Ak Yatırım Strateji Raporu

STRATEJİ Hisse Senetleri Görünümü 5 Haziran 2014 Mert Ülker Gökhan Şen Hakan Aklar +90 212 334 9460 [email protected] +90 212 334 9459 [email protected] +90 212 334 9461 [email protected]
AK Yatırım ‐ Araştırma BIST‐100 ederine geldi, ancak parasal ortam balon oluşumuna müsait Merkez bankalarının likidite politikaları halen baskın… Gelişmiş ülke merkez bankaları karışık veri akışı ve düşük enflasyon karşısında “güvercinvari” duruşlarını koruyorlar. Gelişmiş piyasalarda, demografik trendler ve yeterince canlanamayan kredi hacmi nedeniyle potansiyel büyüme hızları düşüyor. Böyle bir ortamda, gelişmiş ülke merkez bankalarının politika faizlerini yükseltebilecekleri nihai seviyenin, geçmiş zirvelerin altında kalmasını bekleriz. Volatilitenin de orta vadede genel olarak düşük kalabileceği bir “düşük potansiyel büyüme / düşük Fed politika faizi” senaryosunda, Türkiye gibi gelişmekte olan ülkelerin faiz avantajının önümüzdeki yıllarda da devam etmesini ve fon akımlarını çekmesini bekliyoruz. BIST, ABD 10 yıllıklarına en duyarlı borsalardan birisi… Dolar bazında BIST‐100 Endeksi’nin ABD 10 yıllık tahvil faizleriyle 2013 başından bu yana (Fed’in tahvil alımlarını azaltması beklentilerinin konuşulduğu ve gerçekleştiği dönemde) %88 negatif korelasyonu dikkat çekiyor. TCMB’nin faiz indirimleri sürebilir… TL, Brezilya Reali ve Rus Rublesi ile birlikte, volatiliteye göre düzeltilmiş bazda en yüksek faiz getirisi sunan para birimleri arasında önde geliyor. Küresel likidite koşullarının elverişli kalmaya devam etmesinin, içeride de enflasyonda beklenen düşüşün Merkez Bankası’na önümüzdeki 12 ayda 150‐200 baz puanlık daha faiz indiriminin kapısını açabileceğini düşünüyoruz. Bu dönemde, yabancı yatırımcıların, reel faizden önce Türkiye’nin yüksek nominal faizine ilgi göstermeye devam etmesini bekliyoruz. ECB’nin para politikasının seyrine de bağlı olmak üzere, TCMB’nin önümüzdeki dönemde tekrar döviz rezervlerini güçlendirme hedefinde olabileceği kanaatindeyiz. Değerlemelerimizi yukarı çektik… Bu beklentiler ışığında, şirket değerlemelerinde kullandığımız TL bazında öz kaynak maliyetini 2014 yılı için %16,0’dan %14,5’e düşürdük (Beta = 1). Yurtdışında faizlerin yükselişe geçmesinin etkisiyle, öz kaynak maliyetini 2016 – 2017’de %15,5’e doğru yükseltiyoruz. Sonrasındaki yıllarda ise, içeride enflasyonun ve kısmen risk priminin düşeceği varsayımıyla, öz kaynak maliyetini yavaş yavaş indirerek uzun vadede %12,5’e yakınsatıyoruz. Buna rağmen BIST‐100 Endeksi ederinde görünüyor… İlk çeyrek sonuçlarının ardından, yeni iskonto oranlarımızla şirket değerlemelerimizi de gözden geçirdik. BIST‐100 Endeksi’nin bugünkü ederinin 80 bin civarında olduğunu tahmin ediyoruz. 1 yıllık vadede beklenen öz kaynak getirisinin eklenmesiyle, 12 aylık endeks hedefimiz 91.500 civarında şekilleniyor. Piyasanın 12 ay ileriye dönük (önümüzdeki dört çeyreğin kârlarını kullanan) F/K oranı 10,4 seviyesinde bulunuyor. Bu rakam, gerek endeksin tarihi ortalama F/K oranı, gerekse MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi’nin mevcut F/K oranı ile yaklaşık olarak aynı seviyelerde. Bu nedenle de BIST’ın artık “ucuz” olmadığını söyleyebiliriz. Ancak ortam balon oluşumuna müsait… Diğer taraftan, halen süregelen küresel ılımlı büyüme / ucuz para ortamında, gelişmiş ülkelerde para politikası sıkılaştırılana kadar riskli varlıkların yukarı yönde seyretme eğiliminin sürmesini bekliyoruz. Borsamızda daha iyi seviyelerden satış imkânı verebilecek faktörler şunlar olabilir: (i)
Kısa vadeli tahvillerde orta vadede 50‐100 baz puan daha gevşeme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz; (i)
