TSKB - Ata Online

Ata Yatırım Araştırma
11 Şubat 2014
Banka
TSKB (TSKB TI/TSKB.IS)
AL
İstikrarlı ve dirençli iş modeli arayan yatırımcılar için...

Avantajlı fonlama olanağı bankanın daha dirençli ve sektörün
üzerinde kar marj yaratmasına
olanak sağlıyor (TSKB %4.2 –
sektör %3.7).
Sektörün çok altında seyreden takibe düşen krediler rasyosu
(TSKB %0.4 - sektör %2.7) ve üzerinde seyreden sermaye yeterlilik
rasyosu (TSKB %18.5sektör %15.3) varlık kalitesinin
endişelendirici olduğu dönemlerde koruyucu olacaktır.
Sektör üzerinde ve istikrarlı özsermaye karlılığı yaratma (2013
TSKB %18- sektör %14.2).


Derya Guzel
[email protected]
+90 (212) 310 62 89
Değerleme
Hisse Fiyatı, TL
1.82
12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL
2.26
Avantajlı fonlama olanağı... Düşük maliyetli ve uzun dönemli fonlanma imkanı
TSKB’nin daha uzun dönemli kredi vermesine imkan tanıyor ve daha istikrarlı
fonlama-kredi farkı bankanın sektör üzerinde ve dirençli marj yaratmasına
yardım ediyor. 2014’de bankanın sektör içinde marj oranını %4 üzerinde tutacak
nadir bankalardan biri olacağını düşünüyor ve TSKB için %4.0 marj tahmin
ediyoruz (yıllık bazda sadece 20 baz puan azalma).
Beklenen Temettü Verimliliği
3%
Beklenen Hisse Fiyatı Artışı
21%
Toplam Yükselme Potansiyeli
24%
Sektöre kıyasla daha iyi varlık kalites...%0.4 ile sektörün %2.7’lik
ortalamsının çok altında bir takipteki kredi oranına sahiptir. 4Ç14’de bu oranda
çeyreklik bazda 16 baz puanlık bir artış olsada banka yönetimin beklentilerine
paralel olarak bir kereye mahsus bu varlık kalitesi bozulmasının 2014 birinci
yarısından itibaren düzelmesni bekliyor ve banka için 2014’de %0.35 takipteki
kredi oranı öngörüyoz.
Piyasa Değeri, mn TL
2,366
Piyasa Değeri, mn ABD$
1,064
Geçmiş performanslar ile kanıtlanmış sektör üzerinde ve istikrarlı
özsermaye karlılığı yaratma yeteneği...TSKB sektörde en yüksek karlılık
yaratan bankalardan biri olarak 2005-2013 yılları arasında ortalamada %19
özsermaye karlılığı yaratmıştır. Banka 2013 %18 özsermaye karı yaratmıştır ve
2014 & 2015 için tahminimiz sırasıyla %18 ve %19 seviyesindedir.
Hisseyi araştırma kapsamımıza ‘AL’ tavsiyesi ile ekliyoruz... Hisseyi ‘AL’
olarak araştırma kapsamımıza ekliyoruz ve 12 aylık hedef fiyatımız olan
TL2.26/hisse, %24 yukarı potensiyel taşıyor. 2014 tahminlerimize göre hisse
P/DD 1.09x ve 6.6x F/K işlem görmektedir. TSKB diğer bankalara göre %25
primli işlem görse de; 1) bankanın kendine has iş modeli, 2) sektör üstü
özsermaye karlılığı, 3) sektöre kıyasla daha iyi varlık kalitesi ve 4) kuvvetli
sermaye yapısı bu primi açıklamaktadır.
Hisse Veri
Halka Açıklık, %
39%
Günlük Ort. Hacim, mn TL
4.2
125
100
75
50
TSKB
Finansallar, TL m n
2011
2012E
2013
2014E
2015E
Krediler
6,367
6,886
9,172
10,576
12,670
Gelirler
363
443
484
537
647
Net Faiz Geliri
364
431
486
553
640
Hisse Perf.
