MARKET INSIGHTS Market Bulletin 2016年8月22日米国社債への投資を考える要旨 • 英国のEU離脱への過度な悲観が後退した後でも、米国の長期金利は低位で推移している。これにより、投資家は米国投資適格社債や米ハイ・イールド債券を、より重視していく可能性がある • 低金利環境が進む中で、米国投資適格社債の利回りは十分に魅力的と考えられる。また、先に始まった欧州中央銀行（ECB）の債券買入策は、欧州社債の利回りに対して、低下圧力（価格は上昇）をもたらしている。利回り低下により欧州社債の魅力が薄れることで、相対的に米国投資適格社債の魅力は増すと考えられる • 相対的に高い利回りだけでなく、FRBの緩やかな利上げペースも、米国ハイ・イールド債券の魅力を一層高める要因となっている。また、「米国株式の代替」という視点も重要と考える米国国債の魅力は低下 7月8日、米国の長期金利は、過去最低となる1.36%をつけました。英国のEU Anastasia V. Amoroso, CFA Global Market Strategist Market Insights Akira Kunikyo Global Market Strategist Market Insights 離脱決定に伴い、先行き不透明感が広がったことが要因です。しかし、その後、英国のEU離脱への過度な悲観が後退した後でも、米国の長期金利は低位で推移しています。市場参加者は米国の利上げペースは緩やかと見ているようであり、この見通しが米長期金利の上昇を抑制していると考えられます。また、市場環境が不透明な中、「安全資産」を求める投資家の動きから、米長期金利は今後も低位に留まる可能性があります。しかし、あまりにも低い金利水準を踏まえれば、投資対象としての米国国債の魅力は低下したといえるでしょう。これにより、投資家は米国投資適格社債や米ハイ・イールド債券を、より重視していく可能性があります。 Guide to the Markets Japan のダウンロードはこちらから www.jpmorganasset.co.jp/guide MARKET BULLETIN | AUGUST 22, 2016 米国投資適格社債の需給環境は良好まず、米国投資適格社債に注目する理由として、次の理由が挙げられます。米国投資適格社債の利回りは2.80％（7月31日時点）であり、これは米国国債と比べ、はるかに大きなインカム獲得の機会となります。加えて、これは米国株式の配当利回り2.10%（同日時点）をも上回る水準です。低金利環境が進む中で、米国投資適格社債の利回りは十分に魅力的と考えられます。また、需給環境も良好です。米国投資適格社債の多くを保有しているのは、海外の民間投資家（銀行や生損保）です。足元では、世界各国での低金利環境の長期化により、投資家は相対的に高利回りの米国投資適格社債を積極的に購入しています。特に、先に始まった欧州中央銀行（ECB）の債券買入策は、欧州社債の利回りに対して、低下圧力（価格は上昇）をもたらしています。利回り低下により欧州社債の魅力が薄れることで、相対的に米国投資適格社債の魅力は増すと考えられます。図表1:各資産の利回り（2000年1月1日～2016年7月31日） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 米国投資適格社債・利回り米国株式・配当利回り米国10年国債利回り 3% 2% 1% 0% '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 出所：BofA Merrill Lynch、S&P Dow Jones Indices、Bloomberg、J.P. Morgan Asset Management 注：使用したインデックスは次の通り。米国株式: S&P500、米国投資適格社債: BofA Merrill Lynch US Corporate 2 R E V I S I T U .S . C R E D I T MARKET BULLETIN | AUGUST 22, 2016 米国ハイ・イールド債券の投資妙味投資家は、米国ハイ・イールド債券の動向にも目を向けるべきでしょう。なぜなら、米国が今後1年以内に景気後退に陥る可能性は低いとみており、デフォルト率は資源セクターを除き低位にとどまる見通しだからです。 7.14％（7月31日時点）という相対的に高い利回りと、FRBの緩やかな利上げペースも、米国ハイ・イールド債券の魅力を一層高める要因となっています。米国ハイ・イールド債券の利回りは、今年初めの高い水準から大幅に低下しているものの、依然として魅力的な水準にあります。米経済指標の改善が見られれば、利回りは更に低下（価格は上昇）する可能性があります。また、「米国株式の代替」という視点も重要です。米企業は依然としてドル高や原油価格下落に足を引っ張られており、株価上昇のドライバーとなる業績の伸びは緩やかです。また、株価収益率（PER）は、少なくとも割安とはいえない水準にまで上昇しています。このように、株式に大きく資金を振り向けづらい環境下、株式の代替として米国ハイ・イールド債券を保有することも一案と考えます。米国ハイ・イールド債券は相対的に高利回りな上に、株式に似た価格特性を持ち、さらにデフォルト時の弁済順位が株式より高いという特徴を有します。これらの特徴は、足元のような不確実性の大きい市場環境で有利に働く可能性があります。図表2:米国ハイ・イールド債券とエネルギー・セクターの利回り（2014年1月1日～2016年7月31日） 25% 米国ハイ・イールド債券エネルギーセクター 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 米国ハイ・イールド債券 5% '14 '15 '16 出所：BofA Merrill Lynch、Factset、J.P. Morgan Asset Management 注：使用したインデックスは次の通り。