Lecture Notes on Global Investment 2015 (No.6) (2015/11/11) e-mail: [email protected] 第 6 章 通貨基礎編(1) Web: http://www.eb.kobegakuin.ac.jp/~ntohru/ Twitter: @1959Harvard 参考文献:(1)クルグマン・オブズフェルド著「国際経済 理論と政策 第3版」(新世社)、(2)イートウェル&テ ーラー著「金融グローバル化の危機」(岩波書店)、(3)小川英治著「国際金融入門」(日経文庫)、(4)経済セミ ナー特集「通貨制度」 (4)ラインハート・ロゴフ著「国家は破綻する」(日経 BP 社) 特に以下の講義ノートは (1)によるところが大きい。 1. 国際通貨危機を理解するために (1)通貨制度 メキシコ通貨危機やアジア通貨危機などの通貨・金融危機が起こった背景を明らかにするためには,通貨制 度を理解する必要がある(参考文献(3)(4)参照のこと)。 問題)1992 年の欧州通貨危機、1994 年のメキシコ通貨危機、1997 年以降のアジア通貨危機、1998 年のロ シア通貨危機、1998 年以降のブラジル通貨危機、最近ではアルゼンチンで通貨危機の様相を呈している。こ れらの通貨危機を経験した国が採用していた通貨制度は何か? (2)分析用具 1.資産収益率は同じ通貨で計ったもので比較しないと意味がない。 例)米国のドル預金の利子率は10%(ドル表示)、日本の円預金の利子率は5%(円表示)。このとき、 ドル預金のほうが有利といえるか? 2.利子平価条件式 R$=R¥+ (Ee-E)/E ・・・・ (1) R$=米国のドル預金の利子率、R\=日本の円預金の利子率、E=為替レート($/¥)、Ee=予想為替レート 問題)為替レートの単位を(¥/$)の場合、利子平価条件式はどうなるか。 R$=R¥+ (Ee-E)/E ドル預金の資産収益 円預金の資産収益率 率(ドル表示) (ドル表示) (1)式をグラフ化すると、下図のようになる(Y 軸の単位は為替レート、X 軸の単位は資産収益率)。 上のグラフにおける、E*は均衡為替レートとよばれている。 為替レートが E1、E2 の値をとった場合のドル預金、円預金の資産収益率はそれぞれ以下のグラフで示さ れる。 チェック問題習 問1) Rwon=韓国のウォン預金の利子率、Ryuan=中国人民元の利子率、E=為替レート(Won/Yuan)、 Ee=予想為替レートとすると、このときに成立する利子平価条件式を示しなさい。 利子平価条件式をグラフ化すると、下図のようになる(Y 軸の単位は為替レート、X 軸の単位は資産収益率)。 上のグラフにおける、E*は均衡為替レートとよばれている。 為替レートが E1、E2 の値をとった場合のドル預金、円預金の資産収益率はそれぞれ以下のグラフで示さ れる。 (1)分析用具(再論) 1.資産収益率は同じ通貨で計ったもので比較しないと意味がない。 例)米国のドル預金の利子率は10% (ドル表示)、日本の円預金の利子率は5%(円表示)。このとき、ドル預金のほうが有利といえるか? 2.利子平価条件式 R$=REURO+(Ee-E)/E ドル預金の EURO 預金の資産 資産収益率(ドル表示) 収益率(ドル表示) ↓ A ↓ B ただし、R$=ドル預金の利子率、REURO=EURO 預金の利子率、E=為替レート($/EURO)、Ee=予想 為替レート ◆練習問題1(R$=Reuro+(Ee-E)/E を仮定する) Q:FRB が金融緩和策をとった(=R$の低下)。ドルは(①増価する、②減価する、③変化しない)。 <考え方> 金融政策における公開市場操作⇒①売りオペ、②買いオペ この場合、FRB は金融緩和策をとったので、買いオペになる。 (※FRB による買いオペ→国債の購入→中央銀行当座預金の増加→ハイパワードマネーの増加→貨幣供 給量の増加) ハイパワードマネー=現金+中央銀行当座預金…① 貨幣供給量=貨幣乗数×ハイパワードマネー…② 国債を購入することによって、中央銀行当座預金が増加するために、ハイパワードマネーも増加 する(①より)。同時に、貨幣乗数が一定である場合、ハイパワードマネーが増加したことから、 貨幣供給量も増加する(②より)。したがって、FRB による買いオペは、貨幣供給量の増加とな る。 貨幣供給量の増加(M/P→M’/P)により、均衡金利が R*→R**へとシフトする。 図4を左に90度反転させる。 アメリカ貨幣市場の貨幣供給量が増加した(M/P→M’/P)ので、アメリカ預金資産収益率は R$→R’ $へとシフトし、為替レートも E*→E**へとシフトする。したがって、アメリカ預金資産収益率が低下 し、為替レートが減価していることがわかる。→正解は「②下がる」(=減価する) ◆練習問題2 Q:EU の中央銀行(ECB)が金融緩和策をとった。ドルは(①増価する、②減価する、③変化しない)。 <考え方> 中央銀行による買いオペ⇒ユーロ金利の低下⇒ユーロの為替レートが E*→E**へとシフト(ユーロ為替 レートの下落)⇒ドル高・ユーロ安 ユーロ預金金利(REURO)が①上がるケース:資産収益率曲線は右にシフト,②下がるケース:資産収益 率曲線は左にシフト したがって、正解は「①増価する」 ◆練習問題 3 Q:ほとんどの投資家が、今後ドルが減価すると予想した場合、ドルは(①増加する、②減価する、③変 化しない)。
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