ポピュリスト候補トランプ vs 中道派候補クリントンの米国大統領選が投資家へ与える影響について要点 > > > > 共和党指名候補であるドナルド・トランプ氏が掲げる｢政策｣により、11 月 8 日の米国大統領選投開票が投資家にとって（そして世界にとって）非常に大きなイベントになりつつあります。投資家にとって最も差し障りのない選挙結果は「クリントン氏が勝利するが、共和党が下院を掌握する」、つまり大局に変化なし、という状態です。しかし、両者の勢いは拮抗しています。トランプ氏の経済政策のいくつかには説得力があり、米国経済と株式市場にとってプラスになる可能性がありますが、このことは、彼のより極端な政策（特に貿易、移民、そして対外政策）対する議会によるチェックに左右されることになるでしょう。米国大統領選を巡るリスクは我々の見方と一致しており、株式市場の幅広いトレンドは引き続き上昇するも、今後数ヵ月間にわたり投資家にとってボラティリティの高い状態が続く可能性があります。はじめにドナルド・トランプ氏が共和党の大統領指名候補となったことから、11 月 8 日の大統領選投開票の結果がこれまで以上に重要になっています。特定民族に対する差別的で侮辱的なコメントや、すぐ短気を起こす性質、そして常軌を逸した性格などから、多くの人がトランプ氏は米国大統領には相応しくないと見る可能性があります。本稿では、この件を巡る主な問題と投資市場に与える影響について考察したいと思います。これまでの経緯と背景今回の大統領選は、正統派の候補（クリントン氏）とポピュリストの部外者（トランプ氏）の闘いという構図に集約されます。中道保守と中道左派の候補による闘いだった過去の米国大統領選と比較すると、今回の選挙は比べものにならない程の問題を孕んでいます。トランプ氏の躍進を支えて来たのは、英国の EU 離脱（ブレクジット）を突き動かしたものと同じ力、即ち所得の伸び悩みに対する中間層の反発、格差の拡大、世界金融危機（GFC）後の鈍い経済成長ペース、生活水準を上げるための借入能力の低下、増加する移民、そして政治トップの周知のもとで進められた産業の海外移転による就業機会の喪失です。虐げられた市民が、単純な解決法を喧伝するポピュリスト政治家に魅了されるのは良くあることです。トランプ氏の支持基盤は圧倒的に、米国内から製造業の就業機会が失われたこ 2016 年 9 月 30 日とで困窮している、大学卒業資格を持たない白人男性です。彼らは、ここ数十年の世界の進歩から取り残されたと感じており、自らが属するグループが自国内で今までになく縮小することに不満を持っています。主な政策トランプ氏とクリントン氏の主な政策は次の通りです。税制: トランプ氏は、最高限界税率を 39％から 33％に引き下げることを含む大規模な個人所得税の削減や、法人税最高税率の 35％から 15％への引き下げ、相続税廃止などを公約にしています。一方クリントン氏は、累進限界税率の引き上げ、各種税額控除の設定、相続税率の引き上げ、そして贈与税および高頻度取引に対する課税などを公約としています。インフラ：双方とも、インフラへの支出拡大を望んでいます。財政支出：トランプ氏は非国防に関する裁量支出を年間 1％削減したい（いわゆる「ペニー・プラン」）とする一方で、国防と退役軍人に対する支出は引き上げるとしています。クリントン氏は、非国防裁量支出を引き上げたいと考えています。財政赤字：クリントン氏の政策は、トランプ氏の政策よりは財政赤字を悪化させないように見えます。トランプ氏は、赤字幅が拡大した場合には、自身のビジネススキルを駆使して債権者と交渉するとしており、米国の公的債務 19 兆米ドルを 8 年間でゼロにすると言っています（実現可能であれば、素晴らしいことです）。貿易：トランプ氏は、中国製品に対し 45％、メキシコ製品に対し 35％の関税をかけるなど、保護貿易的政策を提案しています。