現代ファイナンス論講義ノート No.11 デリバティブの理論蛭川雅之 2014 年 12 月 22 日現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 1 デリバティブ 1.1 デリバティブとは？ • デリバティブ（金融派生商品）とは、一般に以下の取引種類を組み合わせたものである。 1. 先物 (Futures)・先渡し (Forward)· · · 今回解説 2. スワップ (Swap)· · · 今回解説 3. オプション (Option)· · · 次回解説 • デリバティブには必ず原資産 (Underlying Asset) が存在する。 – 原資産の例：債券、株式、通貨、商品. . . 2014 年 12 月 22 日 1 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 1.2 デリバティブ取引の目的 1. リスク回避 (Risk Hedge) • 金利・為替等の変動に伴い、現在および将来のポジションから損失が発生するのを防止する。 2. 裁定 (Arbitrage) • 市場差等に由来する相場の歪み・乖離をとらえて利ざやを得る。 • 一般に、ローリスク・ローリターンである。 3. 投機 (Speculation) • 短期的な相場変動の目論見から利ざやを得る。 • 一般に、ハイリスク・ハイリターンである。 2014 年 12 月 22 日 2 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 2 先物取引 2.1 先物取引とは？定義 1 先物とは、将来の特定期日（限月）に、現時点で決めた価格で特定の商品を売買する契約をいう。 • 契約時点で金銭のやり取りは発生しない。 – 代金決済は将来の特定期日に行われる。 • 先物取引 (Futures) と先渡し取引 (Forward) に分かれる。 2014 年 12 月 22 日 3 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 2.2 先物取引 vs. 先渡し取引先物 (Futures) 形態対象商品決済方法先渡し (Forward) 先物取引所経由。店頭取引。取引所が定めたものに限定。売り手と買い手の合意で決定。（例）商品、債券、通貨. . . （例）為替予約. . . 期日前に反対売買を行い、期日に現物を受け渡す。取引を清算する。履行の保証取引所に証拠金を差し入れているため、リスクは少ない。 2014 年 12 月 22 日 4 相手方の信用力による。現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 2.3 先物取引 • 先物取引は取引所経由で行われる。 – 取引所は売り手・買い手それぞれの信用リスク（カウンターパーティー・リスク, Counterparty Risk) を肩代わりする。 – 先物市場参加者は取引所会員（例：証券会社、商品取引業者）に証拠金を差し入れる義務を負う。 • 期日に商品の受け渡しを行うことはまずない。 – 毎日評価損益を計算し（= 値洗い, Marked to Market)、証拠金残高に反映させる。 – 期日前に反対取引を行い、その時点の先物価格との差額を決済する（= 差金決済)。 2014 年 12 月 22 日 5 現代ファイナンス論講義ノート No.11 2014 年 12 月 22 日 6 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 ■先物取引の例：長期国債先物 2014 年 12 月 22 日 7 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 ■先渡し取引の例：為替予約 • 現在 1,000,000 円を持っており、ドル預金で 1 年間運用したい。 • 直物為替レートが 1 ドル＝ 120 円、現在のドル金利が年 3% であるとする。 – 現在の 1,000,000 円は (1, 000, 000 ÷ 120 =)8,333.33 ドルと等価である。 – 8,333.33 ドルをドル預金で運用すると、1 年後の元利合計は 8,583.33 ドルである。 • 1 年後に 8,583.33 ドルを円に再両替する際、円高になっていると受け取る円貨が目減りする。 – 為替予約で 1 年後の円貨を確定したいが、この場合に適用される為替レート（先物為替レート）はいくらが妥当か？ 2014 年 12 月 22 日 8 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 • 現在の円金利が年 1% であるとする。 – 1,000,000 円を円預金で運用すると、1 年後の元利合計は 1,010,000 円である。 – 先物為替レートは円・ドル運用が無差別になるような交換比率、即ち、 1, 010, 000 円 = 117.67(円/ドル) 8, 583.33 ドルとなる。 2014 年 12 月 22 日 9 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 • 直物と先物の価格差を直先スプレッドという。 • 先物相場が直物相場に比べて円高になっている状態をディスカウント (Discount)、一方、円安になっている状態をプレミアム (Premium) という。 1. ドル金利が円金利より高い場合はディスカウントである。 – 直先スプレッドの前に“d”を付す。 2. ドル金利が円金利より低い場合はプレミアムである。 – 直先スプレッドの前に“p”を付す。 2014 年 12 月 22 日 10 現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 3 スワップ取引 3.1 スワップ取引とは？定義 2 スワップ取引とは、将来の特定期日に原資産を予め定めた方法で契約当事者間で交換する契約をいう。 • 交換される対象は金利（例：固定 vs. 変動）、通貨（例：円建て vs. ドル建て）など多岐にわたる。 • スワップ取引の目的は以下の通り。 1. 市場変動リスクの削減。 2. 市場の歪みの是正。 3. オフバランス取引であることを利用した、資本効率性の改善。 2014 年 12 月 22 日 11 現代ファイナンス論講義ノート No.11 3.2 金利スワップ 2014 年 12 月 22 日 12 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 3.3 金利スワップの価値 2014 年 12 月 22 日 13 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 ■契約時点 2014 年 12 月 22 日 14 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 ■3 年経過後 2014 年 12 月 22 日 15 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 3.4 通貨スワップ 2014 年 12 月 22 日 16 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之 3.5 通貨スワップ債定義 3 通貨スワップ債とは、リスクを限定することなどを目的として、発行時に通貨スワップを行う外貨建て債券をいう。 • 以下のような手法で、外貨建て債務が円建て債務に転換される。 – 通貨スワップ（円建て利払額は一定） – 長期先物為替予約（円建て利払額は変動） • 実質的には円建て債券発行（＝円資金調達）と変わらない。 2014 年 12 月 22 日 17 現代ファイナンス論講義ノート No.11 米ドル債発行条件 • 発行額（元本）：100 百万ドル • 期間：5 年 • 表面利率：3.00% （＝ 5 年物スワップ固定金利） • 発行価額：100.00% 2014 年 12 月 22 日 18 担当：蛭川雅之現代ファイナンス論講義ノート No.11 担当：蛭川雅之円建て債務への転換 • 直物為替レート：1 ドル＝ 120 円 – 円建て想定元本：12,000 百万円 • 期間：5 年 • 円建て利率：1.00% （＝ 5 年物スワップ固定金利） 2014 年 12 月 22 日 19 現代ファイナンス論講義ノート No.11 通貨スワップ vs 長期先物為替予約 2014 年 12 月 22 日 20 担当：蛭川雅之