欧州投資・市場インサイツ 2016 年 8 ⽉ 2 ⽇グローバル上場不動産、グローバル上場インフラ、インフラ・エクイティ、そしてインフラ・デットの欧州運⽤チームによる投資・市場インサイツ主なハイライト：  ⽉初に⾒られたオープンエンド型不動産ファンドの解約停⽌は、2007 年のパリバショックとは異なる  イタリア市場ではボラティリティが継続するも、航空交通管制サービスを提供するイタリア航空管制公団（ENAV）の IPO が成功裏に終了  EU 加盟国への依存度が⾼いインフラ資産は、英国や欧州 GDP の減速という市場ファンダメンタルズの悪化を受けて収⼊が減少する可能性があり、ブレグジットの影響をより受けやすい傾向にあるグローバル上場不動産グローバル上場インフラマシュー・ホジキンス、欧州ヘッドジュゼッペ・コロナ、ポートフォリオ・マネージャーボラティリティが⾼まったものの、ブレグジットは英国のみの問題、そして経 7 ⽉は、イタリアで航空交通管制サービスを提供する唯⼀の企業、イタリ済的よりも政治的な問題であるとの⾒⽅が投資家の間で広がった結果、ア航空管制公団（ENAV）の IPO がありました。同社の主要事業は、グローバル上場不動産は 7 ⽉、⽉を通して好調なパフォーマンスとなりまイタリア空域内の航空交通管理サービスと航空機の進⼊・離陸・着陸にした。⽉初はオープンエンド型ファンドの解約停⽌が相次ぎましたが、かかるサービスで、管制塔や管制センター、その他設備などの関連インフ 2007 年のパリバショックと明らかに異なる重要な点は、損失を恐れる投ラ資産も所有します。同社が主要事業とする航空サービスは極めて重資家主導の解約であり、資⾦の返済を求める銀⾏主導の動きではない要かつ必要不可⽋なものであり、⾼度な規制下に置かれ、⾃国のみな点です。らず国際・欧州の法令枠組みへの準拠が必要とされています。⾼度な⼤陸欧州の企業決算からは、イールドの圧縮と不動産ファンダメンタルズ改善の継続が確認され、多くのセクターで賃料が上昇しています。欧州中央銀⾏（ECB）による量的緩和を受けて、⾼利回りかつ持続可能な収益成⻑が期待できる資産クラスに注⽬が集まっており、上場不動産はスイートスポットにあります。北欧では、ブラックストーンが 32%持分を取得した D カーネギー、そして収益⾯でのポジティブ・サプライズを続出し、当社でも選好する銘柄の⼀つであるエントラの 2 社が、特に堅調な⽉初来パフォーマンスを記録しており、銘柄勝負の市場となっています。規制、そして⻑期に渡り成⻑が⾒込まれる航空交通量を受けて、予⾒可能性の⾼い収⼊に基づく安定した事業モデルと⾮常に健全なバランスシートを誇ります。 ENAV 株式の売出は 7 ⽉ 22 ⽇に完了、同社株式最⼤ 46.6%が機関投資家（90%）と個⼈投資家（10%）に売却されました。ブレグジット後の不安定な相場環境にありながら、同 IPO は約 8 倍の応募超過となり、成功裏に終了しています。7 ⽉ 26 ⽇の上場後、同社株は堅調な需要を受けて 10.6%上昇しています。同 IPO は、堅調なキャッシュ・フローとイールド、そしてディフェンシブ性を運輸プロジェクトの⼀部では、ブレグジットの影響が英国そして欧州 GDP 提供する上場インフラ資産に対する投資家需要が旺盛である事を⽰しの減速という形で現れ、市場ファンダメンタルズの低下を受けて収⼊が減ていると⾔えます。政府によるインフラの⺠営化はここ数年における興味少する可能性があります。しかし、コア・インフラ資産の特徴を有する資深いテーマであり、中期的に継続する⾒通しです。産の場合、ブレグジットの影響は限定的となり、債務⽀払いに影響が及インフラ・エクイティぶ事はないでしょう。マニッシュ・アガワル、プリンシパル AMP キャピタルでは通常、数々のダウンサイド・シナリオ下でもキャッシュ・ブレグジット直後の市場では短期的な警戒感が⾒られました。欧州経済減速の可能性は排除できないものの、ファンダメンタルズに変化はなく、⾮上場インフラは「質への逃避」の動きから恩恵を受けると⾒込まれます。