キャピタル・パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 62 号 日本証券業協会加入 ホアン・アイン・ザーライ株式会社(コード：HAG) （2014 年決算） 農業事業は売上高の牽引力。金融利益の急増により純利益は前年比 60.1%増、通年計画を 超過 2015 年 3 月 16 日（4 月 20 日追加更新) 株式情報 ■会社の概要 1993 年に木材製品の加工・販売会社として設立され、2008 年にホーチミ ン取引所に上場した。現在は不動産経営 (3 社)をはじめ 、農業事業（15 社）、鉱山開発（3 社）、水力発電所開発（3 社）、建設、病院、サッカー等 （7 社）の幅広い分野で大活躍。 ブランド認知度を向上する為に有名な「ホアン・アイン・ザーライ」サッカ ークラブを所有している。英国の「Arsenal」サッカークラブと協力契約書を 締結し、若手選手の育成を行っている。ラオス、カンボジアに次いで、ミｬ ンマーへの投資活動を推進中。 2008 年～2012 年の 5 年間は不動産事業が中核事業として売上高の 5 (2015年3月16日現在） 上場期日 資本金（億ドン） 発行済株式数（千株） 政府の保有率（％） 外国人の保有率（％） 外国人保有率の上限 株価(千ドン） 時価総額（億ドン） (億円） 2008年12月22日 78,997 789,899 0％ 25.8％ 43.00% 22.2 175,358 964 ～7 割を占めていたが、2012 年以降に本格的に農業へ移行する戦略を 採用し、組織を強力に再編した。2014 年の売上高の構成は、農業事業 48.2%（砂糖販売 34.1%、トウモロコシ販売 6.7%、ゴムラテックス 7.4%）、建設 25.0%、製品販売 10.1%、不動産 7.8%、鉱山開発 1.5%である。2014 年に牛 乳・肉牛飼育事業にも参入した。 ＰＥＲ（実績、倍） ＰＢＲ（実績、倍） ＲＯＥ（実績、％） 11.90 1.14 10.93 配当利回り（予想、％） 4.50%～6.76% 自己資本比率（％） レポート作成時点で HAG 社の時価総額は 17 兆 5358 億ドン（964.5 億円） で市場全体の 11 位となっている。 ■業績動向 株価と VN 指数 28000 650 26000 600 24000 550 2014 年の決算によると、売上高が前年比 10.2%増の 3 兆 543 億ドン（約 22000 168.0 億円）、営業利益は同 13.7%増の 9048 億ドン（約 49.8 億円）、税引き 20000 後利益は同 60.1%急増の 1 兆 5560 億ドン（約 85.7 億円）となり、計画達成 率は売上高 90.6%、純利益 106.6%となった。（図表 1） 500 450 18000 400 16000 HAG 14000 12000 VN Index (右目盛) の 1 兆 421 億ドン（約 57.3 億円）、建設事業が同 43.4%増の 7652 億ドン（約 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Mar-15 事業別を見ると、増収となった事業では、砂糖販売が前年比 24.4%増 39.15% 42.1 億円）であった。減収事業では製品販売（木材製品、グラニット）は同 〔出所〕Bloomberg より作成 350 300 6.2%減の 3093 億ドン（約 17.0 億円）、不動産販売が同 3.8%減の 2380 億ド 図表1 業績推移 売上高 営業利益 税引き後利益 ＥＰＳ ＢＰＳ 配当 年度 2010 2011 2012 2013 （百万ドン） （百万円） 前年比（%） （百万ドン） （百万円） 前年比（%） （百万ドン） （百万円） 前年比（%） （ドン） 前年比（%） （ドン） （ドン） 3,969,125 21,830 3,150,252 17,326 -20.6 1,029,450 5,662 -40.1 1,325,318 7,289 -36.3 2,174 -48.7 21,418 0 4,394,478 24,170 39.5 788,977 4,339 -23.4 365,238 2,009 -72.4 651 -70.1 20,142 500 2,771,219 15,242 -36.9 