Reysaş GYO - İş Yatırım

Hisse Senedi / Küçük Şirket / Ulaştırma-Lojistik
02/04/2014
Reysaş Taşımacılık
AL
Takip Listesine tekrar ekleme
(Onceki: GÖZDEN GEÇİRİLİYOR)
Yükselme Potansiyeli*
32%
Depolarla büyümeye devam ediyor
Reysaş Lojistik için AL tavsiyemizi yinelerken, Reysaş GYO’yu da AL Kodu
tavsiyesi ile hisse takip listemize dahil ediyoruz. Reysaş Lojistik (RYSAS)
için güncellenmiş hedef fiyatımız 0.98TL olurken (artış potansiyeli %32), hisse
için AL tavsiyemizi tekrarlıyoruz. Ayrıca, %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO
(RYGYO) için ise 0.79TL hedef fiyat ve %68 artış potansiyeli ile AL tavsiye
vererek takip listemize ekliyoruz.
Reysaş GYO’yu Reysaş Lojistik’e kıyasla tercih ediyoruz. Günlük işlem
hacminin düşük olmasına rağmen, Reysaş GYO’yu Reysaş Lojistiğe kıyasla
daha fazla öneriyoruz. Buna gerekçe olarak ise i) GYO için hedef fiyatımızın
artış potansiyelinin daha yüksek olması, ii) taşımacılık ve lojistiğe kıyasla
RYSAS
Fiyat Bilgileri
TL
F/K
PD/DD
stok FD/FAVÖK
8.2
0.3
4.5
7.9
0.3
4.2
5.6
0.3
3.8
Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay
3 Ay
12 Ay
14
15
8
-5
-20
15
GYO’nun karlılığının daha öngörülebilir olması, iii) ekonomideki yavaşlamadan
daha az etkilenmesi (hatta ekonomideki
yavaşlama döneminde
USD
Kapanış 01 04 2014
0.74
0.34
12 Aylık Hedef Fiyat TL
0.98
0.45
12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL
0.00
0.00
Piyasa Değeri (mn)
81
38
Halka Açık PD (mn)
52
24
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
1.8
0.8
Hisse sayısı (mn)
110
Takas Saklama Oranı (%)
63.40
Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
miktarındaki artış depo talebini olumlu etkiliyor) ve son olarak iv) kira
sözleşmelerinin %70’nin dolar ve %17’sinin EUR olması nedeniyle zayıf
TL
kurdan olumlu etkilenmesini sıralayabiliriz.
ABD $
Reysaş Lojistik’in %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO, 25 depodan kira geliri BIST-100 Relatif
14
18
1
elde etmekte. Kiralan toplam alan 272 bin metrekare. Reysaş GYO depoların
büyük
bölümü
Marmara
Bölgesi’nde yer alıyor.
Şirket büyümeye devam ediyor. Reysaş GYO 2013 yılında 32,6 milyon
dolar kira geliri elde etti. Bu %15 kira getirisine denk geliyor. Şirket Marmara
bölgesinde 3 yeni depo geliştiriyor. Yeni depoların toplam kiralanabilir alanı
104,5 bin metrekare. 2014 ve 2015 yıllarında faaliyete girmesi beklenen
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
depolarla birlikte 2015 yılında kira getirisinin %21’e yükselmesi bekleniyor.
Reysaş GYO net aktif değerine göre %78 iskontolu işlem görüyor. Şirketin
iskontosu geçmiş ortalamasına ve benzerlerine göre yüksek seyretmekte.
03/14
varlıklarının
01/14
Şirketin
11/13
kiralıyor.
09/13
şirketlere
07/13
gibi
1.20
05/13
Depoların kalan %40’ını ise Reysaş GYO direkt olarak DHL ve Ekol Lojistik
Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
03/13
Toyota, ALJ, Adel Kalemcilik, Vodafone ve LG gibi üçüncü kurumlara kiralıyor.
01/13
%60 kadarını Reysaş Lojistik’e kiralamakta. Reysaş Lojistik de bunları Arçelik,
160
140
120
100
80
60
40
20
0
RYSAS Ka panış (So l)
52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
7.47
11.75
Temmuz 2010’dan bu yana hisse ortalama %62 iskontolu işlem gördü. Benzer Yabancı Oranı (%)
şirketlerin iskontosu %75, şirket benzerlerinden ucuz işlem görmekte.