また、ブレグジットの影響を⾒極める中で投資家の間では警戒感が⾼まっていますが、これは投資意欲の後退というよりも、様⼦⾒の姿勢であると考えています。フロー創出⼒を持つインフラ資産に対してデット投資を⾏います。また、ローンにコベナンツ（特約条項）をつけることで、資産のパフォーマンス報告や債務⽀払いのための流動性を確保します。コベナンツ違反時には、債権者はデフォルトを申請し、資⾦の確保に動く場合もあります。AMP キャピタルでは、ダウンサイド・プロテクションとローン保証をインフラ・デット案件のストラクチャリングや投資交渉時における最重要事項と考えており、欧州インフラ・デット市場の⻑期⾒通しは楽観的であると⾒ています。ブレグジットによる不透明感と夏休み時期が重なり、案件のオリジネーションは僅かに減速しましたが、近いうちに市場に出回る⾒通しです。案件実⾏意欲は後退しておらず、⻑期的な減速は⾒込んでいません。インフラ・デットエマ・ハイト＝チェン、プリンシパルインフラ資産の特徴は GDP との相関性が低い⾮シクリカルなディフェンシブ性であることから、英国経済に対するブレグジットのマイナス影響はインフラ資産における債務⽀払い能⼒を⼤きく脅かすものではないと考えられます。コア・インフラ資産に対して担保付ローンを提供し、固定クーポンを収益源とするインフラ・ファンドは、ブレグジット影響を乗り切るだけの弾⼒性を有していると⾔えるでしょう。なぜなら、これらファンドが⾏うデット投資は、インフラ資産における収⼊の変動に影響されない確定利払いの仕組みが組まれているためです。欧州市場のインフラは、⼤きく次の 2 つに分類することができます：国内プロジェクト、そして EU 加盟国への依存度が⾼いプロジェクト。前者の国内プロジェクトは主に、公益事業や英ポンドで資⾦調達しているアベイラビリティ・ベースの英国プロジェクトです。後者の EU 加盟国への依存度が⾼いプロジェクトは、運輸やエネルギー関連のプロジェクトが含まれ、ブレグジットの影響を受けやすい傾向にあります。重要事項：この⽂書に含まれる情報は⼀般的な情報の提供のみを⽬的として AMP Capital Investors Limited（ABN 59 001 777 591, AFSL 232497）（以下「AMP キャピタル」といいます。）が作成したものです。これは現地において適⽤される法令諸規則や指令に反することとなる地域での配布または使⽤を意図したものではなく、かつ、特定の投資ファンドまたは投資戦略への投資を推奨、提案または勧誘するものではありません。読者は、この情報を法的な、税務上の、あるいは投資に関する事項の助⾔と受け取ってはなりません。読者は（この情報を受領した地域を含む）特定の地域において適⽤される法令諸規則その他の要件に関して、並びにそれらを遵守しなかったことにより⽣じる結果について、専⾨家に意⾒を求め、相談しなければなりません。この⽂書の作成に当たっては細⼼の注意を払っていますが、AMP キャピタルあるいは AMP リミテッドのグループ会社は、予測を含むこの⽂書の中のいかなる記述についても、その正確性または完全性に関して表明⼜は保証をいたしません。脚注に⽰される通り、この⽂書中のいくつかの情報は、当社が信頼できると判断する情報源から取得しており、現在の状況、市場環境および⾒解に基づいています。 AMP キャピタルが提供した情報を除き、当社はこの情報を独⽴した⽴場で検証しておらず、当社はそれが正確または完全であることを保証することはできません。過去の実績は将来の成果の信頼できる指標ではありません。この⽂書は⼀般的な情報の提供を⽬的として作成したものであり、特定の投資家の投資⽬的、財務状況または投資ニーズを考慮したものではありません。投資家は、投資判断を⾏う前に、この⽂書の情報の適切性を考慮し、当該投資家の投資⽬的、財務状況⼜は投資ニーズを考慮した助⾔を専⾨家に求めなければなりません。この情報は、その全部または⼀部であるかを問わず、AMP キャピタルの書⾯による明⽰の同意なく、いかなる様式によっても、複製、再配布あるいはその他の形式で他の者が⼊⼿可能な状態に置いてはなりません。