クリントン氏は、米国が傷を負わない限りという条件付きで、概ね自由貿易を支持しています。規制：トランプ氏はドッド・フランク法による金融規制を廃止し、大手銀行の活動を制限し、米連邦準備制度理事会（FRB）に監査を行うことでその独立性を制限し、米国のエネルギー産業を筆頭に産業規制を幅広く緩和するグラス・スティーガル政策への回帰を望んでいます。クリントン氏は、産業規制の強化と、クリーンエネルギーへの優遇政策を公約としていますが、大手銀行に対するグラス・スティーガル政策の適用には一定の支持を表明しています。移民：トランプ氏はメキシコとの国境に壁を建設し、1,100 万人の違法移民を強制的に国外退去とし、イスラム教徒の米国への入国を禁止し、企業に対し米国人を優先的に雇用することを求めるとしています。一方クリントン氏は、移民受け入れについて拡大寄りの姿勢を示しています。ヘルスケア：トランプ氏は、オバマケアの廃止とメディケアにおける薬価引き下げを実現するとしています。クリントン氏は、オバマケアの存続と、ヘルスケアへのアクセス拡大、そして薬価の上限設定を公約としています。対外政策：トランプ氏は「アメリカ優先」の同盟関係の再構築と、同盟国の支出引き上げを求めており、南シナ海の領有権では中国と対決するとし、「イスラム国」が掌握した油田を爆撃するとしています。クリントン氏は、同盟強化を望み、米国のアジア「基軸戦略」を（軍事戦略の枠組みのひとつとして）継続するとしています。経済的な影響まずトランプ氏を見てみましょう。彼の経済政策の多くは実際のところ、米国経済を押し上げる可能性があります。大幅な税率引き下げの一方で、国防費とインフラ支出の増額というレーガン政策に似た組み合わせが当初は財政刺激策として奏功し、規制緩和により供給側が若干ながら下支えされるでしょう。ただし長期的には、財政赤字が大幅に拡大する可能性が高く、保護貿易政策に基づく関税引き上げにより貿易戦争が勃発するとともに消費者物価が上昇し、移民制限により労働力の伸びが失速してコスト上昇につながる可能性があります。これらすべてが、インフレ率と金利、そして米ドルの上昇につながり、経済成長の打撃となる可能性があります。トランプ氏がこれらの政策を遂行した場合、地政学的および社会的にマイナスの影響（支出引き上げを迫ることで同盟国との間に緊張が生まれ、米国債への資金流入が減り、米国がより分断されるなど）が出る可能性もあります。クリントン氏の政策は、短期的には経済を刺激する効果を上げる可能性がありますが、最高限界税率の引き上げと規制強化により、短期的な景気浮揚効果は相殺される可能性があります。ただし、少なくとも貿易戦争が起こる可能性はありません。この予想はもちろん、勝者がすべての「政策」の実現を望み、かつ完遂することができるとの前提に基づくものです。周知のとおり、政治家というものは、一旦権力の座に就き現実が見えてくると、掲げる政策から極端な要素を排除するものです。フランスのフランソワ・オランド大統領とギリシャの急進左派連合シリザがその良い例です。クリントン氏とトランプ氏も、何ら変わりはないでしょう。しかし、多くのことは大統領選と同時に実施される議会選挙の結果と、議会によりどのようなチェックが入り、どのように政策間のバランスを取っていくのかに左右されると思います。選挙のシナリオと予想この点に関し念頭に置くべき 4 つのシナリオと、それぞれのおおよその実現可能性（カッコ内）は下記の通りです。 A. トランプ氏が大統領に就任、共和党が下院および上院の支配を維持する。言い換えれば、トランプ氏が勝利した場合、それが議会における共和党への支持につながる可能性がある。（可能性 45％） B. クリントン氏が大統領に就任、共和党が下院および上院の支配を維持する。（30％） C. クリントン氏が大統領に就任、共和党が下院の支配権を維持するが民主党が上院において僅差で勝利、ただし上院の支配権を確保する議席過半数は逃す。