2015年の米国株式市場見通し - JPモルガン・アセット・マネジメント

2015年の米国株式市場見通し
企業業績の堅調さを背景に上昇を見込む
2014年12月5日
Market Insights Program
グローバル・マーケット・ストラテジスト
重見 吉徳
要旨
 2015年の米国株式は、業績の拡大に沿った株価の上昇が期待される
 企業業績については、①景気の拡大に伴う売上高の伸びと、②資源価
格や賃金、金利といった生産コストの限定的な上昇を背景とする、一定
の利益率(マージン)確保により、安定的な伸びが期待される
 バリュエーションについては、景気の拡大とFRBの利上げペースの緩慢
さが投資家心理を下支えすると見られることから、横ばい推移と見込む
2015年の米国株式市場の見通し
株価は「1株当たり利益(EPS)」と「株価収益率(PER)」の2つを掛け合わせた
ものとして計算することができます。言い換えると、『株価の半分は業績が決め、
もう半分はバリュエーションが決める』ということです。
まず、業績(EPS)についてですが、11月末時点における株式市場のアナリス
ト全体の集計見通しによると、2015年には前年比9.5%の増益率が見込まれ
ています(S&P500指数ベース)。ちなみに、過去10年の増益率の平均値は
8.6%、過去20年は8.3%です(いずれも2013年までの実績値に基づく)。
次に、バリュエーションについては、11月末時点のPER(1年先予想PER)は、
16.0倍です(S&P500指数ベース)。同様に、過去10年の平均値は13.9倍、過
去20年の平均値は16.2倍です。
株価見通しを考える上で難しいのはバリュエーションです。米国の景気は拡大
局面にある中、米連邦準備制度理事会(FRB)による利上げのペースは緩や
かと見られ、投資家心理が急速に落ち込む可能性は低いと考えます。こうした
見通しから、バリュエーション(PER)については横ばい推移を前提とします。
図:S&P500指数の1株当たり利益(EPS)の伸び率(前年比)
データ期間:1994年から2015年まで、2014年および2015年については集計見通しに基づく
30%(円)
(円)
日経平均株価
20%
アナリスト
集計見通し
10%
0%
-10%
-20%
ドル・円
'94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
注:2008年の実績値はマイナス31.6%、2010年はプラス42.8%。
出所 : Datastream, J.P.Morgan Asset Management
2015年の米国株式市場見通し
企業業績の堅調さを背景に上昇を見込む
バリュエーション(PER)について横ばい推移を前提とする場合、すなわち、株
価が実力どおりに企業業績の伸びを反映すると、約8-10%程度を中心とする
株価の上昇が期待されます(S&P500指数ベース)。
ただし、こうした見通しはあくまで「目安」です。また、過去の実績は将来の成果
を示唆・保証するものではありません。いずれも十分な注意を要します。
米国経済は引き続き拡大を続ける
まず、米国の来年のGDP成長率について、FRBは9月時点で+2.8%程度と見
ています。足元の成長率は4-6月期が+4.6%、7-9月期が+3.5%であり(いず
れも前期比年率換算)、米国経済は雇用の伸びを背景に堅調な拡大が続いて
います。来年についても引き続き雇用の伸びが期待されるところです。
また、2013年以降、いわゆる『財政の崖』が家計の可処分所得を押し下げたり、
財政支出を抑制したりしてきましたが、給与税減税廃止の影響ははく落し、財
政赤字は大幅に削減される中、インフラ投資の重要性が認識されています。
したがって、家計の消費や政府支出、公的投資が米国の成長率を下支えする
ものと見られます。また、企業の設備投資についても、民間・公的需要の拡大
と(次に触れる)低金利環境を背景に伸びが期待されます。
Guide to the Markets-Japan 2014年第4四半期版14ページ
(弊社HPよりダウンロード頂けます)
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2015年の米国株式市場見通し
企業業績の堅調さを背景に上昇を見込む
景気拡大ゆえの利上げだが、ペースは緩やかに留まる
来年の世界経済や金融市場にとっての最も大きなテーマの1つは「FRBによる
利上げ」です。利上げ開始の時期については、FRBが強調するように労働市
場の動向次第ですが、来年の後半以降となる可能性があります。
 ま ず、 足 元の 失 業 率は10 月 時 点 で 5.8% と、 過去 65 年 の 長期 平 均値
(5.9%)を下回り、FRBが考える長期の均衡水準(5.2-5.5%)に近づきつつ
あります。しかしながら、依然として賃金の伸びが加速する兆しは見られま
せん。背景としては①生産性の伸びが鈍化していることや、②米国の中間
層以下の労働者が新興国からの輸入財や新興国への生産拠点の移転な
どを通じ、激しい競争にさらされていることなどが挙げられます。
 また、足元の原油価格の下落もインフレ率の押し下げ要因として働きます。
 加えて、日米欧の中で米国だけが利上げに転じるため、ドル高基調が続く
可能性があります。かつての円高を想像すればわかりやすいですが、ドル
高は、①米国企業の海外業績を下押しする、②シェール革命の恩恵による
製造業の国内回帰トレンドを押し留めて中間層の雇用拡大を抑制する、③
輸入物価の伸びを抑制する、などの可能性を生みます。
これらの点から、FRBは利上げに転じるも、そのペースは緩やかと見込みます。
Guide to the Markets-Japan 2014年第4四半期版40ページ
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(弊社HPよりダウンロード頂けます)
2015年の米国株式市場見通し
企業業績の堅調さを背景に上昇を見込む
企業業績の伸びを反映した株価の上昇が期待される
先の点を企業業績に読みかえると、①景気の拡大により、売上高の伸びが期
待できるほか、②資源価格や賃金、金利といった生産コストの上昇が緩やか
に留まる中、企業は一定の利益率(マージン)を確保すると見られます。
利益率(マージン)については、来年についても米国の企業は積極的にM&A
(合併・買収)を進めていくものと見られます。M&Aは企業間の過当競争を減ら
すことで、安定的な利益率(マージン)を確保していくために大きな効果を発揮
します。また、ドル高基調も米国の企業にとってみると海外企業の買収コスト
が低くなるため、M&Aを後押しする可能性があります。
加えて、来年についても米国の企業は引き続き、配当や自社株買いなどの株
主還元を進め、自己資本利益率(ROE)や1株当たり利益(EPS)の上昇を通じ
た企業価値の向上に取り組むと見込んでいます。
最後に、政策動向については、民主・共和両党ともに法人税率の引き下げの
必要性で概ね一致していることから、法人税率の引き下げが実現すれば、長
期的な企業利益が押し上げられる可能性があります。
これらの点から、①米国の企業業績は安定的な伸びが期待され、②景気の拡
大とFRBの利上げペースの緩慢さが投資家心理を下支えすると見られること
から、株価についても業績の伸びを反映した上昇を見込みます。
S&P500指数は、スタンダード&プアーズ・ファイナンシャル・サービシズ・エル・エル・シーが発表しており、著作権はスタンダード&プアーズ・ファイナンシャル・サービシ
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