-3.992
-0.068
-0.0484
0.
0345
申
・
24.20
,
7
屯46.
屯屯 0
、
、
76."'¥000
1.5 70
2..2.000
177.SO
o.
2994
~s
+0.7000
心訓5'2.
これからの日本経済の
グ口− a
−
z−
−バル化するg本経済を支える
9番 9号（小網町安田ビル2階
）
TEL.0
3(
3
6
6
4
)5
7
3
1 FAX. 0
3(
3
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もうひとつの柱として、
の鴎品
i
匂体先
上と物
話脱却m
l日本商品先物振興協会
商品先物布場のさまざまな機能に
性の衡
それが私たちの目標です
期待が寄せられています。
産業のさまざまな分野で市場経
済化、グローバル化が進み、モノやサ
ービスが共通のルールのもとで行き
り額商振
ま性品興
すと取協
f
'
I
Jヲi会
使員は
もうひとつの
支柱でありたい。
商品先物市場。
来する時代が到来しています。こう
した経済環境のもとでは、価棒は常
し場支品
信頼と利便性
に変動するリスクの波にさらされ、
進市を喧
干1
0
3
0
0
1
6東京都中央区日本橋小網町
これを岡避する手段が求められてき
ます。また、価搭を決定する場合で
も、市場競争原理に基づいた、透明で
公正な価格形成の場が必要になって
きます。
商品先物市場は、価格変動による
リスクのヘッジ、透明かつ公正な価格の
形成、先行指標傭搭の提供などを本
来的な機能として備え、また資産運用
てのえ先
お信る物
関でも重要な役割を担っています。
ー
・
・
圃
聞
闘
をし市日
推て場本
l
日経フューチャーズ川ート
4
2
1
CONTENTS
経済寸言
好調続く米経済のダウンサイド・リスク
・
2
l
日本経済研究センタ ー会長
小島明
特集 1急成長、世界の商品先物市場
[
l
] 急増する出来高
編集部・
・
・・
・.
.
.
.
.
.
..
.
.
.
.
.
.
.
.
.
..
4
[2］再編進む取引所
編集部・
・
・
・
・
・
・・・・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
6
[3］台頭するアジア先物市場
エム・ケイ・ニュース社代表益永 i
j
f
f
・
・
・
・ ・8
[4
］参入する証券・外資
編集部・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・
・1
0
[
5］グロ −））
＼レ化する日本
編集部……………
……
・1
2
特集 2 動き出したコメ上場
編集部…………………・ 1
4
[
l
] 活発化する上場計画
ジ
ャ ーナリスト島実蔵…… 1
6
[2］コメ上場の歴史的意義
[3］コメ上場の国際的意義 東京大学大学院農学生命科学研究科教授 本間正義…… 1
8
いま求められる先物取引の機能
・
・
2
0
日経産業消費研究所主任研究員
田村泰顕
わが社の戦略ヘッジ商品
損保ジャパン
［総合リスクチェック］
東京工業晶取引所
［排出量取ヨ日
編集部
市場構造研究所事務室長
山岡博士
日経新聞に見るわが社のヘッジ商品、ヘッジ戦略
編集部
・
2
2
・
2
4
・
2
6
日本の主要上場商品の出来高推移……・・ −一……一一……一一…… ・
・
2
8
日本の商品取引所商品別出来高順位表（2
0
0
4
年）………………………
…2
9
米国の取引所別商品出来高ランキング（2
0
0
4
年）……一一…・・……一一…・ ・
3
0
主芸データ商品取引員（ 9
1社）名簿−
情報ガイド
国際通貨基金（IMF
）が2
0
0
5年 9月下旬に
サイド・リスクだ」 と指摘しました。
発表した「世界経済見通し」によると、世界
米国経済の動向
5年と 0
6年の実質経済成長率は、
経済全体の 0
ともに 4.3%と、好調さが維持される見通し
0月初めに来日 した IMFのラ
です。 しかし、 1
ラジャン局長が列挙したリスク要因とは、
グラム ・ラジャン調査局 長 は、「先行きには
高騰し変動の激 しい石油価格の動向、世界経
いくつものリスクがあり、その大半がダウン
済の米国、中国経済への過度な依存、それと
とりわけ、世界経済の成長の機関車役をつ と
HUHF
開
こじま
小島
同
M
。
問
世界的な経常収支不均衡の拡大ー ーなどです。
めている米国の動向が問題とされています。
ぁ
援されている面が多分にあるし、世界経済全
というのは、中国の成長も米国への輸出に支
E
明
イ本が対米輸出に依存して成長しているともい
える構造になっているからです。米国の経常
4年 に 囲 内 総 生 産 （ GDP） 比 で
収 支 赤 字 は0
1
9
4
2
年神奈川県生まれ。6
5
年早稲田大学政経
学部経済学科卒、周年 4月日本経済新聞社入
9
7
0
年英国
社、編集局外報部（現国際部）。6
政府招請によりマンチェスター大学大学院に
てブリティッシユ・力ウンシル・スカラー（理
2年3月日本経済新聞社経済部、
論経済学）。7
7
8
年 9月−8
2年 2月同社ニューヨーク特派
2年3月編集局次長兼国際部長、
員・支局長、 9
7
年3月取締役論説主
例年3月論説副主幹、 9
0
凹年 3月常務取締役論説主幹兼国際担
幹
、 2
当
、 0
4
年5月より日本経済研究センター会長。
9
7
7
年度）共同受賞、ヴォーン・
新聞協会賞（ 1
上回記念国際記者賞（8
8
年度）、日本記者ク
ラブ賞（8
9年度）受賞。
（集英社、 8
9
年）、「グ
主な著作 「調整の時代J
ロ J
Cリゼーション」（中央公論社、 9
0
年
）
、
「2
1
世紀の日米関係」（ドン・オーバードーファ
ーと共著、日本経済新聞社、 9
8
年
）。
−
2
5.7%と、為替レートの大調整をもたらした
1
9
8
5年の「プラザ合意jの当時を超えていま
見通しでは、この赤字の GDP
す。今回の IMF
比 が2
0
0
5年に 6
.1%に拡大し、 0
6年も この水
準で推移すると しています。
米国の大幅な対外赤字は、米国経済の成長
がいわば最後の買い手（スベンダー・オブ・
ラストリゾート） として、世界中から、もの
を買いまくっていることによって支えられて
いるという構図です。米国の国内景気が変調
をきたすと、この巨額の対外赤字を理由とし
て米国内に保護貿易主義が急速に台頭しかね
0年前のプラザ合意当時の
ません。それが、 2
FUTURESREPORT 42 2005
．経常収支の GDP
比
教訓でもあります。
0
.
5
。
。
0
.
5
そこで問題になるのが、米国景気の持続性
｜
ー1
.
0
です。米国経済は 1
9
7
0年代、 8
0年代に、日本
I
1
.
5
の「失われた 1
0年」どころか「失われた2
0年
」
とでもいえるほどの長期停滞を続けました。
2
.
0L
94
95
96
97
98
99
00
0
1
02
03 04年
者心理に水をかけました。
しかし、 9
1年に長期停滞トレンドは“大底”
となり、以後1
0年余にわたる史上最長の拡大
を記録しました。 9
1年といえば、日本のバブ
ル景気がはじけて、「失われた 1
0年」が始ま
石油のドル価格の上昇はドル経済である 米
った年です。ソ連が自己崩壊する格好で消滅
国にはそのまま響きます。 日本は円高であり、
し、冷戦が完全に終駕した年でもあります。
過去何年もかけて円高の影響を経済が吸収し
米国経済は2
0
0
1年にいわゆる情報技術（I
T
)
てきましたから、今回の急激な石油のドル価
バブルが崩壊し調整期を迎えましたが、すぐ
格上昇も 1
9
7
0年代の石油危機のときのような
に復調、今日に至っています。 しか も
、 ITバ
「ショック」にはなっていません。 日本の石
ブル後の調整期においても米国の生産性は過
油高価格から 受ける影響は直接的なものより
去のトレンド線を上回って上昇を続けました。
も、米国の消費が急減速したり、中国の景気
その米国経済がいまダウンサイド・リスク
調整が厳しくなったりした場合の間接的な影
を抱えています。その 1つが石油価格の高騰
響のほうが大きいといえます。
による影響です。ハリケーンによる被害は局
石油価格の上昇もあり、米国経済にはイン
地的であり、 IMFも 「
GDPへの影響は0
5年
フレ圧力も徐々に高ま っています。米連邦準
はマイナス 0.1%の引き下げ効果となるが、
備理事会（ FRB）は緩やかながら持続的な
6
復興のための大規模な財政支出があるため 0
金融引き締め政策を維持せざるを得ないでし
年にはこの落ち込み分を取り戻す格好にな
ょう 。金利は徐々に上昇します。それは借金
る」 とし、「米国経済への直接的な影響は限
の多い家計の金利負担を 重く します。 とりわ
定的だ」 と判断しています。
け、住宅需要への影響が注目されています。
それでも、気がかりなのは、ハリケーンの
米国の住宅価格はすでにバブルだといわれる
あと米国の消費者マインドが顕著に低下した
ほど上昇しています。住宅価格の上昇が家計
ことです。ハリケーンの影響は、被害地域に
に資産効果をもたらし、堅調な消費を支えて
集中している石油精製施設に打撃を与え、ガ
きました。米国の対外赤字不均衡と財政赤字
ソリン佃i
格の一段の高騰という形で米国の家
の「双子の赤字」はいずれ是正を迫られます
計を直撃しました。災害になすすべもない悲
し、家計貯蓄がゼロのまま拡大が続く消費も
＼惨な状況をテレビ画面を通じて見せつけられ
いずれ調整を要します。 しかし、消費の減速
た米国民は、 「
最強、不沈の米国経済」の意
が急激な形で生まれると米国景気全体の調整
外な弱さを思い知らされました。それも消費
も厳しいものとなります。
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
3
﹁111J
﹁111﹂
・
・
司
一一一四叩……一一一
編集部
世界の先物取引の出来高が急増しています。
した。1
9
9
0年の米国の出来高は 2億 7
,
6
5
4
万枚、
米国先物取引協会（ FIA）の調べによると、
3
.
7%にも達 していまし
全体に占める 比率は 6
2
0
0
4年には前年を 2
3.
1%上回り 、 8年連続、
0
0
4年は 1
3
億2
,
4
0
3万枚に達
た。 ところが、 2
史上最高を更新しました。残念ながら、日本
6.2%と半
したものの、世界に 占める 比率は 3
の出来高は昨年は減少に転じましたが、アジ
減してしまったのです。 これは米国以外の地
ア・南米諸国の伸びが目立っており、「先物
域の伸び率のほうが米国よりはるかに大きく、
取引は欧米中心」 という概念が大きく変わろ
相対的に比重が低下したためです。
うとしています。
主役も代わりました。かつて、世界最大の
取引所といえばシカゴ商品取引所（ CBOT)
で、これにシカゴ ・マーカンタイル取引所
(CME）が続くというのが長い間続いていた
昨年、出来高にちょっとした異変が起 こり
図式でした。
ました。長年、世界を代表していた取引所で
0位か
あるロンドン金属取引所（ LME）が1
1位に落ち、代わって、中国の大連取引所
ら1
が 8位に躍り出たのです。このあおりで、日
ところが、 1
9
9
0年代後半からかなり様相が
本最大の取引所である東京工業品取引所は 8
変わってきました。欧州勢が台頭してきたの
位から 9位に 1つ順位を下げてしまいました。
です。欧州勢はドイツ国債など金融先物を中
いま、世界の先物取引は出来高が急増する中、
心に成長。 まず、ロンドン国際金融先物取引
新旧交代の大きなうねりが起こってきています。
所（ LIFFE）が大きく伸び、次いで、ドイ
世界の先物取引は年々、その規模を急拡大
ツのフランクフルトとスイスのチューリヒに
9
9
0年に 4億 3
,
3
9
5万枚だ っ
させています。 1
EUREX）が電子
本拠を置く ユーレックス （
0
億6
,
5
2
9
万枚と 1
0億枚を突
たのが例年には 1
取引を武器に急成長、 CBOTから 一気に トッ
0
0
2年には 2
3
億2
,
4
9
1万枚と 2
0
億枚を超え、
破
、2
プの座を奪いました。
6
億5
,
6
7
8
万枚と 3
0
億枚を大きく超え
昨年は 3
しかも、近年はその差を広げる 一方で、す。
0
億枚突破が確実とみられて
ました。今年は 4
これは電子取引システムで米国に先行したう
.