米国ハイ・イールド社債: BofA Merrill Lynch US High Yield 3 R E V I S I T U .S . C R E D I T MARKET BULLETIN | AUGUST 22, 2016 投資への示唆総合すると、米国の投資適格社債やハイ・イールド債券について投資妙味があると考えています。米国投資適格社債については、先に述べた利回り面に加え、価格変動性の低さや、株式との低相関も重要な要素です。リスクと期待リターンのバランスや、分散投資効果を踏まえれば、投資適格社債は組み入れを検討するに適した資産といえるでしょう。また、米国ハイ・イールド債券は株式よりも低いリスクで、株式と同様のリターンを期待できる資産です。世界各国で低金利が進行しているため、利回り獲得競争により、米国ハイ・イールド債券の価格は下支えされています。米国経済が景気後退に陥らないシナリオでは、利回りはさらに低下（価格は上昇）する可能性があります。 4 R E V I S I T U .S . C R E D I T MARKET INSIGHTS S&P Dow Jones Indices LLCの各インデックスは、S&P Dow Jones Indices LLCが発表しており、著作権はS&P Dow Jones Indices LLCに帰属しています。 BofAメリルリンチの各インデックスは、メリルリンチ・ピアース・フェナー・アンド・スミス・インコーポレーテッドが発表しており、著作権はメリルリンチ・ピアース・フェナー・アンド・スミス・インコーポレーテッドに帰属しています。 Market Insightsプログラムは、グローバルな金融市場の幅広いデータや解説を、特定の金融商品に言及することなく提供するものです。お客さまの市場に対する理解と投資判断をサポートします。本プログラムは現在の市場データから投資のヒントや環境の変化を読み解きます。本資料に記載の見通しは投資の助言や推奨を目的とするものではありません。また、J.P.モルガン･アセット･マネジメントあるいはそのグループ会社において記載の取引を約束するものでもありません。予測、数値、意見、投資手法や戦略は情報提供を目的として記載されたものであり、一定の前提や作成時点の市場環境を基準としており、予告なく変更されることがあります。記載の情報は作成時点で正確と判断されるものを使用していますが、その正確性を保証するものではありません。本資料では、お客さまの投資判断に十分な情報を提供しておらず、証券や金融商品への投資のメリットをお客さまが自身で評価するにあたって使用するものではありません。また、かかる法務、規制、税務、信用、会計に関しては、個別に評価し、投資にあたっては、投資の目的に適合するかどうかに関しては専門家の助言とともに判断してください。投資判断の際には必要な情報をすべて事前に入手してください。投資にはリスクが伴います。投資資産の価値および得られるインカム収入は市場環境や税制により上下するため、投資元本が確保されるものではありません。過去のパフォーマンスおよび利回りは将来の成果を示唆・保証するものではありません。 J.P.モルガン・アセット・マネジメントは、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーおよび世界の関連会社の資産運用ビジネスのブランドです。本資料は、以下のグループ会社により発行されたものです。 • ブラジル: バンコ・J.P.モルガンS.A. (ブラジル) • 英国: JPモルガン･アセット･マネジメント (UK) リミテッド • 英国以外のEU諸国: JPモルガン・アセット・マネジメント (ヨーロッパ) S.à r.l. • スイス: J.P.モルガン (スイス) SA • 香港: JFアセット・マネジメント・リミテッド、JPモルガン・ファンズ (アジア) リミテッド、JPモルガン・アセット・マネジメント・リアル・アセット (アジア) リミテッド • インド: JPモルガン・アセット・マネジメント・インディア・プライベート・リミテッド • シンガポール: JPモルガン・アセット・マネジメント (シンガポール) リミテッド、JPモルガン・アセット・マネジメント・リアル・アセット (シンガポール) プライベート・リミテッド • 台湾: JPモルガン・アセット・マネジメント (タイワン) リミテッド、JPモルガン・ファンズ (タイワン) リミテッド • 日本: JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社 (金融商品取引業者関東財務局長 (金商) 第330号加入協会: 日本証券業協会、一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会) • 韓国: JPモルガン・アセット・マネジメント (コリア) カンパニー・リミテッド • オーストラリア: JPモルガン・アセット・マネジメント (オーストラリア) リミテッド (ABN 55143832080) (AFSL 376919) (Corporation Act 2001 (Cth) 第761A条および第 761G条で定義される販売会社に配布が限定されます) • カナダ (機関投資家限定) : J.P.モルガン・アセット・マネジメント (カナダ) インク • 米国: JPモルガン・ディストリビューション・サービシズ・インク (FINRA/SIPC会員) 、J.P.モルガン・インベストメント・マネージメント・インク本資料は、アジア太平洋地域において、香港、台湾、日本およびシンガポールで配布されます。アジア太平洋地域の他の国では、受取人の使用に限ります。 Copyright 2016 JPMorgan Chase & Co. 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