Pakpen A. - İş Yatırım

SGMK / Şirket Tahvilleri
2013 Yıl Sonu Değerlendirmesi
18 Mart 2014
Pakpen A.Ş.
Mütevazı büyüme zor bir yıl da devam etti. Pakpen'in 2013 net satış geliri, inşaat
sektöründeki yavaşlamaya rağmen %4 artış göstererek 429,4 milyon TL’ye yükseldi.
Gelirlerin çoğu yurtiçi satışlardan gelmeye devam ederken, ihracatın hafif azaldığı
gözlendi. Yurtiçi satışlar toplam gelirlerin %88’ini oluştururken, ihracatın payı %12
seviyelerinde seyretti.
Yükselen hammadde maliyetleri ve konsolidasyon metodundaki değişiklik
sebebiyle FAVÖK marjında azalış gözlendi. Hammadde maliyetleri 2013 yılı satış
maliyetlerinin %80'ini oluşturdu. Türk Lirası’nda sert değer kayıpları yaşanması ve
global piyasalarda hammadde fiyatların artması nedeniyle 2013 yılında hammadde
maliyetleri yükseldi. 2013 yılı içerisinde, Türk Lirası EUR/USD sepeti karşısında %19
değer kaybı yaşarken, özellikle yılın ikinci yarısında kayıpları hızlandığını gördük.
Ayrıca, plastik üretimi için gereken petrokimyasalların (polietilen ve polipropilen gibi)
fiyatları yıl içinde yükseliş gösterdi. Bunlarla birlikte, 2013 yılından itibaren, Pakpen
İşlem gören tahvil:
Pakpen A.Ş.
ISIN < TRSPKPB61517>
100 milyon TL değişken (2
yıl vadeli gösterge kıymet+
400bp)
İhraç tarihi: 04-06-2013
Vade: 02-06-2015
önceden özkaynak yöntemi ile konsolide ettiği Pakpen Dış Ticaret A.Ş’nin tamamını
konsolide etmeye başladı. Böylece pazarlama, satış, dağıtım, genel yönetim ve Ar-Ge
harcamaları, 2012 yılındaki seviyesine göre %50’nin üzerinde artış göstererek 37,1
milyon TL’ye yükseldi. Dolayısıyla, 2013 yılı FAVÖK’ü 54,9 milyon TL oldu ve FAVÖK
marjı %12,8 seviyesine geriledi.
Yükselen finansman giderleri yüzünden şirket zarar etti. Pakpen 2012 yılındaki
34,8 milyon TL net kar rakamına karşı 2013 yılında 14 milyon TL net zarar açıkladı.
Özellikle yılın ikinci yarısında yükselen faiz oranları ve Türk Lirası'nda devam eden
değer kaybının etkisiyle, Şirket, yüksek finansman giderleri kaydetti. Şirket, 2012
Pakpen 02-06-2015
101
100.5
100
99.5
99
98.5
98
97.5
97
20%
15%
10%
5%
0%
yılında 13,5 milyon TL net kur farkı gelirine karşın 2013 yılında 24,7 milyon TL net kur
farkı gideri kaydetti. Faiz giderleri ise 4,5 milyon TL artış göstererek yıl içerisinde 24,8
milyon TL’ye ulaştı.
Fiyat
Getiri
İşletme sermayesi ihtiyacındaki artış sebebiyle serbest nakit akışı kötüleşti.
Stoklar 2012 yıl sonunda 157,4 milyon TL’den 2013 yıl sonunda 216 milyon TL’ye
yükseldi. Ancak bunun başlıca sebebi ABD Doları ve EUR ile değerlenen stok
maliyetlerinin artması oldu. Şirket 2013 yılında 18,8 milyon TL tutarında yatırım yaptı
(2012: 8 milyon TL). Bu miktar tahvil ihracı sırasında belirlenen 20 milyon TL
tutarındaki finansal sınırlamanın hafif altında kaldı. Tamamı TL olan ve yarısı
mevduatta olan nakit ve nakit benzerleri 2012 yıl sonunda 3,8 milyon TL iken, 2013
yılında 10,8 milyon TL’ye yükseldi.
Finansal kaldıracın artması açık pozisyonun azalması ile dengeleniyor. Net borç
2012'deki 212,8 milyon TL seviyesinden 335,3 milyon TL’ye yükseldi. Ancak yıl
içerisinde ihraç edilen 100 milyon TL tutarındaki tahvil sayesinde borç ile yabancı
para cinsinden borç azaldı. Toplam banka kredileri içerisinde TL olan kısım 2013
yılında 91,8 milyon TL ve %40’lık payla en büyük bölümünü oluşturdu (2012: 55,2
milyon TL ve %27). ABD Doları cinsinden borçlar 57,1 milyon TL ile toplam borçların
SGMK Araştırm a
Uğursel Önder
T: +90 212 350 25 36
[email protected]
Hisse Senetleri Araştırm a
Nur Karabacak
T: +90 212 350 25 34
[email protected]
%25’ini oluştururken, EUR cinsinden borçlar 81,5 milyon TL ile toplam borcum %35’ini
oluşturdu. 2013 yıl sonu finansallarına göre, Net borç / Özkaynaklar rasyosu tahvil
ihracındaki finansal sınırlama olan 2 seviyesinin altında 1,5 seviyesinde gerçekleşti.