4
Reysaş Lojistik karlı taşımacılık faaliyetlerine odaklanıyor. GYO’nun %
3
61.5’una sahip olan Reysaş Lojistik GYO’yu %100 konsolide ederken,
2
buradaki, operasyonel iyileşmeden de faydalanıyor. Aynı zamanda şirket,
28/03
14/03
28/02
14/02
31/01
900’den 1700’e düşerken, taşımacılık segmentinin karlılığı da yükseldi.
Yab ancı Oran ı…
3Ay Ort.
0
17/01
ve müşteri odaklı olarak faaliyet gösteriyor. Bunun sonucunda toplam tır oranı
1
03/01
taşımacılık ve lojistik faaliyetlerinde karlılığı yüksek işlere odaklanmaya başladı
FD/FAVÖK ve F/K çarpanları baz alındığında iskontolu işlem görüyor.
RYSAS 5.7x 2014T FD/FAVÖK ve 2015T 5.3x baz alındığında uluslararası
benzerlerine kıyasla %32 ve %23 iskontolu işlem görüyor. Aynı zamanda 2014
ve 15T F/K oranlarına göre de %48 ve %50 iskontolu işlem görüyor.
1
İlyas Safa Urgancı
[email protected]
+90 212 350 25 52
Reysaş Taşımacılık
Tablo 1: Reysaş Lojistik— Özet Mali Tablolar
Özet Mali Tablolar (TL m n)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/Satışlar
EV/EBITDA (x)**
Firma Değeri/Yatırım Sermayesi
Fiyat/Kazanç
Serbest Nakit Akım Verimi
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
**azınlık paylarına göre düzeltilmiştir
2
3
2012G* 2013G*
311
333
38
82
(0)
28
4
5
2014T 2015T
319
334
58
63
10
10
6
2016T
350
69
15
(0)
17
2
20
60
(40)
28
19
17
63
127
(64)
10
18
2
30
44
(14)
10
19
(1)
28
45
(17)
15
19
(2)
32
18
14
302
32
480
82
181
127
381
53
574
93
188
265
371
51
600
104
249
275
397
54
639
130
275
285
396
56
644
119
263
300
4.0
12.2
-0.1
2.3
24.5
8.3
3.4
18.3
3.1
3.5
18.7
3.1
3.0
19.7
4.2
0.7x
8.7x
0.6x
n.a
-42%
0%
0.7x
4.1x
0.5x
3.0x
-79%
0%
0.8x
5.7x
0.6x
8.2x
-17%
0%
0.8x
5.3x
0.5x
7.9x
-21%
0%
0.8x
4.8x
0.5x
5.6x
17%
Kaynak: Şirket, İş Yatırım
2
Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
02/04/2014
Reysaş GYO
AL
İzleme Listesine Ekleme
Yükselme Potansiyeli*
Gayrimenkul sektöründe depoculuk öne çıkıyor
Olumlu Yönleri
68%
Kodu
Reysaş Lojistik’in %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO, 25 depodan kira
RYGYO
Fiyat Bilgileri
TL
geliri elde etmekte. Kiralan toplam alan 272 bin metrekare. Reysaş GYO Kapanış 01 04 2014
depoların %60 kadarını Reysaş Lojistik’e kiralamakta. Reysaş Lojistik de 12 Aylık Hedef Fiyat TL
bunları Arçelik, Toyota, ALJ, Adel Kalemcilik, Vodafone ve LG gibi üçüncü
kurumlara kiralıyor. Depoların kalan %40’ını ise Reysaş GYO direkt olarak
DHL ve Ekol Lojistik gibi şirketlere kiralıyor. Şirketin varlıklarının büyük
bölümü Marmara Bölgesi’nde yer alıyor.
Şirket büyümeye devam ediyor. Reysaş GYO 2013 yılında 32,6 milyon
0.22
0.36
12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL
0.00
Piyasa Değeri (mn)
47
Halka Açık PD (mn)
13
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
0.3
Hisse sayısı (mn)
217
Takas Saklama Oranı (%)
27.58
Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
dolar kira geliri elde etti. Bu %15 kira getirisine denk geliyor. Şirket Marmara F/K
9.5
0.3
6.3
6.4
0.3
5.2
5.5
0.3
4.4
Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay
3 Ay
12 Ay
15
16
8
-25
-37
-9
bölgesinde 3 yeni depo geliştiriyor. Yeni depoların toplam kiralanabilir alanı PD/DD
104,5 bin metrekare. 2014 ve 2015 yıllarında faaliyete girmesi beklenen
depolarla birlikte 2015 yılında kira getirisinin %21’e yükselmesi bekleniyor.
