ご参考資料ピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリーピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリー図1: 図1: 新興国ソブリン債券と新興国ソブリン債券と米国国債の価格推移米国国債の価格推移（米ドルベース）（米ドルベース） 160 150 140 新興国ソブリン債券（2006年3 月末 =100）米国国債（2006年3 月末=100） 130 120 110 100 90 80 06年3月 07年3月 08年3月 09年3月 10年3月 11年3月図2: 図2: 新興国ソブリン債券と新興国ソブリン債券と米国国債の利回り推移米国国債の利回り推移 8% 11% 10% 9% 新興国ソブリン債券（左軸） 7% 米国国債（右軸） 6% 8% 5% 7% 4% 6% 3% 5% 06年 3月 2% 07年 3月 08年 3月 09年 3月 10年 3月 11年 3月図3: 図3: 新興国ソブリン債券と新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差推移米国国債の利回り格差推移 10% 8% 6% 4% 2011年3月の新興国ソブリン債券市場 2011年3月の新興国ソブリン債券市場 ¾3月の新興国ソブリン債券市場（JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数）は、ドルベースで前月末比1.2%上昇しました(図1参照）。 ¾3月の新興国ソブリン債券市場は上昇しました。月半ばにかけては、米国の雇用統計が予想を下回る数字であったことや、リビアの情勢悪化を背景に米国国債が買われ、米国国債利回りは低下しました。しかしながら、その後、リビア情勢に安定化の兆しが見えたことから、安全資産として買われていた米国国債の利回りは上昇(価格は下落)したものの、米国国債に対する新興国債券の利回り格差は縮小しました。また、リスク資産に対する懸念材料が減少したことから、新興国の高金利に着目した取引が活発となり、新興国債券の下支えとなりました。このような中、新興国ソブリン債券相場は上昇しました。 ¾新興国ソブリン債券の利回りは、前月末比0.04%低下の 6.12%となりました（図2参照）。また、米国国債との利回り格差は前月末比0.09%縮小して、2.77%となりました（図3 参照）。為替為替 ¾ 円/ドル為替市場は、前月末比1円44銭円安・ドル高の 83円15銭となりました。上旬は米ISM非製造業景況指数の改善等を背景に円安・ドル高となりました。中旬には東日本大震災の発生や福島の原発事故を受け日本企業が海外資産を売却し円を買い戻す動きが強まるとの観測から、円が史上最高値となる1ドル=76円台まで買われる場面もありました。しかしその後は、先進7ヵ国（G7）による協調介入などを受け円がドルに対して反落しました。月末にかけても日本経済の先行き懸念や米国の金融当局高官による金融緩和策縮小を示唆する発言などを背景に、さらに円安・ドル高となりました(図4参照)。 2% 0% 06年 3月注：為替は、対顧客電信売買相場の仲値 07年 3月 08年 3月 09年 3月 10年 3月 11年 3月債券価格、為替、利回り動向債券価格、為替、利回り動向 (ご参考) (ご参考) 価格変動率（円換算）図4: 図4: 新興国ソブリン債券価格と新興国ソブリン債券価格と円/米ドル指数の推移円/米ドル指数の推移（円換算) （円換算) 160 140 新興国ソブリン債券（2006 年3月末=100）円/米ドル（2006年3月末=100） 120 新興国ソブリン債券米国国債世界国債ユーロ国債日本国債ドル 83.15円（1.44円）ユーロ 117.57円（5.43円）（注）変動率:2月28日比利回り変動幅変動率 3.0% 1.7% 2.0% 4.1% 0.1% 1.8% 4.8% 3月31日利回り変動幅新興国ソブリン債券 6.12% -0.04% 米国国債 2.96% 0.07% 世界国債 2.77% 0.05% ユーロ国債 4.36% 0.16% 日本国債 1.38% 0.00% 新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差 2.77% -0.09% （注）変動幅:2月28日比 ※ 新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数米国国債：JPモルガン米国国債指数、世界国債： JPモルガン世界国債指数ユーロ国債： JPモルガンEMU国債指数、日本国債： JPモルガン日本国債指数、新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッド 100 80 60 06年 3月ピクテ投信投資顧問 2011年4月発行 1/3ページ 07年 3月 08年 3月 09年 3月 10年 3月 11年 3月同ページ全図表の出所：指数ソブリン・スプレッドトムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。