Pakpen ayrıca açık döviz pozisyonunu 2012 yılındaki 200,8 milyon TL seviyesinin
altına, 84 milyon TL’ye düşürdü. Şirket yaptığı başarılı yabancı para opsiyon
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız
1
18/03/2014
sözleşmeleri sayesinde kendini kısmen kurdaki dalgalanmalara karşı korumayı başardı.
Pakpen 2013 yılında yerel bankalardan hem EUR, hem de ABD Doları cinsinden
toplamda 77,2 milyon tutarındaki opsiyon sözleşmelerine girdi. Şirket 2014’ün ilk aylarında
da bu sözleşmelerin bir kısmına devam etti. Ancak içinde bulunduğumuz dalgalı ortamda,
opsiyonlar kur riskine karşı tam koruma sağlamıyor. Denetim raporuna göre şirketin net
karı, Türk Lirası’nın %10 değer kaybetmesi durumunda 8,3 milyon TL azalıyor.
Faiz oranı riski. Borçlarının büyük çoğunluğu sabit faizli olması nedeniyle (çıkarılan tahvil
hariç) şirket faizlerdeki dalgalanmaya duyarlı değil. Pakpen’in 2013 yılında bankalardan
aldığı kredilerde etkin faiz oranı TL krediler için %10,61, ABD Doları için %5,11 ve Euro
krediler için %6,34 oldu. Denetim raporuna göre şirketin net karı faiz oranlarındaki 100 bp
artış karşısında sadece 0.2 milyon TL düşüyor.
2
18/03/2014
31/12/13 itibariyle özet finansal veriler
TL milyon
Gelirler
2013
2012
2011
Satış gelirleri
429,4
413,4
344,0
Yıllık Değişim
Brüt Kar
Brüt Kar Marjı
Diğer faaliyet gelirleri/ giderleri
FVÖK (Operasyonel kar) *
FVÖK Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net finansal Gelirler/Giderler
Net Kar
4%
69,6
16%
5,6
32,5
8%
54,9
13%
-56,7
-14,0
20%
74,6
18%
2,2
45,6
11%
66,9
16%
-13,1
34,8
36%
56,1
16%
2,5
27,0
8%
49,7
14%
-74,0
-36,5
54,9
-81,4
18,8
4,3
-49,7
24,8
66,9
-76,0
8,0
9,0
-26,1
20,3
49,7
-30,6
12,0
8,1
-1,0
19,0
156,5
189,6
346,1
10,8
335,3
106,5
110,0
216,5
3,8
212,8
107,2
121,1
228,3
21,4
206,9
10,8
-49,7
-38,8
3,8
-26,1
-22,3
21,4
-1,0
20,4
156,5
-195,3
106,5
-128,8
107,2
-86,8
254,2
0,2
216,0
748,8
166,4
0,3
157,4
541,2
140,7
0,3
134,0
505,9
82,5
100,0
7,1
189,6
218,3
407,9
102,0
8,0
110,0
157,6
267,5
121,1
121,1
76,3
197,4
Cari oran
1,5
1,4
1,2
Nakit oranı
0,0
0,0
0,1
159%
46%
1,5
6,1
2,9
2,2
0%
137%
41%
1,4
3,2
1,6
3,3
0%
299%
61%
2,7
4,2
2,2
2,6
0%
Nakit Akışı
FAVÖK
İşletme sermayesi değişimi
Yatırım Harcamaları
Vergi
Serbest Nakit Akım ı (FCF)
Faiz gideri
Borçluluk
Kısa Vadeli Borçlar
Uzun Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Nakit ve Nakit Benzerleri
Net Borç
Kısa Dönem li Likidite
Nakit ve Nakit Benzerleri
Serbest Nakit Akımı (FCF)
Toplam
Kısa Dönemli Borç
S-T Fazla(Eksik)
Bilanço Varlıkları
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Stoklar
Toplam Varlıklar
Kapitalizasyon
Banka Kredileri
Çıkarılmış tahviller
Finansal leasing borçları
Toplam Uzun Dönem li Borçlar
Özkaynaklar
Toplam Kapitalizasyon
Oran Analizi
Likidite
Kaldıraç
Toplam Borç/Özsermaye (%)
Uzun Dönemli Borç/Toplam Kapitalizasyon (%)
Net Borç/Özsermaye (x)
Net Borç/FAVÖK (x)
Kısa Dönemli Borç/FAVÖK (x)
FAVÖK/Faiz gideri (x)
* FVÖK hesaplanırken diğer faliyet gelir ve giderleri dikkate alınmamıştır
* Karşılaştırma yapabilmek için 2012 FVÖK rakamı Pakpen Dış Ticaret'te konsolide edilerek normalize edilmiştir
Kaynak: İş Yatırım, Şirket Raporları
3
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler,
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
4

Download Report