CONSULTING for INTERNATIONAL FINANCIAL INFORMATION ☆SPECIAL REPORT（ファンドウォッチャー） [email protected] ＜No.9358＞ 2003. 7. 10 (木) 米債、ＣＢ急落で 6 月にリターン悪化 ―― トレンド運用系で顕著＝一部ではマイナス 15％も 6 月、ヘッジファンド業界でリターンを悪化させる動きが相次いだ模様だ。ＮＹ筋によると、大手ＣＴＡのジョン・Ｗ・ヘンリー・カンパニーが▲15％のマイナスリターンとなった他、クリントングループも 2 ヶ月連続のマイナスリターンを記録したという。今回のリターン悪化の背景には、転換社債（ＣＢ）が 6 月末に急落したことが一因となっており「需給悪化に加え、ゼロクーポン債の増加で株価のボラタリティが高いＣＢの流動性が減少した」（同）という。マクロファンドの多くが採用していた米短期債ショート、長期債ロングのポジション巻き戻しも進行する状況下、これまで積み上がっていた高金利通貨ロングの解消も警戒されるところである。 6 月末の数営業日で急速に悪化＝米金利上昇がキッカケに 6 月 25 日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）をキッカケに、米債券市場が急落。世界同時債券安をさらに加速させたことは記憶に新しいが、それまで高い流動性・金利低下の恩恵を受けて活況だった米ＣＢ市場でも異変が起きた。前出のＮＹ筋によると、6 月末の米債・ＣＢ急落局面を受け、多くのファンドがリターンを悪化させたという。98 年のロシア／ＬＴＣＭ危機を乗り切ったクリントングループでさえ、5〜6 月にそれぞれ約▲2％のマイナスリターンを記録し「多くのトレンドフォロワー型のファンドでリターンを悪化させることとなった」（同）。また、大手ＣＴＡのジョン・Ｗ・ヘンリー・カンパニー（Original Program）でも 6 月は▲15％のマイナスリターンとなっただけに「現在はＣＢ市場の混乱も収束に向かいつつある」（同）とはいえ、事態の深刻さがうかがえよう。今回、多くのファンドがリターンを悪化させた背景には①米金利が急騰した②年前半だけで昨年の 3 倍の供給があり、需給が悪化した③短期プットＯＰ付ゼロクーポンＣＢの償還を控えていた――など、複数の要因が絡まった。「年初来、鬱積していたマグマが爆発した」（同）結果と言えるのである。米債のバーベル運用も巻き戻し＝ブッシュ減税に伴う流動性不足も？ 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 億ドルファンド業界では従来、米デフレシナリオを織り込んで米短期債ショート、長期債ロングのバーベル運用を行っていた向きが多いという。これは 6 月末の米金利上昇局面以降、解消されていると見られるが「同様の長期債ロングは政府機関債でも取られており、フレディマック問題でダブル・ショックを受けた向きもある」（同）という。7 月にかけての米金利上昇が早かった背景には、やはりロスカット的な売りが影響していた可能性が大きい。また、今後のリスク要因として懸念されているのが、ブッシュ減税が証券市場に及ぼす影響だ。米貸株市場ではエンドウメント、ＮＰＯの基金など、非課税法人が出し手として高い存在感を誇る。市場推計による参考；米転換社債市場の供給額と、課税対象の投資家が保有する上場株は全体の新規発行額約 55％だが、このうち貸株市場に供給されるのは償還額 6％に過ぎない。つまり、貸株市場から調達した株ネット供給額券で空売りを行うヘッジファンドにとっては、株券の借り手から受け取る配当戻入金が配当減税の対象とは見なされない。株券の借り手が貸し手に支払う配当戻入金は、実際の配当金ではなく貸借料の一部となり、通常の課税所得と同等に扱われる。当然、株券の貸し手は減税メリットを享受しようとコストを借り手側のヘッジファンドに負担させる。「ヘッジファンドのパフォーマンス悪化、実質的な増税」（同）となるだけに、市場の流動性にも影響を及ぼす可 2000 2001 2002 2003 能性が懸念されそうだ。（了） ※.2003年は6月まで出所；Conv ertB ond.com ※本レポートは情報提供のみを目的に作成されたもので、投資・運用に当たっての最終的な判断は、お客様の責任に委ねられます。全ての著作権は株式会社マネーアンドマネードットコムに帰属します。記事・図表の無断転載を禁止します。 Money and money dot com Ltd. Tel: 03-3523-0321 Fax: 03-3523-0320