人生を豊かにするということを
金融とリスクから理解する
刈屋 武昭
京都大学経済研究所
金融工学研究センター
www.kier.kyoto-u.ac.jp/fe/
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金融は大きな視点から見ることが大事
Ⅰ
人生を豊かにすることは、日本を豊かに
すること
Ⅱ 企業は、社会全体の価値創造の機構(手段)
である
Ⅲ 家計･企業は金融商品をとおしてリスク
マネジメントをする
Ⅳ 企業の新生・成長には、リスクテイカーが
必要であり、株式や社債、投資信託
ベンチャーファンド等へ投資する人が必要で
ある
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金融とは何かを理解する基礎的枠組
{
{
{
{
経済主体:家計，企業，政府
家計と企業の関係のダイナミズム:雇用･所
得と生産消費の関係(経済学)
企業の競争力を連続的に高めるリスクマ
ネーの供給
企業の持続的成長をするための投資に対
する金融システムとリスクテイカーの機能
堺屋･刈屋･植草『あるべき金融』東洋経済新報社
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豊かになること：完全燃焼
ライフサイクル のリスクマネジメント
したいこと、なりたいこと、ほしいもの
大学、就職、結婚、子供の教育、住宅ローン、転職、生涯学習、
退職、老後；親の介護問題
リスク：人生の目的に対して変動性を与えるもの、不確実性
生活：病気、事故、不動産の価格変動、所得減少、失業、倒産、
老後：自己の競争力の陳腐化
資産：不動産の価格変動、インフレ、株価・金利・為替の変動
社会経済の知識の蓄積・知力の育成
生活教育の必要性・生涯学習
金融とリスクの関係を理解する能力
生活設計のための自己投資(貯蓄)を意識する
機会とリスク関係のリスクマネジメント能力（運力）
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人生を豊かにすることは、
日本を豊かにすること
・税金をたくさん払える人になる
（たくさん稼ぐことは人のためになる）
・税金をたくさん払える企業を作る
（雇用や新しい需要を作る：技術・新産業）
・税金を有効利用する政府を作る
（福祉・安全・教育・環境）：
小さな政府、将来の成長を確保する教育投資
家計
企業
政府･地方公共団体
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21世紀前半の日本はグルーミー
＜日本の現状＞
大卒就労率（80%）、失業率（5.１%）、
国債等の政府の累積負債（700兆円以上）
地方公共団体の赤字130兆円以上，その他特殊法人リスク
倒産企業数（2002年 史上2位19500件）
金融不良債権、(賊課方式）年金制度の危機、
少子化、老齢化、グローバル化、低成長化、
自由化・競争化
中国の台頭
しかし個人金融資産：1400兆円もある。
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人生のオプションを意識する
自分の究極の資産は知力、体力、運力
・成長企業に就職
（専門性により自分の市場価値を高める）
・自分で起業する
（専門性に加えて、リスクと機会を理解する能
力と資金が必要）
・終身雇用は終わる:
稼いだお金をきちんと投資運用する
（リスクについての理解を自分で判断できる）
長期的視点に立ったポートフォリオ
ビジネススクールなどで知力･運力をつける
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Ⅱ 企業こそが基本的な社会的価値創造
機構（手段）
企業の役割・機能：
・一人ではできないことを皆で協力することで大きな価
値を作る（高度専門性）
・資本（株式、社債、銀行借入）をもとに労働、技術、
機械、不動産、経営などを組み 合わせて大きな価値
を作る社会的手段
・雇用、技術開発、法人税の支払い、利益配分（リスク
の取り手への報酬）
・ニーズ発見機能，イノベーション機能，資本蓄積機能
・新技術や新商品の開発は将来世代の生活の基盤(基礎
研究は大学で)
新しい企業と古い企業の交代:日本の企業では進化に対
応が遅い
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株式･社債の購入
企業の事業リスク の取り手になること
リスクのとり手になること＝社会にイノベーションを引き起こす
こと=日本の競争力を確保していくこと(株も上がる)
・経営の機能：将来の不確実性の中から利益
を作り出すこと（需要、競争、技術、規制）
・ 複雑な事業リスク構造
・ 企業のリスクマネジメント(経営能力)
・ 企業の価値 事業からの将来の利益を現在時点で評価
したもの(株価の見方)
社会のリスクは減少しない
企業へ資金を提供するリスクテカーとより良い仕組みの
必要性
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III 昔の金融(資金不足の時代)
鉄鋼業など，政府の産業育成政策による銀行貸出
高度経済成長
所得の平準化と平等意識の浸透
教育の高学歴化 進学率の上昇
1975年までの上昇：
高校進学率 90％（1960年では60％）
大学進学率 30％（1960年では10％）