ご参考資料ピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリーピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリー図5：図5： 2011年3月国別パフォーマンス（米ドルベース） 2011年3月国別パフォーマンス（米ドルベース）コートジボワール 25.3% ガボン 7.0% 6.0% 5.1% イラクガーナアルゼンチン 4.7% 4.3% 4.1% 3.9% 3.0% 2.8% 2.6% 2.3% 2.3% 1.8% 1.6% 1.4% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% ベトナムベネズエラエジプトグルジアジャマイカトルコリトアニアウクライナパキスタンウルグアイロシアパナマクロアチア南アフリカ新興国ソブリン債券指数カザフスタンブルガリアヨルダンコロンビアセルビアメキシコブラジルチュニジアマレーシアレバノンインドネシアドミニカ共和国エルサルバドルチリ -0.03% ポーランド -0.03% -0.1% 中国ベリーズエクアドルペルー今後の新興国ソブリン今後の新興国ソブリン債券市場見通し債券市場見通し短期的には、中東ならびに北アフリカの政情不安、欧州の債務危機問題再燃、中国の金融政策、さらに新興国全般のインフレ懸念などのリスクが危惧される可能性もあると考えています。しかし中長期的には、新興国諸国は経済ファンダメンタルズ（基礎的条件）が引き続き堅調で、グローバルの経済成長のけん引役となっているため、新興国ソブリン債券市場は底堅く推移すると見ています。また、新興国ソブリン債券市場への資金流入は続くと考えています。（※将来の市場環境の変動等により、上記の内容が変更される場合があります。） -8.3% -15% -5% ¾ 国別では、33ヵ国が上昇する一方、9ヵ国が下落しました。大統領選挙後、政情不安が続いていたコートジボワールは選挙で敗れた元大統領側に国際連合安全保障理事会(安保理) が退陣を求めるなど解決の兆しが見えてきたことから大幅に上昇しました。一方、外貨準備の大幅な低下を背景に格下げのあったベラルーシが大きく下落しました。 ¾ 主な格付の変更については、格付け会社のスタンダード&プアーズが、エジプトの見通しをネガティブ、チュニジアの格付けをBBBから BBB-に格下げ、セルビアの格付けをBB-から BBに格上げ、コロンビアの見通しを安定的としました。ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、エジプトをBa2からBa3に格下げ、ベラルーシの格付けをB1からB2に格下げし、ペルーの見通しをポジティブとしました。フィッチはチュニジアをBBBからBBB-に格下げし見通しをネガティブとしました。 -0.3% -0.5% -0.5% -1.2% -1.4% フィリピンスリランカ 2011年3月新興国ソブリン 2011年3月新興国ソブリン債券市場（国別）の動向債券市場（国別）の動向 ¾ 地域別では、政局不安がやや後退した中近東、アフリカが上昇しました。また、相対的に政局が安定している欧州、中南米も堅調に推移しました。一方、インフレ懸念の高いアジアの上昇はわずかにとどまりました。 0.2% 0.2% 0.1% ハンガリーベラルーシピクテ投信投資顧問 2011年4月発行 2/3ページ 5% 15% 25% 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ※国別パフォーマンス：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド国別指数巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。ご参考資料ピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリーピクテ新興国ソブリン債券マーケット・マンスリーピクテ投信投資顧問 2011年4月発行 3/3ページ今月の国コメント今月の国コメントロシア（ロシア連邦）ロシア（ロシア連邦）一般事情面積約1,707万平方キロメートル（日本の45倍、米国の2倍近く）人口 1億4,291万人（2011年4月）首都言語モスクワロシア語宗教ロシア正教、イスラム教、仏教、ユダヤ教等。