4
倍にも
います。 この間の出来高の伸びは 8
え、新しい金融商品の開発、取引所の株式会
達 しています。
社化、それによる合併など相次いで、新しい施
勢力地図も大きく塗り変わりました。かつ
策を打ち出したのが奏功したものです。 また、
ては先物取引といえば、米国が世界の中心で
米 国 内 で も 世 界 に 君 臨 し て い た CBOTを
4
FUTURESREPORT 42 2005
世界の出来高推移（単位 億枚）
4
0'
3
5「
｜ 区忍 米国
3
0ト
｜ ・・全体
2
5L
2
0
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1
5
1
0
5
1
9
9
0 9
1
9
2 9
3 9
4 9
5
9
6 9
7 9
8 9
9 2
0
0
0 0
1 0
2 0
3
04
CMEが抜くという逆転劇が演じられました。
(NYMEX）の原油と CBOTの トウモロコシ
CBOTがトウモロコシ、大豆など実物商品を
の 2商品にすぎなくなっています。
中心にしていたのに対し、 CMEが金融商品
1位以下は実物商品が優勢で、
もっとも、 1
で大きく出来高を伸ばしたのが影響しました。
1
1位から 2
0位では 1
1位は CBOTの大豆、 1
2位
CBOTはその後、金融商品を充実するなど巻
5位はNYMEXの金
はNYMEXの天然ガス、 1
き返しに転じていますが、なかなかその差は
1位から 3
0位では CBOTの大豆
など 6品目、 2
縮まりません。
1位∼4
0位までは CME
ミールなど 5品目、 3
の生牛など 6品目と、半分かそれ以上を実物
商品が占めています。
このように世界の先物取引の出来高は急増
2
1世紀に入り新たな勢力が台頭してきまし
しているにもかかわらず、残念ながら日本は
0
0
4年の
た。アジア、南米などの諸国です。2
3年には実物商品は
やや伸び悩んでいます。0
0
取引所の内訳は米国、欧州が各
出来高上位 1
1億 5
,
4
0
7
万枚と 1
9
9
0年比、3
.
4
5倍とまずま
3，その他が 4となっています。アジア、南
ずの伸びでしたが、 0
4年は約 1
,
00
0
万枚減っ
米は 1枚（＝取引単位）当たりの数量が小さ
、4
,
4
1
9
万枚となり、 9
0年比では 3
.
2倍に
て 1催
いため、枚数だけの比較では一概には言えま
とどまっています。
せんが、勢力分野が変わってきたのは間違い
これは日本はこのところ超低金利で金利商
品がほとんどできないこと、原油、金など実
ありません。
このような中、上場商品の内容も大きく変
物商品はすべて円建てのうえ、ク リアリング
わりました。かつては穀物、原油、非鉄など
ハウス（＝清算会社）など世界の共通システ
実物商品が中心でしたが、近年はユーロ ドル
ムが完備 していなかったことから海外資金の
3カ月物、 Tボンド (
I
O
年物米国国債）など
流入が少なかったことなども影響 したためです。
金融商品が大きなシェアを持ってきています。
ただ、日本もク リアリングハウスを整備す
参照）を見ると、
米国の出来高ランキング（ P30
るなどグロ ーパルスタンダード に合致 したシ
0商品中、金融商品が 8つを占め、実物
上位 1
ステムを構築し始めています。反攻に出るの
商品はニュ ーヨーク・マ ーカンタイル取引所
も遠いことではないかもしれません。
FUTURESREPORT 42 2005
5
--[i －＝~~理iu..• 笠竜司圃 U層五品盟国自H!J E
闘町陸自且E
阻
匂
編集部
「合従連衡」 一一古代中国の戦国時代に起
のです。
こった現象がいま、世界の取引所で繰り広げ
られています。戦国時代、中国は「戦国の七
雄」という 7大大国にまとまりましたが、い
ま世界は株式会社化をきっかけに、急速に大
世界の取引所の合従連衡のきっかけになっ
取引所が力を伸ばし、支配権を争っています。
たのがニュ ーヨー ク・マーカンタイル取引所
これに対し、日本はやや出遅れ気味。今後の
(NYMEX）によるニュ ーヨーク商品取引所
巻き返しが期待されます。
(COMEX）の吸収でした。NYMEXは世界
最大のエネルギー取引所、 一方
、 COMEXは
Eの合併説も
世界最大の貴金属取引所です。 この結果、同
取引所は石油、金の両部門で世界トップとな
「シカゴ・マ ーカンタイル取引所（ CME
、
）
シカゴ商品取引所（ CBOT）に合併を提案」
一一一この春、このような話が商品先物業界を
しんがし
、
ったのです。
これに対し、当初、立ち後れていた殴州は、
チューリヒ（スイス）とフランクフルト（ド
震骸さ せました。CBOTといえば長年、世界
イ ツ ） に 本 拠 を 持 つ 2取引所が合併、
最大の取引所として商品先物 業界に君臨、
EUREXとなりました。 しかも、電子取引シ
CMEもユーロドル 3カ月物という金融先物
ステムを取り入れ、出来高を大きく伸ばし、
商品を開発、世界第 2位に躍り出た世界屈指
一気に出来高で世界トップの座に就きました。
の有力取引所です。
これに対抗するかのようにして生まれたのが
それが合併に動いたのはドイツとスイスの
EURONEXTです。 ここは、 LIFFE （ロンド
取引所が合併して生まれたユーレックス
ン国際金融先物取引所）をはじめ、フランス、
(EUREX）に追い抜かれ、欧州各国の取引
オランダなど欧州各国の有力取引所を傘下に
所が合併して生まれたユーロネクスト
収め、いまでは EUREXに対抗する勢力にの
(EURONEXT）に迫られ、このままでは大
し上がっています。
きく立ち遅れるとの思惑が働いたためとみら
しかも、 EUREXは昨年、米国に進出、そ
れています。 この話は結局、まとまらなかっ
の網をさらに広げました。いまのところ出来
たようですが、いつまた息を吹き返すかわか
高の面では成功 したとはいえない状況ですが、
りません。「かつて世界 1、 2位だった取引
このような動きが世界の取引所をさらに再編
所も合併しないと生き残れないかもしれな
に駆り立てているともいえるでしょう 。
い
」。いま世界の取引所はここまできている
6
今年 7月、東京のアメリカンクラブでひと
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
.
世界の取引所別先物出来高ランキング（2
0
0
4
年
）
つの記者会見があり まし た。NYMEXが「東
順位
取引所名
出 来高
京に事務所を設ける」と いうものです。東京
l EURE×
684.631
にはすでに CMEが事務所を持ってお り、海
2 CME
664.885
外の取引所と しては 2番目です。
3 CBOT
489.230
4 EURONE×丁し I
FFEU K
279.475
「夜間電子取引端末の導入働きかけが目的」
といわれていますが、すでに東京工業品取引
5 M exi
canDerivativesExchange 2
1
0
.355
所（東工取）と相互に協力関係を結んでいる
6 BM&F. Brazl
i
1
73.534
こともあり、将来は東工取との関係がさらに
ア NYME
× （ NYME
×音/
3
1
3守
）
110.056
発展するか、それとも独自に東京に取引所を
8 DalianCommodityExchange,China 8
8
.034
設けるか、うわさが飛び交いました。
9 東京工業品取引所
74,447
7
.407
l
O NationalStockExchangeofIndia 6
ー戦略を展開
ge
1
1 London MetalExcha「i
67.172
1
2 KoreaFuturesExchange
65,261
1
3 SydneyFuturesExchange
50.969
ドに進出、さらにそれをロンドンに移転する
1
4 Shanghai FuturesExchange
40.577
という計画を進めていたからです。 しかも、
1
5I
n
t
e
r
n
a
ti
o
n
alP巴t
r
o
l巴umExch臼
「l
g
，
巴 UK 3
5.467
ドパイ政府とも取引所設置で話 し合い、合意
1
6中 部 商 品 取 引 所
33.193
したとのことです。いわば、 NYMEXはいま
1
7 SI
M E×
， Si
ngapore
2
8
.1
69
絡を広げているのです。
や世界を股に、その戦l
1
8 O M× ExchangeStockhol
m
27.264
1
9東 京 穀 物 商 品 取 引 所
25.706
界の取引所が同様な動きを行っています。そ
20 EURONE×T Paris
24,481
の最大の武器が商品取引所の株式会社化です。
21 NewYorkBoardofTrade
23.955
かつて、世界の取引所はすべて会員制でした。
22 N Y M巨×（ C OM E×音1
3
1
3
'
]
)
23.229
ところが、株式会社化する取引所がどんどん
23 SAFE×
1
9,812
増え、いまではそちらが主流になりました。
24 東 京 証 券 取 引 所
1
8.332
この結果、吸収・合併が容易になり、世界で
e
.Spain
25 MeffRentaVariabl
というのも、 NYMEXはすでにアイルラン
いや、 NYMEXばかりではありません。世
どんどん大取引所が生まれているのです。そ
（単位
1
7.592
1.000杉0
れも、国境を越えて。
が、うかうか してはいられない状況です。
気昧の日本
かつて、 日本には 1
9もの商品取引所が許可
されていましたが、いまは 7つにまで集約さ
そんな中、立ち遅れ気味なのが日本の取引
れました。 しかも、 出来高の少ない横浜商品
所です。 日本最大の取引所である東工取も世
取引所が東京穀物商品取引所に合併を申し入
界では 9位。 トップの EUREXと比べると 9
れており、その数はさらに減りそうです。
分の lでしかありません。 しかも、昨年は出
世界の合従連衡、大合併の波に日本の商品
来高で中国の大連取引所に抜かれてしまいま
取引所はどう対抗していくか。いまや、時間
した。取引金額はまだ東工取のほうが上です
との勝負になってきたようです。
FUTURESREPORT42 2005
7
一一一一……－..~u•同一一一
中国にはいま、上海（ゴム、銅、アルミニ
今年 8月に北京で、開催された 「アジア ・デ
ウム）、大連（大豆、コーン）、鄭州（綿花）
リパティブ・コ ンファレンス」（米国先物業
と3商品取引所がありま す。その総口座数は、
協会主催）にもシカゴ ・マーカンタイル取引
日本の 3倍の 3
3万7
,
0
0
0口座。人気商品の出
所（ CME）をはじめとして目的〔米の先物取
来高もすでに日本の磁品先物市場のそれを
引所や金融機関、先物会社が参加しました。
凌駕しています。
中でも今年、中国のクリアリングハウスにス
パン ・マー ジンシス テムを提供した CMEは
市場を超九在中国の出来高
「
世界戦略の中で中国に大きな関心がある J
とした上で、「CMEの金利、株価指数市場は
例えば、大連商品取引所の今年 3月の月間
1日1
4
0
万枚の取引があり、その 70%がグロ
出来高は 1
,
5
1
8
万枚超と、閉じ農産物を上場
ーベ ックス 。アジアでは現在は日本のほか、
する東京穀物商品取引所の約 1
0
倍を記録しま
シンガポール取引所（SGX）、韓国からの注
した。上海先物取引所のゴムも 、今年前半、
4時間グ ローベ ックス取引
文はわずかだが、 2
いくつかの不祥事が重なって銅市場に取引高
が普及することで、中国を含めたアジア取引
、 8月は挽回し、 8
を奪われたものの、 7月
はさらに拡大すると期待している」とアジア
月の月間出 来高 は1
7
3
万8
,
3
2
3
枚。これも同時
市場開拓への積極姿勢をアピ ールし ました。
期の東京工業品取引所のゴムをはるかに上回
とはいえ、為替の完全自由化を含めて、 「中
っています。
国の先物市場が真にビジネスになるにはもう
しかも、この数字は、大半が「国内のヘツ
少し時聞がかかりそうだ」（ニューヨーク・
ジャ ーや個人投資家」（ジ ー・ジ ャン ・ユー
マーカンタイル取引所）という声も依然根強
中国証券監督委員会先物部門ゼネラル・ダイ
いのは事実です。 ジー・ ジャン・ ユー氏も、
レクター）による取引だけ。今後、人民元の
スイスで聞かれた「世界先物会議」で、「金
切り 上げ一為替自由化によ って市場開放が進
融先物はいつ、認められるのか？」との質問
み、海外からの取引が加われば、さらに巨大
に、「まだ現物市場でさえ安定していないの
なマーケットになる可能性があります。
で時聞がかかるかもしれない。中国の証券市
場もいま、 リフ ォームしてい ると ころ 。株価
帰化にはま5
だ時間が必要
指数については許可さえ出れば、 1年以内に
スタートできると思う 。だが、いつかは不明」
各国の先物関係者たちの中国進出もここへ
きて活発になりつつあります。
8
レが出せない現状を吐
と、明確なスケジ、ユ ーl
露しま した。
FUTURESREPORT 42 2005
大連商晶取引所の出来高（単位： l,
0
0
0枚
）
1
60
0
0
園 大豆ミール
1
4.