XBANK
1 Ay
3 Ay
1 Yıl
Net Kar
255
307
326
360
438
Mutlak Getiri
0%
-3%
-1%
Hisse Başına Defter Değeri
1.05
1.35
1.45
1.67
1.94
İMKB100'e göre
5%
8%
18%
0.20
0.24
0.25
0.28
0.34
9.3
7.7
7.3
6.6
5.4
1.73
1.35
1.26
1.09
0.94
19.4
19.4
18.0
17.7
18.7
Hissa Başına Kar
F/K
PD/DD
Özsermaye Karlılığı (%)
Kaynak: Şirket verisi, Ata Yatırım Tahminleri
Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
TSKB
TSKB
Gelir Tablosu (TL m n)
Net Faiz Geliri/Gideri
Ücret ve Komisyonlar
Net Ticari Kar
Bankacılık Gelirleri
Personel Ücretleri
Diğer Giderler
Toplam Operasyonel Giderler
Operasyonel Kar
İştiraklerden Gelir
Diğer Gelirler
Karşılık Öncesi Kar/Zarar
Kredi Karşılıkları
Diğer Karşılıklar
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Vergi Gideri
Net Kar
Şirket Raporu
Bilanço(TL m n)
Nakit ve Benzerleri
Para Piyasalarından Alacaklar
Menkul Kıymetler
Sabit Getirili Menkul Kıymetler
Krediler
Toplam Faiz Yaratan Varlıklar
Toplam Varlıklar
Mevduat
Para Piyasasına Borçlar
Fonlar
Faiz Gideri Yaratan Yüküm lülük
Diğer Yükümlülükler
Özkaynaklar
Seçilm iş Göstergeler (%) Krediler/Toplam Varlıklar
Menkul Değerler/Toplam Varlıklar
Krediler/Mevduat
Takipteki Alacak Oranı
Kredi Karşılıkları/Takipteki Alacakla
Maliyet/Gelir Oranı
Ücretler&Komisyon Gelirleri/Maliye
Giderler/Toplam Varlıklar
Net Faiz Marjı
Ücret ve Komisyon/Toplam Varlıkla
Özsermaye Karlılığı
Aktif Karlılığı
Büyüm e Göstergeleri (%)
Krediler
Mevduat
Toplam Varlıklar
Net Faiz Geliri
Ücret ve Komisyon Geliri
Giderler
Net Kar
Capital (TRYm )
Risk Ağırlıklı Varlıklar
Sermaye
SYR (%)
Hisse başına veriler ve değerlem e
Hisse başına DD(TL)
Hisse Başına Kar(TL)
F/K
PD/DD
2010
2011
2012
2013
2014E
2015E
298
364
431
486
553
640
14
-4
307
-36
-27
-63
245
23
26
293
-9
-16
268
-57
212
10
-11
363
-33
-32
-65
298
26
28
352
-1
-33
318
-62
255
12
0
443
-44
-29
-72
371
28
19
417
0
-34
383
-76
307
11
-13
484
-47
-27
-73
411
30
8
449
-26
-22
401
-75
326
14
-30
537
-51
-29
-81
456
32
18
506
-46
-10
450
-90
360
16
-9
647
-52
-30
-82
565
33
15
614
-54
-12
548
-110
438
64
162
67
2,441
4,773
7,508
7,912
0
1,186
4,998
6,184
464
1,264
121
60
104
2,447
6,367
9,099
9,456
0
948
6,779
7,727
363
1,366
133
38
24
2,881
6,886
9,960
10,290
0
1,255
6,885
8,139
395
1,755
345
7
41
2,966
9,172
12,532
12,911
0
1,609
9,002
10,611
415
1,885
380
8
45
3,266
10,576
14,275
14,614
0
1,821
8,690
10,511
1,931
2,172
418
9
49
3,605
12,670
16,750
17,047
0
2,124
8,636
10,760
3,763
2,523
60.3
30.9
95.5
0.53
96.8
20.4
21.6
0.8
4.1
0.2
18.0
2.9
67.3
25.9
93.9
0.40
132.6
17.9
15.2
0.7
4.1
0.1
19.4
2.9
66.9
28.0
100.0
0.20
248.1
16.4
16.9
0.7
4.4
0.1
19.4
3.1
71.0
23.0
101.9
0.39
133.1
15.1
14.6
0.6
4.1
0.1
18.0
2.8
72.4
22.3
121.7
0.35
100.0
15.0
17.1
0.6
4.0
0.1
17.7
2.5
74.3
21.1
146.7
0.35
100.0
12.7
19.2
0.5
4.0
0.1
18.7
2.6
25.0
15.5
14.6
16.6
93.9
0.1
21.0
33.4
35.6
19.5
22.4
-26.8
0.0
20.7
8.1
1.6
8.8
18.2
23.5
0.1
20.3
33.2
30.8
25.5
13.0
-12.4
0.0
6.1
15.3
-3.5
13.2
13.7
28.6
0.1
10.3
19.8
-0.6
16.6
15.8
15.0
0.0
21.8
5,800
1,318
22.7
bilgileri
0.97
0.16
11.2x
1.87x
7,860
1,499
19.1
11,341
1,820
20.4
14,271
2,027
18.2
16,530
2,386
18.3
19,832
2,831
18.9
1.05
0.20
9.3x
1.73x
1.35
0.24
7.7x
1.35x
1.45
0.25
7.3x
1.26x
1.67
0.28
6.6x
1.09x
1.94
0.34
5.4x
0.94x
Sektör: Bankacılık
Bloomberg Kodu: TSKB TI
Ata Tavsiyesi: AL
Şirket Hakkında
TSKB, Türkiye'nin ilk Sanayii ve
Gelişim Bankası olarak 1950
yılında kurulmuştur. 330 çalışanı
bulunan bankanın, mevcut iki
şubesi ve merkezi İstanbul'da
konumlanmıştır. Banka, başta
sanayii olmak üzere, tüm
sektörlerdeki girişimleri
desteklemek amacıyla
kurulmuştur.