Para koşullarının daha fazla gevşetilmesinin şirket kârlarına olumlu yansımasını bekliyor, hisse senetlerinde henüz bir balon oluşumu gözlemlemiyoruz; (ii)
Cari açığın yılsonunda 42 milyar dolara (GSYH’ye oranının %5,4’e) doğru azalmasını ve finansmanında yakın gelecekte zorluk yaşanmamasını bekliyoruz; (iii)
Türkiye’nin uzun vadeli büyüme hikâyesi ve demografik yapısının yabancı yatırımcıların ilgi odağında kalmaya devam etmesine yardımcı olacağını düşünüyoruz. www.akyatirim.com.tr
1
BIST‐100 Endeksi 12 aylık hedefimize çok daha kısa bir zamanda yükselmedikçe, hisse senedi pozisyonlarını taşımayı öneriyoruz. Son ralli sonrasında yaşanabilecek olası kâr satışlarında ve düzeltme hareketlerinde ise destek seviyeleri gözetilerek pozisyon artırmayı öneriyoruz. Riskler: (i) Değerlemelerin ucuz olmaması; (ii) politik riskler; (iii) büyüme, enflasyon ve cari açık arasında hassas bir denge olması, enflasyonun yapışkan kalma riski; (iv) gelişmiş ülke faizlerinde gözlenebilecek artışlar; (v) gelişen piyasa birimlerine gelebilecek satışlar; (vi) Çin’de sert iniş riski. Hisse seçimi önem kazanıyor… Endeks genelinde değerlemelerin ucuz olmaması nedeniyle, endeks getirisinden daha fazla kazanç sağlayabilecek hisse seçimleri önem kazanıyor. Mevcut konjonktürde en beğendiğimiz hisseler arasında Aksigorta, Aksa Enerji, Anadolu Hayat, Halkbank, İş Bankası, Migros, Teknosa ve Trakya Cam yer alıyor. Şu anda yatırım yapılmasını önermediğimiz hisseler ise Anadolu Efes ve THY’dir. Önerdiğimiz hisseler: 
Aksigorta: Prim üretim artışı 2013 yılında %16,4’tü. 2013‐2023 yılları arasında ortalama prim artışı büyüme oranının %15 olacağını tahmin ediyoruz. 
Aksa Enerji: İnşaatı devam eden projeleri göz önünde bulundurduğumuzda şirketin kurulu kapasitesinin şu anki 2.066MW’dan 2015 sonunda 2.430MW’a çıkacağını tahmin ediyoruz. 
Anadolu Hayat: Hızlı büyüyen bireysel emeklilik sektöründe pazar liderliğini %20 pazar payı ile devam ettiriyor. 
Halkbank: Öz kaynak kârlılığının %16 ile sektör ortalaması olan %13’ün üzerinde kalacağını öngörüyoruz. Bu bağlamda, hâlihazırda 1,4x F/DD çarpanına sahip olan bankanın sektör ortalamasına göre (1,2x) daha yüksek bir primle işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. 
İş Bankası: Bankanın bu yıl beklenen öz kaynak kârlılığı %14 ve takip eden senelerde ise %15 ‐ %16 düzeyinde görünmektedir. 
Migros: 2014 yılında %11 ciro büyümesi gerçekleşmesini ve marjların sabit kalmasını bekliyoruz (%6,0‐%6,5 VAFÖK marjı). Migros’un ana ortağı BC Partners’ın çıkışının hisse için bir katalizör olabileceğini düşünüyoruz. 
Teknosa: Türkiye, tüketici elektroniğinde dünyada en hızlı büyüme gösteren ülkeler arasında yer alıyor. Önümüzdeki çeyreklere ilişkin olarak tüketici talebinde ve fiyatlardaki artış beklentimiz paralelinde, Teknosa için yıllık bazda %28 ciro büyümesi bekliyoruz. 
Trakya Cam: Yatırımların teker teker devreye girmesiyle, ciroda yüksek büyüme öngörürken, kârlılığın da toparlanmasıyla FAVÖK’ün 3‐4 yılda iki kattan fazla artmasını bekliyoruz. Önermediğimiz hisseler:  Anadolu Efes: Bira faaliyetlerinde ana pazarı olan Türkiye ve Rusya’da sıkı regülasyon düzenlemeleri ve ÖTV artışları nedeniyle talepte daralma devam ediyor.  Türk Hava Yolları: Hisse performansında süregelen baskının 2014 bütçesinin gerisinde kalan yolcu performansı ve ortalama bilet fiyatlarındaki düşüş trendi nedeniyle bir süre daha devam edeceğini tahmin ediyoruz. www.akyatirim.com.tr
2
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e‐mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.  Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2014

Download Report