昭和２２年６月１ ７日 第三種郵便物認可 平成２ ６年７月２ ８日（毎週月曜日発行）野村週報 第３４３１号 ○ ２ ０１ ４年 ７ 月２ ８日号 ▽ 投 資 の 視 点 企業業績拡大が米国の株式市場を下支え 経 望 金利・通貨政策と今後の豪ドル相場 界 セミコン・ウェスト2014と半導体製造装置業界 究 カカクコム 済 産 銘 展 業 柄 研 ローソン ダイフク ○ インディテックス 海外産業・経済動向 IoT の台湾テクノロジー企業への影響を考える 新産業の潮流 消費者向け遺伝子検査ビジネス 資 オプション取引について 産 運 用 資本市場の話題 英国ナツメグの若年層向け投資サービスの革新 天 家庭内で「LED 水耕栽培」はいかが？ 眼 鏡 野村證券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第142号 加入協会／日本証券業協会、一般社団法人 日本投資顧問業協会、一般社団法人 金融先物取引業協会、 一般社団法人 第二種金融商品取引業協会 野村週報は、投資判断の参考となる情報の提供を目的としたもので、投資勧誘を目的として作成したものではありません。銘柄の選択、投資の最終 決定は、ご自身の判断でなさるようにお願い致します。野村週報のいかなる部分も一切の権利は野村證券に帰属しており、電子的または機械的な方 法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行わないようお願い致します。 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 投資の視点 企業業績拡大が米国の株式市場を下支え 堅調な企業業績が株価を下支え 米国株式市場を代表する S&P 500指数は、 ７月に入り、終値で史上最高値（３日）を は前年度比8.8％増益の119.34ドル、15年度 は同11.8％増益の133.46ドル、16年度は同 11.0％増益の148.20ドルと、引き続き増益 基調で推移すると予想されている。 更新した。その後は、中東情勢など地政学 ここで米国の実質 GDP（国内総生産）成 リスクの顕在化もあり、高値圏での一進一 長率の動向について確認すると、14年１∼ 退となっている（現地22日現在）。 ３月期は悪天候などが影響し、前期比年率 米国株式市場が高値圏で推移している要 マイナス2.9％成長であった。しかし、悪 因の一つとして、米主要企業の堅調な業績 天候の影響がなくなり、在庫調整も一巡す が挙げられる。トムソン・ロイター社集計 ると予想されるため、14年４∼６月期には による、S&P 500指数構成企業（500社）の 同2.7％成長に回復し、14年７∼９月期以 四半期での一株当たり利益の増益率を見て 降は同３％台の成長が続くと予想する。 みると、13年度第４四半期（10∼12月期） なお、７月18日までに500社中83社が14 の前年同期比8.7％増益から、14年度第１ 年度第２四半期の決算発表を終えたが、 四半期は同5.4％増益と、増益率が減速し 67％の企業で売上高実績が事前のアナリス た。しかし、現在、決算発表が進んでいる ト予想を上回った。今後もこの傾向が続け 14年度第２四半期は同6.4％増益へと持ち ば、株式市場で米主要企業の増益傾向に対 直し、第３四半期は同10.0％増益、第４四 し確信が強まろう。米景気の再加速に対す 半期は同12.5％増益と、増益率は今後、加 る期待に加え、米企業業績の拡大を織り込 速していくと予想されている。 み、年末にかけて S&P 500指数は一段高と 次に、年度ベースでの米主要企業の業績 動向について見てみる。トムソン・ロイ なると予想する。 なお、地政学リスクには留意が必要だが、 ター社集計では、S&P 500指数構成企業の 世界経済に深刻な影響を与えるような事態 平均一株当り利益は、７月18日時点では、 に発展しなければ、堅調な米企業業績を背 14年度（12月決算企業の場合14年12月期） 景に、上昇トレンドは継続しよう。 2 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 投資の視点 米国株の投資アイディア 現在の投資環境を踏まえ、以下の二つの 投資アイディアを提案したい。 PER（株価収益率）は割高と映るが、企業 としての競争力は健在である。大手ホテル チェーンのマリオット・インターナショナ ルは、米国景気の再加速に伴う出張需要の 一つ目は、今後の米国景気の再加速を睨 増加で、宿泊客の増加が予想される。メ み、景気敏感業種に注目することである。 ディア及びテーマパーク等運営のウォル 資本財セクターからは、エマソン・エレ ト・ディズニーは、広告収入の増加やテー クトリックを挙げたい。同社は高い市場 マパーク事業の利益率改善が予想される。 シェアを有する約60の事業部門で事業ポー 金融セクターからはクレジットカード大手 トフォリオを構築し、13年９月期まで57年 のアメリカン・エキスプレスを挙げたい。 連続で配当金を増やしている。航空機エン 米国の個人消費の拡大の恩恵を受けると予 ジンや昇降機大手のユナイテッド・テクノ 想される。銀行大手のウェルズ・ファーゴ ロジーズは、世界の航空機需要の拡大と、 は、住宅ローンに加え自動車ローンや事業 新興国における都市化などが業績に追い風 向けなどの融資の拡大が業績を牽引しよう。 となると予想される。 情報技術セクターからは、カード決済 投資アイディアの二つ目は、相場が一進 一退する局面における「連続増配企業」の ネットワークのビザに着目したい。世界的 押し目買いである。「連続増配企業」とは、 な電子決済化の流れ、人口の増加や所得水 過去25年以上にわたり、一株当たり配当金 準の向上が収益機会となろう。