Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン 2014年9月3日ドラギ・マジックの賞味期限が問われるかも市場の見方同様、9月4日開催のECB政策理事会では利下げなど追加的な金融緩和策が実施される見込みは後退した可能性もあります。市場の過大な金融緩和期待の修正と、マイナス金利の回避が背景と思われます。 ECB：ユーロ圏翌日物平均金利（EONIA）が初のマイナス圏に突入ユーロ圏の短期金融市場で2014年8月28日、ユーロ圏無担保翌日物平均金利（EONIA）が初のマイナス圏入りとなりました。欧州中央銀行（ECB）は中銀預金ファシリティを6月5日の政策理事会でマイナス圏に設定しました。EONIAは28日にマイナス0.004%に低下したものの、29日にはプラスに転じましたが、今週に入り再びマイナスとなっています（図表1参照）。一方で、報道によると、最新のブルームバーグのエコノミスト調査では、ECBが9月4日の政策理事会で主要政策金利を0.1 ポイント引き下げ過去最低の0.05%にすると予想しているのは 6人で残る51人は据え置きを見込んでいます。どこに注目すべきか期待インフレ率、ECB政策会合、EONIA 市場の見方と同じく、2014年9月4日開催のECB政策理事会では利下げなど追加的な金融緩和策が実施される見込みは後退した可能性もあります。市場の過大な金融緩和期待の修正と、マイナス金利の回避が背景と思われます。まず、金融緩和期待の修正についてですが、8月後半のジャクソンホールでのシンポジウムでECBのドラギ総裁が行った発言を受け、金融緩和に対する期待が高まる局面もありました。ブレーク・イーブン・レートで見た期待インフレ率は一時2% を下回りました（図表2参照）。しかし、足元の期待インフレ率は2%を回復しており、脆弱なユーロ圏の景気を考慮すれば、予断は許されないものの、市場の「期待」はひとまず落ち着いた格好です。次に、EONIAがマイナスとなったことへの懸念です（図表1参照）。現在ユーロ圏の政策金利は上限（貸出ファシリティ） +0.4%、下限（預金ファシリティ）-0.1%の真ん中に政策金利（+0.15%）が設定されています。EONIAは今週下限近辺での取引となっています。仮に0.1%の利下げを政策金利並びに上限、下限金利に行ったとすると、EONIAがマイナス圏で常態化する懸念がありまピクテ投信投資顧問株式会社す。すでにマイナスとなっている預金ファシリティはマイナスとなった後でも残高に変動が見られず、銀行はマイナス金利（コスト）を受け入れている模様です。しかし、EONIAのマイナスが常態化すると、銀行はコストを貸出金利に上乗せする懸念があります。実際、2012年のデンマークの例では民間銀行は利ざや確保のため貸出金利を引き上げています。6月、ドラギ総裁が政策金利について下限に近いことを示唆したことは以上の点を懸念しての発言と思われます。そこで量的金融緩和への期待が自然と高まりますが、ドラギ総裁は財政政策とのパッケージを条件とするなど量的金融緩和には消極的、あるいは実施はまだ先と見ているように思われます。6月に比べユーロ圏景気の弱さが見られる中、今回、 6月に公表した政策パッケージの効果を見守る、といった内容だけでは市場が失望する懸念もあり、踏み込んだ発言があるかに注目しています。図表1：ユーロ圏無担保翌日物平均金利（EONIA）（日次、期間：2013年9月2日～2014年9月2日） 0.7 % 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 13年9月 EONIA 13年12月 14年3月 14年6月 14年9月図表2：ユーロ圏ブレーク・イーブン・インフレ率（BEI）（日次、期間：2013年9月2日～2014年9月2日） 2.4 % 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 13年9月期待インフレ率は一時、大幅に低下したが、足元は回復傾向 5年/5年BEIスワップ・フォワード・レート 13年12月 14年3月 14年6月 14年9月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。