USD
0.47
0.79
0.00
102
28
0.6
FD/FAVÖK
Reysaş GYO net aktif değerine göre %78 iskontolu işlem görüyor. TL
ABD $
Şirketin iskontosu geçmiş ortalamasına ve benzerlerine göre yüksek
BIST-100 Relatif
4
8
-8
seyretmekte. Temmuz 2010’dan bu yana hisse ortalama %62 iskontolu işlem
gördü. Benzer şirketlerin iskontosu %75, şirket benzerlerinden ucuz işlem
Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
kadarlık hisse alımı mümkün. Şuana kadar şirket herhangi bir alım yapmadı
20
03/14
ayırmış olduğu 28,5 milyon TL bütçeyle çıkartılmış sermayenin %10’una
40
01/14
Reysas GYO, Mayıs 2013’te hisse geri alım programı başlattı. Şirketin
60
11/13
merkezlerine kıyasla daha yüksek olmasını bekliyoruz.
80
09/13
Bu nedenle önümüzdeki dönemde depoların doluluk oranlarının alışveriş
100
07/13
sektör araştırması geniş ve yüksek kalite depoların eksikliğinin altını çiziyor.
120
05/13
ve AVM sektörlerinin daha yavaş tempoda büyümesi beklenirken. Birçok
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
03/13
Depoculuk gayrimenkul sektöründe öne çıkıyor. 2014 yılında konut, ofis
01/13
görmekte.
0
RYGYO K apanış (So l)
fakat program hisse fiyatını destekleyecektir.
2013 Aralık sonuna göre net borç/FAVÖK oranı 2,3x. Eylülden itibaren,
52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
0.41
0.67
arazi satışlarından elde edilen 12,4 milyon TL karla bu oran 4,7’den 2,3 Yabancı Oranı (%)
seviyelerine düştü. Diğer yandan açık döviz pozisyonu 111 milyon TL’lik net
35
borç pozisyonunun %17’sini oluşturuyor.
34.5
Olumsuz Yönleri
depo
yatırımlarından dolayı orta vadede nakit temettü dağıtmayacaktır. 2016’da
yatırımların tamamlanmasını ve şirketin temettü ödemeye başlamasını
bekliyoruz.
33
Yab ancı Oran ı…
3Ay Ort.
32.5
28/03
eden
14/03
devam
28/02
mevcut
14/02
Şirket
31/01
gözükmüyor.
17/01
temettü
34
33.5
03/01
Ufukta
35.5
Günlük işlem hacmi sadece 0.30 milyon dolar. Diğer taraftan son 30
günde yabancıların hisseleri %5 artarak %35 seviyelerine ulaştı.
Ceren Atalay
[email protected]
+90 212 350 25 18
Değerleme
Hisse için hedef fiyatımız 0,79TL. Hissenin yükselme potansiyeli %68.
3
Reysaş GYO
Tablo 2: Reysaş GYO— Özet Mali Tablolar
Özet Mali Tablolar (TL m n)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Fiyat/Kazanç
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2
3
2012G* 2013G*
56
64
45
48
31
25
4
5
2014T 2015T
39
46
34
40
10
15
6
2016T
54
47
18
7
2017T
57
49
21
31
8
28
66
341
(275)
25
11
(10)
25
44
(18)
10
11
12
33
38
(5)
15
12
6
33
39
(6)
18
14
3
35
13
22
21
15
1
37
13
24
334
19
450
41
104
337
366
48
508
49
159
340
404
32
494
20
140
351
443
22
518
20
150
366
455
14
510
20
125
384
469
10
520
20
115
404
1,9
80,4
55,1
2,3
75,1
38,3
3,2
86,9
26,9
3,2
87,4
33,2
2,3
87,4
32,4
2,1
87,4
36,9
4,9x
4,9x
0%
3,6x
4,9x
0%
6,4x
9,8x
0,0%
5,3x
6,7x
0,0%
4,5x
5,8x
0%
4,3x
4,9x
0%
Kaynak: Şirket, İş Yatırım
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş
Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
4

Download Report