インター を毎年増やし続けている企業で、数々の経 ネット検索エンジン最大手のグーグルは、 済的なショックを経験しながらも、着実に 検索連動型広告で獲得した収益を投じ、新 配当を増やし続けてきた実績を持つ企業群 技術・サービスを開発し、収益機会を創造 である。具体的には、エネルギーのエクソ しながら業容を拡大していくと予想される。 ン・モービル、シェブロン、資本財の3M、 一般消費財セクターからは、米住宅市場 一般消費財のマクドナルド、生活必需品の の回復の恩恵を受けると予想される、ホー プロクター・アンド・ギャンブル、コカ・ ムセンター最大手のホーム・デポを挙げた コーラ、ウォルマート・ストアーズ、ヘル い。電子商取引大手のアマゾン・ドットコ スケアのジョンソン・エンド・ジョンソン、 ムは、先行投資を積極的に行っており、 通信の AT&T である。 （村山 誠） 3 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 経済展望 金利・通貨政策と今後の豪ドル相場 当局の通貨高懸念が強まる 薬がまだ残っている」と、必要に応じて通 貨高抑制のための利下げもあり得るとの構 豪ドルの対米ドル相場は５月後半以降、 えを示した。金融政策理事会（１日開催） 緩やかな上昇を辿ってきた。米ドルが軟調 では、声明文がこれまで通り、 「商品市況の 地合いだったことに加え、豪ドル固有の要 下落を踏まえると、豪ドルは過去の水準と 因としては、①非鉱業部門における設備投 比べて高い」と穏当な表現に終始していた 資復調期待②資源輸出を中心とした堅調な ため、市場にとっては予想外のタイミング 実体経済 ― などが挙げられる。 での強力な口先介入の再開だった。 国外要因としては、 （1）６月上旬の ECB 一方、通貨政策を除いた金融政策に大き （欧州中央銀行）の金融緩和（政策金利の な変化は見られない。RBA は理事会にお 引き下げ、中央銀行への預け金利率の引き いて、市場予想通り、政策金利（2.50％） 下げなど）がグローバルなキャリートレー の据え置きを決定した。１∼３月期の実質 ド（金利差を活用した為替取引）の機運を GDP（国内総生産）成長率（６月４日発表） 一段と高めたこと、（2）豪州の輸出比率が は前年同期比＋3.5％と、2012年７∼９月 高い中国景気の安定感が増しつつあること 期以来となる高成長を記録したものの、 ― などが指摘できる。 RBA は「先行きの景気について、トレンド しかし、豪ドルは７月上旬に急落した。 （前年比３％付近）を小幅に下回る成長を 米金利上昇に伴う米ドル高もさることなが 見込んでいる」と、引き続き慎重な経済へ ら、豪州準備銀行（RBA）のスティーブン の見方を維持した。住宅投資が力強く伸び ス総裁の通貨高牽制発言が主因である。同 ている一方、（1）当面は供給能力の拡大に 総裁は講演において（３日）、「投資家は豪 伴う鉄鉱石輸出の急拡大を期待し難いこと、 ドルの大幅下落（significant fall）の可能性 （2）鉱業部門の設備投資が急減少する公 を過小評価している」と述べた。 算が大きいこと、を慎重な見方の背景とし また、単に豪ドル下落の可能性を指摘す るに留まらず、 「我々には政策金利と言う弾 4 て挙げている。総じて、RBA の景気・物価 判断はこれまで通りの見解を踏襲している。 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 経済展望 通貨高牽制を物ともせずに上昇しない限り、 豪金融政策と豪ドル相場の行方 利下げの可能性は極めて低いと考えられる。 RBA は先行きの金融政策について、「最 RBA が通貨高牽制を再開したことを踏ま も賢明な方向は、政策金利の安定化であ えると、１豪ドル＝0.95米ドルを上回る豪 る」と述べ、中立姿勢を堅持した。上述の ドル高は期待し難い。0.94台に乗せる局面 通り、スティーブンス総裁は通貨高牽制の では、RBA の口先介入を警戒した自律的な ため、敢えて利下げと言う手段に言及した 調整が、これまで以上に起こりやすいとみ ものの、RBA が実際に政策変更を検討し られる。他方、豪国内経済の底堅さは豪ド ている節は皆無だ。実際、同総裁は講演に ル相場を下支えしよう。低いボラティリ おいて、「将来の政策金利見通しに関して、 ティ（変動性）環境が続く中では、相対的 特定の変更を暗示しているものではない」 に高金利通貨である豪ドルが引き続き選好 と述べている。また、RBA はこれまでの される可能性もある。米国金利、特に長期 緩和的な金融政策による景気刺激効果は ゾーンが本格的に上昇しない限り、一段と 「完全には顕在化していない」と述べ、引 下落するリスクは低いだろう。当面の豪ド き続き、低金利政策が景気を下支えするこ ル相場は、１豪ドル0.92∼0.94米ドル台を とに期待を寄せている。豪ドルが RBA の 中心に推移すると予想する。（小池 基生） 豪ドル相場と豪州準備銀行の声明文／議事録における通貨政策に関する文言 （米ドル／豪ドル） 1.10 豪ドル相場 牽制なし 高い／過去の水準と比べて高い 不快に高い 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 '13/01 '13/03 '13/05 '13/07 （出所）豪州準備銀行、ブルームバーグ、野村證券 '13/09 '13/11 '14/01 '14/03 '14/05 '14/07 5 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 産業界 セミコン・ウェスト2014と半導体製造装置業界 半導体製造装置の祭典が開催 ７月８日∼10日に、米国サンフランシス コで半導体製造装置の展示会、セミコン・ ウェスト2014が開催された。 