795,827 4,377 0.9 971,862 5,345 166.1 1,195 83.6 18,826 0 1,719,982 9,460 2,081,085 11,446 4,239 61,097 0 (出所）企業の公開情報、予想は企業予想 2014 3,054,331 16,799 10.2 904,822 4,977 13.7 1,556,016 8,558 60.1 1,866 56.2 19,485 0 2 0 1 5 （ 予） 5,347,000 29,409 75.1 N/A 1,000～1,500 為替換算レート：10,000ドン＝55円で算出 この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が 会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたって はご自身の責任でご判断下さい。 1 キャピタル・パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 62 号 日本証券業協会加入 図表2 事業別売上高と構成比 2013 事業 2014 売上高 （百万ドン） 売上高 （百万円） 構成比 売上高 （百万ドン） 売上高 （百万円） 構成比 前年比 砂糖販売 837,961 4,609 30.2% 1,042,102 5,732 34.1% 24.4% 建設 533,453 2,934 19.2% 765,159 4,208 25.1% 43.4% 製品販売 329,840 1,814 11.9% 309,290 1,701 10.1% -6.2% 不動産販売 247,491 1,361 8.9% 238,041 1,309 7.8% -3.8% ゴムラテックス 240,865 1,325 8.7% 226,691 1,247 7.4% -5.9% サービス提供 228,918 1,259 8.3% 224,149 1,233 7.3% -2.1% 205,513 1,130 6.7% 今年初計上 44,384 244 1.5% -80.8% トウモロコシ販売 - - - 鋼山開発 231,187 1,272 8.3% 電気販売 121,503 668 4.4% - - - - 2,771,219 15,242 100.0% 3,054,331 16,799 100.0% 10.2% 合計 出所）企業の公開情報 為替換算レート：10,000ドン＝55円で算出 ン（約 13.1 億円）、ゴムラテックス販売が同 5.9%減の 2267 億ドン（約 12.5 億円）、サービス提供（不動産管理、コンサルティング等）が同 2.1%減の 2241 億ドン（約 12.3 億円）、鉱山開発が同 80.8%減の 444 億ドン（約 2.4 億円）となった。トウモロコシ販売は 2055 億ドン（約 11.3 億円）を初計上し た。増収事業の売上高が減収事業を吸収できたので、全体の売上高は 10.2%増となった。 売上高の構成比は砂糖販売が前年 30.2%から 34.1%に拡大し、最大割合 を占めている。続いて建設事業 25.1%、製品販売 10.1%などが上位。トウモ ロコシ販売は売上高を初計上したものの、構成比の 6.7%を占めている。こ れにより、農業事業（砂糖販売、ゴムラテックス販売、トウモロコシ販売） は合計 48.2%の割合を占め、同社の主力事業となっている。 砂糖販売の増収（+24.4%）は販売量の増加による。建設事業の増収はラオスのフアバン県におけるノンカン航空建設案 件を展開する建設契約の一部、提携会社との飼育場建設契約からの収入を計上したことによる。 それに対して、ゴムラテックス販売の微減（-5.9%）は販売価格の低下による。鉱山開発（-80.8%）の大幅減収と電気販売 の収益なしは事業再編で規模縮小したからである。 売上高総利益率を見ると、砂糖販売とゴムラテックス 図表4 金融活動 販売はそれぞれ 53.4%、47.3%で収益性が最も高い。同 社は格安の収用土地、農業経験が豊富な人材、栽培 の高技術等の優位性を生かしたからだ。それに対し、 鉱山販売はマイナス 31.4%、不動産販売は 19.6%で収 益性が低い。農業事業の収益性が高いので、同社は 2014 年に牛飼育事業（乳牛、肉牛飼育）に参入し、飼 育事業の売上高を 2015 年から計上する予定。 