0
0
0卜 一 ロ トウモロコシ
1
20
0
0~ －－ー 園大豆 No.2
｜
園 大豆 N
o
.l
1
0,
0
0
0L
8
,
0
0
0
ト
− - - - − 圃ー
6
,
0
0
0
4
,
0
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0
2
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0
0
0
0
1
月 3
月 5
月 7月 9
月 1
1月 1
月 3
月 5
月 7月 9
月 1
1月 1
月 3月 5
月 7月 9
月
L一一一一一− 2
0
0
3
年 一一一一一一」 L一一一一一一 2
0
0
4
年 一一一一一_ J L一一一 2
0
0
5年 一一一」
「
市場経済化が進んでいるとはいえ、どこ
0月 1日以降に原油も上場される 。ロン
い。 1
か不透明さが残る中国」
（ 日本の先物会社関
ドン国際石油取引所（ IPE）よりも大きくな
係者）というイメージが払拭されるにはも
るはずだ。現在でも、日本からの注文が受け
う少し時聞がかかりそうです。
付けられる 」など、市場規模の大きさや、他
のアジア諸国に比べて規制が緩やかなことを
PRする姿勢に圧倒されました。実際に、日
本の商社など一部の法人投資家 はすでに、イ
規制 当局の慎重な姿勢が目立つ中国に比べ
ンド市場に参入しているとも聞きました。
て、目下、国際化に積極的なのがインドです。
I
O
億人）、急
インドもまた、 巨大な人口 (
速な経済成長などを背景に目下、欧米の先物
関係者たちから最も注目されている国の 1つ
中国・イ ンドの 2大先物市場への注目 度が
です。上場商品は中国同様、大豆やコ ー ン
、
高まるのと同時に、欧米のヘ ッジファンドや機
ごまとい った農産物から非鉄までの「商品 J
関投資家たちの日は改めて、日本、香港、シ
が中，心です。
ンガポール、マレーシア、インドネシア、韓国、
筆者はスイスの会議で、インド国立マルチ
商品取引所の代表者 たちと話しましたが、
台湾、タイなど、アジアの他の先物市場にも
向けられています。
「我々は、インド囲内だけで 1
,
0
0
0ターミナル
もっともこれらの目は主として「株式市場」
を持ち、毎秒ごとに注文が成立 している 。イ
に向けられています。特に香港先物取引所白に
ンドのコモデイティ市場はまだ 1
0年から 1
5年
ついては、中国株の上場など現物株式市場が
間は成長 し続ける 。すべて電子取引、ザラバ
ここ数年出来高を伸ばしているため、 当面
、
で、コス トも安い。海外からの参加 も大歓迎
商品先物市場の拡大はないとみられています。
だ。外国人は銀行に普通預金口座を持てば分
SGXもまた、 「
不透明な中国本土に代わるア ジ
離保管 される 。ただし、取引資金には金利は
アの金融先物取引のゲートウエー」としての
つかない。小口の投資家 を中心に流動性は高
地位を目指しているように見えます。
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
9
師団一一一…一一一一
編集部
門松もまだ取れない 1月 5日、東京の全日
ち、大手金融会社としての側面もあり、アジ
空ホテル地下会議室で、ある記者会見が行わ
アでも各地に進出しています。それが、 2003
れました。ネット専業の商取会社「ドットコ
年 4月、大阪の名門商取会社フジチューと提
モデイティ」の会社設立の発表会です。副社
携、フジチューは同年 1
2月には社名も MMG
長で実質的な経営責任者は元通産官僚。楽天
アローズに変更しています。
が51%、松井証券が 5%、村上ファンド社長
この提携はモルガン・アンド・モルガンが
村上世彰氏が36%出資するという豪華なもの。
日本の商品先物業界に橋頭盤を築いたとい
会見ではこのメンバーが顔をそろえました。
う意味がありますが、フジチューにとっても、
5月 1日、改正商品取引所法が施行されると
証券などのノウハウを手に入れたというメリ
同時に業務を開始しました。
3年1
1月
、 MMGア
ットがあります。同社は0
ローズ証券を設立しましたが、これも「提携
があってのこと」（ MMGアローズ）として
います。
この発表から 3カ月弱、 3月24日に米国の
いま、陸続と内外の金融会社が日本の商品
大手証券会社モルガン・スタンレー証券が東
先物業界に進出しています。特に多いのが東
京工業品取引所（東工取）の会員になりまし
3年 5月20日にはフランスの金融会
工取で、 0
た。モルガン・スタンレー証券は証券会社で
社フイマット SNCが会員になり、 7月2
9日に
すが、商品先物取引の部門があり、原油、石
はゴールドマン・サックス証券が会員として
油製品などの先物取引を行っています。
加入、さらに 8月1
0日にはドイツの大手銀行
そこで、会員になることにより「直接取引
が行え、情報が手に入りやすくなるうえ、コ
コメルツパンクの子会社コメルツインターナ
ショナルS.Aも準会員になっています。
ストも安くなる」（モルガン・スタンレー証券）
米国の先物専門誌フューチャーズ・マガジ
としています。また、同社は将来は仲介業務
ンによると、 04年 8月現在で、顧客の預り資
などへの進出の可能性もあり、それへの布石
産はゴールドマン・サックスが約8
7
億ドルで
という意味もあるようです。
3億ドルで第
第 1位、フィマット USAは約4
いま、商品先物取引の将来性に目をつけ、
6位、モルガン・スタンレー証券は約36億ド
外資や証券会社が相次いで、進出しています。
ルで第 8位となっています。まさに、日本市
その口火を切ったのがパナマの大手法律事務
場を舞台にして、外資大手のそろい踏みとい
所モルガン・アンド・モルガン。同社はグル
えるでしょう。日本は数少ない沃野とみてい
ープに証券、信託、ファンドなどの部門を持
るようです。
EA
咽
ハ
υ
FUTURESREPORT 42 2005
豆~
進出が活発化してきま
説／
三
4
京 貨
晶次
した。 というより、ず
~夢~可
っと以前から行われ、
取い
引で
所参
入
し
て
最近、さらに盛り上が
ってきたといえます。
0
0
年、東証一部上場
る
の小林洋行がネット取
引を行 っている日本電
3
子証券を子会社化、 0
年にはジャスダック上
場のエース交易がコア
パシフイック山 一証券（現アルパース証券）
を買収しました。
最も活発なのがジャスダック上場の日本ユ
ネット業界の進出も急です。楽天がドット
ニコムです。同社がこれまで買収した杜は合
コモデイティに出資したのに続き、ライブド
4年にセンチュリー証券を、
計 4つ。 うち、 0
アが日商岩井フューチャ ーズを買収、今年 7
5
年 8月には日産証券を買収していま
さらに 0
月2
5日には社名もライブドアコモデイティに
す。
変更しました。
9日、ジャスダック上場の大手
さらに 8月1
商取会社の豊商事がオンラインゲームなどを
展開しているアエリアという企業と業務提携
また、自ら証券部門に進出するとともに、
し、オンライン取引 業務の強化に乗り出して
社名に、入や高成証券、スターアセット証券、
います。
タイコム証券といったように「証券」を入れ
ちょっと変わった動きでは旅行代理店大手
エイチ・アイ・エスの子会社エイチ・エス証
る会社も出ています。
このような「商取会社の証券部門への進出」
券がトップクラスの大手商取会社オリエント
は単に証券業務を行うだけでなく、「証券部
貿易を買収、新規参入を果たしました。
門の顧客に商品先物取引を奨める Jというと
また、取引所の会員にはなっていませんが、
ころも多く、 「
商品先物と証券 Jの合体によ
すでに取次（＝お客の注文を会員会社を通じ
る相乗効果をねらっているところも多くあり
て仲介する）業務にフランスの金融会社ソシ
ます。
エテ ・ジェネラルが進出しており、さらに、
証券は「証券取引法 j、商品先物は 「商品
マネックス・ビーンズ証券も進出しています。
取引所法 j と規制する法律は異なります。 し
T
)
いまや、商品先物業界は証券、情報技術（I
かし、海外ではすでに一体運営しているのが
など金融関連企業や、先端産業の主戦場の 1
普通です。 日本も法律はそのままに「買収
、
つにな ったかの感もあります。
提携」などを通じ、実態は海外並みになろう
もっとも、商取会社も証券など他部門への
としているようです。
FUTURESREPORT42 2005
1
1
一一一ー一副B•.Jlll~UP昭一一」
グロ −｝
する日本
取引所の株式会社化も
編集部
内外の証券 ・金融会社の日本への進出。そ
決済履行を保証するもので、取引の円滑な推
の背景には日本の商品先物取引をめぐる環境
進をはかろうというものです。世・界の商品先
が急速にグローパル化してきたことが挙げら
物市場では常識的な機関であり、日本も江戸
れます。そのきっかけになったのが商品取引
時代、大岡越前守忠相が大坂・堂島にコメの
所法の改正でした。商品取引所−法は商品先物
先物市場の開設を認めたときにも同じような
取引の“憲法”ともいうべきもので、 1
9
5
0
年
機関がありました。 しかし、日 本では これま
に制定されて以来、幾たびも改正されました
で東京工業品取引所（東工取）だけしかあり
が
、 2
0
0
4
年 4月にも大改正され、 0
5年 5月に
ませんでした。
施行されました。
それがこの法改正を機に国内にある 7取引
その基本になった考え方は 一 口に言えば
所が出資、株式会社日本商品清算機構という
「取引所という 施設中心から商品先物取引と
会社を発足させたのです。ここには商取会社
いう機能中心にする 」 というものです。証券
の団体である日本商品先物振興協会も設立後
は元々、証券取引法という法律で規制されて
に出資しており、文字通り、業界挙げての機
いますが、これは証券取引所という施設より、
関になりました。その役割について、南挙政
機能を中心にしようという意図が込められて
明同社社長（東工取理事長）は「決済の安全
います。 ところが商品先物取引は商品取引所
性を高め、市場の信頼性を高めること」と語
法という名称、が示すように、商品取引所とい
っています。
う施設が中心でした。これは会員 制の組織で、
実は日本はク リアリングハウ スこそありま
当業者（ ＝当該商品の生産流通にかかわって
せんでしたが、従来から取引所が決済不履行
いる企業）が中心になっています。 ところが、
に備えた資金を準備しておくなど、商取会社
実際の取引は企業より 一般大衆が圧倒的に多
が破綻したときにも対応できるシステムがあ
く、取引の実態とはかなり離れていました。
りました。 しかし、海外の企業は株主への説
そこで、取引の実情に合わせるとともに、日
明責任を重視しており「海外と同じようなシ
本の産業界や世界の投資家、企業がより利用
ステムでないと参加しにくい」のが実情でし
しやすくなる よう改善したのです。
た。それがクリアリングハウスができたこと
その 1つがクリアリングハウス（清算会社）