企業によっては過去最高水準であり、例年 は６、７月にピークアウトするのが、今回 は７∼９月期も高水準な受注、売上が継続 する模様である。 但し、ほとんどの企業が、現在の受注水 半導体製造装置市場は短期的な受注の波 準は「異常値」であるとして、長期に亘っ はあるものの、各社の業績は好調であり、 て持続はしないと予想しており、受注の そのためか出展者の表情は明るく、展示ス ピークアウトは間近という感があった。 ペースも前年より若干増加した模様である。 技術面では顧客である半導体メーカーが、 一方で、来訪者数については、 「前年と変わ 新型のトランジスタ構造の FinFET（３次 らない」 「思ったほど増えていない」との声 元のトライゲート〈トランジスタの集積技 が聞こえた。 術〉 ・トランジスタの構造）を採用し、製造 前工程の半導体製造装置の受注は、14年 工程で多重露光の導入を進めている。その １∼３月期から失速感が出ており、装置 ため、両プロセスで多用されるエッチング メーカー各社の工場稼働率も低下しており、 装置（シリコンウェーハの一部を削って加 ピーク比７割程度となっている企業もある。 工する）を取り扱うメーカーの業績が好調 しかし、殆どの前工程の装置メーカーは、 で あ る。エ ッ チ ン グ 装 置 最 大 手 の Lam 14年７∼９月 期 の 後 半 か ら、TSMC や Research が半導体製造装置の世界ランキ Samsung Electronics が設備投資を再開す ングで11年の５位から、13年は東京エレク ると予想しており、受注回復の期待が高 トロンを抜いて３位に躍進、日立ハイテク まっていた。2015年についても、前工程の ノロジーズもエッチング装置の好調で、同 半導体製造装置メーカーからは、一部を除 11位から７位へ順位を上げている。 き、半導体製造装置市場はプラス成長との 楽観的な見通しが聞かれた。 一方、後工程装置の受注は、数年ぶり、 6 450mm の開発は、ほぼ停止してしまい、 事業機会として開発に取り組んでいた装置 メーカーからは落胆の声が聞こえた。 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 産業界 新会社 ETERIS の船出 最先端の半導体パッケージ（実装）技術 の TSV（Through Silicon Via）の開発が水 京エレクトロンは、経営統合を半年以内に 控えており、７月７日17時（米国時間）の 説明会で、新統合会社の名称「ETERIS」 （エタリス）が発表された。 面下で続いており、装置メーカーへの発注 社内公募によって選ばれた名前であり、 も若干ではあるが復活している。用途は 「Eternal Innovation for Society」という意 様々である。TSV の開発が本格化すれば、 味が込められている。 ディスコにポジティブであり、ウシオ電機 野村の取材では、東京エレクトロンの社 やレーザーテックにとっても事業機会とな 内の動揺は既になく、 「若手にとっては力を る可能性がある。 試すチャンス」「Applied Materials の良い 昨年、話題になった立体構造のフラッ 所を我々が吸収するのは勿論、先方も東京 シ ュ メ モ リ（不 揮 発 性 の 記 憶 素 子）「3D エレクトロンの美点を取り入れようとして （３次 元）NAND」は 従 来 型 の NAND 型 いる」と前向きなコメントが多かった。 フラッシュメモリよりコスト高で、目下、 新会社の掲げる経営目標は、2017年度に、 用途はサーバー向けなどに限定されており、 前工程の半導体製造装置の市場規模370億 設備投資も停止している。東芝や SanDisk ドルを前提に、売上高182億ドル、営業利 の読み通りとなった。3D NAND という限 益46億ドル、営業利益率25％、EPS2.4ド 定的な戦場では、32層までの量産にめどを ルである。 つけた Samsung Electronics が戦術的勝利 支払条件、購買条件が両社のうち有利な を収めたが、フラッシュメモリ全体では微 方に統一され、東京エレクトロンの低収益 細化に先行した東芝、SanDisk 連合の戦略 事業が Applied Materials 並の収益性とな 的勝利と言える。従来型 NAND 型フラッ り、ま た、サ ー ビ ス 売 上 比 率 が Applied シュメモリの書換の耐性、素子間の相互干 Materials 並に上昇すれば、収益性は大き 渉といった技術的な行き詰まりから、2016 く改善しよう。 年以降は、今の需要が限定的な3D NAND が技術の牽引役となる可能性もある。 また、世界最大の半導体製造装置メー カー Applied Materials と日本最大手の東 一方で、一部の顧客からは装置メーカー の巨大化による価格支配力増大などへの警 戒感も出ており、短期的にはシェア低下圧 力と闘うこととなろう。 （和田木 哲哉） 7 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 銘柄研究 コード 2371 カカクコム 〈サービス〉 食べログのポテンシャルを評価 新料金プランへの移行が加速中 当社が運営する「食べログ」に掲載され 新料金プランへの移行は加速している。 ているレストラン数は５月末時点で約77万 ５月末までに新料金に移行した有料店舗数 店舗、このうち有料店舗数は約3.5万店舗 は1,100店舗（有料店舗に対して約３％） である。