対売上高原価比率が 3.0 ポイント高となったが、販 売・管理比率が 3.9 ポイント低下したので、営業利益は 同 13.7%増の 9048 億ドン（約 49.8 億円）となった。 金融投資活動では、2014 年 9 月にホアン・アン・ザー ライランド（ＨＡＧＬａｎｄ）子会社の株式 12.7％（1 兆 1000 億ドン相当）をＨＶキャピタル社に売却し、投資有価証券 売却は前年比 17.2%増の 7552 億ドン（約 41.5 億円）を計 2013年 2014年 金融活動 金融活動売上 投資有価証券売却益 銀行預金利子 為替換算差異利益 法人貸出利子 配当 株式転換収益 その他 金融活動費用 支払い利息 社債発行 為替換算差異利益 投資清算損失 その他 金融活動利益 金額（百万ドン） 金額（百万ドン） 増減率 1 ,0 0 3 ,1 0 3 644,393 209,909 45,839 164,174 37,683 1,104 7 5 4 ,1 0 5 591,864 51,075 42,267 68,898 2 4 8 ,9 9 8 1 ,4 7 7 ,8 1 9 755,235 47,098 21,303 653,100 246 837 6 3 3 ,8 3 2 565,216 16,220 12,739 5,489 34,157 8 4 3 ,9 8 7 4 7 .3 % 17.2% -77.6% -53.5% 297.8% -24.2% - 1 5 .9 % -4.5% -68.2% -69.9% -50.4% 2 3 9 .0 % 上した。また、法人貸出利子（主にアンフ不動産会社へ この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が 会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたって はご自身の責任でご判断下さい。 2 キャピタル・パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 62 号 日本証券業協会加入 の貸出からの利子）を同 297.8%増の 6531 億ドン（約 35.9 億円）計上した。これにより、金融売上は同 47.3%増の 1 兆 4778 億ドン（約 81.9 億円）となった。金融費用は支払利息の 4.5%減、社債発行費用の 68.4%減により、15.9%減の 6338 億ドン（約 34.9 億ドン）に減少して、金融活動利益は同 239.0%増の 8440 億ドン（約 46.4 億円）と大幅に増加し た（図表 4）。 このプラスを受けた純利益は同 60.1%急増の 1 兆 5560 億ドン（約 85.7 億円）となった。EPS は前年の 1195 ドンから 1866 ドンに増加し、純利益率が前年の 35.1%から 50.9%に上昇した。 投資活動について、同社はミャンマー・ヤンゴン中心地における「ホアン・アン・ザーライ・ミャンマーセンター」商業 ビルに 1 兆 3184 億ドン（約 72.5 億円）、ラオスにおける水力発電所に 6700 億ドン（約 36.9 億円）を追加投資するた め、2014 年に全体の投資額に対して合計 2 兆 1497 億ドン（約 118.2 億円）を増資した。 ■最新経営情報 ＨＡＧ社はホアン・アン・ザーライランド（ＨＡＧＬａｎｄ）子会社の 50%株を 2.75 億ドル（約 5 兆 9000 億ドン）でシン ガポールのローズレイ大手不動産会社に売却し、ローズレイ社はＨＡＧＬａｎｄ社の 100%所有ミヤンマー・ヤン ゴン複合ビルの 50%を所有することになると言ったが、4 月 3 日に売却する計画が不成功になったと発表した。 ローズレイ社の検討結果、HAGLand の株式 50%取得ではなく、ホアン・アン・ザーライミャンマーセンター案件 へ直接投資する方法を取ることを提案したという。これについて、ミャンマーでの資本譲渡益に対する税率が 40%に上がることから、同意しなかった。HAG 社は「現在はある香港の投資家との商談に入っているところだ」 と述べている。 ミャンマー・ヤンゴンにおける工事中 の「ホアン・アン・ザーライ・ミャンマー センター」 ラオスにおける牛飼育農場 ■今後の事業計画 投資計画 • 畜産事業 乳牛：2015 年末まで 1.3 万頭の乳牛を飼育する。 