ドルでの変動によって大きく左右されてきたと言うことができます。この背景としては、5月22日のバーナンキFRB（米連邦準備制度理事会）議長の言及を契機に米国量的金融緩和の早期縮小への懸念が高まったことや、10月には米国債務上限問題が浮上したことなど、過去数ヵ月は米国の金融・財政政策が豪ドル相場に大きく影響した局面だったと言えます。しかし、9月17-18日のFOMC（連邦公開市場委員会）での量的金融緩和の縮小見送りや、10月16日の米国債務上限の引き上げ合意などを受けて、豪ドル・円相場をとりまく市場環境も変化しつつあります。次頁以降、 2014年に向けた豪ドルの対円相場の行方を占う上で、 ①米ドル・円相場の市場環境と、②豪ドル・米ドル相場の市場環境、について解説します。 12/1 1.05 0.95 5月22日バーナンキFRB議長量的金融緩和の縮小に言及豪ドル安米ドル高  4月以降の豪ドル・円相場の変動要因米ドル・円レート（①）豪ドル・円レート（①×②） 1 豪ドル安米ドル高 110 105 100 95 90 85 1.05 115.5 110.3 105.0 99.8 94.5 89.3 1.03 112.8 107.6 102.5 97.4 92.3 87.1 1.00 110.0 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 0.98 107.3 102.4 97.5 92.6 87.8 82.9 0.95 104.5 99.8 95.0 90.3 85.5 80.8 0.93 101.8 97.1 92.5 87.9 83.3 78.6 0.90 99.0 94.5 90.0 85.5 81.0 76.5 0.88 96.3 91.9 87.5 83.1 78.8 74.4 0.85 93.5 89.3 85.0 80.8 76.5 72.3 豪ドル・円レート（1豪ドル＝○円） ※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。 1/4 ご参考資料（図3）米ドル・円レートと日米の中央銀行のバランスシート格差の推移（2007年1月1日～2013年10月22日、日次）  米ドル・円相場は2014年も円安傾向へまず、米ドル・円相場の市場環境に関しては、2012年12 月の第2次安倍政権の発足以降、日銀による積極的な量的金融緩和が米ドル高・円安を促す要因となっています。図3は日米中央銀行のバランスシート格差（GDP比）と米ドル・円相場の関係を比較したグラフです。2011年までは、日銀と比較してFRBがより積極的な量的金融緩和を行ってきたことから、日米中央銀行のバランスシート格差が縮小し、これに連動するように円高・米ドル安基調が続いてきました。しかし、2013年に入ると日米の金融政策の方向性に大きな変化が生まれています。米国では、米国景気の回復に伴って、FRBは量的金融緩和の縮小を検討し始め、来年以降、量的金融緩和は緩やかに縮小に向かうとみられています。一方、日本では、3月20日の黒田日銀総裁の就任後、「異次元の金融緩和」政策が採られ、デフレ脱却に向けて積極的な緩和策が継続される見込みです。こうした日米の金融政策の方向性の違いから、2014年の米ドル・円相場は引き続き米ドル高・円安圧力が高まりやすい環境が続くと考えられます。  中長期的にはシェール革命が米ドルの支持要因（円）（GDP比、％） 20 135 米ドル/円レート(左軸）日銀とFRBのバランスシート格差（日銀-FRB、右軸) 125 17.5 115 15 105 12.5 95 10 米ドル高・円安 85 7.5 米ドル安・円高 75 5 07 08 09 10 11 12 13 （年） ※バランスシートは9月13日時点、週次（出所）IMF「世界経済見通し2013年10月」およびBloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成（図4）シェール革命による米国経済の構造変化（イメージ図）また、中長期的には、米国におけるシェール革命が米シェール革命ドルを支える要因となると考えられます。（シェールガス・オイル生産増）米国ではシェール革命に伴って、様々な経済構造の変化が生まれると期待されています。まず、シェール革エネルギー生産量の増加エネルギーコスト減少エネルギー自給率向上企業収益改善個人消費増加エネルギー輸入中東依存度低下貿易収支改善税収拡大国防費削減命の直接的な影響としては、シェールガス/シェールオイルの生産増加は、米国のエネルギー自給率の向上を通じて、貿易収支の改善に繋がると見込まれます。また、安価なシェールガスはエネルギーコストの減少をもたらし、企業収益の改善や個人消費の増加などにも波及することが期待されています。米国景気の回復による税収拡大や、エネルギー輸入の中東依存度低下財政赤字削減による国防費削減などの要因は、財政赤字の削減にも寄与すると考えられます。シェール革命による直接的・間接的な波及効果により、「双子の赤字」改善期待、強い米国の復活米国の「双子の赤字」問題への改善期待は、中長期的に米ドルをサポートすると見込まれます（図4）。米ドル高要因 ※上記は一般的な傾向を述べたイメージ図であり、米国経済の構造変化のすべてを表したものではありません。 ※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。 2/4 ご参考資料  今後はオーストラリア景気の回復が豪ドルの下支え役に（図5）オーストラリアの消費者信頼感指数と企業信頼感指数の推移（2007年1月～2013年10月、月次）一方、豪ドル・米ドル相場の市場環境については、米国金融・財政政策への懸念が後退する中で、今後はオースト（中立＝0） 30.0 （中立＝100） 130 ラリアの内需回復が豪ドルをサポートする要因となると期待されます。 120 20.0 110 10.0 100 0.0 オーストラリアでは、9月7日の総選挙において保守連合による政権交代が実現し、9月18日に発足したアボット政権によって企業活動の活性化やインフラ投資が推進される期待感が高まっています。与党・保守連合は伝統的に産業界との関係が深く、炭素税・資源税の撤廃や法人税引き下げ 90 -10.0 80 -20.0 などによる企業活動の活性化を目指した政策への転換を公約として掲げています。実際、新政権への政策期待などから、オーストラリアの企業信頼感指数は9月に12.3と2010 年4月以来となる高水準へ上昇しました（図5）。 70 また、政権交代による政治的不透明感の解消や、過去の RBA（オーストラリア準備銀行）による利下げによる家計バランスシートの改善効果などから、消費者心理の改善傾向にあります。9月の消費者信頼感指数は110.6と2010年12 月以来の高水準をつけました。過去では、消費者心理の改 -30.0 消費者信頼感指数（左軸）企業信頼感指数（右軸） 60 -40.0 07 08 09 10 11 12 13 ※企業信頼感指数は2013年9月まで（出所）ウェストパック銀行/メルボルン研究所、ナショナルオーストラリア銀行（NAB）のデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成善が実際の個人消費の回復に繋がるまでにおよそ6か月程度の時間差を伴う傾向があり、2013年後半から2014年にかけて、消費者心理の回復が個人消費や設備投資・雇用などの実体経済の回復に波及することが期待されます（図6）オーストラリアの内需回復のプロセス（イメージ図）政権交代による不透明感の解消 RBAの利下げによる家計バランスシート改善（図6）。  2014年に向けた豪ドルの対円相場の見通し住宅価格・株価上昇債務負担軽減消費者心理の改善以上、豪ドルの対円相場の環境を、米ドル・円と豪ドル・米ドルの環境に分けて考えてみました。米ドル・円個人消費回復や米国量的金融緩和の縮小などから米ドル高・円安基調が続くと思われます。一方、豪ドルと米ドルの関係からは、オーストラリアの内需回復は今後の豪ドルの下企業マインド回復支え役となると見込まれるものの、早過ぎる豪ドル高はオーストラリア景気の回復の勢いを抑える要因にもなりえることから、豪ドルの米ドル相場は当面横ばいで推内需回復の好循環相場は2014年以降も、日銀による異次元の金融緩和雇用者増設備投資回復移するものと考えられます。その意味で、2014年に向けた豪ドルの対円相場（クロス円レート）は、豪ドル・米ドル相場よりも米ドル・円相 ※上記は一般的な傾向を述べたイメージ図であり、内需回復のすべてを表したものではありません。場の方向性により左右されやすくなると見込まれ、緩やかな豪ドル高・円安基調が続くと予想されます。 ※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。 3/4 ご参考資料【ご留意事項】 ●当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではありません。 ●ご購入のお申込みの際は最新の投資信託説明書（交付目論見書）の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断ください。 ●投資信託は値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替変動リスクを伴います。）に投資しますので基準価額は変動します。したがって、投資元本や利回りが保証されるものではありません。ファンドの運用による損益は全て投資者の皆様に帰属します。 ●投資信託は預貯金や保険契約とは異なり預金保険機構および保険契約者保護機構等の保護の対象ではありません。また、証券会社以外でご購入いただいた場合は、投資者保護基金の保護の対象ではありません。 ●当資料は信頼できると判断した各種情報等に基づき作成していますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また、今後予告なく変更される場合があります。 ●当資料中の図表、数値、その他データについては、過去のデータに基づき作成したものであり、将来の成果を示唆あるいは保証するものではありません。 ● 当資料で使用している各指数に関する著作権等の知的財産権、その他の一切の権利はそれぞれの指数の開発元もしくは公表元に帰属します。当資料は、三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。 4/4