３月から、 「食べログ」の有料店舗 だったが、６月からは自社の営業員のみな 向けに新料金プランの導入を順次進めてい らず、営業代理店との共同で移行推進を る。従来の有料店舗向けプランは、ライト 図った結果、６月２週で、2,800店舗 （有料 プラン（10,000円／月） 、スタンダードプラ 店舗の約８％）までに拡大した模様だ。拡 ン（20,000円 ／ 月）、ス ペ シ ャ ル プ ラ ン 販体制の整備が進んだだけでなく、スマホ （30,000円／月）の３つのプランがあった。 ユーザーの拡大（３月末で54％）や、予約 新料金プランでは、ライトプランが廃止 機能追加で、店舗向けへの訴求度が高まっ され、従来なかったオンライン予約受付と たことが、順調に移行している主因である。 顧客管理の機能を加えたベーシックプラン 市場では、５月までの進捗が遅かったこ （25,000円／月） 、更に、広告等がプラス とで、新料金プランに対して悲観的な意見 されるベーシックプランプラス（35,000円 もあったが、足元で状況は好転し、悲観シ ／月）の２つがある。 ナリオは後退すると考える。（長尾 佳尚） 〈発行済株式総数〉･････････････････2億2,378万株 〈上場市場〉･･････････････････････････････････東 〈時 価〉7.18 現在･･･････････････････1,680円 〈売買単位〉7.18 現在･････････････････････100株 権 利 落 ち 権 利 落 ち 2,500円 権 利 落 ち 2,250 2,000 1,750 〈株価収益率〉15.3 連結予想基準 ･･････････32.1倍 〈株価純資産倍率〉14.3 連結実績基準 ･･････14.5倍 〈自己資本当期純利益率〉14.3 連結実績 ･･････････40.4％ 〈自己資本比率〉14.3 連結実績････････････79.5％ 決算期 （日本式連結） 売上高 営業 利益 経常 利益 当 期 1株当たり 1株当たり 純利益 当期純利益 配 当 金 百万円 百万円 百万円 百万円 円 円 11.3 15,603 7,854 7,861 4,579 19.8 4.75 12.3 18,463 9,010 9,017 5,267 22.7 6.25 13.3 23,276 11,616 11,611 7,090 31.1 8.75 14.3 29,814 14,680 14,774 9,066 40.5 12.50 15.3 （予） 38,900 18,940 18,940 11,740 52.4 12.50 16.3 （予） 48,090 23,760 23,760 14,760 65.9 12.50 1,500 1,250 1,000 権 利 落 ち 750 500 250 08 09 10 11 12 13 14年 （注）08.6 1→2 株式分割、11.7 1→200 株式分割、 13.3 1→2 株式分割、13.8 1→2 株式分割 株式分割を考慮した修正株価である。 8 0 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 銘柄研究 コード 2651 ローソン 〈小売業〉 荒利益率の改善が進む 小商圏型の製造小売を目指す 前期（2014年２月期）末で国内11,606店 当社経営陣は、14年５月就任の玉塚元一 を 有 す 大 手 コ ン ビ ニ エ ン ス ス ト ア で、 社長体制に移行している。今後も投資効率 チェーン売上で業界２位。多様な店舗形態 を重視した経営方針が継続される見通しで、 の他に、チケットなどエンターテイメント 小商圏型の製造小売を目指した商品・SCM 分野に特長があり、中国等にも展開する。 （サプライ・チェイン・マネージメント） 足元では、カウンターファーストフード 改革が重点戦略として進められよう。配当 では「からあげクン」など、定番商品の強 など高水準の株主還元も続こう。 M&A（合併買収）含め17年度に営業利 化に加え、店内加工の「まちかど厨房」や い 淹 れたてコーヒー「MACHI caf 」を拡販 益1,000億円、ROE（自己資本利益率）20％ し、採算改善に成果を上げている。 を目標とする。国内では収益重視で安定出 今期は、減価償却費を定率法から定額法 店を進めると同時に、商品・SCM 改革で荒 かさ に変更する影響で営業利益は嵩上げされる。 利益率改善も続き、中期目標に近い利益が ただし、カウンターファーストフードの好 見込まれる。M&A などは未知数だが、オ 調による荒利益率の改善で、実質でも営業 リジナル商品のブランディング強化などに 利益は前期比３％増益が予想される。 更なる改善余地があろう。 （正田 雅史） 〈発行済株式総数〉････････････････････1億30万株 〈上場市場〉･･････････････････････････････････東 〈時 価〉7.18 現在･･･････････････････7,770円 〈売買単位〉7.18 現在･････････････････････100株 9,000円 10 11 12 13 14年 営 業 総収入 営業 利益 経常 利益 百万円 百万円 百万円 当 期 1株当たり 1株当たり 純利益 当期純利益 配 当 金 百万円 円 円 441,277 55,540 54,594 25,386 254.6 170 6,000 12.2 478,957 61,769 61,728 24,885 249.2 180 5,000 13.2 487,445 66,246 65,926 33,182 332.2 200 4,000 14.2 485,247 