（20％） D. クリントン氏が大統領に就任、民主党が上下院議席の過半数を獲得する。（5％）共和党は 2012 年にミット・ロムニー氏が負けたことを受け、もっとヒスパニックおよび黒人層にアピールしなければならないという結論に至りました。トランプ氏はこれを覆し、白人からの得票増を狙いました。彼は、大学卒業資格を持たない白人男性の間では人気が高いものの、女性や非白人の間では不人気です。そのため、投票率とどちらによりやる気を見せるかに選挙結果が大きく左右される展開になっています。これまでのところクリントン氏は、多少の上下はあるものの、事前調査ではトランプ氏を上回って来ました。最近ではトランプ氏が暴言を抑えていることと、クリントン氏の健康問題が支持率に悪影響を与えたことから、両者の支持率が一部の調査で拮抗し、事前調査平均ではクリントン 44.9％対トランプ 44％となるなど、彼女のリード幅が狭まっています。しかし、選挙の大勢は、クリントン氏がリードする傾向にあるいわゆる「激戦区」と、選挙人団（最終的にアメリカの大統領・副大統領を選出する代理人たちで、多様化し相対的に裕福で知的レベルの高い都市部に政治的パワーが集中していることから、民主党を選好する傾向にある）の動向に左右されます。民主党はまた、投票への参加呼びかけ活動が得意です。ただし、これらのことがクリントン氏に有利に働くにも関わらず状況は極めて厳しくなっており、クリントン氏の優勢度は 55 対 45 に過ぎないと見ています。さらに、トランプ氏とクリントン氏はどちらも過去の大統領候補と比較すると極めて不人気であることから、たとえクリントン氏が勝利したとしても、民主党が下院の支配力を確保することが出来ない（シナリオ B または C）可能性が非常に高いと思われます。つまり、クリントン大統領が誕生した場合、政府の分断が続く可能性が高いということです。したがって、共和党と連携するうえで彼女は妥協を強いられることになるでしょう。このことはつまり、彼女が掲げる左派色の強い政策（規制強化、税率引き上げなど）は議会を通過せず、結局は「以前と代わり映えしない」状態になる可能性が高いでしょう。対照的に、トランプ氏が大統領に就任した場合、引き続き上下院で共和党が過半数の議席を獲得する可能性があります。これにより、大幅な税制改革と規制緩和が実現する機会が生まれますが、保守的な共和党議員は財政赤字の急拡大と急進的な保護貿易主義の阻止に向かわざるを得なくなる可能性があります。税制と財政支出に関する米国大統領の権限は限られていますが、貿易政策と戦争権限に関してはより大きな柔軟性を持ちます。後者二つに関しては、トランプ氏が大統領に就任した場合、リスクが最も大きくなるでしょう（トランプ氏が中国に対する関税を永久に 45％まで上げることが出来るかどうかについては甚だ疑問ですが）。選挙と株式市場まずは、いくつかの事実を見てみましょう。4 年ごとの選挙サイクルにおける選挙年は、一般的に米国株式にとってはまずまずの年となっており、1927 年以降の平均トータルリターンは 11.2％となっています。出所：ブルームバーグ、AMP キャピタル 1945 年以降の平均リターンを比較すると、民主党政権下では年率 15.2％、同期間の共和党政権下では年率 10.1％と、歴史的には米国株式は実際のところ、民主党政権下の方が良好な結果を出しています（下図参照）。出所：ブルームバーグ、AMP キャピタル現時点では、米国株式市場は米国大統領選挙についてそれほど注目しているようには見えません。市場予想が何らかの参考になると仮定するなら、投資家は 3 分の 2 の確率でクリントン氏が勝利すると予想しているものの、それ以上を予想しているとは思えない、つまり民主党が議会の支配を掌握するとは考えていないと見ています（先述のシナリオ B および C）。