CFA 協会ブログ 2013 年 7 月 24 日 No.148 政府債務と愛のムチ Government Debt vs. Tough Love マイケル リッパー, CFA 多くの投資マネージャーや投資家が自らを省みて、長 こうした関係の歴史的な背景はよく知られています。 期投資戦略に係る基本的な前提を見直さざるを得な 過去の経験では、各々が破錠の危機にあると懸念され くなっています。米国の株価指数が市場最高値あるい ました。こうした状況下では、何ら問題がなくても、 はそれに近い水準にあるなかで、なぜ彼らは浮かぬ顔 不安定になる金融機関も存在します。そうなると通常 なのでしょうか。優良な割安株に重点を置く投資マネ の企業行動は寸断され、多くの活動が停止してしまい ージャーの多くは、相対的な投資パフォーマンスが精 ます。それが、新しいリーダーシップや追加資本に置 彩を欠いています。彼らが保有する企業の業績は良く、 き換わるまで続くでしょう。ベア・スターンズ、ワシ そのほとんどが国内市場より速い成長を遂げている ントン・ミューチュアル、カントリーワイドやメリル 海外市場で稼いだ現金を抱え込んでいます。 リンチのようないくつかの素晴らしい歴史のある企 多くのポートフォリオの中で非常によいパフォーマ ンスを示す市場セクターの一つは、金融サービスです。 時価総額で見ると、このセクターは S&P500 指数の中 で 2 番目の大きさです。更に、他の大半の市場でも、 金融機関は時価総額が最も大きい優良銘柄です。私た ちの運用する個人金融サービス株ファンドは今年の パフォーマンスが好調で、通常の年より 2 倍以上のリ 業名がなくなった状態にならないと秩序は回復され ないようです。同じく、少なくとも初めのうちは追加 的な支出と投資も求められます。別の例として、置き 換えられることなく存続した人員あるいは部門のこ とを考えてみてください。彼らは、資本コスト分を稼 ぐ可能性が全く無く、採算部門の足手まといでしかな かったのです。 ターンをあげています。そして、このことが、より深 救済せず「愛のムチ」 刻な問題の徴候を示しているかもしれません。 やや単純化した見方をすれば、企業、銀行、政府の破 「2 人の泥酔者」の構造。 酩酊状態の 2 人がお互いによりかかりながら通りを歩 いている時、共に助けあうシステムが働きます。ほと んどの国で政府は、銀行債権者の大部分とはいわない までも、少なくとも銀行預金者に対する保証人だと考 えられています。ほとんどの国では、政府債務（社会 保障など政府機関の債務を除く）の最大の保有者は銀 行です。多く場合、泥酔状態の人々はいつも持ちつ持 たれつの関係にあります。 錠は資金不足が原因と考えられます。おそらく、 （職 員に対する債務を含め）債務を弁済できるだけの十分 な収益を獲得することが出来なかったという事実の 結果であり、顧客や一般市民がそのサービスの価値を 十分に見出せず、結局債務を返済することができなか ったためです。独立系投資アドバイザーそして民間人 である私が債務を履行できなくても、安全網はありま せん。なんらかの形で救済を得る可能性もないだろう と認識しています。厳しい愛のムチにおびえながら、 私の法的、そして（私にとって最も重要な）家族に対 財政的に依存する理由とコスト 日本 CFA 協会 1 する責務と受託者としての責務を果たすべく自身を 誰があなたの子供たちに金融サービスを提供し、あな 管理していかなければなりません。 たの将来の計画にどのような影響を与えるでしょう 愛のムチで世界はどうなるか か。 政府はより限定的な必要性を満たすために課税権に 執筆者 頼ることになります。そして、現在の政府支出の一部 マイケル リッパー（Michael Ripper）、CFA。 が民間部門に引き継がれるでしょう。これは、郵便機 （翻訳者：浜野 秀明） 関、メディケア、社会保障、特許庁、米国議会図書館、 住宅金融会社、学生ローンや農業ローン、多くの政府 施設などを含んでいます。同時に、民間市場が、銀行 にとって健全で安全とみなされるために必要な最低 自己資本の水準について決定することになります。お 英文オリジナル記事はこちら： http://blogs.cfainstitute.org/insideinvesting/2013/07 /24/government-debt-vs-tough-love/ そらく、銀行は中・長期国債をほとんど保有しなくな るでしょう。 実際にそうなることを期待しているか いいえ。しかし、私たちは緩慢ながらもこうした方向 に向かうだろうと考えています。 注) 当記事は CFA 協会（CFA Institute）のブログ記事 を日本 CFA 協会が翻訳したものです。日本語版および 英語版で内容に相違が生じている場合には、英語版の 内容が優先します。 機会があるならば、どのように対応すべきか 概念的には、伝統的な銀行は既に一新されています。 マンハッタンのミッドタウン、あるいは、多くの裕福 な郊外のコミュニティでは変化が見られませんが、銀 行の支店の数は減っています。大学生のための金融手 段は、クレジットカード、学生ローン、そして「母親 銀行」あるいは他の親族です。ある意味で、Google、 アリババ、アマゾン、オンライン・ブローカー、富裕 層むけの金融機関、ブラックロック、ブラックストー ン、KKR、T.ロウ·プライス（私の個人金融サービス株 ファンドが保有している）などのファンド設定・販売 会社など他の業種が間違いなく、銀行が過去に果たし てきた役割を果たすことになります。これらの企業の 株式すべてが高い投資成果をもたらす訳ではありま せんが、ポートフォリオの一部に組み入れる価値があ るでしょう。 質問 日本 CFA 協会 2
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