68,126 68,880 37,965 380.0 220 3,000 15.2 （予）500,000 78,000 77,500 41,000 410.4 240 16.2 （予）516,000 84,500 84,000 44,500 445.4 260 7,000 09 決算期 （日本式連結） 11.2 8,000 08 〈株価収益率〉15.2 連結予想基準 ･･････････18.9倍 〈株価純資産倍率〉14.2 連結実績基準 ･･･････3.2倍 〈自己資本当期純利益率〉14.2 連結実績 ･･････････16.1％ 〈自己資本比率〉14.2 連結実績････････････39.5％ 2,000 9 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 銘柄研究 コード 6383 ダイフク 〈機械〉 物流機器システムのトップメーカー 2013∼16年度の中期計画は好進捗 保管や搬送、仕分け、ピッキング、情報 今期は売上高が前期比12％増の2,700億 システムなど多様なマテハン（物流）機器 円、営業利益が同23％増の155億円・売上比 を最適なシステムに仕上げて提供するメー 5.7％を予想する （会社計画は売上高が2,700 カー。市場シェアは国内が首位、世界でも 億円、営業利益が140億円） 。 ドイツの Schaefer に続いて第２位である。 当社への投資魅力は、製造業での設備投 前 期 の 事 業 別 の 売 上 高 構 成 比 は、 資意欲の改善に加えて、①マテハン機器の FA&DA（一般製造業・流通業向け）が32％、 流通業での採用拡大や海外拡販②高採算な eFA（液晶・半導体業界向け）が22％、AFA サービス売上高（構成比31％）の拡大③製 （自動車業界向け）が24％で、この他に空 造時や案件立上時の管理徹底による利益率 港手荷物の搬送システムや洗車機・ボウリ 向上④積極的な M&A による事業基盤の拡 ング関連の事業を展開している。仕向地別 大 ― である。４ヵ年の中期計画（13年∼ の売上高構成比は、日本が39％、アジアが 16年度） ・中間目標（今期）の売上2,500億円、 30％、北米が24％、欧州・中南米他が７％ 営業利益率５％を上回る見通しである。今 で、近年は M&A（合併・買収）により海 後も、流通業や海外、サービス売上高の拡 外事業基盤の強化に弾みが付いている。 大で自力成長が見込まれる。（野口 昌泰） 〈発行済株式総数〉･････････････････1億1,367万株 〈上場市場〉･･････････････････････････････････東 〈時 価〉7.18 現在･･･････････････････1,398円 〈売買単位〉7.18 現在･････････････････････100株 08 10 09 10 11 12 13 14年 1,700円 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 〈株価収益率〉15.3 連結予想基準 ･･････････16.3倍 〈株価純資産倍率〉14.3 連結実績基準 ･･･････1.6倍 〈自己資本当期純利益率〉14.3 連結実績 ･･･････････8.6％ 〈自己資本比率〉14.3 連結実績････････････38.8％ 決算期 （日本式連結） 売上高 営業 利益 経常 利益 当 期 1株当たり 1株当たり 純利益 当期純利益 配 当 金 百万円 百万円 百万円 百万円 円 円 11.3 159,263 1,726 1,345 269 2.4 15 12.3 198,052 4,217 4,022 1,223 11.1 15 13.3 202,337 8,010 7,999 4,439 40.1 15 14.3 241,811 12,556 13,191 7,740 70.0 18 15.3 （予）270,000 15,500 15,500 9,500 85.8 20 16.3 （予）287,000 19,000 19,000 11,800 106.6 30 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 銘柄研究 インディテックス コード ITX SM ZARA を展開するアパレル最大手 〈スペイン 小売〉 新鮮な品揃えを可能にする事業運営 カジュアル衣料チェーンの ZARA を主 店舗の売れ筋を本社のデザイナーに頻繁 力に展開する世界最大のアパレルメーカー。 にフィードバック、顧客嗜好に沿った新鮮 社 名 の INDITEX は、「Industria de Diseno な品揃えを維持することにより、相対的に Textil」の略で、「衣料デザインの産業」を 高い利益率の獲得に成功している。 意味する。 これを可能とする仕組みとして、①通常 1963年に現在も大株主のオルテガ氏がス より著しく高いシーズン中の商品仕入比率 ペインで創業、1975年に ZARA の１号店を ②欧州近隣からの商品調達（アジアからの 開店、1989年より国際展開を始めた。2014 調達は３割に抑制）③２週間ごとの店舗へ 年１月現在、世界に6,340店を展開する。 の商品配送 ― など他の衣料小売チェーン 2014年１月期の地域別売上構成は、欧州 と大きく異なる事業運営を確立している。 69％（うちスペインが21％） 、米州14％、ア 野村では、このようなユニークな事業モ ジアその他17％とグローバルに展開する。 デルが、利益成長の持続性の高さを担保す ブ ラ ン ド 別 に は、ZARA が65％、ベ ル るものと評価している。