言い換えるなら、現状維持になるだろうということです。しかし、英国の EU 離脱（ブレクジット）や豪州の選挙でも目撃した通り、最近の市場予想はあまり当たりません。ですから、もしクリントン氏が勝利し、民主党が議会を掌握した場合（シナリオ D、あまり可能性は高くありませんが）、または、より現実的なリスクとしてトランプ氏が勝利し共和党が議会を掌握した場合（シナリオ A）、投資家がショックを受け、これによって少なくとも瞬間的に市場が乱高下する可能性があります。このため、トランプ氏の支持率が上昇し続けた場合、投資家が特に彼の貿易および対外政策を懸念し、最近の株式市場のボラティリティが今後数週間にわたり続く可能性があります。トランプ氏のレーガン的な経済政策は議会から支持されているようですので、彼が勝利した場合、当初の神経質な展開さえ越えれば株式市場は落ち着く可能性があります。しかし最終的には、貿易および対外政策のうえで米国がどこへ向かうのかということに、大きく左右されるでしょう。議会はこれらの分野でトランプ氏が暴挙に出ないようコントロール出来るし、経済的および政治的な現実を目の当たりにすれば彼は中道保守政策を取らざるを得なくなることが予想されますが、これには時間がかかる可能性があります。「以前とほぼ代わり映えしない」クリントン氏の勝利は、投資市場に対しよりスムーズな流れ（米国に対し高い貿易エクスポージャーを持っている豪州経済にとってはより好ましい結果）を約束してくれるでしょう。興味深いことに、1970 年代初頭以来、米国株式市場が最も良いパフォーマンスをあげたのは、民主党から大統領が出て共和党が下院を掌握していた時でした。シェーン・オリバー博士インベストメント・ストラテジーヘッド＆チーフ・エコノミスト AMP キャピタル重要事項：この⽂書に含まれる情報は⼀般的な情報の提供のみを⽬的として AMP Capital Investors Limited（ABN 59 001 777 591, AFSL 232497）（以下「AMP キャピタル」といいます。）が作成したものです。これは現地において適⽤される法令諸規則や指令に反することとなる地域での配布または使⽤を意図したものではなく、かつ、特定の投資ファンドまたは投資戦略への投資を推奨、提案または勧誘するものではありません。読者は、この情報を法的な、税務上の、あるいは投資に関する事項の助⾔と受け取ってはなりません。読者は（この情報を受領した地域を含む）特定の地域において適⽤される法令諸規則その他の要件に関して、並びにそれらを遵守しなかったことにより⽣じる結果について、専⾨家に意⾒を求め、相談しなければなりません。この⽂書の作成に当たっては細⼼の注意を払っていますが、AMP キャピタルあるいは AMP リミテッドのグループ会社は、予測を含むこの⽂書の中のいかなる記述についても、その正確性または完全性に関して表明⼜は保証をいたしません。脚注に⽰される通り、この⽂書中のいくつかの情報は、当社が信頼できると判断する情報源から取得しており、現在の状況、市場環境および⾒解に基づいています。 AMP キャピタルが提供した情報を除き、当社はこの情報を独⽴した⽴場で検証しておらず、当社はそれが正確または完全であることを保証することはできません。過去の実績は将来の成果の信頼できる指標ではありません。この⽂書は⼀般的な情報の提供を⽬的として作成したものであり、特定の投資家の投資⽬的、財務状況または投資ニーズを考慮したものではありません。投資家は、投資判断を⾏う前に、この⽂書の情報の適切性を考慮し、当該投資家の投資⽬的、財務状況⼜は投資ニーズを考慮した助⾔を専⾨家に求めなければなりません。この情報は、その全部または⼀部であるかを問わず、AMP キャピタルの書⾯による明⽰の同意なく、いかなる様式によっても、複製、再配布あるいはその他の形式で他の者が⼊⼿可能な状態に置いてはなりません。