の創設です。クリアリングハウスとは売買の
1
2
で解消。これが相次ぐ外資の参入につながっ
たともいえます。
FUTURESREPORT 42 2005
さらに取引所の会員になれる当業者の範囲
も拡大させました。これまで、 当業者はメー
カー、商社に限られており、ユーザー企業は
商品取引所の会員になれませんでした。石油
についていえば、航空会社も運輸会社も電力
会社も当業者ではなか ったわ けです。
とこ ろが、この法改正で、これらの企業は
H
青れて 会員 になることができるようにな った
のです。 まだ会員にな ったユーザーはいませ
んが、そのうち、きっと出てくることでしょう 。
そして、 3番目の柱が株式会社化です。世
界の商品取引所はかつては会員制ばかりでし
たが、それが株式会社化を認められたことで、
鉄スクラップ取引開始のボタンを押す
中部商品取引所の木村文彦理事長
大半が株式会社になりました。
日本も従来の商品取引所−法では会員制しか
認められていませんで したが、 今回の法改正
で「会員制でも株式会社でもよい」というこ
とになりました。これを 受け早速、中部商品
取引所が 7月に株式会社化への委員会を立ち
夏場に行っ た日本経済新聞 の商取会社を 対
6年 3月までに結論を出すことにしま
上げ
、 0
象に した調査では「商品取引所の数は 1、 2
した。
カ所でよい j という答えが31
%、「2∼ 6カ
、 2つの答え
所でよい」という答えが44%と
早ければ2
0
0
惇！こ§株式会
で大半を占めました。取引所が株式会社化す
れば合併が行われやすくなり、証券取引所や
同取引所では 「
早 ければ0
6年 4月にも株式
会社に変わり たい」 としています。株式会社
になれば、意思決定が速まるうえ、増資など
金融先物関係の取引所との合併も 夢ではなく
なるかもしれません。
また、同じ調査ではアジアでの拠点開設な
を通じて、資金の調達が容易になり、合併 ・
どを検討中の商取会社が8.8%、すでに拠点
統合などで規模拡大を図ることもできるよう
開設などをしている企業が5.0%、「予定はな
になります。そうなれば、海外の取引所を吸
いが前向きに考えたい」という企業が47.5%
収
、 合併できるようになる 半面、外資による
に達 しています。
買い占めなども行われるようになるかもしれ
商品先物業界の国際化は取引所、商取会社
ません。事実、海外では株式会社化で吸収、
を含め、あまり知られないうちに着々と進行
合併が加速化しています。
しているのです。
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
1
3
間一一.，.~~~一一一一」
コメ上場の動きが活発化しています。囲内
2カ月のうち 8カ月 。つまり、決済
取引は1
の 4取引所が上場に名釆りを上げ、すでに詳
月の異なる 8つの取引をほぼ常時行い、 1年
細な取引要綱をつく った取引所も出ています。
先まで価格変動によるリスクヘ ッジ（保険つ
「最後の大型商品」といわれる コメに対して、
なぎ）ができるという仕組みです。
商品先物業界は熱い目を注いでいますが、 一
0
0
俵（ 1俵は 6
0キログラム）、
取引単位は 1
部では反対もあり、難航する気配も感じられ
価格は 1俵当たりで表示し、 1
0円刻みで動く
ます。
としています。
東京穀物商品取引所はコメの関係者相手に
った東京穀物商品取引所
セミナ ーを全国各地で聞くなど啓蒙活動に力
を入れる 一方、取引に使うコンビュ ーターシ
現在、日本にはコメの上場が可能な農林水
産省管轄の 5取引所がありますが、うち、東
ステムを整備するなど、着々と準備を進めて
います。
京穀物商品取引所、中部商品取引所、関西商
品取引所、福岡商品取引所の 4取引所が計画
を進めています。
そのうち、最も進んで、いるのが東京穀物商
これに対し、大坂・堂島のコメ相場の伝統
00
2
年 9月1
9日にコメ研究会
品取引所です。2
をいまに引き継ぐ関西商品取引所も一般コシ
4年 8月に「コメ
を立ち上げて検討を 重ね
、 0
ヒカリと 北海道産きらら 3
9
7の二本立てです。
上場は必要」という方向を打ち出 し、それを
こちらは 1
9
9
9年から三菱総合研究所に委託し
受け、東京穀物商品取引所は「 コメ上場検討
て研究を進め、今年 2月に報告書をまとめま
委員会 Jを設置、 6月 8日に結論を出し、報
した。内容は標準品は東京穀物商品取引所と
告書を公表しました。
同じですが、取引は 6カ月連続で、取引単位
それによると、標準品（＝売買する場合の
基準になるコメ）は一般コシ ヒカリと北海道
9
7の二本立てとなっています。 コ
産きらら 3
も1
8
0
俵と、東京穀物商品取引所より大きく
なっています。
このように関西商品取引所は当初計画では
シヒカリはいうまでもなく、人気ナンバーワ
先行していましたが、実際の上場となると、
ンのコメ 。家庭用などによく使われています。
東京穀物商品取引所より 一歩遅れそうです。
9
7は主として北海道で、つくられ、
一方、きらら 3
中部商品取引所も上場準備を進めています。
生産量が極めて多く、価格の比較的安いとこ
こちらは標準品はコシ ヒカリだけ。決済は 6
ろから、 業務用などに多く 使われています。
カ月連続の 6限月制と関西商品取引所と同じ
14
FUTURESREPORT 42 2005
取引要綱案
東京穀物商品取引所
関西商品取引所
中部商品取引所
標準品
一般コシヒ
カリ
北海道き 5
5397
一般コシヒ
カリ
北海道き 5
5397
コシヒカリ
受渡供用品
コシヒカリ
北海道ほし
のゆめ、他
コシヒ力リ
ヒノヒカリ、
他
一般コシヒカリ、
他
限月
1
2カ月以内の 8限月
連続 6限月制
連続 6限月制
取引単位
1
0
0
俵（6
.
0トン）
1
8
0
俵（ 1
0
.
8トン）
9
0俵 （
5.
4トン）
呼び値
1俵
（6
0キログラム）
1俵
（6
0キログラム）
1俵（6
0キログ
ラム）
1
0円
1
0円
呼び値単位
1
0円
取引証拠金
6
0,
0
0
0円程度だが未
定
受渡し方法
指定倉庫の発行する
倉荷証券
指定倉庫の発行する
倉荷証券
指定倉庫の発行
する倉荷証券
受渡要件
検査 1等、当該年産
米
検査米、 1等または
2等米、当該年産米
検査 1等、当該
年産米
2
0
0
,
0
0
0円
1
5
0,
0
0
0円
7
0
,
0
0
0円
0
俵と他の取引所より若
ですが、取引単位は9
反対はしない」という暗黙の了解がないと、
干
、 小 さくなっています。もともと、中部商
上場計画はなかなか進まないのが実情だから
品取引所は石油製品などでも取引単位を小さ
です。
くしており、その方針を踏襲したともいえま
は反対派の説得
す。
その当該業界ですが、すでに一部の流通業
者は先物取引に向け、活発な動きをしていま
これに対し、福岡商品取引所は「輸入米を
すが、生産者の元締めである全国農業協同組
上場する」 とはしていますが、まだ、 具体的
合中央会（全中）が反対するなど、はっきり
な計画は立っていません。輸入米は規制が多
はしていません。
いこともありますが、「他の取引所が上場 し
また、関係者が納得 して上場申請を農水省
ないと、福岡商品取引所は難しい」と見てい
に出しでも「官報に告示して 3カ月間、異論
るためです。
が出ないこと j などといった条件もついてい
このように計画は出そろいましたが、では
「いつ上場するか Jとなると、まだ、決まっ
ます。それだけに、最短でも 0
6年 3、 4月ご
ろと見られています。
てはいません。商品取引所法によると、「当
普通の商品なら ともかく、コメは政治が色
該業界の了解がなくても上場できる」 となっ
濃く映し出される「政治商品」です。関係者
ていますが、コンセンサスを重視する日本で
の利害が錯綜しているだけに、上場まで曲折
は、実際には「当該業界が賛成しないまでも
がありそうです。
さくそう
FUTURESREPORT 42 2005
1
5
町一一一ー助一一一
島実蔵
姿を消して久しいおコメの先物取引がいま
話題になっています。
や米手形が売買され、そこで定まった米価が
全国津々浦々に伝わっていきました。
世界のファイナンスの教科書に必す、登場す
7
5年の昔、江戸時代に誕
る堂島米会所は、 2
生した近代的な先物市場でした。米本位制・
米遣い経済と呼ばれ、全国的にコメが流通し
始めた画期的な時代のことです。
当時のおコメ屋さんの最大の悩みは価格変
動リスクです。その不安を淀屋米市を利用し
大名たちは年貢米を大量一括売却が可能な
5
0
万∼2
0
0
万石
大市場へ廻米していました。1
て解消する方法が、「つめかえし」と呼ばれ
た保険つなぎの手法でした。
が大坂に搬入されるようになり、各藩は競っ
例えば、倉庫に在庫がたっぷり詰まってい
て蔵屋敷を建て、天保年間（ 1
8
3
0∼4
4
年）に
るときに価格が下落することは不安です。そ
は1
1
1を数えるほどになっていました。
こで米方両替から米切手を借りて別に売って
n
r人
蔵屋敷のおコメの売り捌きは米商人を 1
かけや
おくのです。懸念したとおり 暴落すると手持
蔵元に、代金の収納や送金は両替商を掛屋と
ちのおコメは損になりますが、下落した価格
して委託。販売は入札制で、無事に落札する
で米切手を買い戻して両替商に返し、その差
と3分の 1の手付金を掛屋に支払い、米手形
益で現物の損を補てんすることができました。
（銀切手）を受け取り、残金をそえて町人蔵
これを「売りつなぎ」といい、反対に米切手
元に届けると「米切手（倉荷証券）」に換え
をあらかじめ買っておいて値上がり損を防ぐ
てくれ、必要なときに蔵屋敷に持参して現物
「
買 いつなぎ」という方法も盛んだ、ったのです。
おコメ屋さんたちが知恵を絞った「つめか
を受け取る仕組みです。
米俵は重 く壊れやすく嵩張るため市中の取
えし」でしたが、必要もない米切手を借りて
引も米切手のままでの売買が増え、北浜に店
売ったり、保険のためだけに買うなど、米価
を構えていた豪酪淀屋の表通りには 1
,
0
0
0人
乱高下の原因だと幕府は思い込んでしまいま
を超える仲買が集まって取引し、「淀屋米市」
す。万治 3 (
1
6
6
0）年、手付金だけで発行す
と呼ばれるようになります。淀屋 は江戸時代
る米手形を廃止しました。実 はコスト削減の
5
9
8∼
前期、日本 一の豪商で、慶長年間（ 1
ために米手形を保険に使っていたのです。 し
1
6
1
5
年）の夏の陣で徳川方に協力した功績か
かたなく米切手に切り換えますが、 3倍の費
ら名字帯刀を賜り、「大坂に集まる米相場の
用増が問題になりました。そこに商人たちの
標準を建てたい」と願い出て独占的に許され
驚くばかりの才覚がはたらいたのです。
ます。 2万坪といわれた屋敷の表では米切手
1
6
米市には米切手が欲しくないのにヘッジの
FUTURESREPORT 42 2005
ために買う人や、後に
買い戻すことは分かっ
華
免λ堂f
ていながら保険のため
強.