業績の足を引っ シ ュ カ９％、その他（プ ル ア ン ドベア、 張っていたユーロ高の影響も峠を越したと マッシモ・ドゥッティ等）が26％を占める。 みる。 〈発行済株式総数〉･････････････････6億2,333万株 〈主要上場市場〉････････････････････････スペイン 〈時 価〉7.21 現在･･････････････109.10ユーロ 〈売買単位〉7.21 現在･･････････････････････１株 （ユーロ） 140 120 100 80 60 40 20 0 06 07 08 09 10 11 12 13 14年 （Fraser Ramzan、榮 聡） 〈株価収益率〉15.1 期連結予想基準 ････････27.4倍 〈株価純資産倍率〉14.1 期連結実績基準 ･････7.4倍 〈自己資本当期純利益率〉14.1 期連結実績基準 ････26.9％ 〈自己資本比率〉14.1 期実績基準 ･･････････67.2％ 決算期 （IFRS） 売上高 営業 利益 税前 利益 当 期 純利益* 1株当たり 当期純利益* 百万ユーロ 百万ユーロ 百万ユーロ 百万ユーロ ユーロ 13.1 15,946 3,117 3,131 2,361 3.79 14.1 16,724 3,071 3,053 2,377 3.82 15.1 （予） 17,878 3,241 3,251 2,483 3.98 16.1 （予） 19,666 3,629 3,692 2,801 4.50 （注）1. 外国企業の会計制度は日本企業のものと異なり、グループ構造が変化した 場合など、過去に遡って実績値が修正されることがある。 2. 発行済株式総数などの基本情報は会社資料及びブルームバーグより取得。 3. 当期純利益は普通株の株主に帰属する利益。 4. 一株当たり当期純利益は希薄化後ベースで15.1期以降はアナリストが予想 する発行済株式総数を基に計算。 5. 業績予想は2014年６月20日時点。 11 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 海外産業・経済動向 IoT の台湾テクノロジー企業への影響を考える インターネット・オブ・シングス（IoT） 半導体関連では IoT アプリケーションが、 がテクノロジー分野における次の主要テー 通信接続デバイス（WiFi や Bluetooth など マ と し て 注 目 さ れ て い る。IoT は ハ ー ド の各種無線通信規格）、センサー（イメージ、 ウェア、それに組み込まれたソフトウェア、 温度・圧力・動きを捉える MEMS〈微小電 接続・通信サービスによって「モノ」同士 気機械システム〉）、低電力消費を実現する が無線通信を通じてインターネットに接続 電源管理システム、及びマイクロコント され、相互に認識、制御することを可能に ローラ（コンピュータシステムを一つの集 するものである。スマートフォンやタブ 積回路に組み込んだもの）の需要を牽引し レット PC など通信接続可能な機器の急成 よう。そのため、半導体製造の前工程を請 長、ワイヤレス接続の規格統一、センサー け負う台湾セミコンダクターに代表される の小型化、ビッグデータへの関心の高まり ファウンドリ（受託製造企業）、後工程請負 の全てが、IoT の成長を牽引する。 の OSAT（組立検査工程受託会社）及び関 米国の通信機器メーカー、シスコシステ ムズによれば、インターネットを通じて接 連 IC（集積回路）メーカーが恩恵を受ける とみられる。 続された「モノ」の数は、2010年の125億台 携帯電話・部品メーカーでは、台達電子 から2020年には500億台に増える見込みで が IoT 向けに対応できるバランスのとれた ある。調査会社ガートナーによれば、2020 能力を持つ。他の部品メーカーについては、 年までに IoT はテクノロジー及びサービス 向こう２年間において、主にウエアラブル プロバイダーにとって3,000億米ドル強の （身につける）端末やカメラを通じて IoT 市場になると見込まれる。 の恩恵を受けよう。更に、IoT を通じて、 近い将来においてスマートフォンやタブ 統合ソリューションを提供できるネット レット PC におけるハードウェアの仕様の ワーク企業にも新商機がもたらされよう。 更なる差異化が一層困難になる中で、IoT 最後に、当然であるが、PC メーカーには が最も重要な差異化要因の一つとして浮上 直接の恩恵があり、そのデータセンター事 してくると野村ではみている。 業にも好影響があろう。 12 （Anne Lee） 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 新産業の潮流 消費者向け遺伝子検査ビジネス ヒトの遺伝子情報の蓄積と、遺伝子解析 ら数万円である。2013年に公表された経済 技術の普及や低価格化により、消費者向け 産業省の調査報告書を参考にすると、国内 の遺伝子検査への注目が集まっている。 の消費者遺伝子検査市場は、数十億円に達 遺伝子検査は遺伝病検査、親子鑑定、法 していると考えられる。 医学検査、感染症検査など、我々の生活の SNP 検査ビジネスの課題は一生に一回 中に浸透し始めている。昨今、注目を集め の検査で済むことにある。つまり、一人当 る遺伝子検査サービスでは、一般消費者向 たりの検査数を増やすことはできない。 けに太り易さ、お酒の強さなどの体質や、 SNP 検査後に他のサービスに誘導したり、 生活習慣病などのかかり易さを調べる。 SNP 検査をマーケティングツールとして サービス提供企業が消費者の唾液や口腔粘 活用しなければ、事業成長は見込めない。 