政治体制政体元首議会共和制、連邦制（共和国や州等83の構成主体からなる連邦国家）大統領（2008年5月就任）メドヴェージェフ、ドミトリー・アナトリエヴィチ連邦院（上院）と国家院（下院）の二院からなるロシア連邦議会経済（単位米ドル）主要産業名目ＧＤＰ鉱業（石油、天然ガス、石炭、鉄鉱石、金、ダイヤモンド等）、鉄鋼業、機械工業、化学工業、繊維工業 1兆4,651億米ドル（2010年 IMF）一人あたりGDP 10,437米ドル（2009年 IMF）実質GDP成長率 4.0% （2010年 IMF）平均物価上昇率 6.9% （2010年 IMF）貿易額 (OECD Factbook 2010) （1）輸出 4,001億米ドル(2010年) 主要貿易品（2010年）（2）輸入 2,487億米ドル(2010年) （1）輸出：石油、石油製品、天然ガス、鉄鋼、機械・設備（2）輸入：機械・設備、自動車、食料品、医薬品主要貿易相手国（2008年）通貨為替レート経済概況（1）輸出：オランダ（12.4％）、イタリア（9.1％）、ドイツ（7.0％）（2）輸入：中国（13.0％）、ドイツ（12.8％）、日本（7.0％）ロシア・ルーブル 1ルーブル＝約2.91円(2011年3月末現在）ロシアの原油生産量は世界2位、天然ガスは同1位（2008 年）と豊富なエネルギー資源に恵まれています。エネルギーに対する需要が過去10数年にわたり増大してきたことを背景に、ロシア経済は1999年から2008年まで、概ね5∼ 10%の成長を維持してきました。ロシアの強みは欧米の多くの国々がロシアのエネルギーに依存していることで、ドイツはエネルギーの40%程度、東欧諸国は80%以上を依存しているといわれています。しかしながら、経済構造が過度にエネルギー依存していることは、原油価格などの影響を受けやすいという問題ともなっています。そのため、ロシアでは経済の多様化を進めエネルギー以外にも成長の源泉を模索しています。また、従来エネルギーの取引相手が欧州に偏重していたのを改め、アジアに分散させるなど長期プロジェクトに着手しています。 ¾今月はロシアを紹介します。ロシアの国土は東西約 9,000km、南北最大幅約4,000kmにわたり、世界最大の面積で、国内で時差は10時間もあります。北は北極海、南は中国、モンゴルなどアジアの国々に接しています。西側には広大な東ヨーロッパ平原が広がり、東側にはシベリアの高原や山地が広がります。国土の中でもシベリアは非常に広大で、ロシアの面積の約 3/4を占めています。気候は一般に寒冷ですが、寒暖の差が大きい大陸性の気候が特徴となっていて、気温差は、夏と冬で30∼75℃に及びます。 ¾ロシアが大国の姿を見せたのは、1613年ロマノフ王朝が成立したころです。17世紀末から18世紀初頭にかけて、ピョートル1世（大帝）は急速な西欧化政策を強行し、新首都サンクトペテルブルクの建設（1703年）などを経てロシア帝国の基盤を築きました。しかし、1917年に起こったロシア革命でロマノフ王朝は倒され、革命後、激しいロシア内戦となり、その年の年11月にはボリシェヴィキ政権が樹立され、後にロシア共産党へと引き継がれると、1922年ソ連共産党の一党独裁による社会主義を路線とするソビエト連邦が建国されました。その後、1991年12月にソ連大統領ミハイル・ゴルバチョフが辞任し、同時に各連邦構成共和国が主権国家として独立したことに伴い、ソビエト連邦が解体され消滅しました。1992年にロシア連邦が成立すると、エリツィンの方針に伴い社会主義から資本主義へと国家体制の移行が進められました。 ¾ロシアはエネルギー資源に恵まれた国ですが、埋蔵資源が多いというだけでなく、原油などエネルギーをパイプラインを通じて欧州にエネルギー送るインフラにも強みを持っています。このパイプラインを通じて、主に欧州と原油、天然ガスが活発に取引されてきました。 2009年ロシア政府は2030年までのエネルギー戦略を公表しました。今後は、パイプラインを成長著しいアジア向けに配備し、取引地域の多様化を進める計画です。エネルギー資源の強みを拡充する戦略が期待されています。 ¾一方、ロシアはエネルギーのみに依存しない、経済の「近代化」も進めています。モスクワ郊外のスコルコヴォにロシア版シリコン・バレーの創設を提唱し、①医療、②エネルギー効率、③核エネルギ−、④宇宙・通信、⑤ＩＴの維持・発展を目指すとの方向性が示されました。ロシアにはWTO(世界貿易機関）加盟の可能性もうわさされるなど、今後のエネルギー資源以外の動向にも注目が集まっています。出所：外務省、国際通貨基金（ＩＭＦ）、世界国勢図絵2010/2011を使用しピクテ投信投資顧問作成 ※名目GDP、一人あたりGDP、実質GDP成長率、平均物価上昇率はIMF(WEO April 2011)のデータを使用しピクテ投信投資顧問作成。※為替レートはブルームバーグ、2011年3月末現在の為替レート。投資情報は、ピクテのホームページに掲載しています。ホームページアドレス：http://www.pictet.co.jp/fund/newsletter/ 当資料をご利用にあたっての注意事項等 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料中に示された意見等は、作成日現在の当社の見解であり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではあり巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。ません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。