t'
I
L:
J
耀2司 『
に売る人が参加してい
ましたが、その人たち
だけの聞なら米切手が
なくても取引が成立す
ることに気づきました。
基準銘柄をあらかじめ
定め、値下がりが心配
な人は米’
切手を売った
ことに、値上がりが不
安なら買い取ったこと
にしておき、一定の期
間後に反対売買をして
その聞の差額だけを精算すれば、同じ保険効
の原因は先物取引のためだと誤解した明治新
果があるからです。
1
8
6
9）年に廃止したのですが、
政府は明治 2 (
1
8
7
1）年
逆に混迷を深めてしまい、明治 4 (
に再開。それからは日本の米側の基準として
の機能を発揮するのですが、昭和になって戦
参加する人たちが多ければ流動性が高まっ
て必要な期間だけの保険設計ができます。流
動性を高めるために投資家も 多く参加させ、
近代先物取引の原型ができあがりました。
H
寺色が濃くなり、物価統制、食糧管理法 とい
う暗い u~；代に移ってしまいます。
食管法は戦前戦後を通じた、半世紀にもわ
たる国家統制でしたが、開放されたのは平成
その後も米価決定権をめぐ って幕府と好余
7(
1
9
9
5）年のことになります。 しかし、時
曲折がありましたが、八代将軍徳川吉宗は先
期尚早として先物市場に上場されなかったた
物取引が生みだす先行指標価格に需給調整機
5(
2
0
0
3）年の凶作による大暴騰、
め、平成 1
5(
1
7
3
0）年 8月
能があることを知り、 享保 1
翌年からの大暴落という強烈な価格変動 リス
1
3日
、 堂島米会所として公式に許可したので
クにさらされ、傷口はいまも癒やされないま
兵通りを公儀からイ昔りて寄り場とし、
す。堂島i
までいます。
ちょうあいまい
正米市場と帳合米（先物）市場を持つ初の
現物流通と先物の概念を対立に求めるので
組織的市場として誕生しました。米国最初の
はなくて、両立させることで需給調整機能や
近代的取引所ーといわれるシカゴのシカゴ商品
平準化作用、仮需給を有効にし、匡｜
家、国民
2
0年も前のこと
取引所（ CBOT）ができる 1
を利することにつながるのです。江戸時代の
です。
先人の知恵、 リスク 管理のテクノロジーを 生
幕末から維新にかけた鳥羽伏見の戦など戊
辰戦争によって米価は乱高下しました。混乱
かすためにも、いまこそコメを先物市場に上
場すべきではないでしょうか。
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
1
7
一回一一97~~助一一一
本間正義
コメ上場に向けて機運が高まっています。
に世界で取引されていないのが現実です。
消費量が減ったとはいえ、コメは日本人にと
したがって、日本でコメが先物上場を果た
って主食・必需品であり、その一方、生産が
せば、それは、他市場と競合しない新たな国
天候に左右され価格変動にさらされることか
際商品が誕生することになります。 日本のコ
ら、先物取引のニーズが大きいことは言うま
メ市場の規模から見て海外からの参加者が期
でもありません。農業政策もこれまでの価格
待できますし、さらに短粒種だけでなく長粒
政策から市場原理を活用する方向に転換し、
種を含む世界的市場に発展する可能性を持っ
農家の所得安定は品目横断的経営安定政策で
ていると思われます。
直接支払いする方向で議論が進んでい ます。
~ー「
コメは小麦などに比べてまだ国際化してお
品となっており、高品質の日本米はアジアの
らず、世界で 6億トン規模の生産量 （籾ベー
高所得層に人気があり、海外への輸出に向け
ス）のうち国際市場に出回るのは 5∼ 6 %に
た取り組みも行われています。 日本がコメの
すぎません（次頁の図参照） 。世界で小麦は
純輸出国になることは考えられませんが、 一
生産の 20%ほど、大豆は25%ほどが貿易に固
部のコメが輸出され、国際商品化されるのは
されていますが、コメはアジアを中心に自給
間違いないでしょう。
を基本とする政策が取られていることもあり、
また、コメは今日、極めて差別化された商
一方で、、 コメの輸入増大も見込まれます。
現在、世界貿易機関（ WTO）交渉で関税の
低い比率にとどまっています。
このことを反映し、世界でコメの先物取引
引き下げルールが議論されていますが、 4
9
0
を行っているのは 2カ所しかありません。 シ
%といわれるようなコメの高関税がいつまで
カゴ商品取引所（ CBOT）と昨年設立された
も認められるはずがありません。いずれ、コ
ばかりのタイ農業商品先物取引所（ AFET)
メの関税は引き下げられますから、海外から
です。CBOTでもコメを取り扱い始めたのは
のコメ輸入の拡大を想定しておく必要があり
1
9
9
4
年であり、また米国の主要産品でないた
ます。また、国内農業の高齢化と規模拡大の
めに参加者・出来高ともに低迷しています。
遅れから日本のコメ生産は縮小し、消費需要
さらに扱っているのはほとんどがインデイカ
を満たせない日がくるかもしれません。 1
0
0
米と呼ばれる長粒種であり、日本人が主食と
万トン規模の商業輸入が恒常化することが考
するジヤボニカ米（短粒種）の先物は実質的
えられます。そのとき、先物取引がより重要
1
8
FUTURESREPORT 42 2005
世界のコメ生産量 （
籾
換
算
）
［
ー
ー
5
0
0卜
一一
一
一
一
一
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一
一
一
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一
一
一一
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一
一三
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4
0
0~ ： 一一~ケ 二：：
1
9
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2
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4
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（
単位：百万 トン）
ー
’一
一
二二二二二一一ーーヲ子一一一ーー：
1
j
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8
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9
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2
9
4
9
6
9
8 2
0
0
0
0
2
~1
世界のコメ輸出量 （
精米換
算
）
1
0
8
2
8
4
8
6
8
8
になることは言うまでもありません。
日本はかつて、先物取引の先進国でした。
よく知られているように、 1
7
3
0 （享保 1
5）年
でした。その結果、商品先物市場の発展が阻
害され、特に農産物は上場品も出来高も限ら
れたものになっています。
に大坂の堂島市場を幕府が公認 したことをも
しか し、今日の規制緩和と農業の国際化の
I
嵩矢とされています
って日本の商品取引所のI
中
で
、f
i
l格変動リスクは避けて通れません。コ
0
0
年も前にさかのぼ
が、その萌芽はさらに 1
メは国際化が遅れていましたが、今後、貿易
ることができます。当時の大名は蔵米（年貢
の拡大が見込まれます。特に、アジア地域で
米）の販売を 町人に任せていましたが、蔵米
は自由貿易協定（ FTA）の推進のためにも
が不足したときは未収穫のコメを先売りした
農業の自由化が緊急課題です。アジアの途上
り
、 青田売り、さらには翌年収穫のコメさえ
国は FTA交渉で工業品の関税撤廃や投資の
先売り したりしていたのです。
自由化と引き換えに、日本の農産物の市場開
こうした未着物の取引が先物市場へと発展
放や労働移動の自由化などを求めています。
していったのです。今日、世界有数の先物取
アジア共同体といった構想さえ持ち上がっ
引所である CBOTも、その設立は堂島市場の
ている今日、日本も農産物の自給にこだ、
わっ
1
1
8年後の 1
8
4
8年であり、シカゴ市場は堂島
ている時代ではありません。コメを含め、ア
市場のシス テムを倣ってつくられたといわれ
ジア全体の発展のために、共通して農業政策
ています。
を考える必要があります。コメ上場はその第
盟盟関
アジア共通農
一歩ともいえます。 日本の先物市場はジヤボ
ニカ米のみならず、世界のコメを扱う市場に
育てる必要があります。そのためにも、まず
先物先進国であった日本は、しかし、戦時
国産米の上場を果た し、多くの参加者と大き
下の 1
9
3
9年に コメ先物取引が停止され、戦後
な出来高の実績をつくることが望まれます。
も統制経済を 引 きずる形で市場の自由化が遅
これまで自給を前提と してきたアジア各国の
れました。また、政策価格による安定の下で
コメも、いずれ、国を超えて大きく動き出す
は先物取引でへッジする必要などありません
ことでしょう 。
FUTURESREPORT 42 2005
19
経済のグローパル化が進展する中、企業は
航空機のジェット燃料には灯油に近い留分
世界各地で高まるリスクに背を向けてはいら
のケロシンが使われます。航空各社にとって
れない時代がやってきました。中でも価格変
無視できないのは、原油価格の高騰でコスト
動リスクは波及のスピ ードが速いだけに、こ
に占める燃料費の割合が 4∼ 5割にも達して
I
各上、必要不可
れとどう向き合うかが企業戦l
いることです。 これだけ燃料価格が高騰して
欠となってきています。
くると、燃料費をいかに低く抑えるかが企業
米同時多発テロ、イラク戦争、各地で多発
採算の分かれ目ともなるわけです。
するテロ、牛海綿状脳症（ESE）、鳥インフ
ANAは指標であるシンガポ ール市場でケ
ルエンザ、干ばつ、ハリケーン……。価格を
ロシン使用量のほほ100%について、購入価
揺さぶる新たなリスクが次から次へと発生し
格を事前予約し長期固定するへッジを行って
ています。企業がこれにどう対応するかで勝
きました。近年、原油価格の高騰によってケ
ち組、負け組に分かれるケ ースも少なくあり
ロシンも大幅値上がりしたことから、ヘッジ
ません。具体例を挙げてみてみましょう 。
の 比 率 が 4割 程 度 と 出 遅 れ て い る JALは
ANAに大きく水をあけられる結果となりま
した。
日本の航空大手 2社の決算は、航空機燃料
の価格高騰リスクへの対応の仕方で大きく明
地球温暖化が原因とみられる異常気象も原
暗が分かれました。
2
0
0
5
年 3月 期 の 連 結 決 算 は 、 日 本 航 空
油や穀物相場などを揺さぶり続けています。
(JAL）が営業利益5
6
1億円にとどまったのに
今年の夏場に米国を襲った大型ハリケーン
対し、売り上げ規模がJALの 6割にすぎない
「カトリーナ」ゃ「リタ」が多くのリスクを
7
6
億円と、 JALを
全日本空輸（ ANA）は同 7
もたらしたのは記憶に新しいところです。ス
大きく上回りました。JALは燃料費高騰に伴
0
年ぶ
ペイン、ボルトガルといった南欧でも 6
うコスト圧迫や運航トラブル続出による客離
りといわれる大干ばつに見舞われるなど、世
れなどで業績不振に見舞われ、とうとう固定
界各地で異常気象が多発し、価格面にも影響
0
0∼ 3
0
0人にのぼる希望退職者
費圧縮のため 2
が広がっています。
を募らざるを得ない状況に陥っています。
20
日本でも昨年夏の記録的猛暑や今年の大型
FUTURESREPORT 42 2005
NY
原油（WTI、期近、月末終値、 1J
t
レル当たり、ドル）
7
0
』
6
0←
5
0
ド ー
4
0
3
0
2
0
2
0
0
2年6月
1
2月
0
3年6
月
1
2月
主な天候デリパティブの対象と購入企業
主な購入企業
0
4年6
月
1
2月
0
5年6
月 9
月
値へと追いやり、直後の鳥インフルエンザ発
生で生産を絞り込むと 4倍近くに跳ね上がる
という価格異変が「物価の優等生」の世界で
猛暑
遊園地、ガス会社
冷夏
ビアホール、ブール、海の家
暖冬
スキー場、スポーツ用品店、
電力会社
も高まっているのです。
多雨
遊園地、百貨店、建設会社
ヘッジの場が提供されています。産業界は価
も簡単に起こる時代です。従来とは異なる市
況の変動要因が増え、新たな価格変動リスク
幸い、鶏卵は既に公設の先物取引所に上場、
格へッジという先物市場最大の機能を活用し
台風で多くの被害が発生しました。気象変動
ない手はないでしょう 。経営安定にもつなが
リスクから身を守ろうとする企業の間では、
るリスク対策はいまや企業戦略上、欠かせな
天候不順で、被った損失を補償する天候デリパ
いものとなってきました。
テイブ（金融派生商品）の利用が急増、昨年
それでは、価格変動に対するリスク・ヘッ
0
0
億円と、前年の 1
.