Ortaklık Yapısı
TSKB
Diğer
42%
Isbank
Group
50%
Vakifb
ank
8%
2
TSKB
Şirket Raporu
Yatırım Tezi
Düşük Maliyet ve Uzun Vadeli Fonlama… Aralık 2013 itibariyle, TSKB’nin fonlarının
%94’ü ortalama vadesi 12 yıl olan uzun vadeli borçlanmadan oluşmaktadır. Bu uzun
vadeli borçların %91’i Türkiye Hazinesi’nin garantisi altındadır. Bankacılık sektörünün
fonlamasının %55’ini oluşturan 3 aydan kısa vadeli mevduatlar ile karşılaştırıldığında,
TSKB’nin ortalama 12 yıl vadeli fonlaması bankanın toplam fonlarının %66’sını
oluşturmaktadır.
Dirençli Net Faiz Marjı… Uzun vadeli fonlama bankaya uzun vadeli kredi verme imkanı
yaratmaktadır. Bu durum, kredi faizlerinin daha az oynak olmasını ve net faiz marjının
dirençli kalmasını sağlamaktadır. Ayrıca, ticari ve tüketici bankacılığı segmentinde aktif
olmaması faiz marjlarını korumasına yardımcı olmaktadır. Önümüzdeki iki yıl boyunca,
TSKB’nin Türk Bankacılık Sektörü’nde NFM’ını %4 üzerinde tutabilecek bir kaç bankadan
biri olmasını bekliyoruz.
2014 yılında, TSKB’nin net kredi makasının %3.5 olmasını öngörüyoruz. (2013: %3.6)
Ayrıca, faizlerin arttığı bir ortamda, bankanın menkul kıymet portföyünün %73’ünü
oluşturan “değişken faizli menkul kıymetler”in NFM’ını destekeyeceğini düşünüyruz. Buna
ilaveten, portföyün %26’sını oluşturan TÜFE endeksli tahviller, enflasyonun arttığı bir
ortamda daha yüksek getiri sağlayacaktır. 2014 yılında, NFM’in 20 baz puan gerileyerek
%4.0 olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz. (Şirket Yönetimi Hedeflemesi: Yatay NFM)
Vade ve kur uyumsuzluğu bulunmamaktadır… TSKB, fonlamasını verdiği krediler ile
eşleştirdiği için kredi portföyünde vade ve kur uyumsuzluğu bulunmamaktadır. Toplam
varlıkların ortalama vadesi 5.5 yıl olup, %67’si döviz cinsi varlıklardır. Yükümlülüklerin ise
ortalama vadesi 12 yıl olup %71’I döviz cinsi yükümlülüklerdir.
Güçlü Özsermaye karlılığı… TSKB sektör en yüksek karlılık yaratan bankalarındadan
biri olarak 2005-2013 yılları arasında ortalamda %19 özsermaye karlılığı yaratmıştır.
Banka 2013’de %18 özsermaye karı yaratmıştır ve 2014 & 2015 için tahminimiz sırasıyla
%18 ve %19 civarındadır. Şirket yönetiminin 2014 hedefi, düşük tek haneli kar büyümesi
ve %17-18 seviyesinde özsermaye karlılığı yaratmaktır. 2014 yılında kar büyümesi
beklentimiz %10.8’dir. (2013 kar büyümesi: %6.1)
Son zamanlardaki düzenleme & denetleme baskısından etkilenmemektedir... Özel iş
modeli sayesinde, TSKB bankacılık sektöründe, son zamanlarda açıklanan mevzuat
değişikliklerinden etkilenmeyecek tek bankadır. KOBİ ve ihracat kredilerine yönelik
ayrılması gereken karşılık oranlarındaki azalma bankayı olumlı etkileyecektir. Banka,
Tüketici Koruma Kanunu’ndaki değişikliklerinden de etkilenmeyecektir. Ocak 2014’ten
itibaren uygulanacak olan Basel III kapsamındaki SYR oranında da bir değişiklik
beklememekteyiz.
3
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12
34349 Balmumcu /Istanbul
Tel: (212) 310 62 00
www.atayatirim.com.tr
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : 444 62 65
Fax : (212) 310 63 63
www.ataonline.com.tr
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 63 60
www.ataportfoy.com.tr
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri
arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım
bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda,
ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek
kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç
ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan
sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar
veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.

Download Report