膜から DNA（デオキシリボ核酸）を抽出し、 SNP 検査を入り口として、食事プログ SNP（single Nucleotide Polymorphism：一 ラムや運動プログラムにつなげる企業も現 塩基多型）を解析する。SNP とは、DNA れている。また、SNP 情報を蓄積し、将 の塩基配列（DNA を構成する塩基部分の 来、製薬企業に提供するビジネスを模索し 配列）の中で、標準的な塩基配列と比較し ている企業もある。しかし、SNP 検査後 て一塩基だけ異なり、多様性が生じている の二次サービスの成功事例はまだない。ま 配列を指す。SNP の違いで、体質による た、創薬に 繋 げるためには、SNP 情報に 病気のかかり易さが変化する。 加え、検査を受けた消費者の疾患情報がな つな 日本で遺伝子検査の認知度が高まった背 景 に は、米 国 の 遺 伝 子 検 査 企 業 で あ る ければ価値は高まらない。データの二次利 用には個人情報保護の問題もある。 23andMe の 動 向 や、米 女 優 の ア ン ジ ェ ヤフーや DeNA といった IT 系企業が参 リーナ・ジョリーが BRCA1遺伝子変異のた 入し、市場は変化の兆しを見せている。コ めに予防的に乳房切除をしたことがある。 ンテンツ力のある企業が市場に参入するこ 日本の消費者向け遺伝子検査（以下、 とで、SNP 検査後のビジネスの成功事例が SNP 検査とする） は、検査価格が5,000円か 現れることに期待をしたい。（若尾 正示） 13 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 資産運用 オプション取引について 日経225オプション（以下、オプション） 円のコール１枚買いにより、１枚×（16,100 について解説する。オプションへの投資は、 −16,000）円×1,000倍＝100,000円の満期価 日経平均先物（以下、先物）に投資するよ 値が発生し、オプション価格分27,000円を りも自分の相場観に合うように損益図を設 引いた73,000円がネットの収益となる。そ 定できるというメリットがある。 の一方、満期時点で原資産価格がどんなに オプションには、コールとプットの２種 類があるが、ここではコールを例に取って 下がっていても、損失はオプション価格分 （27,000円）に限定される。 解説する。コールとは、ある将来時点（満 今後、日本株に対して強気であり、満期 期日）に、ある基準価格（権利行使価格）で 時点（８月８日）で日経平均が16,027円（権 原資産（日経平均株価）を購入する権利で 利行使価格16,000円＋オプション価格27 ある。コールを買った場合、原資産価格が 円）を越える可能性があると考えている場 上昇するほど収益が出るという点で、先物 合は、権利行使価格16,000円のコールを購 の買いに似ているが、以下の２点が異なる。 入することが考えられる。単純に日経平均 １点目は、この権利（コール）を買うた に対して強気であれば先物を購入すればよ めにはオプション価格分を支払うという点 いが、その場合は、先物が下落した場合、 である。例えば、７月10日の終値で日経平 下落した分だけの損失が発生する。 均は15,216円であり、このとき権利行使価 満期時（８月８日）で日経平均が16,027円 格16,000円、８月８日満期のコールを１枚 を越えないと想定する場合は、コールを 買った場合、概ね１枚×27円（仮のオプ 売ってオプション価格を得るという戦略も ション価格）×1,000倍（取引単位）＝27,000 ある。但し、コールオプションの売りは価 円を支払う。先物の売買の場合は、このよ 格上昇時の損失の危険度も大きい。コール うなオプション価格の受払いは存在しない。 の売りや、プットの買いや売りという投資 ２点目は、権利行使価格の存在である。 戦略もある。これらの組み合わせで、オプ 満期時点（８月８日）で原資産価格が16,100 ション取引では先物よりも自分の相場観に 円となっていた場合、権利行使価格16,000 あった損益図を設定できる。（中島 武信） 14 第三種郵便物認可 平成２６年７月２８日 野 村 週 報 第３４３ １号 資本市場の話題 英国ナツメグの若年層向け投資サービスの革新 英国では、個人向け投資サービス会社ナ までは自動的に ISA 内で投資し、資金引出 ツメグ（Nutmeg）への注目が高まってい 時には ISA 外の資産から売却される。ISA る。ナツメグは、IT（情報技術）に慣れ親 は2014年７月、New ISA ＝ NISA（発音は しんだ若年層を主な対象として、オンライ ナイサ）として、年間限度額が15,000ポン ン・低コストで投資一任サービスを提供す ドへ引上げられるなど制度拡充がなされた る。オンライン証券と対面アドバイスの要 が、ナツメグは、ロンドン市内の地下鉄に 素を掛け合わせることでイノベーション 「NISA」を前面に打ち出した広告を掲示 （革新）を生むという、名前の通りスパイ するなど積極的にマーケティングしている。 スの効いた事業モデルだ。 英国では、規制強化で投資アドバイスに ナツメグの投資一任サービスは、最低投 係る手数料が可視化されたことで、本来必 資額が1,000ポンド（約17万円）であり、オ 要な投資アドバイスを避けてしまう投資初 ンライン上で所要10分程度の質問票に回答 心者が増加している。他方、オンライン証 することで、その人に適したポートフォリ 券では、そうした投資家層が必要とする支 オが提示される仕組みになっている。 援は必ずしも提供されない。ナツメグは、 投資家の費用は、アドバイス手数料と信 そのギャップを埋めようというものであり、 託報酬など投信費用の２種類に限られる。 