6
倍
の圏内市場規模は約 5
ジをしない場合のリスクはないでしょうか。
に達した模様です。
以前は株主への配当さえ行っていれば企業
は社会的責任を果たしているとみなされまし
た。近年はこのほか、地域への貢献や環境へ
の配慮、トレーサピリティー（生産履歴の追
価格が低位安定しているところから「物価
跡）、価格安定対策など、さまざまな対応が
の優等生」といわれる鶏卵。 しかし、その鶏
社会的責任として企業に求められるようにな
卵も卸売市場で価格に異変が起きました。昨
ってきました。
5円（ Mサ
年 1月 5日に 1キログラム当たり 8
中でも価格変動リスクへの対応を誤ると、
イズ）の超安値でスタートしたかと思ったら、
コストや収益に即座に影響し、経営そのもの
その後は年初の 3倍以上へと急騰し、 8年ぶ
を揺さぶりかねないだけに、企業の社会的責
りの高値を記録しました。
任の中でも価格ヘッジは一段と 重要性を増し
ちょっとした消費の伸び悩みが卵価を超安
ていると 言えるでしょう 。
FUTURESREPORT 42 2005
2
1
一一一一一一ー”'Jla.11 凶昆~~昆仙Ii1I・~.....－...－ 1111111 －圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃圃園
パン［総合リヌタチ
、情報開示を
4
市場経済原理の浸透・拡大、経営環境の変
1つの算定値に集約します。これを 1つの図
イじとともに、「わが社にどのようなリスクが
表にまとめたのが「リスクマップ」です（次
あるのか」「優先的に対応すべきリスクはど
頁の図参照）。
れか」「社内のリスク認識に温度差はないか」
これは自社のリスクの全体像を把握できる
ーーなどの不安を経営者が持つようになって
もので、それを見て、議論が行え、社内での
います。また、もぐらたたき的なリスク対応
認識共有化に役立ちます。続いて、洗い出し
でなく、総合的に自社のリスクを見直したい
たリスクの対策の現状と課題を調査し、その
との気運が高まっています。
対策レベルを判定します。こうしたリスク 全
体像と対策の現状を経営トップに報告し、対
象企業のリスクマネジメントの基本方針を策
定し、明確にします。この基本方針で重要視
このような状況に対応して、損害保険ジャ
するリスク基準（法令順守、人命優先など）
パンの関連会社である損保ジャパン・リスク
を定め、それぞれの項目別リスク度を判定し
マネジメントが開発したのが「総合リスクチ
ます。
ェック」です。今年 9月から本格的に販売を
さらに、リスク発生頻度・損害程度の算定
開始しました。これは、「自社の総合的なリ
結果、基本方針に基づく判定結果、リスク対
スク洗い出し・評価」「有価証券報告書での
策状況を総合判断し、対策優先リスクを絞り
リスク情報の開示jなどの支援業務をパッケ
込んで、、それぞれのリスク担当部署が決まり
ージ化したものです。
ます。また、すぐに対策はとらないが、監視
まず、事故・災害、業務、財務、経営戦略
に大別されるリスク分野のうち、リスク発見・
するリスクも決めます。担当部署 は一覧表に
まとめ、対応もれやダブリを防止します。
評価の対象とする分野を決定、リスクマネジ
リスク算定から 基本方針、対策状況、対策
メント社が提示するリスク一覧表を基に、ア
優先リスク、担当部署まで一括してまとめた
ンケート、インタビュー、ワークショップ（集
のが「リスクスコア表」です。スコア表まで
会、講習会）などで、潜在するリスクをもれ
作成するコンサルタントは業界初です。この
なく洗い出します。
「総合 リスクチェック」の所要期間、料金は
次に、リスク発生頻度・損害規模の判定基
作業方式や企業規模によって異なりますが、
準（ 1から 7まであり、数字が大きくなるほ
目安は、リスクマップ作成に約 2カ月、リス
ど発生確率が高く、損害規模が大きい）を決
クスコア表作成に約 1カ月かかり、料金は
め、それに基づいて、洗い出したリスクの頻
1
0
0
万∼3
0
0
万円程度です。
度と損害をアンケート等で算定し、最終的に
22
総合リスクチェックができても、それを実
FUTURESREPORT42 2
0
0
5
行できなければ、絵に描いた餅です。対策優
先リスクの対策計画を各リスクの担当部署で
策定、各担当部署、社内委員会、プロジ、ェク
トで対策を実施し、その進捗状況や効果を
定期的に検証し、必要に応じて改善すること
が極めて重要になります。
企業のリスク管理に関する現状と課題とし
て挙げられていることは、 ①全社横断的な社
内管理体制が取れていない②包括的なリスク
管理ができていない③継続的な運用チェック
ができていないーーなどです。 これらの課題
にリスク対策に取り組むためのシステム構築
の多くはリスクマネジメントシステムが不十
を並行して進める必要があります。「リスク
分なためです。新たにクローズアップされ、
マネジメントシステムは二兎を追わなければ
早急に対策が必要なリスクや、対策が、ぜい
ならない J（損保ジャパン・リスクマネジメ
弱なリスクへの個別対策の実行と、中長期的
ント、中嶋秀嗣 ・
RMシステム支援室長）と
いうわけです。
リスクマップ
また、リスクマネジ
製造業 A社のリスクマップ例
メントで何を守るのか
について、伝統的な概
a
f
e
t
y
Jで
念では、「S
大ふt｜損害規模14
＋ l小
したが、 最 近 で は
「
Return」になり、さ
らには「企業の社会的
責任（ CSR）」へと広
がってきています。
このように重要性が
増す中で、「総合リス
クチェック 」は中長期
的で総合的なリスクマ
ネジメント推進のスタ
ート 台になります。内
盗難
部監査、役職員研修に
も有効です。
FUTURESREPORT42 2005
2
3
ーーーーー－＂~＇＇/iJIJ 凶~，」恒也似Inl・－－－~....－自Jl1H －・E・－－・E・－・E・－－・E・－ーー
引
］
効性も再確認
市場構造研究所事務室長
山岡博士
3年間続けられ、各主要国政府を取引主体と
定書
した、国家間での国際的な排出量取引につい
ての石汗究を行いました。
1
9
9
7
年、先進各国は温暖化防止のため、温
0
0
3年度から、経済
この成果が認められ、 2
室効果ガスの数値的削減目標を規定しました。
産業省より京都議定書の目標を達成するため
京都議定書 と呼ばれています。この目標を経
の望ましい囲内制度を検討する趣旨の委託研
済効率的に達成する観点から導入されたのが
究「エネルギー使用合理化取引市場設計関連
排出量取引です。削減目標を与えられた先進
調査」を請け負いました。研究にあたり、大
国で、削減するコストが割高な場合、当該先進
阪大学の西燦辰義教授並びに兵庫県立大学の
国の出資により、比較的コストの低い他の国
新津秀則教授を中心とした有識者や実務者の
（発展途上国で削減を行う場合はクリーン開
ご指導の下、実験経済学をはじめとするさま
、他の先進国が行う場
発メカニズム＝ CDM
ざまなアプローチを用いて検討を行いました。
I
) で削減を代わりに行うこ
合は共同実施＝ J
ここでの成果として、温室効果ガスのうち
とで、出資側の先進国で削減量に見合う排出
でエネルギー由来の二酸化炭素の割合が高く、
量 クレジットが付与される仕組みです。
かつ、そのエネルギーの大部分を輸入してい
日本における地球温暖化対策は、地球温暖
るわが国においては、エネルギーすなわち化
化対策推進大綱において方針が示されていま
石燃料の輸入・生産段階で排出量クレジット
す。大綱では各種施策を積み上げ、全体とし
を政府会に納付することを義務付ける、いわゆ
て目標達成を計画しています。経済産業省で
る上流モニタリング制度が費用効果や公平性
はいままでのところ、民間部門については自
等、さまざまな視点から望ましいとの提案を
主的な取り組みを尊重し、環境税や排出量取
行いました。
引制度の導入に対して慎重な姿勢をとってい
一方、海外では、欧州連合（EU）におい
てEUアロウワンスと呼ばれる排出量クレジ
ます。
ットを取引対象物とした排出量取引が始まり、
市場では
取引量も拡大基調にあります。 EU
当初、相対取引（ OTC
取ヲ｜）が取引の中心
東京工業品取引所（東工取）が排出量取引
でしたが、取引所が設立され始めてからは、
9
年度の儒）
地
に関する検討を開始したのは、 9
取引の中心は取引所取引に移りつつあります。
球産業文化研究所と（則日本エネルギー経済研
また、米国では京都議定書を批准していな
究所‘への共同委託研究からです。この研究は
いため、京都議定書の枠組みの外で自主的な
24
FUTURESREPORT 42 2005
取り組みとして、シカゴ気候取引所において
ことができました。
排出量 取引が行われています。 このほか、カ
ナダ、シンガポール、ブラジル、韓国などの
国でも排出量取引所の設置に向けての検討が
今後、日本政府がどのような制度を採用す
行われています。
このように置かれている諸環境や温暖化に
等の排出量クレジ
るかにかかわらず、 CER
対する取り組みが異なる国々において、排出
ットが発行されれば、自然発生的にわが国に
量取引所設置の動きが表面化しているという
おいても排出量 クレジットの現物流通市場が
ことは、日本においても政府がいかなる囲内
形成されることになります。 このような環境
制度・政策をとったとしても、社会インフラ
下、市場運営のノウハウのある弊所が排出量
として排出量取引所が必要であるということ
取引インフラの整備に参画することはわが国
を示唆するものと考えられます。
の京都議定書の目標達成につながり、国益に
このことを確認するために世界的にはまだ
導入されていない制度である上流型制度にお
資するだけでなく、 地 球全体の環境保全に貢
献するものであると考えます。
いても取引所が有効に機能するかという視点
東工取の今後のアクションとしては、これ
から、東工取の自主研究の一環として三菱総
までの研究を通じて蓄積した知見やノウハウ、
合研究所に委託し、上流型制度を模した環境
あるいは研究者とのネットワークをフルに活
下で取引シミュレーション実験を実務者の参
用し、円滑な排出量取引を実行に移すための
加を得て実施 しました。 その結果、取引所取
取引スキームや取引インフラといった、より
引の有効性のみならず、価格指標とへッジの
実務的な点に研究テーマをシフトし、より 具
場を提供する先物市場の有効性も再確認する
体的な提言 を行っていきたいと考えておりま
す。
二酸化炭素の部門別排出量の推移（環境省調べ）
さらに、国内外の状
排出量（単位：百万トン C02
)
況を踏まえつつ、一足
5
5
0
4
7
6百万トン
産業部門（工場等）
5
0
0卜一一一一一一一一一一一斗戸，、一
一
4
5
0L －－－ ＝ ーーー ー－ ~喧 ー
ー
4
0
0
』
-−
『
早く排出量取引市場が
4
7
8百万トン
『
二ー
ー
ー
ー
ョ
ー
ー
−＝
＂
＇
守一
ー
−−
白
司
自 I（前年度比＋ 2.2%)
創設されている海外の
事例や排出量 取引市場
を取り巻く動きを多角
ー
一
一
一
一
一
一
一
一
一
ー
ー
ー
的にとらえながら、海
3
0
0ト
外の取引所とも情報交
運輸部門
一一一一一一一一 （自動車・船舶等）一一
換を密にし、知見を蓄
えていきたいと考えて
2
5
0
おります。
（本記事は筆者の個
1
7
0百万トン
1%)
'
（前年度比＋ 2.