高度成長後にも政策転換できず，その結果
高福祉国家化(大きな政府) 年金の危機問題、不完全
燃焼社会(人間を幸福にできない)
必要な投資と無駄な投資の峻別できず、借金の累積
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これからの金融：資金過剰の時代
ノーリスク、ノーリターン
金融商品（契約）：資金とリスクの移転の手段
リスクとリターン、時間の属性
定期預金
金融とは
金融商品（契約）をとおして企業、家計、国の間
に「最適な資金とリスクの移転」を作ること
投資資金のほしい企業:株式発行、社債発行、銀行借入
住宅ローンを借りたい個人:銀行からのローン商品
税収不足の国:
国債の発行
その結果、企業にリスクマネーが提供され，企業の持続
的価値創造機能が発揮され，雇用の拡大，賃金の上昇，
税収の増加、リスクテイカーに利益配分
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資本市場とは
・間接資本市場：銀行発行の金融商品（預金、貸出）に
よる資金移転の市場
・直接資本市場：企業や国などが直接に金融商品を発
行：株式、社債、国債
発行市場：企業や国が新しく資金調達をする市場
流通市場：既に発行された株式や社債などを取り
引きする市場：価値の発見
株式の場合 リスクとリターンの権利の移転
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金融商品とリスク
銀行預金 ：企業貸出･国債などの運用：銀行倒産リスク
株式（発行市場） 企業の投資資金（資本金： 事業のリスク
バッファー)： 倒産（信用）リスク
社債 ： 直接資本市場から事業のため借金：倒産リスク
投資信託： 成長株式ファンド、ベンチャー企業ファンド、 国債
ファンド：収益変動リスク
生命保険：
郵貯 ： 特殊法人などへの投資・貸出：株式、国債などで運用
国債 政府 政府のディフォルトリスク
ポートフォリオによるリスク管理：一つのバスケットに全ての卵
を入れるな
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民間の価値創造ダイナミズムの活性化
投資信託
家計
銀行預金
最終的リスク・テイカー
損保
間接資本市場
（銀行）
直接資本市場
（証券発行・流通）
株式・社債・投資信託・国債
企業
価値創造リスク・リターン
生保
郵便貯金
政府
公的年金
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機関投資家とは
生命保険会社・民間年金基金
公的年金・郵便貯金・(地銀)
・ これらの機関の運用成績を上げるには、
日本の経済成長がないと難しい
・ 企業が元気にならないと株価は上昇しない
・ 税収が上がらない：将来世代に付けが回る
民間の価値創造ダイナミズムの活性化
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政府が郵便貯金や簡易保険事業を
したり，公的年金を管理するリスク
{
{
{
郵便貯金(２３０兆円)，簡易保険(１２０兆
円) 集められた資金の利用問題
公的年金(国民年金，厚生年金，共済年金)
資金の価値創造への貢献問題
資金の有効利用の視点から、国が大きな資
金を持つことはリスクである。
・リスクマネーになれない ・運用は困難，資本市場
をゆがめる ・損失は制度変更をもたらし，不安定性
損失税収で埋める
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老人パワーに負けるな
金融資産の大半を高齢者が保有：
郵便貯金と個人国債：リスクマネーではない
年金問題：若者が老人を養う賦課方式の限界
オーストラリア方式（年金受取額が一定以下の人
に税で補填(国民年金の部分)、厚生年金の部分に
ついては民間機関で個人勘定を作り運用(政府が
持たない)）
少子化・グローバル化・低成長化
成長の限界、付加価値の高い産業構造へシフト
自由化と競争激化
選挙に行こう：将来世代のリスクを小さくする道
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Ⅳ
リスクテイカーの存在が
日本と自分を豊かにする
リスクテイカーを尊重する社会に
リスクテイカーやリスクをとらせる仕組みが
十分でないことがこの国のリスクを作っている。
リスクと機会の関係を理解させる生活(運力)教育の
重要性
自立への道：国家からの自立
・国が養っているのではなく、国は企業や個人の稼
いだ金を社会の再配分をしている。
・皆が国に頼って生きることはリスク（将来世代へ
のリスク移転）
・本当に必用な福祉
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問題解決のための３つの指針
{
{
{
日本人の潜在的能力を１００％生かすこと：多様な
人材教育，社会人教育，労働市場の整備，経営者
育成による知的優位性の確保
個人こそ究極の基本資産
金融のリスクテイク機能，資本主義の創造的破壊
機能を生かした企業の交代、効率的経営をもたら
す企業のガバナンスなどによる企業価値創造能力
をたかめること
小さな政府：民のリスクテイクによる価値創造ダイ
ナミズムの活性化のための政策
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