英国大手資産運用会社のシュローダーも出 更に、これらを低く抑えるべく、ポート 資するなど、今後のビジネス拡大が期待さ フォリオを低コストな ETF を中心に構成 れている。 する、リバランスに係る手数料を課さない、 我が国では、規制などの前提条件が異な ETF の売りと買いを可能な限り顧客の口 るものの、少子高齢化を迎える中で、若年 座間で行う、などの工夫をしている。 層の資産形成支援が喫緊の課題となってい また、ナツメグは、我が国 NISA（少額 る。こうした中、若年層の資産形成に対し 投資非課税制度）のモデルとなった ISA て低コストで専門家の支援の提供を試みる （Individual Savings Account）を積極活用 ナツメグの取り組みは、我が国にとって参 している。具体的には、ISA の年間限度額 考になるところもあろう。（田中 健太郎） 15 第３４ ３１号 野 村 週 報 平成２６年７月２ ８日 第三種郵便物認可 天眼鏡 家庭内で「LED 水耕栽培」はいかが？ ◆水耕栽培とは土を使わずに水だけで野 セールスポイント。 幅225×高さ285.5×奥 菜などを育てる手法で、利点は季節や気 行き225（mm）のコンパクトなケースで、 象条件に関係なく安定して作物を栽培で 四方をアクリルで囲む半密閉構造。栽培 きることである。また、土を使わないた スタート後、24時間ごとにカウントアッ め、害虫や微生物などの混入の可能性も プしていく「日めくりカウンター」機能 大幅に減る。最近は光源に LED（発光ダ により、収穫までのワクワク感を盛り上 イオード）ライトを使い、家庭内でハー げてくれる。また、タイマーによって消 ブや葉物野菜などを育てる「LED 水耕栽 灯時刻が近づくと、白色 LED 照明がだ 培」が静かなブームである。 んだん暗くなって電球色の常夜灯に切り ◆旭化成ホームズ（株）の「ベジユニ」は、 替わり、30分後には常夜灯が消灯。ゆっ LED ライト付き水耕栽培キット。 “緑と くり眠っていくような光の演出で、野菜 絆を育てるインテリア”をコンセプトに、 と一緒に生活している感覚を楽しめる。 食卓やリビングボードの上など、どこに ◆“趣味と実益を兼ねる”自宅での LED 置いても美しく映えるシンプルなデザイ 水耕栽培。小さなお子さんのいる家庭な ンを採用する。世話は週１回培養液を替 ら、科学の実験の一環として利用しても えるだけで、種まきから約６週目には収 いいかもしれない。暮らしにフレッシュ 穫することができるそうだ。 「世話をしな な“潤い”を与えてくれるはずだ。 いと育てている実感が湧かない」といっ た利用者の声を反映させて、あえて栽培 を自動化せずに、週１回の培養液交換で 「野村週報」 定期購読の ご 案 内 定 折 定 期 り 期 購 返 購 読 し 読 料 ﹁ ご 郵希 １ 便望 ３ 年 振の 年 間 替方 間 分 用は 分 ３ 紙﹁ 一 １ ﹂郵 括 ５ を便 払 ０ お振 ８ 円 送替 ４ ︵ り用 ０ ０送 し 紙 料 ま﹂ 円 ・ すを ︵ 税 。ご 送 料込 ま 利 用 ︶ たく ・ 税 、 だ ご 込 購 さ ︶ い 読 毎 。 週 のハ 方 月 のガ 曜 住キ 日 所に 発 変住 行 更所 ︵ の︵ 地 手郵 域 続便 に き番 よ は号 っ 、も て ハ︶ 、 は ガ氏 到 キ名 着 かを が 電明 月 話記 曜 での 午 直う え 後 接 、 以 マ、 ︿ 降 ー野 と ケ村 な テ證 る ィ券 こ ンマ と グー も 部ケ あ へテ り ごィ ま 連ン す 絡グ 部 ︶ く﹀ だ さ い 。 “育てる手間”を残したという。なお、 栽培キットには、本体と２回分の栽培に 必要な種（バジル・ルッコラ）と培養液 などが付属する。 ◆一方、（株）ユーイングの LED 水耕栽培 器「グリーンファームキューブ」もイン テリア感覚で利用できるところが最大の 「天眼鏡」は、現在話題の新商品や新技術を 解説したものです。ご投資の参考となる情 報提供を目的としたものではありません。 野村證券からのお知らせ 当社で取り扱う商品等へのご投資には、各商品等に所定の手数料等（国内株式取引の場合は 約定代金に対して最大1.404％（税込み） （20万円以下の場合は、2,808円（税込み） ）の売買手 数料、投資信託の場合は銘柄ごとに設定された購入時手数料（換金時手数料）および運用管 理費用（信託報酬）等の諸経費、等）をご負担いただく場合があります。また、各商品等に は価格の変動等による損失が生じるおそれがあります。商品ごとに手数料等およびリスク は異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、 等をよくお読みください。 問い合わせ先 〒103-8011 東京都中央区日本橋1-9-1 野村證券マーケティング部 03（3211）1811（大代表） Ｃ 野村證券 2014 ●野村證券インターネットホームページ http://www.nomura.co.jp/ 16 ○ 平 成 二 十 六 年 七 月 二 十 八 日 第 三 四 三 一 号 ︵ 月 曜 日 発 行 ︶ 宛 お 送 り く だ さ い 。 第 昭 野 和 三 二 種 十 村 郵 二 年 便 六 週 物 月 十 認 七 可 日 報 定 発 発 行 行 価 所 人 一 年 間 三 、 一 五 ○ 円 ︵ 送 料 ・ 税 込 ︶ 〒 一 103-8011 部 野 東 京 七 都 村 三 中 證 央 円 区 日 ︵ 鳥 券 本 送 橋 株 一 料 海 丁 ・ 式 目 九 税 清 会 番 込 一 ︶ 志 社 号
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