1
5
0
1
0
0I 1
2
9百万トン
人的見解であり、文責
はすべて筆者にありま
1
9
9
0 91 9
2 9
3 9
4 9
5 9
6 9
7 9
8 9
92
0
0
00
1 0
2 0
3（
年
度
）
FUTURESREPORT42 2005
す。）
2
5
ζ見る
ツジ商品、ヘッ タ戦略
編集部
いま 、リ スクが新たなピジネス ・シーズと
中小企業の顧客開拓に乗り 出した。従来の顧
して脚光を浴びてきました。では、企業各社
r
t
l
の高騰が続
客は大企業が中心だ ったが、原 i
はどのようなヘッジ商品を組成 ・販売し、ど
き製品価格や運賃への転嫁が難 しい川下分野
のようなへッジ戦略をとっているのでしょう
のへッジニ ーズが高まっていると判断。 中
か。 日本経済新聞社が発行する各種媒体に見
堅 ・中小企業の契約数を前年の 2倍をメドに
てみましょう 。
増やす。
開拓するのは燃料に重油を使う窯業系メー
カーや食品加工業者、軽油やガソリン の需要
家である運送会社や営業用の車を所有する 一
般企業といった小 口需要家。 川下ほど原油・
イン ターネット上の民間石油製品先物市場
である 「ジェ ー
オイルエクスチェンジ」
石油製品の価格上昇を転嫁できず、採算悪化
に直面している 。
(JOX、本社シンガポ ール）が、ガソリンな
石油デ リパティブは変動側格と固定価格を
どの売買活性化策を打ち出した。年内にも最
交換するスワップな どが主体で、価格変動 リ
0分の lと小口に引き下
低取引単位を現行の 1
スクをヘッジする機能がある 。従来は海運会
げ、商品取引所との裁定取引などの連携も視
社や航空会社、石油元売り会社などの大口需
野に入れる 。利便性 を高め、より内外から注
要家が活発に利用していた。
目される 価格情報を発信するねらいだ。
（日経金融新聞、 8月 1日付）
現行制度はカ、、ソリン、灯油、軽油、 C重油
などヒ場商品の最低取引単位がいずれも
1
,
0
0
0キロリットル。 これを東京工業品取引
0
0キ
所（東工取）の灯油などの先物と同じ 1
ロリ ッ トルとする 。実施時期は詰めている段
富士重工業系の部品メ ーカー、 富士機械は
階で、 早期実現へ向け出資企業 と調整してい
中部電力系のシ ーエナ ジー （名古屋市、 加藤
る。取引単位引き下げと並行 し
、 石油大手や
龍平社長）の自家発電シス テムを導入 して
、
総合商社より事業規模の小さい中堅石油却な
0
1
8年
本社工場（前橋市）の電力費の大半を 2
どにも加入を促す考え。東工取との裁定取引
3年間固定する契約を結んだ。昼間は自
まで 1
を可能にして、価格変動に対するヘッジ（保
家発電、夜間は割安な東京電力を利用するこ
険つなぎ）機能を向上させるねらいがある 。
とで、電力費を約 1割削減する 。
7日付）
（日経金融新聞、 6月2
シーエナ ジーが発電設備を設置 して顧客の
初期投資をゼ ロにする一方、月々の利用料に
4時間体制で遠隔監
よって費用を回収する 。2
視を行い、燃料の供給やメンテナンスまで一
貫 して手がける 。同社が群馬県内で顧客を獲
三菱証券は石油デリパテ イブ取引で中堅 ・
26
得するのは初めて。
FUTURESREPORT 42 2005
富士機械の本社工場は、主ぶ富士重の手動
変速機（ M T）を生産する主力拠点。A重油
を用いて、発電出力 2
,1
4
0キロワットのシス
りまとめた。他の大手銀行も参入する公算が
大きく、競争が激しさを増しそうだ。
温暖化ガス排出権取引は、京都議定書で定
めたクリーン開発メカニズム（ CDM）を活
テムを導入した。
（日本経済新聞朝刊、 8月 1日付）
品
五i
τZ
言
語
担
軽
く
用する。 三井住友は排出量が多い日本の電力
会社やメーカーに事業を紹介する 。
第一弾であるブラジルでは、現地法人のブ
ラジル三井住友銀行が同国内で地元の銀行や
コンサルタント会社と提携して案件を発掘。
ローソンはファンドを活用した出店戦略を
排出権購入を希望する日本企業に案件を紹介
0日、店舗不動産に投資するフ
打ち出した。3
し、手数料をもらう 。すでに日本企業 1社と
アンドを設立、ファンドが取得した物件を賃
契約を結んだ。
1日付）
（日本経済新聞朝刊、 8月3
借する 。
土地取得コストが不要になるため、新規出
店時にかかる負担が軽減できるほか、地価下
落に伴う減損処理リスクがなくなる 。優良な
店舗物件をいち早く機保する手法として、他
のコンビニチェーンにも広がる可能性がある 。
オリックス系の投資会社、 OPEパートナ
ファンドはローソンの店舗用の土地・建物
ーズ（東京・港、嶺英俊社長）は、経営不振
に投資し、ローソンが店舗の売上高に応じて
のスキー場の再生事業を始める。まず、川場
払う賃料を原資に投資家へ収益分配する 。夜
、
スキ ー場（群馬県川場村）を運営する川場リ
0年。利回りは上場している
募形式で期 間は 1
0
0
億円
ゾート（同）を買収した。年内にも 3
不動産投資信託（ REIT）の一般水準（ 3∼
程度のスキー場再生ファンド（基金）も立ち
4%）以上を目指すという 。資産規模は約 5
0
0∼ 2
0カ所買収する方
上げ、今後 2∼ 3年で 1
億円で、 三菱証券が機関投資家などに売る 。
針だ。
ファンドはまず、ローソンの既存店数店を取
OPEは
、 4月に民事再生法の適用を申請
した斑尾高原開発（東京・港）から 川場リゾ
得した。
0日付）
（日本経済新聞朝刊、 8月3
ートの73%の株式を取得した。買収額は明ら
かにしていない。
温暖化ガ
三井住友が本格参入
OPEはスキー場運営の新会社、 OPEスノ
ーアライアンス（東京・港）を設立。社長に
スキー場の市場調査やコンサルタント経験が
三井住友フイナンシャルグル ープは二酸化
0
0
信、円のファ
豊富な坂倉海彦氏を 迎えた。3
炭素など温暖化ガスの排出権ビジネスに本格
ンドは、金融機関や、事業会社などから出資
参入する 。企業に途上国の省エネルギ一事業
を募る 。
を紹介し、排出権購入の仲介や必要 資金の融
（日本経済新 聞夕刊、 9月 1日付）
資をする業務で、第 1号案件をブラジルでと
FUTURESREPORT 42 2005
27
日本の主要上場商品の出来高推移
平成ア
6
平成 8 平成 9 平成 1
0 平成 1
1 平成 1
2 平成 1
3 平成 1
4 平成 1
5 平成 1
小豆
7
9
5
5
.
9
2
3 4
.1
3
0 3
.
3
6
3 2
.
7
9
3 l,
IOM一般大E
0
.
8
9
3 1
41
2 5.
3
71 3.
2
1
3 1.
8
1
6 2.
1
6
3
4
.
8
5
8 1
6
.
3
8
0 6.
9
0
7 2.
3
8
8 1.
1
.
2
0
8
7
5
2
6
3
8
3
8
6
0,
5
6
9
.
0
2
6 8
.
2
7
6 1
5.
0
8
2 5.
8
1
5 5
Non-GMO大豆
トウモロコシ
8
1
1
,
7
6
3 7
0
.
5
2
9
2,
3
5
8 8
.
8
6
71
9
.
7
8
92
0
.
3
8
1 1
8
.
9
0
9 1
0.
2
1
8 1
0
.
6
9
8 1
1'
0
0
5 1
アラピカコーヒ
2
9
3
8
3
1 3
.5
0
8 4,
2
31 4.
4
6
5 4.
8
4
4 5.
0
2
0 4,
ロブスタコーヒー
3
0
5
4
2
0
4
6
0
6
1
7
4
2
7
1.
2
0
3 2.
4
4
3 2.
6
9
3
7
5
4
4
4
9
2
じゃがいも
3
9
9
7
3
9
8
9
4
8
7
0
大豆ミール
2
6
9
3
9
6
2
9
5
2
3
1
ブロイラ
6
9
9
7
2
9
4
2
野菜
3
9
0
鶏卵
5
9
0
5
9
6
3
3
8
3
9
9
7
9
8
1.