肉牛：2015 年に 6 万頭の肉牛を出荷する。2015 年末に肉牛の頭数は 10 万頭に増やす。 • 栽培事業 ゴム：栽培面積を拡大せず、現在の 4.3 万 ha を維持し、ゴム価格は低下しつつある為に、大きいゴム木だけの ラテックスを収穫する。ゴムラテックス加工工場を保守し、効率的に稼動する。 サトウキビ・精糖：2015 年シーズンで 6ha のサトウキビを収穫し、精糖工場を保守し、効率的に稼動する。 アブラヤシ：2015 年に 1.3 万 ha のアブラヤシを追加に栽培する。カンボジアでのアブラヤシ加工工場の設備を 組み立て、7 月から稼動を開始する。 トウモロコシ：2014 年第 4 四半期から新シーズンのトウモロコシ（ラオスとカンボジアにおける 3,000ha）を 2015 年 5 月まで引き続き栽培し、収穫する。2015 年シーズンに栽培面積の拡大はしない。 • 水力発電事業 ラオスにおける NamKong 2 号（66MW）、3 号（45MW）の水力発電所を継続して工事する。2015 年末に NamKong 2 号を完了し、稼動を開始する。 この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が 会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたって はご自身の責任でご判断下さい。 3 キャピタル・パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 62 号 日本証券業協会加入 • 不動産事業：ミヤンマー・ヤンゴン複合ビルを建設する。 商業センター：2015 年 4 月からスペースを顧客に引き渡し、6 月にオープンニング式典を開催する。 オフィスビル：2015 年 6 月から顧客に引き渡す。 ホテル：2015 年 9 月にオープンする。 財政計画 ・ホーチミン証券取引所（HOSE）にホアン・アン・ザーライアグリコ子会社（旧称：ホアン・アン・ザーライゴム株 式会社）を上場する。2015 年 7 月末に上場の準備を終了する。 ・2014 年配当：株式配当の 15%を決定。 ・2015 年配当計画：現金配当又は株式配当の 10%～15% ・従業員向けに無償の 1000 万株を発行する。 2015 年業績目標 2015 年に肉牛事業は初めて売上高を計上する。一方、2015 年に収穫するトウモロコシを主に牛の飼料に使 用する、また鉱石を閉鎖する為、トウモロコシと鉱石事業から収益がないと予想している。肉牛事業の寄与に より 2015 年の売上高は前年比 75.1%増の 5 兆 3470 億ドン（約 294 億円）、税引き前利益は同 18.4%増の 2 兆 1000 億ドン（約 115.5 億円）と設定した。具体的は下表の通り。 2015 年売上高構成 2 0 1 5 年業績目標 肉牛 売上高 （10億ドン） 2,475 総売上利益 （10億ドン） 920 建設 785 300 38.2% 769 749 214 194 161 5347 423 393 83 54 28 2201 55.0% 52.5% 38.8% 27.8% 17.4% 41.2% 事業 不動産 サトウキビ・精糖 ゴム 製品販売 サービス トウモロコシ 鉱山開発 合計 総売上利益率 37.2% 2016 年の業績予想 利益は次の理由により 70%～80%増加する予想。 ・乳牛・肉牛は 30 万頭に増加。 ・ミヤンマー・ヤンゴン複合ビルは安定的に収益が出る。 ・ゴムラテックスは全体能力の 50%～60%を収穫する。（現在はゴム価格が安い為、能力の一部だけ 収穫している。） ・アブラヤシは能力の 50%で収穫する。 ・サトウキビ・精糖は安定的に収益が出ている。 この資料は、情報提供に限定したものとして、Capital Partners Vietnam Consulting Company(略称：CPVN)が作成したものです。この資料の内容は、CPVN が 会社発表の情報に基づき作成したもので、正確性・完全性を保証するものではなく、今後予告なく修正・変更されることがあります。資料のご利用にあたって はご自身の責任でご判断下さい。 4
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