9
3
7 l1
4
4 1.
38
5
冷凍えび
3
7
1
2
7
4
9
61 1.
7
2
7
6
9
6
5
0
0
3
1
8
3
5
0
粗糖
.
3
4
7 1.
5
0
4 1.
7
9
4 l1
2
6
2
.
0
2
2 1.
6
2
3 1.
9
2
3 1
7
5
2
3
9
1
3
9
2
日本生糸
1.
84
8 1.
5
4
1
コーヒ一指数
6
0
国際穀物等指数
9
8
5
6
0
3
3
7
7
8
8
2
国際生糸
ゴム
ゴム指数
金
2
4
9
9
7
7
8
71
7
6
7
9
2
7
2
4
6
3
8
7
2
41
41
1
2
8
,
9
5
9 1
.
7
3
9 7.
81
3 4,
l
l
l 7.
1
0
5 3.
3
1
5
1
.
3
1
8 5
28
1
0 7
4
3
9 7.
1
8
.
0
9
8 1
1
7
3
3
7
3
3
8
2
3
5
5 1.
6
7
2 l,
5
6
1
9
6
7 1.
8
8
5 1.
4
2
3
8
1
4
,
3
7
3 1
6
.
0
1
1 7
0,
5
0
62
6
,
6
3
8 1
7.
3
8
6
.
8
4
1 9
.
7
91 2
1
0.
9
4
5 9.
5
1
0 8.
8
7
1 9
6
6
0
.
4
7
3
9
3
0 l1
6
1 1
白金
3,
2
7
7 1
4.
2
1
2 1
3.
8
9
0
6.
9
4
41
3.
5
7
7 1
6.
24
41
44
3
6 1
5.
9
7
5 6.
8
9
5 1
0.
8
3
9 1
アルミニウム
6
2
9
7
9
2 1.
6
7
9
5
5
8
1.
4
4
0
パラ ジウム
7
52
9
6
6
銀
8
3
2 1.
1
9
4 5,
4
3
4 3.
8
17 5.
0
0
7
1
17
8
7
2
7
5
4
3
9
9
2
8 2
2
9
3 l4
2
2
41
2 2.
.
2
3
8 21
7
3 1.
7
9
9 1.
7
2
7 1.
6
9
ニッケル
2
21
3
4
5
ガソリ ン
3
,9
7
32
9,
5
1
9
0
,
8
3
33
6,
0
7
84
2.
3
8
33
5.
41
83
灯油
7,
1
9
32
8.
4
91
1.
4
41 1
4
.
8
2
02
5
.
4
5
52
0.
6
4
82
原油
.
2
8
5
9
1
1 2.
0
3
7 1.
8
1
0 2
軽油
3
7
3 1.
2
9
2
全 上場 商品 計
28
1,
1
7
21
2
1,
06
11
3
8.
4
7
01
5
4.
0
7
01
4
4.
1
9
4
6
8,
1
9
37
2
.
5
3
67
6.
3
3
57
2
.
3
8
88
0
8.
3
6
71
FUTURESREPORT 42 2005
日本の商品取引所商品別出来高順位表（ 2
0
0
4
年
）
全国商品取引所連合会調べ
順位商品名
ガソリン
2
金
3
ガソリン
4
灯油
5
白金
6
士
'
J
5由
ア
Non-GMO大 豆
8
トウモロコシ
9
アラビカコヒ生豆
1
0 トウモロコシ
1
1 原油
1
2 一般大豆
1
3 ゴム
1
4 重
良
1
5 冷凍えび
1
6 アルミニウム
1
7 軽油
1
8
1
9
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
3
1
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
5
1
じゃがいも
ゴユふ（ TSR20)
ゴ、ム指数
実
害W
1
'
1
ゴL
ふ（ RSS3)
コーヒ一指数
パラジウム
ロブスタコーヒ一生豆
小豆
半 唐
国際穀物等指数
m
二二ックソレ
ア ル ミニ ウ ム
Non-GMO大 豆
NonG M O大 豆
日本生糸
軽油
大豆ミール
ブロイフ
野菜
大豆ミール
ヰ
:
g市
唐
1
0M 一 般 大 豆
小豆
NonG M O大 豆
国際生糸
小豆
生糸
1
0M 一 般 大 豆
半育事唐
精糖
小豆
半育現唐
車乞繭
言
十
取引所名
東士取
東工取
中部取
中部取
東工取
東工取
東穀取
東穀取
東穀取
干
冨
！
司I
l
l
Z
東工取
東穀取
東工取
東工取
関西取
大阪取
中部取
横浜取
大阪取
大阪取
中部取
大阪取
関西取
東工取
東穀取
東穀取
東穀取
関西取
大阪取
東工取
福岡取
関西取
横浜取
東工取
福岡取
福岡取
横浜取
東穀取
関西取
福岡取
関西取
中部取
横浜取
福岡取
関西取
関西取
関西取
東穀取
中部取
干
冨I
司I
l
l
Z
横浜取
FUTURESREPORT 42 2005
出来高（枚）
23.648.587
17.385.766
1
5,869,951
15.454.906
1
3.890.300
1
3.036.277
9.971.
499
8.122.
448
4.293,422
2.406,
808
2.284.572
2
.125.458
l.732.645
l.473.370
l.
3
8
5,
1
43
l'
1
0
1
.1
98
l,056.257
869,589
826.045
81
4.328
798.
308
756,
41
1
726.741
438.934
427,466
363.328
355,659
350,029
344,571
321.
1
3
1
308,943
276.396
239.446
235.844
187,926
92.022
47.21
5
43,553
36.822
31.
310
12,851
12.398
8.470
8.297
6.665
6,305
2,860
2.
854
l,
4
3
9
l,
427
91
144.
194,281
構成比（%）
1
6.40
1
2.06
1
1.
O
l
10.
72
9.63
9.04
6.92
5.63
2.98
1
.67
l58
l.
4
7
l.
2
0
l.
0
2
0.96
0.76
0.73
0.60
0.57
0.56
0.55
0.52
0.50
0.30
0.30
0.
25
0.25
0.24
0 24
0.22
0
.
2
1
0.
19
0.17
0
.1
6
0.
13
0.06
0.03
0.
03
0.
03
0.02
00
1
0
.
0
1
0
.
0
1
00
1
0.00
0.00
0.00
0.00
0 00
0.00
0.00
1
00 00
29
米国の取引所別商品出来高フンキンク，
＇
（
2
0
0
4
年
）
（オプションを除 く、F
I
A調べ
、 単位 l,
0
0
0
枚）
出来高
商晶名
ユーロドル3カ月物
2 1
0年物Tノート
3 ミ二 S&P500
4 5年物Tノート
5 ミ二 NASDAQlOO
6 Tボ、ンド
ア原油
8 トウモロコシ
8 ミ二ダウ指数
1
0 ユーロ F×
1
1 大E
1
2 天然ガス
0
0
0
1
3 ミニルッセル2
1
4 S&P500
指数
1
5金
1
6 暖房油
1
7 ガソリン
1
83
0日Fファン ド
1
9 砂 糖1
1
2
0 2年物Tノー ト
2
1 大豆ミール
2
2 小麦
2
3 大豆油
2
4 日本円
2
5 ロングショー トトラクルス H
2
6 カナダドル
2
7 原油スワッブ
2
8銀
2
9 トラクルス金
3
0 英ポン ド
31 生 牛
3
2 コーヒ−c
3
3 トラクルス商晶
3
4 スイスフラン
3
5 NASDAQlOO
指数
3
6 ミ二 S&P400
3
7 メキシコペ ソ
I
J
慎
イ
立
羽生臆
3
9 銅ハイグレ
4
0 綿 花 N02
その他共計
ド物
取引所名
CME
CBOT
CME
CBOγ
CME
CBOT
NYME×
CBOT
CBOT
CME
CBOT
NYME×
CME
CME
NYME×
NYME×
NYME×
CBOT
NYT
CBOT
CBOT
CBOT
CBOT
CME
CME
CME
NYME×
NYME×
CME
CME
CME
NYT
CME
CME
CME
CME
CME
CME
NYME×
NYME×
出来高
2
0
0
3年
2
0
8771
1
4
6
,
7
4
5
1
61,
1
77
7
3
.
7
4
6
6
7
,
8
8
9
6
3
,
5
2
2
4
5,
4
3
7
1
9
.
1
1
9
1
0
,
8
6
0
1
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CBOT＝シ力ゴ商品取引所、 CME＝シカゴ ーマー力ンタイル取引所、 NYT＝ニ ューヨ ーク商晶取
引所、 NYME×＝ニューヨーク マーカンタイル取引所
30
FUTURESREPORT 42 2005
DATA
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3東京都中央区日本橋人形町169.
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・ ・ 〒1
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3東京都中央区日オ材育人形P
I
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6
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朝日ユニバーサル貿抜紛ー 干5
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4大阪市中央区南本l
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アスカフューチャーズ（
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i
05
22
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20
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3大阪市淀川区宮原333
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ー 干5
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一 ・ 〒8
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5. .
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00021 東京都新宿区Z似~~伎町2-44- 1
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4東京都中央区日本橋蛎殻問T
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1 大阪市西区阿波座1
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3名古屋市北区志賀本通14
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4東京都中央区東日本橋156.
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3
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附 ー ー ー 〒0
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.
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1 東京都中央区
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l・ ー 〒8
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1福岡市博多区博多駅前12・
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.
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1央区日本精卵
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1・ H033
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1
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ー 〒1
03
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1
3東京都中央区
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l
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22
65 H034
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0
セントラル前~j'f側
一 ー 〒1
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1 東京都中央区新富ト 1
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.
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1
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大起産梨附 …ー 一・ー・ー 〒4
6
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3名古屋市中区錦221
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2
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タイコム証奴仰一 −−−−一 干5
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3大阪市中央区本l
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6東京都中央区日本紙小網l
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2東京都港区海岸11
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ー ・ ・ 〒1
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2東京都新宿区大久保131
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フジフューチャーズ（
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三菱尚事フューチャーズ附
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3東京都中央区日本橋人形町1
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情報ガイド
電話 ・FAX
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名称及び所在地
東尽穀物商品取引所
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中央区日本橋蛎殻町 1
東尽工業品取引所
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中央区日 本橋堀留町11
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中部商品取引所
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大阪市西区阿波座 11
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福間商品取引所
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福岡市博多区博多駅南 1
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委託者保護会員制法人
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相場情報等
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鶏卵、石油、鉄ス
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穀物、砂糖、生糸、 穀
物指数、水産物の商品
知識、相場情報等
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代）
(
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0
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妊e
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穀物、砂糖、プロ
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相場情報等
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ゴム指数、アルミ、
識、相場情報等
中央区日 本橋蛎殻町1
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日本商品先物取引協会
T1
0
30
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1
6
中央区日本橋小網町9
4
日本商品先物振興協会
Tl
0
3
0
0
1
6
中央区日 本橋小織町99
日経フユーチャースリポート
発
行
2005年 1
1月
価
格
666円（消費税込み）
編集・発行
商品取引員の情報
る相談等
FUTURESREPORT42 2005
株式会社日経出版販売
東 京 都 中 央 区 日 本 橋 茅 場 町1
-6-10 日幸 茅 場町 ピ ル 5階
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03)
5651-3726 FAX (
0
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編集協力
商品先物取引の基
本資料等
鮒 市 場 経 済研 究 所／（
槻 日経ス夕 ツフ
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0
30025
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